金融市場(chǎng)學(xué)之股票市場(chǎng)模板課件

第3章股票市場(chǎng)2023/12/62023/12/6證券市場(chǎng)的運(yùn)行與管理

發(fā)行市場(chǎng)

證券證券交易所市場(chǎng)流通場(chǎng)外交易市場(chǎng)（NASDAQ）市場(chǎng)第三市場(chǎng)第四市場(chǎng)

市場(chǎng)監(jiān)管2023/12/6什么是股票？

股票是股份證書(shū)的簡(jiǎn)稱，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有價(jià)證券。

買(mǎi)產(chǎn)品不如買(mǎi)股票2023/12/6股票的特征

1、收益性

2、穩(wěn)定性

3、風(fēng)險(xiǎn)性

4、流動(dòng)性

2023/12/6股票的分類

普通股

優(yōu)先股

流通股

非流通股

A股

B股

H股

S股

2023/12/6Contents股票的發(fā)行與承銷1.股票的流通與交易2.股票市場(chǎng)的運(yùn)作方式3.股票的價(jià)格與收益4.股票的定價(jià)模型5.2023/12/6一、股票發(fā)行的目的為股份公司的成立而發(fā)行已成立的股份公司為改善經(jīng)營(yíng)或滿足某種特定需要而發(fā)行提高自有資本比重，改善資本結(jié)構(gòu)維持或擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)滿足證券交易所的上市標(biāo)準(zhǔn)促進(jìn)合作或維護(hù)經(jīng)營(yíng)支配權(quán)增加原有股東收益公司改制或合并2023/12/6二、股票發(fā)行市場(chǎng)的主要參與者發(fā)行人各類股份公司股票投資者個(gè)人投資者機(jī)構(gòu)投資者證券公司/保險(xiǎn)公司/養(yǎng)老基金/證券投資基金等證券中介機(jī)構(gòu)信息中介會(huì)計(jì)審計(jì)機(jī)構(gòu)/律師事務(wù)所/資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所發(fā)行、交易中介證券公司/證券交易所2023/12/6三、股票的發(fā)行方式公募發(fā)行私募發(fā)行直接發(fā)行間接發(fā)行有償增資無(wú)償增資搭配增資2023/12/6公募發(fā)行不限定認(rèn)購(gòu)對(duì)象而向社會(huì)公眾（個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者）公開(kāi)推銷股票。優(yōu)點(diǎn)：擴(kuò)大股東范圍；提高公司知名度；為日后再發(fā)行打基礎(chǔ)。缺點(diǎn)：發(fā)行成本高；不利于保密；受市場(chǎng)影響大。可以自己直接銷售，也可以委托金融中介代理。2023/12/6私募發(fā)行只對(duì)特定的發(fā)行對(duì)象發(fā)行股票。股東配股按照股票面值向原有股東分配該公司的新股認(rèn)購(gòu)權(quán)；價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格可以放棄，也可以轉(zhuǎn)讓給別人私人配股將新股分售給股東以外的本公司職員、往來(lái)客戶等按優(yōu)惠價(jià)格售給特定者，以示照顧新股發(fā)行遇到困難時(shí)，向第三者分?jǐn)傄郧笾С植荒茉谑袌?chǎng)上轉(zhuǎn)讓/不能提高知名度2023/12/6直接發(fā)行股份公司自己承擔(dān)股票發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)，直接向認(rèn)購(gòu)者推銷出售股票的方式。發(fā)行者精通招股技術(shù)發(fā)行失敗時(shí)，發(fā)起人或現(xiàn)有股份公司的董事會(huì)自己認(rèn)購(gòu)適用于私募或有把握發(fā)行成功的大股份公司2023/12/6間接發(fā)行金融中介機(jī)構(gòu)作為承銷者辦理發(fā)行，承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，獲得發(fā)行收益。代銷：不承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)按銷售多少收取手續(xù)費(fèi)－傭金包銷：對(duì)股票的全部售出承擔(dān)完全責(zé)任。余額包銷：未銷售完部分被中介機(jī)構(gòu)購(gòu)入收益－傭金＋部分差價(jià)全額包銷：自己先買(mǎi)入，再銷售收益－全部差價(jià)收入2023/12/6有償增資/無(wú)償增資/搭配增資有償增資認(rèn)購(gòu)者按股票的發(fā)行價(jià)格支付現(xiàn)款。無(wú)償增資認(rèn)購(gòu)者不必支付現(xiàn)金即可獲得股票發(fā)行對(duì)象：原股東法定公積或盈余公積轉(zhuǎn)資本時(shí)采用搭配增資認(rèn)購(gòu)者只需要支付價(jià)格的一部分對(duì)象：原有股東，分?jǐn)傂鹿蓵r(shí)2023/12/6四、股票發(fā)行條件產(chǎn)業(yè)、行業(yè)的限制必須符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策規(guī)定，只有屬于國(guó)家產(chǎn)業(yè)扶持的公司才能發(fā)行股票。股本數(shù)額限制公開(kāi)發(fā)行公司股本不少于人民幣5000萬(wàn)元發(fā)行股權(quán)結(jié)構(gòu)的限制向社會(huì)公眾發(fā)行不少于25％，股本超過(guò)4億，可以降低該比例，但不得少于15％。發(fā)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況經(jīng)營(yíng)記錄及提供信息的真實(shí)性限制財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件在最近3年內(nèi)無(wú)虛假記載或重大遺漏2023/12/6五、股票的承銷能否順利承銷的因素股票本身的質(zhì)量承銷機(jī)構(gòu)的實(shí)力高盛/美林/摩根/中國(guó)國(guó)際金融公司注冊(cè)資本不得少于5億元管理人員和業(yè)務(wù)人員具有證券從業(yè)資格有固定的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所和合格的交易設(shè)施健全的管理制度和規(guī)范的管理體系承銷的費(fèi)用包銷的差價(jià)按比例收取的傭金2023/12/6

股東分?jǐn)傊苯铀侥贾苯影l(fā)行第三者分?jǐn)傊苯庸肌鹑谧C券證券發(fā)定向募集行方式間接私募股東分?jǐn)傞g接發(fā)行協(xié)議發(fā)售包銷銀團(tuán)包銷等額包銷間接公募代銷定額包銷助銷余額包銷2023/12/6六、股票發(fā)行價(jià)格1、股票發(fā)行價(jià)格類型（1）面額發(fā)行（2）溢價(jià)發(fā)行

2023/12/62股票發(fā)行定價(jià)方式（1）協(xié)商定價(jià)（2）一般詢價(jià)方式（3）累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式（4）上網(wǎng)競(jìng)價(jià)方式2023/12/6七、我國(guó)新股發(fā)行定價(jià)方式（1）詢價(jià)對(duì)象（2）每股收益的計(jì)算（3）詢價(jià)階段：初步詢價(jià)階段累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)階段（4）向詢價(jià)對(duì)象配售股票（5）向公眾投資者發(fā)行股票2023/12/6華電國(guó)際案例發(fā)行量：7.65億股發(fā)行價(jià)格區(qū)間：2.3——2.52元/股市盈率區(qū)間：13.5——14.8倍發(fā)行價(jià)格：2.52元/股募集資金：19.278億元2023/12/63、股票發(fā)行定價(jià)方法（1）市盈率法（2）可比公司競(jìng)價(jià)法（3）市價(jià)折扣法（4）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量定價(jià)法2023/12/6Contents股票的發(fā)行與承銷1.股票的流通與交易2.股票市場(chǎng)的運(yùn)作方式3.股票的價(jià)格與收益4.2023/12/6Contents股票的發(fā)行與承銷1.股票的流通與交易2.股票市場(chǎng)的運(yùn)作方式3.股票的價(jià)格與收益4.股票的定價(jià)模型5.2023/12/6一、股票流通市場(chǎng)的主要功能金融工具的權(quán)利收益權(quán)控制權(quán)退出權(quán)股東行使退出權(quán)的場(chǎng)所2023/12/6二、股票流通市場(chǎng)的組織形式場(chǎng)內(nèi)交易證券交易所場(chǎng)外交易柜臺(tái)市場(chǎng)第三市場(chǎng)第四市場(chǎng)2023/12/6三、股票流通市場(chǎng)的交易方式現(xiàn)貨交易期貨交易信用交易期權(quán)交易股指期貨交易股指期權(quán)交易2023/12/6四、場(chǎng)內(nèi)交易的基本程序準(zhǔn)備階段選擇證券經(jīng)濟(jì)人信譽(yù)可靠有交易所的席位服務(wù)優(yōu)良開(kāi)戶現(xiàn)金賬戶保證金賬戶委托委托方式：當(dāng)面/電話/電傳/網(wǎng)絡(luò)價(jià)格交易方式2023/12/6四、場(chǎng)內(nèi)交易的基本程序成交階段傳遞指令買(mǎi)賣成交報(bào)價(jià)競(jìng)價(jià)成交確認(rèn)公布清算階段清算支付傭金交割過(guò)戶2023/12/6Contents股票的發(fā)行與承銷1.股票的流通與交易2.股票市場(chǎng)的運(yùn)作方式3.股票的價(jià)格與收益4.2023/12/6Contents股票的發(fā)行與承銷1.股票的流通與交易2.股票市場(chǎng)的運(yùn)作方式3.股票的價(jià)格與收益4.股票的定價(jià)模型5.2023/12/6一、股票交易的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)交易所組織形式會(huì)員制由經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)自愿組成，不以盈利為目的最高決策機(jī)構(gòu)：會(huì)員大會(huì)最高管理機(jī)構(gòu)：理事會(huì)收入：會(huì)員會(huì)費(fèi)公司制按公司法組成的，以盈利為目的的公司最高決策機(jī)構(gòu)：股東大會(huì)最高管理機(jī)構(gòu)：董事會(huì)收入：上市費(fèi)，交易手續(xù)費(fèi)2023/12/6（二）交易所的參與者經(jīng)紀(jì)人傭金經(jīng)紀(jì)人專家經(jīng)紀(jì)人特種經(jīng)紀(jì)人交易特種股票自己兼為證券商證券自營(yíng)商零股交易商其他2023/12/6（三）交易所的原則和規(guī)定上市原則交易原則時(shí)間優(yōu)先價(jià)格優(yōu)先委托優(yōu)先成交決定交易單位100股，“一手”交易時(shí)間9：30－11：30，13：00－15：002023/12/6二、股票交易的場(chǎng)外市場(chǎng)柜臺(tái)交易：證券商的營(yíng)業(yè)點(diǎn)內(nèi)，交易雙方議價(jià)成交。非上市股票或不足一手的零散股第三市場(chǎng)非交易所會(huì)員在交易所外專門(mén)買(mǎi)賣上市股票減少交易所的費(fèi)用第四市場(chǎng)買(mǎi)賣雙方不通過(guò)證券經(jīng)紀(jì)商，直接進(jìn)行交易信息靈敏，成交快；成本低；信息不公開(kāi)；不沖擊股票行市2023/12/6場(chǎng)外交易的特點(diǎn)交易對(duì)象廣泛上市的、非上市的交易價(jià)格協(xié)商交易方式靈活可以不經(jīng)過(guò)中介交易場(chǎng)所分散2023/12/6二、股票市場(chǎng)交易制度股票交易制度是股票市場(chǎng)匯總參與交易有關(guān)各方的指令以形成市場(chǎng)價(jià)格的規(guī)則的總和，其實(shí)質(zhì)是股票市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制。（一）股票交易制度的目標(biāo)選擇交易制度是證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)（MarketMicrostructure）的重要組成部分，它對(duì)證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮起著關(guān)鍵的作用。交易制度的優(yōu)劣可從以下六個(gè)方面來(lái)考察：流動(dòng)性、透明度、穩(wěn)定性、效率、成本和安全性。2023/12/6（二）交易制度的類型1．指令驅(qū)動(dòng)交易制度在指令驅(qū)動(dòng)交易制度下，交易者提交指令并等待在拍賣過(guò)程中執(zhí)行指令，交易系統(tǒng)根據(jù)一定的指令匹配規(guī)則來(lái)決定成交價(jià)格。在交易者提交指令時(shí)，價(jià)格還沒(méi)有決定，因此，指令驅(qū)動(dòng)交易制度的最本質(zhì)特征是通過(guò)交易者提交限價(jià)指令來(lái)向市場(chǎng)提供流動(dòng)性。由于每一位交易者是在通過(guò)指令向市場(chǎng)表達(dá)自己的交易意愿，因而指令驅(qū)動(dòng)交易制度又被稱為拍賣制度。根據(jù)指令驅(qū)動(dòng)交易制度中通過(guò)提交指令來(lái)表達(dá)交易意愿方式的不同，它又可以被分為雙向拍賣制度和單向拍賣制度。2023/12/6委托指令驅(qū)動(dòng)制度的優(yōu)點(diǎn)是：透明度高，買(mǎi)賣盤(pán)信息、成交量與成交價(jià)格信息等及時(shí)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)發(fā)布；信息傳遞速度快、范圍廣，幾乎可以實(shí)現(xiàn)交易信息同步傳遞；運(yùn)用費(fèi)用較低，在處理大量小額交易指令方面，優(yōu)越性較明顯。2023/12/62．報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度中，做市商不斷地向交易者報(bào)出特定股票的真實(shí)買(mǎi)賣價(jià)格——買(mǎi)入報(bào)價(jià)和賣出報(bào)價(jià)，并在該價(jià)位上接受交易者的買(mǎi)賣要求，以其自有資金和股票與交易者進(jìn)行股票交易。根據(jù)每一種股票上做市商數(shù)量的不同，報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度又可以被分為壟斷性做市商制度和競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度。2023/12/6報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度的優(yōu)點(diǎn)是：成交的及時(shí)性，投資者可按做市商報(bào)價(jià)立即進(jìn)行交易，而不用等待交易對(duì)手的買(mǎi)賣指令；交易價(jià)格的穩(wěn)定性，做市商報(bào)價(jià)受股票市場(chǎng)交易規(guī)則約束，能夠及時(shí)處理大額指令，減緩它對(duì)價(jià)格變化的影響；抑制股價(jià)操縱，做市商對(duì)某種股票持倉(cāng)做市，使得操縱者有所顧忌。做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度的缺點(diǎn)是：缺乏透明度，買(mǎi)賣盤(pán)信息集中在做市商手中，交易信息發(fā)布到整個(gè)市場(chǎng)的時(shí)間相對(duì)滯后；增加投資者負(fù)擔(dān)與監(jiān)管成本，做市商聘用專門(mén)人員、冒險(xiǎn)投入資金承擔(dān)做市義務(wù)是有風(fēng)險(xiǎn)的，做市商會(huì)對(duì)其提供的服務(wù)和所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要求補(bǔ)償，如增加交易費(fèi)用及稅收減免等；可能濫用特權(quán)，做市商經(jīng)紀(jì)角色與做市功能可能存在沖突，做市商之間也可能合謀串通。2023/12/6三、股票市場(chǎng)信息披露制度（一）信息披露制度的涵義信息披露制度是指股票市場(chǎng)上的有關(guān)當(dāng)事人在證券發(fā)行、上市和交易等一系列過(guò)程中依照法律、法規(guī)、證券主管部門(mén)管理規(guī)章及證券交易場(chǎng)所等自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定，以一定方式向投資者和社會(huì)公眾公開(kāi)與證券有關(guān)的信息而形成的一整套行為規(guī)范和活動(dòng)準(zhǔn)則。2023/12/6（二）信息披露的主體根據(jù)信息披露制度的內(nèi)涵，對(duì)信息披露的主體可以有廣義和狹義兩種劃分。在廣義上，一切同時(shí)具備以下兩個(gè)特征的證券市場(chǎng)參與者都是信息披露的主體：一是信息披露主體必須是依法承擔(dān)披露義務(wù)的信息發(fā)源人；二是信息披露的對(duì)象必須是投資者和社會(huì)公眾。依照這一標(biāo)準(zhǔn)，廣義的信息披露主體包括證券監(jiān)管部門(mén)、證券交易所、上市公司、部分證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和證券中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，以及特定情況下的投資者。從狹義上看，信息披露的主體一般專指上市公司。2023/12/6（三）信息披露分類1．按信息披露的性質(zhì)，可將上市公司信息分為財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息兩大類。2．按所披露信息與投資者投資收益直接相關(guān)與否，可將上市公司信息分為質(zhì)量上重要的信息和數(shù)量上重要的信息兩類。3．按所披露信息的時(shí)間屬性，可將上市公司信息分為歷史性信息和前瞻性信息。4．按照信息披露當(dāng)事人所處的階段不同，信息披露的內(nèi)容可分為首次信息披露和持續(xù)信息披露。2023/12/6四、股票價(jià)格指數(shù)（一）股票價(jià)格的種類1．票面價(jià)格：簡(jiǎn)稱面值，是指股份有限公司在其所發(fā)行的股票上標(biāo)明的票面金額。2．賬面價(jià)格：又稱每股凈資產(chǎn)，是指每股股票所包含的實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值。3．清算價(jià)格：是指在股份有限公司進(jìn)行清算之時(shí)，每一股份所代表的實(shí)際價(jià)值。4．理論價(jià)格（內(nèi)在價(jià)值）股票代表的是持有者的股東權(quán)，這種股東權(quán)的直接經(jīng)濟(jì)利益表現(xiàn)為股息、紅利。5．市場(chǎng)價(jià)格：是指在二級(jí)市場(chǎng)上的交易價(jià)格。一般取決于供求關(guān)系。2023/12/66．附權(quán)價(jià)格與除權(quán)價(jià)格（1）除權(quán)價(jià)：由上市公司現(xiàn)金分紅、送紅股、配股、公積金轉(zhuǎn)增股本等行為引起，由證券交易所在該股票的除權(quán)（息）交易日開(kāi)盤(pán)時(shí)所發(fā)布的參考價(jià)格。用以提示該股票因派息或發(fā)行股本增加，其內(nèi)在價(jià)值已被攤薄。（2）附權(quán)價(jià)：股權(quán)登記日（為除權(quán)、除息之前）的股票價(jià)格。2023/12/6（二）股票價(jià)格指數(shù)的概念與特征股票價(jià)格指數(shù)是表明股票市場(chǎng)行情變動(dòng)的一種股價(jià)平均數(shù)，是反映股票市場(chǎng)價(jià)格總水平的一個(gè)指標(biāo)。股票價(jià)格指數(shù)能客觀地反映整個(gè)股票市場(chǎng)股價(jià)變動(dòng)水平。是因?yàn)樗哂写硇院兔舾行缘奶卣鳌?023/12/6（三）股價(jià)指數(shù)的編制1．簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)指數(shù)2．加權(quán)股價(jià)指數(shù)2023/12/6（四）中國(guó)主要的股價(jià)指數(shù)1．上海證券交易所股價(jià)指數(shù)（1）指數(shù)系列。（2）采樣范圍。（3）選樣原則。（4）計(jì)算方法。2023/12/62．深圳證券交易所股價(jià)指數(shù)（1）指數(shù)種類。（2）計(jì)算范圍。（3）計(jì)算方法。2023/12/6五、股票市場(chǎng)交易程序（一）開(kāi)戶1．開(kāi)設(shè)證券賬戶。2．開(kāi)設(shè)資金賬戶。（二）委托證券商在與委托人確立委托代理關(guān)系后，委托人如果要求其代理人（證券商）辦理具體的股票買(mǎi)賣事宜，還需詳細(xì)說(shuō)明其所買(mǎi)賣股票的名稱和交易的種類、買(mǎi)賣數(shù)量、出價(jià)方式及價(jià)格幅度、委托的有效期限、以及糾紛仲裁方式的選擇。2023/12/6（三）成交交易所撮合主機(jī)先對(duì)接收的委托進(jìn)行合法性檢測(cè)，然后按照競(jìng)價(jià)規(guī)則，對(duì)同一種證券進(jìn)行競(jìng)價(jià)，確定成交價(jià)格，自動(dòng)撮合成交。成交后，立即通過(guò)地面通訊線路或雙向衛(wèi)星將成交回報(bào)傳送給證券商。2023/12/6（四）證券清算清算是指證券雙方在證券交易所進(jìn)行的證券買(mǎi)賣成交之后，通過(guò)證券交易所將各證券商之間的證券買(mǎi)賣的數(shù)量與金額分別予以抵消，計(jì)算應(yīng)收應(yīng)付證券和應(yīng)收應(yīng)付金額的一種程序。證券清算的方式一般分為逐筆交收和凈額交收兩種。逐筆交收，是指買(mǎi)賣雙方在每一筆交易成交后對(duì)應(yīng)收應(yīng)付的證券和資金進(jìn)行一次交收。它比較適合以大宗交易為主、成交筆數(shù)較少的證券市場(chǎng)和交易方式。凈額交收，是指買(mǎi)賣雙方在約定的交收期限內(nèi)，以買(mǎi)賣雙方進(jìn)行證券交易后計(jì)算出來(lái)的證券和資金進(jìn)行一次性的交收。2023/12/6（五）證券登記證券登記是指通過(guò)一定的記錄形式確定當(dāng)事人對(duì)證券的所有權(quán)及相關(guān)權(quán)益產(chǎn)生、變更、消失的法律行為。目前中國(guó)對(duì)證券的所有權(quán)采用無(wú)紙化登記方式，即以電腦記賬方式記載投資者擁有的證券數(shù)量及變更情況2023/12/6Contents股票的發(fā)行與承銷1.股票的流通與交易2.股票市場(chǎng)的運(yùn)作方式3.股票的價(jià)格與收益4.2023/12/6Contents股票的發(fā)行與承銷1.股票的流通與交易2.股票市場(chǎng)的運(yùn)作方式3.股票的價(jià)格與收益4.股票的定價(jià)模型5.2023/12/6一、股票的價(jià)格發(fā)行價(jià)格平價(jià)發(fā)行時(shí)價(jià)發(fā)行－溢價(jià)發(fā)行中間價(jià)格發(fā)行折價(jià)發(fā)行股票的交易價(jià)格－行市2023/12/6股票的行市經(jīng)濟(jì)因素公司經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)展前景金融形勢(shì)財(cái)政狀況國(guó)際收支匯率政治因素戰(zhàn)爭(zhēng)政局勞資糾紛2023/12/6股票的行市市場(chǎng)因素大投資者的行為信用交易和期貨交易的規(guī)模公司間的行為公司的增資的方式心理因素2023/12/6二、股票的收益及收益率股利股息：優(yōu)先股的收益紅利：普通股的收益股利的分配順序稅后利潤(rùn)－虧損－公積金－公益金－優(yōu)先股股利－任意盈余公給－普通股股利分配時(shí)間一般年終分配方式現(xiàn)金股利財(cái)產(chǎn)股利股票股利2023/12/6二、股票的收益及收益率資本利得－買(mǎi)賣差價(jià)股票收益的特點(diǎn)不穩(wěn)定不固定收益率2023/12/6Contents股票的發(fā)行與承銷1.股票的流通與交易2.股票市場(chǎng)的運(yùn)作方式3.股票的價(jià)格與收益4.股票的定價(jià)模型5.2023/12/6一、貼現(xiàn)模型任何資產(chǎn)的價(jià)值都可以直觀的表現(xiàn)為三種變量的函數(shù)：現(xiàn)金流量的多少，現(xiàn)金流產(chǎn)生的具體時(shí)間以及現(xiàn)金流相關(guān)的不確定性。現(xiàn)金流折現(xiàn)估價(jià)通過(guò)計(jì)算估價(jià)預(yù)期現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值來(lái)確定資產(chǎn)價(jià)值，從而把三個(gè)變量綜合起來(lái)進(jìn)行分析，可以用公式表示為：

資產(chǎn)價(jià)值=

式中代表n資產(chǎn)的年限；代表時(shí)期t的現(xiàn)金流；r反映預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)度的折現(xiàn)率。2023/12/6股票作為一種金融資產(chǎn)，其價(jià)值也是由以上三個(gè)因素決定；股價(jià)估值的貼現(xiàn)模型我們大致可以分為兩類模型：一是股利折現(xiàn)模型（DDM）；二是現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCFE）。2023/12/61、股利折現(xiàn)模型（DDM）

投資者購(gòu)買(mǎi)股票，一般會(huì)預(yù)期得到兩種現(xiàn)金流：持有期間的股息和持有期末的價(jià)格。因?yàn)轭A(yù)期價(jià)格本身是由將來(lái)股息決定的，所以股票的價(jià)格就是無(wú)窮期限股息的現(xiàn)值，可以用公式表示為：每股價(jià)值=

式中每股預(yù)期股息；r股票的要求收益率（股權(quán)成本）。2023/12/6

從以上公式的分析我們可以得出，應(yīng)用此模型，需要了解和分析公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)和未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)的內(nèi)外充分信息、設(shè)定假設(shè)條件。在這個(gè)模型中，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)越高，貼現(xiàn)率也越高，價(jià)值就越低。使用此模型時(shí)必須對(duì)公司無(wú)限期的盈利水平、股利分配政策以及相應(yīng)的要求回報(bào)率進(jìn)行預(yù)測(cè)。這樣的模型一般比較適用具有穩(wěn)定的股利政策和可預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率的公司。2023/12/6

2、股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）貼現(xiàn)模型

股權(quán)的自由現(xiàn)金流量是公司能用于支付股息的現(xiàn)金流量，該模型將預(yù)期的未來(lái)股權(quán)現(xiàn)金流用相應(yīng)的股權(quán)要求回報(bào)率折現(xiàn)到當(dāng)前價(jià)值來(lái)計(jì)算公司股票價(jià)值。一個(gè)公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）是公司用于投資、營(yíng)運(yùn)資金和債務(wù)成本之后可以被股東利用的現(xiàn)金流?，F(xiàn)金流可以用以下公式來(lái)表示：股權(quán)現(xiàn)金流量（FCFE）=凈收入+折舊費(fèi)用和待攤費(fèi)用-非現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資本的變化-資本性支出-本金償還+發(fā)行新債

在一般的股權(quán)自由現(xiàn)金折現(xiàn)模型中，我們考慮兩階段增長(zhǎng)情況：初始的高速增長(zhǎng)和接下來(lái)永久的穩(wěn)定增長(zhǎng)，則股權(quán)價(jià)值=高增長(zhǎng)階段自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+期末價(jià)格的現(xiàn)值。用公式表示為：

=其中2023/12/6第年的預(yù)期每股股權(quán)自由現(xiàn)金流量；要求收益率（股權(quán)成本）；第年末的價(jià)格；是年后的永久增長(zhǎng)率。2023/12/6該模型比較適用于具有穩(wěn)定的股權(quán)自由現(xiàn)金流量和對(duì)股權(quán)自由現(xiàn)金流量能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的公司，如公用事業(yè)公司、擁有專利的公司或具有顯著進(jìn)入壁壘的公司。對(duì)于不發(fā)放股息的許多公司，股息折現(xiàn)模型便無(wú)法衡量公司為股東帶來(lái)現(xiàn)金流的真正能力，此時(shí)更適合的模型是股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。2023/12/6二、類比估值模型（可比公司法）該模型的基本理念是通過(guò)將目標(biāo)公司與具有相同或相今行業(yè)特征、財(cái)務(wù)特征、股本規(guī)?；蚪?jīng)營(yíng)管理風(fēng)格的上市公司進(jìn)行比較，來(lái)對(duì)公司股票進(jìn)行估值的方法。該模型的原理是金融學(xué)的一價(jià)理論。該方法將可比上市公司的價(jià)值與選用的經(jīng)營(yíng)參數(shù)作比較，以計(jì)算出估值倍數(shù)，然后用公司的經(jīng)營(yíng)參數(shù)乘以估值倍數(shù)，便可得到公司股權(quán)的價(jià)值。類比估值模型形式簡(jiǎn)單，依賴股票市場(chǎng)信息，估值時(shí)無(wú)須明確假設(shè)條件，反映了股票市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的各種預(yù)期和溢價(jià)。2023/12/6根據(jù)選用經(jīng)營(yíng)參數(shù)的不同，常用的計(jì)算可比公司倍數(shù)的方法大致有以下幾類：1、市盈率倍數(shù)法（P/E或Price/Earning）。該方法適用于發(fā)展比較成熟的行業(yè)和處于成熟發(fā)展階段的公司，如制造業(yè)、消費(fèi)品、軟硬件等行業(yè)的公司估值。2、

現(xiàn)金流倍數(shù)法P/CF或Price/CashFlow）。該方法適用于收益為負(fù)但現(xiàn)金流為正的公司。3、市凈率倍數(shù)法（P/B或Price/BookValue）。該方法適用于公司股本的市場(chǎng)價(jià)值完全取決于有形帳面價(jià)值的行業(yè)，如銀行、房地產(chǎn)公司等。對(duì)于沒(méi)有明顯固定成本的服務(wù)性公司，賬面價(jià)值意義不大。4、市銷率倍數(shù)法（P/S或Price/Sales）。該方法在任何時(shí)候都能使用。即使是對(duì)于經(jīng)營(yíng)十分困難、利潤(rùn)很少，甚至沒(méi)有利潤(rùn)的公司也是適用的。特別適用于一些新興行業(yè)的公司估值，如Internet公司。5、EBIT/EBITDA倍數(shù)法。該方法通常應(yīng)用于需要大量先期資本投入的行業(yè)和攤銷負(fù)擔(dān)比較重的行業(yè)所屬的公司，如電信、石油天然氣、航空、傳媒等行業(yè)所屬公司。（EBIT稅前利息前利潤(rùn)，EBITDA稅前利息前折舊攤銷前利潤(rùn)。）6、用戶數(shù)目倍數(shù)法。該方法適用于用戶可以帶來(lái)平均、穩(wěn)定的現(xiàn)金收入的公司，如電話、有線電視、ISP、