周小川主政中國央行的成就與局限

周小川主政中國央行的成就與局限

周曉川是全國政協(xié)副主席，也是中國人民銀行首席行政長官。新中國成立以來，他成為第一位“三大公共議題”的貨幣負責人。在他執(zhí)掌央行的過去十年中,中國的金融改革既取得了令人矚目的成就,也留下了一些遺憾。從2002年12月首任中國人民銀行行長,至2013年3月十二屆全國人大一次會議再獲連任,周小川主政中國央行已過十個年頭。中國央行與美聯(lián)儲不同,它在貨幣決策方面并不具備充分的獨立性。在中國,國務院總理以及主管金融的副總理在金融改革決策方面有更大的權(quán)力。但是,在通常情況下,中國的行業(yè)專家主要在各個部委。因此,部委是真正出政策動議的地方。一項牽涉廣泛的政策通常要由相關部委進行所謂的“部際會簽”,只有相關各個部委都簽字同意才有可能由國務院下令頒行。所以,在這樣的行政格局下,央行行長的決策主動性會更多地表現(xiàn)在他能夠不斷提出新思路、組織政策設計研究及對國務院領導和相關部委的說服和行動推動上。從中國的行政體制上說,金融監(jiān)管和貨幣政策由“一行三會”(中國人民銀行、中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會和中國保監(jiān)會)負責。在“一行三會”中,唯央行行長可算作“內(nèi)閣閣員”。人民幣國際化進程加快推進周小川主政央行十年間,貨幣政策無論在決策和執(zhí)行方式上都出現(xiàn)了新變化。在2007年至2008年美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機中,中國央行配合中央決策及時將多年前一直強調(diào)的穩(wěn)健貨幣政策改為適度寬松的貨幣政策,使中國銀行體系在較松動的政策背景下加大對實體經(jīng)濟的支持力度。在2010年經(jīng)濟企穩(wěn)后,貨幣政策又適時恢復為穩(wěn)健狀態(tài)。在貨幣政策操作實踐上,央行在貨幣供給控制、流動性對沖、貨幣政策調(diào)節(jié)方向轉(zhuǎn)換和調(diào)節(jié)力度的時機把握上都積累了豐富的經(jīng)驗。央行通過對銷政策,成功遏制了資本流入加劇國內(nèi)流動性過剩,進而加劇國內(nèi)通貨膨脹的風險。其次,在推進人民幣匯率改革方面,央行的成績也是可圈可點。2005年7月,央行宣布實施以市場供求為基礎的、放棄單一盯住美元而改為參考一籃子貨幣的管理浮動匯率制。盡管在2008年下半年由于全球金融危機的影響,人民幣匯率重新盯住美元,但從2010年6月起,央行又宣布重新啟動匯改。自2005年7月至今,無論人民幣對美元匯率還是人民幣實際有效匯率的升值幅度均超過30%,人民幣日均允許波動區(qū)間已從5‰變?yōu)?0‰。可以預見,今后這一日波動允許區(qū)間還會進一步擴大,匯率也將更好地發(fā)揮其在中國與國際之間配置資源的作用。談到匯率就不得不提人民幣國際化。由于中國國力迅速提升以及近十年來人民幣幣值單邊上行走勢,人民幣國際化進程正在沿著結(jié)算貨幣、投資貨幣、國際儲備貨幣的邏輯路徑穩(wěn)步前進。中國的世界貿(mào)易大國地位的確立使人民幣正成為跨境貿(mào)易結(jié)算的備選工具之一。迄今為止,與中國央行簽署貨幣互換協(xié)議的國家已近20個,人民幣在中國周邊地區(qū)、新興市場已被廣泛認可和接受。隨著中國企業(yè)“走出去”和國內(nèi)金融市場開放程度的擴大,人民幣成為投資貨幣的前景已基本確定。此外,中國人民銀行也在一定程度上推進了人民幣利率市場化改革。2012年啟動的將存款利率上限調(diào)整為基準利率的1.1倍,將貸款利率浮動區(qū)間下限調(diào)整為基準利率的0.8倍,就是利率市場化過程中的一個標志性事件。中國各銀行發(fā)行的令人眼花繚亂的理財產(chǎn)品以及影子銀行活動已實際開啟了中國利率市場化的進程。由微觀金融主體實際推動的利率市場化進程的迅猛勢頭,與中國央行的改革創(chuàng)新態(tài)度不無關系。最后,央行在信貸資產(chǎn)證券化上的嘗試也值得一提。2005年,央行正式?jīng)Q定將國家開發(fā)銀行和中國建設銀行作為信貸資產(chǎn)證券化試點單位,分別進行信貸資產(chǎn)證券化和住房貸款證券化的嘗試。由于金融微觀基礎的原因,特別是全球金融危機的影響,這一試點給人以進展不利的印象。直至2012年9月7日,國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場成功發(fā)行了2012年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券,金額101.66億元,算是重啟了我國資產(chǎn)證券化進程。實際上中國銀行業(yè)普遍存在中長期貸款比重偏高的問題,信貸資產(chǎn)證券化具有廣闊的市場空間,只要央行支持,擴大信貸資產(chǎn)證券化試點范圍,中國直接融資和間接融資的效率都能得到大幅提升。小微企業(yè)貸款篩選問題回首過去十年,我們碰上的最大事件就是2007年開始的全球金融危機。但直到2008年10月,無論是經(jīng)濟金融學界還是央行等金融部門,都沒有一人向中央財政發(fā)出示警。直至雷曼公司倒閉,美國次貸危機突然演變?yōu)槿蚪鹑陲L暴之時,中央財政才匆忙出臺頗有“反應過度”嫌疑的四萬億刺激計劃。這一經(jīng)歷告訴我們,央行以及整個中國經(jīng)濟理論界都缺少足夠的敏感性。但在中國幾十個部委中,央行是人員知識結(jié)構(gòu)最高、最重視學習研究的部級單位之一。所以,此次遲鈍表現(xiàn)著實令人遺憾。在推進中國金融改革方面,央行積極推動小貸公司設立。可問題是,推進民間資本設立小貸公司是解決中國小微企業(yè)貸款難、融資難的正確之道嗎?一些低素質(zhì)的民營資本家蜂擁進入這一領域所產(chǎn)生的實際效果是實體經(jīng)濟金融服務得到明顯改善,還是出現(xiàn)普遍的高利貸亂象?這些問題目前還沒有確切的回答,只能在未來經(jīng)過大量的實際調(diào)研統(tǒng)計分析后才能得出結(jié)論。2003年之后,央行只保留了外匯、支付清算和反洗錢等幾項監(jiān)管職能。相對于央行機構(gòu)分布及人員規(guī)模和力量而言,“人力過剩、精力過?！钡那闆r十分明顯。所以,如果到各地走一走、看一看,就可聽到當?shù)刈源尜J類金融機構(gòu)的抱怨聲,即人民銀行整天檢查貸款發(fā)放量、管貸款增加指標。我認為央行這些動作有失偏頗。即使是央行總行也不應在信貸增量和M2增量雙重中介目標的政策理論借口下,每年嚴管各商業(yè)銀行的信貸額度。中國銀監(jiān)會有資本充足率、存貸比、撥備覆蓋率等各種監(jiān)管指標,商業(yè)銀行貸款事宜應該讓銀監(jiān)會管。近年來,我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品、表外業(yè)務及中國金融體系的影子銀行問題之所以如此突出,其根本就是央行對貸款規(guī)模卡得過死。最后,說到央行改革,其本身就有一個無法回避的問題——大區(qū)行制度的存廢。我認為,15年來的歷史業(yè)已證明,央行大區(qū)行制度基本失敗,在現(xiàn)行制度下人民銀行內(nèi)部層級過多,機構(gòu)及人員級別混亂,反不如歷史上行之有效的省分行制度。在中國金融改革總體方案的設計和行為推動上,我認為,央行近期內(nèi)應