期貨和其他衍生產(chǎn)品-Introduction

期貨和其他衍生產(chǎn)品-Introduction1.2第一

章

衍生產(chǎn)品概述1.3教學(xué)目的與要求通過本章的學(xué)習(xí)，要求學(xué)生掌握金融衍生工具的概念，對其基本類型遠(yuǎn)期合約、期貨和期權(quán)有一個(gè)初步認(rèn)識，并且了解衍生工具市場上的三種交易動機(jī)及交易者類型。1.4教學(xué)重點(diǎn)及難點(diǎn)1，

基本概念：衍生工具、遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、套期保值、套利、投機(jī)2，

如何分析衍生工具的損益狀態(tài)3，

理解衍生工具市場上的三種交易動機(jī)1.5衍生產(chǎn)品的性質(zhì)衍生產(chǎn)品是一種金融工具，其價(jià)值依附于其他更基本的標(biāo)的變量（underlyingvariables）1.6衍生工具的分類遠(yuǎn)期合約(ForwardContracts)期貨合約(FuturesContracts)互換(Swaps)期權(quán)(Options)1.7衍生產(chǎn)品市場交易所交易交易所傳統(tǒng)上使用的是公開叫價(jià)系統(tǒng)，但是也越來越多的轉(zhuǎn)向電子交易系統(tǒng)合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，沒有信用風(fēng)險(xiǎn)場外交易Over-the-counter(OTC)金融工具交易商，公司和基金經(jīng)理等通過計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)等聯(lián)系起來的市場合約可以是非標(biāo)準(zhǔn)的，存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)1.8衍生證券的應(yīng)用對沖風(fēng)險(xiǎn)（套期保值）投機(jī)(對市場的未來走勢進(jìn)行打賭)套利改變債務(wù)的性質(zhì)1.9遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約是一個(gè)在確定的將來時(shí)刻按確定的價(jià)格（交割價(jià)）購買或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議而即期合約是立即買或賣的協(xié)議它是在OTC市場進(jìn)行交易的1.10遠(yuǎn)期價(jià)格遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期價(jià)格定義為使得該合約價(jià)值為零的交割價(jià)格在簽署遠(yuǎn)期合約協(xié)議的時(shí)刻，遠(yuǎn)期價(jià)格等于交割價(jià)格遠(yuǎn)期價(jià)格對于不同的到期日來說是不同的1.11英鎊即期和遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)

(2001年8月16日)買賣即期匯率1.44521.44561個(gè)月遠(yuǎn)期1.44351.44403個(gè)月遠(yuǎn)期1.44021.44076個(gè)月遠(yuǎn)期1.43531.435912個(gè)月遠(yuǎn)期1.42621.42681.12術(shù)語同意購買標(biāo)的資產(chǎn)的一方被稱為多頭(longposition)同意出售標(biāo)的資產(chǎn)的一方被稱為空頭(shortposition)1.13案例在2001年8月16日，某個(gè)公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理簽署了一個(gè)多頭遠(yuǎn)期合約，在6個(gè)月后以每英鎊兌1.4359美元的匯率購買100萬英鎊這使得該公司有義務(wù)在2002年2月16日用1,435,900美元來購買1,000,000英鎊此時(shí)可能的后果是什么呢1.14遠(yuǎn)期合約多頭的損益損益

標(biāo)的資產(chǎn)在到期日的價(jià)格

STK1.15遠(yuǎn)期合約空頭的損益損益標(biāo)的資產(chǎn)到期日

的價(jià)格,STK1.16期貨合約在未來的某個(gè)確定時(shí)期以某個(gè)確定價(jià)格購買或售出某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議類似于遠(yuǎn)期合約而遠(yuǎn)期交易是在OTC市場進(jìn)行交易的，而期貨合約是在交易所里進(jìn)行交易1.17期貨合約現(xiàn)在簽訂：在1年以后以315美元每盎司的價(jià)格買入100盎司的黃金在1年以后以42.8美元/桶的價(jià)格出售1,000桶原油1.181.黃金套利機(jī)會I假設(shè):黃金的即期價(jià)格是300美元1年期黃金期貨的價(jià)格是340美元1年期美元的年利率為5%是否存在套利機(jī)會？

(忽略儲存成本)

1.192.黃金套利機(jī)會II假設(shè)：黃金的即期價(jià)格是300美元1年期黃金期貨的價(jià)格為300美元1年期美元的年利率為5%是否存在套利機(jī)會？1.20黃金的期貨價(jià)格如果黃金的即期價(jià)格是S并且在T年以后到期的期貨價(jià)格F，那么

F=S

(1+r

)T

其中r

是1年期(本國貨幣)的無風(fēng)險(xiǎn)利率

在我們的案例中,S=300,T=1,r=0.05于是：F

=300(1+0.05)=3151.211.原油套利機(jī)會I假設(shè)：原油的即期價(jià)格是40美元1年期的原油期貨報(bào)價(jià)為45美元1年期美元年利率是5%原油的存儲成本是2%試問是否存在套利機(jī)會？1.222.原油套利機(jī)會II假設(shè)：原油的即期價(jià)格是40美元1年期的原油期貨報(bào)價(jià)為39美元1年期美元年利率是5%原油的存儲成本是2%試問是否存在套利機(jī)會？1.23原油的期貨價(jià)格如果原油的即期價(jià)格是S并且在T年以后到期的期貨價(jià)格F，那么

F=S

(1+r+u

)T

其中r

是1年期無風(fēng)險(xiǎn)利率，u為存儲成本

在我們的案例中,S=40,T=1,r=0.05,u=0.02于是：F

=40(1+0.05+0.02)=42.81.24期權(quán)一個(gè)看漲期權(quán)(calloption)是在某一確定時(shí)間以某一確定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格或敲定價(jià)格）購買某項(xiàng)確定的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利一個(gè)看跌期權(quán)(putoption)是在某一確定時(shí)間以某一確定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格或敲定價(jià)格）出售某項(xiàng)確定的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利1.25美式期權(quán)和歐式期權(quán)期權(quán)的權(quán)利與義務(wù)期權(quán)的權(quán)利與期貨的義務(wù)1.26期權(quán)的頭寸和損益期權(quán)的頭寸－看漲期權(quán)多頭(longcalloption)－看漲期權(quán)空頭(shotcalloption)－看跌期權(quán)多頭(longputoption)－看跌期權(quán)空頭(shotputoption)期權(quán)的損益1.27IBM看漲期權(quán)多頭（圖1.2）

購買IBM看漲期權(quán)的損益狀態(tài)：期權(quán)價(jià)格=5美元，執(zhí)行價(jià)格=100美元(現(xiàn)價(jià)98，2個(gè)月后到期)3020100-5708090100110120130損益($)到期股票價(jià)格($)1.28IBM的看漲期權(quán)空頭

(圖1.4)出售IBM歐式看漲期權(quán)的損益：期權(quán)價(jià)格=5美元，執(zhí)行價(jià)格=100美元-30-20-1005708090100110120130損益($)到期股票價(jià)格($)1.29Exxon看跌期權(quán)的多頭

(圖1.3)

購買Exxon的歐式看跌期權(quán)的損益狀態(tài)：期權(quán)價(jià)格=7美元,執(zhí)行價(jià)格=70美元(現(xiàn)價(jià)66，3個(gè)月后到期)3020100-7706050408090100損益到期股票價(jià)格($)1.30Exxon看跌期權(quán)的空頭

(圖1.5)出售Exxon的歐式看跌期權(quán)的損益狀態(tài)：期權(quán)價(jià)格=7美元,執(zhí)行價(jià)格=70美元-30-20-1070706050408090100損益($)到期股票價(jià)格($)1.31期權(quán)的回報(bào)

K=執(zhí)行價(jià)格,ST

=到期時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格回報(bào)回報(bào)STSTKK回報(bào)回報(bào)STSTKK圖1.6各種情況下期權(quán)的回報(bào)圖1.32其他衍生產(chǎn)品大眾型（或標(biāo)準(zhǔn)化）期權(quán)與奇異期權(quán)（新型期權(quán)）奇異期權(quán)舉例：標(biāo)準(zhǔn)石油公司的債券發(fā)行ICONs范圍遠(yuǎn)期合約1.33交易者類型套期保值者

投機(jī)者

套利者在衍生證券造成的巨大損失中，很大一部分是由于那些本來希望進(jìn)行對沖風(fēng)險(xiǎn)的人轉(zhuǎn)變成為投機(jī)者1.34套期保值案例一個(gè)美國公司要在3個(gè)月后支付1,000,000英鎊用于從英國進(jìn)口商品，此時(shí)，方案1：購買一個(gè)英鎊的3個(gè)月遠(yuǎn)期多頭合約來套期保值，合約規(guī)定該公司可在3個(gè)月后以1,600,000美元購買1,000,000英鎊方案2：購買一個(gè)看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為1.6一個(gè)投資者擁有1,000股Microsoft的股票，當(dāng)前股價(jià)是73美元。執(zhí)行價(jià)格為65美元的兩個(gè)月期看跌期權(quán)價(jià)值為2.50美元。投資者決定購買