金融工程研究報告：中小市值風格指數(shù)比較分析

正在你身邊證券研究報告|金工研究|2023年12月7日金融工程研究報告中小市值風格指數(shù)比較分析鄧璐登記編號：S1220523080003正在你邊市值在100億元左右的小盤股；創(chuàng)業(yè)小盤指數(shù)對標中證2000指數(shù)，聚焦市值在1?中小市值指數(shù)前十大重倉行業(yè)多為醫(yī)藥生物、電子、計算機、電力設(shè)備等成長行業(yè)；科創(chuàng)100指數(shù)重倉醫(yī)藥、?高行業(yè)集中度可能導(dǎo)致寬基指數(shù)的凈值走勢與重倉行業(yè)指數(shù)高度相關(guān)，指數(shù)表現(xiàn)受單一行業(yè)影響較大；科創(chuàng)50指數(shù)走勢與申萬電子及科創(chuàng)電子指數(shù)高度相關(guān)，科創(chuàng)100指數(shù)走勢在不同階段與申萬醫(yī)藥及科創(chuàng)生物指數(shù)高度相關(guān)。?科創(chuàng)100、創(chuàng)業(yè)200、創(chuàng)業(yè)小盤等單市場指數(shù)高收益高風險特征顯著，多數(shù)區(qū)間最大回撤高于中證500、中證?科創(chuàng)100指數(shù)牛市彈性高，2020年和2021年收益跑贏其他指數(shù)；2023年初以來小微盤策略表現(xiàn)出色，對應(yīng)風格2正在你邊?最新一期Barra風格暴露，中證500指數(shù)偏向高盈利、低PB、低貝塔、低波?2017年-2022年，科創(chuàng)100指數(shù)的ROE及營收增速明顯高于其他指數(shù)，多數(shù)年份的歸母凈利潤增速也表現(xiàn)占優(yōu)，成長性穩(wěn)定出色，主要是由于科創(chuàng)板上市規(guī)則對公司的業(yè)績及成長性提出較高要求，?中證500指數(shù)成分股的日均成交額穩(wěn)定高于其他指數(shù)，但2021年以來成交活躍度明顯下降；創(chuàng)業(yè)200、創(chuàng)業(yè)小盤?2021年以來，中證500和國證2000成分股獲得公募資金的持續(xù)增持；2023年8月以來，中證2000和國證2000指數(shù)?使用創(chuàng)業(yè)50和創(chuàng)業(yè)小盤指數(shù)進行大小盤輪動測試效果最優(yōu)，月度輪動情況下，2020年初以來累計收益高達399.1%，但回撤表現(xiàn)不佳，最大回撤高達-25.7%；滬深300vs中證1000和科創(chuàng)50vs科創(chuàng)100兩個組合收益表現(xiàn)不佳，3?不同中小市值指數(shù)的編制規(guī)則差異主要體現(xiàn)在兩點，一是選股范圍，二是市值要求。?中證500、中證1000、中證2000、國證2000的選股范圍為滬深兩市的A股標的，而科創(chuàng)100、創(chuàng)業(yè)200、創(chuàng)業(yè)小盤的選股范圍僅為滬市科創(chuàng)板和深市創(chuàng)業(yè)板。?中證500、中證1000、中證2000成分股的市值要求逐級遞減，其余指數(shù)與之情況類似。指數(shù)名稱中證小盤500指數(shù)中證1000指數(shù)中證2000指數(shù)國證2000指數(shù)上證科創(chuàng)板100指數(shù)創(chuàng)業(yè)板中盤200指數(shù)創(chuàng)業(yè)板小盤300指數(shù)指數(shù)簡稱中證500中證1000中證2000國證2000科創(chuàng)100創(chuàng)業(yè)200創(chuàng)業(yè)小盤指數(shù)代碼000905.SH000852.SH932000.CSI399303.SZ000698.SH399019.SZ399020.SZ基日2004-12-312004-12-312013-12-312009-12-312019-12-312012-06-292018-06-29發(fā)布日期2007-01-152014-10-172023-08-112014-03-282023-08-072023-11-152023-11-15成分數(shù)量500100020002000200300指數(shù)簡介中證500指數(shù)由全部A股中剔除滬深300指數(shù)成份股及總市值排名前300名的股票后，總市值排名靠前的500只股票組成，綜合反映中國A股市場中一批中小市值公司的股票價格表現(xiàn)。中證1000指數(shù)由全部A股中剔除中證800指數(shù)成份股后，規(guī)模偏小且流動性好的1000只股票組成，綜合反映中國A股市場中一批小市值公司的股票價格表現(xiàn)。中證2000指數(shù)從滬深市場中選取市值規(guī)模較小且流動性較好的2000只證券作為指數(shù)樣本。中證2000與滬深300、中證500和中證1000指數(shù)共同構(gòu)成中證規(guī)模指數(shù)系列，反映滬深市場不同市值規(guī)模上市公司證券的整體表現(xiàn)。為反映A股市場小盤股票的價格變動趨勢，豐富市場研究工具、業(yè)績比較基準和指數(shù)化投資標的，按照市值和成交金額在市場中所占比例的綜合排名，扣除國證1000指數(shù)樣本股后，選取排名靠前的2000只股票構(gòu)成國證2000指數(shù)。上證科創(chuàng)板100指數(shù)從上交所科創(chuàng)板中選取市值中等且流動性較好的100只證券作為樣本，與上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)共同構(gòu)成上證科創(chuàng)板規(guī)模指數(shù)系列，反映科創(chuàng)板市場不同市值規(guī)模上市公司證券的整體表現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板中盤200指數(shù)反映創(chuàng)業(yè)板市值規(guī)模中等、流動性較好的200家公司股價變化創(chuàng)業(yè)板小盤300指數(shù)反映創(chuàng)業(yè)板市值規(guī)模較小、流動性較好的300家公司股價變化?成分股流通市值中位數(shù)排序：中證500>科創(chuàng)100>中證1000>創(chuàng)業(yè)200>國證2000>創(chuàng)業(yè)小盤>中證2000；?中證500和科創(chuàng)100指數(shù)中小盤風格明顯，多數(shù)權(quán)重股市值超過150億元；創(chuàng)業(yè)200指數(shù)對標中證1000指數(shù)，聚焦市值在100億元左右的小盤股；創(chuàng)業(yè)小盤指數(shù)對標中證2000指數(shù)，聚焦市值在100億元以下的小微盤股。0?中小市值指數(shù)前十大重倉行業(yè)多為醫(yī)藥生物、電子、計算機、電力設(shè)備等成長行業(yè)；?科創(chuàng)100指數(shù)的行業(yè)集中度最高，前3行業(yè)（醫(yī)藥、電子、電力設(shè)備）權(quán)重占比超過70%，創(chuàng)業(yè)200和創(chuàng)業(yè)小盤指數(shù)重倉計算機和電子行業(yè)標的，CR3在40%-50%之間；中證500、中證1000等指數(shù)行業(yè)集中度低，CR3不超過35%。前十大重倉行業(yè)及集中度中證1000中證2000國證2000科創(chuàng)100創(chuàng)業(yè)200創(chuàng)業(yè)小盤前3大行業(yè)占比28.89%前3大行業(yè)占比32.63%前3大行業(yè)占比29.76%前3大行業(yè)占比32.17%前3大行業(yè)占比70.47%前3大行業(yè)占比48.99%前3大行業(yè)占比40.42%?高行業(yè)集中度可能導(dǎo)致寬基指數(shù)的凈值走勢與重倉行業(yè)指數(shù)高度相關(guān)，指數(shù)表現(xiàn)受單一行業(yè)影響較大?科創(chuàng)50指數(shù)重倉電子行業(yè)（占比55.7%），其走勢與申萬電子及科創(chuàng)電子指數(shù)高度相關(guān)；科創(chuàng)100指數(shù)重倉醫(yī)藥生物行業(yè)（占比31.6%其走勢在不同階段與申萬醫(yī)藥及科創(chuàng)生物指數(shù)高度相關(guān)?？苿?chuàng)50與申萬電子、科創(chuàng)芯片指數(shù)凈值走2020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02科創(chuàng)100與申萬醫(yī)藥、科創(chuàng)生物指數(shù)凈值走勢2023年2020年2019年2018年2023年2020年2019年2018年?科創(chuàng)100、創(chuàng)業(yè)200、創(chuàng)業(yè)小盤等單市場指數(shù)高收益高風險特征顯著，多數(shù)區(qū)間最大回撤高于中證500、中證1000等全市場指數(shù)；?科創(chuàng)100指數(shù)牛市彈性高，2020年和2021年收益跑贏其他指數(shù)；?年初以來小微盤策略表現(xiàn)出色，對應(yīng)風格的創(chuàng)業(yè)小盤和中證2000指數(shù)表現(xiàn)最優(yōu)，近1月、近3月、近1年收益均領(lǐng)先其他指數(shù)。年度收益最大回撤2018年2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年-33.32%26.38%20.87%-20.31%-3.49%-37.66%-21.65%-15.24%-9.57%-28.83%-18.16%-36.87%-33.34%25.67%21.96%20.52%25.89%-21.58%-0.45%-42.27%-22.21%-15.67%-11.20%-34.03%-20.18%-14.77%-39.23%-22.69%-13.69%-14.70%-31.58%-15.67%科創(chuàng)100-33.77%23.45%29.19%-17.20%-31.26%4.56%-6.32%-39.50%-23.10%-13.12%-12.72%-31.86%-18.22%30.28%31.64%科創(chuàng)100-40.61%-17.16%-41.83%-27.44%創(chuàng)業(yè)200創(chuàng)業(yè)小盤-34.70%32.84%32.84%29.99%30.01%28.07%21.27%-25.30%-24.53%創(chuàng)業(yè)200-40.30%-21.82%-20.25%-17.05%-39.59%-23.12%-20.53%創(chuàng)業(yè)小盤-27.68%-20.94%-17.57%-18.00%-38.30%-16.66%2017年以來不同指數(shù)凈值走勢對比?? 最新一期Barra風格暴露，中證500指數(shù)偏向高盈利、低PB、低貝塔、低波動風格，其余指數(shù)一致偏向低盈利、高PB、高貝塔、高波動風格。2017年-2022年，科創(chuàng)100指數(shù)ROE水平明顯高于其他指數(shù)，2023年中證500和中證1000指數(shù)預(yù)測ROE表現(xiàn)歷史及預(yù)測ROE歷史及預(yù)測ROE2050中證500中證1000中證2000國證2000科創(chuàng)100創(chuàng)業(yè)200創(chuàng)業(yè)小盤2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E?2017年-2022年，科創(chuàng)100指數(shù)營收增速明顯高于其他指數(shù)，多數(shù)年份的歸母凈利潤增速也表現(xiàn)占優(yōu)，成長性穩(wěn)定出色，主要是由于科創(chuàng)板上市規(guī)則對公司的業(yè)績及成長性提出較高要求，變相進行了事前篩選。歷史及預(yù)測營收增速（*）歷史及預(yù)測凈利潤增速（*）806040200-20-40-60中證500中證1000中證2000國證2000科創(chuàng)100創(chuàng)業(yè)200創(chuàng)業(yè)小盤4003002000-100-200中證500中證1000中證2000國證2000科創(chuàng)100創(chuàng)業(yè)200創(chuàng)業(yè)小盤2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2017A2018A注：中證2000、科創(chuàng)100、創(chuàng)業(yè)200、創(chuàng)業(yè)小票指數(shù)歷史成分股信息不全，圖中展示的2017年-2022年的ROE、營收增速及歸母凈利潤增速數(shù)據(jù)為參照最新一期指數(shù)成分股估算所得，與實際情況存在一定偏差。?科創(chuàng)100指數(shù)的最新PE估值高達109.15倍，遠高于其他指數(shù)，另有創(chuàng)業(yè)200和創(chuàng)業(yè)小票指數(shù)最新PE估值超過80倍；中證500估值最低，最新PE估值為22.78倍，處于2017年以來的33.45%分位水平。?最新市盈率從高到低排序：科創(chuàng)100>創(chuàng)業(yè)200>創(chuàng)業(yè)小盤>中證2000>國證2000>中證1000>中證500。指數(shù)當前估值及歷史分位數(shù)市盈率(TTM,倍)市盈率分位數(shù)（2017-2023）市凈率(LF,倍)市凈率分位數(shù)（2017-2023）22.7833.45%9.43%39.4664.69%2.1663.762.4148.7086.00%2.2239.38%科創(chuàng)1004.22創(chuàng)業(yè)20094.403.0580.743.13?從成交額來看，中證500指數(shù)成分股的日均成交額穩(wěn)定高于其他指數(shù)，但2021年以來成交活躍度明顯下降，2023年初以來日均成交2.68億元；創(chuàng)業(yè)200、創(chuàng)業(yè)小盤和科創(chuàng)100指數(shù)成分股日均成交額穩(wěn)步增長，近期市場關(guān)注度顯著提升；?從換手率來看，中證2000、創(chuàng)業(yè)200、創(chuàng)業(yè)小盤等小微盤風格指數(shù)的成分股日均換手率較高，市場交易明顯活躍。成分股日均換手率（*）中證500中證1000中證2000國證20004.03.02.00.086420科創(chuàng)100創(chuàng)業(yè)200創(chuàng)業(yè)小盤20172018201920202021202220232017201820192020202120222023?公募基金持倉及全市場成交占比?從公募重倉占比來看，2017年以來各中小市值指數(shù)占比均呈現(xiàn)出先降后升的走勢；2021年以來，中證500和國證2000成分股獲得公募資金的持續(xù)增持；?2023Q3公募持倉占比高低排序：中證500>中證1000>國證2000>>中證2000>科創(chuàng)100≈創(chuàng)業(yè)200>創(chuàng)業(yè)小盤；?8月以來，中證2000和國證2000指數(shù)在全部A股成交額中的占比在明顯提升，最新占比分別為37%和32%?！凶C500—中證1000—中證2000—國證2000注：1、數(shù)據(jù)截至?xí)r間為2023/11/20；—中證500—中證1000中證2000—國證200050%40%30%50%40%30%20%0%2、科創(chuàng)100、創(chuàng)業(yè)200和創(chuàng)業(yè)小盤指數(shù)缺失歷史成分股數(shù)據(jù)，相關(guān)指標（基本面指標、成交額、公募持倉等）采用最新成份股前推計算而得；3、創(chuàng)業(yè)200和創(chuàng)業(yè)小盤指數(shù)無權(quán)重數(shù)據(jù)，采用成分股的自由流通市值進行估算；成交額占比利用指數(shù)成交額與萬得全A的成交額之比計算而得。?大小盤指數(shù)輪動模型測算?我們將不同大小市值風格指數(shù)進行組合，分別測試大小盤輪動模型的收益表現(xiàn)。模型假設(shè)掌握未來信息，在統(tǒng)計期初選擇未來一期收益表現(xiàn)占優(yōu)的風格指數(shù)進行配置，月度或季?月度輪動情況下，創(chuàng)業(yè)50vs創(chuàng)業(yè)小盤組合表現(xiàn)最優(yōu)，累計收益高達399.1%，但回撤表現(xiàn)不佳，最大回撤高達-25.7%僅為-13.8%，后者的最大回撤則高達?觀察發(fā)現(xiàn)，大盤指數(shù)（滬深300、創(chuàng)業(yè)50）和微盤指數(shù)（