蒙牛乳業(yè)、伊利集團財務分析對比研究報告

蒙牛乳業(yè)、伊利集團___________財務分析一畫rtk分析思路與方法^1?此分析報告主要釆用比率分析的方法，并結(jié)合因素分析法和趨勢分析法，從上市公司最核的歲旨標）筍資產(chǎn)收益率入手，對公司贏利力、資產(chǎn)效率、惜債能力、現(xiàn)金獲取力、股利政策做全面分析。公司情況概述兩上市公司的基本概況分以下幾方面闡述:￡1療業(yè)背景2.蒙牛乳業(yè)、伊利實業(yè)公司簡介hM主營業(yè)務收入I..-k"凈利潤、總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)行業(yè)背景1、行業(yè)技術特征：乳業(yè)技術的專有性不強，各企業(yè)在加工技術和成本上差異不大。行業(yè)技術和資金壁壘較低，生產(chǎn)要素易于獲得。2、行業(yè)經(jīng)濟特征：乳業(yè)生產(chǎn)受自然資源制約程度大，具有較強的地域性；產(chǎn)品大多鮮活易腐，不耐儲藏，消費半徑小，需有冷鏈支持。行業(yè)產(chǎn)品具有同質(zhì)性，價格競爭和品牌競爭是市場競爭的主要手段。3、行業(yè)消費群體：隨著社會的發(fā)展，人們對奶制品的營養(yǎng)價值有了深入的認識，消費群體逐年擴大，需求趨勢發(fā)展迅速，促進了奶制品品種的多樣化。4、乳制品企業(yè)的競爭已從初級的同質(zhì)化產(chǎn)品價格競爭，轉(zhuǎn)入消費行為細分，尋求差異化和創(chuàng)新化發(fā)展階段。又由于三氯氰胺等問題促使國家卩強/奶制品質(zhì)量監(jiān)管，問品質(zhì)的奶制品成為該行業(yè)的去向。同時近幾年的奶價持續(xù)上漲為乳制品企業(yè)吸引到更多的投資，促進了乳制品企業(yè)的發(fā)展。蒙牛乳業(yè)概況?公司名稱：中國蒙牛乳業(yè)有限公司?股票簡稱：蒙牛乳業(yè)（代碼：HK02319）?上市地點：香港聯(lián)合交易所?上市日期：2004-06-10?所屬行業(yè)：食物飲品?票面值：HKD0.1000?法定股本：3000000000?己發(fā)行股本：173804.89萬股（截至28/2/2011）?注冊地址：P.O.Box309GTUglandHouseSouthChurchStreetGeorgeTownGrandCaymanCaymanIslands?電話：（852）2180-9052傳真：（852）2180-9039?法人代表：牛根生?主營業(yè)務：制造液體奶、冰淇淋和其他乳制品伊利實業(yè)概況公司名稱：伊利實業(yè)集團股份有限公司股票簡稱：伊利股份（代碼：600887）上市地點：上海證券交易所上市曰期：1993-06-04所屬行業(yè)：食品飲料票面值：RMB1.00股本總數(shù)：799,322,750己發(fā)行股本：159,864.55萬股（截至17/6/2011）注冊地址：呼和浩特市金山開發(fā)區(qū)金山大道1號電話真人代表：潘剛主營業(yè)務：乳制品制造，食品、飲料加工;農(nóng)畜產(chǎn)品及飼料加工，牲畜，家禽飼養(yǎng)，經(jīng)銷食品、飲料加工、農(nóng)畜產(chǎn)品及飼料加工，牲畜，家禽飼養(yǎng)，經(jīng)銷食品、飲料加工設備等。主營業(yè)務收入單位：百萬收入是企業(yè)利潤的來源，同時也反映市場規(guī)模的大小。蒙牛5年來保持較穩(wěn)定的增長，反觀伊利，市場增長動力不足，自08年起被蒙牛反超。由于伊利后期轉(zhuǎn)價格戰(zhàn)為新品推廣，逐步搬回劣勢，T2010年縮小與蒙牛的銷轡差距。_____總資產(chǎn)單位：百萬總資產(chǎn)顯示企業(yè)規(guī)模的大小，蒙牛作為后起之秀總資產(chǎn)增長迅速，年均增71.8%,并與09年首次超越伊利。伊利作為老牌乳制品企業(yè)總資產(chǎn)穩(wěn)步增長。年均增20.6%。2008年的三氯氰胺事件給乳制品企業(yè)帶去大額虧損，直接導致凈資產(chǎn)下降。除此之外，蒙牛連年高額的凈利潤，再加上股東的再投入，使企業(yè)凈資產(chǎn)高速增長，年均增長81.35%?？导褢獙ν话l(fā)事件的能力明顯弱于蒙牛，其10年凈資產(chǎn)恢貨與07年持平，年均增長35.50%o財務指標分析內(nèi)容3*償債能力分析核心指標分析（凈利潤/凈資產(chǎn)平均總額）X100%（凈利潤/銷售收入）X100%銷售收入/總資產(chǎn)平總資產(chǎn)平均總額均總額/凈資產(chǎn)平均總額?凈資產(chǎn)收益率

■，x，X＞權益乘數(shù)凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率反映企業(yè)所有者權益的獲利能力，用以衡量公司運用自有資本的效率。兩家公司自凈資產(chǎn)收益率走勢均己08年為最低點成V字形，伊利的所有者權益獲利能力始終低于蒙牛。銷售凈利率8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%、--\、\/廠■W/1__V2006年2007年2008年2009年2010年—蒙牛6.72%5.76%-3.97%4.34%4.09%-?-伊利|1.96%-0.10%-7.

79%2.66%2.62%映的于虧銷跳兩回縮起反入由幅司幅后步步年率收。大公大年穩(wěn)逐09。利售力的兩率08績離從i凈銷能潤致利自業(yè)距并徵W-業(yè)利利導凈，司，，于銷企獲凈損售水公升小趨b3.02.52.01.51.00.50.0■—_2006年2007年2008年2009年2010年

-蒙牛0.8991.35-1.9832.1372.515-■-伊利1.435|1.681.8752.1062.586總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映總資產(chǎn)的利用效率。兩家公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均逐年增加，說明其銷售能力增強，資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率提高。08年蒙牛首次超過伊利，09、10兩年兩公司基本持平。權i乘數(shù)5.04.03.02.01.00.0>■./-、，-2006年2007年2008年2009年2010年--蒙牛2,591.892.531641，77伊利'2.482.424.2113.823.64權益乘數(shù)表示企業(yè)總資產(chǎn)是所有者權益的多少倍數(shù)。蒙牛權益乘數(shù)基本低于伊利，且整體呈下降趨勢。反觀伊利，08年短期借款的大額增加導致權益系數(shù)增大，后由于大幅舉債及應付票據(jù)、應付賬款等問題，權益乘數(shù)始終在3.6以上。核心指標分析結(jié)論□國S?從凈資產(chǎn)收益率指標來看，蒙牛和伊利的走勢均以08年為最低點成V字形，說明其08年盈利能力驟減，反映出三氯氰胺實踐帶給乳制品行業(yè)的大幅震蕩。?由于凈利潤的大幅虧損好致兩公司銷售凈利率大幅跳水，自08年后兩公司業(yè)績穩(wěn)步回升。伊利由產(chǎn)品價格競爭，轉(zhuǎn)入創(chuàng)新化發(fā)展階段，提髙了盈利水平，與蒙牛距離逐步縮小，并從09年起趨于穩(wěn)定。?蒙牛權益乘數(shù)基本小于伊利，且整體呈下降趨勢，說明負債其負債經(jīng)營的比例遠低于伊利。反觀伊利，由于經(jīng)營年限較久，不斷的舉借新債加重了其債務負擔，應考慮其他途柃融資。?總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩家公司均呈上升態(tài)，表明公司銷售收入的增長大于總資產(chǎn)的增長，顯示公司資產(chǎn)的邊際效益在上升。?以上幾個指標顯示，兩家公司凈資產(chǎn)收益率持續(xù)F降的原因是多樣的，我們將在卜_面對上述指標分解，作進一步分近。盈利能力分析3期間費用比較4______________________________________RMBMillionRM0MilcnUhTMUk蒙牛2010年產(chǎn)品收入、利潤結(jié)構(gòu)ceCreamCXhecDairyProductsProductMixinLiquidMilkSegmentFortheyearended31December按液體b產(chǎn)品劃分之收入截至I?二月三1、一日止年度RevenuebyProductMixFortheyearended31December按產(chǎn)品如分之收入截至卜二月三|?一日止年度伊利2010年產(chǎn)品收入、利潤結(jié)構(gòu)取位：兀帀呻：人民帀分行業(yè)或分產(chǎn)品菅她入昔業(yè)成本營業(yè)利昔唬收入比上牟增減(%)昔業(yè)成本比上年增減(%)昔利潤生比上年增減(%)分行業(yè)液體乳及乳_晶制造吐29,151.758,256.6320,272,431,602.23瓜4622.S831.92減少4.92個百分點393.441.756.01344.594,939.8112.42-T.68-2.0S減少5.00個頁分點分產(chǎn)&液體乳20.9S4*870.187.9214,940,953,911.252H.8026.7636-91減少5.28個百分點冷飲產(chǎn)品系列3.544,229.331.902,510.911,023.87M158‘6015.9S減少4.51個百分點奶粉及奶制品4.622.668,736.812.820.566,667.1138.98W.6323.22減少3.27個百分點播舍餌料393,441.756.01344.694,939.8112.\2-7,6a減少5.00個百分點產(chǎn)品收入及利潤結(jié)構(gòu)比較分析從蒙牛公司2010年按產(chǎn)品劃分收入來看，液態(tài)奶仍是最為重要的產(chǎn)品，收入占全部收入的88.8%,銷售收入漲幅11.67%其液態(tài)奶、冰激凌及其他乳制品的銷售比率變動不大，公司運營較為健康平穩(wěn)。暮戸營SS蘆，奪h,晶篇翳霉料營業(yè)收入逐年下降，應加強二長點來保持企業(yè)的發(fā)展。比較分析：伊利的奶粉產(chǎn)品及冷飲遠強于蒙牛，兩者不在同一水平；液態(tài)奶產(chǎn)品蒙牛的占有率較大。另外，@利的液態(tài)奶、冷飲和奶粉三大類產(chǎn)品發(fā)展比較均衡，而蒙牛發(fā)展不夠&衡，在奶粉產(chǎn)品發(fā)展不夠理想。由此看來，伊利集s可在其奶粉、冷飲行業(yè)加到鉆研力度，拓寬銷路、打造品牌；詞時這也有可能成為蒙牛的新的利潤增長點。此外翊門還「ij以看到，不論伊利還是蒙牛只要在他們+品創(chuàng)新做的好的領域，其銷售收入、占有率等都會有所增長。伊利公司目前液體乳及乳制品制造業(yè)占絕對主導地位，其中奶粉擠奶制品右相對優(yōu)勢，液體$及冷飲系列基本持平。需要關注的是其所>.1Ia|,|、?、一?

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_(j-f營業(yè)利潤比重營業(yè)利潤比重=（營業(yè)利潤/利讕總額）X100%營業(yè)利潤占利潤總額的比重反映企業(yè)主營業(yè)務對利潤總額貢獻大小。蒙牛乳業(yè)營業(yè)利潤所占比重均處于較高比例，顯示其主營業(yè)務的核心地位。伊利集團主營業(yè)務比重不穩(wěn)，字08年起呈下降趨勢。蒙牛期間費用占銷售收入比重20%15%10%5%2006年2007年2008年2009年2010年一-營業(yè)費用14.65%15.49%18.55%18.09%17.94%-■-管理費用2.59%1.96%2.60%3.30%財務費用0.10%0.10%0.37%0.44%0.20%廣告需要導致蒙牛集團營業(yè)費用所占比例較高，08年有所增長，管理費用和財務費用控制較好，所占比例低且較為穩(wěn)定。伊利期間費用占銷售收入比重伊利營業(yè)費用所占比例較高，08?09年持續(xù)增長，10年離所回落。管理費用08年以前持續(xù)增長，自09回落趨于穩(wěn)定在5%左右。財務費用控制較好。期間費用占銷售收入比重比較期間費用是利潤的抵減項。伊利比重始終較高，其中08、年大幅上升，達到35.2%,蒙牛相對比較穩(wěn)定，且始終遠低于伊利，對利潤影響較±o盈利能力分析結(jié)論□酮觀、隸g雛，奇難雲(yún)?為配合投資代言08年奧運及10年上海世博會，伊利的營業(yè)費用自07年后持續(xù)走高，直至10年方有所回落。伊利09單前三季度累計實現(xiàn)凈利潤5.51億元，較去年同期增長636.66%,高額的營業(yè)費用帶來的高額回報，有助于公司的長期發(fā)展。?期間費用是利潤的抵減項。伊利比重始終鎊高，其中08、年大幅上升，達到35.2%,蒙牛相對比較穩(wěn)定，且始＜遠低于伊利，對利潤影響較止。?從營業(yè)利潤比重來看，蒙牛乳業(yè)營業(yè)利潤所占比重均處于較高比例，醒藉營鞣驩金＞趨t產(chǎn)龍蹴穩(wěn)寄繾鸛I主營業(yè)務約乎Z制費因源消原資，接然饗自儲的受B咼產(chǎn)不較生，象業(yè)腐比乳易用資產(chǎn)效率分析應收賬款周轉(zhuǎn)率3*總資產(chǎn)報酬奉蒙牛最為較年輕企業(yè)，其應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、及總資產(chǎn)報酬率均高于伊利，存貨占資產(chǎn)比例合理，利于企業(yè)發(fā)展。伊利應減少其應收賬款及負債比例，提高企業(yè)的收賬速度和變現(xiàn)能力。應收賬款周轉(zhuǎn)率應收帳款周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)應收帳款的周轉(zhuǎn)速度。兩公詞06年水平相差不大，伊利自06年起持續(xù)降低，長期大最的賒銷使伊利在經(jīng)融海嘯期間的壞賬損失風險增大，資產(chǎn)流動過慢。蒙牛集團應收賬款周轉(zhuǎn)率遠高丁?伊利，流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率=主營成本/存貨平均余額存貨周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)存貨的周轉(zhuǎn)速度。蒙牛增長較為平穩(wěn)，伊利則大升大降，但整體仍成上升狀態(tài)。由此顯示出兩公司存貨的占用水平降低，資產(chǎn)流動性曾強，企業(yè)的變現(xiàn)能力有所提升。存貨分析隨著企業(yè)規(guī)模和銷售收入増長，存貨呈增長狀態(tài)是屬于正常的，伊利集團09年由亍委托加工物資減少導致存貨略有下降。蒙牛集團連續(xù)兩年在其部分產(chǎn)品批號中查出三氯氣胺，被撤銷部分存貨并計入減值準備。總資產(chǎn)報酬率總資產(chǎn)報酬率=凈?利詢/總資產(chǎn)平均總額總資產(chǎn)報酬率反映企業(yè)全部資產(chǎn)的獲利能力，體現(xiàn)了企業(yè)對資產(chǎn)的運用效率。兩家公司06~10年均成V字形走勢。蒙牛作為新興企業(yè)，雖然總資產(chǎn)遠低于伊利，但其先進的管理經(jīng)營模式帶來了更高額的資產(chǎn)報酬率。償債能力分析利息保障倍數(shù)=（利潤總額+利息支出）/利息支出資產(chǎn)負債率=負債/資產(chǎn)速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債y息保障倍流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債流動比率2.001.501.000.500.00/\/■-■---______■2006年2007年2008年2009年2010年--蒙牛0.9560.8611.761+55+伊利0.8920.9110‘6610.7560‘Ml流動比率反映企業(yè)在短期內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產(chǎn)償還到期流動負債的能力。蒙牛由于其08、9年現(xiàn)金及銀行結(jié)存及保證金大幅增長，帶來流動資產(chǎn)大幅增加，提高了企業(yè)償債能力。伊利的流動比率略有下降，流動負債增加是其主要原因。速動比率IM吻L401.201.00AoA/----I/U：oU0.600.400.200.00----_2006年2007年2008年2009年2010年-~蒙牛0.5410.7690.6181.06:nnq■?■伊利0.3440.570.4110.55—110.491映內(nèi)的還債牛高示期伊債升反期金償負蒙率顯短，償提率短現(xiàn)產(chǎn)動。比，的力期需比在為資流力動利好能短急動業(yè)變動期能速伊較債的力速企轉(zhuǎn)速到的的T其償利能資產(chǎn)負債率100%80%60%40%20%0%2006年12007年2008年2009年2010年--蒙牛39.70%39.70%58.20%36.70%40.90%-?"伊利59.70%53.70%72.60%71.80%70.60%__資產(chǎn)負債率是一個長期償債能力分析的指標，反映企業(yè)總資產(chǎn)屮債權人提供的資金所占的比重。蒙牛的負債水平基本保持在40%,伊利則有所增長，比率偏高，長期償債能力風險較大。■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■I償債能力分析結(jié)論

□圍［蒙牛由于其08~09年現(xiàn)金及銀行結(jié)存及保證金大if畐增長，帶苤流動奔產(chǎn)大喟增加，提高了企業(yè)償?能力。而A收票fe的減；是蒙牛08年速動比率降低的主要原因。伊利的流動比率總體略有下降，流動負債增加是其主要原因。另外伊利流動比率始終小于行業(yè)平均的1,46（10年），速動比率遠小于行業(yè)的0.97（10年），償債能力弱。蒙牛的負債水平基本保持在40%,可以適當借入資i，從而義得舉債經(jīng)營的杠桿利益。備利則的資產(chǎn)負債率有所增長，比率偏高，長期償債能力風險較大，債權人有一定風險。應-低借款額度，米用其他融資方式，提高資金周_率。獲現(xiàn)能力分析X

蒙牛經(jīng)營凈現(xiàn)金流量i

伊利經(jīng)營凈現(xiàn)金流量3*蒙牛凈現(xiàn)金流量X_爭莉｝^現(xiàn)金流—蒙牛每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量分析凈現(xiàn)金流量反映企業(yè)報告期獲取現(xiàn)金的能力，企業(yè)不僅耍有賬面利潤，還應有現(xiàn)金凈收入。蒙牛集團的每股收益和每股凈現(xiàn)金流均有微弱增長，凈現(xiàn)金流量大大超過凈收益。_____伊利每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量分析反期能僅潤凈集有觀流年額原量告的不利金利益反金10總接流報金業(yè)面現(xiàn)伊收，現(xiàn)其金直金業(yè)現(xiàn)企賬有。股長凈，資是現(xiàn)企取，有應入每增股降幣降凈映獲力要還收團所每下貨下因蒙牛2010年凈現(xiàn)金流量分析動金高能資凈為，生償及致活現(xiàn)還現(xiàn)投負因線產(chǎn)是款所營凈潤獲，生是產(chǎn)