公司理財(羅斯)第九章

投資管理第九章第一頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。1本章摘要資本預(yù)算：資本預(yù)算是規(guī)劃和管理企業(yè)長期投資的過程。可以說,資本預(yù)算的過程就是企業(yè)的經(jīng)營者找出好的投資時機(jī)的過程。凈現(xiàn)值回收期法則貼現(xiàn)回收期平均會計報酬率內(nèi)含報酬率獲利能力指數(shù)投資決策實(shí)務(wù)2第二頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。好的決策準(zhǔn)繩評估決策準(zhǔn)繩時我們需要問以下問題：該決策準(zhǔn)備繩是否考慮貨幣時間價值？該決策是否考慮風(fēng)險？該決策是否為公司提供了有利于創(chuàng)造價值的信息？3第三頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。案例分析考慮一個新工程并且估計的現(xiàn)金流量如下:第0年:第1年:第2年:第3年:現(xiàn)金流量=-165,000現(xiàn)金流量=63,120現(xiàn)金流量=70,800現(xiàn)金流量=91,080你要求這項風(fēng)險資產(chǎn)的報酬率是12%4第四頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。凈現(xiàn)值根本概念：工程的市場價值與其本錢的區(qū)別估計凈現(xiàn)值一個投資工程凈現(xiàn)值的估計方法（著手一項投資所創(chuàng)造的價值是多少）？第一步是估計期望的未來現(xiàn)金流量

第二步是估計風(fēng)險投資的回報率水平第三步是找到現(xiàn)金流量的現(xiàn)值扣除初始投資5第五頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。凈現(xiàn)值——決策法則如果一項投資的凈現(xiàn)值是正值，就接受最低接受準(zhǔn)則：NPV>0，接受；NPV<0，拒絕排序標(biāo)準(zhǔn)：選擇NPV最高的?；コ夤こ?獨(dú)立工程6第六頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。凈現(xiàn)值的計算－第0年:現(xiàn)金流量=-165,000第1年:第2年:第3年:現(xiàn)金流量=63,120現(xiàn)金流量=70,800現(xiàn)金流量=91,080估計貼現(xiàn)率（預(yù)期報酬率）：資金的時機(jī)本錢時機(jī)本錢的理解？資本市場上相當(dāng)?shù)耐顿Y選擇風(fēng)險資產(chǎn)VS無風(fēng)險資產(chǎn)市場上相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)報酬率＝12％，因此，你要求這項風(fēng)險資產(chǎn)的報酬率是12%使用公式：我們是否接受此工程？7第七頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。假設(shè)某公司準(zhǔn)備啟動一個新的工程，預(yù)計該工程每年產(chǎn)生18000美元的現(xiàn)金收益，花費(fèi)的現(xiàn)金本錢為每年12000美元。假設(shè)該業(yè)務(wù)可以持續(xù)8年，在該工程結(jié)束時，其廠房和設(shè)備等的殘值將為2000美元。該工程的啟動需要花費(fèi)

30000美元。市場上類似工程的報酬率為15%，請問，公司是否能啟動這一工程？(1)估計未來現(xiàn)金流量：工程來的現(xiàn)金流量怎么計算？8第八頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。補(bǔ)充：工程現(xiàn)金流量的計算（一）現(xiàn)金流量概念：指一個工程引起的企業(yè)現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入增加的數(shù)額。（二）現(xiàn)金流量分類：現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金凈流量。在實(shí)務(wù)中更重視按期間劃分現(xiàn)金流量1．期初現(xiàn)金流：購置價、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等購置總支出；舊設(shè)備出售收入納稅；追加流動資金；舊設(shè)備出售收入。9第九頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。（二）現(xiàn)金流量的分類壽命期內(nèi)現(xiàn)金流：稅后增量現(xiàn)金流入；費(fèi)用節(jié)約帶來現(xiàn)金流入；納稅的影響。期末現(xiàn)金流：殘值收入現(xiàn)金流；殘值的納稅影響；間接清理費(fèi)；減少流動資金。10第十頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。（三）現(xiàn)金流量的計算工程的現(xiàn)金流量與工程相關(guān)的現(xiàn)金流量被界定為公司現(xiàn)有現(xiàn)金流量的改變量或增加量這些現(xiàn)金流量被稱做增量現(xiàn)金流量一旦我們分辨出接受一個工程對公司現(xiàn)金流量的影響,我們就只需要關(guān)注工程所產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流量,這就是區(qū)分原則11第十一頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。預(yù)計財務(wù)報表和工程現(xiàn)金流量編制資本預(yù)算主要依靠預(yù)計會計報表,特別是根據(jù)利潤表.計算現(xiàn)金流量來自資產(chǎn)的現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量–凈營運(yùn)資本變動–凈資本性支出經(jīng)營現(xiàn)金流量=息稅前盈余+折舊–稅凈營運(yùn)資本變動＝流動資產(chǎn)－流動負(fù)債凈資本性支出＝期末現(xiàn)金流－期末現(xiàn)金流12第十二頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。進(jìn)一步考慮凈營運(yùn)資本為什么我們必須分開考慮凈營運(yùn)資本經(jīng)營現(xiàn)金流量=息稅前盈余+折舊–稅現(xiàn)實(shí)中的常用計算方法：順推法經(jīng)營現(xiàn)金流量=銷售收入–本錢–稅不要減去扣除的非現(xiàn)金工程公認(rèn)會計原則要求我們在做銷售收入登記時記錄進(jìn)去而不是在收到現(xiàn)金的時候結(jié)論：將凈營運(yùn)資本納入計算，可以調(diào)整會計銷售收入與實(shí)際現(xiàn)金收入和現(xiàn)金流出的差異。13第十三頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。假設(shè)某公司準(zhǔn)備啟動一個新的工程，預(yù)計該工程每年產(chǎn)生18000美元的現(xiàn)金收益，花費(fèi)的現(xiàn)金本錢為每年12000美元。假設(shè)該業(yè)務(wù)可以持續(xù)8年，在該工程結(jié)束時，其廠房和設(shè)備等的殘值將為2000美元。該工程的啟動需要花費(fèi)30000美元。市場上類似工程的報酬率為15%，請問，公司是否能啟動這一工程？(1)估計未來現(xiàn)金流量：壽命期間現(xiàn)金流量＋期末現(xiàn)金流量；壽命期間現(xiàn)金流量＝銷售收入－本錢＋稅＝

18000－12000＝6000；期末現(xiàn)金流量＝

2000（2）貼現(xiàn)率＝相當(dāng)工程的風(fēng)險報酬率＝

15%（3）NPV=（6000）*[1-（1/1.15）]/0.15+2000/1.15-30000=-2422美元14第十四頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。決策準(zhǔn)繩檢驗——凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值法則是否考慮貨幣時間價值？凈現(xiàn)值法則是否考慮現(xiàn)金流量的風(fēng)險？凈現(xiàn)值法則是否說明了價值的增加？是否應(yīng)該以凈現(xiàn)值法則作為主要的決策準(zhǔn)繩？15第十五頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。凈現(xiàn)值法優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)越性：1、考慮貨幣時間價值.2、考慮工程風(fēng)險3、提高所有權(quán)價值.缺乏：1、對貼現(xiàn)率很敏感。2、假設(shè)本錢和收入在整個工程期間都可預(yù)測。16第十六頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。回收期收回初始投資所需的時間？計算估計現(xiàn)金流量從最初的本錢中扣除未來現(xiàn)金流量，直到初始本錢收回為止決策法則——如果一項投資所計算出來的回收期低于某個預(yù)先設(shè)定的年數(shù)，那么這項投資就是可接受的17第十七頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。計算工程回收期假設(shè)我們接受一個回收期為兩年的工程。第一年:165,000–63,120=101,880仍未收回第二年:

101,880

–

70,800

=

31,080 仍未收回第三年:

31,080

–

91,080

=

-60,000 已收回我們是否應(yīng)該接受此工程？18第十八頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。決策準(zhǔn)繩檢驗——回收期回收期法則是否考慮貨幣的時間價值？回收期法則是否考慮現(xiàn)金流量的風(fēng)險？回收期法則是否說明了價值的增加？是否應(yīng)該以回收期法則作為主要的決策準(zhǔn)繩？19第十九頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分?；厥掌诜▌t的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)容易理解調(diào)整后期現(xiàn)金流量的不確定性偏向于高流動性缺點(diǎn)無視貨幣的時間價值需要一個任意的取舍時限無視取舍時限后的現(xiàn)金流量傾向于拒絕長期工程，例如研究與開發(fā)，以

及新工程20第二十頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。貼現(xiàn)回收期計算每筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，然后在貼現(xiàn)的基礎(chǔ)上確定回收期與預(yù)先設(shè)定的回收期比較法則——如果一項投資的貼現(xiàn)回收期低于某個預(yù)先設(shè)定的年數(shù)，那么該投資就是可以接受的21第二十一頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。計算貼現(xiàn)回收期假定我們要接受一個貼現(xiàn)回收期為兩年的工程

計算每筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，然后用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量決定回收期第一年:165,000–63,120/1.121=108,643第二年:108,643–70,800/1.122=52,202第三年:52,202–91,080/1.123=-12,627已收回我們是否接受此工程？22第二十二頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。決策準(zhǔn)繩檢驗——貼現(xiàn)回收期貼現(xiàn)回收期法則是否考慮貨幣的時間價值？貼現(xiàn)回收期法則是否考慮現(xiàn)金流量的風(fēng)險？貼現(xiàn)回收期法則是否說明了價值的增加？是否應(yīng)該以貼現(xiàn)回收期法則作為主要的

決策準(zhǔn)繩？23第二十三頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。貼現(xiàn)回收期的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)考慮了貨幣的時間價值容易理解不會接受預(yù)期NPV為負(fù)值的投資偏向于高流動性缺點(diǎn)可能拒絕NPV為正值的投資需要一個任意的取舍時限忽略取舍時限后的現(xiàn)金流量偏向于拒絕長期工程，例如研究和開發(fā)新工程24第二十四頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。平均會計報酬率平均會計報酬率有許多不同的定義本書中所用的是：平均凈利潤/平均賬面價值以資產(chǎn)的減值情況確定平均賬面價值需要一個目標(biāo)平均會計報酬率法則——如果一個工程的平均會計報酬率大于它的目標(biāo)平均會計報酬率，那么就可以接受這個工程25第二十五頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。案例分析考慮一個新工程（工程經(jīng)營壽命為3年，無殘值）:第1年凈利潤=13,620第2年凈利潤=3,300第3年凈利潤=29,100平均賬面價值=（第1年賬面價值＋第2年賬面價值＋第3年賬面價值）/3=72,000假定我們要求平均會計報酬率為25%26第二十六頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。計算平均會計報酬率平均凈利潤:(13,620

+

3,300

+

29,100)

/

3

=

15,340平均會計報酬率=15,340/72,000=.213=21.3%是否接受該工程？27第二十七頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。平均會計報酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)容易計算所需的資料通常都可以取得缺點(diǎn)并不是真正的報酬率，忽略貨幣的時間價值使用任意的取舍報酬率作為比較標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)會計賬面價值而不是現(xiàn)金流量和市價29第二十九頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。內(nèi)含報酬率它是NPV法則最重要的替代方法它經(jīng)常被用于實(shí)踐中它只依賴于來自該項投資的現(xiàn)金流量，而不受任何其它報酬率的影響30第三十頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。內(nèi)含報酬率——定義和決策法則定義:一項投資的內(nèi)含報酬率就是以它作為貼現(xiàn)率時會使NPV等于零時的必要報酬率法則：如果一項投資的內(nèi)含報酬率超過必要報酬率，就接受。31第三十一頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。計算內(nèi)含報酬率如果沒有金融計算器，計算過程將會比較困難計算輸入現(xiàn)金流量鍵入內(nèi)含報酬率和連續(xù)時間分布試錯法：NPV1>0,NPV2<0,IRR=IRR1+NPV1/(NPV1+|NPV2|)*(IRR2-IRR1)接例9-1，IRR=16%+380.83/(380.83+2463.25)*1%=16.13%內(nèi)含報酬率=16.13%>12%必要報酬率是否接受該工程？32第三十二頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。凈現(xiàn)值曲線內(nèi)含報酬率

=16.13%問題：IRR與NPV是否一定會得出同樣的分析結(jié)果33第三十三頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。決策準(zhǔn)繩檢驗——內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率法則是否考慮貨幣的時間價值內(nèi)含報酬率法則是否考慮現(xiàn)金流量的風(fēng)險？內(nèi)含報酬率法則是否說明了價值的增加？是否應(yīng)該以內(nèi)含報酬率法則作為主要的決策準(zhǔn)繩？34第三十四頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。內(nèi)含報酬率的優(yōu)點(diǎn)容易計算和交流如果內(nèi)含報酬率足夠高，就不需要估計必要報酬率35第三十五頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。決策總結(jié)總結(jié)凈現(xiàn)值接受回收期拒絕貼現(xiàn)回收期拒絕平均會計報酬率拒絕內(nèi)含報酬率接受36第三十六頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率在大體上會給出一個相同的決定例外非常規(guī)的現(xiàn)金流量——現(xiàn)金流量改變兩次以上互斥工程37第三十七頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。內(nèi)含報酬率與非常規(guī)現(xiàn)金流量當(dāng)現(xiàn)金流量改變不止一次，內(nèi)含報酬率就不止一個當(dāng)計算的方程式有多個解時，就會有多個報酬率如果你有多個內(nèi)含報酬率，你將用哪一個進(jìn)行決策？38第三十八頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。另一個例子——非常規(guī)現(xiàn)金流量假使初始本錢是$90000，將會形成以下現(xiàn)金流量：第一年:132,000第二年:100,000第三年:-150,000必要報酬率：15%.是否接受此工程？39第三十九頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。凈現(xiàn)內(nèi)含報值酬率曲=10線.11%

and

42.66%40第四十頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。決策法則總結(jié)凈現(xiàn)值為正值，必要報酬率為15%，可以接受該工程利用金融計算器得到的內(nèi)含報酬率為10.11%,根據(jù)

IRR法則，你是拒絕該工程還是接受你需要識別非常規(guī)現(xiàn)金流量和查看凈現(xiàn)值曲線問：假定必要報酬率為6％，是否接受該工程？41第四十一頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。內(nèi)含報酬率和互斥工程互斥工程如果選擇其中一個就不能選擇另一個例如：下一年你可以升入哈佛或斯坦福，但不能是兩者決策法則：凈現(xiàn)值–選擇凈現(xiàn)值最大的工程內(nèi)含報酬率–選擇內(nèi)含報酬率高的工程42第四十二頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分?；コ夤こ膛e例時限項目A項目B0-500-40013253252325200內(nèi)含報酬率19.43%22.17%凈現(xiàn)值64.0560.74兩個工程的必要報酬率都是10%你應(yīng)該選擇哪一個？為什么？43第四十三頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。凈現(xiàn)值曲線內(nèi)含報酬率A=19.43%內(nèi)含報酬率B=22.17%交點(diǎn)=11.8%思考：如何計算交叉報酬率？44第四十四頁，編輯于星期六：二十三點(diǎn)十九分。獲利能力指數(shù)根據(jù)貨幣時間價值計算每一單位本錢的獲利能力這個方法在我們的資本有限時是非常有用的46第四十六頁，編輯于星