香港股指期貨交易回顧與展望

香港股指期貨交易回顧與展望

1982年2月24日，美國(guó)坎薩斯城市證券交易所（kcct）首次提出了坎薩斯價(jià)值線(xiàn)綜合指數(shù)（kcvlif），該指數(shù)的提出反映了指數(shù)估值的生成。雖然股指期貨是現(xiàn)在金融期貨中產(chǎn)生較晚的一個(gè)品種,但它是80年代金融創(chuàng)新過(guò)程中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融工具之一。根據(jù)美國(guó)期貨行業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)統(tǒng)計(jì),全球交易所股指期貨交易量已從1986年28.4百萬(wàn)張逐年增加至2001年336.1百萬(wàn)張;期末名義本金余額從1986年底的145億美元增加到2001年3417億美元。2001年,股指期貨與期權(quán)的交易量達(dá)到1484.3百萬(wàn)張,比2000年增長(zhǎng)110.3%;而與股票指數(shù)類(lèi)產(chǎn)品的強(qiáng)勁增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比的是,2001年利率期貨、期權(quán)和貨幣期貨、期權(quán)的交易量分別僅比2000年增加了41.4%和17.6%。隨著香港股市的不斷發(fā)展,股指期貨交易也有很大增長(zhǎng)。香港期貨交易所1986年5月6日推出恒生指數(shù)期貨合約后,于1993年3月推出恒生指數(shù)期權(quán)合約,2000年10月9日推出小型恒生指數(shù)期貨合約,2001年5月7日推出MSCI中國(guó)外資自由投資指數(shù)期貨,這些合約為投資者提供了有效的管理投資組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)工具和撲捉指數(shù)套利的機(jī)會(huì)。本地投資者與國(guó)際投資者的積極參與亦相繼提高香港股指期貨的受歡迎程度。一、香港佳子期的主要類(lèi)型(一)香港恒生指數(shù)的編制香港恒生指數(shù)期貨(簡(jiǎn)稱(chēng)恒生期指)以恒生指數(shù)為基本指數(shù),恒生指數(shù)是由香港恒生銀行的一個(gè)全資子公司“恒生指數(shù)服務(wù)有限公司”所編制的用以反映香港股市每日平均股指行情的系統(tǒng)性指標(biāo),于1964年開(kāi)始在內(nèi)部使用。該指數(shù)以1964年7月31日為基期,以100為基期指數(shù),以樣本股票的發(fā)行股數(shù)為權(quán)數(shù),采用加權(quán)平均法編制而成,在1969年開(kāi)始正式公開(kāi)。香港恒生指數(shù)后來(lái)由于技術(shù)原因改為以1984年1月13日為基期,基數(shù)定為975.47點(diǎn)。目前,香港恒生指數(shù)的樣本股票共有33種,該33只成分股分別屬于工商、金融、地產(chǎn)及公共事業(yè)四個(gè)大類(lèi),其成分股票占香港聯(lián)合證券交易所上市股票總市值的較大比重,交易額約占市場(chǎng)成交量的40%左右,而其總市值占香港股票市場(chǎng)資本額總和的70%左右,這一點(diǎn)和其他主要指數(shù)如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的覆蓋率相似。恒生指數(shù)是香港證券市場(chǎng)上歷史最悠久、地位最重要的股價(jià)指數(shù),由于恒生指數(shù)成分股占大盤(pán)比重頗高,1%-2%的漲幅即可影響指數(shù)漲跌,所以很大程度上反映出股票的升值或貶值,直到現(xiàn)在,大多數(shù)新聞媒體都是以恒生指數(shù)來(lái)描繪香港證券市場(chǎng)的行情變化。(二)恒生指數(shù)證券合約為滿(mǎn)足有興趣于香港股票市場(chǎng)人士的需要,香港期貨交易所2000年10月9日推出小型恒生指數(shù)期貨合約(簡(jiǎn)稱(chēng)小型期指)。這個(gè)設(shè)計(jì)獨(dú)特的小型期指合約,是根據(jù)恒生指數(shù)作為買(mǎi)賣(mài)基礎(chǔ)。小型期指合約乘數(shù)是恒生期指合約的五分之一。對(duì)于本地一些不想承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn)及有需要作微調(diào)對(duì)沖的散戶(hù)投資者來(lái)說(shuō),小型期指合約將會(huì)是他們的最佳投資及風(fēng)險(xiǎn)管理工具。(三)機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng):證券投資機(jī)構(gòu)中國(guó)投資的未來(lái)MSCI中國(guó)外資自由投資指數(shù)為非中國(guó)大陸地區(qū)的投資者提供投資于中國(guó)股票市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。現(xiàn)在,許多涉足亞洲的基金經(jīng)理每天都密切關(guān)注MSCI中國(guó)外資自由投資指數(shù)的走勢(shì)。MSCI中國(guó)外資自由投資指數(shù)屬市值加權(quán)指數(shù),由30只成分股組成,可包括在香港上市的14只紅籌股及14只H股,在上海及深圳上市的B股各1只。于2001年5月7日推出的MSCI中國(guó)外資自由投資指數(shù)期貨為有興趣投資中國(guó)股票的人士提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具。此外,新產(chǎn)品亦有助促進(jìn)紅籌股及H股市場(chǎng),強(qiáng)化香港作為中國(guó)企業(yè)融資主渠道的地位。(四)犯罪人員總投資量道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨是價(jià)格加權(quán)平均法計(jì)算的指數(shù),用以反映美國(guó)市場(chǎng)30只成分股的表現(xiàn)。成分股多為名聲顯赫、地位舉足輕重的大公司,公司的股票廣為投資者持有,且以?xún)?yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)著稱(chēng)。截至2002年2月28日,道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)30只成分股的總市值約33510億美元,超過(guò)可投資美國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)值的五分之一。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在美國(guó)以外地區(qū)同樣廣為使用,也不單是美國(guó)的市場(chǎng)表現(xiàn)的指標(biāo),更是全球其它市場(chǎng)的指引。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)與亞洲股市指數(shù)的每日走勢(shì)息息相關(guān),指數(shù)的走勢(shì)往往對(duì)亞洲市場(chǎng)有啟示效應(yīng),因此,香港及亞太區(qū)內(nèi)的投資者都會(huì)密切關(guān)注該指數(shù)。二、香港期貨市場(chǎng):“金融化”到“機(jī)會(huì)化”從香港期貨交易所成立到1986年,是香港期貨市場(chǎng)初步發(fā)展時(shí)期。這一時(shí)期先后推出了原棉期貨、原糖、大豆期貨和黃金期貨等4個(gè)交易品種,但發(fā)展并非很順利,各交易品種不斷萎縮并相繼消失。1983年,香港專(zhuān)家學(xué)者主張香港期貨市場(chǎng)走“金融化”道路。這一主張得到政府的采納,1986年5月6日香港期貨交易所推出了恒生期指,這也是香港的第一種金融期貨。當(dāng)年恒生期指近8個(gè)月的合約交易量為825379手,已超過(guò)全年各商品期貨交易量合計(jì)的610690手。1987年9月,恒生期指成交601005手,成為世界上僅次于S&P指數(shù)期貨的第二大股票指數(shù)期貨。90年代以來(lái),隨著網(wǎng)絡(luò)革命的興起和全球資本市場(chǎng)一體化的發(fā)展趨勢(shì),香港股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展也呈現(xiàn)出一些新的趨勢(shì)。(一)開(kāi)放政策對(duì)開(kāi)放政策的調(diào)整香港期貨和期權(quán)成交量呈逐年增長(zhǎng)之勢(shì),如圖1所示,香港期貨合約成交量從1986到2002年增長(zhǎng)了7倍,而期權(quán)成交量從1993年到2002年增長(zhǎng)了15倍。其中,如圖2所示,香港恒生期指2002年全年成交4802千張合約,是1986年的5倍,占當(dāng)年期交所期貨總成交量的77.1%,成為期交所的支柱品種,同時(shí)也是亞太地區(qū)交投最活躍的衍生產(chǎn)品之一,與日經(jīng)指數(shù)期貨并稱(chēng)亞太兩大指數(shù)期貨。(二)推出多種融資工具,推出大型期指產(chǎn)品不斷地創(chuàng)新并推出適合市場(chǎng)的產(chǎn)品是香港期貨市場(chǎng)成功的最重要原因。為滿(mǎn)足有興趣投資于香港股票市場(chǎng)人士的需要,香港期貨交易所于2000年10月9日推出小型期指合約。在2000-2001年度,買(mǎi)賣(mài)小型期指的投資者主要以本地散戶(hù)為主,占了總成交量的87.6%,而機(jī)構(gòu)投資者僅占4.5%,這達(dá)到了推出小型期指的初衷。隨后期交所于2001年5月7日推出MSCI中國(guó)外資自由投資指數(shù)期貨,2001年10月4日推出國(guó)際股票期貨及國(guó)際股票期權(quán),2001年11月19日推出三年期外匯基金債券期貨,2002年5月6日推出道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨。香港各類(lèi)期貨合約成交量如表1所示。(三)主要市場(chǎng)相關(guān)者香港期貨市場(chǎng)既吸收歐美先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),同時(shí)又具有一些與歐美市場(chǎng)不同的特點(diǎn)。體現(xiàn)在投資者構(gòu)成方面,主要有兩個(gè)特點(diǎn):一是個(gè)人投資者比例明顯偏高,如圖3所示。本地個(gè)人投資者是香港指數(shù)期貨的最主要市場(chǎng)參與者,根據(jù)香港交易所2001-2002年的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,在恒生期指交易中,本地個(gè)人投資者交易量從1999年以來(lái)一直保持在40%以上,2002年所占比重為42.8%,但來(lái)自本地機(jī)構(gòu)投資者的交易量則由2001年23.5%降至2002年的13.3%,海外投資者(主要是機(jī)構(gòu)投資者)則仍占相當(dāng)?shù)谋戎?為2002年交易量的32.7%。二是套利交易比例偏低,如圖4所示。2002年恒生期指交易總額中,純粹的套利交易僅占8.7%,而純買(mǎi)賣(mài)1和套期保值的對(duì)沖交易卻占91.3%,顯示出恒生期指無(wú)論在合約設(shè)計(jì)還是交易監(jiān)管上都已成熟。三、加強(qiáng)法規(guī)制度建設(shè),構(gòu)建充分利用市場(chǎng)體制改革與市場(chǎng)創(chuàng)新的支撐體系盡管20世紀(jì)90年代初,沿海城市和內(nèi)地部分中心城市曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)境外期貨交易,所交易的品種包括恒生指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)、S&P500指數(shù)等股指期貨合約,但是由于市場(chǎng)過(guò)分投機(jī)給金融體系帶來(lái)了極大風(fēng)險(xiǎn)而被關(guān)閉。市場(chǎng)預(yù)期股指期貨最有可能成為我國(guó)第一個(gè)金融衍生產(chǎn)品。通過(guò)對(duì)香港股指期貨市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的考察,可對(duì)我國(guó)發(fā)展股指期貨市場(chǎng)提供可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)和啟示:第一,加強(qiáng)法規(guī)制度建設(shè)。我國(guó)商品期貨市場(chǎng)建立之初,由于沒(méi)有明確的法律制度的保障,僅以中央政府授權(quán)試點(diǎn),讓地方政府開(kāi)辦期貨市場(chǎng),或經(jīng)營(yíng)期貨交易所業(yè)務(wù),造成了期貨市場(chǎng)的盲目發(fā)展和市場(chǎng)的非規(guī)范化運(yùn)行。這實(shí)際上是商品期貨交易違規(guī)交易不斷出現(xiàn)、違規(guī)事件不斷發(fā)生的重要原因。加強(qiáng)法規(guī)制度建設(shè),構(gòu)建我國(guó)股指期貨市場(chǎng)發(fā)展的支撐體系,是保證我國(guó)股指期貨市場(chǎng)正常發(fā)展的關(guān)鍵。第二,加快金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新。隨著我國(guó)改革開(kāi)放的進(jìn)一步深入及我國(guó)加入WTO的影響,我國(guó)的股票市場(chǎng)必將逐步向國(guó)外投資者開(kāi)放,逐步走向國(guó)際化。在這種國(guó)際化背景下,應(yīng)加快我國(guó)股票市場(chǎng)的金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)程,在條件成熟的情況下,推出股指期貨交易以及其他衍生工具交易,以便從證券市場(chǎng)的供需兩個(gè)方面改善供求關(guān)系。第三,加強(qiáng)中小投資者投資風(fēng)險(xiǎn)教育,降低股指期貨交易對(duì)中小投資者投資收益的影響。股指期貨在國(guó)內(nèi)還是新生事物,廣大中小投資者對(duì)其并不十分了解,并且股指期貨是高風(fēng)險(xiǎn)投資工具,無(wú)論是中小投資者還是管理者都需要一定的專(zhuān)業(yè)知識(shí)。從中國(guó)香港股指期貨交易者的構(gòu)成成分