金融危機中羊群效應(yīng)的表現(xiàn)

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羊群效應(yīng)一直以來都被研究者認為是引起金融市場動蕩不安的禍源，金融市場中的羊群行為是一種特殊的非理性行為，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論（即市場中壓倒多數(shù)的觀念），而不考慮自己的信息的行為。當羊群行為產(chǎn)生時，個體趨向于一致行動，對于社會整體的一個較小沖擊可以導致人們行為的巨大偏移。羊群行為對于市場的穩(wěn)定性、效率有很大影響，這種行為被投機沖擊者利用時，它將在國際貨幣危機的發(fā)生和傳染中發(fā)生乘數(shù)性的夸張作用。國內(nèi)外不少研究證明羊群效應(yīng)會引起信息追漲，內(nèi)幕消息得不到有效指示；會引起價格泡沫和股價的異常波動；會引起傳染效應(yīng)及危害金融系統(tǒng)安全；東南亞金融危機中，外國投資者的羊群行為對金融危機起到了推波助瀾的作用。

金融交易的杠桿化使得融資越來越便利，融資額越來越大.金融資產(chǎn)的證券化使流動性大大增強。這樣，資本市場的一點異動便往往會帶來可怕的“羊群效應(yīng)”，使資本市場瞬間處于過強的買壓賣壓之中。20世紀80年代以來大規(guī)模的資本流動突然逆轉(zhuǎn)引起股票市場和房地產(chǎn)市場的極大動蕩，從而成為金融危機的源頭。早在1996年美聯(lián)儲主席艾倫·格林斯潘在華盛頓發(fā)表的講話中運用“非理性繁榮”一詞來形容股票投資者行為，表示了他對美國股市的擔憂。索羅斯批判中也有“一邊倒的隨大流行為，是引發(fā)一場劇烈的市場紊亂的必要條件”的評述。索羅斯認為，當羊群效應(yīng)出現(xiàn)時，追隨趨勢行為加劇，市場的偏差會自我強化，從過度泡沫發(fā)展到過度超跌，最終形成市場的大起大落。

羊群效應(yīng)主要有以下幾個表現(xiàn)：

一、非理性的投資熱潮

在散戶所具有的流動性積累到一個不可遏制的規(guī)模時，股市的巨大財富效應(yīng)和隨之對房市的推動在短時期內(nèi)便演化為不可逆轉(zhuǎn)的非理性投資熱潮。在這種狀況下，證券市場價格的高低不取決于所謂價值投資，而是取決于交易雙方對未來價格的預期，最終形成了泡沫經(jīng)濟。輕微的泡沫經(jīng)濟會使資金不斷地從實體經(jīng)濟流向虛擬經(jīng)濟，使實體經(jīng)濟因資金匱乏而逐漸衰退；嚴重的泡沫經(jīng)濟會造成經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的失衡以及實體經(jīng)濟的衰敗，而虛擬經(jīng)濟卻表現(xiàn)出欣欣向榮的景象。當價格高到離譜的高度而回落時，泡沫就會徹底被戳破。在股市下跌過程中，投資者的投資心理遭到重創(chuàng)，對股市和房地產(chǎn)等市場失去信心，而金融機構(gòu)在股市和房地產(chǎn)市場投入的資金同樣會遭受巨大損失。此時羊群效應(yīng)再次發(fā)揮作用，一家銀行的破產(chǎn)會造成整個金融的恐慌，存款戶的“擠兌”和投資者債權(quán)的索還，會使大批銀行等金融機構(gòu)破產(chǎn)倒閉，導致金融危機的爆發(fā)。如摩根斯坦利、高盛等一些看來很健康的機構(gòu)在2008年9月時，實際上手頭現(xiàn)金很充沛，但一旦恐慌蔓延，很快就把現(xiàn)金消耗殆盡，陷入危境。金融危機的爆發(fā)使本來已存在泡沫經(jīng)濟的國家雪上加霜，刺破了泡沫經(jīng)濟，使看似繁榮的經(jīng)濟露出了真實經(jīng)濟的本來面目，并在隨后需求的劇烈萎縮下，真實經(jīng)濟也遭到重創(chuàng)，導致嚴重的經(jīng)濟危機。

二、信息處理上過分“搭便車”

金融業(yè)每天都存在海量信息的獲取，這必然會耗費大量的時間和成本，同時中小投資者由于本身的專業(yè)水平有限，不得不依賴評級公司、權(quán)威研究機構(gòu)、投資顧問，以至于過去的投資決策和風險管理一般都要求依據(jù)主要評級機構(gòu)給出的評級，甚至有的中央銀行和監(jiān)管部門也大量使用國際性評級機構(gòu)的評級作為其衡量和評判風險程度的基準。但實際上這些評級公司、研究機構(gòu)也不是神仙，也面臨同樣的信息處理問題。一方面，評級業(yè)務(wù)本身會有順周期性。在經(jīng)濟景氣上升周期，評級往往越來越好，導致投資者未看到風險，加大投資力度；而一旦景氣發(fā)生逆轉(zhuǎn)，特別是危機出現(xiàn)時，評級不得不掉頭，變化可能非?？欤瑥?a級就一下子跌到c級，導致市場跟著恐慌。這表明評級公司消化市場信息的能力也是有限的，而且還體現(xiàn)出順周期性。在最近的歐洲主權(quán)債務(wù)危機中，歐洲一些小國也有這樣的抱怨，認為評級公司事先沒有看出什么問題，在發(fā)生危機和融資困難時還一再降級，落井下石。另一方面，過度依賴評級會影響判斷的獨立性。金融從業(yè)人員和投資者可以搭外部評級的順風車，只要金融產(chǎn)品滿足了評級標準就不再自行判斷其風險了。長此以往，金融業(yè)習慣了這種做法，過度依賴外部評級，導致投資行為更加趨同，易出現(xiàn)集體失誤。

在美國次級抵押貸款市場危機爆發(fā)后，各主要評級機構(gòu)成為最直接的批評對象?；趯υu級機構(gòu)的信賴，投資者才大量地購買高質(zhì)量的評級債券。但事實表明，這些評級機構(gòu)所認定的與美國國債同等級別的3a級證券，在一夜之間卻無法確定其價值，投資者紛紛拋售。著名評級機構(gòu)穆迪（moody’s）的ceo雷蒙德·麥克丹尼爾出席美國國會聽證會的時候承認，為了保住自己的市場份額，三大評級機構(gòu)穆迪、標準普爾（standard＆poor’s）和惠譽（fitch）不惜降低標準，沒有盡到監(jiān)督之責，并把全球金融系統(tǒng)置于巨大風險之中?！熬S持我們的標準和維持我們的市場份額，這兩者是完全沖突的?！丙溈说つ釥柸绱吮硎荆⒃俅伟衙绹男庞迷u級機構(gòu)置于輿論指責的焦點，因為美國證券交易委員會就已經(jīng)指責美國三大信用評級機構(gòu)在給高風險次貸金融產(chǎn)品進行評級時，都存在違反內(nèi)部程序的行為，并且未能避免利益沖突問題。雖然標普、穆迪和惠譽這三大評級機構(gòu)在避免利益沖突問題上都有明確規(guī)定，但sec的調(diào)查顯示，一些對高風險次貸金融產(chǎn)品進行信用評級的工作人員竟然直接參與評級費用的商談。由于評級費用由債券承銷商支付，評級越高越利于債券銷售，評級費用也越高，因此評級機構(gòu)無法保證評級的獨立性。而批評家們更是認為，穆迪和它的競爭對手標準普爾及惠譽其實是這場金融災(zāi)難的幫兇。

三、各種跟風出現(xiàn)的金融衍生品缺乏有效監(jiān)管

美國金融危機發(fā)端于2007年夏季，由于美聯(lián)儲前期連續(xù)調(diào)高聯(lián)邦儲備基金利率，從而刺破房地產(chǎn)泡沫導致美國房地產(chǎn)價格大幅度下跌，使得房地產(chǎn)次級貸款違約率大幅度上升。就次貸危機本身來講是一個信用危機，但是由于美國金融機構(gòu)將次級貸款進行信貸資產(chǎn)證券化（clo）和流通債券再證券化（cbo），使得抵押貸款的結(jié)構(gòu)更加復雜化造成了對于信貸風險的重新定價。并且這些金融機構(gòu)通過信用違約掉期（cds）對資產(chǎn)證券化債券進行保值從而產(chǎn)生了金融風險的放大機制。

美國許多不同類型的金融機構(gòu)都持有與次貸相關(guān)的種類繁多，結(jié)構(gòu)復雜的構(gòu)性債券產(chǎn)品，并且都集中反應(yīng)在資產(chǎn)負債表以外，屬于這些金融機構(gòu)的表外業(yè)務(wù)。對沖基金、銀行附屬的管道和結(jié)構(gòu)性投資工具（siv）等基金大量地持有經(jīng)過投資銀行打包、結(jié)構(gòu)更為復雜的各種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。為了融資以從事該項業(yè)務(wù)證券公司和投資者在商業(yè)票據(jù)市場和所謂的回購市場大舉借債，并提供證券作為短期貸款的抵押品。銀行附屬的管道和結(jié)構(gòu)性投資工具（siv）等基金通過短期抵押資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（abcp）獲得資金以便解決到期日不匹配問題。在低利率時代，這一替代性銀行系統(tǒng)利潤驚人，一定程度上是因為參與者不需要遵守商業(yè)銀行較為嚴格的損失撥備要求。但隨著次貸危機爆發(fā)，這些替代性銀行系統(tǒng)變得日益脆弱，它們單薄的資本基礎(chǔ)無力應(yīng)對在抵押貸款和其他投資方面遭受的巨大損失，而他們所依賴的融資市場也迅速枯竭。在2007年8月到11月期間，抵押支持商業(yè)票據(jù)（abcp）市場的未償付金額銳減了300億美金，說明abcp市場的流動性迅速走向枯竭。

隨著銀行附屬的管道和結(jié)構(gòu)性投資工具（siv）等基金所面臨的資金壓力越來越大，銀行作為這些機構(gòu)的出資人開始向這些機構(gòu)注入流動性。但是，結(jié)構(gòu)性債券的杠桿很高，且很多機構(gòu)購買這些債券時房地產(chǎn)價格也非常高隨著房價的大幅縮水，結(jié)構(gòu)性債券的放大效應(yīng)迅速抽干了這些金融機構(gòu)的流動性。同時很多金融機構(gòu)通過信用違約掉期（cds）對其持有的結(jié)構(gòu)性債券進行保值，但是隨著市場流動性的蒸發(fā)，許多發(fā)行cds合約的金融機構(gòu)無法履約，更加劇了市場危機，而市值達到62萬億美元的cds市場一旦崩潰，市場的連鎖反應(yīng)足以使美國金融市場完全崩潰。

四、過分注重程序交易

信息處理的耗時和費力還導致了所謂的程序交易（programtrading）。早在納斯達克泡沫破滅前，大量的股票市場投資者就靠計算機根據(jù)趨勢進行程序交易。程序交易的模型基本一致，加工信息的來源也大同小異。而且有研究人員試圖證明技術(shù)分析能夠解決一切問題，如果關(guān)注公司基本面，則會導致極大的計算復雜性，人們干脆忽略有關(guān)公司的大量信息，主要進行技術(shù)交易。結(jié)果，造成投資行為高度一致，羊群效應(yīng)非常明顯。后來的納斯達克泡沫留下了對程序交易的深刻教訓。此后，投資界就呼吁人們不要太迷信技術(shù)分析和程序交易，還是應(yīng)著眼于信息的收集和基本面的研究，注重長期投資。

第二篇。羊群效應(yīng)的思考羊群效應(yīng)的思考羊群心理指追隨大眾的想法及行為，缺乏自己的個性和主見的投資狀態(tài)。亦作“群居本能”。投資者莫名其妙地隨波逐流、追漲殺跌的心理特征。羊群心理或群居本能是缺乏個性導致的思維或行為方式。在經(jīng)濟過熱、市場充滿泡沫時表現(xiàn)更加突出。

羊群效應(yīng)主要有兩種觀點。一類是理性的羊群效應(yīng)；另一類就是非理性的羊群效應(yīng)了。非理想的羊群效應(yīng)主要研究行為主體的心理，認為行為主體只會盲目的相互模仿，從而忽視了理性分析的重要性。就好比服裝發(fā)飾的潮流一樣，每年都會有不同的風格不同的樣式的興起，但是大街上的人并不是每一個看起來都那么的賞心悅目，有的人甚至可以用慘不忍睹來形容。為什么呢，就是因為非理性羊群效應(yīng)在作祟，盲目的跟隨潮流，并沒有考慮過是不是適合自己的膚色、身材等，只是看著別人都這么打扮，我也要跟著時尚走這樣的想法。古有“東施效顰”正是非理性羊群效應(yīng)的最好解釋。而理性的羊群效應(yīng)認為，由于信息獲取的困難、行為主體的激勵因素以及支付外部性的存在，似的羊群行為成為行為主體的最優(yōu)策略。我個人認為理性羊群效應(yīng)要略勝一籌，“利潤-成本理論”在任何場合都有自己的立足之地，盲目跟從從本質(zhì)上來說還是因為搜尋信息、知識因素、時間等特定成本的存在，從心理學的角度則是鈍性使然，所謂的“非理性”正是一種“理性原則”的體現(xiàn)。

羊群效應(yīng)的提出要追溯打牌凱恩斯的“選美論”。凱恩斯將股票市場的投資比作選美比賽。他認為，當競爭者被要求從100張照片中選出最漂亮的6張，獲獎?wù)咄皇悄切┻x出自己認為最漂亮的6張，而是那些選出最能吸引其他競爭者可能的選擇，并模仿這種選擇，不論自己是否真的熱內(nèi)當選者漂亮，從而產(chǎn)生了羊群效應(yīng)。此外，他還表達了對長期投資者能夠預測市場趨勢，進而做出有效投資決策的說法的質(zhì)疑。他認為，如果專業(yè)基金經(jīng)理在意人們對他們的決策能力的評價，他們最好的選擇是羊群行為。之后的相關(guān)學者還發(fā)現(xiàn)，金融危機的發(fā)生與羊群效應(yīng)的不穩(wěn)定性有著密切的聯(lián)系。這里我就不做過多的解說了。

其實大家對羊群效應(yīng)聽到最多的就是股票市場了，所以我不打算說股票市場里的羊群效應(yīng)。不知道同學們知不知道“陽光體育運動”，就是在大課間的活動時間里，學校為學生提供各項運動器械，以培養(yǎng)學生對體育運動產(chǎn)生濃厚興趣從而熱愛體育運動為目的的一個活動。“陽光體育運動”號召的提出表明了國家對青少年體質(zhì)健康的重視，是對學校體育工作支持的戰(zhàn)略舉措。陽光體育運動與體育教學的整合增強學生的體質(zhì)，群體之間的互相影響“羊群效應(yīng)”會對在心理上正處于發(fā)展階段的學生個體的認知能力具有重要的向?qū)ё饔谩?/p>

這一活動正是運用了羊群效應(yīng)。學生作為一個特殊的群體，具有目標性、同質(zhì)性、群聚性和一致性等特點，由于他們的心理特征正處于發(fā)展階段，持久性和穩(wěn)定性稍差，群體之間的相互影響對學生個體的認知能力具有重要的向?qū)ё饔?。好比在做各位的中學時期，是不是都喜歡把校服穿的松松垮垮的或者只穿校服上衣，而褲子則穿著當時流行的樣子。或者還有女生把劉海剪成心形的，儀容檢查的時候就把劉海全部順到一邊。再或者抽煙的男生，有多少是真的從娘胎里就帶著煙癮而不得不抽的?；蚨嗷蛏俣加小按蠹叶际沁@樣的”的心理吧。做運動也是如此，榜樣或者是榮譽作為來自他人的示范或認可將為學生們的行為選擇提供了有效地參照物。培養(yǎng)運動技能好、體育學習興趣高、責任心強的“領(lǐng)頭羊“，營造積極健康的輿論氛圍將會起到良好的示范和向?qū)ё饔?，讓學習能力強、運動技能高的學生承擔更多的輔助教學作用，不是的對他們進行表揚和贊賞，通過在體育運動過程中強化良好的心理定勢讓其他學生感受到榜樣的力量，從而帶動大片體育愛好者參與到體育運動中達到“陽光體育運動”這一活動的最終目的。

說了這么多，不知道大家有沒有明白“羊群效應(yīng)”這一定律呢。不是不可以從眾，只是要選對從眾的方向，理性的從眾也可以為我們帶來好的結(jié)果。

第三篇：淺談投資決策中的羊群效應(yīng)企業(yè)管理概論課程論文

企業(yè)管理概論

（課程論文）

淺談投資決策中的羊群效應(yīng)

摘要。企業(yè)在發(fā)展道路上將業(yè)務(wù)伸展到不同的領(lǐng)域，這時候行業(yè)的選擇就顯得至關(guān)重要，管理者在投資決策中往往會存在羊群行為。“羊群行為”是金融市場上一個令人困惑的現(xiàn)象，“信息不完全”，“名譽的考慮”和“投資經(jīng)理激勵機制”被認為是導致“羊群效應(yīng)”的主要原因。對美國金融市場的研究表明，機構(gòu)投資者在進行投資時存在典型的羊群效應(yīng)。

關(guān)鍵字：羊群效應(yīng)信息名譽激勵

一、什么是羊群效應(yīng)

羊群效應(yīng)也稱“從眾心理”。是指管理學上一些企業(yè)的市場行為的一種常見現(xiàn)象。它是指由于對信息不充分的和缺乏了解，投資者很難對市場未來的不確定性作出合理的預期，往往是通過觀察周圍人群的行為而提取信息，在這種信息的不斷傳遞中，許多人的信息將大致相同且彼此強化，從而產(chǎn)生的從眾行為?！把蛉盒?yīng)”是由個人理性行為導致的集體的非理性行為的一種非線性機制。

羊群行為是行為金融學領(lǐng)域中比較典型的一種現(xiàn)象，主流金融理論無法對之解釋。經(jīng)濟學里經(jīng)常用“羊群效應(yīng)”來描述經(jīng)濟個體的從眾跟風心理。羊群是一種很散亂的組織，平時在一起也是盲目地左沖右撞，但一旦有一只頭羊動起來，其他的羊也會不假思索地一哄而上，全然不顧前面可能有狼或者不遠處有更好的草。因此，“羊群效應(yīng)”就是比喻人都有一種從眾心理，從眾心理很容易導致盲從，而盲從往往會陷入騙局或遭到失敗。

羊群效應(yīng)的出現(xiàn)一般在一個競爭非常激烈的行業(yè)上，而且這個行業(yè)上有一個領(lǐng)先者（領(lǐng)頭羊）占據(jù)了主要的注意力，那么整個羊群就會不斷摹仿這個領(lǐng)頭羊的一舉一動，領(lǐng)頭羊到哪里去“吃草”，其它的羊也去哪里“淘金”。

二、羊群效應(yīng)是好還是壞

羊群效應(yīng)帶來的是盲目上馬的項目和沒有經(jīng)過充分的市場調(diào)研而導致的模糊的前景，甚至會分散一個公司的精力。正所謂，沒有免費的午餐，把握好羊群效應(yīng)帶來的利弊才能做成正確的決策，選擇肥沃的草地。羊群效應(yīng)就是比喻人都有一種從眾心理，從眾心理很容易導致盲從，而盲從往往會陷入騙局或遭到失敗。

但是，任何存在的東西總有其合理性，羊群效應(yīng)并不見得就一無是處。這是自然界的優(yōu)選法則，在信息不對稱和預期不確定條件下，看別人怎么做確實是風險比較低的（這在博弈論、納什均衡中也有所說明）。羊群效應(yīng)可以產(chǎn)生示范學習作用和聚集協(xié)同作用，這對于弱勢群體的保護和成長是很有幫助的。

對他人的信息不可全信也不可不信，凡事要有自己的判斷，出奇能制勝，但跟隨者也有后發(fā)優(yōu)勢，常法無定法。

羊群效應(yīng)還是一種減少研發(fā)和市場調(diào)研的一種策略，現(xiàn)在被廣泛的應(yīng)用在各個行業(yè)上，也叫做“copystrategy（復制原則）”。當一個公司通過調(diào)研和開發(fā)而投放市場的產(chǎn)品，會被對手輕易的復制而免去前期的研發(fā)成本，是加劇競爭的一個來源之一。

三、羊群效應(yīng)的主要原因

引起羊群效應(yīng)的原因是多方面的，其中最重要的是信息不完全、對名譽以及報酬結(jié)構(gòu)的考慮。

1、基于信息不完全

信息可以減少不確定性，投資者獲得準確、及時和有效的信息就意味著可以獲得高額利潤或者避免重大的經(jīng)濟損失。但是在現(xiàn)實市場中，信息的獲得需要支付經(jīng)濟成本，不同投資者獲得信息的途徑和能力各不相同，機構(gòu)投資者擁有資金、技術(shù)、人才的規(guī)模優(yōu)勢，個體投資者在信息成本的支付上遠遠不能同機構(gòu)投資者相比。由此導致的直接后果是機構(gòu)投資者比個體投資者獲得更多的有效信息，個體投資者在獲取有效信息和獲得投資收益時處于不利地位。個體投資者為了趨利避險、獲得更多的真實經(jīng)濟信號，將可能四處打探莊家的“內(nèi)幕消息”，或是津津樂道于“莫須有”的空穴來風，在更大程度上助長了市場的追風傾向。

2、基于委托代理人名譽

scharfstein（1992）等提供了基金經(jīng)理和分析師基于名譽的羊群效應(yīng)理論。由于投資經(jīng)理的能力是不確定的，對名譽的擔憂就產(chǎn)生了。

代理人1在得到“收入為高”的信號后進行投資。由于代理人2關(guān)心的是他的名聲，不論信號如何，都會采取和代理人1一樣的投資策略。因為如果決策正確，他的名聲就得到增加;如果錯誤，則表明要么兩人都是愚蠢的，要么兩個人都是聰明的，但得到了同樣的錯誤的信號，這并不損害其名聲。如果采取不同的決策，委托人就認為至少有一個人是愚蠢的。因此代理人2會一直運用羊群策略，而不管他和代理人1之間的信號差異。

如果幾個投資經(jīng)理相繼做出投資決策，每個人都模仿第一個進行選擇的投資經(jīng)理的決策。最終，如果投資是有利可圖的，好的信號將占優(yōu)。私人信息最終將不會體現(xiàn)在投資決策中，因為所有投資經(jīng)理都會跟隨第一個投資經(jīng)理做出決策。于是，這種羊群效應(yīng)是無效的。而且，它是脆弱的，因為，后面的投資經(jīng)理的投資行為會因為第一個投資經(jīng)理所收到的一點信息而改變。

3、基于代理人報酬

如果投資經(jīng)理的報酬依賴于他們相對于別的投資經(jīng)理的投資績效，這將扭曲投資經(jīng)理的激勵機制，并導致投資經(jīng)理所選擇的投資組合無效（brennan，1993）。

maug（1996）等考察了風險厭惡的投資者，其報酬隨著投資者的相對業(yè)績而增加，隨著投資者的相對業(yè)績而減少。代理人和他的基準投資經(jīng)理人都有著關(guān)于股票回報的不完全信息。基準投資人先進行投資，代理人觀察基準投資人的選擇后選擇投資組合?；谇懊娴男畔⒉怀浞值难蛉盒?yīng)模型，投資經(jīng)理的投資組合選擇將傾向于選擇和基準投資人相近的投資組合。而且，報酬制度也鼓勵投資經(jīng)理

模仿基準投資人的選擇，因為，如果他的投資績效低于市場的平均投資績效，他的報酬將受到影響。

四、行為與理性的對立統(tǒng)一

羊群行為是出于歸屬感、安全感、和信息成本的考慮，小投資者會采取追隨大眾和追隨領(lǐng)導者的方針，直接模仿大眾和領(lǐng)導者的交易決策。

當市場處于低迷狀態(tài)時，其實正是進行投資布局，等待未來高點收成的絕佳時機，不過，由于大多數(shù)投資人存在“羊群效應(yīng)”的心理，當大家都不看好時，即使具有最佳成長前景的投資品種也無人問津；而等到市場熱度增高，投資人才爭先恐后地進場搶購，一旦市場稍有調(diào)整，大家又會一窩蜂地殺出，這似乎是大多數(shù)投資人無法克服的投資心理。如何盡量避免跟風操作呢，我們的建議是：投資人結(jié)合自身的投資目標、風險承受度等因素，設(shè)定獲利點和止損點，同時控制自己情緒來面對各種起落，加強個人“戒急用忍”能力，這樣才能順利達成投資目標。基金投資雖然不應(yīng)像股票一樣短線進出，但適度轉(zhuǎn)換或調(diào)整投資組合也是必要的，因為有些風險基金是無法避免的，如市場周期性風險，即使是明星基金也必須承擔隨著市場景氣與產(chǎn)業(yè)周期起伏的風險。設(shè)定獲利點可以提醒您投資目標已經(jīng)達到，避免陷入人性貪婪的弱點，最終反而錯失贖回時機，使獲利縮水。設(shè)定止損點則可以鎖定您的投資風險，以避免可能產(chǎn)生的更大損失。當基金回報率達到損益條件，您就應(yīng)該判斷是否獲利了結(jié)或認賠贖回。設(shè)定獲利點和止損點的參考依據(jù)很多，一般而言，投資人可以結(jié)合自身的風險承受度、獲利期望值、目前所處年齡階段、家庭經(jīng)濟狀況以及所在的市場特征加以考慮，同時定期檢查投資回報情況，這樣才能找出最適合自己投資組合的獲利及止損區(qū)間。這里特別強調(diào)每季度的定期檢查，基金投資適合懶人，但仍須每季度檢查基金表現(xiàn)、排名變化、投資標的增減，為最終的贖回或轉(zhuǎn)換提供決策依據(jù)，以免錯失最佳賣點或過早出局。需要指出的是，當基金回報達到自己設(shè)定的獲利點或止損點時，并不一定要立刻獲利了結(jié)或認賠賣出，此時應(yīng)評估市場長線走勢是否仍看好、基金操作方向是否正確，以及自己設(shè)定的獲利點或止損點是否符合當時市場情況，再決定如何調(diào)整投資組合。如果是因為市場短期調(diào)整而觸及止損點，此時不宜貿(mào)然贖回，以免市場馬上反彈，您卻因為耐性不足而賣在低點。如果基金業(yè)績在同類型基金中表現(xiàn)突出，同時所在市場長線也看好，只是因為短期波動達到止損點，此

時如果能容忍繼續(xù)持有的風險，或許您應(yīng)該重新設(shè)定警示條件，甚至可趁機加碼，達到逢低攤平的目的。反之，當市場由多頭轉(zhuǎn)為空頭已成定局，或者市場市盈率過高，市場風險增大時，無論是否達到獲利點，都應(yīng)盡快尋求最佳贖回時機。

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第四篇：次貸危機中的羊群效應(yīng)分析及其對我國政府監(jiān)管的啟示次貸危機中的羊群效應(yīng)分析及其對我國政府監(jiān)管的啟示

摘要。網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，為了刺激美國經(jīng)濟，銀行開始向那些收入很低、信用很差的人發(fā)放房屋抵押貸款，這樣就搞活了美國的地產(chǎn)，帶動了經(jīng)濟的發(fā)展，然后，放貸銀行要么自己把這些按揭貸款打包成債券，要么把這些按揭賣給兩房（房地美和房利美），由他們打包成債券，這個就是最原始的次貸證券，次貸證券充滿了風險，隨著風險的積累，發(fā)生了始于美國的次貸危機。2006年始于美國的次貸風波，并沒有像分析家們最初預期的那樣，很快風平浪靜，反而由于金融市場中的羊群效應(yīng)，愈演愈烈，最終引發(fā)了全球金融市場動蕩。本文通過分析此次危機中的各種羊群行為，進而提出政府監(jiān)管的幾項建議。

關(guān)鍵詞：次貸危機；羊群效應(yīng)；政府監(jiān)管；啟示

一、相關(guān)概念解釋

羊群效應(yīng)（herdeffect）是行為金融學的術(shù)語。指在一定時期內(nèi)，當采取相同策略（買或賣）交易特定資產(chǎn)的行為主體達到或超過一定數(shù)量時，羊群效應(yīng)就發(fā)生了。羊群效應(yīng)的分類主要有兩種，一種是理性的羊群效應(yīng)（rationalherdeffect）；另一種是非理性的羊群效應(yīng)（irrationalherdeffect）。在金融市場上，羊群效應(yīng)主要是指一種非理性的羊群效應(yīng)，即金融市場的決策主體由于受其他相似決策人的影響而出現(xiàn)趨同的市場行為。在某些情況下，決策主體不是根據(jù)自己的判斷做出決策，而根據(jù)社會輿論做出決策，是個體理性與集體非理性的矛盾綜合，其根源在于決策信息的不足和市場機制的不完善。

次級債是由次級住房抵押貸款證券化后形成的債券。次級住房抵押貸款是相對于優(yōu)質(zhì)房貸而言的，是指對信用記錄不高，還款能力不強的低收入貸款者發(fā)放的住房抵押貸款，它的利率比優(yōu)質(zhì)房貸要高很多。次級房貸證券化的過程主要是由貸款商向購房者發(fā)放次貸，然后將次貸出售給經(jīng)紀商，由經(jīng)紀商將次貸重新組合完成證券化之后再出售給投資者。通過證券化，貸款風險由貸款發(fā)放者轉(zhuǎn)移給債券投資者。

二、羊群效應(yīng)分析

（一）次貸危機之前

1.借款者和投資機構(gòu)的羊群效應(yīng)。在房地產(chǎn)市場繁榮時期，隨著房價的節(jié)節(jié)升高，不僅是一般住房抵押貸款借款者也包括次級債申請人爭先恐后地申請住房抵押貸款，借款合約中規(guī)定的兩年后的高利率也沒能阻止大家的從眾行為。那些在房地產(chǎn)的巨大利潤誘惑之下，最后才加入購房熱潮中的低收入美國家庭，他們接過了市場的最后一棒，不僅沒有賺錢，還背上了巨大的債務(wù)。而這也是羊群行為中經(jīng)?？吹降囊荒弧?/p>

同樣對于已經(jīng)被投行打包過的證券化的次債衍生品，沒有投資者去關(guān)心它的核心資產(chǎn)內(nèi)容是什么。當時這些次債衍生品在市場上非常流行，基金和機構(gòu)投資者鼓動人們購買這些產(chǎn)品。的確，最初的賺錢效應(yīng)讓投資者動心了，在這種跟風過程中，許多投資者都被卷入了這個次債市場，當然這也包括世界各地的大金融機構(gòu)。

2.次貸發(fā)放機構(gòu)的羊群效應(yīng)。房地產(chǎn)市場的繁榮，房地產(chǎn)金融機構(gòu)產(chǎn)生了強烈的擴大住房抵押貸款供給的沖動。在基本滿足了優(yōu)質(zhì)客戶的貸款需求后，房地產(chǎn)金融機構(gòu)逐漸把目光投向原本不夠資格申請抵押貸款的潛在購房者群體，即次級抵押貸款申請者。次貸發(fā)放機構(gòu)們?yōu)榱耸袌鰯U張和盈利目標，大大降低放貸標準，向信用等級不夠的借款者發(fā)放住房貸款，完全不考慮可能出現(xiàn)的信用風險，表現(xiàn)出極大非理性。2006年之前，在美國借款人不需要提供任何資產(chǎn)證明，就可以借到貸款。次貸發(fā)放機構(gòu)的羊群行為為次債危機的爆發(fā)埋下了種子。

（二）次貸危機后的羊群效應(yīng)及政府救市行為

1.違約行為擴大引起金融市場恐慌。2007年美國次級抵押貸款的違約率大幅上升，特別是2006年和2007年發(fā)放的抵押貸款違約率更高。優(yōu)先市場違約率也在上升，利率上調(diào)導致更加沉重的月供，給優(yōu)先貸款借款人施加同樣的壓力。接著次債風波又向信用卡市場和優(yōu)先級市場擴散。所有這些情況引起了金融市場的恐慌，羊群效應(yīng)擴大。

2.次貸危機引起房地產(chǎn)市場、金融市場羊群效應(yīng)。2007年3月5日，新世紀金融股價突然暴跌68.87%，3天后，新世紀金融宣布貸款銀行已拒絕為其提供周轉(zhuǎn)資金，4月14日，新世紀金融申請了破產(chǎn)保護。2007年8月出現(xiàn)了資本市場上的擠兌，未到期的商業(yè)票據(jù)也都在想辦法拋售。2007年9月14日英國諾森羅克（northernrock）銀行遭儲戶擠提，兩天擠提15億英鎊。評級機構(gòu)也給出了與以前截然相反的評級報告，穆迪和標準普爾9月調(diào)降了約1000億美元抵押貸款相關(guān)證券的評級。11月全球最大獨立結(jié)構(gòu)性投資工具之一victoriasiv的信用評級由aaa級被大幅調(diào)降13級至b-。2008年1月花旗業(yè)績報告出臺之后，標準普爾將花旗的信貸評級降為aa-。另外美國一項對房地產(chǎn)中介機構(gòu)進行的調(diào)查顯示，2007年9月至11月，美國約1/3住宅銷售合約被推遲執(zhí)行或取消，主要原因是購房者難以獲得銀行貸款。美國購房者因無力還貸而喪失住房抵押贖回權(quán)的案例也大比例增加。2008年2月14日摩根士丹利宣布，計劃削減美國住宅抵押貸款業(yè)務(wù)規(guī)模，并結(jié)束其英國住宅抵押貸款業(yè)務(wù)，為此將裁撤1000個職位。

3.次貸危機引起各國貨幣當局緊急救市。次債、信用卡、汽車貸款等信貸資產(chǎn)質(zhì)量惡化，使銀行由非理性放款轉(zhuǎn)向了非理性惜貸，同時也不得不尋找更多的資本金。英國諾森羅克（northernrock）銀行遭儲戶擠提后，由于從市場中不能借到資金，成為數(shù)年來第一個向英格蘭銀行尋求資金支持的商業(yè)銀行，這也是英國央行1997年以來首次充

當最后貸款者。2007年10月初，northernrock再次向英國央行借款50億英鎊。2007年12月中旬美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、加拿大央行和瑞士央行都明確表示正在合作，并強調(diào)，如果有必要，它們有能力給壓力重重的市場提供更多資金。隨后，歐洲央行于2007年12月18日創(chuàng)紀錄地向市場傾注了3486億歐元巨額資金。來自亞洲的主權(quán)財富基金也向瀕臨險境的華爾街投行伸出援手。美聯(lián)儲主席伯南克2008年1月10日表示，為避免住房和信貸市場的問題把經(jīng)濟拖入衰退境地，美聯(lián)儲已準備好在必要時進一步降息以刺激經(jīng)濟增長。市場由此預期美聯(lián)儲將緊急降息50個基點。2008年1月23日為阻止金融市場崩盤及經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲采取緊急措施，隔夜拆借利率調(diào)降了75個基點，這是自1980年以來降息幅度最大的一次。

三、次貸危機中的羊群效應(yīng)對我國政府監(jiān)管的啟示

（一）政府要加強對衍生品監(jiān)管

美國金融市場要推出新產(chǎn)品一般實行備案制或注冊制，當某種新的金融產(chǎn)品報批時，美國證券交易委員會（sec）一般會仔細審查，但是當有第二家金融企業(yè)再做同樣的業(yè)務(wù)或同一家金融公司推出同樣的產(chǎn)品，sec只會做個備案，不再仔細審查。次級貸款證券化也是同樣的程序，這種松散的審批監(jiān)管模式，才使得次貸市場在短短幾年內(nèi)發(fā)展迅速。所以對于衍生品的監(jiān)管，不僅要在審批時認真審查，而且要一直密切關(guān)注其發(fā)展過程，在發(fā)展過程中給予必要的監(jiān)管和指導，從銀行的金融到證券化的金融，對金融系統(tǒng)和金融監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。正如中國銀監(jiān)會紀委書記王華慶所說，銀行業(yè)金融機構(gòu)應(yīng)合理評估創(chuàng)新產(chǎn)品風險，加強創(chuàng)新業(yè)務(wù)合規(guī)審查，堅決杜絕“拍腦門”、“趕時髦”式的金融創(chuàng)新。并且要實行事前溝通、事中審核到事后監(jiān)督的業(yè)務(wù)創(chuàng)新全流程持續(xù)跟蹤監(jiān)管。

（二）政府要加強對金融機構(gòu)的監(jiān)管

從這次次貸危機的貸款者來看，貸款機構(gòu)不是商業(yè)銀行，而是眾多的次貸機構(gòu)。放貸者本來知道次級債風險很高，但是對利益的追逐和市場占有率的壓力讓放貸者忽略了風險。最初放貸機構(gòu)及投資機構(gòu)一直獲利頗豐。從2000年開始，這種放貸行為就一直持續(xù)，風險卻在不被關(guān)注的情況下積累，最終在2006年下半年開始顯現(xiàn)，2007年激化。其實在2005年，美國不少州政府就覺察到了次級貸款違約的情況，并據(jù)此發(fā)布了新的規(guī)定要求次貸發(fā)放機構(gòu)注意客戶償債風險。

從2005年我國股改以來，股市就開始一路上揚，房市也一路走高，居民儲蓄大量地從銀行流向股市和房市。銀行的住房抵押貸款也大量增加。銀行為了增加盈利，也不斷地創(chuàng)新房貸產(chǎn)品，從循環(huán)貸到雙周供，吸引越來越多的人加入到申請房貸的隊伍中來。更有甚者，有人通過假車貸，信用卡套現(xiàn)等手段，將所得資金投入了股市，造成我國股市一直節(jié)節(jié)上漲。隨著房市、股市的不斷走高，風險不斷積累，資產(chǎn)泡沫也不斷膨脹。

所以我們的監(jiān)管層必須加強對銀行及其它金融機構(gòu)的監(jiān)管，嚴查假房貸、假車貸等問題，嚴防資金違規(guī)進入房市或股市，人為推動資產(chǎn)泡沫。

（三）要加強對信息披露的監(jiān)管

此次次貸危機的一個很重要的原因就是信息不透明，信息不對稱。創(chuàng)新金融工具在投資者和所投資的終端產(chǎn)品之間制造了太多的分離層面，投資者對所投資的資產(chǎn)池中的原始資產(chǎn)信用情況毫不知情，而僅是依靠評級機構(gòu)的評級報告來進行投資決策。所以一定要加強對信息披露及評級機構(gòu)的監(jiān)管。對于一項金融新產(chǎn)品，有關(guān)金融機構(gòu)一定要將其具體情況介紹清楚，向合適的客戶推薦合適的產(chǎn)品，不能欺瞞客戶，在客戶不了解產(chǎn)品條款的情況下勸說其簽定金融產(chǎn)品協(xié)議。

（四）加強投資者教育，重視研究羊群效應(yīng)

次債危機中投資者由于金融知識少，不了解金融產(chǎn)品，才會輕易相信他人，最終造成自己的損失。所以，投資者教育十分必要。投資者教育，不僅是讓投資者知道投資有風險，更要向投資者大力宣傳金融證券知識，宣傳金融證券政策法規(guī)，倡導理性投資并引導投資者依法維權(quán)。但是這點卻恰恰是券商最不愿也最不可能做到的，最終政府還是要擔負起投資者教育的主要職責。

另外，監(jiān)管者還要注重研究羊群效應(yīng)，充分認識到羊群效應(yīng)在現(xiàn)代金融中的正負效應(yīng)，不僅要研究個體投資者，還要研究機構(gòu)投資者和有關(guān)金融機構(gòu)的羊群行為，監(jiān)督指導機構(gòu)正確開發(fā)和運用金融工具，合理引導投資者的投資行為，保證金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。

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李璐美

2012414825資環(huán)

大學四年，我們發(fā)現(xiàn)周圍有的店鋪屹立不倒，有的店鋪換了一個又一個老板，大二的時候我在一個鮮奶吧打工，跟老板閑聊說最近又多了很多冷飲店，競爭高了，但是不少剛起步的冷飲店從開業(yè)就生意蕭瑟。不止冷飲方面，去年突然開始流行黃燜雞米飯，于是類似店鋪陸陸續(xù)續(xù)多起來，多了很多家以后，生意不好的便關(guān)門了，今年又陸陸續(xù)續(xù)開了很多家重慶小面""而大學城最多的食品類店鋪便是米線麻辣燙，經(jīng)久不衰。這種現(xiàn)象就是經(jīng)濟現(xiàn)象中的從眾現(xiàn)象——羊群效應(yīng)。“羊群效應(yīng)”最早是股票投資中的一個術(shù)語，主要是指投資者在交易過程中存在學習與模仿現(xiàn)象，“有樣學樣”，盲目效仿別人，從而導致他們在某段時期內(nèi)買賣相同的股票的現(xiàn)象?，F(xiàn)在，在管理學上，通常用它來描述企業(yè)的一些市場行為現(xiàn)象。

羊群是一種很散亂的組織，平時在一起也是盲目地左沖右撞，但一旦有一只頭羊動起來，其他的羊也會不假思索地一哄而上，全然不顧前面可能有狼或者不遠處有更好的草。因此，“羊群效應(yīng)”就是比喻人都有一種從眾心理，從眾心理很容易導致盲從，而盲從往往會陷入騙局或遭到失敗。羊群行為的出現(xiàn)有兩個必要條件：第一，別人的決策是可觀察的，否則無法模仿；第二，各個決策有先后次序，而不是同時做出決策。[2]金融市場中常常存在羊群行為，它是指市場參與者在交易過程中存在模仿現(xiàn)象，導致他們在某段時間內(nèi)做出相同的投資決策。

這種現(xiàn)象從社會學角度來分析叫從眾行為。羊群效應(yīng)和從眾行為分別是經(jīng)濟學和社會學兩門學科用來解釋人群趨同行為的理論，羊群效應(yīng)被經(jīng)濟學家用來解釋惡性的盲從行為，從眾行為被社會學家用來解釋社會中的追風現(xiàn)象從眾（conformity）現(xiàn)象最早是由謝利夫（m·sherif）在1935年提出來的，謝利夫在自動光點運動實驗中發(fā)現(xiàn)這樣一種現(xiàn)象，如果是一個人判斷，這個人就按照自己的判斷決定是固定還是移動的，如果是幾個被試一起判斷，這幾個被試者往往把各自不同的看法收斂起來，最終形成一致的看法，謝利夫把這種隨從別人的行為稱為從眾行為。從眾