2023年證券投資學之股票發(fā)行市場

《證券投資學》參考資料之三

股票發(fā)行市場

股票的價格

股票的收益

股票發(fā)行的條件

股票發(fā)行的程序

股票的發(fā)行方式

認購證發(fā)售股票的方法

專項存單發(fā)售股票的方法

全額預繳、比例配售、余款即退的發(fā)行方法

證交所網絡系統(tǒng)競價發(fā)行方法

上網定價發(fā)行

股票的上市

股票上市的程序

暫停上市與中止上市

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股票的價格

股票作為一種資本證券，能給持有人帶來收益，所以股

票只能有償轉讓，這就產生了股票的價格。

股票的價格受許多因素的影響，但股票的價格不是隨意

變動的，股票也有其內在的價值。股票的價值有三種：票面

價值、帳面價值、清算價值。票面價值是股票票面標明的金

額，帳面價值是每股普通股所包含的企業(yè)實際資產價值，清

算價值是企業(yè)進行清算時，每股股份所代表的實際價值。因

為要扣除清算費，所以清算價值一般低于帳面價值。

在理論上，可把股票的未來收益資本化，形成股票的理論

價格。

股票理論價格=股息/市場利率

由于受資金供求，預期等因素的影響，股票的理論價格

與股票的實際價格往往不一致，但理論價格是實際價格的基

礎，實際價格不會偏離理論價格太遠。

在一級市場和二級市場上，股票有各自不同的價格，即

發(fā)行價格和交易價格。

發(fā)行價格，是股票在一級市場上發(fā)行時的價格，發(fā)行價

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格可以高于、低于或等于票面價值，相應的發(fā)行方式分別為

溢價發(fā)行，折價發(fā)行或平價發(fā)行。發(fā)行價格不是可以隨意制

定的，確定發(fā)行價格要考慮以下因素：①市盈率，即市場價

格與每股稅后利潤的比值；②股息率，即每股收益率；③類

似上市公司的股價；④每股凈值；③預計的股利。

交易價格，是指在證券市場上買賣股票時，由買賣雙方

所決定的價格。

股票交易價格與發(fā)行價格不同，股票發(fā)行價格只有一種,

而且一經確定就固定不變，而股票交易價格包括開盤價、收

盤價，現(xiàn)價，最高價，最低價，買入價和賣出價等多種，并

且，股票交易價格是永遠處于變動之中，隨著股市中的供求

關系而上下波動。

股票的收益

股票的收益是指投資者通過購買股票而獲得的全部投

資報酬，包括股利收益和資本收益。

股利收益，是指投資者從股份公司那里得到的投資報酬,

實質上就是股份公司支付給股東的那部分稅后利潤。股利分

為優(yōu)先股股利和普通股股利。優(yōu)先股股利先于普通股股利分

發(fā)，其股利是固定的，普通股股利不固定，隨公司的業(yè)績變

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動而增減。

資本收益，是指投資者通過市場交易得到的股票買賣差

價收益。即投資者以較低的價格買進股票，以后以較高的價

格賣出股票，獲得這部分差價在我國證券市場中由于股利收

益比較低，大部分投資者期望得到的是資本收益。

股票的收益具有以下特點：

1、不固定。由于公司業(yè)績，證券市場價格漲跌的不可

預期性，所以股利收益和資本收益都是不固定的。

2.風險大。相對于銀行存款，債券等金融工具來說，

如公司業(yè)績不佳，股票的收益可能很低，甚至血本無歸。

3.可能性的收益較高。股票投資者作為公司的所有者，

具有剩余財產索取權，當公司利潤高時，其分紅會大于債券

利息或銀行利息。

股票發(fā)行的條件

股票的發(fā)行是指股份有限公司出售股票以籌集資本的

過程。我國《公司法》明確規(guī)定只有股份有限公司才能發(fā)行

股票，而有限責任公司是不能發(fā)行股票的。股份有限公司發(fā)

行股必須符合一定的條件，還要經過一定的程序。同時，在

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股票發(fā)行工作開始前，還要確定股票的發(fā)行價格，選擇一定

的發(fā)行方式。

股票發(fā)行人必須是具有股票發(fā)行資格的股份有限公司，股

份有限公司發(fā)行股票，必須符合一定的條件。我國《股票發(fā)

行與交易管理暫行條件》對新設立股份有限公司公開發(fā)行股

票，原有企業(yè)改組設立股份有限公司公開發(fā)行股票、增資發(fā)

行股票及定向募集公司公開發(fā)行股票的條件分別作出了具

體的規(guī)定。

一、新設立股份有限公司公開發(fā)行股票的條件。

新設立股份有限公司申請公開發(fā)行股票，應當符合下列

條件：

（一）公司的生產經營符合國家產業(yè)政策；

（二）公司發(fā)行的普通股只限一種，同股同權；

（三）發(fā)起人認購的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行的股本

總額的百分之三十五；

（四）在公司擬發(fā)行的股本總額中，發(fā)起人認購的部分

不少于人民幣三千萬元，但是國家另有規(guī)定的除外；

（五）向社會公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行的股本

總額的百分之二十五，其中公司職工認購的股本數(shù)額不得超

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過擬向社會公眾發(fā)行的股本總額的百分之十；公司擬發(fā)行的

股本總額超過人民幣四億元的，證監(jiān)會按照規(guī)定可酌情降低

向社會公眾發(fā)行的部分的比例，但是，最低不少于公司擬發(fā)

行的股本總額的百分之十五；

（六）發(fā)行人在近三年內沒有重大違法行為；

（七）證券委規(guī)定的其他條件。

二、原有企業(yè)改組設立股份有限公司公開發(fā)行股票的條

件。

原有企業(yè)改組設立股份有限公司申請公司發(fā)行股票，除

了要符合新設立股份有限公司申請公開發(fā)行股票的條件外,

還要符合下列條件：

（-）發(fā)行前一年末，凈資產在總資產中所占比例不低

于百分之三十，無形資產在凈資產中所占比重不高于百分之

二十，但是證券委另有規(guī)定的除外；

（二）近三年連續(xù)盈利。

三、關于增資發(fā)行的條件。

股份有限公司增資申請公開發(fā)行股票，除了要滿足前面所

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列的條件外，還要滿足下列條件：

（一）前一次公開發(fā)行股票所得資金的使用與其招股說

明書所述的用途相符，并且資金使用效益良好；

（二）距前一次公開發(fā)行股票的時間不少于12個月；

（三）從前一次公開發(fā)行股票到本次申請期間沒有重大

違法行為；

（四）證券委規(guī)定的其它條件。

四、定向募集公司公開發(fā)行股票的條件。

定向募集股份有限公司申請公開發(fā)行股票除了要

符合新設立和改組設立股份有限公司公開發(fā)行股票的條件

外，還應符合下列條件：

（一）定向募集所得資金的使用同招股說明書所述內容

相符，并資金使用效益好；

（二）距最近一次定向募集股份的時間不少于12個月；

（三）從最后一次定向募集到本次公開發(fā)行期間沒有重

大違法行為；

（四）內部職工股權證按照規(guī)定發(fā)放，并且已交國家指

定的證券機構集中托管；

（五）證券委規(guī)定的其他條件。

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1994年7月1日開始實行的《公司法》對公司發(fā)行新股

的條件又重新進行了規(guī)定：

（一）前一次的股份已經募足，并間隔一年以上；

（二）公司在最近三年內連續(xù)盈利，并可向股東支付股

利；

（三）公司在最近三年內財務會計文件無虛假記載；

（四）公司預期利潤率可達到同期銀行存款利率。

公司以當年利潤分派新股，不受前款第（二）項限制。

股票發(fā)行的程序

股份公司申請公開發(fā)行股票，應按下述程序辦理：

第一，申請程序。申請人聘請會計師事務所、資產評估

機構。律師事務所等專業(yè)性機構，對其資信資產、財務狀況

進行審訂，評估和就有關事項出具法律意見書后，按照隸屬

關系，分別向省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市人民政府（地

方政府）或中央政府企業(yè)主管部門提出公開發(fā)行股票的申請。

第二，審批程序。在國家下達的發(fā)行規(guī)模內，地方政府

對地方企業(yè)的發(fā)行申請進行審批，中央企業(yè)主管部門在與申

請人所在地方政府協(xié)商后對中央企業(yè)的發(fā)行申請進行審批；

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地方政府、中央企業(yè)主管部門應當自收到發(fā)行申請之日起30

個工作日內作出審批決定，并抄報證券委。

第三，復審程序。被批準的發(fā)行申請，送證監(jiān)會復審，

證監(jiān)會應當自收到復審申請之日起20個工作日內出具復審

意見書，并將復審意見書抄報證券委；經證監(jiān)會復審同意后，

申請人應向證券交易所上市委員會提出申請，經上市委員會

同意接受上市，方可發(fā)行股票。

證券委是國務院證券委員會的簡稱，它是全國證券市場

的主管機構，依照法律、法規(guī)的規(guī)定對全國證券市場進行統(tǒng)

一的管理。證監(jiān)會是中國證券監(jiān)督管理委員會的簡稱，它是

證券委的監(jiān)督管理執(zhí)行機構，依照法律、法規(guī)的規(guī)定對證券

發(fā)行與交易的具體活動進行管理和監(jiān)督。股票的發(fā)行除了要

經過上級主管部門之外，還必須由這兩個證券主管機構審批。

申請公開發(fā)行股票的公司，在向地方政府和中央政府企

業(yè)主管部門提出發(fā)行申請時，還必須報送下列主要文件：申

請報告；

發(fā)起人會議或股東大會同意公開發(fā)行股票的決議；批準設立

股份有限公司的文件；工商行政管理部門頒發(fā)的股份有限公

司營業(yè)執(zhí)照或者股份有限公司籌建登記證明；公司章程；招

股說明書；資金運用的可行性報告；需要國家提供資金或者

其它條件的固定資產投資項目，還應提供國家有關部門同意

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固定資產立項的批準文件，經會計師事務所審計的公司近3

年或成立以來的財務報告和由2名以上注冊會計師及其所在

事務所簽字、蓋章的審計報告；經2名以上律師及其所在事

務所就有關事項簽字、蓋章的法律意見書；經2名以上專業(yè)

評估人員及其所在機構簽字、簽章的資產評估報告；經2名

以上注冊會計師及其所在事務所簽字、蓋章的驗資報告；涉

及國有資產的，還應提供國有資產管理部門確認的文件；股

票發(fā)行的承銷方案和承銷協(xié)議；地方政府和中央企業(yè)管理部

門要求報送的其它文件。

第四，股票發(fā)行人(即股份有限公司)與證券經營機構

簽署承銷協(xié)議，由證券經營機構承銷股票。有關法規(guī)規(guī)定,

公開發(fā)行的股票應當由證券經營機構承銷。承銷包括包銷和

代銷兩種方式。

包銷是指承包銷售股票的方式。即證券經營機構作為承

銷人，在股票發(fā)行前就將發(fā)行人的股票全部包下銷售。股票

發(fā)行結束后，未售出去的股票，要由承銷人全部認購下來。

代銷是股票承銷人只代理發(fā)行人銷售的股票。股票發(fā)行

結束后，未發(fā)售出去的股票可全部退還給股票發(fā)行人。

股票發(fā)行人與證券經營機構簽署承銷協(xié)議應載明下列

事項：

(1)當事人的名稱、住所及法定代表人的姓名；

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（2）承銷方式；

（3）承銷股票的種類、數(shù)量、金額及發(fā)行價格；

（4）承銷期及起止日期；

（5）承銷付款的日期及方式；

（6）承銷費用的計算，支付方式和日期；

（7）違約責任；

（8）其他需要約定的事項。

有關法規(guī)還規(guī)定，證券經營機構承銷股票，應當對招股

說明書和其他有關宣傳材料的真實性、準確性、完全性進行

核查；發(fā)現(xiàn)含有虛假、嚴重誤導性陳述或者重大遺漏的，不

得發(fā)出要約，邀請或者要約，已經發(fā)出的，應當立即停止銷

售活動，并采取相應的補救措施。

第五，向社會公布招股說明書及發(fā)行股票的通知，進行

股票發(fā)售工作。

招股說明書對股票的發(fā)行有重要作用，應當寫明下列內

容：

公司名稱、住所；發(fā)起人、發(fā)行人簡介；籌資目的；公司現(xiàn)

有股本總額，本次發(fā)行股票的種類、總額、每股的面值、售

價、發(fā)行前的每股凈資產值和發(fā)行結束后每股預期凈資產值,

發(fā)行費用和傭金；初次發(fā)行的發(fā)起人認購情況、股權結構與

驗資證明；承銷機構的名稱，承銷方式和承銷量；發(fā)行的對

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象、時間、地點及股票認購和股款繳納的方式；所籌資金的

運用計劃及收益、風險預測；公司近期發(fā)展規(guī)劃和經注冊會

計師審核并出具審核意見的公司下一年的盈利預測文件；重

要的合同；涉及公司的重大訴訟事項；公司董事、監(jiān)事名單

及簡介；近3年或者公司成立以來的財務報告和由2名以上

注冊會計師及其所在事務所簽立、蓋章的審

計報告；增資發(fā)行前公司前次公開發(fā)行股票所籌資金的運用

情況；證監(jiān)會要求載明的其它事項。

招股說明書一般要在股票發(fā)售之前刊登在證監(jiān)會指定

的全國性證券報刊上。招股說明書的內容必須真實可靠，不

得弄虛作假，否則會嚴重誤導投資者。

發(fā)行股票的通知也要在報刊上公開發(fā)表，通知中要列明

發(fā)行股票的數(shù)量、價格、發(fā)行時間及發(fā)行的辦法。

股票的發(fā)行方式

股票發(fā)行的方式主要有下列幾種：

第一，公開發(fā)行與不公開發(fā)行。公開發(fā)行是指股份有限

公司為籌集資金，通過證券經銷商公開向社會公眾發(fā)行股票,

公開發(fā)行也叫公募發(fā)行。公開發(fā)行的好處是，有利于股東隊

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伍的擴大和產權的分散化，有利于克服壟斷和提高股票的適

銷性。不公開發(fā)行是指股份有限公司向公司內部職工和與公

司有關的法人（發(fā)起人）發(fā)售股票。向公司內部職工發(fā)行股

票也叫內部發(fā)行。向與公司有關的法人發(fā)行也叫私募發(fā)行。

第二，直接發(fā)行和間接發(fā)行。直接發(fā)行是股份有限公司

自己承擔發(fā)行股票的責任和風險，而股票發(fā)行的代辦者及證

券的經銷商只收取一定的手續(xù)費，而不承擔股票發(fā)行的風險。

間接發(fā)行是指股份有限公司把股票委托給投資銀行、信托投

資公司、證券公司、股票經銷商等金融機構包銷，包銷者賺

取差價收益，銷售余額包下來等。而股份有限公司不負擔風

險。

第三，定向募集發(fā)行與社會募集發(fā)行。定向募集發(fā)行是

指公司發(fā)行股票時，除發(fā)起人認購外，其余部分不向社會公

眾發(fā)行。并且應以股權證代替股票。定向募集發(fā)行，實際上

就是指私募發(fā)行與內部發(fā)行，但有時也不完全相同。1994年

7月之后，由于《公司法》的實施，已經取消了定向募集發(fā)

行。社會募集發(fā)行是指公司發(fā)行股票除由發(fā)起人認購之外，

其余部分向社會公眾發(fā)行，社會募集發(fā)行就是公募發(fā)行。

第四，增資發(fā)行。增資發(fā)行是指已發(fā)行股票的股份有限

公司，在經過一定的時期后，為了擴充股本而發(fā)行新股票。

增資發(fā)行分有償增資和無償增資。

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有償增資可分為配股與向社會增發(fā)新股票。配股又分為

向股東配股和第三者配股。向股東配股是指股份有限公司增

發(fā)股票時對老股東按一定比例分配公司新股票的認購權，準

許其按照一定的配股價格優(yōu)先認購新股票。股東配股是公司

增資發(fā)行中經常采取的一種發(fā)行方式，這種方式的優(yōu)點在于:

增資的把握比較大，而且不會引起股權結構的重大變化，有

利于保證股東對企業(yè)的控制權及其利益。不足之處在于如老

股東放棄其認股權，公司的增資就往往不能實現(xiàn)。向第三者

配股是指公司向股東以外的公司職工、公司往來客戶銀行及

有友好關系的特定人員發(fā)售新股票。由于發(fā)售新股票的價格

低于老股票的市場價格，第三者往往可以獲得較大的利益。

這種增資發(fā)行的方式采用時必須慎重，否則成為公司拉關系

走后門的手段。

向社會增發(fā)新股票目的是為了增加公司的資本金，增發(fā)

股票面向社會，無特定對象。增發(fā)股票的價格往往高于面值

溢價發(fā)行。增發(fā)股票要維護老股東的權益，一般在溢價發(fā)行

時，要給老股東以優(yōu)先認購權和價格優(yōu)惠權。

無償增資就是指所謂的送股。無償增資可分為積累轉增

資和紅利轉增資。積累轉增資是指將法定盈余公積金或資本

公積金轉為資本送股，按比例贈給老股東。紅利轉增資是指

公司將當年分派給股東的紅利轉為增資，采用新發(fā)行股票的

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方式代準備派發(fā)的股息和紅利。這就是所謂的送紅股。

送股實際上是一種拆細行為，股東手中的股票增加了，

但股東的利益并沒有增加。送股上市后，股價要進行除權,

只有在股票市場行情較好時，出現(xiàn)了填權現(xiàn)象，除權后股價

不斷上升，股東才能獲得一定的利益。如果市場狀況不好,

出現(xiàn)了貼權現(xiàn)象，除權后股價不斷下降，股東的利益反而要

受到損害。前邊講的配股與送股一樣，除權后也可能產生填

權或貼權現(xiàn)象。一般來講，向第三者配股，因配股價格低于

市場價格，第三者總是有利可圖的。而向老股東配股，因配

股除權后，老股票的價格要下跌至除權價，因此購買配股本

身并沒有獲得任何利益。如果出現(xiàn)填權現(xiàn)象，老股東獲得了，

也是市場給的，不是上市公司給的，實際上，上市公司在年

終分紅時，如果采用配股的方式代替分紅，就等于上市公司

不但沒給股東錢，反而還找股東要錢，變成了股東給上市公

司分紅。如果除權后再出現(xiàn)貼權現(xiàn)象，對股東的利益損害就

太大了。

在增資發(fā)行中，有時還采取有償增資和無償增資相結合

的方式，對老股東既送股又配股，送配股的數(shù)量是以老股東

為基礎，按一定比例進行送配。例如每10股送2股配3股，

就是指每10股老股可送2股新股，另外每10股老股可配3

股新股。送配后，股東原來10股老股變?yōu)榱?5股。

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第五，平價發(fā)行、折價發(fā)行與溢價發(fā)行。

平價發(fā)行，也叫等價發(fā)行或面值發(fā)行。是指按股票面值

所確定的價格發(fā)行股票。平價發(fā)行的優(yōu)點是簡便易行，不受

股市變動的影響。缺點是不能根據(jù)市場上股票價格的水平來

確定股票的發(fā)行價格。如果股份有限公司經營業(yè)績佳，信譽

好，平價發(fā)行就會造成供不應求，企業(yè)也得不到溢價發(fā)行的

好處。如果公司經營不善，聲譽欠佳，平價發(fā)行也會銷售不

出去。因此平價適合于經營不錯，但聲譽較小，尤其是初次

發(fā)行股票的公司使用。

折價發(fā)行。是指股票發(fā)行價格低于票面價值發(fā)行股票,

是根據(jù)股票發(fā)行人與承銷商之間的協(xié)議，將股票面額打一定

的折扣之后發(fā)行。一般公司都不采用這種發(fā)行價格，因為它

影響公司的形象和聲譽，似乎公司經營不善或信譽較差。有

的國家還用法律明確規(guī)定不準折價發(fā)行。實際上折價發(fā)行在

特殊的條件下還是發(fā)行的。我國在最初搞股份制試點時就采

用過折價發(fā)行。當時申于公民缺乏金融意識，市場沒有多少

股票需求，因此，不得已采用折價發(fā)行。而現(xiàn)在，《公司法》

已明確規(guī)定，股票發(fā)行時，不能采取折價發(fā)行的方式。

溢價發(fā)行。指用高于股票票面額的價格發(fā)行股票。《公

司法》規(guī)定，以超過票面金額為股票發(fā)行價格的，須經國務

院證券管理部門批準。以超過票面額發(fā)行股票所得溢價款列

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入公司資本公積金。股票為什么可以高于票面額的價格發(fā)行

呢？股票溢價發(fā)行的原因是股票的投資回報率高于市場利

率，投資者愿意以較高的價格購買公司的股票，溢價發(fā)行可

以使股份有限公司獲得很可觀的一部分溢價收入，因此對溢

價發(fā)行具有很強的沖動。如果對溢價發(fā)行不加以控制，盲目

實行高溢價發(fā)行股票，對股票市場的發(fā)展來講，后患無窮。

溢價發(fā)行中，股票發(fā)行價格的決定是個關鍵問題。定價時一

般要參考的因素主要有市盈率（按5—8倍的市盈率）。已上

市的同類公司股票的交易價格。市場利率等。溢價發(fā)行股票

時，制定的股票發(fā)行價格要經過有關部門批準。但是在現(xiàn)實

中，溢價發(fā)行時，股票發(fā)行價格的決定存在很強的隨意性,

缺少監(jiān)督和管理，存在任意走價的現(xiàn)象?！豆痉ā芬?guī)定：

公司實行折股，可根據(jù)公司連續(xù)盈利情況和財產增值情況,

確定其作價方案。但是這條規(guī)定不需要具體化。目前管理層

正在制定關于溢價發(fā)行股票的法規(guī)，對溢價發(fā)行加以約束。

認購證發(fā)售股票的方法

發(fā)行認購證發(fā)售股票的方法

此種方式不是向投資人直接發(fā)售股票，而是向投資人先

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發(fā)售認購證（或認購表），然后搖號抽簽，投資人憑中簽的

認購證再去認購股票的方法。這種方法是在股票嚴重供不應

求的情況下產生的。我國的經濟體制改革剛剛開始之初，由

于人們對股份制十分陌生，金融意識和投資意識十分薄弱。

因此，最初試行股份制的企業(yè)，雖然企業(yè)經營成就十分突出，

但是股票發(fā)行也十分困難。象寶安公司就不得不采取了行政

性強制攤派的方法，規(guī)定公司的職工購買股票。又如象上海

豫園商場，沈陽金杯汽車有限公司等國內經營和知名度都屬

上乘的企業(yè)，發(fā)行股票也被迫采取折價發(fā)行來完成籌資任務。

可事過境遷，隨股份制試點的擴大和股市交易的活躍，人們

的金融投資意識被喚醒，加上股份制試點和股票發(fā)行受到國

家的嚴格控制，因而形成了股票市場對原始股或上市公司股

票的求大于供的局面。在這種情況下，我們采取了通過發(fā)行

認購證發(fā)售股票的方法。這種方法又分為兩種不同的具體方

式。

第一種是限量發(fā)售認購表的方式。其主要特點是在發(fā)售

認購表之前，事先公布認購表發(fā)售的總數(shù)量，并規(guī)定每張居

民身份證可購買認購表的數(shù)量。例如1992年8月深圳在發(fā)

行13家上市公司股票時就采用了此種方法。當時深圳政府

預定發(fā)行認購表500萬張，每張100元，每人憑身份證可以

購表10張，中簽率為10%。由于當時的股票嚴重供不應求，

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時間：2021年X月X日書山有路勤為徑，學海無涯苦作舟頁碼：第19頁共43頁

全國大量的投資者擁向深圳搶購認購表，而發(fā)售認購表的組

織工作不嚴，存在少數(shù)工作人員私分認購表的現(xiàn)象，結果引

發(fā)了“8.10”事件。

第二種是無限量發(fā)售認購證的方式。這是國家體改委于

1993年規(guī)定的新股發(fā)行方法。這種方法實際上是一種敞開供

應，隨意購買認購證的方法。這就解決了限量發(fā)行認購證所

產生的嚴重的供求矛盾。在一定程度上體現(xiàn)了在購買股票面

前，人人機會平等。但是在社會實踐中，這種無限量發(fā)售認

購證的辦法也帶來許多新的問題。有些問題還是比較嚴重的。

1.發(fā)行范圍問題。上海采用無限量發(fā)行認購證的辦法，

最初是允許上海居民憑身份證購買認購證，外地人無權購買。

購買股票的中簽率很高，成本很低，而二級市場卻向全國開

放，股票供不應求，價格很高，這造成了各地股民與上海股

民在權力上的不平等。上海也曾實行兩地發(fā)行的辦法，例如

上海石化股票，同時在上海和深圳發(fā)行。但是由于兩地購買

認購證的數(shù)量不同，中簽率不同，導致購買股票的成本不同，

上海購買成本為8元，深圳購買成本僅為4元，使上海石化

股票還未上市，就注定了上海股民被套牢的命運。后來證監(jiān)

會劉鴻儒主席講話說：股市是全國的股市，股票發(fā)行也應向

全國股民發(fā)行。在這種情況下，各地發(fā)

行股票都采取了向全社會無限量發(fā)行認購證的辦法。但是由

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于發(fā)行地點只是在當?shù)兀@又造成了全國各地大戶搬運巨額

現(xiàn)金“撲表”的現(xiàn)象，既不方便，也不安全，留下許多后患。

2.發(fā)行高成本問題。無限量發(fā)行方式的成本主要取決

于中簽率高低。一般認購證的價格2-5元1張，未中簽的

認購證費用也要計入成本。每張中簽認購證可買200—500

股股票，股票采取了高溢價的方式定價。因為股民購買欲望

很強，往往形成中簽率很低的狀況，導致購買股票高成本。

例如青島啤酒股票中簽率只有萬分之六左右，股票一級市場

成本價格為12.77元；安徽美菱股票，中簽率為萬分之五左

右，成本價為12.78元；廈門廈工股票因中簽率很低，使一

級市場成本價為21元多，而該股票在二級市場一上市僅有

13元多，廈工股票的股民們在股票剛剛上市時就已被嚴重套

牢。

3.發(fā)行的高浪費問題。因采取無限量發(fā)行的辦法，到底

能發(fā)出多少張認購證，事先誰也無法計算，只好多印認購證

以備不足。發(fā)行完畢后，剩余大量末發(fā)出的認購證，只好采

用武裝押送的辦法，一把火燒掉，經常是一把火就燒掉成千

上萬元錢，浪費極大，對個人來講也是花了大量錢買廢紙。

例如認購證2元1張，中簽率為萬分之五時，股民買1萬張

認購證需要花2萬元，而1萬張認購證只能有五張中簽，其

余9995張認購證都變成廢紙，而買這些廢紙卻要花19990

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元?？梢姴捎脽o限量發(fā)行的辦法，浪費是很嚴重的。據(jù)《中

國證券報》1993年10月27日第6版《新股發(fā)行方式耗資巨

大》一文報道。在1993年短短幾個月內，全國股民共投入

22.3298億元資金購買認購申請表。這比1993年1—6月上

海74家上市公司的實現(xiàn)利潤18.01億元還要多。這樣巨大

的股票認購抽簽表費用，使投資者白白仍掉了巨額資金。

4.中間盤利問題。有關法規(guī)規(guī)定，認購證價格只能限

于其印刷成本，由于認購證印量很大，一張認購證的成本價

格最多不過幾角錢，而在發(fā)行認購證時，這一張小小的紙片

卻要賣到二元錢（或五元錢）。如果在一次發(fā)行中賣出了一

億張認購證，就可收回2億元，即使其中一部分上交或所謂

捐獻了，承銷商賺了多少錢也是很容易估算出來的。這極大

地增加了股民的投資成本。

5.一級市場的嚴重投機問題。一般人只看到二級市場

的投機現(xiàn)象，實際上在采用無限量發(fā)售認購證辦法條件下，

一級市場的投機性更加嚴重，甚至是賭博。因為當一個地區(qū)

準備發(fā)行股票時，全國有多少大戶去“撲表”？認購證能發(fā)

出多少張？中簽率多少？股票成本價是多少？這一系列問

題事先誰也不知道。在發(fā)行過程中，發(fā)行認購證的數(shù)量也嚴

格保密，沒有透明度。投資者只能憑猜測來決策，經常產生

在發(fā)行過程中，購買認購證的人極少，而在發(fā)行臨結束的最

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后半小時集中搶購認購證的現(xiàn)象。引起發(fā)行量突然放大，導

致低中簽率，高成本價，使許多人上當。

專項存單發(fā)售股票的方法

發(fā)行專項存單發(fā)售股票的方法

由于認購證發(fā)行辦法的問題很多，特別是成本高，浪費

大的問題非常嚴重，為了解決這些問題，我們又采用了發(fā)行

專項存單發(fā)售股票的方法。此種方法實際上是把銀行儲蓄與

發(fā)售股票相掛鉤的一種方法。其基本程序如下：

1.公布股票認購辦法。股票認購辦法是由承銷機構起

草，并在報刊上公布的。在公布的內容中必須寫明發(fā)行股票

的種類、數(shù)量、價格，以及發(fā)行存單的時間、存款額、程序

等。公布股票認購辦法的目的是對投資者的認購行為進行具

體的指導，以保證股票的順利發(fā)行。

2.公布存單與股票發(fā)售網點一覽表。在表中標明股票的

網點名稱、地址。幾種股票同時發(fā)行的，要分別列出每一種

股票發(fā)行網點的名稱的地址，以便于投資者就近認購。

3.公布發(fā)行股票工作有關問題的規(guī)定。各地在股票發(fā)行

過程中，所在地政府有關管理監(jiān)察部門一般要制定關于發(fā)行

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股票工作有關問題的規(guī)定。制定規(guī)定的目的是為了保證股票

發(fā)行工作的順利進行，防止營私舞弊的行為，貫徹公開、公

平、公正的三公原則，促進證券市場的健康發(fā)展。

4.公布認購專項存單須知，進行存單認購工作。須知

一般由各發(fā)行網點具體規(guī)定。須知中要列明本網點辦理認購

專項存單的手續(xù)、時間、填寫專用交款單的方法，最后發(fā)售

日收市時關于斷尾的規(guī)定等事項。投資者可根據(jù)須知，在規(guī)

定的日期到有關網點交款認購存單，股票專項存單是在存單

發(fā)行方式中，為了發(fā)行某種股票而讓投資者通過存款的形式

獲得的有參加搖號抽簽權力的存款單。

股票專項存單分為正副兩聯(lián)，正聯(lián)要標明是何種股票的

存單，存單面值、存單期限、存單利率和存單號碼。正聯(lián)背

面要寫明注意事項，副聯(lián)為抽簽憑證，其正面印有憑證號碼

（與正聯(lián)號碼相一致，以此號碼參加抽簽），投資者姓名、

股東帳號及身份證號碼，抽簽憑證背面寫明注意事項。

股票專項存單以正聯(lián)作為存款的憑證。憑此，在存款到

期后可以領取本金和利息。存單副聯(lián)是作為搖號抽簽的憑證,

通過搖號抽簽投資者可憑中簽的憑證認購股票，辦理股權登

記手續(xù)。

5.公布股票專項存單發(fā)售結果。經過幾日認購，股票

專項存單在規(guī)定的日期發(fā)售結束之后，承銷商要在報紙上刊

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登發(fā)售公告。發(fā)售公告中主要說明本次發(fā)售存單張數(shù)、吸收

存款數(shù)額、存單中簽率以及每張中簽單可以認購股票的股數(shù)。

股民最關心的是存單中簽率，從中簽率可以推算出每買一整

數(shù)位存單可有幾張存單中簽。從而進一步推算出可認購股票

的股數(shù)。

6.公布專項存單搖號抽簽辦法，公開進行搖號抽簽工

作。

由于采用無限量發(fā)售存單的方式，在認購存單的發(fā)售總

量超過了有效認購存單的數(shù)量時，必須通過搖號抽簽的辦法

來決定有效認購存單的號碼。搖號抽簽必須公開舉行，并有

公證人員參加。在舉行搖號抽簽儀式之前，應由承銷商在報

刊上公布專項存單的搖號抽簽辦法。在辦法中要寫明搖號抽

簽的規(guī)則、程序，并公布中簽率及搖號抽簽的時間與地點。

7.公布中簽號，中簽者交款認股。

在公開舉行搖號抽簽之后，必須向社會公布專項存單的

中簽號碼，中簽號碼需經公證人公認，確認有效。

投資者根據(jù)公布的中簽號碼，確認自己的存單是否中簽。

如果中簽，可持存單上中簽的抽簽憑證到指定的地點交款認

股，并進行股權登記。

我國從1993年下半年開始采用存單發(fā)行股票的方法，

收到了較好的效果，得到證監(jiān)會的推薦。例如:

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青島海爾股票的發(fā)行就采用了這種方式。具體操作方法

是在規(guī)定的時間內無限量發(fā)售專項定額存單，每張存單面額

為500元，存期一年，不得提前支取，年利10.98%,每張

中簽存單可以認購500股,每股面值一元,發(fā)行價7.38元,另

加收0.60元手續(xù)費。這次新股發(fā)行從10月12日開始到10

月20日圓滿結束，預售專項存單526598張，存單中簽率為

18.98%o成功地實現(xiàn)了股票發(fā)行的目標，同“青啤”的發(fā)

行形成了鮮明的對照。另外，這種方式也正在為其它公司發(fā)

售股票認購證所采用。有的把定期減為半年或三個月，有的

把存單面額進一步降為300元或200元不等。概括地說，這

種發(fā)售方法把股票的認購權同銀行存款儲蓄相掛鉤，與無限

量發(fā)行認購證相比，有明顯的優(yōu)越性。首先，因為采用儲蓄

存款方式，無論中簽與否，投資者都不會白白損失資金，還

能在一定時期內收回本息，既能體現(xiàn)“三公”原

則，又大大降低了投資風險和認購成本。其次，股票發(fā)行總

成本大幅度降低，減少了社會浪費。再次，在操作上利用了

銀行的業(yè)務優(yōu)勢，方便了承銷商，減少了人員和資金的流動，

有利于增加銀行的存款。對社會各方面的影響都小，從而有

利于股票順利發(fā)行。尤其是它避免了對投資者利益的分割和

憑特權獲取認購證等不正之風。在中國現(xiàn)在股市發(fā)育不健全,

股民風險意識不強的條件下，是一種較好的股權證購證發(fā)售

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方法。

當然，這種定額存單的發(fā)售方式存在一些問題。

第一是這種發(fā)售方式有利于資金充足的大戶。因為存款

單是定期定額的，需要投入的資金量較大，期限較長，一般

小戶很難以較少的資金去獲取認購新發(fā)行的股票的權利。而

資金雄厚的大戶，購買大量存單，中簽就多，也就有權利去

購買更多的新股。

第二是占壓資金過多，占壓資金時間過長。這種發(fā)售方

式由于需要大量資金支持，而且存單期限較長，這必然造成

二級市場嚴重失血現(xiàn)象，使二級市場資金大量流入一級市場

搶購存單。而二級市場由于資金流出，則會出現(xiàn)資金不足,

處于低彌狀態(tài)，從而進一步增加了一級市場股票發(fā)行工作的

困難。

第三是這種通過發(fā)行專項存單發(fā)售股票的方法，會造成

嚴重的存款搬家現(xiàn)象，使銀行的儲蓄失去穩(wěn)定。因為采用這

種發(fā)售方法發(fā)行股票，是以吸收大量存款為前提的，想購買

股票的投資者，如果手中沒有足夠的現(xiàn)金，那么只有將存在

其它銀行的儲蓄存款大量提出，去換取專項存單。在股票發(fā)

行期間，有許多投資者都可能采取這種先提款再存款的方式

認購股票。

第四是程序復雜，耗費人力過大。通過存單方式發(fā)售股

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票，不僅管理組織者要耗費巨大的人力和時間，僅投資者在

整個股票發(fā)行期間就要幾次到股票發(fā)售網點排隊辦理手續(xù)。

為了發(fā)售網點順利發(fā)行，有時還要雇用治安人員維持秩序。

這不但耗費了大量人力，還增加了股票的發(fā)行成本。

全額預繳、比例配售、余款即退的發(fā)行辦法

全額預繳、比例配售、余款即退的發(fā)行辦法

1.投資者在規(guī)定的時間內到指定代理網點，憑本人身

份證，股東代碼卡，按發(fā)行價格和投資者標購數(shù)量繳足所需

款項。

2.主承銷商匯總申購總量，按發(fā)行數(shù)量與有效申購總

量的比例在投資者之間進行分配，并將投資者實際購股數(shù)量

自動分配到投資者股票帳戶上。

3.未購股數(shù)多余款項立即退還投資者。本辦法解決了

認購證發(fā)行的高成本、高浪費現(xiàn)象，也消除了存單發(fā)行占壓

資金過多過長的問題，本辦法全部通過電腦自動完成，全過

程只需2—3周，并在公證部門監(jiān)督下進行。

本辦法是廣東廣發(fā)證券公司在94年7月發(fā)行廣東肇慶

星湖味精股份有限公司股票時推出的。此種辦法雖具有許多

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優(yōu)點，但也存在一些問題，例如，本辦法是面向全社會發(fā)行

股票，但是發(fā)行地點只是當?shù)?，因此解決不了外地購買者搬

運的問題。止匕外，如果申購股票數(shù)量大大超過了股票發(fā)行數(shù)

量，每個投資者在按申購數(shù)量交足股款后，所能真正購到的

股票可能在申購數(shù)量中所占比例很少，大部分款項還需要承

銷商退回給投資者。投資者為了多買到股票，必然要多報申

購數(shù)量，多交納股款，而越是如此，投資者真正購到的股票

數(shù)量在申購數(shù)量中所占比例越少。這不但會使投資者的資金

占壓增加，也不利于小戶投資者。對承銷商來講，既收款又

退款，也增加了工作負擔。

證券交易所交易網絡系統(tǒng)競價發(fā)行股票的辦法

通過證券交易所交易網絡系統(tǒng)競價發(fā)行股票的辦法

競價發(fā)行是指投資者通過證券交易所電腦交易網絡系

統(tǒng)進行競價，確定證券實際發(fā)行價并成交的發(fā)行方式。競價

發(fā)行的具體辦法與二級市場的股票買賣方式差不多，但是也

有一些具體的差別。競價發(fā)行的程序如下：

1.提出申請。新股競價發(fā)行須由發(fā)行公司和承銷商向

證券交易所提出申請，由證券交易所審核同意后組織實施。

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2.公布消息。由證券交易所公布股票發(fā)行時間，可以

開設專場，也可以在正常交易時間內進行。同時要公布新股

競價發(fā)行的具體辦法，供投資者了解情況。

3.確定底價。發(fā)行公司與承銷商經過協(xié)商，確定新股

發(fā)行的底價，并事先公布。一般來講，發(fā)行公司總是希望底

價定得高一些，而承銷商希望底價定得不要太高，否則，股

票發(fā)售不出去，剩下的部分全部要由承銷商認購。

4.調入資金。投資者在新股發(fā)行日之前應將購買股票

的資金提前調入證券公司的資金帳戶內，作好投資準備。沒

有辦理股票帳戶的投資者還應提前辦妥股票帳戶卡。

5.競價購股。投資者在規(guī)定的日期到證券公司，按照

自己決定的報價認購新股。認購新股的方式與購買二級市場

股票的方式基本相同。報價最低不能低于底價，最高不能高

于99.99元。

證券交易所對認購數(shù)量有一定的限制。新股競價發(fā)行申報時,

主承銷商為唯一的賣方，其賣出股數(shù)為新股發(fā)行數(shù)，賣出價

格為發(fā)行價。投資者購買新股只需交納4%?；?%。的手續(xù)費，

不需交納印花稅。每位投資者只能申報一次，不能撤單。

6.撮合成交。投資者在規(guī)定的時間申報購股價格后，

由證券交易所電腦主機自動撮合、處理，產生實際發(fā)行價格

并予以公布；競價撮合的原則是價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則，

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交易所電腦主機把所有有效申購委托按價格優(yōu)先從高到低

進行排列，同價位按時間優(yōu)先排列，然后從高價到低價累計，

當累計達到發(fā)行量時，該筆委托價為實際發(fā)行價。累計范圍

內所有的委托均按此價格認購，當累計數(shù)量未達到發(fā)行量時,

則所有有效申購委托均按發(fā)行底價成交，發(fā)行余額由主承銷

商全部認購。

7.清算交割。新股競價發(fā)布結束后的資金清算，納入

交易所日常清算交割系統(tǒng)，由中央登記結算公司于T+1將認

購款劃入主承銷商的帳戶，各證券營業(yè)柜臺依據(jù)成交回報打

印“交割憑單”，于成交后的次一個營業(yè)日向投資者辦理交

割手續(xù)。

8.股權登記。競價發(fā)行完成后，新股的股權登記由電

腦主機在競價結束后自動完成，并由中央登記結算公司以軟

盤形式回交主承銷商和發(fā)行公司。

1994年6月25日我國分別在上海證券交易所和深圳證

券交易所進行了競價發(fā)行的試驗。上海證券交易所通過競價

發(fā)行的方式發(fā)行哈爾濱歲寶熱電股份有限公司的股票。該股

票確定的底價為3.30元，發(fā)行數(shù)量為2250萬股。在競價時

間內（當日上午9-11點）上交所3000多席位中的1500多

席位參與了競價發(fā)行。11點零5秒，我國第一個通過競價發(fā)

行形成的股票價格終于產生了。由于競價申報數(shù)量高于發(fā)行

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數(shù)量，撮合成交的實際發(fā)行價格為每股4.60元。此次為該

公司募集了1.15億元資金，比招股說明書公布的募股金額多

籌集1300余萬元。此發(fā)行過程十分順利，取得了成功。

同日，深圳證券交易所通過競價發(fā)行的方式發(fā)行海南金

盤實業(yè)股份有限公司股票。該股票確定的底價為6.68元，

發(fā)行股數(shù)為2500萬股。由于發(fā)行底價走得過高，投資者認

購不太踴躍，只認購了1千多萬股，因認購數(shù)量低于發(fā)行數(shù)

量，股票的實際發(fā)行價格按底價確定。發(fā)行余額一千多萬股，

由主承銷商認購。

競價發(fā)行具有很多優(yōu)點，在很大程度上解決了其它發(fā)行

方式產生的問題，是一種值得推廣的發(fā)行方式。

第一，競價發(fā)行由于采用了計算機無紙化發(fā)行，節(jié)約了

大量的印制認購證或存單的費用，也節(jié)約了大量的人力費用。

第二，競價發(fā)行由于是通過證券交易所通向全國各地的

計算機網絡發(fā)行，各地的投資者都可以在當?shù)刈C券公司購買

新發(fā)行的股票，解決小戶買股的困難，這不僅解決了現(xiàn)金大

量搬運的問題，也體現(xiàn)了機會平等，即不管大戶和小戶都可

以方便地在當?shù)刭徺I股票。

第三，競價發(fā)行極大地降低了投資者的認購成本。競價

發(fā)行的手續(xù)費比二級市場股票買賣的費用還要低（不交印花

稅），取消了認購證的高額購買成本，杜絕了不合理的中間

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盤利現(xiàn)象。

第四，競價發(fā)行具有很高的效率，報價撮合，清算與過

戶全部由電子計算機系統(tǒng)自動完成，速度非?？?，而且準確

可靠，以往發(fā)行股票程序復雜，經常需要十幾日才能完成發(fā)

行工作，而競價發(fā)行在做好工作的基礎上，只發(fā)行兩個小時

就可以結束，充分顯示了高效化。

第五，競價發(fā)行依靠市場合理競價，依靠公司的業(yè)績決

定發(fā)行價格，充分體現(xiàn)了公平原則，杜絕了上市公司人為的

高溢價現(xiàn)象，保護了投資者的利益，對上市公司起到了促進

作用。

第六，消除了一級市場猜測中簽率進行賭博的現(xiàn)象。

第七，競價發(fā)行只需付出股款，不占壓資金，減少了存

款搬家，對二級市場的資金影響較小。

競價發(fā)行方法在我國剛剛開始試行，從目前情況看，還

存在一些問題應當進行研究。

一個問題是是否應事先確定發(fā)行底價的問題，競價發(fā)行

應當由市場自由競價決定發(fā)行價格。但是，如果不確定發(fā)行

底價，在股票認購不跟蹤情況下，大家都報低價，或有機構

打壓價格，有可能使通過競價形成的股票發(fā)行價格低于票面

價值。如果將底價定得太高，發(fā)行公司會獲得很大的收益，

但是實際上這是一種變現(xiàn)的高溢價發(fā)行，不但損害股民利益,

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而且有可能使股票發(fā)行不出去。我們認為，應當按照股票的

面值規(guī)定發(fā)行底價較為合理。因《公司法》規(guī)定不能折價發(fā)

行股票。底價不能定得過高，否則就失去了競價的意義。在

競價發(fā)行時，應主要由市場決定股票價格。

另一個問題是上市公司通過競價發(fā)行股票，如果發(fā)不出

去怎么辦？競價發(fā)行時，市場上只有主承銷商一個大賣主,

存在上市公司股票賣不出去的可能性。造成這種情況的因素

是多方面的：

(1)二級市場低迷，資金緊張，造成一級市場股票發(fā)

行困難。這種狀況不是競價發(fā)行方法引起的，只有通過二級

市場的好轉加以解決。

(2)因發(fā)行底價定得過高，投資者購買成本過高，風

險過大，使認購新股的積極性不高。為了避免這種狀況產生,

必須對底價的確定加以限制，不能由上市公司隨心所欲地規(guī)

定價格，而應主要由市場競爭形成價格。目前上市公司希望

把底價定得越高越好，如果股票發(fā)不出去，會由承銷商全部

認購，而上市公司不承擔一點責任，沒有一點風險，這種狀

況是不合理的，這只能助長而不能限制上市公司不切合實際

地抬高底價的欲望。

(3)因上市公司的經營業(yè)績不佳引起股票發(fā)售困難。在

競價發(fā)行中出現(xiàn)這種情況是一件好事，股份有限公司能否上

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市，應由市場來把關，由投資者決定。公司因業(yè)績不佳而發(fā)

售不出股票，這說明該公司沒有資格上市，是“不合格產品”,

應退回去暫停上市。何時公司業(yè)績提高了再重新上市。這好

比私人勞動要轉化為社會勞動一樣，只有將私人勞動的產品

賣出去了，私人勞動取得了社會的承認，才能夠轉化為社會

勞動，否則，就不能轉化為社會勞動。公司也應如此，其股

票通過市場競價發(fā)行出去了，這說明得到了市場和投資者的

承認，該公司才應上市，否則，就得不到承認，不應該上市。

最后一個問題是，競價發(fā)行股票有可能被機構操縱，例

如，在采取此方法發(fā)行股票時，股票發(fā)行總數(shù)為2000萬股，

如果發(fā)行方利用有關聯(lián)的戶頭，在購股時多投入200萬元,

將股價提高了0.50元，發(fā)行方就可以多收入1000萬元。為

了避免競價發(fā)行中操縱市場行為的產生，除了應當限制每一

戶頭購買股票的最高數(shù)量，還應當嚴格禁止與發(fā)行方有利益

關系的機構購買股票，如發(fā)現(xiàn)有不法行為，應嚴加懲處。

上網定價發(fā)行

上網定價發(fā)行。也是通過證券交易所交易網絡系統(tǒng)發(fā)行

股票的一種方式。與競價發(fā)行不同的是，上網定價發(fā)行不是

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由股票的購買者通過集合競價的方式決定股票的發(fā)行價格,

而是在上網發(fā)行之前由上市公司與承銷商來確定股票的發(fā)

行價格，在上網發(fā)行時，股票的購買者統(tǒng)一按照確定好的價

格購買股票。上網定價發(fā)行與競價發(fā)行的區(qū)別僅僅在于一個

是事先人為確定股票價格，一個是由市場的競爭決定股票價

格，其它方面，兩者是完全一致的。

上網定價發(fā)行基本上消除了機構大戶在股票發(fā)行中操

縱價格的行為，但是股票發(fā)行時，股價事先由上市公司和承

銷商制定，能否制定得合理，值得研究。

此外，剛開始使用上網定價發(fā)行方法時，因購買者較多，

只好采取平均分配的辦法，往往造成購買者投入大量資金,

結果只能買到很少數(shù)量股票的現(xiàn)象。例如1995年東方電機

發(fā)行股票，使用上了網定價發(fā)行方式，社會上有140億資金

申購這只股票。因購股人數(shù)過多，只好不管是機構大戶還是

小戶，每個帳戶平均分配了100股。而這種平均分配的辦法

又產生了一個現(xiàn)實的問題，即《公司法》規(guī)定上市公司持有

1千股以上的股東必須達到1千人，而東方電機股票的發(fā)行

結果與千人千股的要求出現(xiàn)了矛盾。

后來我們在上網定價發(fā)行中又采取了搖號抽簽的辦法。

每個購買者只準認購一千股，并配給一個合同號，認購交款

后，由有關部門進行搖號抽簽，來確定最終的購股者。這種

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方式限制了機構投資者的購股積極性。同時，有些大戶用個

人的名義大量開立股票帳戶，以此來增加中簽的機會，有的

大戶甚至跑到大學里找學生幫忙開戶。這些作法對股票帳戶

的管理造成不利影響。

1996年之后，上網定價發(fā)行的方式又進行了改進，每只

股票發(fā)行時，限制每個帳戶申報股數(shù)的總量（最多不得超過

1萬股至3萬股）。購買股數(shù)以1000股為單位，每一單位配

一合同號，然后通過搖號抽簽的辦法確定購股數(shù)量。這種辦

法也存在一定的問題，最主要的問題是在一級市場購買股票

到二級市場出售，可以獲得高額利潤，穩(wěn)賺不賠，這就使證

券機構通過這種辦法調入大量資金爭購股票，經常出現(xiàn)發(fā)行

一只股票，沖入600-700億資金的現(xiàn)象，這不僅使購股中簽

率嚴重下降，中小散戶難于購到股票，也出現(xiàn)了一級市場中

的嚴重透支行為，還有一些銀行為券商購股違規(guī)拆借巨額資

金，擾亂了金融秩序。

目前我國在股票發(fā)行中主要采用了上網定價發(fā)行辦法,

有些地方的股票在發(fā)行時采用全額預繳，比例配售，余款即

退的方法或存單發(fā)行方式，其它的發(fā)行辦法已陸續(xù)被淘汰。

但目前使用這三種方法也存在一些問題，需要認真研究，加

以改進。

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股票的上市

股票上市是指股份有限公司發(fā)行的股票到證券交易所

掛牌，進行公開交易的過程。

股份有限公司的股票上市，具有很大的優(yōu)越性。

首先，股票上市可以提高公司的信譽和知名度，因為股

票上市需要嚴格審批，只有業(yè)績非常好，達到上市條件的公

司才可以被批準股票上市。同時，在股票上市過程中要經過

報刊、電臺廣泛的介紹與宣傳，這對公司是極為有利的。

其次，上市公司可以溢價發(fā)行股票或溢價配股，這可以

使公司大量集資。特別是在比較緊的金融政策下，銀行貸款

困難，而上市公司卻可以獲得集資的好處。

再次，公司經營業(yè)績的優(yōu)劣不僅要經常地公開披露，而

且也會反映到股票的市場價格之中，對公司的經營者形成一

種外在的制約，促使公司經營水平不斷提高。

正因為股份公司中上市公司可以獲得上述優(yōu)勢，因此，股

票上市已成為股份公司追求的目標之一。尤其是在我國當前

的條件下，資金短缺，誰籌集到了資金，誰就獲得了發(fā)展的

大好時機，誰就能掌握發(fā)展的主動權。因此，在公司制的進

程中，要求上市的公司日