保險業(yè)2011年投策略-Table-Title

保險行業(yè)2011年投資策

證券研究報告_20101126數(shù)據(jù)來源：公司報表，廣發(fā)1個1個 3個 12個行業(yè)指 5.78%13.27%滬深 18.56% 電話1.2。從行業(yè)“投資屬性”的A3000點，11年指壽8%，中國平安7%，中國太保5%。在國內(nèi)CPI持續(xù)上漲，國外美國實行量化寬松的貨幣政策的背景下，為了控中國平安業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，協(xié)同效應(yīng)明顯，預(yù)測0EPS2.59元，目標價0元，給予買入評級；中國人壽未釋放浮盈較多，且下半年業(yè)績增長有望提速，預(yù)測0EPS1.282中國太保保費增速高于市場平均水平，產(chǎn)險表現(xiàn)突??，未來有望受益稅收遞延試點放開，預(yù)測0EPS1.052元，給予買入評級。2010-11-262010-11-26PAGE10目錄索引一、保險股具備高貝塔特性，關(guān)注行業(yè)“投資屬性 （一）保險股具備高貝塔特 （二）指數(shù)上漲將明顯提升保險公司凈資 二、加息對投資收益影響有限，長期將明顯受益于加息周 （一）加息對可供??售債券凈價有一定影響，但影響不 （二）長期看，保險公司將受益于加息周期，資產(chǎn)配置壓力減 三、保險公司參與融券，有望提升收 四、老齡化+稅收遞延——養(yǎng)老產(chǎn)品發(fā)展迎來更大機 （一）美國養(yǎng)老產(chǎn)品的發(fā)展歷史及現(xiàn) （二）國內(nèi)養(yǎng)老產(chǎn)品的現(xiàn)狀及發(fā)展?jié)摿Ψ?五、重點公司推 （一）中國平安，業(yè)績超預(yù)期，凈資產(chǎn)安全邊際最 （二）中國人壽，浮盈較多，基數(shù)低，期待下半年增速加 （三）中國太保，保費高增長，產(chǎn)險業(yè)績有突 六、風(fēng)險提 （一）重大災(zāi)害風(fēng) （二）資本市場波動風(fēng) 圖表索引圖1：保險股指數(shù)與上證指數(shù)走勢高度一 圖2：近年來我國基礎(chǔ)貨幣余額情況（單位：億元 圖3：美元對人民幣中間 圖4：中國人壽權(quán)益類資產(chǎn)倉位最 圖5：中債長期債券凈價指數(shù)加息后僅小幅下 圖6：09年末保險公司可供??售金融資產(chǎn)中股票資產(chǎn)的規(guī)模及占 圖7：國外保險公司總投資資產(chǎn)與融券規(guī)模及占比情況（百萬美元 圖8：2008年美國保險公司壽險投資資產(chǎn)結(jié) 圖9：2009年保險公司可供??售金融資產(chǎn)股票規(guī)模及占總投資資產(chǎn)比例（億元 圖10：發(fā)達國家新生兒預(yù)期壽命增長情 圖11：發(fā)達國家??生率水 圖12：發(fā)達國家老年人口撫養(yǎng)比水 圖13：401K計劃示意 圖14：美國歷年壽險VS年金保費收入（十億美元 圖15：2005-1975美國人身險復(fù)合年均增長率對 圖16：美國壽險與年金保費收入歷年增長率對 圖17：美國人身險保費收入結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變遷（1965- 圖18：中國VS其他地區(qū)老年人口撫養(yǎng) 圖19：中國VS世界平均老年人口撫養(yǎng)比增速對 圖20：養(yǎng)老保險公司企業(yè)年金繳費情況（億元 圖21：中國VS美國保險公司企業(yè)年金繳費/人身險保費收 圖22：平安壽險新業(yè)務(wù)價值增速高于保費增速（億元 圖23：近幾年中國平安交叉銷售貢獻情 圖24：中國人壽保費收入09下半年基數(shù)較低，下半年增速有望加快（億元 圖25：中國人壽新業(yè)務(wù)價值09下半年基數(shù)較低，增速有望加快（億元 圖26：中國人壽保費收入情況（億元 圖27：中國人壽股價離前期高點最 圖28：上市保險公司累計稅后浮盈（億元 表1：中國人壽2010年上半年的主要持股情況（百萬元 表2：指數(shù)從3000點到3600點，對保險公司權(quán)益類資產(chǎn)投資收益的影響測 表3：2011年指數(shù)上漲對保險公司凈資產(chǎn)增長幅度的敏感性分析（元 表4：加息對票面利率4.5%的6年期債券凈價的影響測算（元 表5：加息導(dǎo)致可供??售債券凈價下跌對保險公司凈資產(chǎn)影響的敏感性分析（元 表6：加息導(dǎo)致重置后持有至到期債券和銀行存款收益率上升對業(yè)績影響的敏感性分析（元 表7：保險公司融券收入測算（億元 表8：融??股票比例對利潤增幅的敏感性分 表9：中國太保各項業(yè)務(wù)利潤收入及結(jié)構(gòu)（億元 （一）中，能夠獲得更大的利差收益，是從“投資屬性”角度看好保險股的。圖1數(shù)據(jù)來源：Wind（二）圖2：近年來我國基礎(chǔ)貨幣余額情況（單位：億元數(shù)據(jù)來源：Wind另一方面，由于美國持續(xù)推行寬松貨幣政策，美元在世界范圍內(nèi)投放量增加，造成美元對人民幣持續(xù)貶值，尤其是下半年以來，月日中間價較6月日（匯改以來）貶值達。美元貶值加速了人民幣升值預(yù)期，由于近年來中國外匯儲7年就??圖3數(shù)據(jù)來源：Wind圖4表12010年上半年的主要持股情況（百萬元6可供??可供??可供??可供??可供??可供??可供??可供??可供??可供??表23000360011BVPS增長（元BVPS表3：2011年指數(shù)上漲對保險公司凈資產(chǎn)增長幅度的敏感性分析（元BVPSBVPSBVPS（一）投資資產(chǎn)×可供??售債券占比×凈價下跌×公司承擔(dān)比例×所得稅率/表4：加息對票面利率4.5%的6年期債券凈價的影響測算（元中國人壽對應(yīng)BVPS圖5：中債長期債券凈價指數(shù)加息后僅小幅下跌表5：加息導(dǎo)致可供??售債券凈價下跌對保險公司凈資產(chǎn)影響的敏感性分析（元（二）表6：加息導(dǎo)致重置后持有至到期債券和銀行存款收益率上升對業(yè)績影響的敏感性分析（元圖6：09年末保險公司可供??（MetLife09圖7：國外保險公司總投資資產(chǎn)與融券規(guī)模及占比情況（百萬美元數(shù)據(jù)來源：公司財報、Bloomberg、圖8：2008數(shù)據(jù)來源：Lifeinsurancefactbook2009(U.S),ACLI、圖9：2009年保險公司可供??售金融資產(chǎn)股票規(guī)模及占總投資資產(chǎn)比例（億元我們假設(shè)在開展初期，國內(nèi)融券比例占總投資資產(chǎn)的比例為（9年末中國人壽的壽險投資資產(chǎn)為%億元，??售金融資產(chǎn)中股票的融券比例大約為3從目前參與試點的券%-10%預(yù)計保險公司能夠獲得的融券利率在左右，按照這樣的假設(shè)進行測算，以中國人壽為例，如果開展融券業(yè)務(wù)，將帶給公司的凈利潤增幅將達到，隨著保險公司投資股票規(guī)模的進一步放開，如果保險公司融??的股票可供??。表7：保險公司融券收入測算（億元表8：融??融??可供??售股票/圖101950圖11：發(fā)達國家??不斷提高的預(yù)期壽命與越來越低的??生率將不可避免的使發(fā)達國家進入老齡化社會，老年人口撫養(yǎng)比（歲以上人口與5-64歲人口數(shù)量之比，衡量老齡化程度的重要指標年這個比值將達到3本所面臨的形勢則最為嚴峻，到0年的撫養(yǎng)比將超過。圖121935圖13：401K數(shù)據(jù)來源：博文網(wǎng)年推??0年底的（年之后由于美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫和事件的沖擊，經(jīng)濟??現(xiàn)衰退，保費收入的增速急劇向下），年金保費收入從5年的億美元增長到0年的，而壽險保費收入的復(fù)合年均增長率僅為，美國人身保險市場發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)橐阅杲饒D14VS年金保費收入（十億美元圖15：2005-1975圖圖17：美國人身險保費收入結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變遷（1965-圖18VS數(shù)據(jù)來源：WorldBankDatabase圖19VS數(shù)據(jù)來源：WorldBankDatabase圖20：養(yǎng)老保險公司企業(yè)年金繳費情況（億元圖21VS美國保險公司企業(yè)年金繳費/圖22：平安壽險新業(yè)務(wù)價值增速高于保費增速（億元圖23圖2409下半年基數(shù)較低，下半年增速有望加快（億元圖2509下半年基數(shù)較低，增速有望加快（億元圖26：中國人壽保費收入情況（億元年月份時元的股價偏離最遠，從這個意義上說，中國人壽理應(yīng)有較大的補漲空間。圖27圖28：上市保險公司累計稅后浮盈（億元表9：中國太保各項業(yè)務(wù)利潤收入及結(jié)構(gòu)（億元曹恒乾，分析師，英國達勒姆大學(xué)（UniversityofDurham）金融學(xué)碩士，2008年進入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。繳文超，研究助理，南開大學(xué)精算專業(yè)碩士，2010年進入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。買入 預(yù)期未來12個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)優(yōu)于大盤10％以上 預(yù)期