海外化債借鑒及央地問題探究：新視角、多維度說化債

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u地方政府杠桿抬升快，顯債可控、隱債積壓 1海外政府化債路徑選擇與應(yīng)對措施 3日本：三類措施彌補(bǔ)地方財力，夕張市實施財政重整計劃 3美國：上級政府救助、增收節(jié)支與減記債務(wù)并舉 4歐洲“三架馬車”共同應(yīng)對歐債危機(jī) 5化債的短期與中長期思路，央地債務(wù)結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化 7化債之后財政加力可期，貨幣協(xié)同性有望增強(qiáng) 10圖 目 錄圖1：中國政府以及央地政府杠桿率走勢 2圖2：不同國家和經(jīng)濟(jì)體政府杠桿率走勢 2圖3：中國央地政府杠桿率與美國、日本、加拿大對比 2圖4：IMF對中國債務(wù)結(jié)構(gòu)的估算 2圖5：日本中央和地方政府杠桿率均在1990年代抬升 3圖6：日本北海道夕張市財政重建的具體措施 3圖7：日本地方財政風(fēng)險預(yù)警標(biāo)準(zhǔn) 4圖8：高于預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)的日本地方政府（公營企業(yè)）數(shù)量 4圖9：美國政府的財權(quán)和事權(quán)主要集中在聯(lián)邦政府 5圖10：美國州和地方政府發(fā)行市政債規(guī)模變化 5圖11：1970年以來，美國由地方政府等造成的違約事件及金額 5圖12：財政關(guān)系中聯(lián)邦政府面臨的三重困境 5圖13：歐盟一般政府債務(wù)占GDP比例變化 6圖14：歐洲國家政府債務(wù)占GDP比例（2012年vs2022年） 6圖15：部分歐洲國家接受的財政援助構(gòu)成 7圖16：歐洲央行公開市場操作的歷史 7圖17：中央、地方財政收入比重變化 9圖18：中央、地方財政支出比重變化 9圖19：消費(fèi)稅占稅收收入比重變化 10圖20：2021年后城投債發(fā)行量下降 10圖21：我國廣義財政赤字率（不包括隱性債務(wù)）走勢 11表 目 錄表1：7月中央政治局會議后，財政、央行等多部門針對化解地方政府債務(wù)問題發(fā)聲 87010月末，中央財政罕見在年中調(diào)整預(yù)算，決定在四季度發(fā)行萬億國債，對于后續(xù)財政政策的關(guān)注度再度升高。我們在這篇專題中重點分析了海外政府化債路徑選擇與應(yīng)對措施，通過對海外經(jīng)驗的借鑒，我們分別提出政策進(jìn)行了初步展望。1地方政府杠桿抬升快，顯債可控、隱債積壓我國自年以來政府杠桿率快速上行，主要是地方政府加杠桿。據(jù)國家金融與發(fā)展實驗室，2023281.8%283.9%2.1個百10.89.3%年以來的低點。其中，政府部門杠桿率從一季度的51.5%升至，增加了1.1個百分點，中央政府杠桿30.1%1.1個百分點。歷史視角來看，2008年呈緩慢上行態(tài)勢，8.3%28.1%19.8年金融危機(jī)爆發(fā)后，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，政府杠桿率快速攀升，從28.1%升至2023年二季度的52.6%，上漲幅度達(dá)87.2%，10.9%31.2%20.3個百分點，而中央政府杠桿率僅上4.2個百分點。國際比較來看，BIS統(tǒng)計，2023年一季度我國政府部門杠桿率低于（.%國政府杠桿率較年大幅上漲，高于美國、歐元區(qū)以及新興市場平均水平，但增幅低于日本83.9個百分點。結(jié)構(gòu)上不同的是，我國地方政府杠桿率高于中央政府，而美國、日本等主要發(fā)達(dá)國家的杠桿主要集中在中央政府。截至年年底，美國中央政府杠桿率約為101.7%，州和地方政府僅為12.2%；日本財務(wù)省估算年中央政府杠桿率為186%，地方政府的僅為34%；2022年歐元區(qū)政府杠桿率約為90.9%，但各成員國之間分化較大，希172.6%141.7%，愛沙尼亞、18.5%、22.6%、24.7%。今年顯性債務(wù)中，國債預(yù)計增加4.16萬億元，地方政府新增一般債、專項債距離限額空間預(yù)計還有1.6和1.8萬億元。截至2023年6月，中央政府債務(wù)余額約為26.6萬億元，37.88.8%8月，地方38.7。中央政府債務(wù)中最重要的組成部分是國債，年中央財政國債限額29.9萬億元，新增債務(wù)限額3.16萬億元，新增規(guī)模比去年增億元。2023億元，月十四屆全國人大常委會第六次會議決定將在四季度增發(fā)年國債10000億元，今年中央政府債務(wù)合計預(yù)計增加41600債券和專項債券，202316.5億元，25.63.8814.9萬億元，1.61.8萬億元。101.5萬億元。除顯性債務(wù)以外，地方政府隱性債務(wù)量或超60萬億。年后，為提振經(jīng)濟(jì)，各地方得融資，從而形成了隱性的地方政府債務(wù)。年以來，國家多次開展地方政府性債務(wù)管理的工作，但隱性債務(wù)問題仍然存在。根據(jù)的測算，2020年能夠識別的地方融資平臺45.465.7萬億元14月，中共中央政治局會議提出要加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理，嚴(yán)控新增隱性債務(wù)，5月底財政部啟動新一輪全國地方政府隱性債務(wù)摸底。多個省份也提出要繼續(xù)推動隱性債務(wù)化解的工作，截至目前，廣東、北京和上海部分區(qū)域完成隱性債務(wù)清零，廣西、寧夏隱性債務(wù)化解50%以上，后續(xù)化債仍然是各個省份的工作重心。圖1：中國政府以及央地政府杠桿率走勢 圖2：不同國家和經(jīng)濟(jì)體政府杠桿率走勢%%60 250%%50 20040150301002010 50政府部門杠桿率 地方政府杠桿中央政府杠桿率

美國 日本 歐元區(qū)新興市場 中國數(shù)據(jù)來源：wind， 數(shù)據(jù)來源：wind，圖3：中國央地政府杠桿率與美國、日本、加拿大對比 圖4：IMF對中國債務(wù)結(jié)構(gòu)的估算0%186.0101.734.029.012.221.4美國日本中國萬億元15010050州和地方政府中央政府地方政府中央政府地方政府中央政府0州和地方政府中央政府地方政府中央政府地方政府中央政府2017 2018 2019 2020 數(shù)據(jù)來源：FRED、日本財務(wù)省、wind，；注：美國、中國采用2022年數(shù)據(jù)，日本為2022年估算數(shù)據(jù)

政府一般預(yù)算性債務(wù) 地方投融資平臺債政府性基金債務(wù)數(shù)據(jù)來源：IMF，1IMF:<People’sRepublicofChina:2022ArticleIVConsultation-PressRelease;StaffReport;andStatementbytheExecutiveDirectorforthePeople’sRepublicofChina>海外政府化債路徑選擇與應(yīng)對措施散型的特點。日本的地方政府體制分為都道府縣和市町村兩級，中央和地方之間一定程度上也存在著財權(quán)和事權(quán)不匹配的問題。年地方財政支出占公共支出比例為43.9%，中央支出僅占17.6%，其余為社?；鸷凸珷I企業(yè)的支出，但地方稅僅占總稅收收入的38.6%。非常嚴(yán)格，建立了協(xié)商發(fā)債機(jī)制、地方財政計劃體系、債務(wù)預(yù)警和審計監(jiān)督機(jī)制等措施，全面把控風(fēng)險。在年代經(jīng)濟(jì)泡沫破滅之后，地方政府債務(wù)急劇擴(kuò)大，以覆蓋公共工程支出和減稅所導(dǎo)致的財政收支差額67萬億，杠桿率從15%翻了一倍至30%，至今仍維持在35%左右水平。由于財政資源短缺的急劇擴(kuò)大，日本政府采取了三類措施來彌補(bǔ)地方財力的短缺（提高地方債券發(fā)行收益占主要用于建設(shè)項目支出的比重，并批準(zhǔn)發(fā)行額外的地方債（）專項資金從國家普通賬戶劃入地方分配稅專用賬戶（年，20055.918年的嚴(yán)格財政重建計劃進(jìn)行債務(wù)償還，具體措施包括削減人事經(jīng)費(fèi)、降低公共服務(wù)、提高地方稅稅率和增加政府性收費(fèi)。與此同時，中央政府和上級政府實施了財政援助，保障夕張市的基后，日本頒布了《地方公共團(tuán)體財政健全化法案監(jiān)測地方政府實際赤字率、綜合實際赤字率、實際公債費(fèi)率等流量指標(biāo)，以及將來負(fù)擔(dān)率等存量指標(biāo)。圖5：日本中央和地方政府杠桿率均在1990年代抬升 圖6：日本北海道夕張市財政重建的具體措施0

200萬億日元％夕張市財政重建的具體舉措萬億日元％夕張市財政重建的具體舉措收入端人均個人市政稅從3000日元提升至3500日元所得稅稅率從6％提升至6.5％固定資產(chǎn)稅稅率從1.4%提升至1.45%輕型車輛稅稅率提升至現(xiàn)行稅率的1.5倍（標(biāo)準(zhǔn)稅率）新設(shè)立入浴稅過夜游客：150日元；一日游游客：50日元支出端職員數(shù)從2006年4月份的269人削減至2010年的103人一般崗位月薪平均減少30%特殊崗位薪資平均減少60%以上物業(yè)成本與2005財年結(jié)算金額相比減少約40%補(bǔ)助費(fèi)用原則上取消獨(dú)立項目，只納入輔助項目投資費(fèi)用除災(zāi)難恢復(fù)項目外不進(jìn)行投資，土地開發(fā)公司擁有的土地也將有計劃地回購。公共債務(wù)償還以高利率借入的公共資金將在新制度下提前贖回（無補(bǔ)償）上級政府支援納入北海道計劃提供的低息臨時貸款等支持。10050199019981990199820032008201220132014201520162017201820192020202120222023中央政府債務(wù)規(guī)模 地方政府債務(wù)規(guī)中央政府杠桿率 地方政府杠桿率數(shù)據(jù)來源：日本財務(wù)省， 數(shù)據(jù)來源：夕張市政府，預(yù)警指標(biāo)預(yù)警（早期健全化）階段財政重建階段實際赤字率都道府縣：3.75%都道府縣：5%市町村：11.25%-15%市町村：20%綜合實際赤字率都道府縣：8.75%都道府縣：15%市町村：16.25%-20%市町村30%預(yù)警指標(biāo)預(yù)警（早期健全化）階段財政重建階段實際赤字率都道府縣：3.75%都道府縣：5%市町村：11.25%-15%市町村：20%綜合實際赤字率都道府縣：8.75%都道府縣：15%市町村：16.25%-20%市町村30%實際公債償還率都道府縣、市町村：25%都道府縣、市町村：35%將來負(fù)擔(dān)比率都道府縣、政令市：400%-市町村：350%-公營企業(yè)虧損率20%-個個20072008200720082009201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：日本總務(wù)省， 數(shù)據(jù)來源：日本總務(wù)省，2.2美國：上級政府救助、增收節(jié)支與減記債務(wù)并舉州、地方三級財政管理體制，各級財政具有較高的自主性。年，美國聯(lián)邦政府支出6.23.762.4%，4.93.7萬億元，聯(lián)邦政府收入僅占總政府收入的57.3%債券和收益?zhèn)瘍深惸昝绹姓l(fā)行總額約為億美元，余額約為4萬億美元。此外，美國政府也有隱性債務(wù)，主要是由美國聯(lián)邦政府所屬機(jī)構(gòu)或聯(lián)邦政府創(chuàng)辦的經(jīng)營機(jī)構(gòu)發(fā)行的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券組成，包括房利美、房地美等，美國聯(lián)邦政府為其中部分提供隱性或顯性的擔(dān)保。年代、年代、年金融危機(jī)等。在聯(lián)邦面對州和地方政府財政危機(jī)時通常面臨著三重困境：一是避免州和地方政府的道德風(fēng)險（預(yù)算軟約束問題，二是維持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，三是促進(jìn)未來基礎(chǔ)設(shè)施投資。慮哪些目標(biāo)以及犧牲哪些目標(biāo)。在不同時期，聯(lián)邦政府采取了不同的應(yīng)對方式：的危機(jī)中，聯(lián)邦拒絕提供救助，并鼓勵或提供債務(wù)減記機(jī)制；1870年代“鐵路債券”違約提高稅收；1929年大蕭條期間出現(xiàn)較大規(guī)模的市政債違約，除了提高稅率、削減支出外，1937在年代對華盛頓特區(qū)的救助中，聯(lián)邦政府雖然采取了救助的方式，并鼓勵未來的地方政府借貸，但引發(fā)了人們對道德風(fēng)險、預(yù)算軟約束的擔(dān)憂；2007年之后政府違約的情況明顯增多，比如2008年杰弗遜縣申請破產(chǎn)，2013年底特律市破產(chǎn)，2016-2017年美屬波多黎各債務(wù)違約。以底特律市的案件為例，該市背負(fù)的債務(wù)規(guī)模達(dá)到200億美元，密歇根州政府率先實施了早期干預(yù)，包括州政府警告、派駐調(diào)查組、派駐專家咨詢委員會、全面接管底特律財政事7月申請破產(chǎn)。月，在聯(lián)邦破產(chǎn)法院審理在與多方利益集團(tuán)的協(xié)調(diào)談判后，達(dá)成了一項債務(wù)重整計劃，為底特律減免70億美元的債務(wù)。重整計劃17億美元；二是處理養(yǎng)老保險和退休人員醫(yī)療保險，保留退休人員95.5%-100%的每月養(yǎng)老金發(fā)放，并設(shè)立了專門的信托（VEBA）來確保為退休人員提供醫(yī)療保險；三是減記債務(wù)，與美國銀行和瑞銀集團(tuán)就2.30.85億美元。在重整計劃通過后，密歇根州還建立了獨(dú)立的“財務(wù)審查委員會”對底特律市執(zhí)行重整計劃的8.16億美元的援助。圖9：美國政府的財權(quán)和事權(quán)主要集中在聯(lián)邦政府 圖10：美國州和地方政府發(fā)行市政債規(guī)模變化%億美元80 800%億美元70 600604005040 20019831985198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023-200州和地方政府支出占比 聯(lián)邦政府支出占比州和地方政府收入占比 聯(lián)邦政府收入占比

一般責(zé)任債券 收入債券 其他數(shù)據(jù)來源：FRED，；注：截止到2023年二季度 數(shù)據(jù)來源：wind，圖年以來美國由地方政府等造成的違約事件及金額 圖12：財政關(guān)系中聯(lián)邦政府面臨的三重困境 聯(lián)邦政策/目標(biāo)避免州和地方之間的道德風(fēng)聯(lián)邦政策/目標(biāo)避免州和地方之間的道德風(fēng)險應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退促進(jìn)各州和地方未來基礎(chǔ)設(shè)施投資向負(fù)債累累的州和地方提供救助否是是沒有救助；讓州和地方的納稅人付款（即幫助債券持有人收回債務(wù)）是否是沒有救助；鼓勵各州和地方減記債務(wù)是是否數(shù)據(jù)來源：Moody's， 數(shù)據(jù)來源：《InaBadState》，23近年來，歐洲國家逐漸向財政一體化發(fā)展，但在歐債危機(jī)爆發(fā)之前，歐元區(qū)采用統(tǒng)一的貨幣政策，但財政政策是分散的，這也是導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)的核心制度因素。年美國次貸危201214個報告?zhèn)鶆?wù)占GDP的比率超過歐盟《穩(wěn)定與增長公約》警戒線60%，其中希臘的債務(wù)比率最高，為156.9%，其次是意大利，為127.0%。在歐盟國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈背景下，國際評級機(jī)構(gòu)接連下調(diào)歐洲多國主權(quán)信用評級。通過歐盟、歐央行和IM“三駕馬車”來監(jiān)控和化解歐洲債務(wù)危機(jī)（）在歐盟的協(xié)調(diào)下先后設(shè)立歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制（FS（FS（SEFSMEFSF是以ESMEFSF，主要任務(wù)是購買面臨危機(jī)的成員國國債、提供貸款或者向出現(xiàn)問題的銀行注資等，EFSFESM6月底，ESM未使用的貸款能力達(dá)到0億美元（）IMF為危機(jī)國家提供救助貸款提供0億歐元的備用安排支持（SBA、為愛爾蘭提供5億歐元三年期貸款等（）歐洲央行采取了一系列常規(guī)和非常規(guī)的措施來應(yīng)對危機(jī)（R、證券市場計劃（SMP和直接貨幣交易計劃（M，TO是歐洲央行向歐洲商業(yè)銀行提供低息長期貸款，然后讓歐洲銀行購買高的期限從之前的三個月延長至三年，規(guī)模也越來越大。SMPOMT都是從二級市場重組或展期、變賣資產(chǎn)等。以希臘為例，除了“三駕馬車”的救助之外，希臘政策也采取了一系列的自救措施，首先是增加稅收，比如取消農(nóng)民稅收優(yōu)惠，增收個人所得稅，并嚴(yán)厲打擊偷稅漏稅；然后是削減支出，包括削減養(yǎng)老金和醫(yī)保支出、大幅裁減公務(wù)員等；接著進(jìn)行了債務(wù)重組和減記，作為希臘的債務(wù)方，如德國等國家，選擇同意減免一部分債務(wù)，或者延長還款期限，甚至同意分批提供救助款；最后是國有資產(chǎn)私有化，公開出售國有企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)等資產(chǎn)。圖13：歐盟一般政府債務(wù)占比例變化 圖歐洲國家政府債務(wù)占比例（2012年vs2022年）%%95 200.%%9085 150.80 100.7570 50.65盧森堡立陶宛捷克斯洛文尼亞波蘭西班牙德國歐盟-27國法國愛爾蘭盧森堡立陶宛捷克斯洛文尼亞波蘭西班牙德國歐盟-27國法國愛爾蘭意大利愛沙尼亞拉脫維亞克羅地亞歐盟:債務(wù)占GDP比例:一般政府:合并債務(wù)

20122022數(shù)據(jù)來源：，；注：灰底色為歐債危機(jī)期間 數(shù)據(jù)來源：Eurostat，圖15：部分歐洲國家接受的財政援助構(gòu)成 圖16：歐洲央行公開市場操作的歷史0

億歐元億歐元愛爾蘭 葡萄牙 希臘 西班牙 塞浦路斯IMF EFSM 雙邊貸款數(shù)據(jù)來源：ESM理事會，；注：截止到2017年 數(shù)據(jù)來源：ECB，化債的短期與中長期思路，央地債務(wù)結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化通過我們在第二部分中對海外國家化解地方政府債務(wù)（歐債危機(jī)以歐元區(qū)作為整體）的比如日本在夕張市債務(wù)危機(jī)后建立起了地方財政風(fēng)險預(yù)警體系，對地方財政進(jìn)行監(jiān)控來防止債務(wù)隱瞞的行為；1929年大規(guī)模市政債違約后，美國破產(chǎn)法中納入了市政破產(chǎn)程序；歐債危不匹配的問題，在土地財政問題暴露之后，地方債務(wù)問題也隨之凸顯，持續(xù)化解地方債務(wù)風(fēng)險將成為未來一段時間內(nèi)政策的重點。定作用。8月28會審議。針對防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，報告指出，制定實施一攬子化債方案。中央財政積極支持地方做好隱性債務(wù)風(fēng)險化解工作，督促地方統(tǒng)籌各類資金、資產(chǎn)、資源和支持性政逐步緩釋債務(wù)風(fēng)險?；獾胤秸畟鶆?wù)主要包括兩個方面，一是化解存量債務(wù)，二是嚴(yán)控新今年10月份特殊再融資債重啟，對債務(wù)壓力較大的地區(qū)進(jìn)行債務(wù)置換，102525個地區(qū)披露了擬發(fā)行的特殊再融資債券，已發(fā)行及擬發(fā)行金化方式來進(jìn)行化債。近期，金融系統(tǒng)尤其銀行支持地方債化解的工作也已啟動，銀行參與地解基金，降低短期流動性風(fēng)險，然而規(guī)模比較有限。此外，央行也可能設(shè)立由主要銀行參與的應(yīng)急流動性金融工具（SP，幫助置換高成本的債務(wù)，從而補(bǔ)充流動性。表1：7月中央政治局會議后，財政、央行等多部門針對化解地方政府債務(wù)問題發(fā)聲時間部門文件/會議內(nèi)容2023/7/24中共中央政治局中共中央政治局會議要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實施一攬子化債方案。2023/8/1中國人民銀行、國家外匯管理局2023年下半年工作會議統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險化解工作。2023/8/20中國人民銀行金融監(jiān)管總局中國證監(jiān)會金融支持實體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險電視會議發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。2023/8/30財政部《2023年上半年中國財政政策執(zhí)行情況報告》2023/10/21中國人民銀行國務(wù)院關(guān)于金融工作情況的報告引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)依法合規(guī)支持化解地方債務(wù)風(fēng)險資料來源：中共中央政治局、央行、財政部等，從中長期來看，彌補(bǔ)地方土地收入的長期缺口，調(diào)整中央與地方的財權(quán)與事權(quán)，是從根中央和地方財政始終存在著財權(quán)和事權(quán)不匹配的問題，從收入來看，2022年中央和地方財政收入占總財政收入的比重分別為46.6%和，地方收入占比僅略高于中央，然而地方財政支出占全國財政總支出的比例達(dá)到，地方承擔(dān)了大部分支出責(zé)任。近年來，財政事權(quán)上移的趨勢逐漸明朗：2016年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)中央與地方財政事權(quán)和支出責(zé)任劃分改革的指央與地方共同財政事權(quán)等。隨后在2017-2020通運(yùn)輸、科技、生態(tài)環(huán)境、公共文化、應(yīng)急救援、自然資源等領(lǐng)域的改革陸續(xù)完成。年10月，中央金融工作會議上在針對風(fēng)險防范方面也強(qiáng)調(diào)“優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)”。年6月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)省以下能是選項之一。年四季度增發(fā)1萬億國債也是這一思路的體現(xiàn)。除此之外，社會資本也將起到對地方政府事權(quán)的一定補(bǔ)充作用，如基礎(chǔ)設(shè)施等，截至10月末，基礎(chǔ)設(shè)施29億元，涉及領(lǐng)域包括交通、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、倉儲物流、保障房等，10264也已申報至交易所。二，加快地方稅體系建設(shè)：房地產(chǎn)稅立法暫緩，消費(fèi)稅領(lǐng)域改革或是重點。1994年分稅制改革后，財政收入被分為中央稅、地方稅和中央與地方共享稅，在中央與地方共享收入中，企業(yè)和個人所得稅由中央與地方按6：4比例分享，增值稅按5：5比例分享。在承擔(dān)了大量事權(quán)的背景下，地方政府財權(quán)也存在著“層層上移”的現(xiàn)象，加之目前土地財政難以為四屆全國人大常委會立法規(guī)劃》中提請審議的涉及稅收的法律草案包括增值稅法、消費(fèi)稅法和關(guān)稅法，此前關(guān)注度較未來一段時間，地分收入穩(wěn)步下劃給地方。年國務(wù)院印發(fā)《實施更大規(guī)模減稅降費(fèi)后調(diào)整中央與地方收入劃分改革推進(jìn)方案》，明確在征管可控的前提下，將部分在生產(chǎn)（進(jìn)口）環(huán)節(jié)征收的現(xiàn)行消費(fèi)稅品目逐步后移至批發(fā)或零售環(huán)節(jié)征收，拓展地方收入來源。但這可能需要綜合考慮對當(dāng)前居民消費(fèi)的影響。圖17：中央、地方財政收入比重變化 圖18：中央、地方財政支出比重變化

100億元%億元%604020

100億元%億元%6040201982198419861988198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022中央財政收入 地方財政收入中央財政收入比重 地方財政收入比重

中央財政支出 地方財政支出中央財政支出比重 地方財政支出比重數(shù)據(jù)來源：wind， 數(shù)據(jù)來源：ECB，除了化解債務(wù)之外，管理債務(wù)也是后續(xù)需要加強(qiáng)的環(huán)節(jié)。管理債務(wù)的第一步是債務(wù)透明化，年，財政部為了全面摸清地方政府隱債底數(shù)和相關(guān)資產(chǎn)，設(shè)立了地方全口徑債務(wù)監(jiān)測年，劉昆在署名文章《健全現(xiàn)代預(yù)算制度》中提到“逐步實現(xiàn)地方政府債務(wù)按統(tǒng)一規(guī)則合并監(jiān)管府融資平臺公司治理，打破政府兜底預(yù)期年以來，證監(jiān)會、交易商協(xié)會均參照財政部紅橙黃綠四類地方政府債務(wù)風(fēng)險等級來強(qiáng)化對城投平臺的分類管控。年中央金融工作會議上也提到“發(fā)揮好地方黨委金融委員會和金融工委的作用，落實屬地責(zé)任強(qiáng)化中央對地方金融工作的監(jiān)管，城投債發(fā)行將進(jìn)入到嚴(yán)監(jiān)管時代。圖19：消費(fèi)稅占稅收收入比重變化 圖20：2021年后城投債發(fā)行量下降0

億元%億元12 億元%億元10 8000860006400042 20002002200320042005200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022201020112012201320142015201620172018201