創(chuàng)新藥專題-創(chuàng)新藥價值評估初探

行業(yè)深度研究報告證券研究報告醫(yī)藥生物重點公司相關報告創(chuàng)新藥價值評估初探--創(chuàng)新藥行業(yè)深度研究之二 投資要點向高端創(chuàng)新藥生產商邁進的石藥集團。請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報告 -4- -4- -7- -14- -14- -17- -21- -21- -27- -33- -39-5.1、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH） -39-5.2、康弘藥業(yè)（002773.SZ） -41-5.3、東陽光藥（1558.HK） -43-5.4、石藥集團（1093.HK） -44- -46- -46- -4- -7- -8- -9- -10- -10- -12- -12- -14- -15- -17- -18- -18- -19- -19- -21- -23- -23- -23- -24- -25- -26- -26- -28- -30- -32- -33- -33- -34- -34- -35- -35- -35- -35- -36- -37- -39- -5- -5- -8- 表5、1999-2014年中國新藥研究部分 -12-表6、2002-2012年期間全球著名藥企上市新藥及研 -14- -16- -17- -20- -20- -21- -22- -25- -28- -30- -32- -33- -36- -37- -40- -41- -44- -45-報告正文寫在前面的話：創(chuàng)新藥一直是醫(yī)藥研發(fā)皇冠上的明珠，隨著一批創(chuàng)新藥企業(yè)登陸藥對比、中國創(chuàng)新藥企成長的不同模式和估值體系、創(chuàng)新藥研發(fā)的機遇和風險進行了討論。創(chuàng)新藥交易和投資日益火爆，我們認為新藥的估值重要性彰顯，因此于新藥的估值方法和影響因素，特別是中國特殊環(huán)境下的新藥估值模式進行初步次，重點扶持生物技術藥物創(chuàng)新。另一方面，大量海歸人員不斷創(chuàng)業(yè)，在當前國家鼓勵創(chuàng)新、為創(chuàng)新藥審批開辟綠色通道等政策的推動下，創(chuàng)新藥的研發(fā)和審評周期有望進一步縮短，從而有效延長產品的有效生命周期；醫(yī)保目錄調整窗口開啟，預計未來會有更多的國產創(chuàng)新藥成為地方醫(yī)保的支付品種，患者支付水平的用藥的監(jiān)管強化等一系列藥品政策的變化，導致藥企傳統(tǒng)盈利模式受到挑戰(zhàn)，盈新藥研發(fā)轉折序幕，仿制藥一致性評價、化藥注冊分類改革、上市許可人制度試行業(yè)深度研究報告部門政策法規(guī)CFDACFDACFDA征求加快解決藥品注冊申請積壓問題的若干政策意CFDACFDACFDACFDACFDACFDACFDA中并購標的鎖定生物制藥、中藥、化藥的創(chuàng)新藥領域的案例達125起場，值得關注的還有，去年以來，包括泰格醫(yī)藥、海普瑞、迪安診斷等多家藥企全球市場上，跨國制藥企業(yè)曾耗費巨資建立研發(fā)中心，這種大的研發(fā)模式已經過融資方金額輪次（首家）業(yè)務領域行業(yè)深度研究報告常州高新N/A瘤液體活檢GrowthN/A斷有突變檢測、基因定量定性檢測術AustralianNaturalArch藥檢測公司臺N/A火山石投資Growth劑1.2、創(chuàng)新藥企業(yè)發(fā)展路徑初探在我們的報告《變革之下，路在何方—創(chuàng)新藥行業(yè)深度研究之一》一1.0模式，國外對標企業(yè)有：日本的創(chuàng)新藥企武田制藥、以色列的Teva等，這企業(yè)由仿制藥或原料藥起家，通過自主研發(fā)或者并購的方式，升級轉型為創(chuàng)新藥中國代表企業(yè)有百濟神州、和黃醫(yī)藥、信達生物等，這部分企業(yè)創(chuàng)立即定位于創(chuàng)行業(yè)深度研究報告新藥，由于沒有利潤，故而未上市或者已在美股上市，對標美國的小型生物技術藥品種切入行業(yè)的上市公司，代表企業(yè)有億帆鑫富、信立泰、海思科、恩華藥業(yè)表3、中國部分創(chuàng)新藥企業(yè)概覽領域發(fā)展策略（億）PE(TTM))幣億藥幣發(fā)市期幣發(fā)幣幣請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報告健白發(fā)發(fā)III期疫8發(fā)病幣幣科MBN-101、MVX等幣品幣得重磅創(chuàng)新藥，前者比如我國的百濟神州、信達生物，后者比如美國的輝瑞、以以輝瑞（Pfizer）為例，是典型的通過并購成就的創(chuàng)新藥巨頭。由于其在上世紀藥企業(yè)的持續(xù)良性發(fā)展，針對此種情況，輝瑞開展了一系列的并購，引入重磅品請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報告129億美元，立普妥也成為全球最暢銷處方藥，憑借立普妥輝瑞重新成為美國頂圖6、立普妥歷年銷售額（億美元）及增速銷售下滑困境，公司又以680億美元價格并購惠氏（W請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報告1.3、合理估值具重大意義種的企業(yè)，合理的新藥項目價值評估都是非常重要的。就第一類而言，以美國納表4、全球著名創(chuàng)新藥企市值及營收情況公司名稱收入(Million$）利潤(Million$）主要技術及適應癥HCV感染、囊性纖維化IncyteBioMarinAlnylam抗體偶聯藥物(ADCs)技e神經系統(tǒng)與內分泌相關JunoKite工程自體細胞技術，治行業(yè)深度研究報告小型藥企通過投入資金，購買研究成果，完成不同程度的后續(xù)開發(fā)，成為了本土所以，跨國制藥巨頭都是非常注重BD部門，合作開發(fā)是風險管對比階段的成功率之差式正在從一次性交易向更復雜多樣的條款模式轉變：在早期，國內藥企多采取一表5、1999-2014年中國新藥研究部分成果交易情況梳理時間出資方交易方交易模式品種適應癥交易階段產品類別交易價格院鹽酸槐定堿注射液鹽酸槐定堿注射液北京麒麟請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報告重組人血管內皮重組人血管內皮天津金泰源學植入用緩釋氟尿哈爾濱譽衡BMS+里程碑費用+銷售提成英國PAION元，首付ABCicloMulsion臟再灌注損傷III期臨床化藥新藥ABNeuroSTATThermoDox抗X-BODY元歌禮生物TMC310911HIV美國II期化藥新藥的預付款和里程金+銷售提成元死死山西紅杉ropeuticsGenerx美國III泰請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報告2、常見國際藥品估值方法和影響估值的因素2.1、常見國際藥品估值方法新藥的研發(fā)要經歷化合物篩選、臨床前試驗、臨床試驗、注冊申報等過程，其研上市公司的盈利水平和研發(fā)投入情況來看，也只有恒瑞醫(yī)藥等極少數企業(yè)才有能表6、2002-2012年期間全球著名藥企上市新藥及研發(fā)投入情況企業(yè)上市新藥數量累計研發(fā)投入（百萬美元）平均研發(fā)成本（百萬美元）9865544443332211新藥研發(fā)屬于研發(fā)周期長、風險高、投資巨大的項目，對新藥研發(fā)項目特別是那創(chuàng)新藥的估值體系與傳統(tǒng)醫(yī)藥制造估值體系具有十分明顯的區(qū)別。在新藥項目估值方面，國外的成熟市場已經有一套相對完備的評估體系，而中國在這一領域才表7、新藥研發(fā)項目常用5種估值方法對比序號估值方法估值原理優(yōu)缺點應用范圍1成本分析法通過計算研發(fā)項目已經發(fā)生的成本來確定研發(fā)2市場分析法參考在市場上已經發(fā)生的技術交易中對類似研待分析的研發(fā)項目的價3預期收益通過預測研發(fā)項目的最終產品在未來可能產生的現金流并將其折算到4現金流折（DCF）作為預期收益分析法的來有效期限內可能產生的銷售收入及項目所需后根據金融學理論利用適當的折現率來計算項5實物期權法將新藥研發(fā)活動看成一系列可以依據研發(fā)項目的階段性結果進行選擇的過程,并賦予這種選擇是選擇合適的折現率，折現率不僅包含了投資資本的時間價值，而且也包含著研發(fā)項目的風險因素。新藥研發(fā)的不同階段所產生的風險不同，越是處于早期的研表8、新產品項目不同階段的稅后貼現率項目情況項目所處階段發(fā)現臨床前NDA新藥上市期市場擴市場成熟期稅后折現率經驗值（%）50對于處于早期的新藥研發(fā)項目，在其商業(yè)應用及市場前景并不明朗的情況下，成本分析法及市場分析法是兩種很常用的財務分析模型；基于預期收益的估值法有堅實的理論基礎，在實踐中的應用也極其廣泛，但該方法卻忽略了新藥研發(fā)這種長周期、高風險、高投入項目中選擇權的價值，而實物期權模型則是一種解決這2.2、影響估值的因素創(chuàng)新藥的估值體系將使得醫(yī)藥股估值的核心從PEG走向PEG+pipeline，利潤將有以下幾大特征：市場容量大，能夠實現進口替代，擁有成熟的技術，競爭優(yōu)勢獨特。此外，新的《藥品注冊管理辦法》注重臨床價值，實現真正的創(chuàng)新性是很重要的方面。競爭的飽和度也是需要考慮的問題，目的天花板價值。新藥的適應癥群體首先要大，患者數量、適應癥覆蓋程療意愿、醫(yī)生處方習慣都是決定高銷量的重要影響因素。因此，能夠覆蓋多科室在創(chuàng)新藥估值過程中，研發(fā)成功率和研發(fā)管線也是兩個非常重要的因素，在治療領域及藥物機制類似的情況下，創(chuàng)新藥企的估值和在研管線的產品數量和所處階當然，我們不能僅僅分析研發(fā)管線，根據《ClinicalDevelopmentSuccessRates行業(yè)深度研究報告況研項目總數數據來源：PharmaprojectsPharmaR&D數據來源：PharmaprojectsPharmaR&DAnnualReview2016，興業(yè)證券研究所Ann全球制藥企業(yè)的Pipeline做了一個估值，其中羅氏遙遙領先，在研產品線估值估值240.91億美元；阿斯利康的表現同樣非常亮眼，由于其研發(fā)管線的231.60僅能夠使企業(yè)在未來具備更強的競爭力，也能夠增加估值，提高現有的市值。同請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報告排名公司在研產品線估值NPV（億美元）123456789序號產品名稱公司作用機理美元）NPV1CD20單抗2Dupilumab34PD-L1單抗5CDK4/6抑制劑6789CDK4/6抑制劑ABP501anti-TNFα單抗FovistaOphthotech抗PDGF適配體ApalutamideJCAR017JUNOMongersen3、中國環(huán)境下的新藥估值體系3.1、中國藥品領域和國際的不同中國新藥無論是研發(fā)、上市還是上市后的環(huán)境和國際都有很大的不同，比如新藥上市時間相對于國際滯后、臨床數據查詢可上市后醫(yī)保限制迅速放量等，都導致中國新藥的估值不能照搬國外。>新藥上市時間相對于國際滯后度等多個方面。表11、部分新藥中美獲批上市時間差情況對比商品名通用名原研廠家治療領域準時間準時間時間差（月）類風濕關節(jié)炎，強骨髓增生異常綜合征HER2陽性乳腺癌等>臨床數據可及性中美存在巨大差異為了促進全球臨床試驗進展的重要研究和管理信息向公眾公開，促進臨床試驗設表12、ICTRP檢索入口數據提供方基本情況序號數據提供方全稱縮寫國家/地區(qū)1ANZCTR23ChineseClinicalTrialRegisterChiCTR45ClinicalT—美國6CTRI7RPCEC8EU-CTR9DRKS JPRNPACTRTCTRTheNetherlandsNatioNTR最主要的優(yōu)點。ClinicalTrials對臨床數據有嚴格的規(guī)施計劃，對每個部分進行描述研究，包括諸多細節(jié)，例如患者參與的標準、測試存疑的試驗進行擱臵并公布。冊臨床試驗數量及增速展地區(qū)統(tǒng)計樣本數量、數據有效性都不及ClinicalTrials，因此國內臨床數據可及性與美國相行改造，避開原研藥物專利，通過完整的臨床發(fā)模式最大的優(yōu)點是研發(fā)成功率高（往往是在已經得到驗證或上市的分子進行簡更低，因此Me-too藥物成為許多原先仿制藥企切入新藥研發(fā)的途徑。Me-too藥物不乏獲得巨大成功的案例，比如輝瑞的立普妥，貝達藥業(yè)的?？颂婺幔顷P售風險遠遠大于First-in-class，其市場價值有時甚至不如仿制藥！其市場端的風險主要來源于兩個方面，一是現有藥品支付環(huán)境對Me-too藥物的態(tài)度，二是Me-too藥物需要在First-in-class上市與仿制藥上市時間加大；考慮到上市藥物達到銷售峰值一般需要4-6年，如果me-too上市與醫(yī)保制度的差異也是國內外藥物市場差異的重要來源，尤超過60%的人口通過商業(yè)保險獲得醫(yī)療保障。表13、美國醫(yī)保項目及用藥情況簡析醫(yī)保項目覆蓋人群用藥Medicare65歲以上PartD國家醫(yī)療藥品目錄軍人和退國家醫(yī)療藥品目錄國家醫(yī)療藥品目錄CommercialInsurancers（商業(yè)保險）Plan（雇主提供集體醫(yī)保）雇員商業(yè)保險公司的醫(yī)療藥品目錄商業(yè)保險公司的醫(yī)療藥品目錄其它勞動者保險公司的醫(yī)療保險公司的醫(yī)療無醫(yī)保人無無群司一般都有自己的藥品目錄，并且每年會綜合藥品治療效果和經濟效益制定自己的報銷目錄，以實現更強的競爭力。藥學與治療學委員會(Pharmacyand由于藥品目錄更新頻率較高，且藥品生產企業(yè)為了進入藥品目錄常常會提供一定的折扣進而更容易進入醫(yī)保報銷藥品目錄，因此在美國的醫(yī)相比于美國醫(yī)保體制，中國醫(yī)保體制主體是社保提供的醫(yī)療保障。關于我國醫(yī)?！端幤纺夸洝吩瓌t上每兩年調整一次，各省、自治區(qū)、直轄市《藥品目錄》進行家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄(品目錄分別于2004年、2009年進行過兩次修訂和調整，2009年至今已經超過7年未進行醫(yī)保目錄調整修訂。尤其是對新藥而言，近年國內上市創(chuàng)新藥速度加快，雖然地方醫(yī)保乙類目錄具有功主要源于其獲批適應癥的增加及醫(yī)保體系的支持促進其快速放量。從修美樂（萬元）及增速數據來源：AbbVie，興業(yè)證券研究所數據來源：IMS，興業(yè)證券研究所3.2、兩段法評估體系則需要充分結合國內政策市場環(huán)境與本土化特色，在此我們以藥考慮到國內新藥研發(fā)領域幾個主要特征：1）極少創(chuàng)新藥真正屬于First-in-class，有明顯時間差，留有特定市場窗口。因此，新藥開發(fā)的進度、新藥上市的時間成面入手：2）風險預測：通過項目專業(yè)技術評估其上市風險；3）競爭對手：關注競爭對手的開發(fā)進度以及沖擊。為First-in-class藥物上市或在進口藥物國內上市之前作為Me-too/Me-better藥物上此時新藥價值僅僅等同于仿制藥物，同時要負擔高昂的前期研發(fā)成本和后期推廣圖26、藥物投資的雙階段模型示意圖藥物商品名結構式廠家上市時間治療費用中備注月普拉曲沙Folotynm2009.9FDA/月5葉酸代謝抑制劑，用于治療目前國內處于床羅米地辛Istodax2009.11FDA/月3HDAC劑，用于治療PTCL貝利司他qm2014.7FDA/月HDAC劑，用于治療PTCL西達本胺物2014.12CFDA/月4選擇性HDAC劑，用于治療PTCL伏立諾他Zolinza2006.10FDA月—HDAC劑，用于治療目前國內處于II期臨床國內國內的價值。圖27、西達本胺新藥價值的雙階段模型評估瑞格列汀是恒瑞醫(yī)藥自主研發(fā)的DPP-4全球銷售額達41.23億美元，而利格列汀、沙格列汀、維格列汀、阿格列汀2015上市時間中文名英文名商品名結構式廠家行業(yè)深度研究報告西格列汀維格列汀沙格列汀阿格列汀利格列汀吉米格安奈格替格列汀OnglyzaNesinaBMS勃林格殷格翰田邊三菱——————nZafatekMarizev從國內廠家申報DPP-4抑制劑新藥申請情況來看，恒瑞瑞格列汀搶占先機，自請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報告中文名英文名結構式廠家狀態(tài)瑞格列汀艾格列汀依格列汀—RetagiliptinFotagliptin—DBPR108————恒瑞醫(yī)藥放量，因此瑞格列汀總體上屬于中高價值新藥項目。對國內其它DPP-4新藥而言，基本屬于已上市藥物的Me-too/Me-better類型”角度來分析，后續(xù)其它DPP-4新藥市場空間則會可能受到局限。圖28、瑞格列汀新藥價值的雙階段模型評估行業(yè)深度研究報告表17、經過雙階段模型評估的國內部分研發(fā)項目碼企業(yè)名稱床狀態(tài)間(預計)全球首創(chuàng)參照藥企業(yè)全球上市時間國內上市時間(預計)到期時間總體價值評價馬來酸吡咯替尼HPPHINDABosutinib高高高高高東陽光藥業(yè)IIBMSBMS較高較高較高4、國際藥品交易數據總結和趨勢判斷證交易數量及占比證交易金額及單筆交易金額數據來源：Medtrack，興業(yè)證券研究所數據來源：Medtrack請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報告交易分析（按治療領域劃分）in交易分析（按治療領域劃分）數據來源：Medtrack，興業(yè)證券研究所數據來源：Medtrack與此呼應，交易金額中預付款也隨著這一趨勢發(fā)生改變，Phas表18、2016年前十大合作交易（按照總金額排序，單位百萬美元）許可公司合作公司交易要點預付款里程碑款總金額Heptares用于阿爾茨海默病的毒蕈堿小分子藥物BMSHIVMerusIncyteJounceNovartisDNA指導的小分子合成技術合成疫苗顆粒平臺用于基微生物療法，用于難辨梭>PD-1/PD-L1靶點藥物成為熱門交易行業(yè)深度研究報告目前BMS、默克、羅氏和阿斯利康遙遙領先。有機構預測，2020年BMS的圖38、近年來不同靶點交易量公司產品名稱靶點國內研究進展備注重組人源化抗PD-1PD-1/PD-1Ⅱ期臨床：霍奇金淋巴瘤；尿路上皮細胞癌；胃癌；食管癌PD-1Ⅰ期臨床：實體瘤/康寧杰瑞／思KN035生物制劑PD-L1Ⅰ期臨床：實體瘤/PD-L1公司購買了中華地區(qū)權PD-L12.PD-L1細胞肺癌；食管癌Ⅱ期臨床：肝細胞癌；霍奇金淋Ⅰ期臨床：黑素外權益已授權給美國Incyte公司PD-1Ⅲ期臨床：非?、蚱谂R床：食管癌；霍奇金淋巴瘤雙特異性抗體藥物海外PD-1Ⅱ期臨床：膀胱Ⅰ期臨床：三陰性乳腺癌；神經/藥明康德/譽衡PD-1Ⅰ期臨床：實體瘤/基石藥業(yè)/拓石PD-L1/KL-A167PD-L1/重組人源化抗PD-1PD-1/AK103PD-1/PD-1/PD-1/洲（除日本）之外的全球授權，百濟神州將把新基中國運營團隊收入囊中。BGB-A317在全球臨床試驗處于劑量擴展階段，在購預計在2017年第三季度完成，百濟神行業(yè)深度研究報告圖39、百濟神州在研藥物管線5、相關投資標的5.1、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）公司是國內創(chuàng)新藥研發(fā)的領軍企業(yè)，已經度過了過去幾年的經營低谷，仿制藥業(yè)務增速逐步回升，創(chuàng)新藥陸續(xù)獲批，制劑出口逐步成為公司新的利潤增長點。公公司這種轉型模式和當年武田制藥的發(fā)展歷程非常類似，在率先實現仿制藥國際化和日本國內專利藥上市之后，武田的創(chuàng)新藥逐步進入全球市場，成長為世界前公司正在積極爭取進入江蘇和其它地區(qū)的醫(yī)保，即使暫時不考慮醫(yī)保，我們預期所提升，充分表明了公司產品優(yōu)秀的臨床價值、強大的渠道維護能力以及優(yōu)秀的產品梯隊。預計罌粟乙碘油、達托霉素、碘克沙醇、艾瑞昔布、阿帕替尼、右美行業(yè)深度研究報告美托咪定鼻噴劑、苯磺順阿曲庫胺注射液、19K等8個發(fā)領域，公司在美國繼續(xù)開展吡咯替尼I期臨床試驗，引進日本OncolysBioPharma公司的溶瘤腺病毒產品Telomelysin，近期向美國FDA提交隊伍。整體來看公司目前已經形成了產品“引進來”和“走出去”相結合的良好市場格局。我們預計隨著公司產品陸續(xù)通過海外認證并上市銷售，海外臨床不斷能力強大，后續(xù)多個創(chuàng)新藥和仿制藥的新品陸續(xù)上市也將改善產品獲批預期，未產品新藥類別適應癥目前進展市場空間病請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報告Incyte一期實驗鎮(zhèn)痛藥DPP-4抑制劑報請5.2、康弘藥業(yè)（002773.SZ）表21、康弘藥業(yè)在研產品線在研項目適應癥所處階段類別預計上市時間備注KH901基因重組靶向性溶瘤腺病毒，在腫瘤細胞中選擇性復制表達針對調節(jié)人機體免疫系統(tǒng)的作用，激KH902康柏西普眼用注射液的新適應癥，再生元類似產品Eyles相關糖尿病性黃斑水腫視網膜靜脈阻塞繼（RVO-ME）成KH903結直腸及其他器官完成Ic期臨專一地與血管內皮生長因子特異結合，抑制腫瘤血管的生成，阻KH906治療外傷、化學燒傷、角膜移植術后—片類—可逆性乙酰膽堿酯酶抑制劑，適用于中度至重度阿爾茲海默病癥—可逆性乙酰膽堿酯酶抑制劑，適用于中度至重度阿爾茲海默病癥請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報告陸續(xù)增加，公司市場推廣力度的持續(xù)，我們預計其市場份額將會進一步提升，未來阿柏西普上市可能會對其市場優(yōu)勢造成一定影響，但從治療便捷性和價格方面瘤腺病毒治療癌癥是非常熱門的臨床研究，根據GeneTherapyClinicalTrials新生血管相關疾病的治療，如治療外傷、化學燒傷、角膜移植術后誘發(fā)的新生血組合，進一步擴大在眼底新生血管疾病患者中的滲透率，為康柏西普帶來更大的盈利預測與評級：公司作為國內創(chuàng)新藥的標桿企業(yè)，康柏西普市場潛力巨大，后購眼科器械公司也有望為公司布局眼科產業(yè)鏈創(chuàng)造新增長動力。我們預測公司5.3、東陽光藥（1558.HK）茅的制藥企業(yè)，集團研究院擁有具備國際級研發(fā)水平的新藥、生物藥、仿制藥研的國內制劑平臺，享有集團研究院研發(fā)產品的優(yōu)先購買權，將深度受益于集團研新增銷售人員主要用于完善可威的全國銷售網絡。由于流感高發(fā)及政策支持，廣省份市場的逐漸打開將為可威未來的增長提供動力，可威將有望被打造成為年銷度，開始自建內分泌領域銷售團隊，在推廣爾同舒的同時也為公司胰島素未來的降尿酸藥物僅局限于痛風患者，市場尚未被打開。未來隨著公司銷售團隊的學術推廣，患者對高尿酸血癥的重視程度將逐漸提高，爾同舒有望再現可威的成功歷行業(yè)深度研究報告在研產品梯隊完善，將逐步面市。公司現有的研發(fā)管線梯隊完善，深耕抗丙肝病毒和降血糖兩大領域?？共《痉矫?，公司的抗丙肝D處于II/III期臨床試驗階段，預計有望于2020年上市。此肝用藥市場，推進依米他韋和伏拉瑞韋的聯用方案，有望成為國內首批推出免干少數有能力開發(fā)胰島素全產品線的企業(yè)之一。我們預計公司首款胰島素產品將于2018年上市，此后進入新品集中爆發(fā)期，甘精胰島產品磷酸依米他韋新藥類別適應癥目前進展5.4、石藥集團（1093.HK）在原料藥和普藥增長乏力的背景下，創(chuàng)新藥迅速成為石藥業(yè)績的主要增長點，是銷售收入占創(chuàng)新藥總收入的比例達到50%以上，是創(chuàng)新藥板塊收入和利潤的主要請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報告治療適應癥人群數量巨大、臨床療效明確且進入多個治療指南、醫(yī)保助推放量以高，因此納入醫(yī)保對于減輕患者經濟負擔，擴大其適用人群起到了十分重要的作用，2009年膠囊劑被納入全國醫(yī)保目錄成為了恩必普扭虧并快速放量的重要推表23、石藥集團在研1類新藥已進入臨床品種產品新藥類別適應癥目前進展預計上市盈利預測與評級：在當前醫(yī)藥行業(yè)增速放緩的大背景下，公司未來2-3年確定的較快成長頗為稀缺，堅定看好