金融風險及其管理利率風險課件

第一節(jié)利率風險的識別第二節(jié) 利率風險的評估第三節(jié)利率風險的應(yīng)對與控制第四章 利率風險管理1第一節(jié)利率風險的識別一、利率風險的涵義二、利率風險的類別三、利率風險的成因四、我國金融機構(gòu)的利率風險2一、利率風險的涵義關(guān)于利率含義:形式/實質(zhì)計算方法：單利/復(fù)利/連續(xù)復(fù)利種類：“中國目前市場上的利率品種已達1000種以上”（李揚，2007）/美國關(guān)于收益率當期收益率/持有期收益率/總收益率利率問題的復(fù)雜性3一、利率風險的涵義利率風險是指經(jīng)濟主體因利率水平的不利變動而導致?lián)p失的風險利息收入減少/利息支出增加非利息收入減少/非利息支出增加資產(chǎn)價格下跌/債務(wù)價格上升股東價值下降利率的不利變動4（一）重新定價風險也稱期限不匹配風險，是最主要和最常見的利率風險形式。來源于金融機構(gòu)資產(chǎn)、負債和表外業(yè)務(wù)到期期限（就固定利率而言）或重新定價期限（就浮動利率而言）所存在的差異。二、利率風險的類別6風險、期限、利率的關(guān)系圖利率上升：獲益利率下降：受損利率上升：受損利率下降：獲益再融資風險再投資風險rt注：r＝預(yù)期利率t＝資產(chǎn)期限－負債期限t>0：借短貸長t<0：借長貸短7案例：美國儲貸協(xié)會危機 美國的儲貸協(xié)會是一個由儲戶參與，為單戶住宅提供抵押貸款的融資機構(gòu)。儲貸協(xié)會在美國相當發(fā)達，行業(yè)資產(chǎn)總額曾在80年代初期一度逼近商業(yè)銀行的40%，住宅抵押貸款的市場份額達到商業(yè)銀行的2倍之多，是美國金融市場的重要力量。儲貸協(xié)會資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)的主要慣例是：以20年至30年的住宅抵押和固定利率來發(fā)放貸款，并以短期存款作為自己的資金來源，利率有固定的亦有浮動的。 20世紀70年代美國利率市場化，1986年取消利率管制Q條例。儲貸協(xié)會的長期固定利率抵押貸款在利率市場化中出現(xiàn)資產(chǎn)負債期限和利率不匹配，利率上升和金融創(chuàng)新加劇競爭，使其籌資成本大幅上升，出現(xiàn)利率逆差。1982年一半儲貸協(xié)會喪失償付能力，80%面臨虧損，擠兌風潮迅速蔓延。危機一直持續(xù)到90年代初，美國儲蓄保險基金損失殞盡，政府最終以1500億美元的代價才基本平息了這場危機。81、關(guān)于收益率曲線 在某一時點上，將同一發(fā)行者所發(fā)行的各種期限不同的債券的收益率用一條線連接起來而形成的曲線。二、利率風險的類別102、收益率曲線不同形狀的含義及其成因二、利率風險的類別ACBD期限收益率A為正向曲線，期限越長，收益率越高B為反向曲線，期限越長，收益率越低C為水平線，所有期限上的收益率相同D為波動線，期限與收益率的關(guān)系呈波動狀態(tài)11課堂練習：比較分析收益率曲線的變化13數(shù)據(jù)分析:15案例：長期資本管理公司危機 長期資本管理公司曾被基金界譽為“夢幻組合”。在1994年到1997年間的業(yè)績輝煌而誘人，資產(chǎn)凈值由12.5億美元迅速上升到48億美元，各年的投資回報率依次為28.5%、42.8%、40.8%和17%。LTCM所依賴的戰(zhàn)略和秘密武器分別是“相對價值論”和“交易模型”，認為在任何兩類相似的金融工具之間，都會存在著某種正常的關(guān)系。如果這種關(guān)系被打破，可以預(yù)計經(jīng)過一段時間它們還會恢復(fù)到原來的狀態(tài)。在這一理論的指導下，LTCM通過計算機編制出復(fù)雜的“交易模型”，在金融市場上尋找他們認為“不正?！钡年P(guān)系。買入“低估”的金融產(chǎn)品，同時賣空“高估”的金融產(chǎn)品。16（四）期權(quán)性風險期權(quán)性風險來源于銀行資產(chǎn)、負債和表外業(yè)務(wù)中所隱含的期權(quán)。期權(quán)可以是單獨的金融工具，如場內(nèi)交易期權(quán)和場外期權(quán)合同，也可以隱含于其他的標準化金融工具之中，如債券或存款的提前兌付、貸款的提前償還或違約等選擇性條款。一般而言，期權(quán)和期權(quán)性條款都是在對買方有利而對賣方不利時執(zhí)行，因此，此類期權(quán)性工具因具有不對稱的支付特征而會給賣方帶來風險。二、利率風險的類別18來自于資產(chǎn)和負債的定價期限不一致，也稱期限不匹配風險重新定價風險比較：收益率曲線風險基準風險期權(quán)性風險來自于不同期限的利率變動幅度的不一致，如活期和定期利率的變動不一致來自用于定價基準的利率變動幅度的不一致，如存貸款基準利率變動不一致來自于客戶行使那些在業(yè)務(wù)中隱含的期權(quán)，如提前取款19期限存款貸款調(diào)整前調(diào)整后幅度調(diào)整前調(diào)整后幅度活期0.720.720.00三個月1.982.070.09半年2.432.610.185.675.850.18一年2.793.060.276.396.570.18二年3.333.690.366.576.750.18三年3.964.410.456.576.750.18五年4.414.950.546.756.930.18五年以上7.117.200.09課堂練習：根據(jù)下表資料，分析不同類型的利率風險收益率曲線風險基差風險重新定價20三、利率風險的成因?qū)曙L險的暴露不利的利率變動利率風險交易層面:投資/借貸/···機構(gòu)層面:結(jié)構(gòu)/流動性/····宏觀政策/市場供求/心理預(yù)期/···21三、利率風險的成因具體因素：利率水平的預(yù)測和控制具有很大的不穩(wěn)定性金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債具有期限結(jié)構(gòu)的不對稱性利率計算具有不確定性為保持流動性而導致利率風險以防范信用風險為目標的利率定價機制存在缺陷非利息收入業(yè)務(wù)對利率變化也越來越敏感22利率的變動利率市場化的進程1995年《中國人民銀行關(guān)于“九五”時期深化利率改革的方案》初步提出利率市場化改革的基本思路。1996年6月1日放開銀行間同業(yè)拆借市場利率，實現(xiàn)由拆借雙方根據(jù)市場資金供求自主確定拆借利率。1997年6月銀行間債券市場正式啟動，同時放開債券市場債券回購和現(xiàn)券交易利率。1998年3月放開了貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率。1998年9月放開了政策性銀行金融債券市場化發(fā)行利率。1998年10月將金融機構(gòu)對小企業(yè)的貸款利率浮動幅度由10%擴大到20%，農(nóng)信社的貸款利率最高上浮由40%擴大到50%四、我國金融機構(gòu)的利率風險241999年4月允許縣以下金融機構(gòu)貸款利率最高可上浮30%1999年9月將對小企業(yè)貸款利率的最高可上浮30%的規(guī)定擴大到所有中型企業(yè)，同時成功實現(xiàn)國債在銀行間市場利率招標發(fā)行。1999年10月對保險公司3000萬元以上、5年以上大額定期存款，實行保險公司與商業(yè)銀行雙方協(xié)商利率的辦法。2004年1月將商業(yè)銀行、城市信用社的貸款利率浮動區(qū)間上限擴大到1.7倍，農(nóng)村信用社擴大到2倍。下限保持為0.9倍不變。同時明確了浮動區(qū)間不再根據(jù)企業(yè)所有制性質(zhì)、規(guī)模大小分別制定。2004年10月不再設(shè)定金融機構(gòu)(不含城鄉(xiāng)信用社)人民幣貸款利率上限，同時允許金融機構(gòu)人民幣存款利率下浮。2005年12月央行官員稱“中國已經(jīng)基本取消了利率管制

”四、我國金融機構(gòu)的利率風險25金融機構(gòu)的利率風險暴露存貸款業(yè)務(wù)固定收益證券的價格波動利率衍生品的出現(xiàn)2005年推出債券遠期交易2006年推出人民幣利率互換交易保險產(chǎn)品的定價理財產(chǎn)品其他四、我國金融機構(gòu)的利率風險26第二節(jié)利率風險的評估一、資金缺口模型二、久期模型三、其它度量方法28一、資金缺口模型

(一)基本思路對利率變動不敏感的資產(chǎn)對利率變動敏感的資產(chǎn)對利率變動敏感的負債對利率變動不敏感的負債所有資產(chǎn)所有負債利率變動后，凈利息收入隨之變動利率變動后，凈利息收入保持不變29

正缺口損失負缺口獲利負缺口損失IGap正缺口獲利0一、資金缺口模型(二)模型的運用i31示例：某銀行的資金缺口分析32課堂練習：

假定考察期為1年。某銀行的資產(chǎn)負債簡表如下：問：該銀行將面臨何種利率變動風險？資產(chǎn)負債現(xiàn)金100支票賬戶210１年內(nèi)到期的資產(chǎn)370１年內(nèi)到期的負債450１年以上期的資產(chǎn)490１年以上期的負債250固定資產(chǎn)40所有者權(quán)益90合計1000合計100033（三）模型的評價一、資金缺口模型1、優(yōu)點模型設(shè)計簡單、可操作性強2、缺點只考慮了期限不匹配風險只考慮了利息收入和支出只考慮了利率對當期收益的影響如何把握時間段的劃分？34二、久期模型（一）基本思路（二）關(guān)于久期（三）凸性（四）久期缺口（五）模型簡評35二、久期模型（一）基本思路一個普遍的規(guī)律是，資產(chǎn)的到期日越長，其價格的波動程度越大。期限應(yīng)成為衡量利率風險的標尺名義期限、實際剩余期限等都只考慮了最后一筆現(xiàn)金流的時間，或僅假定到期一次還本付息，而沒有考慮在此前的所有的現(xiàn)金流入久期通過對存續(xù)期內(nèi)所有現(xiàn)金流到期日的加權(quán)來反映資產(chǎn)的平均壽命，可作為衡量利率風險的有效指標3637二、久期模型（二）關(guān)于久期38 例1： 假設(shè)有一筆面額為1000元、6年期的付息債券，年付息率和收益率都是８％，每年付息一次，試計算該債券的久期二、久期模型39解：時間t１２３４５６合計現(xiàn)金流CF808080808010801480現(xiàn)值PV74.0768.5963.5158.8054.45680.581000t×PV74.07137.18190.53235.20272.254083.484992.71久期DD=4992.71÷1000=4.99271(年)＜６年二、久期模型40許多統(tǒng)計軟件都可以用來計算久期，如EXCEL：411、理解久期：從形式上看，久期是一個時間概念表示資產(chǎn)在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的時間加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)重就是當期現(xiàn)金流現(xiàn)值在總現(xiàn)值中所占的比例因此，久期反映了資產(chǎn)暴露在利率風險中的平均時間長短．久期越大，資產(chǎn)暴露在利率風險中的平均時間越長，風險越大；反之亦反二、久期模型42從實質(zhì)上看，久期是一個彈性概念表示資產(chǎn)價格的利率彈性二、久期模型43這樣，通過修正久期就可以很方便地估計資產(chǎn)價格變化相對于市場利率變化的敏感性了．2、修正久期二、久期模型44根據(jù)中的資料計算:當利率上升0.01%,該債券的價格將如何變動?例2:二、久期模型例145課堂練習：1、某債券面值100元，期限為2年，息票率為6%，收益率為6%，每年付息一次，該債券的久期是多少？如果該債券發(fā)生下列某種變化，久期分別是多少？2、期限改為3年；3、息票率改為8%；4、收益率改為8%；5、每半年付息一次。

(小數(shù)點后保留四位)46答案：47名義期限與久期成正相關(guān),名義期限越長,久期越長名義期限息票率收益率付息方式息票率與久期成負相關(guān),息票率越低,久期越長收益率與久期成負相關(guān),收益率越低,久期越長

付息頻率與久期成負相關(guān),付息頻率越高,久期越短

3、影響久期大小的主要因素48課堂練習2：按久期長短對下列債券排序債券成熟期息票率付息（次/年）收益率110年6%16%210年6%26%310年006%410年6%15%59年6%16%A、5-2-1-4-3；B、1-2-3-4-5C、5-4-3-2-1；D、2-4-5-1-349P：價格Y：收益率D：久期線A：實際價格線用久期來表示價格變動時，隱含的條件是價格與收益率之間的變動呈線性關(guān)系，然而實際上，二者之間往往存在著非線性關(guān)系，如下圖所示：（三）凸性Convexity501、定義與度量（三）凸性Convexity51例3： 某債券為面額100元、2年期、6%的息票率、半年付息一次，如果市場收益率同樣為6%，試計算其凸性（三）凸性Convexity52解：周期（半年）現(xiàn)金流CFt現(xiàn)值PVt（6%）久期項t×PVt凸性項132.9132.9135.491232.8285.65615.993332.7458.23631.054410391.514366.0571725.218總和100382.8611777.755半年3.8317.78年1.9154.445修正久期1.86532、凸性的應(yīng)用用于估計債券價格的變化（三）凸性Convexity如果把久期看作是債券價格對利率小幅波動敏感性的一階估計，那么凸性就是二階估計收益率變化幅度越大，凸性效應(yīng)越明顯54例4： 在例3中，已知D＝1.91年，C=4.44，如果收益率上升1%，則價格變動為：（三）凸性Convexity55P：價格y：收益率D：久期線C：久期凸性價格線如下圖所示,當收益率從y0到y(tǒng)1，上升1%，按久期計算出來的價格顯然下降得更快。即：Pc>PDP0＝100，PC＝98.1981，PD＝98.2203（三）凸性Convexity56示例：運用久期和凸性估算的價格與實際價格的差異y/2實際P估算PD誤差估算PD+C誤差2%1179.651162.217.451179.689-0.0393%1085.301081.14.21085.477-0.1774%100010000100005%922.78918.93.88923.257-0.4776%852.79837.814.99855.248-2.4587%789.29756.732.59759.975-6.6858%731.59675.655.99745.435-13.845（三）凸性Convexity57用于選擇債券在不考慮隱含期權(quán)的前提下，凸性的存在使得：當利率上升時，債券價格以減速度下降；當利率下降時，債券價格以加速度上升。因此，久期相同的情況下選擇凸性較大的債券（三）凸性Convexity583、凸性的特性凸性與到期期限（成熟期）之間呈正相關(guān)凸性與息票率之間呈反相關(guān)凸性與到期收益率之間呈反相關(guān)利率變動幅度越大，凸性的應(yīng)用價值越高（三）凸性Convexity59（四）久期缺口1、組合的久期

久期具有可相加性，即602、久期缺口（四）久期缺口61

可見，利率變動對金融機構(gòu)凈值的影響因素主要有資產(chǎn)規(guī)模、久期缺口與利率變動幅度，三者之間的關(guān)系為：（四）久期缺口62圖示（比較利率敏感性缺口）正缺口獲利負缺口損失負缺口獲利DGap△y正缺口損失0（四）久期缺口63資產(chǎn)市場價值利率久期負債市場價值利率久期現(xiàn)金100１年期存款5209%1３年期貸款70014%2.65３年期存款40010%3.499年期政府債券20012%5.97權(quán)益80合計1000合計1000例5: 某機構(gòu)資產(chǎn)負債情況如下表，假定所有的資產(chǎn)與負債均持有到期，到期收益率等于名義利率，年付息一次問:該機構(gòu)面臨何種利率風險?64答案：因此，面臨利率上升風險65資產(chǎn)市場價值利率久期負債市場價值利率久期現(xiàn)金100１年期存款515.210%1３年期貸款683.715%2.64３年期存款387.311%3.489年期國債189.313%5.897權(quán)益70.5合計973合計973如果收益率曲線向上平行移動1%，則有以3年期貸款為例,價值變動=-2.65×700×1%÷1.14%=-16.3百萬元則3年期貸款的市值=700-16.3=683.7百萬元從凈值來看,利率上升1%,凈值減少80-70.5=9.5百萬元66優(yōu)點：動態(tài)分析考慮了市值因素不要求收益曲線只發(fā)生平行移動缺點：依賴于一系列假定：利率預(yù)測的準確性能夠主動調(diào)整缺口利率與價格之間呈線性其他，如不考慮壞賬（五）模型的評價67（一）模擬分析法三、其他度量方法模擬分析法是指金融機構(gòu)通過模擬利率的未來走勢及其對現(xiàn)金流量的影響，而將利率變化對收益與經(jīng)濟價值的潛在作用進行的詳細評估。模擬的內(nèi)容既可以包括利率環(huán)境的各種變化，如收益率曲線斜率與形態(tài)的變化，也可以包括金融機構(gòu)及其客戶行為的變化，如發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整。68

根據(jù)2004年10月巴塞爾委員會發(fā)布的《利率風險管理與監(jiān)管原則》，銀行在選擇利率沖擊時應(yīng)遵循以下指導原則：所選擇的利率沖擊應(yīng)反映利率承受相當壓力的非同尋常的環(huán)境；所選擇的利率沖擊規(guī)模應(yīng)足夠顯著，能夠反映銀行資產(chǎn)與負債中的隱含期權(quán)和凸性，這樣才可以揭示有關(guān)風險；利率沖擊分析方法應(yīng)直接明了，便于實際運用，應(yīng)能包容：單一利率路徑模擬模型和銀行帳戶頭寸風險價值模型（依賴統(tǒng)計數(shù)據(jù)）中的不同方法；基本方法應(yīng)能夠分析以不同貨幣計值風險頭寸的利率沖擊，具體包括十國集團成員貨幣計值和以重要的非十國集團成員貨幣計值。三、其他度量方法69可供選擇的利率沖擊情形：對于以十國集團成員貨幣計值的風險頭寸向上和向下200基點的收益率曲線平移利率沖擊在以一年（240個工作日）為持有期、觀察年度至少為五年的情況下，觀察到的利率變化的第1和第99個百分位數(shù)對于以非十國集團成員貨幣計值的風險頭寸與在以一年（240個工作日）為持有期、觀察年度至少為五年的情況下，所觀察到的利率變化的第1和第99個百分位數(shù)大體上相吻合的收益率曲線平移利率沖擊在以一年（240個工作日）為持有期、觀察年度至少為五年的情況下，觀察到的利率變化的第1和第99個百分位數(shù)。三、其他度量方法70（二）VaR法以參數(shù)法為例：VaR計算公式為這里σ表示債券價格波動率，即如果用σy表示收益率的波動率，已知代入VaR計算公式，得三、其他度量方法71第三節(jié)利率風險的應(yīng)對與控制一、利率限額管理二、資金缺口管理三、久期缺口管理四、利率風險的表外管理72金融機構(gòu)應(yīng)建立利率風險限額管理制度，根據(jù)自身的風險度量方法設(shè)計出合理的限額體系。應(yīng)考慮因素：機構(gòu)的規(guī)模業(yè)務(wù)的性質(zhì)及其復(fù)雜程度資本狀況計量與管理風險的能力相此外，金融機構(gòu)在設(shè)計利率風險限額體系時，還應(yīng)充分考慮市場利率變動對其的收益和股本的經(jīng)濟價值的潛在影響。一、利率的限額管理73基本原理：二、資金缺口管理利率上升期保持正缺口0T1T2T3時期利率利率下降期保持負缺口74主要措施：二、資金缺口管理目標途徑可能采取的具體措施擴大正缺口或縮減負缺口增加利率敏感性資產(chǎn)增加浮動利率資產(chǎn)縮短資產(chǎn)期限減少利率敏感性負債減少浮動利率負債延長負債期限縮減正缺口或擴大負缺口減少利率敏感性資產(chǎn)減少浮動利率資產(chǎn)延長資產(chǎn)期限增加利率敏感性負債增加浮動利率資產(chǎn)負債縮短負債期限75基本原理：三、久期缺口管理利率上升期保持負缺口0T1T2T3時期利率利率下降期保持正缺口76主要措施：三、久期缺口管理目標途徑可能采取的具體措施擴大正缺口或縮減負缺口增大總資產(chǎn)的久期延長資產(chǎn)期限縮減總負債的久期縮短負債期限降低資產(chǎn)負債比例增加資產(chǎn)規(guī)模，降低負債規(guī)?？s減正缺口或擴大負缺口縮減總資產(chǎn)的久期縮短資產(chǎn)期限提高資產(chǎn)利率提前收息、增加收息次數(shù)等增大總負債的久期延長負債期限降低負債利率推遲付息、減少付息次數(shù)等增大資產(chǎn)負債比例降低資產(chǎn)規(guī)模，增加負債規(guī)模77利率互換遠期利率協(xié)議利率期貨利率期權(quán)利率上限、利率下限與利率上下限四、利率風險的表外管理78示例：中國工商銀行的利率衍生品業(yè)務(wù)79本章小結(jié)：1、利率風險的定義及其影響2、利率風險的類別：重新定價風險、收益率曲線風險、基準風險、期權(quán)性風險3、利率風險的成因分析4、評估利率風險的主要方法包括：資金缺口法、久期分析法、情景模擬法、壓力測試法和VaR法等5、資金缺口法的基本思路、模型運用及簡要評價6、久期分析法的基本思路、模型運用及簡要評價7、應(yīng)對與控制利率風險的主要方法：表內(nèi)管理法與表外管理法80第一節(jié)信用風險的識別第二節(jié) 信用風險的評估第三節(jié)信用風險的應(yīng)對與控制第五章 信用風險管理81第一節(jié)信用風險的識別一、信用風險的涵義與特征二、表內(nèi)業(yè)務(wù)的信用風險三、表外業(yè)務(wù)的信用風險四、信用組合及其風險82比較信用風險、信貸風險、貸款風險貸款風險信用風險信貸風險一、信用風險的涵義與特征83一、信用風險的涵義與特征現(xiàn)代觀點:

信用風險是指因交易對手直接違約或交易對手的履約能力下降而造成損失的風險傳統(tǒng)觀點:

信用風險是指因債務(wù)人不能按期還本付息而給債權(quán)人造成損失的風險

比較一、信用風險的涵義與特征(一)信用風險的涵義84一、信用風險的涵義與特征傳統(tǒng)觀點現(xiàn)代觀點前提信用資產(chǎn)持有到期信用資產(chǎn)可交易產(chǎn)生領(lǐng)域表內(nèi)業(yè)務(wù)表內(nèi)外所有業(yè)務(wù)內(nèi)容違約風險違約風險+價差風險對損失的理解只有當違約實際發(fā)生時才會產(chǎn)生既會來源于違約，也會來源于市場對資產(chǎn)價值的衡量歷史成本法(賬面值)盯市法MTM(市值)比較:一、信用風險的涵義與特征85違約風險與價差風險一、信用風險的涵義與特征某貸款當前等級為A,市值為100萬元.一年后:概率%0.092.2791.055.520.740.260.010.06信用等級AAAAAABBBBBBCCCD貸款市值1081051009892887554有收益價差風險違約風險86(二)特征信用風險的普遍存在性和危害性信息不對稱是形成信用風險的根本原因信用風險具有明顯的非系統(tǒng)性信用風險概率分布具有不對稱性量化信用風險的困難較大信用悖論現(xiàn)象 一、信用風險的涵義與特征871999年以來不良貸款處置情況的不完全統(tǒng)計資料：1999年，全國銀行共剝離不良貸款13939億2004年，建行先后剝離不良貸款1858億；同年，中行核銷和剝離了2544億壞賬；交行處置不良貸款641億2004年中行和建行獲準用全部所有者權(quán)益（計3000億）沖銷壞賬2005年，工行處理不良貸款7050億 根據(jù)以上統(tǒng)計加總，累計處置不良貸款24375億.另根據(jù)銀監(jiān)會2006年四季度的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全國銀行不良貸款的余額是12549億元，二者相加總和為36924億。而這一數(shù)字很有可能只是冰山一角.國內(nèi)銀行的不良貸款到底有多少？88 有人估計,從1988-2006年間,我國政府大約已經(jīng)為銀行直接或間接(如向資產(chǎn)管理公司的注資)輸血達10萬億元.幾次較有影響的輸血行動是:1998年通過發(fā)行2700億特種國債向四大行注資 1999年出資400億成立四大資產(chǎn)管理公司,同年,為光大銀行收購中國投資銀行撥備73.2億元。2003年底向建行和中行注資450億美元2005年向工行注資150億美元其他措施:稅收優(yōu)惠壟斷高利差國內(nèi)處置不良貸款的代價到底有多大？89信貸市場上的信息不對稱問題:

信息不對稱是指市場交易的各方所擁有的信息不對等,買賣雙方所掌握的商品或服務(wù)的價格,質(zhì)量等信息不相同,即一方比另一方占有較多的相關(guān)信息,處于信息優(yōu)勢地位,而另一方則處于信息劣勢地位.

在各種交易市場上,都不同程度地存在著信息不對稱問題.而信貸市場的信息不對稱問題卻更加突出(為什么?).斯蒂格利茨:《不完全信息市場上的信貸配給》

90信息不對稱逆向選擇(貸前)道德風險(貸后)信用風險信貸配給：在所有的貸款申請人當中，一部分人的貸款申請被接受，而另一部分人既使愿意支付高利率也得不到貸款貸款人的貸款申請只能部分被滿足思考： 如何看待信貸配給在信用風險管理的作用？難以按風險定價信貸配給信息不對稱、信用風險與信貸配給:91信用風險的非系統(tǒng)性：信用合約的個性化和非交易性信用風險事件發(fā)生的非系統(tǒng)性信用風險影響的非系統(tǒng)性思考:如何管理非系統(tǒng)性風險?如何看待現(xiàn)代信用風險的系統(tǒng)性特征?92損益市值市值損益信用風險分布的非對稱性

市場風險分布概率概率損益損益向左偏斜/厚尾，難以適用正態(tài)分布基本對稱，可以適用正態(tài)分布93信用風險量化的困難性：分布的不對稱性導致難以建模信息的不對稱性導致數(shù)據(jù)缺乏信用事件的非系統(tǒng)性導致難以適用統(tǒng)一的指標或模型量化困難94信用悖論的存在：何為信用悖論?信用風險管理的理論與實踐存在著矛盾:從理論上看,信用風險具有非系統(tǒng)性,應(yīng)通過分散化方式加以管理;而實踐中,信用資產(chǎn)集中化的現(xiàn)象卻十分普遍以工行為例：

據(jù)2006年年報披露,其對單個借款人的貸款余額為167.11億元,占其資本的3.1%.此外,工行在行業(yè)和地區(qū)投向上也表現(xiàn)出了一定程度的集中性95行業(yè)投向:96地區(qū)投向:97信用悖論的存在：為何存在信用悖論?信息獲取方式信用管理的專業(yè)化交易成本規(guī)模效應(yīng)98小結(jié)與啟示：信用風險的普遍性和危害性信用風險成因的不可避免性信用風險的非系統(tǒng)性損失分布的非對稱性信用風險度量的困難性信用風險管理的困難性和挑戰(zhàn)性信用悖論現(xiàn)象的存在信用風險管理的必要性信用風險管理的發(fā)展99二、表內(nèi)業(yè)務(wù)的信用風險公司貸款風險零售貸款風險對金融機構(gòu)貸款風險對主權(quán)國家及中央銀行貸款風險股權(quán)投資風險100三、表外業(yè)務(wù)的信用風險擔保及其他類似的或有負債承諾可撤銷承諾的信用風險不可撤銷承諾的信用風險外匯、利率和與股票指數(shù)有關(guān)的交易場內(nèi)交易的信用風險場外交易的信用風險101四、信用組合及其風險不同類型的信用組合行業(yè)組合------行業(yè)風險區(qū)域組合------區(qū)域風險期限組合------期限風險其它關(guān)注信用集中風險以工行為例102第二節(jié)信用風險的評估一、信用風險評估方法的演進二、信用風險度量的基本要素三、主要信用風險度量模型介紹103一、信用風險評估方法的演進古典信用分析信用評級方法現(xiàn)代信用模型債權(quán)人自己獨立完成依靠專家的經(jīng)驗和主觀判斷五C、五P、五W缺乏統(tǒng)一的標準外部評級：由獨立的外部評級機構(gòu)完成內(nèi)部評級：自主完成專業(yè)性更強，但仍以傳統(tǒng)技術(shù)為主信用評分模型Logit模型Probit模型CreditMetrics模型KMV模型CreditRisk+模型CreditPortfolioView模型等等104一、信用風險評估方法的演進小結(jié)：對信用風險評估方法演進階段的劃分，依據(jù)的標準是演進的內(nèi)在邏輯而不是時間。隨著信用風險評估方法的演進，定量分析所占的地位越來越突出不同的評估方法之間存在著較大程度的交融，例如對信用風險的評級越來越多地應(yīng)用現(xiàn)代度量模型，而現(xiàn)代度量模型也在越來越多地應(yīng)用評級的結(jié)果。105二、信用風險度量的基本要素從信用風險的特征可以看出，與市場風險相比較，信用風險的度量難度更大。由此也吸引了眾多挑戰(zhàn)者孜孜不倦地探索，越來越多的信用風險度量模型不僅給出了多樣化的管理方法和技術(shù)，同時也豐富了信用風險管理的理論和實踐。盡管模型和方法有不同，但大的框架基本相似：識別和計量風險因子，建立從風險因子到風險損失的對應(yīng)關(guān)系。其基本邏輯可以表示為：106二、信用風險度量的基本要素違約/信用等級遷移的概率信用風險敞口信用風險因子違約/信用等級遷移的損失率考察期限違約/信用等級遷移的相關(guān)性信用風險損失歷史值未來值當前值107二、信用風險度量的基本要素（一）信用風險敞口（EAD）信用風險敞口是指那些暴露在信用風險之中的金融資產(chǎn)或負債的價值。 信用風險敞口價值的確認歷史價值當前價值未來估價如何選擇？108二、信用風險度量的基本要素EAD的時間特征及其處理敞口時間A敞口敞口ACB時間時間敞口通常會隨時間的變化而變化，原因在于：由于用款和還款方式的不同，可以事先預(yù)測不確定因素，如市場價格波動，難以處理示例：109二、信用風險度量的基本要素EAD的業(yè)務(wù)特征及其處理敞口也會隨業(yè)務(wù)的不同而不同，通常是把表外敞口按一定系數(shù)轉(zhuǎn)換成表內(nèi)敞口。表外項目信用風險換算系數(shù)可以無條件地撤銷或一旦借款人信用狀況惡化，可以自動取消的承諾0%原始期限不超過一年的承諾、與貨物貿(mào)易有關(guān)的短期自償性信用證20%原始期限超過一年的承諾50%證券借貸或用作抵押物的證券，包括回購交易中的證券借貸100%110二、信用風險度量的基本要素（二）違約/信用等級遷移的概率違約概率是指債務(wù)人或交易對手在未來一定時期內(nèi)不能按合同約定履行償債或其他相關(guān)義務(wù)的可能性 信用等級遷移概率是指債務(wù)人或交易對手在未來一定時期內(nèi)履行償債或其他相關(guān)義務(wù)的能力（通常表示為信用等級）下降可能性 下面我們以違約概率為例進行討論：111二、信用風險度量的基本要素定義違約

關(guān)于違約的定義，目前尚無統(tǒng)一標準，這里主要介紹兩種較有影響力的規(guī)定巴塞爾的規(guī)定國際互換與衍生品協(xié)會的規(guī)定國內(nèi)的研究112《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》認為，當下列一項或多項事件發(fā)生時，相關(guān)債務(wù)人即被視為違約：（1）債務(wù)人貸款逾期90天以上(含)。若債務(wù)人超過了規(guī)定的透支限額或新核定的限額小于目前余額，各項透支將被視為逾期；（2）債務(wù)人欠息或手續(xù)費90天以上(含)；（3）銀行認定，除非采取追索措施，如變現(xiàn)抵押品，借款人將不可能全額償還債務(wù)；（4）以下情況也視為違約：銀行停止對貸款計息；銀行沖銷了貸款或計提了專項準備金；銀行將貸款出售并相應(yīng)承擔了經(jīng)濟損失；銀行同意消極債務(wù)重組，由此可能發(fā)生較大規(guī)模的減免或推遲償還本金、利息或費用，造成債務(wù)規(guī)模減少；銀行認為債務(wù)人即將破產(chǎn)或倒閉；債務(wù)人申請破產(chǎn)或者已經(jīng)破產(chǎn)，或者處于類似狀態(tài)，由此將不履行或延期履行償還銀行債務(wù)。113國際互換與衍生品協(xié)會的規(guī)定：破產(chǎn)，涉及以下情形：債務(wù)人進行清算；不能償付其債務(wù)；求償權(quán)的轉(zhuǎn)讓；進入破產(chǎn)程序；任命破產(chǎn)清算管理人；實際已由第三方查封所有資產(chǎn)。無力償付債務(wù)，即無力向債權(quán)人償付到期債務(wù)。債務(wù)/交叉違約，即發(fā)生在類似的其他債務(wù)上的違約債務(wù)/交叉加速，即發(fā)生在類似的其他債務(wù)上的違約導致該債務(wù)立刻到期拒付/延期償付債務(wù)，即當事人拒絕支付，或?qū)υ搨鶆?wù)的有效性提出異議債務(wù)重組，即債務(wù)的棄權(quán)、延期或重新安排，使債務(wù)條件不如原來有利另外，有時也包括下列一些事件：評級下降，即信用等級比原來降低，或退出評級貨幣不可自由兌換政府行為，即：政府或監(jiān)管機構(gòu)的公告或行為損害了該債務(wù)的有效性；發(fā)生戰(zhàn)爭或其他武裝沖突，致使政府和銀行活動的運行受到干擾。114國內(nèi)至今尚無明確的違約定義標準： 結(jié)合國內(nèi)商業(yè)銀行的實際情況，貸款的違約事件可大致包括：貸款五級分類中在次級及次級以下；本金或利息逾期９０天以上；貸款被核銷；存在表外計息或停止計息；消極性的重組貸款；借新還舊貸款中被動借新還舊貸款（指貸款到期無法償還而做借新還舊處理）等。115歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計的方法：如E(X)=p，其中X表示實際違約者占樣本比重模型預(yù)測的方法，如f(X|a,b,c…)=p，考慮經(jīng)濟增長周期、行業(yè)前景、資產(chǎn)價格波動等因素歷史違約概率HPD預(yù)期違約概率EDF違約概率的兩種獲取方法二、信用風險度量的基本要素116二、信用風險度量的基本要素（三）違約/信用等級遷移的損失率違約/信用等級遷移損失率是指因發(fā)生違約/信用等級遷移而導致的損失金額在債務(wù)面值中所占的比例。

與違約損失率相對應(yīng)的一個概率是違約回收率： 違約回收率=1-違約損失率下面我們以違約損失率為例進行討論：117

特定債務(wù)種類商業(yè)周期抵押物變現(xiàn)優(yōu)先級別風險緩釋技術(shù)違約損失率二、信用風險度量的基本要素違約損失率的影響因素118歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計的方法：如E(X)=p，其中X表示實際違約損失占樣本比重模型預(yù)測的方法，如f(X|a,b,c…)=p，考慮經(jīng)濟增長周期、行業(yè)前景、資產(chǎn)價格波動等因素歷史違約損失率HLGD預(yù)期違約損失率ELGD違約損失率的兩種獲取方法二、信用風險度量的基本要素119二、信用風險度量的基本要素（四）考察期限 時間因素，即考察期限也是影響信用風險的一個重要因素，其影響主要體現(xiàn)在：對風險敞口的影響對違約概率的影響：引入累積違約概率對違約損失率的影響120二、信用風險度量的基本要素（五）信用損失信用損失違約概率預(yù)期損失非預(yù)期損失異常損失121二、信用風險度量的基本要素預(yù)期損失非預(yù)期損失異常損失統(tǒng)計意義損失分布的期望值損失分布的標準差損失分布的極端值公式L=EAD×PD×LGD略應(yīng)對撥備或定價資本緩沖重點管理保險或放任比較:122二、信用風險度量的基本要素（六）信用相關(guān)性

當我們考慮組合層面的信用風險時，還必須引入另一個重要的概念，即信用相關(guān)性：信用相關(guān)性通常是用來衡量某一信用資產(chǎn)發(fā)生信用風險會在多大程度上引發(fā)其它信用資產(chǎn)的風險。信用相關(guān)性通常用債務(wù)人違約相關(guān)系數(shù)表示。為了簡化計算，可以用行業(yè)相關(guān)性或信用等級相關(guān)性來替代具體債務(wù)人之間的違約相關(guān)性123三、主要信用風險度量模型介紹從內(nèi)容上看,信用風險度量模型大致可以分為兩類:基于違約風險的模型,如Z評分模型、KMV和CreditRisk＋基于價差風險的模型,如CreditMetrics和CPV從方法上看, 信用風險度量模型也可以分為兩類:基于經(jīng)驗統(tǒng)計的模型,如Z評分模型、CreditRisk＋

和CreditMetrics基于市場價格的模型,如KMV和CPV124三、主要信用風險度量模型介紹下面，我們主要介紹三個最具代表性的信用風險度量模型：（一）Z評分模型（二）KMV模型（三）CreditMetrics模型125

構(gòu)建多變量模型的關(guān)鍵問題：在預(yù)測還款能力時，最重要的指標是什么？在所選擇的財務(wù)指標中，如何確定各自的權(quán)重？如何將權(quán)重不同的財務(wù)指標統(tǒng)一在一起？

單變量分析法的不足Altman

的努力多變量模型的構(gòu)建（一）Z評分模型1、背景1262、核心思想與主要步驟

根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計中的辨別分析技術(shù)，對銀行過去的貸款案例進行統(tǒng)計分析，選擇那些最代表性的比率，設(shè)計出一個能最大限度地區(qū)分貸款風險程度的數(shù)學模型。具體步驟如下：

選取財務(wù)指標分類收集樣本確定指標權(quán)重構(gòu)建公式計算Z值比較判斷（一）Z評分模型127

3、第一代Z評分模型公式：（一）Z評分模型1282.992.6751.81Z>2.675非違約組Z<2.675違約組1.81<Z<2.99灰色區(qū)域判別標準：（一）Z評分模型129

4、第二代Z評分模型公式：（一）Z評分模型130

5、模型簡評優(yōu)點：較強的風險分辨能力較強的操作性和適應(yīng)性實證效果顯著，得到眾多金融機構(gòu)的好評缺點：嚴重依賴于財務(wù)報表的賬面數(shù)據(jù)理論基礎(chǔ)比較薄弱線性關(guān)系的假設(shè)適用范圍有限（一）Z評分模型1311、理論基礎(chǔ)貸款能否歸還，最終取決于借款人的選擇，因此，商業(yè)銀行發(fā)放貸款就類似于賣出一份期權(quán)。那么，借款人在何種狀態(tài)下會選擇違約？針對這一問題，我們可以應(yīng)用默頓關(guān)于公司債務(wù)的期權(quán)定價理論來解釋結(jié)論：發(fā)放貸款就相當于賣出一份看跌期權(quán)。（二）KMV模型132圖示：發(fā)放貸款相當于賣出一份看跌期權(quán)OCBA資產(chǎn)銀行貸款的支付函數(shù)X股價S看跌期權(quán)賣方支付函數(shù)支付O（二）KMV模型133銀行貸款的期權(quán)性涵義：貸款銀行借款企業(yè)期權(quán)價值角色看跌期權(quán)賣方看跌期權(quán)買方資產(chǎn)價值上漲收回貸款OB＋期權(quán)費（利息）放棄執(zhí)行期權(quán)，按市價OA賣出資產(chǎn)，償還貸款OB，獲取剩余BA虛值資產(chǎn)價值下跌收回資產(chǎn)的殘值，貸款發(fā)生損失執(zhí)行期權(quán)，按執(zhí)行價格OB向銀行賣出資產(chǎn)，貸款違約實值（二）KMV模型134由期權(quán)的性質(zhì)可知,貸款是否會違約,關(guān)鍵取決于其支付價值是處于實值還是虛值進一步地,借助于期權(quán)定價公式可知貸款支付價值的五個影響因素：（二）KMV模型135

進而，決定一筆貸款是否歸還的主要因素就包括：資產(chǎn)價值、資產(chǎn)價值的波動和杠桿比例三個基本要素。它們之間的關(guān)系可以用下圖來表示：價值負債資產(chǎn)T=0T=1違約區(qū)域資產(chǎn)價值波動域違約點（二）KMV模型136說明：左圖是紐約一家電話公司的資產(chǎn)價值和債務(wù)面值的變化情況。該企業(yè)在2001年4月破產(chǎn)并發(fā)生違約。（二）KMV模型137從圖中可知:資產(chǎn)市值接近全部債務(wù)面值時，企業(yè)并不會馬上違約。違約點（defaultpoint）的資產(chǎn)市值大約處于全部債務(wù)價值與短期債務(wù)價值之間。資產(chǎn)市值距離違約點(即違約距離)越遠,違約發(fā)生的可能性越小.違約距離與違約概率之間存在著一定的對應(yīng)關(guān)系（二）KMV模型138問題是:違約點到底在何處?如何定義違約距離?如何獲取違約距離與違約概率之間的關(guān)系?（二）KMV模型1392、KMV模型的內(nèi)容與步驟

估計企業(yè)資產(chǎn)價值A(chǔ)及其波動率σ找出企業(yè)違約觸發(fā)點B計算違約距離DD估計違約概率EDF利用企業(yè)股權(quán)的市場價值、股權(quán)的波動性及負債的賬面價值估計經(jīng)驗估計：大約相當于流動負債加上50％的長期負債DD＝（資產(chǎn)市值A(chǔ)－違約點B）/資產(chǎn)市值的波動兩種方法：經(jīng)驗統(tǒng)計模型估計（二）KMV模型140

3、示例已知某借款企業(yè)的股票市值為22億元，一年以上期債務(wù)為26億元，一年以下期債務(wù)為24億元。根據(jù)測算，得知該企業(yè)資產(chǎn)市值的波動率約為20%。試估計其違約概率（二）KMV模型141根據(jù)上述資料，可知A=72，σ=20%B=24+26×50%=37進而可得DD=（72－37）÷72×20%=2.4估計違約概率：經(jīng)驗統(tǒng)計法：根據(jù)統(tǒng)計資料得知，違約距離為2.4的企業(yè)共10000家，其中一年內(nèi)發(fā)生違約的共有20家，那么，這類企業(yè)的違約概率就是0.2%模型估計法：假定資產(chǎn)市值服從正態(tài)分布。DD就相當于對應(yīng)的分位點。通過查表可得違約概率為0.82%（二）KMV模型142

4、KMV模型簡評優(yōu)點：擁有強有力的理論支持(期權(quán)定價理論)具有較強的前瞻性和預(yù)測能力EDF的計算快速及時且節(jié)約成本缺點：對信用風險的定義過于簡單，只考慮違約風險應(yīng)用范圍受到一定的限制，主要適用上市公司模型的限定條件較多（二）KMV模型143 1、基本思路信用風險即包括違約風險也包括價差風險。如果能夠獲知信用資產(chǎn)價值的分布，就可以直接應(yīng)用VaR思想，求出信用損失。關(guān)鍵是，如何獲取信用資產(chǎn)價值的分布？信用資產(chǎn)價值波動取決于債務(wù)人的信用狀況，而債務(wù)人的信用狀況可用信用評級結(jié)果來表示。結(jié)論：構(gòu)建信用評級與信用損失之間的關(guān)系。（三）CreditMtrics模型144設(shè)定考察期和評級系統(tǒng)信用等級遷移概率資產(chǎn)現(xiàn)值重估信用VAR資產(chǎn)價值分布風險溢價變化2、CreditMtrics模型的內(nèi)容與步驟

（三）CreditMtrics模型145

3、案例解析已知有面值100萬元的貸款，期限5年，息票率6%，年付息一次，信用評級為BBB級。問：在99%的置信水平，該貸款下一年的VAR是多少？（三）CreditMtrics模型146

步驟一：獲取信用等級遷移概率AAAAAABBBBBBCCC違約AAA90.818.330.680.060.12000AA0.7090.657.790.640.060.140.020A0.092.2791.055.520.740.260.010.06BBB0.020.335