如何看待中國證券市場(chǎng)并進(jìn)行投資

02011年4月

如何看待中國證券市場(chǎng)并進(jìn)行投資1連凱先生前赤子之心基金合伙人中歐國際工商學(xué)院EMBA具有14年的投資領(lǐng)域從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在加入諾亞公司前，曾任職于國內(nèi)大型券商從事市場(chǎng)研究并擔(dān)任市場(chǎng)部副總裁，對(duì)國際國內(nèi)資本市場(chǎng)、商品市場(chǎng)、有著良好的把握，擁有豐富的機(jī)構(gòu)和高端客戶服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。

聯(lián)系方式iankai@演講人簡(jiǎn)介2目錄今天是富人，明天還是富人？！用專業(yè)手段讓您的財(cái)富增值資產(chǎn)配置的核心在于降低風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)質(zhì)私募基金介紹—人民幣及美元基金問答第一章今天是富人，明天還是富人？！4李嘉誠----通過資產(chǎn)配置達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)分散5李嘉誠起家的年代---70年代資料來源：Bloomberg、中金公司研究部

下面的圖中列示了在1970年代滯漲時(shí)期，從1973年到1983年十年的股市總體及分行業(yè)表現(xiàn)?？傮w上說，在增長(zhǎng)與物價(jià)波動(dòng)較大的1970年代，股市總體表現(xiàn)平平，房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)、基礎(chǔ)材料、石油及天然氣等行業(yè)明顯跑贏大盤。6像不像？----上證綜指二年以來走勢(shì)67我們的時(shí)代這是最好的時(shí)代，這是最壞的時(shí)代；這是智慧的時(shí)代，這是愚蠢的時(shí)代；這是信仰的時(shí)期，這是懷疑的時(shí)期；這是光明的季節(jié)，這是黑暗的季節(jié)；這是希望的春天，這是失望的冬天；我們面前有各種各樣所有的事物，我們面前又一無所有；我們正在直登天堂，我們正在直下地獄。

8從移民潮談起年代年齡層次教育背景從事行業(yè)資產(chǎn)總額（人民幣）目的地國家1995年-2002年40歲-60歲初中以上服裝、五金、餐飲等個(gè)人生意者居多500萬以上加拿大、澳大利亞、新西蘭2003年-2007年35-55歲高中以上礦產(chǎn)、房地產(chǎn)、教育培訓(xùn)、廣告等1千萬以上加拿大、澳大利亞2008年-至今30-45歲?？埔陨戏康禺a(chǎn)、金融、園林、農(nóng)業(yè)、礦產(chǎn)等2千萬以上美國、加拿大、澳大利亞、新加坡、香港9回顧歷史----美國股市百年指數(shù)圖10中國：正在經(jīng)歷高通脹高增長(zhǎng)時(shí)代

回過頭看，70年代的美國股市跟現(xiàn)在非常相象，某些權(quán)威堅(jiān)持要用形容詞的最高級(jí)來形容它。說它好，是最高級(jí)的；說它壞的，也是最高級(jí)的-------這個(gè)時(shí)代，我們?cè)趺崔k？19932007？低通脹高增長(zhǎng)高通脹高增長(zhǎng)高通脹低增長(zhǎng)回顧歷史----巴菲特在這一段歷史上做了什么？1、普通投資；2、控制類投資；3、套利類投資；1112更重要的，市場(chǎng)博弈結(jié)構(gòu)在深刻變化中1993年到2000年間，找莊、跟莊、坐莊成為當(dāng)時(shí)快速致富的捷徑和秘訣。2000年后，證券投資基金逐步掌控了超過三成的滬深股市流通市值。2007年后，股市逐漸進(jìn)入全流通，產(chǎn)業(yè)資本開始成為市場(chǎng)的絕對(duì)主力。產(chǎn)業(yè)資本雄起2007-公募基金盛行2000-2007莊股時(shí)代1993-20001213全球富人的投資品種多樣、投資地域廣泛?jiǎn)挝唬喝f億美元全球的富人在配置資產(chǎn)時(shí)有著較為均衡分散的分布資料來源：IFSL（倫敦國際金融服務(wù)公司）全球富人財(cái)富及分布（2008）全球的富人資產(chǎn)33萬億美元1314國內(nèi)的富人專業(yè)資產(chǎn)配置意識(shí)已經(jīng)覺醒9.3萬億資料來源：招商銀行和貝恩咨詢《2009中國私人財(cái)富報(bào)告》2009中國富人的投資資產(chǎn)分配（總量9.3萬億）中國富人的資產(chǎn)配置比較分散，比如儲(chǔ)蓄和現(xiàn)金占一半家庭的財(cái)產(chǎn)一半以上，而中國富人的該項(xiàng)資產(chǎn)只占27%，與國際水平非常接近14風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)控制是衡量投資專業(yè)化的第一標(biāo)準(zhǔn)謝謝151608年以來全球金融大地震17房地產(chǎn)----各利益集團(tuán)之間的博弈各利益集團(tuán)之間的博弈18您是中國的富人嗎？千萬分之一百萬分之二十萬分之四萬分之六140人1,900人55,000人875,000人資產(chǎn)100億人民幣以上，平均年齡50歲資產(chǎn)10億人民幣以上，平均年齡50歲資產(chǎn)1億人民幣以上，平均年齡43歲資產(chǎn)1千萬人民幣以上，平均年齡39歲可以分為四種類型：商人、高收入人士、“炒房者”和“職業(yè)股民”富人們的一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)平均擁有3輛車，4.4塊手表平均年消費(fèi)為170萬元喜歡旅游、打高爾夫和游泳最青睞的國際旅游目的地是美國、法國和澳大利亞，國內(nèi)則喜歡三亞、香港和云南。越來越關(guān)注健康的生活方式，平均擁有假期16天，70%有定期體檢的習(xí)慣，1/3不喝酒，近一半不抽煙。男女比例為7:3北京市富人最多，分別有151,000個(gè)千萬富豪和9,400個(gè)億萬富豪。資料來源：胡潤(rùn)財(cái)富報(bào)告20102010年中國富人的總數(shù)高達(dá)93萬人，萬分之七2010年中國富人的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和部分生活方式資料來源：胡潤(rùn)財(cái)富報(bào)告2010占全國總?cè)丝诒壤?9中國富人的時(shí)代特征正在加速演變千萬富豪萬人資料來源：招商銀行和貝恩咨詢《2009中國私人財(cái)富報(bào)告》，胡潤(rùn)財(cái)富報(bào)告2010昔日的“萬元戶”、“百萬富翁”如今在何處？而明天的你又在何處？萬元戶百萬富翁億萬富豪？？短短3年，“千萬富豪”的人數(shù)已經(jīng)翻了一番20您的財(cái)富增長(zhǎng)是否能跟上時(shí)代的步伐？萬億美元2008-2013年中國富人的預(yù)計(jì)財(cái)富增長(zhǎng)（管理資產(chǎn)總額）財(cái)富平均增速

(2008-2013)8.9％4.9％17.5％資料來源：波士頓咨詢集團(tuán)中國個(gè)人財(cái)富可預(yù)期的快速增長(zhǎng)，你是否有把握跟上？第二章用專業(yè)手段讓您的財(cái)富增值22投資才是帶來財(cái)富增值的首要因素富人的財(cái)富增長(zhǎng)中超過一半來自金融及房地產(chǎn)投資的資產(chǎn)增值資產(chǎn)增值率%美國抽樣調(diào)查：富人的資本增值來源資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)，中金公司投資研究部23全球富人的投資品種多樣、投資地域廣泛?jiǎn)挝唬喝f億美元全球的富人在配置資產(chǎn)時(shí)有著較為均衡分散的分布資料來源：IFSL（倫敦國際金融服務(wù)公司）全球富人財(cái)富及分布（2008）全球的富人資產(chǎn)33萬億美元24國內(nèi)的富人專業(yè)資產(chǎn)配置意識(shí)已經(jīng)覺醒9.3萬億資料來源：招商銀行和貝恩咨詢《2009中國私人財(cái)富報(bào)告》2009中國富人的投資資產(chǎn)分配（總量9.3萬億）中國富人的資產(chǎn)配置比較分散，比如儲(chǔ)蓄和現(xiàn)金占一半家庭的財(cái)產(chǎn)一半以上，而中國富人的該項(xiàng)資產(chǎn)只占27%，與國際水平非常接近25其實(shí)，投資的真正秘訣在于資產(chǎn)配置美國學(xué)者Gibson1986年發(fā)表于《金融分析家雜志》上的一篇名為“組合績(jī)效的決定”的文章表明：投資收益的91.5%由資產(chǎn)配置決定。而具體買賣哪只股票、買賣的具體時(shí)點(diǎn)如何、操作手法如何等因素就顯得不那么重要了。成功投資的決定因素長(zhǎng)期來看，專業(yè)資產(chǎn)配置決定了投資的成功表格標(biāo)題表格標(biāo)題資料來源：中金投資研究部26海外私人財(cái)富管理已經(jīng)較為成熟16世紀(jì)的瑞士日內(nèi)瓦。法國的一些經(jīng)商的貴族由于宗教信仰原因被驅(qū)逐出境，形成了第一代瑞士的私人銀行家，歐洲的皇室高官們迅即享受了這種私密性很強(qiáng)的卓越的金融服務(wù)，開始專門服務(wù)于超級(jí)富翁家族。緣起貴族17世紀(jì)的歐洲貴族出外打仗，家中財(cái)產(chǎn)由留守的貴族代為管理，這些貴族逐步形成了第一代私人銀行家。總之，私人銀行起源于一種私密性極強(qiáng)的專門提供給貴族和夫人階層的金融服務(wù)17世紀(jì)，瑞士發(fā)展了一種廣泛的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，銀行家們向荷蘭西印度公司、英格蘭皇家銀行、皇家鏡子工廠等許多企業(yè)提供融資。18-19世紀(jì)期間，銀行家們成為部長(zhǎng)和國王們的顧問。20世紀(jì)，私人財(cái)富管理隨著富裕階層的快速增多而快速發(fā)展起來，私人銀行家逐步發(fā)展為提供純資產(chǎn)管理的專家，這是二戰(zhàn)結(jié)束以后該行業(yè)日益重要的服務(wù)內(nèi)容私人銀行服務(wù)開始包括商業(yè)銀行服務(wù)、財(cái)富管理服務(wù)、國際資產(chǎn)傳承規(guī)劃服務(wù)、綜合授信服務(wù)、金融咨詢服務(wù)，由此來幫助客戶達(dá)到個(gè)人財(cái)富保值增值及事業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展的雙重目標(biāo)全球私人銀行業(yè)2004年共管理著約4.5萬億美元的資產(chǎn)，分布在日內(nèi)瓦、蘇黎世、倫敦、紐約、邁阿密、新加坡和香港等金融中心私密性強(qiáng)開始起步快速發(fā)展走向成熟逐漸成熟27私人財(cái)富管理的不同服務(wù)模式領(lǐng)先的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)根據(jù)客戶規(guī)模提供不同的服務(wù)模式資料來源：波士頓咨詢集團(tuán)100萬美元以下100萬－1000萬美元1000萬美元以上1億美元以上私人銀行貴賓銀行（個(gè)性化服務(wù)）家庭

辦公室家庭辦公室超高凈值客戶，提供高度個(gè)性化的產(chǎn)品，包括財(cái)務(wù)領(lǐng)域每位客戶經(jīng)理擁有的客戶關(guān)系數(shù)量非常少，客戶關(guān)系建立在“大家庭延伸”甚至“擴(kuò)大的家庭范圍關(guān)系”概念基礎(chǔ)上由家庭辦公室團(tuán)隊(duì)服務(wù)私人財(cái)富高凈值客戶，提供個(gè)性化以及各種綜合服務(wù)由資深銀行家服務(wù)理財(cái)高凈值客戶，提供多種產(chǎn)品和咨詢服務(wù)財(cái)務(wù)咨詢和金融咨詢、房地產(chǎn)規(guī)劃由私人銀行經(jīng)理服務(wù)富?？蛻粼阢y行網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)對(duì)打包產(chǎn)品提供建議基于最低服務(wù)成本的模式服務(wù)服務(wù)模式第三章資產(chǎn)配置的核心在于降低風(fēng)險(xiǎn)29美國股市百年指數(shù)圖過去50年三次貨幣擴(kuò)張帶來的通貨膨脹30312003至今全球大類投資產(chǎn)品回報(bào)32上一輪金融危機(jī)的美國股市---70年代資料來源：Bloomberg、中金公司研究部

下面的圖中列示了在1970年代滯漲時(shí)期，從1973年到1983年十年的股市總體及分行業(yè)表現(xiàn)?？傮w上說，在增長(zhǎng)與物價(jià)波動(dòng)較大的1970年代，股市總體表現(xiàn)平平，房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)、基礎(chǔ)材料、石油及天然氣等行業(yè)明顯跑贏大盤。33中國通脹周期中“股價(jià)漲、樓價(jià)漲、物價(jià)漲”三部曲34資產(chǎn)如何配置才能達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的效果？35高收益(風(fēng)險(xiǎn)）的股票與相對(duì)穩(wěn)定的基金產(chǎn)品相結(jié)合36最優(yōu)秀的基金經(jīng)理業(yè)績(jī)表現(xiàn)與指數(shù)的比較圖37所以。。。持續(xù)控制風(fēng)險(xiǎn)的能力是衡量一個(gè)基金經(jīng)理的唯一標(biāo)準(zhǔn)38買入持有某些周期性股票或者指數(shù)基金并不合適2007年1月1日－2009年7月31日----滬深300指數(shù)2007年10月16日，5877點(diǎn)2008年11月4日，1627點(diǎn)ABC39買入并持有基金的效果

資料來源：好買基金研究中心。期間最好的公募基金：華夏大盤＋94%；最差的公募基金：華富成長(zhǎng)－17%；期間最好的私募基金：中國龍1期＋96%；最差的私募基金：金牛－18%。三種類型產(chǎn)品期間平均回報(bào)比較時(shí)間期公募股票型平均（%）私募基金平均（%）滬深300（%）A—B16.0912.660.65B—C9.9418.620.65A—B—C22.0229.721.30第四章優(yōu)質(zhì)私募基金介紹—人民幣及美元基金41赤子之心：趙丹陽

CIO，基金經(jīng)理，趙丹陽-1994年畢業(yè)于廈門大學(xué)，獲系統(tǒng)工程學(xué)士學(xué)位。2002年受邀加盟國泰君安（香港）公司，擔(dān)任基金經(jīng)理。-2003年開始擔(dān)任赤子之心中國成長(zhǎng)投資基金董事，負(fù)責(zé)監(jiān)督基金管理運(yùn)作，該基金注冊(cè)在開曼群島。截止到2008年底，赤子之心中國成長(zhǎng)投資基金（成立于2003年1月）累計(jì)回報(bào)418.88%。-現(xiàn)任“赤子之心自然選擇基金”董事?；鸾?jīng)理，潘海峰-畢業(yè)于深圳大學(xué)，獲國際貿(mào)易學(xué)士學(xué)位，具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)（SAC）頒發(fā)的從事經(jīng)紀(jì)及投資顧問資格，取得注冊(cè)金融分析師（CFA）特許資。-1996到2000年受邀加盟國泰君安（香港）公司擔(dān)任經(jīng)紀(jì)。2000到2002年受邀加盟新華集團(tuán)，任投資經(jīng)理一職，2002年擔(dān)任私人家族資產(chǎn)組合基金經(jīng)理。-現(xiàn)任“赤子之心自然選擇基金”董事。42赤子之心：趙丹陽

2003年

赤子之心在香港發(fā)布了第一個(gè)產(chǎn)品赤子之心中國成長(zhǎng)投資基金，專注投資于在海外上市的中國概念股。2004年至2007年

陸續(xù)推出5只投資于國內(nèi)A股市場(chǎng)的信托類產(chǎn)品。2008年初，經(jīng)慎重考慮，決定終止旗下全部國內(nèi)信托計(jì)劃。截止到清算時(shí)五只國內(nèi)信托產(chǎn)品的累計(jì)加權(quán)回報(bào)分別達(dá)到370.86%，275.35%，128.85%，22.15%，24.54%。2009年2月

當(dāng)恒生指數(shù)已經(jīng)從高位下跌了70%以后，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)得到了釋放，在持有現(xiàn)金將近2年后，赤子之心在香港發(fā)行新的基金（赤子之心自然選擇基金）。43赤子之心價(jià)值投資基金成立于2003年1月16日，是第一支投資中國概念股的中國海外基金。至2010年2月30日累計(jì)加權(quán)收益率達(dá)到889.80%，2009年回報(bào)達(dá)74.10%。注：赤子之心中國成長(zhǎng)投資基金于2003年1月16號(hào)成立,主要投資于中國,香港,新加坡,美國,臺(tái)灣等國家和地區(qū)上市的概念股。赤子之心價(jià)值投資基金業(yè)績(jī)基金回報(bào)

每年回報(bào)

赤子之心價(jià)值投資基金收益表44博頤投資：徐大成

特點(diǎn)描述：基金經(jīng)理徐大成，原富國基金投資總監(jiān)，明星基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)看法中性，反對(duì)僵硬的“價(jià)值投資”，對(duì)市場(chǎng)的變化有足夠的反應(yīng)能力控制風(fēng)險(xiǎn)能力很好，力求基金在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來臨的時(shí)候不該破96％的標(biāo)準(zhǔn)45朱雀：李華倫

特點(diǎn)描述：李華倫，17年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，原西部證券自營(yíng)部總經(jīng)理“精細(xì)研究、確定投資”的投資策略，通過對(duì)上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的分析、結(jié)合上市公司所處行業(yè)景氣度趨勢(shì)判斷、采用定性分析和定量分析相結(jié)合的方法來選擇增長(zhǎng)確定且估值合理的個(gè)股進(jìn)行投資。長(zhǎng)期的市場(chǎng)實(shí)踐，對(duì)市場(chǎng)變化敏感46匯利：何震

特點(diǎn)描述：基金經(jīng)理何震，原廣發(fā)基金基金經(jīng)理，從事基金經(jīng)理期間曾獲所有開放式基金第一名的業(yè)績(jī)（2005年）作風(fēng)穩(wěn)健，價(jià)值投資理念，注重研究，對(duì)基本面有扎實(shí)的研究，以股票估值為基礎(chǔ)；投資風(fēng)格相對(duì)激進(jìn)47星石：江暉

特點(diǎn)描述：基金經(jīng)理江暉，原工銀瑞星基金投資總監(jiān)曾為債券基金經(jīng)理，對(duì)貨幣、利率環(huán)境等宏觀因素把握能力強(qiáng)風(fēng)格穩(wěn)健，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，基金表現(xiàn)波動(dòng)率小，08年全年取得正收益；由于過度強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，09年表現(xiàn)與市場(chǎng)比并不突出問答49資產(chǎn)如何配置才能達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的效果？最重要的.配置自己的生活:家庭\學(xué)習(xí)\愛好\工作50這是我一生中最樂意做的事這里是我最好的安息之所

Itisafar,farbetterthingthatIdothanIhaveeverdone;

itisafar,farbetterrestthatIgotothanIhaveeverknown附錄52私募基金介紹---非結(jié)構(gòu)化單一信托結(jié)構(gòu)圖信托投資者資產(chǎn)管理公司獲取業(yè)績(jī)報(bào)酬交易指令資產(chǎn)托付收取信托管理費(fèi)托管銀行收取托管費(fèi)托管資金結(jié)算信托公司就受托資產(chǎn)成立專門信托券商提供建議收取傭金向券商確認(rèn)資產(chǎn)管理公司的交易指令53赤子之心自然選擇基金結(jié)構(gòu)54美國70年代通脹中“股價(jià)漲，樓價(jià)漲，物價(jià)漲”三部曲55政治與貨幣：總統(tǒng)任期和美聯(lián)儲(chǔ)主席任期56為何加息令社會(huì)如此恐慌?資料來源：彭博資訊57通脹一直都是貨幣現(xiàn)象，中國可能尤是如此58貨幣政策的收縮預(yù)示著未來幾個(gè)月滬市綜指將表現(xiàn)不佳59上市公司歷年凈資產(chǎn)回報(bào)率截至到2010年6月29日，上證綜合指為2427，市凈率達(dá)到2.8260更重要的，市場(chǎng)博弈結(jié)構(gòu)在深刻變化中1993年到2000年間，找莊、跟莊、坐莊成為當(dāng)時(shí)快速致富的捷徑和秘訣。2000年后，證券投資基金逐步掌控了超過三成的滬深股市流通市值。2007年后，股市逐漸進(jìn)入全流通，產(chǎn)業(yè)資本開始成為市場(chǎng)的絕