上市公司并購(gòu)重組中的資產(chǎn)估值

中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)

ChinaAppraisalSociety

中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)王誠(chéng)軍上市公司并購(gòu)重組中的資產(chǎn)估值演講者簡(jiǎn)介劉萍經(jīng)濟(jì)學(xué)博士中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則組組長(zhǎng)國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則委員會(huì)常務(wù)理事美國(guó)評(píng)估師協(xié)會(huì)高級(jí)評(píng)估師中國(guó)證監(jiān)會(huì)重組委委員資產(chǎn)評(píng)估與資本市場(chǎng)

我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估起步于國(guó)有資產(chǎn)管理，向綜合性評(píng)估過(guò)渡（美國(guó)體例）資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)于資本市場(chǎng)的發(fā)展從傳統(tǒng)的國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估到現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》2006廈門中國(guó)評(píng)估論壇----企業(yè)價(jià)值評(píng)估與資本運(yùn)營(yíng)財(cái)政部副部長(zhǎng)、中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)朱志剛指出：一、資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估提出了更高要求二、資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)要積極應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的挑戰(zhàn)三、企業(yè)界、監(jiān)管部門要正確理解并重視企業(yè)價(jià)值評(píng)估上市公司收購(gòu)管理辦法在上市公司并購(gòu)重組過(guò)程中，資產(chǎn)評(píng)估發(fā)揮著積極的作用對(duì)《收購(gòu)辦法》的認(rèn)識(shí)：適應(yīng)證券市場(chǎng)發(fā)展需要體現(xiàn)監(jiān)管方式的創(chuàng)新51條“管理層收購(gòu)”的，公司應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有證券、期貨從業(yè)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)提供公司資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)基本情況財(cái)政部主管資產(chǎn)評(píng)估工作（與國(guó)資委的分工---負(fù)責(zé)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目管理）中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)3500家評(píng)估機(jī)構(gòu)（102家證券評(píng)估業(yè)務(wù)資格）2008年，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)專業(yè)化發(fā)展29000注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師，22000人執(zhí)業(yè)中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則CVS國(guó)內(nèi)外評(píng)估準(zhǔn)則相關(guān)書(shū)籍中國(guó)評(píng)估行業(yè)的選擇《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》（中評(píng)協(xié)[2004]134號(hào)）2004年12月30日2005年4月1日企業(yè)價(jià)值評(píng)估定義

與評(píng)估對(duì)象第三條本指導(dǎo)意見(jiàn)所稱企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程。定義突出三類評(píng)估對(duì)象：企業(yè)、企業(yè)組合或企業(yè)內(nèi)部具有經(jīng)營(yíng)能力的部門及其組合股權(quán)---全部股權(quán)、部分股權(quán)第二十條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象的不同，謹(jǐn)慎區(qū)分企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值和股東部分權(quán)益價(jià)值，并在評(píng)估報(bào)告中明確說(shuō)明價(jià)值類型評(píng)估目的----評(píng)估方法----評(píng)估結(jié)果評(píng)估目的----價(jià)值類型----評(píng)估方法----評(píng)估結(jié)果不同的價(jià)值類型可能帶來(lái)不同的評(píng)估結(jié)果不應(yīng)當(dāng)僅僅由評(píng)估目的、評(píng)估方法的不同帶來(lái)結(jié)果的不同有許多價(jià)值類型和定義。一些有定義的價(jià)值是常用的價(jià)值類型，其它價(jià)值則應(yīng)用于特定的場(chǎng)合并應(yīng)明確說(shuō)明和披露。清晰地披露價(jià)值類型及其定義并確信價(jià)值類型和定義適用于特定的評(píng)估業(yè)務(wù)，對(duì)評(píng)估結(jié)論的理解和使用是至關(guān)重要的。價(jià)值類型的變動(dòng)會(huì)給資產(chǎn)價(jià)值帶來(lái)實(shí)質(zhì)性影響。IVS2003，P36ValuetowhomValuetoMarketValuetoparticularuserValuetoOwner價(jià)值類型的重要性有助于評(píng)估師和使用者把握價(jià)值內(nèi)涵不同的價(jià)值類型其使用范圍和方式不同（旅游線路價(jià)值）有助于使用者合理理解和使用企業(yè)價(jià)值評(píng)估（公允）市場(chǎng)價(jià)值、投資價(jià)值等（私人市場(chǎng)價(jià)值例）資產(chǎn)配置狀況考慮第十七條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)與委托方進(jìn)行溝通，獲得委托方關(guān)于被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)配置和使用情況的說(shuō)明，包括對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)狀況的說(shuō)明。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下對(duì)被評(píng)估企業(yè)的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)進(jìn)行單獨(dú)分析和評(píng)估。現(xiàn)金等部分股權(quán)考慮

第二十一條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師評(píng)估股東部分權(quán)益價(jià)值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。對(duì)評(píng)估方法的認(rèn)識(shí)評(píng)估途徑(ValuationApproach)評(píng)估方法(ValuationMethod)思路、途徑與具體、特定方法三種途徑反映了三種分析和技術(shù)思路，各有其適用范圍和局限性在使用前應(yīng)當(dāng)結(jié)合具體情況綜合分析各種途徑的適用性

成本法----勞動(dòng)價(jià)值論/成本價(jià)值論(價(jià)值淵源于生產(chǎn)商品的勞動(dòng))收益法----效用價(jià)值論(效用與稀缺性）市場(chǎng)法----方法論，市場(chǎng)有效理論、均衡理論對(duì)評(píng)估方法的認(rèn)識(shí)評(píng)估途徑和方法沒(méi)有好壞之分，只有思路的區(qū)別不應(yīng)當(dāng)簡(jiǎn)單地理解和使用評(píng)估方法（評(píng)估目的與方法的對(duì)應(yīng)，資產(chǎn)與方法的對(duì)應(yīng)，規(guī)定）選擇恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估途徑和方法是評(píng)估師應(yīng)當(dāng)做出的最重要專業(yè)判斷結(jié)合評(píng)估項(xiàng)目的具體情況，判斷選擇方法的適用性根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)資料的可獲得程度程序、工作底稿準(zhǔn)則起草過(guò)程中，明確根據(jù)評(píng)估業(yè)務(wù)具體情況收集各種資料，在此基礎(chǔ)上確定使用某種或某幾種評(píng)估方法，而不是先定方法再收集資料第二十三條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法和成本法三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法。收益法的悖論與合理運(yùn)用兩面觀，簡(jiǎn)單說(shuō)好壞都不合理資本市場(chǎng)對(duì)收益法理論上的認(rèn)可和實(shí)踐中的抵觸考慮適用性第二十五條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評(píng)估企業(yè)成立時(shí)間的長(zhǎng)短、歷史經(jīng)營(yíng)情況，尤其是經(jīng)營(yíng)和收益穩(wěn)定狀況、未來(lái)收益的可預(yù)測(cè)性，恰當(dāng)考慮收益法的適用性。收益口徑(各種）對(duì)收益預(yù)測(cè)進(jìn)行分析，確信合理性收益預(yù)測(cè)期間資本化率或折現(xiàn)率市場(chǎng)法參考企業(yè)比較法并購(gòu)案例比較法參考企業(yè)的恰當(dāng)性分析調(diào)整、可比性價(jià)值比率（price/EBIDT)成本法/資產(chǎn)基礎(chǔ)法(AssetsBasedApproach)限制，持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下不應(yīng)當(dāng)作為惟一的評(píng)估方法

多種方法評(píng)估第三十八條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)同一評(píng)估對(duì)象采用多種評(píng)估方法時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)形成的各種初步價(jià)值結(jié)論進(jìn)行分析，在綜合考慮不同評(píng)估方法和初步價(jià)值結(jié)論的合理性及所使用數(shù)據(jù)的