第八篇固定資產(chǎn)投資

第八章

固定資產(chǎn)投資第一節(jié)

固定資產(chǎn)的種類第二節(jié)

長期投資決策方法第三節(jié)

投資決策指標的應(yīng)用第四節(jié)

投資決策的風(fēng)險分析第一節(jié)

固定資產(chǎn)的種類一、按固定資產(chǎn)的經(jīng)濟用途分類二、按固定資產(chǎn)的使用情況分類三、按固定資產(chǎn)的所屬關(guān)系分類第二節(jié)

長期投資決策方法一、現(xiàn)金流量二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標四、貼現(xiàn)現(xiàn)金流指標的比較

公司的價值取決于其未來的現(xiàn)金流量折現(xiàn)，只有公司投資的回報超過資本成本時，才

會創(chuàng)造價值。一、現(xiàn)金流量（一）概念

是投資項目在未來一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量由三部分組成：初始現(xiàn)金流量（項目的投資額）營業(yè)現(xiàn)金流量（現(xiàn)金凈流量）終結(jié)現(xiàn)金流量投資期投入生產(chǎn)期所得回收期初始現(xiàn)金流量（流出）營業(yè)現(xiàn)金流量（每年）終結(jié)現(xiàn)金流量（流入）流出：資產(chǎn)、稅金流入：收入固定資產(chǎn)殘值收入、流動資產(chǎn)墊支資金收回周期（二）現(xiàn)金流量計算注意每年凈現(xiàn)金流量=

收入－成本－稅收＋折舊=（經(jīng)營流入＋變價或殘值收入－經(jīng)營成本－折舊）×（1－稅收率）＋折舊=

稅后利潤＋折舊現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標（不考慮貨幣時間價值）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標（考慮貨幣時間價值）二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標1、投資回收期（PP） 回收初始投資的時間PP＝原始投資額每年現(xiàn)金流量（NCF）2、年平均報酬率(ARR)ARR=平均現(xiàn)金流量×100％初始投資額三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標（一）凈現(xiàn)值（NPV）（二）獲利指數(shù)（PI）（三）內(nèi)部報酬率（IRR）（一）凈現(xiàn)值（NPV）

特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。決策標準：NPV>0

（選大者）NPV=每年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋終結(jié)年現(xiàn)金流量現(xiàn)值－初始現(xiàn)金流出量NPV=每年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋終結(jié)年現(xiàn)金流量現(xiàn)值－初始現(xiàn)金流出量■

=

NCF1

NCF2

～（1+k）

（1+k）2NCFn~

（1+k)nC（二）獲利指數(shù)（PI）n

NCFtPI=∑

———

/

Ci=1(1+i)t

未來現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值除以初始現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值決策標準：

PI

≥1

應(yīng)采納，否則拒絕。（三）內(nèi)部報酬率（IRR）使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。實質(zhì)：投資方案本身的報酬率。NCF1=NCF2=～=NCFn（運用年金現(xiàn)值計算法求出IRR）NCF1

≠

NCF2

≠

～

≠

NCFn（運用插值法求出IRR）使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。實質(zhì)：投資方案本身的報酬率。?NCF1

NCF2+NCFn+

～

+

-

C

=

0（1+k）（1+k）2

（1+k）n決策標準：IRR>0

（選大者）IRR>資本成本或必要報酬率的項目多個互斥項目時:挑選最大的IRR項目例

大華公司準備購入一設(shè)備擴充生產(chǎn)能力。有兩個方案。

甲：投資10

000元，使用壽命5年，直線法提折舊，無殘值。每年銷售收入6

000元每年付現(xiàn)成本2

000元。

乙：投資12

000元，直線法提折舊，使用壽命5年，殘值收入2

000元。5年中每年銷售收入8000元，付現(xiàn)成本第一年3

000元，逐年增加400元；墊付營運資金3

000元。所得稅率40%。要求：計算內(nèi)部報酬率。*甲方案：（1）初始投資：10

000元（2）每年營業(yè)現(xiàn)金流量：折舊=10

000/5=2

000稅前利潤=銷售收入-付現(xiàn)成本-折舊=6

000-2

000-2

000=2

000（元）稅后利潤=2

000（1-40%）=1

200（元）現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊=1

200+2

000=3

200（元）NCF1

=

NCF2

=

～

=

NCFn每年NCF×年金現(xiàn)值系數(shù)-初始投資額=0年金現(xiàn)值系數(shù)

=

初始投資額/每年NCF=

10

000/3

200

=

3.125當貼現(xiàn)率為18%時，PVIFA

18%，5

=3.127當貼現(xiàn)率為19%時，PVIFA

19%，5

=3.05818%IRR（甲）19%3.1273.1253.058IRR（甲）=18%+1%〔(3.127-3.125)/(3.127-3.058)〕=18.03%NCF1

≠

NCF2

≠

～

≠

NCFn先估計貼現(xiàn)率計算NPV因為凈現(xiàn)值越大，貼現(xiàn)率越小，所以如果算出的NPV>0，則預(yù)計的貼現(xiàn)率小于該項目實際內(nèi)含報酬率，應(yīng)提高；如果NPV<0，則應(yīng)降低。找到凈現(xiàn)值由正到負且比較接近0的兩個貼現(xiàn)率。根據(jù)兩個鄰近的貼現(xiàn)率使用插值法計算該方案的IRR。*乙方案:初始投資=每年現(xiàn)金流量

:

1;2;3;4;5.測試

:

10%時

:

NPV

=？11%時

:

NPV

=？12%時

:

NPV

=？IRR（乙）=？*乙方案:初?初始投資=12000+3000=15000每年現(xiàn)金流量:

第1年=3800第2年=3560第3年=3320第4年=3080第5年=7840測試

:

10%時

:

NPV

=

86111%時

:

NPV

=

42112%時

:

NPV

=

-2NPV

=

421NPV

=

0NPV

=

-211%IRR(乙)12%IRR(乙)=11%+1%〔(0-421)/(-2-421)〕=

11.995%美國大型公司運用決策方法的調(diào)查首選方法輔助方法ARR10.7%14.6%PP5%37.6%IRR65.3%14.6%NPV16.5%30%其他2.5%3.2%四、貼現(xiàn)現(xiàn)金流指標的比較（一）凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的比較1、多數(shù)情況下，得出的結(jié)論相同。2、在兩種情況下，結(jié)論不相同。

A.初始投資不一致B.現(xiàn)金流入時間不一致例:有丙丁兩個投資項目.指標年度丙項目丁項目初始投資0110

00010

000營業(yè)現(xiàn)金流量150

0005

050250

0005

050350

0005

050NPV6

1001

726IRR17.28

%24.03%PI1.061.17資本成本14%14%方案選擇---不同貼現(xiàn)率下的兩個項目的凈現(xiàn)值:貼現(xiàn)率(%)NPV(丙)NPV(丁)040

0005

150526

1503

7151014

3502

559154

1501

52920-4

70063525-12

400-142產(chǎn)生差異的原因以及方法的運用:

原因：用中期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量再投資時，產(chǎn)生的報酬率不同。凈現(xiàn)值法---資本成本率或必要報酬率內(nèi)部報酬率---該項目的特定內(nèi)部報酬率運用：有資本限量時---無資本限量時---注意（二）凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較使用的是相同的信息---基本上結(jié)論一致當初始投資不同時---結(jié)論可能不一致

運用：在無限量的互斥項目中，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值較大的投資項目。問題：兩個互斥項目1、現(xiàn)在你給我1元，下課我還你1.5元；2、現(xiàn)在你給我10元，下課我還你11元；請選擇：凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)第三節(jié)投資決策指標的應(yīng)用一、固定資產(chǎn)更新決策二、資本限量決策三、投資開發(fā)時機（比較凈現(xiàn)值）四、投資期決策（一）使用壽命相同時■■計算現(xiàn)值比較選擇成本現(xiàn)值低、凈現(xiàn)值高的項目（二）使用壽命不相同時

采用最小公倍壽命法或年均現(xiàn)值法計算年平均值比較

選擇年平均成本低、年平均凈現(xiàn)值高的項目一、固定資產(chǎn)更新決策P311例8—9（一）使用壽命相同時1、計算年折舊額舊設(shè)備年折舊額=20000/4=5000新設(shè)備年折舊額（年數(shù)總和法）第一年（70000-7000）*4/（4+3+2+1）=252000/10=25200第二年（70000-7000）*3/（4+3+2+1）=189000/10=18900第三年（70000-7000）*2/（4+3+2+1）=126000/10=12600第四年（70000-7000）*1/（4+3+2+1）=63000/10=63002、計算營業(yè)現(xiàn)金流量舊設(shè)備銷售收入付現(xiàn)成本折舊額稅前凈利所得稅（33%）稅后凈利折舊營業(yè)現(xiàn)金流量40

00020

0005

00015

0004

95010

0505

00015

0502、計算營業(yè)現(xiàn)金流量新設(shè)備銷售收入60000600006000060000付現(xiàn)成本18000180001800018000折舊額2520018900126006300稅前凈利16800231002940035700所得稅（33%）55447623970211781稅后凈利11256154771969823919折舊2520018900126006300營業(yè)現(xiàn)金流量364563437732298302193、編制現(xiàn)金流量表新項目01234初始投資營業(yè)現(xiàn)金流量7000036456343773229830219終結(jié)現(xiàn)金流量7000現(xiàn)金流量合計70000364563437732298

37219舊項目01234初始投資營業(yè)現(xiàn)金流量2000015050150501505015050終結(jié)現(xiàn)金流量0現(xiàn)金流量20000150501505015050150504、計算凈現(xiàn)值新凈現(xiàn)值=

36456

*DF

0.10,1

+

34377

*DF

0.10,2

+

32298

*DF

0.10,3+

37219

*DF

0.10,4

-

70000=

36456

*0.909

+

34377

*0.826

+

32298

*0.751

+

3721*0.683

-

70000=

33138.5

+

28395.4

+

24255.8

+

25420.58

–

70000=

111210.28

–

70000

=

41210.28舊凈現(xiàn)值=15050*ADF

0.10,4

–

20000

=

15050*3.170

–

20000=

27708.5新凈現(xiàn)值-舊凈現(xiàn)值=13501.78

選擇更新P313例8—10（二）使用壽命不相同時NPV新設(shè)備

=

41915

（可使用8年）■■41915

=

A×PVIFA

10%,8A

=

41915

/5.335=7856NPV舊設(shè)備

=

27708.5（可使用4年）■■27708.5

=A×PVIFA

10%,4A

=

27708.5

/3.170=8741（二）使用壽命不相同時固定資產(chǎn)更新決策例：一公司準備用一臺新設(shè)備替代舊設(shè)備。舊設(shè)備原成本40

000元，使用5年，估計還可使用5年，已提折舊20

000元，期滿后無殘值，如果現(xiàn)銷可得

價款20

000元，使用該設(shè)備每年獲收入50000元，每年的付現(xiàn)成本30

000元。新設(shè)備購置成本60

000元，可使用5年，期滿殘值10

000元，使用新設(shè)備后，每年收入80

000元，付現(xiàn)成本40

000元。該公司的資本成本為10%，所得稅率40%，直線法提折舊。問:繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更新?1、計算年折舊額舊設(shè)備年折舊額=20000/5=4000新設(shè)備年折舊額=（60000-10000）/5=100002、計算營業(yè)現(xiàn)金流量■新舊銷售收入80

00050

000付現(xiàn)成本40

00030

000折舊額10

0004

000稅前凈利30

00016

000所得稅（40%）12

0006

400稅后凈利18

0009

600營業(yè)現(xiàn)金流量28

00013

6003、編制現(xiàn)金流量表5新項目

0

1

2

3

4初始投資(60000-20000=40000)營業(yè)現(xiàn)金流量28000280002800028000

28000終結(jié)現(xiàn)金流量10000現(xiàn)金流量合計4000028000280002800028000

38000舊項目012345初始投資營業(yè)現(xiàn)金流量01360013600136001360013600終結(jié)現(xiàn)金流量0現(xiàn)金流量013600136001360013600136004、計算凈現(xiàn)值新凈現(xiàn)值=28000*ADF

0.10,4+38000*DF

0.10,5-40000=28000*3.170+38000*0.621-40000=88760+23598-40000=72358舊凈現(xiàn)值=13600*ADF

0.10,5=13600*3.791=51557.6新凈現(xiàn)值-舊凈現(xiàn)值=20800.4選擇更新采用舊設(shè)備方案：

NPV=[(50000-30000-4000)×(1-

40%)+4000]

×PVIFA

10%,5=13600×3.791=51557.6采用新設(shè)備方案：

NPV=[(80000-40000-10000)×(1-40%)+10000]

÷PVIFA

10%,5=28000×3.791+10000×0.621+(60000-20000)=7235872358-51557.6=20800.4（差）二、資本限量決策投資項目初始投資獲利指數(shù)(PI)凈現(xiàn)值(NPV)A1120

0001.5667

000B1150

0001.5379

000B2300

0001.37111

000C1125

0001.1721

000C2100

0001.1818

000最大限量400

000元;互斥項目為

B1、B2；C1、C2二、資本限量決策資本有限量時---獲利指數(shù)最大的項目選擇？

A1

B1

C2凈現(xiàn)值最大的項目選擇？

B2

C2項目組合初始投資加權(quán)平均獲利指數(shù)凈現(xiàn)值合計A1

B1

C1395

0001.420167

500A1

B1

C2375

0001.412164

700A1

B12