奮楫揚(yáng)帆-賡續(xù)前行：打造一流國(guó)有資本投資平臺(tái)-vF

奮楫

揚(yáng)帆

賡

續(xù)前行：打

造一流國(guó)有資本投資平臺(tái)2023年8月目錄前言347第一章

前景廣闊：地方投資公司的發(fā)

展現(xiàn)狀第二章

任重道遠(yuǎn)：地方投資公司在戰(zhàn)略定位、業(yè)績(jī)表現(xiàn)

及管理能力上仍有待提升挑戰(zhàn)一：“募

投管退”能力與世界一流

投資公司仍存在差距挑戰(zhàn)二：總體戰(zhàn)略尚待厘清7101011挑戰(zhàn)三：專業(yè)化管理能力欠缺第三章

明道：地方投資公司的優(yōu)勝戰(zhàn)略第四章

優(yōu)術(shù)：地方投資公司“五步走”轉(zhuǎn)型路

徑結(jié)語14162奮楫揚(yáng)帆

賡續(xù)前行：打造一流國(guó)有資本投資平臺(tái)前言自2013年首次提出“組建

若干國(guó)有資本

運(yùn)營(yíng)公司，支持有條

件的國(guó)有企業(yè)改

組為國(guó)有資本投資公司”以來，經(jīng)過十年發(fā)

展，中央國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司在優(yōu)化結(jié)構(gòu)、授

權(quán)經(jīng)營(yíng)、資本運(yùn)作等方面均取得了長(zhǎng)足發(fā)

展，各省市級(jí)國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司也在激發(fā)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)

展活力、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面持續(xù)發(fā)揮重要

作用。十年磨一劍，面向未來，國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司要堅(jiān)定不移向世界一流投資集團(tuán)邁進(jìn)

。2023年3月，國(guó)資委啟動(dòng)國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)，對(duì)國(guó)企提

質(zhì)增效穩(wěn)增長(zhǎng)、提高資產(chǎn)回報(bào)水平提出了更高要求。面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速

放緩、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、估值

壓力增加等各種挑戰(zhàn)，國(guó)資背景投資公司的“世界一流”之

路可謂任重而道遠(yuǎn)。其中，省市級(jí)

地方國(guó)資投資公司在支撐地方政

府產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)

展戰(zhàn)略、引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)

展方面扮演重要角色，肩負(fù)重要

使命。地方國(guó)資背景投資公司雖然在資金、規(guī)

模等方面并無顯著優(yōu)勢(shì)，但由于其對(duì)地方經(jīng)濟(jì)更為熟悉，與當(dāng)?shù)卣?/p>

府聯(lián)系更緊密，業(yè)務(wù)發(fā)

展也更

加便利。在招商引資過程中，兼具市場(chǎng)化資本

運(yùn)營(yíng)方式和高穩(wěn)定性資金安全要求的國(guó)資背景投資企業(yè)，往往更易獲得地方政

府青睞。本

報(bào)告將重點(diǎn)聚焦包

括地方國(guó)有資本

運(yùn)營(yíng)公司、地方城

投平臺(tái)、地方國(guó)有金控平臺(tái)、地方政

府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、地方資產(chǎn)管理公司在內(nèi)的省市級(jí)國(guó)資背景投資公司。這些公司雖然在城市基

礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、地方產(chǎn)業(yè)發(fā)

展、金融資產(chǎn)管理等方面各有側(cè)重，資本來源也不盡

相同，但都具有國(guó)資基因，組織形式和運(yùn)營(yíng)方式均受地方政

府監(jiān)管及相關(guān)政策影響，并通過多種投融資方式積極支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)

展。我們希望在報(bào)告中深入剖析其在建設(shè)世界一流投資集團(tuán)過程中遇到的諸多挑戰(zhàn)，分享

領(lǐng)先投資機(jī)

構(gòu)在相關(guān)領(lǐng)域的有益嘗試，同時(shí)結(jié)合麥肯錫的相關(guān)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，與讀者共同探索具有實(shí)操

性的戰(zhàn)略思路及具體舉措。奮楫揚(yáng)帆

賡續(xù)前行：打造一流國(guó)有資本投資平臺(tái)3第一章

前景廣闊：地

方投資公司的發(fā)

展現(xiàn)

狀過去十年，地方“兩類公司”已經(jīng)成為地區(qū)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的中堅(jiān)力量。截至2021年底，全國(guó)有36家

省級(jí)國(guó)資委改

組組建了150多家國(guó)有資本

投資

運(yùn)營(yíng)公司。同時(shí)，地方也涌現(xiàn)出1一批優(yōu)秀的國(guó)資背景基金管理人，活躍于地方市場(chǎng)，為新興產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)發(fā)

展提供資金支持和專業(yè)投資管理服務(wù)。首先，國(guó)資已經(jīng)成為中國(guó)股

權(quán)投資市場(chǎng)的重要資金來源。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)資作為有限合伙人（LP）在股

權(quán)投資市場(chǎng)新募人民幣基金的出資比例近

三年維持在55%以上，并呈逐年提升態(tài)勢(shì)（見圖1）。最近三年，具備國(guó)資背景的LP出資次數(shù)

及認(rèn)繳出資總規(guī)

模占比持續(xù)提高，三年內(nèi)上升13.9個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)有資本

在股

權(quán)投資市場(chǎng)參與度持續(xù)提升，不僅有效提高國(guó)有資本

運(yùn)行效率、優(yōu)化布局，還為新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和中小企業(yè)發(fā)

展提供資金支持和有力保障。圖1國(guó)資在中國(guó)股

權(quán)投資市場(chǎng)參與度持續(xù)提升，已成為重要資金來源2020-2022年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新募人民幣基金國(guó)資類LP占比出資次數(shù)88.2%出資金額（億元人民幣）87.4%73.2%86.0%68.0%59.3%40.7%32.0%26.8%14.0%11.8%12.6%202021國(guó)資類2022非國(guó)資類202021國(guó)資類2022非國(guó)資類1

《國(guó)企改革三年行動(dòng)步入收官年，南財(cái)智庫發(fā)布<國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司高質(zhì)量發(fā)展評(píng)價(jià)榜單>》,

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，2022年3月16日。4奮楫揚(yáng)帆

賡續(xù)前行：打造一流國(guó)有資本投資平臺(tái)其次，隨著經(jīng)驗(yàn)積累和能力提升，越來越多國(guó)資LP在挑選普通合伙人（GP）的同時(shí)，也積極進(jìn)行直投，以更直接、深入

地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)

展。2022年，除不足1億元人民幣的小規(guī)

?；鹜?，在其余各規(guī)

模的新募基金中，國(guó)資背景管理人所管理的基金

規(guī)模在市場(chǎng)上合計(jì)占比超過五成；在有中國(guó)投資機(jī)

構(gòu)參與、融資總額超過100億元人民幣的案例中，國(guó)資背景機(jī)

構(gòu)占比

接近95%。2第三，肩負(fù)經(jīng)濟(jì)發(fā)

展使命，地方國(guó)資投資公司為地區(qū)招商引資、產(chǎn)業(yè)孵

化

和

科

技創(chuàng)新做出卓越貢獻(xiàn)。通過資金與政

策“組合拳”的聯(lián)動(dòng)效

應(yīng)，地方國(guó)資投資公司不斷為地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)

和

科技創(chuàng)新提供資本支持，并借助孵

化器、加速器等創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)平臺(tái)，為當(dāng)?shù)貏?chuàng)業(yè)者提供資金、技術(shù)、人才、市場(chǎng)等資源。部分省市已經(jīng)打造出自有投資體系，例如安徽

省合肥市通過整合地方國(guó)有資產(chǎn)，同時(shí)引入

社會(huì)資本，探索“以投帶引”招商模式，目前三大市屬國(guó)資投資公司在戰(zhàn)略

性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域累計(jì)投入資本金

超過1600億元，帶動(dòng)項(xiàng)目總投資

超過5000億元，積極打造資本

招商的“合肥

模式”。3第四，通過不斷整

合

地方金融資源和提升服務(wù)能力，地方國(guó)資投資公司以優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)

展。通過持有融資

租賃、商業(yè)保理、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)等相關(guān)牌照，地方國(guó)資投資公司一方面整合地方金融機(jī)

構(gòu)資源，提高金融業(yè)務(wù)的綜合

性和效率，增強(qiáng)地方金融風(fēng)險(xiǎn)防控能力；另一方面與當(dāng)?shù)卣?/p>

府和產(chǎn)業(yè)界深入合

作，促進(jìn)當(dāng)?shù)赝顿Y公司和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的良性循環(huán)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更加高效、便捷、多元的金融服務(wù)。2《清科2022年度盤點(diǎn)：全國(guó)募資總量達(dá)2萬億，市場(chǎng)迎新機(jī)遇、新挑戰(zhàn)》，清科研究中心，2023年1月16日。3《合肥干“投行”出圈，“毒辣”投資眼光是如何煉成的？》，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，2023年6月2日。奮楫揚(yáng)帆

賡續(xù)前行：打造一流國(guó)有資本投資平臺(tái)5案例：因地制宜，地方投資公司助力區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)

展地方投資公司在促進(jìn)區(qū)域招商引資、整合社會(huì)資源、助推區(qū)域戰(zhàn)略

性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)

展等方面均扮演重要

作用。近年來，各省市不斷探索地方投資公司運(yùn)作的新方法、新經(jīng)驗(yàn)，務(wù)求

通過股權(quán)投資帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)

展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，其中較為典型的是“合肥

模式”、“深圳模式”及“蘇州模式”三類。合肥模式“政府引導(dǎo)基金+政策支持”打造產(chǎn)業(yè)集群作為典型的“基金招商”模式，“合肥

模式”通過

政

府引導(dǎo)基金與政

策支持相結(jié)合的方式，依托

三大國(guó)資平臺(tái)，圍繞投資全

鏈條打造“引進(jìn)團(tuán)隊(duì)—國(guó)資引領(lǐng)—

項(xiàng)目落地—股權(quán)退出—循環(huán)發(fā)展”閉環(huán)，吸引龍頭項(xiàng)目落

地，打造產(chǎn)業(yè)集群。合肥市地方政府通過地方國(guó)資平臺(tái)設(shè)立政

府引導(dǎo)基金，并借助省屬國(guó)企的資金

和產(chǎn)業(yè)稟賦設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金群，吸引頭部市場(chǎng)化投資機(jī)

構(gòu)與地方國(guó)資平臺(tái)設(shè)立雙G

P基金群，以基金集群引導(dǎo)地方產(chǎn)業(yè)發(fā)

展方向。同時(shí)，合肥市結(jié)合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和戰(zhàn)略發(fā)

展方向出臺(tái)相應(yīng)支持政策，積極布局戰(zhàn)略性新興行業(yè)，遴選優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，通過促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)

展，打造地方優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。深圳模式“科技園+市場(chǎng)化基金”孵化科創(chuàng)企業(yè)“深圳模式”以科技園區(qū)為載體，通過“科技園+市場(chǎng)化基金”的市場(chǎng)化手段，打造一流創(chuàng)業(yè)環(huán)境，全面孵化科創(chuàng)企業(yè)。深圳市地方政

府作為出資方、管理方和委托方，通過設(shè)立市場(chǎng)化運(yùn)作的專業(yè)投資平臺(tái)，主動(dòng)投資各類

領(lǐng)先的創(chuàng)新型企業(yè)。該模式的優(yōu)點(diǎn)在于淡化政

府角色，使投資機(jī)

構(gòu)能夠充分發(fā)揮市場(chǎng)作用，以縝密的投資決策機(jī)制和風(fēng)控體系為基

礎(chǔ)，通過深度投研篩選優(yōu)

質(zhì)項(xiàng)目，獲得較佳的財(cái)務(wù)回報(bào)。同時(shí)，投資機(jī)

構(gòu)在市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)與合

作中，不斷打磨和提升自身“募投管退”的綜合能力，充分撬動(dòng)社會(huì)資源以擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)

模，打造

立足

核心主業(yè)的多元化資產(chǎn)管理平臺(tái)。蘇州模式“母基金+參股合資GP”帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)

展“蘇州模式”以“母基金+參股合資GP”相結(jié)合的方式，由地方政

府出資與市場(chǎng)合

作機(jī)

構(gòu)共同設(shè)立子基金，以吸引和聚集PE/VC機(jī)構(gòu)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在該模式下，地方政

府設(shè)立的投資機(jī)

構(gòu)實(shí)質(zhì)上是以母基金為核心的出資平臺(tái)，通過

對(duì)行業(yè)趨勢(shì)和未

來

機(jī)會(huì)的判斷，建立自上而下的配置策略，精選投資行業(yè)和細(xì)分領(lǐng)域

進(jìn)行布局。同時(shí)，蘇州市借助頭部市場(chǎng)化投資機(jī)

構(gòu)在尋源、投研和投

后管理方面的能力，以參股合資GP的方式合

作，最終獲得較佳財(cái)務(wù)回報(bào)，并在此

過程中培育自身投資團(tuán)隊(duì)，對(duì)優(yōu)

質(zhì)項(xiàng)目進(jìn)行跟投、直投。6奮楫揚(yáng)帆

賡續(xù)前行：打造一流國(guó)有資本投資平臺(tái)第二章

任重道遠(yuǎn)：地方投資公司在戰(zhàn)略定位、業(yè)績(jī)表現(xiàn)及管理能力上仍有待

提升目前，中國(guó)私募股權(quán)生態(tài)圈已進(jìn)入百花齊放的階段。投資機(jī)

構(gòu)可投資金不斷增加，擁有很強(qiáng)的投資需求，頭部機(jī)

構(gòu)通過擴(kuò)張賽道和延伸投資階段，快速拓展地盤，市場(chǎng)上針對(duì)優(yōu)

質(zhì)標(biāo)的的競(jìng)爭(zhēng)日益激

烈，這也對(duì)機(jī)

構(gòu)投資能力提出了更高要求?；邴溈襄a過往的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，我們總結(jié)出地方國(guó)資

背景投資公司當(dāng)下面臨的三大挑戰(zhàn)：挑戰(zhàn)一：“募投管退”能力與世界一流

投資公司仍存在差距目前地方國(guó)資背景投資公司在投資環(huán)節(jié)的各方面依然落后于一流

投資機(jī)

構(gòu)。不可否認(rèn)，地方國(guó)資投資公司在定位和規(guī)

模上與國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金、頭部私募股權(quán)基金等國(guó)際一流投資公司存在天然差距。但“創(chuàng)一流”的前提

是

先要“知一流”，只有了解和

世界一流企業(yè)之間的差距，才能更

加明確前進(jìn)的方向。基于麥肯錫過往的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)

和項(xiàng)目洞見，我們認(rèn)為，對(duì)標(biāo)世界一流，投資機(jī)

構(gòu)可以從以下幾個(gè)方面入手：1.

一流業(yè)績(jī)?cè)谪?cái)務(wù)表現(xiàn)方面，資管規(guī)模和投資回報(bào)率是衡

量投資公司實(shí)力的重要指標(biāo)。從規(guī)

模來看，國(guó)際領(lǐng)先的國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)管理規(guī)

模可達(dá)3000億~4000億美元，全球頭部私募基金及風(fēng)險(xiǎn)投資公司最高可達(dá)9000億美元。龐大的資產(chǎn)管理規(guī)

模為這些投資公司帶來了更為廣泛的客戶基

礎(chǔ)、更豐富的投資產(chǎn)品線以及

更強(qiáng)大的運(yùn)營(yíng)和管理能力。國(guó)資背景投資公司資管規(guī)

模則相對(duì)較小，大多為百億美元規(guī)

模，部分表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)資管規(guī)模可達(dá)1000億美元，但僅為國(guó)際一流投資公司的10%~30%。從投資回報(bào)率來

看，國(guó)際一流

私募基金公司和產(chǎn)業(yè)投資公司資本金內(nèi)部收

益率（IRR）超過20%，全球

領(lǐng)先投資公司的凈資產(chǎn)回報(bào)率（ROE）普遍超過15%；國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金因更看重投資

穩(wěn)定性，IRR和ROE在6%~9%區(qū)間浮動(dòng)。對(duì)比而言，領(lǐng)先

地方國(guó)資投資公司IRR約為10%，ROE約為5%，與國(guó)際頭部私募基金公司仍存在一定差距。除經(jīng)濟(jì)指標(biāo)外，國(guó)際一流投資公司也會(huì)

設(shè)立明確的社會(huì)責(zé)任指標(biāo)，例如提供社會(huì)養(yǎng)老金支持、推動(dòng)可持續(xù)發(fā)

展、致

力實(shí)現(xiàn)

碳中和目標(biāo)等，作為一流社會(huì)影響力的體現(xiàn)。例如，某亞洲國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金與國(guó)際領(lǐng)先資管機(jī)

構(gòu)合

作建立脫

碳伙伴，致力于推動(dòng)脫

碳解決方案，力爭(zhēng)到2050年前實(shí)現(xiàn)全球

經(jīng)濟(jì)凈零

碳排放。地方國(guó)資投資公司作為服務(wù)民生、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)

展的重要引擎，在區(qū)域內(nèi)具有較大社會(huì)影響力，未來應(yīng)持續(xù)關(guān)注社會(huì)責(zé)任領(lǐng)域，提升相關(guān)影響力，通過投資促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)

展。奮楫揚(yáng)帆

賡續(xù)前行：打造一流國(guó)有資本投資平臺(tái)72.

一流賽道在全球經(jīng)濟(jì)和行業(yè)發(fā)

展的新趨勢(shì)下，聚焦重點(diǎn)行業(yè)、不斷開拓新興領(lǐng)域成為投資公司制勝關(guān)鍵。精選賽道對(duì)于投資公司拓寬市場(chǎng)空間、提升投資收

益，以及打造差異

化競(jìng)爭(zhēng)

優(yōu)勢(shì)至關(guān)重要。國(guó)際一流投資公司通過深入洞察

行業(yè)發(fā)

展

趨勢(shì)，在進(jìn)行多行業(yè)布局的同時(shí)，發(fā)力金融科技、人工智能、生物科技等前沿領(lǐng)域，最終取

得可觀回報(bào)。過去數(shù)年間，許多一流

投資公司通過不同方式，積極篩選重點(diǎn)行業(yè)的潛力賽道，在前沿科技領(lǐng)域

進(jìn)行精準(zhǔn)布局，主動(dòng)構(gòu)建自身差異

化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（見圖2）。而地方國(guó)資背景投資公司由于風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較低，在投資賽道選擇上需要考慮各方訴求

較多，因此在前瞻性布局能力上仍有相當(dāng)欠缺。3.

一流能力募融資能力：一流資本

投資公司在融資層面具

備專業(yè)化能力，能夠敏銳

地洞察市場(chǎng)環(huán)境變化，深

入了解出資人不斷變化的需求，同時(shí)明確自身價(jià)值

主張，主動(dòng)出擊選擇出資人，并通過專業(yè)化的融資團(tuán)隊(duì)、扎實(shí)的路演材料獲得出資人支持。地方國(guó)資投資公司資金來源主要為政

府資金，缺乏多元化資金來源，而地方城投等投資公司近年債務(wù)負(fù)擔(dān)

和資本壓力都相對(duì)較重，募資能力相對(duì)薄弱。項(xiàng)目辨

識(shí)和投資能力：在投資環(huán)節(jié)，國(guó)際一流

機(jī)

構(gòu)通過高度專業(yè)化的投資決策機(jī)制，對(duì)投資賽道、投資規(guī)

模、被投企業(yè)成長(zhǎng)階段和投

后賦能方式，進(jìn)行清晰定位、審慎分析和科學(xué)決策，并通過設(shè)立不同類型的基金，有針對(duì)性地投資不同發(fā)

展階段、不同類型的企業(yè)。相較而言，地方國(guó)資投資公司的投資理念

相對(duì)保守，投資團(tuán)隊(duì)

和投資決策機(jī)制的專業(yè)性有待進(jìn)一步提升。投后管理和企業(yè)賦能：國(guó)際一流投資公司均配備專業(yè)化投后管理團(tuán)隊(duì)和被投企業(yè)賦能體系，例如某國(guó)際頭部私募股

權(quán)投資

機(jī)

構(gòu)歷時(shí)十余年，精心打造了一支由資

深專家組成的投管團(tuán)隊(duì)；某國(guó)際知名風(fēng)險(xiǎn)投資基金則通過打造“獨(dú)角獸農(nóng)場(chǎng)”，系統(tǒng)性地發(fā)掘被投企業(yè)之間的協(xié)同效

應(yīng)，實(shí)現(xiàn)整

體價(jià)值提升。而地方國(guó)資投資公司在投

后管理的資源投入、能力水平等方面，都與一流投資公司存在相當(dāng)大的差距，難以為被投

企業(yè)提供足夠支持。資本運(yùn)作能力：國(guó)際一流機(jī)

構(gòu)持有的多元化投資組合通常具

備高度流動(dòng)性，且退出渠道豐富，包括IPO上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等多種途徑，再輔以專業(yè)化退出管理團(tuán)隊(duì)，以更好地實(shí)現(xiàn)資本回收和項(xiàng)目收

益，從而為股東帶來優(yōu)異的投資回報(bào)。反觀

地方國(guó)資投資公司，在選擇

退出方式、把

握退出時(shí)點(diǎn)、協(xié)助被投企業(yè)進(jìn)行新一輪融資或?qū)崿F(xiàn)

上市、進(jìn)行市值管理等方面，仍有待建立相應(yīng)的能力，且缺乏嚴(yán)謹(jǐn)規(guī)范的退出評(píng)

估和風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制。8奮楫揚(yáng)帆

賡續(xù)前行：打造一流國(guó)有資本投資平臺(tái)一流賽道：如何篩選潛力賽道，繪

制產(chǎn)業(yè)地圖？圖2投資主題和行業(yè)選擇：對(duì)選定投資主題，通過分析行業(yè)吸引力、價(jià)值鏈

趨勢(shì)和價(jià)值創(chuàng)造模式，篩選潛在細(xì)分賽道并擬定具

體投資策略信息輸入篩選方法篩選成果以目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)以及企業(yè)相關(guān)稟賦作為篩選起點(diǎn)通過分析行業(yè)吸引力、價(jià)值鏈趨勢(shì)、價(jià)值創(chuàng)造模式，確定應(yīng)聚焦的細(xì)分賽道篩選出適合本公司的若干投資賽道，進(jìn)行優(yōu)先排序根據(jù)細(xì)分賽道，擬定具體投資策略，涵蓋：行業(yè)吸引力價(jià)值鏈趨勢(shì)價(jià)值創(chuàng)造模式?

資金需求總量行業(yè)整體規(guī)模以及未來增長(zhǎng)前景，判斷行業(yè)未來發(fā)展的潛力行業(yè)屬于產(chǎn)業(yè)鏈上下游還是外延行業(yè)，是否可以發(fā)揮產(chǎn)業(yè)資源稟賦行業(yè)周期套利進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合抓住行業(yè)轉(zhuǎn)型全球化發(fā)展…?

投資節(jié)奏及期限?

選擇行業(yè)龍頭、價(jià)值投資主題，或者以廣播種方式，在賽馬勝出后選擇性加注或私有化?

市場(chǎng)規(guī)模?

行業(yè)密集度?

監(jiān)管力度?

…?

價(jià)值鏈動(dòng)態(tài)?

競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)態(tài)?

戰(zhàn)略直投、集團(tuán)、長(zhǎng)期持有，或者選擇財(cái)務(wù)投資、參股、擇時(shí)退出?

業(yè)內(nèi)玩家成功要素?

…1.

判斷投資主題：以中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)

展

趨勢(shì)和企業(yè)自身稟賦作為篩選

起點(diǎn)，預(yù)測(cè)未來潛在投資主題2.

篩選細(xì)分賽道：對(duì)于選定的投資主題，篩選具有針對(duì)性的少量潛在細(xì)分賽道，包括行業(yè)吸引力（市場(chǎng)

規(guī)

模、行業(yè)密集

度、監(jiān)管力度等）、價(jià)值鏈趨勢(shì)（價(jià)值鏈動(dòng)態(tài)、競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)態(tài)、業(yè)內(nèi)玩家成功要素等）、價(jià)值創(chuàng)造模式（行業(yè)周期套利、產(chǎn)業(yè)整合、行業(yè)轉(zhuǎn)型、全球化發(fā)

展等）3.

擬定投資策略：針對(duì)所選賽道，制定相應(yīng)投資策略，包括資金需求總量、投資節(jié)奏及期限、投資方式及投資形式奮楫揚(yáng)帆

賡續(xù)前行：打造一流國(guó)有資本投資平臺(tái)9挑戰(zhàn)二：總體戰(zhàn)略尚待厘清自身功能定位、業(yè)務(wù)范圍和資源整

合方式等總體戰(zhàn)略尚待明晰。首先，基因差異影響企業(yè)自身定位。地方國(guó)資背景投資公司大多由過去執(zhí)行政府指令性任務(wù)的投融資平臺(tái)改

組或組建而成，對(duì)于自身在當(dāng)?shù)貒?guó)資體系中的定位以及和其他國(guó)有企業(yè)之間的關(guān)系，往

往缺乏自上而下的明確共識(shí)。其次，業(yè)務(wù)核心目標(biāo)仍模糊不清。地方國(guó)資投資公司往往承

擔(dān)著保障國(guó)有資產(chǎn)保值增值、服務(wù)地方產(chǎn)業(yè)發(fā)

展和招商引資、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)模式

轉(zhuǎn)型創(chuàng)新等多重使命，“既

要又要”的戰(zhàn)略

布局使公司往

往賦予多個(gè)目標(biāo)

相同比重的精力及資源，導(dǎo)致重點(diǎn)和核心業(yè)務(wù)目標(biāo)不突出。第三，資源整

合方式尚處于探索階段。因缺乏專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，地方國(guó)資背景投資公司對(duì)于如何整合存量和發(fā)

展增量產(chǎn)業(yè)，也缺乏清晰的業(yè)務(wù)組合策略。總體而言，在各地經(jīng)濟(jì)發(fā)

展不均衡，各地方國(guó)資背景投資公司發(fā)

展路

徑不同、自身稟賦各異的情況下，如何將頂層使命轉(zhuǎn)化為企業(yè)戰(zhàn)略，并配套相應(yīng)的管控體系，仍是一項(xiàng)系統(tǒng)

工

程。挑戰(zhàn)三：專業(yè)化管理能力欠缺如前所述，地方投資公司在構(gòu)建“募、投、管、退”等專業(yè)化能力上仍存在短

板，尤其是在投前盡調(diào)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、專業(yè)投

后管理與賦能體系等方面，缺乏必要能力；在端到端資本

運(yùn)營(yíng)專業(yè)化能力方面，針對(duì)“管什么、如何管”等問題需要進(jìn)行系統(tǒng)

性設(shè)計(jì)與能力提升。此外，專業(yè)化管理人才體系也較為薄弱。部分試點(diǎn)企業(yè)存在“職位能上不能下，員工能進(jìn)不能出，工資能高不能低”的現(xiàn)象，職業(yè)經(jīng)理人制度尚未

建立，市場(chǎng)化選

人用人機(jī)制仍待完善。企業(yè)

在人才“選、用、育、留、退”等方面的明顯不足使其對(duì)高端人才的吸引力較低，成為公司進(jìn)一步發(fā)

展的掣肘因素。10奮楫揚(yáng)帆

賡續(xù)前行：打造一流國(guó)有資本投資平臺(tái)第三章

明道：地方投資公司的優(yōu)

勝戰(zhàn)略在國(guó)有資本

投資集團(tuán)不斷推

進(jìn)高質(zhì)量發(fā)

展、爭(zhēng)創(chuàng)世界一流的過程中，對(duì)標(biāo)不同類型的國(guó)際領(lǐng)先

投資公司，我們認(rèn)為，地方國(guó)資投資公司可以

在“道”的層面參考以下三大戰(zhàn)略舉措：第一，明確戰(zhàn)略定位。地方國(guó)資

背景地方投資公司往

往身兼多重使命，就明確自身戰(zhàn)略定位而言，我們認(rèn)為，未來有以下三大路

徑值得參考：1.

承接與盤活存量國(guó)有資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)保值增值：地方國(guó)資背景投資公司以提升國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率、提高國(guó)有資本回報(bào)

為目標(biāo)，這要求

公司在明確自身戰(zhàn)略定位時(shí)需要落實(shí)好國(guó)有資產(chǎn)保值增值工作，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)

持續(xù)穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)增長(zhǎng)。因此，企業(yè)可以考慮以財(cái)務(wù)

性持股為主，通過股權(quán)運(yùn)作、基金投資、培育孵化、價(jià)值管理、有序進(jìn)退等方式，盤活存量國(guó)有資產(chǎn)。2.

積

極

主動(dòng)開展產(chǎn)業(yè)投資，打造

核心產(chǎn)業(yè)集群：在國(guó)有資產(chǎn)保值增值的基

礎(chǔ)上，地方國(guó)資背景投資公司可以考慮積極探索通過戰(zhàn)略直接投資、打造

基金集群等方式，圍繞區(qū)域內(nèi)戰(zhàn)略型、支柱型及新興產(chǎn)業(yè)，開展重大項(xiàng)目投資，推動(dòng)重大標(biāo)

桿項(xiàng)目落地

。3.

廣泛募集市場(chǎng)化基金，撬動(dòng)社會(huì)資本，打造創(chuàng)投生態(tài)圈：建議地方國(guó)資背景投資公司充分發(fā)揮自由資金的杠

桿作用，廣泛募集市場(chǎng)化基金，積極引入

社會(huì)資本，提高投資收

益和長(zhǎng)期回報(bào)，逐步建立包括出資人（LP）、投資機(jī)構(gòu)、被投企業(yè)/企業(yè)家、資本市場(chǎng)、監(jiān)管五大要素在內(nèi)的核心創(chuàng)投

生態(tài)圈，以及更廣泛的外圍生態(tài)圈。值得注意的是，由于各地的經(jīng)濟(jì)發(fā)

展水平和國(guó)資發(fā)

展基

礎(chǔ)有所不同，我們建議，地方國(guó)資背景投資公司應(yīng)根

據(jù)當(dāng)?shù)氐膰?guó)資稟賦、產(chǎn)業(yè)發(fā)

展戰(zhàn)略、城市發(fā)

展規(guī)劃和企業(yè)發(fā)展愿景，進(jìn)一步明確自身定位、業(yè)務(wù)

側(cè)重和戰(zhàn)略路

徑。奮楫揚(yáng)帆

賡續(xù)前行：打造一流國(guó)有資本投資平臺(tái)11其次，做積極投資者意味著關(guān)注宏觀環(huán)境和趨勢(shì)，主動(dòng)布局賽道，在投資組合層面有進(jìn)有退，并深度參與公司治理。一是保持對(duì)宏觀

局勢(shì)的實(shí)時(shí)關(guān)注，在企業(yè)發(fā)

展的各個(gè)階段充分研判外部宏觀大勢(shì)，并結(jié)合內(nèi)部核心競(jìng)爭(zhēng)力，明晰發(fā)

展遠(yuǎn)景以指導(dǎo)投資賽道的選擇

和優(yōu)化。二是及時(shí)迭代升級(jí)策略，注重賽道選擇、業(yè)務(wù)

創(chuàng)建與退出，務(wù)求

進(jìn)則拓展業(yè)務(wù)邊界，創(chuàng)造新賽道；減少對(duì)低回報(bào)業(yè)務(wù)的投入，甚至剝離出售。通過積極尋求創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)行業(yè)輪

動(dòng)，最終獲得較高回報(bào)。三是深度參

與公司治理，在日常經(jīng)營(yíng)層面借助機(jī)制與專業(yè)團(tuán)隊(duì)推動(dòng)績(jī)效不斷提升，形成體系化的組織專業(yè)能力，高管團(tuán)隊(duì)聚焦重大舉

措落實(shí)情況。四是積極整合行業(yè)價(jià)值鏈

上下游資源、打造行業(yè)頭部企業(yè)，從業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)者轉(zhuǎn)型為資本管理

者，以資本為紐帶，引導(dǎo)、培育和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)

展。第三，主動(dòng)成為“組

局者”，圍繞投資的關(guān)鍵業(yè)務(wù)，培育并拓展

外部戰(zhàn)略

合

作關(guān)系，助力地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)

展。未

來的投資戰(zhàn)場(chǎng)屬于善用生態(tài)圈資源的機(jī)

構(gòu)，地方投資公司應(yīng)以地域空間為基

礎(chǔ)，打造資金“朋友圈”、項(xiàng)目來源網(wǎng)絡(luò)

、被投企業(yè)交流合

作圈和資本市場(chǎng)資源網(wǎng)絡(luò)。一方面，主動(dòng)選擇具

備長(zhǎng)期發(fā)

展?jié)摿Φ膮^(qū)域政

府及相關(guān)單

位，在資金支持、項(xiàng)目拓展、新技術(shù)應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)發(fā)

展環(huán)境等維度

展開多種形式合

作，例如與重點(diǎn)城市簽署戰(zhàn)略合

作框架，與領(lǐng)先產(chǎn)業(yè)集團(tuán)合

作設(shè)立產(chǎn)投

基金等，全方位提升自身運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力；另一方面與頭部投資機(jī)

構(gòu)尋求合

作，提高標(biāo)

桿型投資標(biāo)的的進(jìn)入門檻，形成高能級(jí)投資朋友圈，共同做大蛋

糕，以“組局者”身份

協(xié)助地方政

府推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展。12奮楫揚(yáng)帆

賡續(xù)前行：打造一流國(guó)有資本投資平臺(tái)案例分享淡馬錫新加坡淡馬錫控股

是全球最知名的國(guó)家主

權(quán)

財(cái)富投資基金之一。作為新加坡國(guó)有資本的管理

者，淡馬錫自成立以來始終

保

持長(zhǎng)期穩(wěn)定的高增長(zhǎng)，在幫助實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值、增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)

控制力、培育和造

就一批國(guó)際水平的現(xiàn)

代企業(yè)等方面發(fā)揮了非常重要的作用。淡馬錫具有明晰的戰(zhàn)略定位。其對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略

性關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的投資，定位為實(shí)際控制者，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，投資方式以控股為主，部分為獨(dú)資；對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的投資，則定位為財(cái)務(wù)投資者，主要關(guān)注財(cái)務(wù)回報(bào)，以參股為主。在不同發(fā)

展階段，淡馬錫的投資組合

伴隨公司戰(zhàn)略定位的變化而不斷演進(jìn)從最初專注投資新加坡國(guó)內(nèi)企業(yè)，逐步轉(zhuǎn)向國(guó)際化、多元化的投資組合。除了控

股與新

加坡國(guó)家安全與民生經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的戰(zhàn)略

性關(guān)鍵企業(yè)之

外，淡馬錫還通過

財(cái)務(wù)投資的方式投資了大量海外高增長(zhǎng)潛力地區(qū)和

新興產(chǎn)業(yè)，區(qū)域

上主要圍繞亞太經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)

地區(qū)（如中國(guó)、印度、馬來西亞等），行業(yè)

上重點(diǎn)圍繞

地產(chǎn)、金

融、消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)及新興技術(shù)等。此

外，淡馬錫建立了一套覆蓋“政

府-淡馬錫-下屬企業(yè)”三層架構(gòu)的國(guó)資管控模式，在實(shí)現(xiàn)高效國(guó)資管控的同時(shí)，也

確保了自身市場(chǎng)化、專業(yè)化的公司運(yùn)作?！?/p>

政府-淡馬錫：新加坡政

府主要通過“抓

班子”（批

核淡馬錫董事會(huì)成員及CEO的任免）、“定指標(biāo)”（制定經(jīng)營(yíng)考核指標(biāo)）、“定范圍”（審批子公司的經(jīng)營(yíng)方向）和“看效

益”（分析調(diào)研子公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和財(cái)務(wù)狀況）等手段和措施，“抓大

放小”地實(shí)現(xiàn)對(duì)淡馬錫的高效管控，不參

與或干

預(yù)淡馬錫及下屬企業(yè)的具

體經(jīng)營(yíng)。—

淡馬錫-下屬企業(yè)：對(duì)于下屬參

控股企業(yè)，淡馬錫主要通過董事會(huì)履行股東權(quán)利以及實(shí)現(xiàn)

對(duì)企業(yè)的管控，同樣不參與或干涉下屬企業(yè)的經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)。在控股企業(yè)中，淡馬錫非常注重專業(yè)

獨(dú)立董事在董事會(huì)

治理中的價(jià)值，建立了全

面和嚴(yán)格的獨(dú)董遴選制度，確保

獨(dú)立董事監(jiān)督下的董事會(huì)能夠服務(wù)于所有股東的利益，并推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。例如，獲聘獨(dú)立董事具

備較高專業(yè)化水平，很多獨(dú)董是全球范圍內(nèi)的知名商業(yè)領(lǐng)袖，有利于提高下屬企業(yè)的商業(yè)化

運(yùn)作水平。此外，淡馬錫還會(huì)根

據(jù)下屬企業(yè)的需要，對(duì)被投企業(yè)提供政策對(duì)接、戰(zhàn)略引導(dǎo)、資本支持、投

后整

合、人

才引進(jìn)等多方面支持，幫助被投企業(yè)提升業(yè)績(jī)和價(jià)值。奮楫揚(yáng)帆

賡續(xù)前行：打造一流國(guó)有資本投資平臺(tái)13第四章

優(yōu)術(shù)：地方投資公司“五步走”轉(zhuǎn)型路

徑打造一流投資機(jī)

構(gòu)需要持之以恒的決心和毅力，面對(duì)轉(zhuǎn)型機(jī)

遇的窗口期，地方投資公司應(yīng)積極把

握機(jī)

遇，主動(dòng)尋找

破

局點(diǎn)?；诋?dāng)前地方國(guó)資投資公司所面臨的機(jī)

遇和挑戰(zhàn)，結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

和本土洞見，我們?cè)凇靶g(shù)”的層面歸納了向一流國(guó)有資本

投資

機(jī)

構(gòu)轉(zhuǎn)型的“五步走”路

徑。第一，拓寬多元化募融資渠道。逐漸降低對(duì)銀行貸款的依賴，拓展更加多元化的融資渠道，尤其是增加中長(zhǎng)期“耐心”資本的供給。這既

有助于充分利用自營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流、控制資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，又有利于與外

部資本建立長(zhǎng)期合

作關(guān)系。例如，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

較高的地方城投公司可以有效利用地方信用保障基金、風(fēng)險(xiǎn)

評(píng)級(jí)等手段，積極拓展融資渠道，緩

解資金壓力。此外，可通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金集群，建立和提升專業(yè)投資能力，積累投資業(yè)績(jī)和成功案例，逐步吸引包括政

府（例如政

府在產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)、科技創(chuàng)新、區(qū)域協(xié)同發(fā)

展領(lǐng)域的專項(xiàng)資金）、其他國(guó)企和社會(huì)民營(yíng)資本

在內(nèi)的中長(zhǎng)期資金。第二，明確投資策略，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)把控能力。逐步構(gòu)建專業(yè)化投資

能力，根

據(jù)自身戰(zhàn)略定位、獨(dú)立投資判斷和邏輯篩選投資標(biāo)的，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)把控意識(shí)，避免盲目跟風(fēng)。—

構(gòu)建專業(yè)化投資能力：堅(jiān)持“投研第一”原則，結(jié)合宏觀形勢(shì)和行業(yè)

趨勢(shì)持續(xù)優(yōu)化投資策略，創(chuàng)建和迭代產(chǎn)業(yè)地圖，按價(jià)值鏈主動(dòng)尋源?！?/p>

制定差異化投資策略：建立系統(tǒng)性、差異

化的投資策略，確保對(duì)賽道和高潛力企業(yè)的早期覆蓋，并具備陪伴賽道明星企業(yè)一起成長(zhǎng)的資金續(xù)航能力；及時(shí)復(fù)盤過往錯(cuò)失的項(xiàng)目，把

握

后續(xù)重新進(jìn)入的機(jī)會(huì)。例如，某頭部國(guó)際投資機(jī)

構(gòu)旗下多支基金對(duì)于賽道、投資規(guī)

模、被投企業(yè)成長(zhǎng)階段都有著清晰定位，能在連續(xù)錯(cuò)過優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目后及時(shí)調(diào)整糾錯(cuò)并多輪加注，保障退出時(shí)的高額資金回報(bào)。第三，以深

刻的行業(yè)洞見和強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)能力賦能被投企業(yè)，明晰“管”和“退”的策略

。圍繞不同的投資類型（如私募股

權(quán)、母基金、項(xiàng)目投資等）和重點(diǎn)投資領(lǐng)域（如戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)），構(gòu)建“管”和“退”的能力。—

價(jià)值挖掘?yàn)閷?dǎo)向的投

后服管能力：確保投資平臺(tái)能拓寬上下游產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)對(duì)被投

企業(yè)全生命周期融資需求的覆蓋；深挖投資組合內(nèi)外企業(yè)間的并購機(jī)會(huì)，為重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)輸出收購標(biāo)的；結(jié)合被投

企業(yè)需求

和價(jià)值創(chuàng)造重點(diǎn)，在戰(zhàn)略規(guī)

劃、市場(chǎng)開拓、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)等方面提供不同程度的支持，有重點(diǎn)、有區(qū)別地賦能被投

企業(yè)。例如，某頭部國(guó)際投資機(jī)

構(gòu)非常強(qiáng)調(diào)依靠投

后管理與運(yùn)營(yíng)優(yōu)化來實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，其專業(yè)投管團(tuán)隊(duì)

在交易簽訂之前就參與評(píng)

估被投企業(yè)的潛力和提升空間，并在收購之初的1~2年內(nèi)與管理團(tuán)隊(duì)并肩工作。14奮楫揚(yáng)帆

賡續(xù)前行：打造一流國(guó)有資本投資平臺(tái)—

平臺(tái)化賦能支持的資本市場(chǎng)退出能力：以大數(shù)據(jù)數(shù)智化平臺(tái)為抓手，制定資本市場(chǎng)退出策略，提前規(guī)劃退出時(shí)機(jī)，合理選擇

如股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購