通信行業(yè)三季報(bào)綜述：AI算力先行物聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星板塊中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性可期

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、營(yíng)收質(zhì)量穩(wěn)中有升，研發(fā)引領(lǐng)，現(xiàn)金流回暖 3（一）營(yíng)收質(zhì)量穩(wěn)中有升，通信行業(yè)2023前三季度向上勢(shì)頭不減 3（二）行業(yè)3Q23單季度營(yíng)收質(zhì)量略有波動(dòng)，長(zhǎng)期整體向好趨勢(shì) 5（三）通信行業(yè)估值企穩(wěn)，前三季度指數(shù)表現(xiàn)整體較好 6二、毛利率普遍向好，AI算力引領(lǐng)，帶動(dòng)一級(jí)子行業(yè)估值回升 7（一）前三季度一級(jí)子行業(yè)營(yíng)收質(zhì)量有所提升，算力板塊毛利率增速領(lǐng)先 7（二）單三季度毛利率提升強(qiáng)勁，研發(fā)支出普增 8三、算力需求驅(qū)動(dòng)高毛利產(chǎn)品增長(zhǎng)，存貨占比下行 10（一）運(yùn)營(yíng)商板塊營(yíng)收質(zhì)量提升，估值水平穩(wěn)中向好 10（二）衛(wèi)星板塊：應(yīng)用端營(yíng)收利潤(rùn)雙增，看好衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展 12（三）物聯(lián)網(wǎng)板塊：存貨占比下降，單季毛利水平回升，估值處于相對(duì)低位 15（四）算力板塊：AI+光通信引領(lǐng)，強(qiáng)研發(fā)投入保障利潤(rùn)率持續(xù)提升 17（五）通信應(yīng)用板塊：5G+行業(yè)應(yīng)用大勢(shì)所趨，營(yíng)收短期承壓毛利率持續(xù)提升 19四、投資建議：優(yōu)選子行業(yè)景氣度邊際改善優(yōu)質(zhì)標(biāo)的 21五、風(fēng)險(xiǎn)提示 21一、營(yíng)收質(zhì)量穩(wěn)中有升，研發(fā)引領(lǐng)，現(xiàn)金流回暖（一）營(yíng)收質(zhì)量穩(wěn)中有升，通信行業(yè)2023前三季度向上勢(shì)頭不減通信行業(yè)相關(guān)公司三季報(bào)披露完成。通信行業(yè)相關(guān)公司三季報(bào)披露完成，通過(guò)對(duì)SW（2021）指數(shù)相關(guān)公司（暫時(shí)排除ST*ST相關(guān)公司）使用整體法分析，可以發(fā)現(xiàn)：業(yè)績(jī)方面，通信行業(yè)相關(guān)公司營(yíng)收質(zhì)量穩(wěn)步提升，利潤(rùn)率穩(wěn)定增長(zhǎng)。樣本總營(yíng)收同增5.58%，歸母凈利潤(rùn)同增6.72%，雖然增速環(huán)比微降，但歸母凈利潤(rùn)率維持在9%以上，3Q23歸母凈利潤(rùn)率9.05%，同增0.1pct，營(yíng)收質(zhì)量持續(xù)提升。主系通信行業(yè)相關(guān)公司普遍外延探索新業(yè)務(wù)發(fā)展，增強(qiáng)了公司成長(zhǎng)能力。利潤(rùn)率方面，3Q23通信行業(yè)樣本公司實(shí)現(xiàn)毛利率28.14%，同增0.73pct，利潤(rùn)率穩(wěn)定增長(zhǎng)。圖1：3Q23信行業(yè)關(guān)公司收及歸凈利潤(rùn)穩(wěn)增長(zhǎng) 圖2：通信行業(yè)關(guān)公司潤(rùn)率穩(wěn)有增歸凈潤(rùn)率 營(yíng)增速 歸凈潤(rùn)速

毛率歸凈率刀差 毛率 歸凈率2%0%.%.%.%.%.%

3Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23

0%5%0%.%.%

0%0%0%0%.%

0%0%0%1Q173Q171Q183Q181Q191Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q23資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，費(fèi)用率方面，費(fèi)用率持續(xù)下行，研發(fā)支出占比提升。3Q23四費(fèi)（研發(fā)、財(cái)務(wù)、管理、銷售費(fèi)用率）占營(yíng)收比重約為16.050.25pct，結(jié)合歸母凈利潤(rùn)率的提升，我們認(rèn)為通信行業(yè)相關(guān)公司營(yíng)收質(zhì)量的提升是在費(fèi)用率保持穩(wěn)定的同時(shí)，產(chǎn)品認(rèn)可度持續(xù)提升所致。分類看，3Q23通信行業(yè)相關(guān)公司管理及銷售費(fèi)用率同比均有穩(wěn)定下降，財(cái)務(wù)及研發(fā)費(fèi)用率有所增長(zhǎng)，同增0.38pct，達(dá)3.78%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增0.18pct至-0.15%。通信行業(yè)相關(guān)企業(yè)雖然注重費(fèi)用率控制，但重視研發(fā)能力，奠定自身長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能。圖3：3Q23通信行業(yè)相關(guān)公司費(fèi)用率持續(xù)下行，研發(fā)支出占比提升5%0%5%0%.%.%.%

同情（pcts） 銷費(fèi)率 管費(fèi)率研費(fèi)率 財(cái)費(fèi)率 四占匯

.0.0.0.0.01Q181H183Q1820181Q191H191Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23資料來(lái)源：，存貨方面，存貨逐步降低，庫(kù)存持續(xù)下降。通信行業(yè)相關(guān)公司從2023年開(kāi)始存貨同比增速開(kāi)始低于營(yíng)收同比增速，存貨占總資產(chǎn)比重也有所降低，從1Q22存貨同比增速22.87%高點(diǎn)降至3Q23的-4.45%水平，持續(xù)1H23負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，代表通信行業(yè)相關(guān)公司受原材料價(jià)格增長(zhǎng)、關(guān)鍵材料缺貨等影響相對(duì)有所降低，庫(kù)存有望回歸正常水平，同時(shí)1Q23以來(lái)，通信行業(yè)相關(guān)公司存貨增速均低于營(yíng)收增速，且剪刀差正在逐步增加；3Q23存貨占總資產(chǎn)比3.69%，同降0.41pct，庫(kù)存正在逐步下降。圖4：存貨占總產(chǎn)比例持相對(duì)定 圖5：通信行業(yè)關(guān)公司貨持續(xù)化存占資比例 同情（c右）

營(yíng)收存貨速刀（軸） 營(yíng)增速 存增速5%0%.%.%

.0.0.0.0.0.0

20%00%0%0%0%0%.%00%

00%0%0%0%0%.%00%00% 資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流回暖，保持正向增長(zhǎng)。在庫(kù)存下行，利潤(rùn)率回暖情況下，通信行業(yè)相關(guān)公司3Q23經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較2022年保持回暖態(tài)勢(shì)，且2023年連續(xù)三個(gè)季度保持正向增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，3Q23經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流4288.93億元，同增2.98%，增速提升9.50pcts，行業(yè)處于回暖期。圖6：3Q23通信行業(yè)相關(guān)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流保持正向增長(zhǎng)000000000000.0

經(jīng)活現(xiàn)流億） YoY73%73% 74%30%29%28%62%62%62%95%

10%5%0%-5%-10%-15%資料來(lái)源：，相較1H23，3Q23板塊整體營(yíng)收質(zhì)量仍有提升空間。相關(guān)公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)的數(shù)量為65家，但利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的公司數(shù)量為57家，歸母凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速的公司51家，營(yíng)收利潤(rùn)均正增長(zhǎng)的企業(yè)43家。圖7：3Q23信行業(yè)關(guān)公司收同比速情況分布 圖8：3Q23信行業(yè)關(guān)公司母凈利同比增速?zèng)r分布0% 00] 0] 0],] 1] 31) 50)1-) 1%100%

0% 00] 0] 0],] 1] 31) 50)1-) 1%100%50%

50%0% 0%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖9：通信行業(yè)相關(guān)公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速對(duì)比情況營(yíng)增速歸母利增速 營(yíng)增速歸母凈利潤(rùn)增速 營(yíng)及母利均增（軸）80 8060 6040 4020 201Q171H171Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23資料來(lái)源：，（二）行業(yè)3Q23單季度營(yíng)收質(zhì)量略有波動(dòng)，長(zhǎng)期整體向好趨勢(shì)單季度方面，3Q23通信行業(yè)相關(guān)公司營(yíng)收質(zhì)量有所波動(dòng)。樣本總營(yíng)收同增3.81%，歸母凈利潤(rùn)同增1.45%3Q23通信行業(yè)樣本公司實(shí)現(xiàn)毛利率27.86%1.72pcts，實(shí)現(xiàn)歸母凈利率8.33%，同降0.19pct。圖10：3Q23季度通行業(yè)相公司營(yíng)質(zhì)量有所動(dòng) 圖11：3Q23季度通行業(yè)相公司利率穩(wěn)中有升歸凈潤(rùn)率 營(yíng)增速 歸凈潤(rùn)速

毛率歸凈率刀差 毛率 歸凈率5%0%.%.%

3Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23

5%0%5%0%.%.%

0%0%.%

0%0%1Q173Q171Q183Q181Q191Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q23資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，費(fèi)用率方面，費(fèi)用率微增，研發(fā)支出占比提升。3Q23單季度四費(fèi)（研發(fā)、財(cái)務(wù)、管理、銷售費(fèi)用率）占營(yíng)收比重約為16.69%，同增0.57pct。分類看，3Q23單季度通信行業(yè)相關(guān)公司費(fèi)用率情況同前三季度趨勢(shì)相同，管理及銷售費(fèi)用率均同比有穩(wěn)定下降，財(cái)務(wù)及研發(fā)費(fèi)用率有所增長(zhǎng)，其中研發(fā)費(fèi)用率同增0.46pct至4.46%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增0.32pct至-0.08%。通信行業(yè)相關(guān)企業(yè)雖然注重費(fèi)用率控制，但重視研發(fā)能力，奠定自身長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能；通信行業(yè)相關(guān)公司3Q23單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較3Q22單季度相比有所回調(diào)，單季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1644.38億元，同降3.47%。圖12：3Q23季度費(fèi)率保持對(duì)穩(wěn)定趨勢(shì)同前季度相同 圖13：3Q23季度經(jīng)性現(xiàn)金有所回調(diào)0%0%0%.%00%

同情（pcts） 管費(fèi)率

財(cái)務(wù)費(fèi)用率四費(fèi)占比匯總.財(cái)務(wù)費(fèi)用率四費(fèi)占比匯總.0.).)1Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q23

2億元1億元1億元億元

經(jīng)活現(xiàn)流

0%5%0%.%.%.%00%50%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，相較2Q233Q23單季度板塊整體營(yíng)收質(zhì)量仍有提升空間。相關(guān)公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)的數(shù)量為61家，但凈利潤(rùn)同增的公司數(shù)量為53家，凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速的公司43家，營(yíng)收利潤(rùn)均正增長(zhǎng)的企業(yè)42家。圖14：3Q23季度通行業(yè)相公司營(yíng)同比增速?zèng)r分布 圖15：3Q23季度通行業(yè)相公司歸凈利潤(rùn)同增速情分布0% 00] 0] 0],] 1] 31) 50)1-) 1%100%

0% 00] 0] 0],] 1] 31) 50)1-) 1%100%50%

50%0% 0% 資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖16：通信行業(yè)相關(guān)公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速分季度對(duì)比情況營(yíng)增速凈利增速 營(yíng)收增速凈利增速 營(yíng)及利均增（軸）100 80 6060 5040 3020 200 0資料來(lái)源：，（三）通信行業(yè)估值企穩(wěn)，前三季度指數(shù)表現(xiàn)整體較好指數(shù)方面，2023年受AI驅(qū)動(dòng)，通信行業(yè)指數(shù)年初較快增長(zhǎng)后有所回調(diào)，當(dāng)前進(jìn)入企穩(wěn)階段，SW通信（2021）行業(yè)整體PE估值水平當(dāng)前處于相對(duì)低點(diǎn)，具備一定反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。圖17：相關(guān)指數(shù)去兩年況對(duì)比 圖18：相關(guān)指數(shù)去一年跌幅情對(duì)比000000000000.0

深成指 板指通信申萬(wàn)) 指數(shù)

000500000.02023-09-112023-07-112023-05-112023-03-112023-01-112023-09-112023-07-112023-05-112023-03-112023-01-112022-11-112022-09-112022-07-112022-05-112022-03-112022-01-112021-11-11

上指數(shù) 深成指創(chuàng)板指 通信申萬(wàn))資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，二、毛利率普遍向好，AI算力引領(lǐng)，帶動(dòng)一級(jí)子行業(yè)估值回升通過(guò)對(duì)通信行業(yè)相關(guān)公司按照其主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行分類，我們選取部分樣本公司進(jìn)行細(xì)分子版塊劃分，劃分出5個(gè)方向19個(gè)子版塊后進(jìn)行對(duì)比（注明：因樣本選取或不夠精確等原因，可能影響結(jié)論的準(zhǔn)確性，結(jié)論僅供參考不構(gòu)成投資建議。表1：通信相關(guān)部分公司行業(yè)分類匯總所屬板塊細(xì)分子行業(yè) 下屬公司主設(shè)備/服務(wù)器/交換機(jī)廠商中興通訊、烽火通信、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、菲凌科思、共進(jìn)股三大運(yùn)營(yíng)商 中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商

光纖光纜 通鼎互聯(lián)、永鼎股份、長(zhǎng)飛光纖、中天科技、亨通光電、特發(fā)信息通信設(shè)備及服務(wù)商 潤(rùn)建股份天邑股份超訊通信瑞斯康達(dá)銘普光磁大富科技武漢凡谷網(wǎng)宿科技普天科技通宇通訊華脈科技科信技術(shù)、中貝通信、欣天科技衛(wèi)星 北斗導(dǎo)航 華測(cè)導(dǎo)航、中海達(dá)、海格通信衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng) 鋮昌科技、信科移動(dòng)-U、震有科技、碩貝德、華力創(chuàng)通車/物聯(lián)網(wǎng) 廣和通、移遠(yuǎn)通信、美格智能、移為通信、有方科技、鴻泉物聯(lián)、云里物里、萬(wàn)馬科智能控制器 拓邦股份、貝仕達(dá)克、朗科智能、朗特智能、和而泰、振邦智能物聯(lián)網(wǎng)算力通信應(yīng)用

連接器 鼎通科技、永貴電器、意華股份工業(yè)物聯(lián)網(wǎng) 三旺通信、東土科技、映翰通、北路智控、兆龍互載波通信及電網(wǎng) 鼎信通訊、東軟載波、力合微、創(chuàng)耀科技、威勝信IDC 光環(huán)新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港、奧飛數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)、潤(rùn)澤科技、朗威股份溫控 佳力圖、英維克、高瀾股份、科創(chuàng)新源光模塊 中際旭創(chuàng)、新易盛、劍橋科技、光迅科技、華工科技、聯(lián)特科技光器件及光芯片 天孚通信、德科立、博創(chuàng)科技、太辰光、仕佳光子、光庫(kù)科技、中瓷電子、源杰科技、長(zhǎng)光華數(shù)字化 德生科技、楚天龍、東信和平5G應(yīng)用 線上線下、夢(mèng)網(wǎng)科技、平治信息視頻會(huì)議 會(huì)暢通訊、蘇州科達(dá)、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、二六三專網(wǎng)通信 廣哈通信、佳訊飛鴻、東方通信、海能達(dá)、南凌科技、國(guó)盾量子資料來(lái)源：，（一）前三季度一級(jí)子行業(yè)營(yíng)收質(zhì)量有所提升，算力板塊毛利率增速領(lǐng)先板塊方面，前三季度相關(guān)板塊營(yíng)收增速同1H23相比有所縮窄，毛利率穩(wěn)中有增。營(yíng)收方面，一級(jí)子行業(yè)中，運(yùn)營(yíng)商、衛(wèi)星、物聯(lián)網(wǎng)、算力板塊營(yíng)收增速分別為5.73%、16.35%、4.93%、-0.14%；通信應(yīng)用板塊營(yíng)收增速有所回落至-8.33%，營(yíng)收增速方面，除衛(wèi)星板塊營(yíng)收增速有所提升外，其它板塊均塊同增1.94pct至27.74%，增幅居首。圖19：通信一級(jí)版塊營(yíng)增速對(duì)比 圖20：通信一級(jí)版塊毛率情況比0%0%0%0%.%00%

運(yùn)商 衛(wèi)星 物網(wǎng)算力 通信應(yīng)用板塊3Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23

0%0%0%0%

運(yùn)商 衛(wèi)星 物網(wǎng)算力 通信應(yīng)用板塊資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，費(fèi)用率方面，前三季度通信相關(guān)板塊較1H23均有所微增。其中運(yùn)營(yíng)商、衛(wèi)星、物聯(lián)網(wǎng)、算力、通信應(yīng)用板塊費(fèi)用率分別為15.89%、30.80%、18.06%、13.70%及26.01%，除衛(wèi)星板塊費(fèi)用率有所回調(diào)外，其它板塊均有所增長(zhǎng)，其中物聯(lián)網(wǎng)板塊同增2.90pcts，通信應(yīng)用板塊同增1.94pcts。拆分來(lái)看，子行業(yè)管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)最高，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降幅較大，整體控費(fèi)效果較好。通信行業(yè)相關(guān)子行業(yè)普遍加碼研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比同比提升最高，代表通信行業(yè)相關(guān)子行業(yè)對(duì)于研發(fā)投入及長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的重視程度較高；前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降幅較大，我們認(rèn)為主因預(yù)計(jì)為相關(guān)板塊海外貿(mào)易具備一定占比，因美元匯率波動(dòng)，受匯兌損益影響較大。通信行業(yè)細(xì)分子行業(yè)整體控費(fèi)效果較好。圖21：一級(jí)子版塊費(fèi)用率情況對(duì)比（營(yíng)收、銷售、研發(fā)及財(cái)務(wù)費(fèi)用率匯總）圖22：通信一級(jí)子版塊歸母凈利率對(duì)比0%0%0%0%

運(yùn)商 衛(wèi)星 物網(wǎng) 運(yùn)商 衛(wèi)星 物算力 通信應(yīng)用板塊 算力 通信應(yīng)用板塊5%0%.%.%.%3Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，存貨占總資產(chǎn)比例方面，通信一級(jí)子版塊整體有所下調(diào)。除衛(wèi)星板塊有所微增（同增0.01pct至14.62%）外，其它板塊存貨占總資產(chǎn)比例均有所下降，其中物聯(lián)網(wǎng)及算力板塊存貨占總資產(chǎn)比例降幅較大，分別同降2.82pcts2.62pcts至18.17%9.77%，通信行業(yè)相關(guān)板塊存貨站總資產(chǎn)比例持續(xù)下行。圖23：通信行業(yè)相關(guān)一級(jí)板塊存貨占總資產(chǎn)比例變動(dòng)情況運(yùn)商 衛(wèi)星 物網(wǎng) 算力 通應(yīng)板塊5%0%5%0%.%.%資料來(lái)源：，（二）單三季度毛利率提升強(qiáng)勁，研發(fā)支出普增單三季度方面，3Q23相關(guān)板塊營(yíng)收增速同環(huán)比皆有所縮窄，毛利率增長(zhǎng)較明顯。營(yíng)收方面，3Q23單三季度一級(jí)子行業(yè)營(yíng)收增速均有所下調(diào)，運(yùn)營(yíng)商、衛(wèi)星、物聯(lián)網(wǎng)、算力、通信應(yīng)用板塊營(yíng)收增速分別為3.93%、9.77%、4.31%、-2.29%及-13.42%，五大子行業(yè)營(yíng)收增速均有所下調(diào)，其中算力、通信應(yīng)用板塊營(yíng)收調(diào)整幅度相對(duì)較大；毛利率方面，通信行業(yè)四大板塊均延續(xù)1H23回暖態(tài)勢(shì)，其中通信應(yīng)用板塊同增2.97pct達(dá)35.85%1.78pct1.78pct1.35pct、0.77pct至27.81%、32.14%、24.56%及28.84%。圖24：通信一級(jí)版塊單度營(yíng)收速對(duì)比 圖25：通信一級(jí)版塊單度毛利情況比00%0%.%00%

運(yùn)商 衛(wèi)星 物網(wǎng)算力 通信應(yīng)用板塊3Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23

0%0%0%0%

運(yùn)商 衛(wèi)星 物網(wǎng)算力 通信應(yīng)用板塊資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，費(fèi)用率方面，通信相關(guān)板塊同比均有所增長(zhǎng)。通信行業(yè)相關(guān)板塊四費(fèi)占比或具備一定季節(jié)性，且整體處于下降趨勢(shì)，3Q23運(yùn)營(yíng)商、衛(wèi)星、物聯(lián)網(wǎng)、算力板塊費(fèi)用率分別為16.48%、32.32%、18.37%及13.83%，通信應(yīng)用板塊費(fèi)用率為28.79%，其中物聯(lián)網(wǎng)及通信應(yīng)用板塊增幅相對(duì)較大，分別同增1.96pcts、1.32pcts；拆分來(lái)看，通信行業(yè)相關(guān)板塊管理費(fèi)用率除物聯(lián)網(wǎng)、通信應(yīng)用板塊分別同增0.26pct及1.07pct外，均有所降低，銷售費(fèi)用率除運(yùn)營(yíng)商、衛(wèi)星板塊分別同降0.17pct及0.64pct外，其它板塊均有所增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率方面，因運(yùn)營(yíng)商板塊中運(yùn)營(yíng)商細(xì)分子行業(yè)權(quán)重（）因海外業(yè)務(wù)占比原因，受匯率影響，均有較大幅度調(diào)整，若剔除出財(cái)務(wù)費(fèi)用率影響，則3Q23四項(xiàng)費(fèi)用率占營(yíng)收比所得數(shù)值較去年同期有所增長(zhǎng)，主因預(yù)計(jì)為2023年各板塊均處于積極開(kāi)拓渠道過(guò)程中有關(guān)。圖26：一級(jí)子版單季度用率情對(duì)比 圖27：通信一級(jí)版塊單度歸母利率運(yùn)商 衛(wèi)星0%0%0%0%

物網(wǎng) 算力通信應(yīng)用板塊

0%0%.%3Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23

運(yùn)商 衛(wèi)星 物網(wǎng)算力 通信應(yīng)用板塊資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，估值水平方面，通信行業(yè)2023年初至今整體走勢(shì)圍繞光通信及算力相關(guān)板塊較多。年初至今一級(jí)子行業(yè)PE水平漲跌幅算力板塊居首，從年初到6月整體漲幅相對(duì)較為明顯，從運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)換到光通信領(lǐng)域，6月至9月通信相關(guān)板塊PE水平有所回調(diào)，在算力租賃、算力調(diào)度等板塊的持續(xù)催化下，通信行業(yè)相關(guān)一級(jí)子板塊PE水平在9月后呈現(xiàn)整體回暖態(tài)勢(shì)。圖28：年初至今通信行業(yè)相關(guān)一級(jí)子行業(yè)PE水平平均漲跌幅情況20% 運(yùn)商均 衛(wèi)平均 物網(wǎng)均 算平均 通應(yīng)板平均10%00%0%0%0%0%0%0%0%0%0%.%00%資料來(lái)源：，三、算力需求驅(qū)動(dòng)高毛利產(chǎn)品增長(zhǎng)，存貨占比下行（一）運(yùn)營(yíng)商板塊營(yíng)收質(zhì)量提升，估值水平穩(wěn)中向好3Q23前三季度方面，運(yùn)營(yíng)商板塊方面，子版塊整體營(yíng)收略有回調(diào)，利潤(rùn)率穩(wěn)中有增。我們將運(yùn)營(yíng)商板塊分為主設(shè)備商、光纖光纜、三大運(yùn)營(yíng)商以及通信設(shè)備及服務(wù)商四大行業(yè)，其中前三季度三大運(yùn)營(yíng)商及光纖光纜板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收正向增長(zhǎng)，主設(shè)備商/服務(wù)器/交換機(jī)廠商營(yíng)收增速有所回落，3Q23運(yùn)營(yíng)商板塊整體營(yíng)收增速相對(duì)有所回調(diào)，除光纖光纜板塊延續(xù)1H23態(tài)勢(shì)，營(yíng)收增速有所提升外，其它板塊營(yíng)收增速均有回調(diào)，其中通信設(shè)備及服務(wù)商板塊調(diào)整較大，營(yíng)收增速同降18.11pct至-4.12%；毛利率方面，運(yùn)營(yíng)商板塊相關(guān)子行業(yè)2023前三季度毛利率除通信設(shè)備及服務(wù)商板塊微調(diào)-0.42pct至20.75%外，其它板塊毛利率均有增長(zhǎng)，其中主設(shè)備商/服務(wù)器/交換機(jī)廠商板塊毛利率同增2.63pct32.27%，光纖光纜板塊毛利率2021年至今逐年增長(zhǎng)。圖29：運(yùn)營(yíng)商板相關(guān)子業(yè)2023三度營(yíng)收增情況 圖30：運(yùn)營(yíng)商板相關(guān)子業(yè)2023三度毛利率化情況主設(shè)備服器交換廠商 三運(yùn)商 主備服器交換廠商 三運(yùn)商光纖光纜 通設(shè)及務(wù)商 光光纜 通設(shè)及務(wù)商5%0%5%0%.%.%.%

3Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23

0%0%0%0%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，運(yùn)營(yíng)商子版塊費(fèi)用率受運(yùn)營(yíng)商板塊費(fèi)用率控制整體較好水平。3Q23運(yùn)營(yíng)商相關(guān)板塊四費(fèi)占比整體整體有所微增，其中主設(shè)備商/服務(wù)器/交換機(jī)廠商板塊延續(xù)1H231.90pct25.22%，通信設(shè)備服務(wù)商板塊前三季度費(fèi)用率受管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長(zhǎng)原因，同增1.20pct至16.29%，光纖光纜板塊費(fèi)用率同增0.83pct至11.14%，管理、研發(fā)及銷售費(fèi)用率均有所同比微增；三大運(yùn)營(yíng)商板塊費(fèi)用率保持相對(duì)穩(wěn)定，同降0.02pct至14.98%，管理費(fèi)用及銷售費(fèi)用率均有所下行，研發(fā)費(fèi)用率同增0.25pct至7.34%。歸母凈利潤(rùn)方面，運(yùn)營(yíng)商相關(guān)板塊3Q23歸母凈利潤(rùn)除通信設(shè)備服務(wù)商外，均有所增長(zhǎng)，其中光纖光纜板塊增幅較大。其中光纖光纜板塊同增0.42pct至6.46%，主設(shè)備商/服務(wù)器/交換機(jī)廠商板塊同增0.34pct至5.61%，三大運(yùn)營(yíng)商板塊微增0.09pct至9.75%，通信設(shè)備服務(wù)商板塊同降1.67pct至3.69%。圖31：運(yùn)營(yíng)商板相關(guān)子業(yè)2023三度費(fèi)用率總情況 圖32：運(yùn)營(yíng)商相板塊子業(yè)2023三度歸母凈潤(rùn)率變情況主備服器交換廠商 三運(yùn)商光光纜 通設(shè)及務(wù)商0%5%0%5%0%3Q1820181Q191H193Q193Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23

主備服器交換廠商 三運(yùn)商光光纜 通設(shè)及務(wù)商5%0%.%.%1Q191H193Q1920191Q201H201Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，存貨方面，運(yùn)營(yíng)商板塊整體存貨逐步下降。其中主設(shè)備商/服務(wù)器/交換機(jī)廠商、通信設(shè)備及服務(wù)商板塊整體降幅較大，分別同降2.07pcts、2.22pcts至25.29%、10.80%，存貨逐步調(diào)整。圖33：運(yùn)營(yíng)商板塊相關(guān)子行業(yè)2023前三季度存貨占總資產(chǎn)比例情況主備服器交換廠商 三運(yùn)商 光光纜 通設(shè)及務(wù)商0%5%0%5%0%.%1Q171H173Q1720171Q181Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23資料來(lái)源：，單季度方面，子版塊營(yíng)收質(zhì)量有所提升。3Q23單季度方面，除運(yùn)營(yíng)商及光纖光纜板塊實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)外，主設(shè)備商/服務(wù)器/交換機(jī)廠商營(yíng)收單季度有所回調(diào)，營(yíng)收增速方面，除光纖光纜板塊營(yíng)收增速有所提升外，其它子版塊營(yíng)收增速均有所回落，其中通信設(shè)備及服務(wù)商板塊調(diào)整較大，營(yíng)收增速同降24.78pct至-12.84%，主設(shè)備商/服務(wù)器/交換機(jī)廠板塊同降22.28pct至-7.15%，二者營(yíng)收增速放緩主要原因可能一方面同3Q22增速較高有關(guān)。毛利率方面，除通信設(shè)備及服務(wù)商同比微降0.70pct至20.39%水平外，運(yùn)營(yíng)商板塊相關(guān)子行業(yè)3Q23單季度毛利率均有所提升，維持1H23至今毛利率同比增速逐季增長(zhǎng)。圖34：運(yùn)營(yíng)商板相關(guān)子業(yè)3Q23單收增速情況 圖35：運(yùn)營(yíng)商板相關(guān)子業(yè)3Q23單利率變化況主設(shè)備服器交換廠商 三運(yùn)商光纖光纜 通設(shè)及務(wù)商0%0%0%.%00%00%

0%0%0%0%

主備服器交換廠商 三運(yùn)商光光纜 通設(shè)及務(wù)商3Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，運(yùn)營(yíng)商子版塊費(fèi)用率受運(yùn)營(yíng)商板塊費(fèi)用率控制，整體較好。3Q23運(yùn)營(yíng)商相關(guān)板塊四費(fèi)占比整體整體有所微增，其中主設(shè)備商/服務(wù)器/交換機(jī)廠商板塊延續(xù)1H231.90pct25.22信設(shè)備服務(wù)商板塊前三季度費(fèi)用率受管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長(zhǎng)原因，同增1.20pct至16.29%，光纖光纜板塊費(fèi)用率同增0.83pct至11.14%，管理、研發(fā)及銷售費(fèi)用率均有所同比微增；三大運(yùn)營(yíng)商板塊費(fèi)用率保持相對(duì)穩(wěn)定，同降0.02pct至14.98%，管理費(fèi)用及銷售費(fèi)用率均有所下行，研發(fā)費(fèi)用率同增0.25pct至7.34%。歸母凈利潤(rùn)方面，運(yùn)營(yíng)商相關(guān)板塊3Q23歸母凈利潤(rùn)除通信設(shè)備服務(wù)商外均有所增長(zhǎng)，其中光纖光纜板塊增幅較大。其中光纖光纜板塊同增0.42pct至6.46%，主設(shè)備商/服務(wù)器/交換機(jī)廠商板塊同增0.34pct至5.61%，三大運(yùn)營(yíng)商板塊微增0.09pct至9.75%，通信設(shè)備服務(wù)商板塊同降1.67pct至3.69%。圖36：運(yùn)營(yíng)商板相關(guān)子業(yè)3Q23單用率匯總況 圖37：運(yùn)營(yíng)商相板塊子業(yè)3Q23單母凈利潤(rùn)變化情況0%5%0%5%0%.%

主備服器交換廠商 三運(yùn)商光光纜 通設(shè)及務(wù)商

主備服器交換廠商 三運(yùn)商光光纜 通設(shè)及務(wù)商0%0%.%3Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q203Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q231Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，估值水平方面，運(yùn)營(yíng)商子版塊及主設(shè)備商板塊年初至今表現(xiàn)較好，光纖光纜板塊估值處于低位。運(yùn)營(yíng)商子板塊2023年初至2023年4月估值有所提升，此后相對(duì)較為穩(wěn)定；主設(shè)備商板塊2023年初至2023年4月表現(xiàn)較好，至2023年7月有所回落；通信設(shè)備及服務(wù)商板塊同主設(shè)備商板塊走勢(shì)趨同，光纖光纜板塊則屬于相對(duì)較為低估位置。整體來(lái)看，運(yùn)營(yíng)商板塊整體PE水平三季度持續(xù)走強(qiáng)，子行業(yè)中，通信設(shè)備服務(wù)商、光纖光纜等板塊三季度PE逐步向好，我們認(rèn)為主因?yàn)橥ㄐ旁O(shè)備服務(wù)商中部分公司進(jìn)行業(yè)務(wù)外延拓展如算力租賃等方向，拉動(dòng)估值提升，估值體系重構(gòu)。光纖光纜則隨著行業(yè)基本面向好，以及相關(guān)板塊需求逐步提升，估值有所回暖；三大運(yùn)營(yíng)商、主設(shè)備商/服務(wù)器/交換機(jī)廠商等估值有所回調(diào)，結(jié)合未來(lái)運(yùn)營(yíng)商云業(yè)務(wù)布局、國(guó)內(nèi)AI引領(lǐng)利潤(rùn)率提升、第二發(fā)展曲線營(yíng)收及利潤(rùn)的不斷兌現(xiàn)，我們認(rèn)為相關(guān)板塊估值處于相對(duì)低位，未來(lái)向上動(dòng)能強(qiáng)勁。圖38：運(yùn)營(yíng)商板相關(guān)子業(yè)兩期PE化情況 圖39：運(yùn)營(yíng)商板相關(guān)子業(yè)年初今PE漲跌幅情況運(yùn)商均 主備服器交換廠運(yùn)商均 主設(shè)備服器交換廠商 三運(yùn)商 光光纜00500000

三運(yùn)商 光纖光纜通信設(shè)備及服務(wù)商

通信設(shè)備及服務(wù)商00%0%0%0%0%.%00%.02021-10-11 2022-10-11 2023-10-11資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，（二）衛(wèi)星板塊：應(yīng)用端營(yíng)收利潤(rùn)雙增，看好衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展前三季度衛(wèi)星通信板塊營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)毛利率提升。營(yíng)收方面，北斗導(dǎo)航作為衛(wèi)星應(yīng)用最早落地場(chǎng)景之一，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增速12.11%，同增11.28%，代表北斗應(yīng)用場(chǎng)景的不斷拓展，導(dǎo)航需求的持續(xù)增加，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增速20.38%，同降5.04%；毛利率方面衛(wèi)星導(dǎo)航子行業(yè)毛利同比微降0.76pct至41.59%，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊同增1.89pcts至25.92%。圖40：衛(wèi)星板塊關(guān)子業(yè)2023前季營(yíng)收增速?zèng)r 圖41：衛(wèi)星板塊關(guān)子業(yè)2023前季毛利率變情況北導(dǎo)航 衛(wèi)互網(wǎng) 北導(dǎo)航 衛(wèi)互網(wǎng)0%0%0%0%.%00%

1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23

0%0%0%0%0%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，費(fèi)用率持續(xù)下行，歸母凈利潤(rùn)率有所上修。衛(wèi)星板塊下屬子行業(yè)費(fèi)用率均延續(xù)1H23態(tài)勢(shì)有所下行，其中衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊費(fèi)用率調(diào)整較多，同降2.90pct至27.76%，拆分來(lái)看，二者研發(fā)費(fèi)用率調(diào)整較多。歸功于費(fèi)用率的下行，以及利潤(rùn)率的提升，衛(wèi)星板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，其中衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊歸母凈利潤(rùn)率增幅較大，同增1.24pct。圖42：衛(wèi)星板塊關(guān)子業(yè)2023前季費(fèi)用率匯情況 圖43：衛(wèi)星相關(guān)塊子業(yè)2023前季歸母凈利率變化況5%0%5%0%5%0%5%

北導(dǎo)航 衛(wèi)互網(wǎng)

0%0%.%00%00%00%

北導(dǎo)航 衛(wèi)互網(wǎng)資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，北斗導(dǎo)航板塊存貨水平持續(xù)下行。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)存貨占總資產(chǎn)比例持續(xù)上行，北斗導(dǎo)航板塊存貨占總資產(chǎn)比例呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，北斗導(dǎo)航板塊占比下降預(yù)計(jì)主因?yàn)橐詨误w檢測(cè)、災(zāi)害監(jiān)測(cè)及海外需求引領(lǐng)的行業(yè)機(jī)遇使得此前備貨持續(xù)消耗，使得存貨水平回歸到正常位置。圖44：衛(wèi)星板塊相關(guān)子行業(yè)2023年前三季度存貨占總資產(chǎn)比例情況北導(dǎo)航 衛(wèi)互網(wǎng)8%6%4%2%0%資料來(lái)源：，3Q23單季度營(yíng)收略有縮窄，毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定水平。北斗導(dǎo)航子行業(yè)營(yíng)收增速有所縮窄，單季度同降9.53pct至1.67，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊同增2.60pct至17.01%；毛利率方面，衛(wèi)星板塊下屬子行業(yè)毛利率均有所提升，其中衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊毛利率同增3.35pct至24.04%，北斗導(dǎo)航板塊同增1.38pct至42.58%，整體保持相對(duì)穩(wěn)定水平。圖45：衛(wèi)星板塊關(guān)子業(yè)3Q23單季增速情況 圖46：衛(wèi)星板塊關(guān)子業(yè)3Q23單季率變化情況北導(dǎo)航 衛(wèi)互網(wǎng) 北導(dǎo)航 衛(wèi)互網(wǎng)0%0%0%.%00%00%

3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23

0%0%0%0%0%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，費(fèi)用率保持相對(duì)穩(wěn)定，歸母凈利潤(rùn)率微增。北斗導(dǎo)航相關(guān)板塊費(fèi)用率季節(jié)性特征較為明顯，3Q23單季度同增2.77pct至38.03%，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊單季費(fèi)用率則同降1.01pct至27.90%，毛利率增長(zhǎng)，結(jié)合費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，使得3Q23衛(wèi)星板塊子行業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn)均有所提升。圖47：衛(wèi)星板塊關(guān)子業(yè)3Q23單季率匯總情況 圖48：衛(wèi)星相關(guān)塊子業(yè)3Q23單季凈利潤(rùn)率化情況5%0%5%0%5%0%5%

北導(dǎo)航 衛(wèi)互網(wǎng)

0%0%.%00%00%

北導(dǎo)航 衛(wèi)互網(wǎng)資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，估值水平整體有所提升，衛(wèi)星板塊相關(guān)子行業(yè)2023年整體表現(xiàn)較為波動(dòng)，2023年1-3月估值有所提升，此后至7月有所回調(diào)，并于7月再次回升至8月，此后持續(xù)反復(fù)波動(dòng)，但呈現(xiàn)逐步向好態(tài)勢(shì)。北斗導(dǎo)航子行業(yè)方面，我們認(rèn)為當(dāng)前北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較為完善，且相關(guān)公司下游客戶正逐步釋放需求，相關(guān)公司有望參與至水利監(jiān)測(cè)、壩體檢測(cè)等細(xì)分條線中，同時(shí)開(kāi)拓海外市場(chǎng)，提升公司營(yíng)收質(zhì)量；衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)子行業(yè)方面，我們認(rèn)為當(dāng)前衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)處于相對(duì)早期階段，多數(shù)公司相關(guān)營(yíng)收占圖49：衛(wèi)星板塊關(guān)子行兩年期PE變情況 圖50：衛(wèi)星板塊關(guān)子行年初今PE跌幅情況衛(wèi)平均 北導(dǎo)航 衛(wèi)互網(wǎng) 衛(wèi)平均 北導(dǎo)航 衛(wèi)互網(wǎng)00500000.02021-10-11 2022-10-11 2023-10-11

0%0%0%.%00%00%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，（三）物聯(lián)網(wǎng)板塊：存貨占比下降，單季毛利水平回升，估值處于相對(duì)低位物聯(lián)網(wǎng)板塊毛利率較穩(wěn)定，車/物聯(lián)網(wǎng)板塊營(yíng)收增速有所放緩。前三季度物聯(lián)網(wǎng)板塊中，細(xì)分子版塊營(yíng)收增速均有所放緩，其中車/物聯(lián)網(wǎng)、連接器、載波通信及電網(wǎng)的營(yíng)收增速同比回調(diào)幅度較大；毛利率方面，物聯(lián)網(wǎng)板塊毛利率表現(xiàn)穩(wěn)中有增，除連接器、載波通信及電網(wǎng)兩個(gè)板塊有所小幅回調(diào)外，其它板塊均有所增長(zhǎng)，其中智能控制器板塊同增2.08pct至20.73%，增幅相對(duì)較高。圖51：物聯(lián)網(wǎng)板相關(guān)子業(yè)2023三度營(yíng)收增情況 圖52：物聯(lián)網(wǎng)板相關(guān)子業(yè)2023三度毛利率化情況車物網(wǎng) 智控器 連器0%工物網(wǎng) 載通及網(wǎng)0%0%

10%0%

連接器載波通信及電網(wǎng)工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)車物網(wǎng) 智控連接器載波通信及電網(wǎng)工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)0%00%

3Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23

0%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，費(fèi)用率方面，物聯(lián)網(wǎng)板塊費(fèi)用率有所增長(zhǎng)，帶動(dòng)歸母凈利率下行。前三季度物聯(lián)網(wǎng)板塊四費(fèi)占比具備一定季節(jié)性，相關(guān)子版塊費(fèi)用率環(huán)比有所降低，但同比皆有所提升，其中智能控制器板塊四費(fèi)占比同增3.49pct，增幅居首，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)普遍呈現(xiàn)管理費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率增長(zhǎng)較快態(tài)勢(shì)，載波通信及電網(wǎng)板塊銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)較快。因費(fèi)用率有所增長(zhǎng)，物聯(lián)網(wǎng)板塊細(xì)分子行業(yè)歸母凈利率普遍有所回調(diào)。圖53：物聯(lián)網(wǎng)板相關(guān)子業(yè)2023三度費(fèi)用率總情況 圖54：物聯(lián)網(wǎng)相板塊子業(yè)2023三度歸母凈潤(rùn)率變情況車物網(wǎng) 智控器 車物網(wǎng) 智控器連器 工物網(wǎng)0%0%0%0%0%0%.%

載波通信及電網(wǎng)

0%0%.%00%

連接器連接器載波通信及電網(wǎng)工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)1Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，存貨占總資產(chǎn)比例方面，物聯(lián)網(wǎng)板塊同比大部分均有所下滑，整體呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。連接器板塊存貨占總資產(chǎn)比例同比下滑4.85pct，回落較多。我們認(rèn)為雖然物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)板塊2023年前三季度營(yíng)收質(zhì)量有所調(diào)整，但隨著存貨水平的不斷下降，行業(yè)有望迎來(lái)新一輪的增長(zhǎng)期。圖55：物聯(lián)網(wǎng)板塊相關(guān)子行業(yè)2023年前三季度存貨占總資產(chǎn)比例情況車物網(wǎng) 智控器 連器 工物網(wǎng) 載通及網(wǎng)0%0%0%.%資料來(lái)源：，單季度方面，3Q23相關(guān)板塊營(yíng)收增速變動(dòng)同比縮窄環(huán)比提升，毛利率有所提升。單三季度物聯(lián)網(wǎng)板塊中，雖然細(xì)分子版塊營(yíng)收增速除連接器外均保持正向增長(zhǎng)，但板塊營(yíng)收增速均有所放緩，其中連接器、載波通信及電網(wǎng)的營(yíng)收增速同比回調(diào)幅度較大；毛利率方面，物聯(lián)網(wǎng)板塊毛利率表現(xiàn)穩(wěn)中有增，除工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、載波通信及電網(wǎng)兩個(gè)板塊有所回調(diào)外，其它板塊均有所增長(zhǎng)，其中智能控制器板塊同增2.89pct至21.15%，增幅相對(duì)較高。圖56：物聯(lián)網(wǎng)板相關(guān)子業(yè)3Q23單收增速情況 圖57：物聯(lián)網(wǎng)板相關(guān)子業(yè)3Q23單利率變化況連器 工物車物網(wǎng) 智控器 連器 車物網(wǎng) 智控器連器 工物工物網(wǎng) 載通及網(wǎng)00%0%.%00%

0%0%0%0%0%0%0%.%

載波通信及電網(wǎng)3Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，費(fèi)用率方面，物聯(lián)網(wǎng)板塊單季度費(fèi)用率仍處于相對(duì)高位，歸母凈利率底部徘徊。3Q23物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)子版塊費(fèi)用率環(huán)比有所降低，但同比皆有所提升，其中連接器板塊四費(fèi)占比同增5.84pct，增幅居首，其中銷售費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率增長(zhǎng)較快，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所微降，管理費(fèi)用率方面，相關(guān)板塊除工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)板塊外均有所增長(zhǎng)，其中連接器板塊管理費(fèi)用率同增1.44pct至5.30%，整體變動(dòng)相對(duì)較多。凈利率方面，相關(guān)板塊同比大部分均有所下滑，其中，車/物聯(lián)網(wǎng)、智能控制器、連接器、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、載波通信及電網(wǎng)板塊歸母凈利潤(rùn)率分別為4.76%、7.24%、3.50%、8.65%及9.86%。圖58：物聯(lián)網(wǎng)板相關(guān)子業(yè)3Q23單用率匯總況 圖59：物聯(lián)網(wǎng)相板塊子業(yè)3Q23單母凈利潤(rùn)變化情車物網(wǎng) 智控器0%0%0%.%

連器 工物網(wǎng)載波通信及電網(wǎng)3Q1820183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23

0%5%0%.%.%.%

車物網(wǎng) 智控器連接器連接器載波通信及電網(wǎng)工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)1Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，估值方面，物聯(lián)網(wǎng)板塊估值處于相對(duì)低位。物聯(lián)網(wǎng)子版塊中，車/物聯(lián)網(wǎng)板塊及連接器板塊處于估值相對(duì)較低位置，其中車/物聯(lián)網(wǎng)板塊處于兩年期PE的3.71%位置，連接器板塊處于兩年期PE的12.39%位置，車/物聯(lián)網(wǎng)板塊處于一年期PE的9.68%位置，連接器板塊處于一年期PE的19.51%位置；智能控制器、載波通信及電網(wǎng)板塊整體處于相對(duì)相對(duì)較穩(wěn)定位置，工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等板塊均處于較低一年期/兩年期較低位置。我們認(rèn)為物聯(lián)網(wǎng)下游客戶ToB/C端較為集中，整體估值受消費(fèi)電子下行影響較大，PE水平整體都有所收縮，預(yù)計(jì)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不斷好轉(zhuǎn)，消費(fèi)電子逐步復(fù)蘇，以及相關(guān)公司存貨水平的不斷下行，物聯(lián)網(wǎng)板塊有望邊際改善。圖60：物聯(lián)網(wǎng)板相關(guān)子業(yè)年初今PE變化情況 圖61：物聯(lián)網(wǎng)板相關(guān)子業(yè)年初今PE漲跌幅情況00002023-04-032023-03-032023-02-032023-01-03.2023-04-032023-03-032023-02-032023-01-03

物網(wǎng)均 車物網(wǎng)智控器 連器2023-11-032023-10-032023-09-032023-08-032023-07-032023-06-032023-05-03工物網(wǎng) 載通及網(wǎng)2023-11-032023-10-032023-09-032023-08-032023-07-032023-06-032023-05-03

物網(wǎng)均 車物網(wǎng) 智控器0器 工物網(wǎng) 載通及網(wǎng)5%.%50%00%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，（四）算力板塊：AI+光通信引領(lǐng)，強(qiáng)研發(fā)投入保障利潤(rùn)率持續(xù)提升前三季度營(yíng)收增速相對(duì)較緩，毛利率有所提升。IDC行業(yè)整體營(yíng)收同增23.60%，營(yíng)收增速提升13.15pct外，其它細(xì)分子版塊營(yíng)收增速水平同比均有所回調(diào)，且除IDC、光器件及光芯片行業(yè)營(yíng)收有所增長(zhǎng)外，其它細(xì)分子版塊營(yíng)收增速均為負(fù)；毛利率方面，除IDC、光器件及芯片兩個(gè)子版塊外，毛利率均有所增長(zhǎng)，溫控、光模塊板塊毛利率分別同增4.88pct2.94pct至30.59%26.13%，整體表現(xiàn)較好。圖62：算力板塊關(guān)子業(yè)2023前季營(yíng)收增速?zèng)r 圖63：算力板塊關(guān)子業(yè)2023前季毛利率變情況IDC 溫控 光塊 光件光片 IDC 溫控 光塊 光件光片0%0%0%0%0%0%0%.%00%00%00%

3Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23

5%5%5%5%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，費(fèi)用率方面，IDC及溫控板塊費(fèi)用控制較好，光器件板塊同比微增。3Q23算力板塊四費(fèi)占比整體相對(duì)較平穩(wěn)，除光器件、溫控板塊費(fèi)用率分別0.88pct、2.19pcts至16.32%、25.23%外，IDC、光模塊板塊均處于同比下降態(tài)勢(shì)，其中IDC及溫控板塊前三季度四費(fèi)同降1.81pct13.44%。光模塊及光器件板塊費(fèi)用率變化趨勢(shì)具備趨同態(tài)勢(shì)，均表現(xiàn)為財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降，研發(fā)費(fèi)用支出提升，我們認(rèn)為原因可能同二者出貨結(jié)構(gòu)原因有關(guān)，因?yàn)樗幮袠I(yè)均表現(xiàn)為海外出貨量相對(duì)偏多，且技術(shù)發(fā)展較快現(xiàn)象，財(cái)務(wù)費(fèi)用變化可能因匯率變化所致，研發(fā)支出投入預(yù)計(jì)同高速率光模塊批量出貨及預(yù)研等因素有關(guān)。圖64：算力板塊關(guān)子業(yè)2023前季費(fèi)用率匯情況 圖65：算力相關(guān)塊子業(yè)2023前季歸母凈利率變化況0%5%0%5%

IDC 溫控 光塊 光件光片

0%5%0%.%

IDC 溫控 光塊 光件光片3Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120213Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q231Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，算力板塊整體存貨水平下行。IDC子行業(yè)存貨占總資產(chǎn)比例同比小幅提升外，其他板塊均有所下調(diào)，其中光模塊存貨占總資產(chǎn)比例下調(diào)幅度較大，同降4.75pct至18.48%。圖66：算力板塊相關(guān)子行業(yè)2023年前三季度存貨占總資產(chǎn)比例情況IDC 溫控 光塊 光件光片0%5%0%5%0%.%1Q171H173Q1720171Q181Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23資料來(lái)源：，單季度方面，3Q23相關(guān)板塊營(yíng)收增速除光器件外，同環(huán)比皆有所縮窄，毛利率普增。營(yíng)收方面，3Q23算力四個(gè)子行業(yè)營(yíng)收增速中，除光器件板塊3Q23同增43.29%，同比變動(dòng)32.05pct，增勢(shì)較為喜人外，其它細(xì)分子版塊下行幅度均較大，毛利率方面，除IDC板塊單季度毛利率同降6.83pct至26.00%外，其他板塊皆同比增長(zhǎng)，且毛利率增幅皆超過(guò)3pcts，我們認(rèn)為毛利增長(zhǎng)主因?yàn)锳I驅(qū)動(dòng)高速率產(chǎn)品放量，使得相關(guān)板塊營(yíng)收質(zhì)量提升，而出貨量相對(duì)較小，對(duì)營(yíng)收拉動(dòng)相對(duì)有限。圖67：算力板塊關(guān)子業(yè)3Q23單季增速情況 圖68：算力板塊關(guān)子業(yè)3Q23單季率變化情況0%0%0%.%00%00%

IDC 溫控 光塊 光件光片3Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23

IDC 溫控 光塊 光件光片5%5%5%5%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，研發(fā)費(fèi)用引領(lǐng)3Q23單季度費(fèi)用率提升，歸母凈利率持續(xù)向好。除IDC板塊四費(fèi)占營(yíng)收比同降0.66pct至12.48%外，其它板塊費(fèi)用率均有所增長(zhǎng)，其中光模塊板塊單季度四費(fèi)占營(yíng)收比同增2.11pcts至12.70%，溫控、光器件及光芯片板塊也有較大增長(zhǎng)，使得2Q23算力板塊凈利率整體增幅相對(duì)毛利增幅而言有所收窄，我們認(rèn)為算力相關(guān)板塊下屬子行業(yè)具備研發(fā)密集屬性，研發(fā)費(fèi)用增加將較大幅度拓展行業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性及營(yíng)收質(zhì)量。圖69：算力板塊關(guān)子業(yè)3Q23單季率匯總情況 圖70：算力相關(guān)塊子業(yè)3Q23單季凈利潤(rùn)率化情況IDC 溫控 光塊 光件光片5%0%5%0%5%3Q1820181Q191H193Q1920193Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23

0%0%0%.%00%00%

IDC 溫控 光塊 光件光片資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，估值方面，光通信引領(lǐng)算力板塊估值提升。算力板塊PE水平2023年至2023年6月持續(xù)提升，此后整體有所回調(diào)，10月至今重新回暖。分板塊看，光器件及光模塊板塊二者走勢(shì)接近，其中光模塊板塊整體彈性較大，光器件板塊PE水平雖然此前有所提升，但仍屬于兩年期相對(duì)較低位置，IDC及溫控板塊PE水平增幅較光模塊、光器件板塊相對(duì)較平穩(wěn)。圖71：算力板塊關(guān)子行兩年期PE變情況 圖72：算力板塊關(guān)子行年初今PE跌幅情況500000

算平均 IDC溫控 光塊

20%70%20%70%20%70%20%5%5%50%

算平均 IDC溫控 光塊光器件及光芯片.02021-10-11 2022-10-11 2023-10-11資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，（五）通信應(yīng)用板塊：5G+行業(yè)應(yīng)用大勢(shì)所趨，營(yíng)收短期承壓毛利率持續(xù)提升通信應(yīng)用板塊方面，前三季度通信應(yīng)用板塊整體營(yíng)收質(zhì)量有所下滑。分子版塊看，數(shù)字化、5G應(yīng)用、視頻會(huì)議、專網(wǎng)通信板塊營(yíng)收增速分別為-6.86%、-13.82%、-9.39%及-2.38%。毛利率方面，通信應(yīng)用板塊毛利率除5G應(yīng)用板塊表現(xiàn)有所下滑外，其它細(xì)分子版塊毛利率均有所提升，其中視頻會(huì)議板塊毛利率同增2.22pcts。圖73：通信應(yīng)用塊相關(guān)行業(yè)2023前季度營(yíng)收速情況 圖74：通信應(yīng)用塊相關(guān)行業(yè)2023前季度毛利變化情況0%0%0%.%00%00%

民數(shù)化 5G應(yīng)用 視會(huì)議 專通信1H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23

0%0%0%0%.%

民數(shù)化 5G應(yīng)用視會(huì)議 專通信資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，費(fèi)用率方面，通信應(yīng)用板塊費(fèi)用同比皆有所提升，歸母凈利率有所回調(diào)。前三季度通信應(yīng)用相關(guān)子版塊費(fèi)用率環(huán)比有所降低，但同比皆有所提升，其中數(shù)字化板塊四費(fèi)占比同增2.19pct，增幅居首，板塊四費(fèi)增長(zhǎng)均相對(duì)較快，其中研發(fā)費(fèi)用率漲幅居首，除視頻會(huì)議板塊控費(fèi)相對(duì)較好，歸母凈利率有所微增外，其它相關(guān)子板塊皆有所下滑。圖75：通信應(yīng)用塊相關(guān)行業(yè)2023前季度費(fèi)用匯總情況 圖76：通信應(yīng)用關(guān)板塊行業(yè)2023前季度歸母利潤(rùn)率化情況0%0%0%.%

民數(shù)化 5G應(yīng)用視會(huì)議 專通信

0%0%0%0%.%00%3Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23

民數(shù)化 5G應(yīng)用資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，存貨占總資產(chǎn)比例方面，通信應(yīng)用板塊同比大部分均有所下滑。其中，民生數(shù)字化、5G應(yīng)用、視頻會(huì)議、專網(wǎng)通信板塊存貨占總資產(chǎn)比例分別為15.26%、3.63%、8.60%及14.00%。圖77：通信應(yīng)用板塊相關(guān)子行業(yè)2023年前三季度存貨占總資產(chǎn)比例情況民數(shù)化 5G應(yīng)用 視會(huì)議 專通信0%5%0%5%0%.%.%資料來(lái)源：，通信應(yīng)用板塊方面，3Q23單季度通信應(yīng)用板塊整體營(yíng)收有所下滑，毛利率有所增長(zhǎng)，帶動(dòng)營(yíng)收質(zhì)分子版塊看，民生數(shù)字化、5G應(yīng)用、視頻會(huì)議、專網(wǎng)通信板塊營(yíng)收增速分別為-6.86%-13.82%、-9.39%及-2.38%。毛利率方面，同前三季度趨勢(shì)類似，除5G應(yīng)用板塊毛利率有所下調(diào)外，其余子行業(yè)皆有所提升。圖78：通信應(yīng)用塊相關(guān)行業(yè)3Q23營(yíng)收增速?zèng)r 圖79：通信應(yīng)用塊相關(guān)行業(yè)3Q23毛利率變情況0%0%0%.%00%00%

民數(shù)化 5G應(yīng)用 視會(huì)議 專通信1H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23

0%0%0%0%.%

民數(shù)化 5G應(yīng)用視會(huì)議 專通信資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，費(fèi)用率方面，通信應(yīng)用板塊費(fèi)用同比皆有所提升，歸母凈利率有所回調(diào)。前三季度通信應(yīng)用相關(guān)子版塊費(fèi)用率環(huán)比有所降低，但同比皆有所提升，其中民生數(shù)字化板塊四費(fèi)占比同增6.75pct，增幅居首，板塊四費(fèi)增長(zhǎng)均相對(duì)較快，其中研發(fā)費(fèi)用率漲幅居首。歸母凈利率方面，雖然單季度毛利率有所好轉(zhuǎn)，但隨著費(fèi)用支出的提升，相關(guān)板塊同環(huán)比皆有所下滑。圖80：通信應(yīng)用塊相關(guān)行業(yè)3Q23費(fèi)用率匯情況 圖81：通信應(yīng)用關(guān)板塊行業(yè)3Q23歸母凈利率變化況0%0%0%.%

民數(shù)化 5G應(yīng)用視會(huì)議 專通信

0%0%0%.%00%3Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23

民數(shù)化 5G應(yīng)用資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，估值方面，通信應(yīng)用板塊有所回升。通信應(yīng)用子版塊中，5G應(yīng)用、視頻會(huì)議、專網(wǎng)通信板塊板塊處于估值相對(duì)較穩(wěn)定位置，其中5G應(yīng)用板塊處于一年期PE的74.99%位置，視頻會(huì)議板塊處于一年期PE的62.84%位置，專網(wǎng)通信板塊處于一年期PE的92.37%位置，5G應(yīng)用板塊處于兩年期PE的53.34%位置，視頻會(huì)議板塊處于兩年期PE的76.23%位置；數(shù)字化板塊處于較低一年期/兩年期較低位置。雖然當(dāng)下通信應(yīng)用板塊處于基本面較低位置，但5G+行業(yè)應(yīng)用是未來(lái)主要發(fā)展方向之一，行業(yè)應(yīng)用奇點(diǎn)的逐步來(lái)臨有望帶動(dòng)通信應(yīng)用相關(guān)板塊的估值提升。圖82：通信應(yīng)用塊相關(guān)行業(yè)兩期PE變化情況 圖83：通信應(yīng)用塊相關(guān)行業(yè)年至今PE漲跌幅情況通信應(yīng)用板塊平均 民數(shù)