鈦白粉行業(yè)深度報(bào)告地產(chǎn)后周期技術(shù)領(lǐng)變革

鈦白粉行業(yè)深度報(bào)告：地產(chǎn)后周期，技術(shù)領(lǐng)變革鈦白粉：涂料中的必備原料n鈦白粉是目前世界上性能最為優(yōu)越的白色顏料。鈦白粉即二氧化鈦，不溶于水、稀無機(jī)酸、有機(jī)溶劑、油，微溶于堿，溶于濃硫酸。商品鈦白粉根據(jù)晶型一般分銳鈦礦型（簡稱

A型）和金紅石型（簡稱

R型），金紅石型鈦白粉具有較好的耐氣候性、耐水性和不易變黃的特點(diǎn)，但白度稍差；銳鈦礦型鈦白粉耐光性差，不耐風(fēng)化，但白度較好。鈦白粉下游應(yīng)用廣泛，其中涂料是最主要的下游行業(yè)，占鈦白粉應(yīng)用的

50%以上。n我國鈦白粉產(chǎn)品以金紅石型為主。金紅石型鈦白粉用途最為廣泛，主要用于外墻油漆、涂料、塑料、橡膠、油墨等領(lǐng)域；銳鈦型鈦白粉主要用于淺色室內(nèi)用油漆、造紙、化學(xué)纖維消光等場合。90

年代開始，我國金紅石型高檔鈦白粉產(chǎn)量開始快速增長。2019

年，我國鈦白粉產(chǎn)量中金紅石型產(chǎn)品占據(jù)

80%。供給端：海外格局趨于穩(wěn)定，國內(nèi)洗牌加速在即n我國已發(fā)展為全球最大的鈦白粉生產(chǎn)國。我國鈦白粉發(fā)展于

50

年代中期，最早利用硫酸法生產(chǎn)電焊條用和搪瓷用非顏料級(jí)鈦白粉，80

年代轉(zhuǎn)為生產(chǎn)涂料用顏料級(jí)鈦白粉，然而產(chǎn)能規(guī)模小、工藝技術(shù)落后，發(fā)展較為緩慢。進(jìn)入

90

年代后，我國通過引進(jìn)捷克和波蘭的鈦白粉先進(jìn)生產(chǎn)線，在此基礎(chǔ)上不斷吸收消化，行業(yè)得以快速發(fā)展，2000

年后我國鈦白粉行業(yè)開始參與國際競爭。伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，我國鈦白粉產(chǎn)能于

2011

年超越美國，成為全球最大的鈦白粉生產(chǎn)國，2019

年我國鈦白粉產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能的

46%。n我國鈦白粉行業(yè)集中度回升，近三年產(chǎn)能利用率逐漸提高。我國鈦白粉行業(yè)長期存在“小、散、亂”的問題，2010

年國內(nèi)僅三家企業(yè)年產(chǎn)量超過10

萬噸，前

10

名企業(yè)鈦白粉總產(chǎn)量僅占國內(nèi)總產(chǎn)量的

45.8%。2011

年由于國際鈦白粉供不應(yīng)求，行業(yè)盈利能力大幅提高，吸引大批民營企業(yè)投資建設(shè)鈦白粉裝置。接下來的五年內(nèi)我國鈦白粉產(chǎn)能大幅上升，行業(yè)集中度不斷下滑。然而由于無序投資導(dǎo)致低端產(chǎn)能過剩，我國鈦白粉行業(yè)競爭日趨激烈，2015

年

6

月行業(yè)內(nèi)第二大上市公司佰利聯(lián)并購行業(yè)第一的龍蟒鈦業(yè)，形成新龍頭龍蟒佰利。在之后的兩年里，在環(huán)保檢查與供給側(cè)改革的雙重催化下，不具備競爭優(yōu)勢(shì)的小企業(yè)逐漸退出，進(jìn)一步提升了行業(yè)集中度，頭部企業(yè)也在此過程中獲得了更多的市場份額。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019

年我國鈦白粉產(chǎn)量為

283.3

萬噸，開工率為67.3%，已連續(xù)三年上升。其中僅龍蟒佰利的鈦白粉產(chǎn)量就達(dá)到

62.99

萬噸，占全國總產(chǎn)量的

22%。n鈦白粉產(chǎn)能分布依托于鈦資源分布。全球

92%左右的鈦資源（鈦精礦、酸溶性鈦渣、高鈦渣）都用于生產(chǎn)鈦白粉，因此鈦白粉產(chǎn)能分布與鈦資源分布高度相關(guān)。我國高鈦渣主要分布在遼寧、河南等地，酸溶性鈦渣主要分布于四川和云南，其中四川省鈦資源儲(chǔ)量占全國總儲(chǔ)量的

90.4%。以上省份也是我國鈦白粉的生產(chǎn)大省。n全球鈦白粉行業(yè)已呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，國內(nèi)龍頭份額不斷提升。盡管我

國占據(jù)了全球

42%的鈦白粉生產(chǎn)能力，但國內(nèi)大部分企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模較小，與海外依舊存在較大的差距。全球鈦白粉企業(yè)主要集中在科慕、特諾、龍蟒佰利聯(lián)、范能拓、康諾斯五家企業(yè)手中，共計(jì)占全球產(chǎn)能的

58%。我國鈦白粉行業(yè)在經(jīng)歷了以龍蟒佰利聯(lián)為首的兼并收購后，2019

年已形成了以龍蟒佰利聯(lián)、、山東東佳、、攀鋼集團(tuán)等大型集團(tuán)為主的供給格局，以上五家鈦白粉產(chǎn)能占我國總產(chǎn)能的一半。然而除這些大型集團(tuán)外，我國有將近

20

家鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能位于

5-10

萬噸/年之間，產(chǎn)能小于

5

萬噸/年的企業(yè)多達(dá)

16

家，另有部分小產(chǎn)能處于停產(chǎn)狀態(tài)，整體而言單個(gè)企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模依舊有較大的提升空間。n全球來看，海外鈦白粉行業(yè)已進(jìn)入整合尾聲，國內(nèi)氯化法突破將加速行業(yè)洗牌。90

年代前期，全球鈦白粉產(chǎn)能集中在

Kerr-McGee、Millennium、Rhone-Poulenc、Kemira等老牌生產(chǎn)企業(yè)手中；進(jìn)入

90

年代末期，海外鈦白粉行業(yè)進(jìn)入第一輪重組浪潮，氯化法占比快速提升；在

2008

年左右受經(jīng)濟(jì)危機(jī)與環(huán)保壓力的影響下，鈦白粉并購重組日趨頻繁，高成本與落后產(chǎn)能逐漸淘汰。2019

年隨著特諾(Tronox)完成對(duì)科斯特(Cristal)

鈦白粉業(yè)務(wù)的收購，海外四大鈦白粉生產(chǎn)商占海外產(chǎn)能的九成以上，供給格局已較為穩(wěn)固。反觀國內(nèi)，目前我國鈦白粉行業(yè)產(chǎn)能集中度依舊較低，低端產(chǎn)能過剩。以龍蟒佰利為首的企業(yè)掌握了更為環(huán)保的氯化法生產(chǎn)工藝，并開始大幅擴(kuò)產(chǎn)，硫酸法產(chǎn)能則將在環(huán)保壓力下陸續(xù)淘汰，未來國內(nèi)鈦白粉行業(yè)有望開啟新一輪以技術(shù)為主導(dǎo)的資源整合。

未來我國鈦白粉新增產(chǎn)能以氯化法為主。2019

年隨著龍蟒佰利

20

萬噸

/年氯化法鈦白粉產(chǎn)能投產(chǎn)，以及子公司云南新立

6

萬噸/年氯化法產(chǎn)能

的復(fù)產(chǎn)，我國氯化法工藝取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)步。2020-2022

年，攀鋼集

團(tuán)、金海鈦業(yè)、宜賓天原、中信鈦業(yè)等企業(yè)均有氯化法項(xiàng)目投產(chǎn)計(jì)劃，

新增鈦白粉產(chǎn)能總計(jì)達(dá)

59

萬噸/年。而硫酸法新增產(chǎn)能不但面臨政策的

限制，還將因環(huán)保原因不斷被淘汰。整體而言未來我國鈦白粉供給格局

向好。成本端：氯化法成熟度提高，富鈦料供應(yīng)成關(guān)鍵n鈦白粉生產(chǎn)工藝主要有硫酸法和氯化法，我國以硫酸法為主。硫酸法生產(chǎn)工藝始于

1918

年，主要以鈦精礦或酸溶性鈦渣為原料，用硫酸將鈦原料分解成偏鈦酸，再進(jìn)行除雜、分離獲得鈦白粉。氯化法工藝發(fā)展較晚，用富鈦料（如天然金紅石、人造金紅石、高鈦渣等）與氯氣反應(yīng)生成四氯化鈦，再經(jīng)氧化、后處理得到鈦白粉。由于氯化法工藝具備流程短、產(chǎn)能大、環(huán)保壓力小、產(chǎn)品品質(zhì)高等優(yōu)勢(shì)，全球約有

55%的鈦白粉產(chǎn)能采用氯化法工藝，但我國依舊有

84%的產(chǎn)能使用高污染的硫酸法。究其原因，是因?yàn)槁然ù嬖谘b置復(fù)雜、危險(xiǎn)性大、操作要求高等壁壘，

在我國大規(guī)模應(yīng)用仍有較多難題。n近年來我國氯化法鈦白粉產(chǎn)量正不斷提高。隨著我國氯化法的生產(chǎn)技術(shù)日趨成熟，氯化法產(chǎn)能開始進(jìn)入集中投產(chǎn)期，我國氯化鈦白產(chǎn)量已從2011

年的2.4

萬噸增長至2019

年的20.9

萬噸，復(fù)合增長率高達(dá)31.3%。2019

年氯化法鈦白粉產(chǎn)量已占全國總產(chǎn)量的

6.6%。由于氯化法鈦白粉除了應(yīng)用于傳統(tǒng)領(lǐng)域外，還可用于高級(jí)汽車、高鐵、遠(yuǎn)洋集裝箱等高附加值領(lǐng)域，未來產(chǎn)量占比存在較大的提升空間。n保障富鈦料的供應(yīng)是氯化法大規(guī)模推廣的關(guān)鍵。硫酸法對(duì)原料要求低，

可以鈦鐵礦（TiO2

含量約

50%）和

TiO2

含量為

70%-80%的高鈦渣作為原料，其核心工藝是鈦液的水解；而氯化法通常選擇

TiO2

質(zhì)量分?jǐn)?shù)高于90%、雜質(zhì)較少的金紅石或者高品位鈦渣為原料，技術(shù)難點(diǎn)在于四氯化鈦氣相氧化和反應(yīng)器內(nèi)壁TiO2

除疤。氯化法對(duì)原料品質(zhì)要求嚴(yán)格，無形中增加了行業(yè)進(jìn)入壁壘。盡管我國是鈦資源儲(chǔ)量最豐富的國家之一，占全球總儲(chǔ)量的

26.1%，

但其中絕大多數(shù)為鈦鐵礦；氯化法所需的金紅石資源

90%以上分布在澳大利亞、肯尼亞、南非、印度這幾個(gè)國家。一方面，我國金紅石資源匱乏，另一方面，我國鈦鐵礦以較低品味的原生礦為主，高鈦渣制造能力不足，導(dǎo)致我國鈦精礦對(duì)外依存度始終位于高位。2019

年我國鈦精礦產(chǎn)量為

425

萬噸，進(jìn)口量為

261.4

萬噸，對(duì)外依存度高達(dá)

62%。

鈦精礦進(jìn)口量減少，推升進(jìn)口鈦礦價(jià)格上漲。2019

年受肯尼亞原礦資源

枯竭、Melior谷德康項(xiàng)目停產(chǎn)、SibelcoAustralia年底停產(chǎn)、南非

RBM礦停產(chǎn)、越南和印度鈦礦出口配額受限等原因，全球鈦礦供應(yīng)緊張，

我國鈦精礦進(jìn)口量同比下滑

16.2%，支撐進(jìn)口鈦礦價(jià)格持續(xù)上行。2019

年進(jìn)口鈦礦平均價(jià)格上行幅度為

25

美元/噸，其中澳大利亞

50%精礦漲

價(jià)幅度達(dá)到

40

美元/噸。以

1

噸鈦白粉消耗

2.5

噸鈦精礦（50%

TiO2）

計(jì)算，原材料漲價(jià)將導(dǎo)致每噸鈦白粉成本上升

435

元。

鈦礦價(jià)格上漲有望支撐鈦白粉價(jià)格上行。由于鈦礦下游

90%用于生產(chǎn)鈦

白粉，鈦白粉與鈦礦價(jià)格走勢(shì)具備較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。2011

年越南禁止鈦礦

出口到中國，疊加歐美地區(qū)因環(huán)保問題大規(guī)模關(guān)閉鈦白粉產(chǎn)能，導(dǎo)致鈦

白粉與鈦礦價(jià)格雙雙上漲；2012-2015

年隨著中國鈦白粉產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，

鈦白粉價(jià)格陷入低谷，壓低鈦礦價(jià)格中樞；2016

年主產(chǎn)區(qū)攀西鈦礦產(chǎn)量

減少，下游鈦白粉需求好轉(zhuǎn)，兩者價(jià)格再次步入上行通道。2019

年以來，

國內(nèi)鈦礦價(jià)格在環(huán)保壓力下維持高位，海外鈦礦價(jià)格攀高，成本端支撐

較為強(qiáng)勁。然而進(jìn)入

2020

年后，由于疫情對(duì)需求端造成較大沖擊，鈦

白粉與鈦礦價(jià)格均短期內(nèi)出現(xiàn)回落。長遠(yuǎn)來看，全球高品位鈦原料供應(yīng)趨緊，成本端支撐鈦白粉價(jià)格上行。全球主要鈦礦生產(chǎn)商包含英國（RioTinto）、澳大利亞伊魯卡（Iluka）、

南非艾克斯羅（Exxaro）和美國克羅諾斯（Kronos）等，供應(yīng)高度集中。

根據(jù)

ILUKA預(yù)測(cè)，2020

年及以后全球金紅石鈦礦供給量將持續(xù)下滑，

且

ILUKA有

70%產(chǎn)量均已與下游簽訂長期供貨協(xié)議。未來隨著國內(nèi)氯

化法產(chǎn)能不斷增加，對(duì)海外高品位鈦礦的需求將顯著提升，或推升海外

鈦礦價(jià)格，鈦白粉成本端支撐較強(qiáng)。需求端：傳統(tǒng)需求穩(wěn)定增長，高端需求有待發(fā)力

鈦白粉下游應(yīng)用集中在涂料領(lǐng)域，中國消費(fèi)量占全球的三分之一。鈦白

粉作為一種工業(yè)染料及顏料，消費(fèi)領(lǐng)域集中在涂料、塑料、造紙和油墨

這四大領(lǐng)域，其中涂料占比高達(dá)

61%。除此之外，鈦白粉還被應(yīng)用于橡

膠、皮革、陶瓷、化妝品的生產(chǎn)等，高純鈦白粉在電子元件中的需求量

也在快速上升。分地區(qū)來看，中國是鈦白粉消費(fèi)大國，占全球消費(fèi)量的

三分之一，西歐、北美分別占比

20%和

16%。近年來鈦白粉需求增量集中在發(fā)展中國家和地區(qū)。回顧

2011

年以來全

球鈦白粉消費(fèi)市場，發(fā)展中國家和地區(qū)的鈦白粉消費(fèi)增速領(lǐng)先全球，中

東、非洲、中國在

2011-2017

年間鈦白粉消費(fèi)復(fù)合增速分別為

8.5%、

4.4%和

5.0%，超過全球

3.2%的平均水平。2019

年我國鈦白粉表觀消

費(fèi)量為

199.7

萬噸，同比增加

16%。鈦白粉消費(fèi)周期與周期關(guān)聯(lián)緊密。PVC、純堿、鈦白粉均是基建

領(lǐng)域常用的基礎(chǔ)化學(xué)品，前兩者主要用于管材和玻璃，與房地產(chǎn)開工端

關(guān)聯(lián)較為緊密；鈦白粉主要用于裝修裝潢階段，對(duì)應(yīng)房屋竣工和銷售端，

2010、2013、2015

年我國鈦白粉需求增速的高點(diǎn)均處于房屋竣工面積

大幅增長的時(shí)期。2019

年-1-12

月我國房屋竣工面積累計(jì)同比增長

2.6%，

結(jié)束了長達(dá)

2

年的負(fù)增長。盡管

2020

年一季度在疫情沖擊下，房地產(chǎn)

銷售與竣工面積再度為負(fù)，二季度地產(chǎn)需求正隨著疫情改善逐步回歸，

預(yù)計(jì)未來房屋竣工將持續(xù)向好，拉動(dòng)鈦白粉需求。出口市場成為我國鈦白粉消費(fèi)的新驅(qū)動(dòng)力。我國自

2011

年成為鈦白粉

凈出口國，每年出口量穩(wěn)定增長，2019

年中國鈦白粉出口總量為

100.4

萬噸，同比增長

10.51%，進(jìn)口量為

16.7

萬噸，同比減少

15.4%。由于

我國鈦白粉產(chǎn)能大多使用硫酸法，質(zhì)量屬于中低水平，每年仍需大量進(jìn)

口高端氯化法鈦白粉，而出口主要集中在印度、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體，以

價(jià)格為主要競爭優(yōu)勢(shì)。隨著氯化法產(chǎn)能投產(chǎn)，我國鈦白粉正走向高端化，與國際巨頭展開全面

競爭。Venator作為全球前四大鈦白粉生產(chǎn)商，60%的鈦白粉都銷往工

業(yè)塑料、催化劑、高性能塑料、日化用品等高端領(lǐng)域，且產(chǎn)品溢價(jià)更高。

未來隨著我國氯化法鈦白粉產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，國內(nèi)企業(yè)將與海外企業(yè)在高

端鈦白粉市場展開競爭，有望在新興領(lǐng)域打開增量空間。價(jià)格復(fù)盤：持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)致價(jià)格承壓

鈦白粉價(jià)格主要受行業(yè)產(chǎn)能變化和鈦礦原料價(jià)格影響。2006-2008

年，鈦

白粉價(jià)格保持平穩(wěn)，但其背后是原料價(jià)格大幅上漲與產(chǎn)能過剩供求失衡兩種

因素之間的博弈。鈦精礦價(jià)格于

07

年漲了

62%，但鈦白粉因產(chǎn)能過度擴(kuò)張，

市場競爭激烈，鈦白粉廠商缺乏將原料成本轉(zhuǎn)嫁下游的能力，鈦白粉價(jià)格保

持平穩(wěn)。2009

年-2012

年，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，鈦白粉行業(yè)進(jìn)入上行周期，在

鈦礦價(jià)格上漲以及杜邦、日本石原、CristalGlobal等海外生產(chǎn)商屢次上調(diào)

價(jià)格的影響下，國內(nèi)鈦白粉價(jià)格大漲，金紅石型鈦白粉價(jià)格一度上漲至

23500

元/噸。但由于我國鈦白粉產(chǎn)能過剩的問題尚未得到解決，在經(jīng)濟(jì)危

機(jī)中暫時(shí)停產(chǎn)或縮減的產(chǎn)

能再度開啟，疊加廣西金龍鈦業(yè)、裕興化工、江

西添光、西昌瑞康等的新增產(chǎn)能加入，迅速消耗市場利潤空間。2012

年下

半年開始，行業(yè)進(jìn)入下行周期。2016-2017

年受益于供給側(cè)改革帶來的落后

產(chǎn)能淘汰和行業(yè)集中度提高，原料鈦礦價(jià)格上漲，鈦白粉價(jià)格觸底回升；

2018-2019

年鈦礦原料價(jià)格保持穩(wěn)定，鈦白粉價(jià)格也基本保持穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。2020

年第二季度開始，受海外疫情爆發(fā)影響，鈦白粉出口受阻，價(jià)格

再度下行，截止

2020

年

6

月

14

日，國內(nèi)金紅石型鈦白粉價(jià)格為

12700

元

/噸，較年初下降

15.1%。然而長遠(yuǎn)來看，我國鈦白粉產(chǎn)能集中度正不斷提

升，本輪氯化法產(chǎn)能投放完畢后，暫時(shí)無新增產(chǎn)能；而需求端正隨著地產(chǎn)竣

工端數(shù)據(jù)回暖而加速復(fù)蘇，成本端鈦礦價(jià)格存上漲預(yù)期，預(yù)計(jì)鈦白粉價(jià)格中

樞有望上移。相關(guān)上市公司：龍蟒佰利

公司深耕鈦領(lǐng)域

30

余年，是一家覆蓋鈦、鋯產(chǎn)業(yè)鏈的大型無機(jī)化工集團(tuán)。龍蟒佰利聯(lián)集團(tuán)股份有限公司總部位于河南焦作西部產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)，產(chǎn)品包含

鈦白粉、海綿鈦、鋯制品等，下游廣泛應(yīng)用于涂料、橡膠、化工、陶瓷等領(lǐng)

域。公司起源于

1955

年的焦作市硫磺礦，1975

年更名為焦作市化工總廠，

1988

年首次引進(jìn)鈦白粉生產(chǎn)技術(shù)，2002

年變更為河南佰利聯(lián)化學(xué)股份有限

公司，于

2011

年在深交所上市，至今公司已在鈦及鈦相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行了

長達(dá)

30

余年的探索。

并購擴(kuò)張與內(nèi)生增長雙輪驅(qū)動(dòng)，成為亞洲第一、世界第三鈦白粉生產(chǎn)企

業(yè)。公司上市后利用資本市場優(yōu)勢(shì)，在

2015

年行業(yè)低谷期戰(zhàn)略并購行

業(yè)第一四川龍蟒鈦業(yè)，2019

年又收購云南新立鈦業(yè)，進(jìn)一步擴(kuò)容氯化法

產(chǎn)能。公司目前已成為全球少數(shù)同時(shí)具備硫酸法和氯化法鈦白生產(chǎn)工藝

的企業(yè)，也是國內(nèi)唯一掌握大型沸騰氯化法鈦白生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)，主營

產(chǎn)品鈦白粉產(chǎn)能超過

100

萬噸/年（含在建），位居亞洲第一，世界前三。

并購四川龍蟒增厚公司業(yè)績，近幾年?duì)I收穩(wěn)定增長。公司于

2015

年收

購龍蟒鈦業(yè)后，于

2017

年并表，受益于供給側(cè)改革與環(huán)保政策的收緊，

公司憑借規(guī)模與環(huán)保優(yōu)勢(shì)享受了本輪景氣周期帶來的高額收益。隨著

2019

年

20

萬噸/年氯化法二期項(xiàng)目投產(chǎn)，公司實(shí)現(xiàn)營收

114.2

億元，同

比增加

8.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

25.9

億元，同比增長

13.5%。2020

年第

一季度，雖受疫情影響，公司業(yè)績?nèi)耘f保持強(qiáng)勢(shì)上升，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收

入

37.03

億元和歸母凈利潤

9.01

億元，同比分別增長

32.8%和

44.7%。

鈦白粉占公司營業(yè)收入的

76.6%，海內(nèi)外營收占比較為均衡。2019

年

隨著礦產(chǎn)品的量價(jià)齊升，礦產(chǎn)品在整體營收中的比重從

2018

年的

6.92%

上升至

2019

年的

12.25%，鈦白粉依舊是公司最主要的營收來源。作為

產(chǎn)能排名全球第三的鈦白粉生產(chǎn)商，公司國內(nèi)外營收占比均為

50%左右，

且

2010

年以來鈦白粉產(chǎn)品始終滿產(chǎn)滿銷。公司盈利水平與鈦白粉價(jià)格掛鉤。作為公司的主營業(yè)務(wù)，鈦白粉價(jià)格波

動(dòng)對(duì)公司毛利率影響較為明顯，然而隨著公司加速對(duì)上游礦產(chǎn)資源的布

局，礦產(chǎn)品對(duì)毛利率的貢獻(xiàn)逐漸體現(xiàn)。2019

年受益于礦產(chǎn)品價(jià)格上漲，

在鈦白粉價(jià)格微跌的情況下，公司整體毛利率達(dá)到

42.37%，較

2018

年

提升

1.17pct。公司研發(fā)費(fèi)用營收占比維持高位。盡管公司

2017

年并表導(dǎo)致營收大幅

增加，公司研發(fā)投入占營收比重始終維持在

3.6%左右的水平，高于

2019

年行業(yè)平均值

3.3%。2018-2019

年公司發(fā)明型專利數(shù)量明顯增加，集中

在廢酸利用、鈦白粉/鐵系顏料聯(lián)產(chǎn)、人造金紅石制備等領(lǐng)域，與公司當(dāng)

下在建項(xiàng)目關(guān)聯(lián)緊密，為公司維持競爭優(yōu)勢(shì)提供了重要保障。

公司看點(diǎn)一：公司鈦礦配套水平國內(nèi)領(lǐng)先，受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較小。從國內(nèi)上市公司來看，僅公司和攀鋼釩鈦兩家企業(yè)具備上游鈦礦產(chǎn)能。

其中攀鋼釩鈦對(duì)控股股東攀鋼集團(tuán)的鈦精礦按市場化原則進(jìn)行買斷自用

和對(duì)外銷售，而公司則是通過并購獲得上游資源。2015

年

6

月，公司通

過收購龍蟒鈦業(yè)，獲得龍蟒礦冶

60

萬噸/年鈦精礦產(chǎn)能；2017

年

3

月，

公司收購鈦礦生產(chǎn)商瑞爾鑫

100%股權(quán)，并與其簽署《鈦礦采購框架協(xié)

議》，后者擁有

20

萬噸/年鈦精礦產(chǎn)能。2018

年公司焦作基地、新材料

基地開始大量采購集團(tuán)內(nèi)部公司的鈦礦，以生產(chǎn)

1

噸硫酸法鈦白粉需

2.5

噸鈦精礦估算，公司目前硫酸法產(chǎn)能約

57

萬噸，對(duì)應(yīng)鈦精礦需求

142.5

萬噸，鈦精礦自給率已達(dá)到

56%。此外，氯化法鈦白粉所需原料為鈦含量超過

92%的高鈦渣，目前公

司已擁有

38

萬噸/年高鈦渣產(chǎn)能，并計(jì)劃在攀枝花地區(qū)投建

50

萬噸鈦精

礦升級(jí)轉(zhuǎn)化

30

萬噸氯化鈦渣項(xiàng)目，預(yù)計(jì)

2021

年投產(chǎn)，屆時(shí)高鈦渣產(chǎn)能

將達(dá)到

68

萬噸/年。高鈦渣的原料為普通鈦精礦，公司氯化法產(chǎn)能對(duì)應(yīng)

鈦精礦需求預(yù)計(jì)將超過

120

萬噸。為保證原料供應(yīng)，公司已與

（Shell）、公司（RioTinto）、澳大利亞艾綠卡公司（IlukaResourcesLtd）、BASETITANIUMLIMITED等多個(gè)國外大型原材料供應(yīng)生產(chǎn)商和

安寧鐵鈦、攀鋼公司等國內(nèi)生產(chǎn)商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。在海外高品

位鈦礦供給收縮的背景下，公司大力拓展上游鈦礦布局，有助于未來降

低原材料成本，使公司維持鈦白粉的成本優(yōu)勢(shì)。

公司看點(diǎn)二：獨(dú)創(chuàng)硫氯耦合聯(lián)產(chǎn)技術(shù)，進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本。公司焦作

本部采用硫氯耦合聯(lián)產(chǎn)技術(shù)，為國內(nèi)首創(chuàng)，成本較單一氯化法或硫酸法

進(jìn)一步降低。公司焦作總部同時(shí)擁有

20

萬噸/年硫酸法和

26

萬噸/年氯

化法產(chǎn)能，為開辟硫氯耦合聯(lián)產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)造了先天條件，具有不可模仿性。

硫氯耦合聯(lián)產(chǎn)技術(shù)主要是利用國內(nèi)鈦精礦生產(chǎn)人造金紅石，為氯化法鈦

白粉的生產(chǎn)提供低價(jià)原料，同時(shí)解決硫酸法鈦白粉廢酸、廢固的問題。

參考硫酸法行業(yè)內(nèi)平均

2500

元/噸的環(huán)保投入，公司鈦白粉單噸成本將

進(jìn)一步降低。

公司看點(diǎn)三：鈦鋯共生，兩翼發(fā)展，聯(lián)合完善鋯產(chǎn)業(yè)布局。2019

年

11

月，公司以

8.73

億元收購中核集團(tuán)持有的東方鋯業(yè)

15.66%的股

權(quán)，成為后者第一大股東，獲得上游鋯礦資源。全球鋯礦布局高度集中，

有

78%的鋯礦資源集中在澳大利亞和南非，我國僅占全球總儲(chǔ)量的

1%。是國內(nèi)產(chǎn)品最齊全的鋯制品生產(chǎn)商之一，主營業(yè)務(wù)包含氯

氧化鋯（20.0%）、二氧化鋯（20.9%）、電熔氧化鋯（10.9%）、海綿鋯

（10.4%）、復(fù)合氧化鋯（8.1%）等。而公司憑借海外鈦礦的，

目前也負(fù)責(zé)銷售少量氯氧化鋯和二氧化鋯，業(yè)務(wù)范圍與東方鋯業(yè)存在一

定的重合。本次收購后，公司有望利用兩家公司產(chǎn)業(yè)鏈和平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，整

合國內(nèi)鋯產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)鋯產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。相關(guān)上市公司：中核鈦白

在國內(nèi)鈦白粉行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，是最早從國外引進(jìn)全套金

紅石型鈦白粉生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)。公司前身為中核四

O四總公司鈦白分廠，

于

2001

年

2

月正式成立，于

2007

年

8

月在深圳證券交易所上市。公

司主要從事鈦白粉、氧化鐵的研發(fā)與生產(chǎn)銷售。經(jīng)過十幾年不斷發(fā)展壯

大，公司目前擁有鈦白粉粗品年產(chǎn)能

33

萬噸，成品年產(chǎn)能超過

40

萬噸，

位列國內(nèi)鈦白粉行業(yè)第二。

公司營收穩(wěn)中有升，利潤狀況持續(xù)向好。2016

年受益于供給側(cè)改革和鈦

白粉行業(yè)景氣上行，公司營業(yè)收入大幅上漲，歸母凈利潤扭虧為盈。之

后隨著鈦白粉價(jià)格企穩(wěn)，公司進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展階段。公司

2019

營業(yè)收入

為

33.77

億元，同比增長

9.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

4.31

億元，同比增長

6.92%。2020

年第一季度，雖受疫情影響，公司業(yè)績?nèi)员３稚仙齽?shì)頭，

營收和歸母凈利潤分別為

8.27

億元和

1.62

億元，同比增長

1.02%和

50.12%。

鈦白粉營收占比超九成，海內(nèi)外營收占比均衡。2019

年公司主營金紅石

型鈦白粉占總營收

98.55%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。2013

年公司開始

擴(kuò)大鈦白粉對(duì)外出口業(yè)務(wù)規(guī)模，現(xiàn)海外營收占比合理穩(wěn)定，19

年公司實(shí)

現(xiàn)海外營收

1