金證股份-市場前景及投資研究報告-金融IT行業(yè)高景氣AI大模型賦能

證券研究報告·公司動態(tài)報告金證股份：金融IT行業(yè)高景氣，AI大模型全面賦能發(fā)布日期：2023年6月25日。核心觀點

核心觀點：公司三十年專注于金融行業(yè)IT解決方案，已成為國內領軍的金融科技全領域服務商。公司近三年軟件收入和利潤保持穩(wěn)定增長，其中近三年軟件業(yè)務凈利率分別為4.42%、5.77%和6.42%，凈利率穩(wěn)步提升。2023年全面注冊制落地，資本市場改革政策紅利持續(xù)，信創(chuàng)+分布式改造驅動行業(yè)高景氣，公司市占率領先，有望充分受益。公司積極擁抱金融AI大模型，金證優(yōu)智率先打造AI大模型體系，目前已經(jīng)以風控和文檔智能為兩大抓手，打造了新一代智能產(chǎn)品：金口問答和易。未來隨著公司金融垂直領域的AI大模型逐步成熟，公司RPA、運維、營銷、投顧、量化等業(yè)務領域產(chǎn)品有望全線升級。

資本市場改革政策紅利持續(xù)，信創(chuàng)+分布式改造驅動行業(yè)高景氣。2023年全面注冊制改革落地，政策紅利持續(xù)。中證協(xié)鼓勵券商加大信息科技投入。2019-2021年IT平均支出前50的券商中，只有11家平均IT支出營收占比超過7%，相關券商IT投入未來有望快速增長。信創(chuàng)發(fā)展由點及面，帶動業(yè)務系統(tǒng)正在從傳統(tǒng)強耦合的集中式架構形式轉變?yōu)榉植际蕉嗷畹脑朴嬎慵軜?，應用分布式技術構建證券公司新一代核心業(yè)務系統(tǒng)已成為行業(yè)發(fā)展新趨勢。

公司重拾資管業(yè)務，加速基本面發(fā)展。6月12日晚，公司發(fā)布公告擬繼續(xù)提升金證財富控股比例，未來計劃達到100%控股。金證財富專注于為大資管領域客戶提供專業(yè)IT服務，股權收購有利于貫徹公司對核心業(yè)務的戰(zhàn)略規(guī)劃，實現(xiàn)內部一體化高效運轉，進一步提升公司在大資管行業(yè)的IT服務能力和市場競爭力，從而不斷提升公司整體盈利能力和綜合實力。

公司積極擁抱金融AI大模型，未來將全面賦能原有業(yè)務和產(chǎn)品。公司擁有國內頂尖的AI團隊，首席AI官、金證優(yōu)智CEO詹毅曾任百度搜索和人工智能技術核心負責人、百度總技術委員會委員、知識圖譜技術委員會主席，在人工智能領域有著10多年的從業(yè)經(jīng)驗，對國內人工智能的發(fā)展有著深厚見解，并且對金融業(yè)務流程運轉和大數(shù)據(jù)應用具備深刻理解。金證優(yōu)智率先打造AI大模型體系，即通用大模型+

金融知識庫+

金融語義檢索引擎，目前已經(jīng)以風控和文檔智能為兩大抓手，打造了新一代智能產(chǎn)品：金口問答和研報易。未來隨著公司金融垂直領域的AI大模型逐步成熟，公司RPA、運維、營銷、投顧、量化等業(yè)務領域產(chǎn)品有望全線升級。

盈利預測及投資建議：預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為75.5億元、86.2億元、97.1億元，歸母凈利潤分別為3.54億元、4.76億元、6.34億元，對應PE分別為44.58、33.18、24.90，維持“買入”評級。

風險提示：（1）公司產(chǎn)品升級不及預期；（2）行業(yè)競爭加??；（3）資本市場波動風險；（4）資本市場改革政策不及預期；（5）公司AI大模型進展及應用不及預期。1目錄第一章

公司系國內領軍的金融科技全領域服務商第二章

資本市場改革迎增量，信創(chuàng)+分布式改造帶來行業(yè)高景氣第三章

AI大模型賦能，產(chǎn)品即將迎來全面升級第四章

盈利預測、投資建議及風險提示3142332第一章公司系國內領軍的金融科技全領域服務商1.1金證股份：三十年耕耘，成為國內領軍的金融科技全領域服務商

公司三十年專注于金融行業(yè)IT解決方案，已成為國內領軍的金融科技全領域服務商。公司成立于1998年，2003年在上海證券交易所上市，是國內領軍的金融科技全領域服務商，擁有近20家分子公司，員工10000余人。

金證積極踐行“金融科技與數(shù)字經(jīng)濟雙循環(huán)”發(fā)展戰(zhàn)略，業(yè)務全面覆蓋“一行兩會、三所一司”為首的大金融及相關領域，深度布局了“大證券、大資管、大銀行、大數(shù)字、創(chuàng)新類”五大業(yè)務板塊，成為交易所、證券、基金、私募、期貨、銀行、信托等機構整體解決方案的首選服務商，并在數(shù)字經(jīng)濟領域完成數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)字化治理、數(shù)據(jù)價值化的“四化框架”布局，推動產(chǎn)業(yè)、技術、投資資本生態(tài)體系的合作共贏。圖表1：公司發(fā)展歷史堅定推行技術與產(chǎn)品一體化管理，全面推四位創(chuàng)始人分別成立兩家公司（捷意、新華威）組建金證高科技，進軍全國市場金證科技大樓建成并投入使用推進平臺化發(fā)展模式，布局金融科技戰(zhàn)略引入京東金融、騰訊為戰(zhàn)略合作伙伴推出公司統(tǒng)一指導綱領，全面聚焦金融科技和數(shù)字經(jīng)濟動業(yè)務中心戰(zhàn)略、跨境戰(zhàn)略、科技戰(zhàn)略，打造第二增長曲線1992年1993年1998年2003年2009年2013年2015年2016年2017年2019年2020年2021年2022年首創(chuàng)國內證券交易系統(tǒng)，開啟中國證券交易無紙化進程上交所上市，金融IT領域第一批上市公司與支付寶，天弘基金合作，攜手打造“余額寶”，引爆互聯(lián)網(wǎng)金融引入平安為戰(zhàn)略合作伙伴與港交所合作，共探AI、監(jiān)管科技新發(fā)展探索新技術、開發(fā)新場景、賦能新金融資料：金證股份年報，中信建投41.2打造“2+5”戰(zhàn)略藍圖，以金融科技作為發(fā)展重點

公司作為金融科技全領域服務商，為證券、基金、銀行、期貨、信托、交易所、監(jiān)管機構等行業(yè)客戶提供全技術棧、全產(chǎn)品線解決方案，同時與政府機關、互聯(lián)網(wǎng)公司合作開展包括智慧城市在內的數(shù)字經(jīng)濟業(yè)務。公司聚焦軟件業(yè)務，覆蓋金融科技和數(shù)字經(jīng)濟兩大板塊，以金融科技作為發(fā)展重點，覆蓋大證券、大資管、大銀行、創(chuàng)新類和大數(shù)字五大業(yè)務。其中，證券IT和資管IT是金證的基石業(yè)務。圖表2：公司兩大戰(zhàn)略圖表3：公司軟件產(chǎn)品及服務

證券科技解決方案

資管科技解決方案

數(shù)字基建及服務

數(shù)字應用?

客群：證券公司，機構投資者?

客群：基金、信托、銀保理財子公司、銷售機構

數(shù)字設備及服務?

證券投資?

FICC?數(shù)字化運營

?

數(shù)智投行?用戶終端?資產(chǎn)管理一體化?財富管理一體化?運營管理一體化?經(jīng)濟交易?財富管理?機構交易?資產(chǎn)管理?

合規(guī)風控?

數(shù)據(jù)中臺?

智能數(shù)據(jù)服務數(shù)字經(jīng)濟金融科技

其他科技解決方案

數(shù)字科技解決方案

證券IT

資管IT

銀行IT

監(jiān)管IT

IT運營

定制化服務?

客群：銀行，保險，金融控股，融資租賃，要素市場?

客群：政府，企業(yè)，園區(qū)，產(chǎn)業(yè)?數(shù)字?產(chǎn)業(yè)互聯(lián)?產(chǎn)業(yè)金融?支付科技解決方案?數(shù)字城市?數(shù)字政府?數(shù)字園區(qū)?地方金融全面解決方案?要素市場全面解決方案資料：金證股份年報，中信建投51.3五大業(yè)務板塊布局

大證券業(yè)務板塊：金證專注服務于中國證券行業(yè)，致力于為證券公司打造全面金融科技能力，自1993年首創(chuàng)國內證券交易系統(tǒng)以來，至今已經(jīng)擁有近30年的行業(yè)服務經(jīng)驗，并因此構建起深厚的行業(yè)認知和技術積累。

大資管業(yè)務板塊：金證面向大資管全領域金融機構提供資產(chǎn)管理全套解決方案，在資產(chǎn)管理等方面構建全線產(chǎn)品，提供資產(chǎn)管理平臺，滿足金融機構全方位、多維度的資產(chǎn)管理需求，滿足合規(guī)控制、投資風險控制需要，同時滿足資產(chǎn)管理機構投資結算管理、投資業(yè)務盈虧成本核算、投資績效考核等管理需求。

大銀行業(yè)務板塊：金證以技術創(chuàng)新支持銀行轉型發(fā)展，向銀行提供專業(yè)的資產(chǎn)管理、財富管理、移動金融、資產(chǎn)托管、支付結算、運營服務等解決方案。作為行業(yè)領先者、金證已經(jīng)完成現(xiàn)有產(chǎn)品的有效整合，直面銀行金融科技發(fā)展新趨勢，力求打造全面完善、極具前瞻的銀行IT解決方案。

創(chuàng)新類業(yè)務板塊：金證解決方案正在從后向前，以創(chuàng)新科技為基石，從客戶立場出發(fā)，在監(jiān)管科技、智能客服、智能投行、RPA、金融云、交易所業(yè)務等領域“堅守beta、創(chuàng)造alpha”。

大數(shù)字業(yè)務板塊：金證在數(shù)字產(chǎn)業(yè)化（軟件服務和數(shù)字新基建）、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化（產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字供應鏈金融）、數(shù)字化治理（新型智慧城市和數(shù)字政府）、數(shù)據(jù)價值化等數(shù)字經(jīng)濟“四化框架”下都有業(yè)務布局。圖表4：公司5大業(yè)務板塊大證券業(yè)務板塊大資管業(yè)務板塊大銀行業(yè)務板塊創(chuàng)新類業(yè)務板塊大數(shù)字業(yè)務板塊?財富管理?資產(chǎn)管理?機構服務?自營投資?投資銀行?資產(chǎn)管理?財富管理?投研一體化?投資交易?運營管理?風控合規(guī)?軟件產(chǎn)品?咨詢服務?IT定制服務?監(jiān)管科技?智能客服?智能投行?數(shù)字產(chǎn)業(yè)化（軟件服務&數(shù)字新基建）?產(chǎn)業(yè)數(shù)字化（產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)&數(shù)字供應鏈金融）?RPA（機器人流程自動化）?數(shù)字化治理（新型智慧城市&數(shù)字政府）?金融云?交易所業(yè)務?數(shù)據(jù)價值化資料：金證股份年報，中信建投61.4雙基石業(yè)務：證券IT圖表5：公司大證券板塊

證券業(yè)務是公司的基石性業(yè)務板塊。公司致力于為證券公司打造全面金融科技能力，自1993年首創(chuàng)國內證券交易系統(tǒng)以來，至今已經(jīng)擁有近30年的行業(yè)服務經(jīng)驗，并因此構建起深厚的行業(yè)認知和技術積累。

證券IT以證券交易解決方案為核心，在財富管理、資產(chǎn)管理、機構服務、自營投資、投資銀行等領域為證券公司提供全方位的技術賦能解決方案，同時在中臺業(yè)務與技術、金融云平臺等方面為證券公司提供全面、專業(yè)的技術支持和服務。

公司的新一代證券綜合業(yè)務平臺FS2.0，具備分布式、微服務、云原生等技術特點，已經(jīng)在多家頭部券商落地，并累計落地了20多家客戶。資料：金證股份官網(wǎng)，中信建投71.5雙基石業(yè)務：資管IT圖表6：公司大資管板塊

公司面向基金、期貨、銀行、信托等大資管全領域金融機構提供資產(chǎn)管理全套解決方案，在資產(chǎn)管理、財富管理、投研一體化、投資交易、運營管理、風控合規(guī)等方面構建全線產(chǎn)品，提供統(tǒng)一、安全、穩(wěn)定、高效、易用、靈活的資產(chǎn)管理平臺，滿足金融機構全方位、多維度的資產(chǎn)管理需求，滿足合規(guī)控制、投資風險控制需要，同時滿足資產(chǎn)管理機構投資結算管理、投資業(yè)務盈虧成本核算、投資績效考核等管理需求。

資管IT業(yè)務為資管行業(yè)客戶提供交易結算系統(tǒng)、投資管理系統(tǒng)、TA系統(tǒng)、投決系統(tǒng)等核心軟件產(chǎn)品資管產(chǎn)品核心模塊、功能與案例上實現(xiàn)了全覆蓋。資料：金證股份官網(wǎng)，中信建投81.6創(chuàng)新業(yè)務：探索前沿技術的轉化和落地

創(chuàng)新類業(yè)務是公司未來持續(xù)發(fā)力的方向，公司以創(chuàng)新科技為基石，從客戶立場出發(fā)，在監(jiān)管科技、機構服務、智能客服、智能投行、RPA（機器人流程自動化）、金融云、智慧運營等領域“堅守beta、創(chuàng)造alpha”。?

RPA業(yè)務－金智維：以K-RPA軟件機器人為核心產(chǎn)品，在金融行業(yè)、政務領域和企業(yè)服務領域已形成成熟的產(chǎn)品和解決方案，服務超過100家證券公司客戶，并已完成與國有六大行的簽約，其中包括中國銀行、中國農業(yè)銀行和交通銀行。2022年在非金融行業(yè)取得突破，新增簽約非金融行業(yè)客戶魯信集團和財信集團。?

智能投資、機構服務－麗海弘金：確立了“智能投資、機構服務”的品牌戰(zhàn)略，拓展全品類智能投資平臺。在權益類產(chǎn)品中，CS量化交易系統(tǒng)Lite版在多家券商客戶成功上線，產(chǎn)品功能和穩(wěn)定性大幅提升。在固收類產(chǎn)品方面，麗海弘金在券商行業(yè)中率先推出FICC智能投資中臺，提供數(shù)據(jù)、計算、金工、策略和交易等中臺服務。?

融合指揮、智能客服－星網(wǎng)信通：核心產(chǎn)品為融合指揮、智能客服及企業(yè)統(tǒng)一通信。報告期內在融合指揮項目方面，中標深鐵集團融合指揮調度項目，首創(chuàng)應急指揮一張網(wǎng)；在智能客服業(yè)務，中標諾亞財富智能客服項目和中信證券信創(chuàng)智能客服項目；在通信類項目方面，中標國壽資產(chǎn)視頻會議項目并投產(chǎn)驗收，中標深圳交委視頻云項目。圖表7：公司創(chuàng)新類業(yè)務板塊資料：金證股份1.7股權結構穩(wěn)定，管理層技術背景深厚

金證股份不存在實際控制人與控股股東。截至2023年5月9日，公司前四大股東李結義、杜宣、趙劍、徐岷波為公司聯(lián)合創(chuàng)始人，分別持股8.99%、8.33%、7.57%和5.69%，合計持股30.58%。

董事長李結義從事軟件產(chǎn)業(yè)30余年，1998年創(chuàng)建公司，出任公司第一屆董事會董事至今；管理層杜宣曾于成都電子科技大學任教并從事MIS的開發(fā)；徐岷波清華大學工業(yè)自動化專業(yè)畢業(yè)，曾任職于蛇口新欣軟件產(chǎn)業(yè)有限公司等多家軟件公司。圖標8:前十名股東及主要參控子公司100%深圳市齊普生科技股份有限公司金證科技（上海）有限公司李結義杜宣徐岷波趙劍倪國強倪國強100%100%8.99%8.33%5.69%7.57%0.66%0.66%金證金融科技（北京）

有限公司成都金證信息技術有限公司南京金證信息技術有限公司金證財富南京科技有限公司深圳市金微藍技術有限公司北京聯(lián)龍博通電子商務技術有限公司杭州金證引擎科技有限公司深圳市睿服科技有限公司100%金證股份主要參控子公司100%66.57%47.25%0.98%1.06%1.16%0.85%玄元科新119號私募證券投資基金香港中央結算有限公司南通招商江海產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金合伙企業(yè)100%53%深圳市金證科技股份有限公司回購專用證券賬戶60%資料：Wind，中信建投101.8公司業(yè)務保持穩(wěn)健，扣非凈利潤穩(wěn)定增長

公司營業(yè)收入整體保持穩(wěn)健增長。盡管受國內疫情影響，2022年公司收入仍保持穩(wěn)健，展現(xiàn)出了強大的增長潛力。近三年公司營業(yè)收入復合增速約10%，其中近兩年金融業(yè)務收入復合增速達到16%。

近三年公司扣非凈利潤持續(xù)增長，盈利穩(wěn)定性強。2022年在收入端受到一定影響的情況下，公司扣非凈利潤仍保持增長態(tài)勢，2022年公司實現(xiàn)扣非凈利潤2.16億元，近三年復合增速超過30%。圖表9：近5年公司營收與增速圖表10：近5年公司扣非歸母凈利潤與增速營業(yè)收入(百萬元)增速扣非歸母凈利潤(百萬元)增速66467000600050004000300020001000020%15%10%5%2502001501005080%60%40%20%6478216564359.49%1934891487539.04%153422826.51%12211.55%960%69-20%-40%-60%0%-43.67%-50.40%-5%02017年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年資料：金證股份年報，中信建投，2018年扣非凈利潤剔除因收購聯(lián)龍博通形成的商11譽計提減值，以及眉山市基礎設施建設項目（BT項目）的應收賬款計提影響1.9雙基石業(yè)務保持高增，軟件業(yè)務凈利率穩(wěn)步提升

雙基石業(yè)務保持高增，毛利率維持高位。2022年公司證券IT營業(yè)收入6.6億元，同比增長16.82%，毛利率達到88.05%，同比提升4.90個百分點。公司在資管領域加強了資管IT業(yè)務發(fā)展力度，在多個核心產(chǎn)品和技術上形成領先優(yōu)勢，開始進入收獲期。2022年資管IT營業(yè)收入2.3億元，同比增長35.76%，毛利率為73.58%，同比提升0.17個百分點。

軟件業(yè)務凈利率穩(wěn)步提升。2022年公司剔除硬件分銷業(yè)務影響后的營業(yè)收入28.19億元，同比增長4.91%，扣非歸母凈利潤1.81億元，同比增長16.77%，近三年軟件收入和利潤保持穩(wěn)定增長，其中近三年軟件業(yè)務凈利率分別為4.42%、5.77%和6.42%，凈利率穩(wěn)步提升。圖表11：近三年雙基石業(yè)務收入及增長情況（百萬元）圖表12：近三年公司剔除硬件分銷影響后的收入利潤情況證券經(jīng)紀軟件業(yè)務資管機構軟件業(yè)務增速增速營業(yè)收入（億元）扣非歸母（億元）凈利率（%）28.19

7.00%700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00659.730.60.50.40.30.20.103025201510526.876.42%53.05%564.736.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%23.765.77%516.464.42%35.76%232.9616.82%171.60112.129.35%1.811.551.0502020年2021年2022年2020年2021年2022年資料：金證股份年報，中信建投121.10保持高研發(fā)投入，研發(fā)人員占比逐年提升

公司享有

1200

余項已登記軟件著作權，研發(fā)人員占公司總人數(shù)比例超過60%，公司擁有眾多行業(yè)資深、經(jīng)驗豐富的專家人才，其中不乏從業(yè)十年以上乃至二十余年的技術、產(chǎn)品專家，且核心技術團隊穩(wěn)定。2022年研發(fā)投入6.36億元，2020－2022年累計研發(fā)投入18.28億元。

公司共計獲得130

余項國家級、省部級、市區(qū)級榮譽證書。公司是行業(yè)內首家通過

CMMI5

最高級別認證的企業(yè)，2021

年再度通過

CMMIV2.0

五級評估，在過程組織能力、軟件研發(fā)能力、質量管理能力等方面保持在較高水平。公司先后獲得國家規(guī)劃布局內重點軟件企業(yè)、國家火炬計劃軟件產(chǎn)業(yè)基地骨干企業(yè)、中國軟件自主品牌20強等榮譽稱號。圖表13：公司近5年研發(fā)人員及占比圖表14：公司近5年研發(fā)費用及增速研發(fā)人員數(shù)量研發(fā)人員占比（%）研發(fā)費用(億)同比增速（%）6,000.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.007.006.806.606.406.206.005.805.605.4015.0010.005.006.8064.606.7762.065,000.0054.3552.9551.214,000.003,000.002,000.001,000.000.006.360.005,5165,5705.994,5665.92-5.00-10.00-15.003,778.003,357.002018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年資料：金證股份年報，中信建投13第二章資本市場改革迎增量，信創(chuàng)+分布式改造帶來行業(yè)高景氣2.1我國證券化率提升空間大，證券公司IT投入保持穩(wěn)健增長

我國證券化率提升空間大。世界銀行數(shù)據(jù)，2020年中國證券化率只有83.16%，相比美國193.36%的水平仍有較大提升空間。

國內證券公司IT投入保持穩(wěn)健增長。2019年以來，資本市場改革政策不斷推出疊加國內新增金融機構為證券IT廠商帶來持續(xù)的系統(tǒng)升級改造和建設業(yè)務需求。國內證券IT支出保持穩(wěn)健增長，2021年IT支出規(guī)模超過300億元，同比增長27%。圖表15：中美證券化率圖表16：國內證券公司IT投入合計及增速美國:上市公司總市值:占GDP比重中國:上市公司總市值:占GDP比重證券公司IT投入(億元)增速3503002502001501005060%50%40%30%54%52%250200150193.35164.91150.03158.51148.23146.31142.7027%137.69114.8566.17114.8517%104.1416%100.2615%

303.55

20%239.9314%12%100500208.54178.0610%83.1674.02-1%70.0470.7665.17115.90103.7559.630%57.3289.2345.18

43.3345.5258.7841.2651.88

51.370-10%2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

20212009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020資料：Wind，中信建投152.2全面注冊制落地，資本市場政策密集推出

全面注冊制落地，資本市場改革政策紅利持續(xù)。2022年以來，對內，資本市場全面深化改革縱深推進；對外，資本市場制度型雙向開放穩(wěn)步擴大。2023年4月10日，滬深交易所主板注冊制首批10家企業(yè)正式上市，標志著股票發(fā)行注冊制改革全面落地，政策紅利持續(xù)。圖表17：2022年以來資本市場改革政策部門政策文件時間具體內容央行《金融科技發(fā)展規(guī)劃（2022-2025年）》

2022年1月4日首次提出實施國家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略，推進數(shù)據(jù)資源開放共享。以全面實行股票發(fā)行注冊制為主線，深入推進資本市場改革；統(tǒng)籌開放和安全，堅定不移推進制度型開放。證監(jiān)會2022年系統(tǒng)工作會議2022年1月17日2022年2月9日大力推進資本市場基礎數(shù)據(jù)標準和監(jiān)管數(shù)據(jù)標準制定，研究構建資本市場數(shù)據(jù)標準體系，提升證券期貨業(yè)數(shù)據(jù)治理水平。央行等四部門《金融標準化“十四五”發(fā)展規(guī)劃》國務院政治局2022年政府工作報告2022年3月5日2022年4月29日全面實行股票發(fā)行注冊制，促進資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。政治局會議穩(wěn)步推進股票發(fā)行注冊制改革，積極引入長期投資者，保持資本市場平穩(wěn)運行?！蹲C券公司試點規(guī)定》《關于交易型開放式基金納入互聯(lián)互通相關安排的公告》股票做市文易業(yè)務證監(jiān)會證監(jiān)會2022年5月12日2022年6月24日規(guī)范股票做市業(yè)務，完善交易制度，促進市場健康發(fā)展。交易型開放式基金正式納入互聯(lián)互通，內地和香港投資者可以通過當?shù)刈C券公司或經(jīng)紀商買賣規(guī)定范圍內的對方交易所上市的股票和交易型開放式基金的基金份額?！渡虾ＷC券交易所可轉換公司債券交易實施細則（征求意見稿）》、《深圳證券交易所可轉換公司債券交易實施細則（征求意見稿）》規(guī)范上市公司可轉換公司債券交易行為，保護投資者合法權益，維護市場秩序和社會公共利益。滬深交易所證監(jiān)會2022年6月17日《關于合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者境內證券交易登

2022年9月9日記結算業(yè)務的規(guī)定》進一步夯實了DVP改革的制度規(guī)則基礎，理順了相關制度銜接人社部等五部門

《個人養(yǎng)老金實施辦法》2022年10月26日

健全多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系，規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險。上交所等部門北交所《做市借券業(yè)務細則》2022年10月28日

明確了證券公司從中證金融借入股票用于做市交易業(yè)務的有關操作和要求?！侗本┳C券交易所融資融券交易細則》，配套《北京證券交易所融資融

2022年11月11日券業(yè)務指南》對會員業(yè)務開展流程、交易業(yè)務管理、保證金和維持擔保比例管理、投資者適當性管理等方面予以規(guī)定?！度鎸嵭泄善卑l(fā)行注冊制相關制度規(guī)則》規(guī)則自公布之日起施行。證券交易所、全國股轉公司、中國結算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會配套制度規(guī)則同步發(fā)布實施。證監(jiān)會證監(jiān)會2023年2月17日2023年2月17日《關于境內企業(yè)境外發(fā)行上市備案管理安排的通知》為境外上市提供更透明高效可預期的制度環(huán)境，是對早期境外上市融資相關制度的進一步優(yōu)化資料：證監(jiān)會、交易所、央行等官網(wǎng)，政府網(wǎng)站，中信建投162.3大資管時代來臨，分布式云原生是趨勢

大資管時代下金融機構業(yè)務創(chuàng)新加快。在“房住不炒”的政策定調下，我國居民資產(chǎn)配置逐步由房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)向金融資產(chǎn)遷移，資管新規(guī)“去剛兌”落地，大量保本型產(chǎn)品被凈值類產(chǎn)品替代，股票、基金、債券等多元化金融資產(chǎn)的配置迎來空前機遇。隨著資產(chǎn)管理規(guī)模增長，金融機構業(yè)務創(chuàng)新加快，對IT系統(tǒng)從性能到功能都提出了新的需求。

分布式、云原生技術趨勢明顯，產(chǎn)品架構升級帶來業(yè)務增量。信創(chuàng)發(fā)展由點及面，帶動業(yè)務系統(tǒng)正在從傳統(tǒng)強耦合的集中式架構形式轉變?yōu)榉植际蕉嗷畹脑朴嬎慵軜?，應用分布式技術構建證券公司新一代核心業(yè)務系統(tǒng)已成為行業(yè)發(fā)展新趨勢。分布式架構在高性能計算能力、開放性、可靠性、低延時、擴展性等領域都有優(yōu)秀的表現(xiàn)。證券IT廠商陸續(xù)推出分布式微服務產(chǎn)品，如恒生電子的UF3.0、O45、JRES3技術中臺產(chǎn)品，金證股份的新一代證券業(yè)務綜合服務平臺FS2.0、KOCA云原生技術平臺等。未來這些分布式云原生產(chǎn)品的集中升級將為證券IT公司帶來較大的業(yè)務增量。圖表18：騰訊云攜手金證股份打造證券行業(yè)新一代核心系統(tǒng)解決方案資料：騰訊云，中信建投172.4中證協(xié)鼓勵券商IT投入提升，相關券商IT投入有望快速增長

中證協(xié)6月9日正式發(fā)布《證券公司網(wǎng)絡和信息安全三年提升計劃（2023-2025）》，鼓勵券商信息科技平均投入金額不少于2023~2025年平均營業(yè)收入的7%或者平均凈利潤的10%。

根據(jù)我們統(tǒng)計，2019-2021年IT平均支出前50的券商中，只有11家平均IT支出營收占比超過7%。其余39家滿足7%營收占比的IT支出缺口達到50億，占前50家券商總IT支出比例超20%。圖表19：國內2019-2021年IT平均支出TOP50券商情況資料：中國證券業(yè)協(xié)會，中信建投182.5金融信創(chuàng)加速推進，公司積極布局

金融信創(chuàng)逐步進入全面推廣階段，帶動新一輪IT基礎設施的升級與重塑。金融作為行業(yè)信創(chuàng)的先鋒，分別于2020年8月和2021年5月開啟一期、二期試點，涉及金融機構近200家，根據(jù)人民銀行下屬的金融信創(chuàng)生態(tài)實驗室確定的試點名單，2022年金融信創(chuàng)試點單位繼續(xù)擴充至300余家。根據(jù)億歐智庫報告數(shù)據(jù)，預計2022年前期試點金融機構新增IT支出中國產(chǎn)基礎軟硬件占比有望超30%，未來國產(chǎn)化比例或繼續(xù)提升。

公司在重點技術和產(chǎn)品布局上，加速信創(chuàng)改造，全力推廣新一代核心產(chǎn)品系統(tǒng)。公司響應信創(chuàng)改革及行業(yè)需求，積極推進信創(chuàng)項目，產(chǎn)品基本完成了主流廠商的信創(chuàng)認證和適配。公司全面推廣兼容信創(chuàng)，分布式、低時延的新一代證券綜合業(yè)務平臺FS2.0，推動在券商客戶的逐步升級換代。圖表20：公司統(tǒng)一開發(fā)平臺KOCA全面支持信創(chuàng)圖表21：2022年公司開展的中套信創(chuàng)項目資料：2022年度業(yè)績說明會，中信建投192.6行業(yè)格局集中且穩(wěn)定，金證市場份額領先

2021年，中國證券業(yè)IT解決方案市場規(guī)模約為45億元人民幣，恒生電子、金證股份、金仕達市占率居前；其中證券業(yè)核心交易系統(tǒng)市場規(guī)模約為11.72億元人民幣，恒生電子、金證股份、根網(wǎng)科技市占率居前。核心交易系統(tǒng)作為券商最核心的業(yè)務系統(tǒng)，對IT廠商依賴度高，替換成本大，目前頭部玩家集中度高，恒生電子和金證股份占據(jù)大部分市場份額，行業(yè)格局穩(wěn)定。未來隨著類似全面注冊制等資本市場改革政策的推出，相關系統(tǒng)改造升級需求較大，標準化程度較高，金證有望充分享改革紅利。圖表22：中國證券業(yè)IT市場行業(yè)格局及份額資料：IDC，中信建投202.7公司深化雙基石業(yè)務改革，有望受益行業(yè)高景氣

在戰(zhàn)略布局上，公司將大證券和大資管雙基石業(yè)務作為投入和發(fā)展重點，實行證券和資管一體化管理，提高管理效率。在區(qū)域布局上，公司按計劃推動金融科技發(fā)展“三中心、新格局”，全面做實北京、上海兩大業(yè)務中心的規(guī)劃建設，為客戶提供本地化的產(chǎn)品和服務。

在大證券領域，公司跟隨政策，把握新業(yè)務形態(tài)，推動行業(yè)系統(tǒng)全面信創(chuàng)化進程?；鹜额?、做市業(yè)務、資金互聯(lián)互通、全面注冊制等相關政策推進為公司帶來業(yè)務增量；新一代核心業(yè)務系統(tǒng)建設、信創(chuàng)化改造等推動存量業(yè)務增長。

在大資管領域，公司聚焦資管業(yè)務場景，推陳出新，打造資產(chǎn)管理、財富管理及運營管理平臺化解決方案，涵蓋投資交易、估值、理財銷售、份額登記等產(chǎn)品。預計2030年中國資管規(guī)模有望達到275萬億，年復合增速達到9%。圖表23：證券和資管一體化管理圖表24：中國資產(chǎn)管理規(guī)模(萬億元)300泛資管資管新規(guī)高質量發(fā)展

27525020015010050+9%+6%146134134120116107+45%2602012201620182020202120222023E2030E資料：2022年度業(yè)績說明會，《中國資產(chǎn)管理市場報告(2022-2023)》,中信建投212.8金證財富控股比例持續(xù)提升，大資管領域戰(zhàn)略布局進一步推進

6月12日晚，公司發(fā)布公告擬出資1.71億元收購林芝騰訊和天津達昱合計持有的公司控股子公司金證財富12.5514%股權。2022年公司對金證財富持股比例已經(jīng)從原來的56.0058%提升至66.5680%，此次收購完成后公司持有金證財富的股權比例將由66.5680%提升至79.1194%。公告里面稱下一步公司計劃向金證財富員工持股平臺深圳市金萬融投資合伙企業(yè)（有限合伙）收購所持有的20.8806%股權，最終達到100%控股。

金證財富專注于為大資管領域客戶提供專業(yè)IT服務，主要從事包括基金公司、信托公司、證券資產(chǎn)管理、保險資產(chǎn)管理、期貨資產(chǎn)管理等大資管行業(yè)客戶的業(yè)務軟件開發(fā)與系統(tǒng)集成服務。本次股權收購有利于貫徹公司對核心業(yè)務的戰(zhàn)略規(guī)劃，實現(xiàn)內部一體化高效運轉，進一步提升公司在大資管行業(yè)的IT服務能力和市場競爭力，從而不斷提升公司整體盈利能力和綜合實力。考慮大資管行業(yè)的高景氣度，預計公司在資管領域將持續(xù)迎來快速發(fā)展。圖表23：金證財富當前股權結構張偉41.42%蔡林山36.66%方為7.22%李忠碧4.96%張要凡4.06%陳道明3.16%劉建軍2.53%深圳市金萬融投資合伙企業(yè)（有限合伙）金證股份林芝騰訊天津達昱66.5680%20.8806%6.6941%5.8573%金證財富資料：公司公告，中信建投22第三章AI大模型賦能，產(chǎn)品即將迎來全面升級3.1公司在AI領域布局多年，AI應用持續(xù)落地

2018年，公司開始做AI技術的戰(zhàn)略布局相關工作，引入了多名算法專家和架構師組建團隊，并通過多個創(chuàng)新平臺公司，將人工智能技術與金融業(yè)務進行深度融合；目前在智能風控、智能投行、智能投顧、RPA、智能客服、智能投資等領域實現(xiàn)了多個業(yè)務方向的突破。

2023年4月份，公司在AI戰(zhàn)略發(fā)布會上正式發(fā)布了自己的AI戰(zhàn)略，將在金融AI大模型、RPA+AI、智能客服、智能投資、智能投顧、智能風控、智能投行、智慧運維等方面，加速推動人工智能技術在金融垂直領域的落地應用。圖表25：公司AI領域布局情況資料：公司2022年度業(yè)績說明會，中信建投243.2積極擁抱AIGC浪潮，AI大模型+創(chuàng)新業(yè)務前景可期

ChatGPT在全球范圍內引發(fā)了一場科技革命的熱潮，金融作為高專業(yè)度、高接納度的行業(yè)，對于新技術的融合、使用熱情較其他行業(yè)更快更強，且金融行業(yè)本身對數(shù)據(jù)、

信息處理的速度、需求也較其他傳統(tǒng)行業(yè)更多，是較好融合AIGC類技術的落地場景。全球金融巨頭Bloomberg于2023年3月31日發(fā)布專為金融領域打造的大型語言模型——BloombergGPT，老虎證券于4月11日宣布，推出基于ChatGPT的金融問答人工智能產(chǎn)品——TigerGPT,是在投資軟件中部署的AI投資助理。

金證股份旗下金證優(yōu)智結合此前打造的金融知識庫、金融語義檢索引擎，基于通用大模型訓練框架，正在打造金證金融領域AI大模型，未來有望全面賦能其他創(chuàng)新子公司原有業(yè)務，為公司創(chuàng)新業(yè)務帶來新的業(yè)務增長前景。圖表25：公司AI領域相關子公司情況金證股份27%13.7%47.25%21.94%24.57%20.21%金證優(yōu)智金智維金微藍星網(wǎng)信通麗海弘金優(yōu)品科技RPA智能運維智能客服智能投資智能投顧智能信用業(yè)務管理系統(tǒng)智能投行系統(tǒng)智能營銷推薦模型智能財務分析及輿情系統(tǒng)智能文檔處理系統(tǒng)（IDP）金融知識庫金融語義檢索通用大模型全面賦能金融AI大模型資料：公司2022年度業(yè)績說明會，中信建投253.3國內頂尖的AI團隊，自主研發(fā)金融AI大語言模型體系

公司擁有國內頂尖的AI團隊，首席AI官、金證優(yōu)智CEO詹毅曾任百度搜索和人工智能技術核心負責人、百度總技術委員會委員、知識圖譜技術委員會主席，在人工智能領域有著10多年的從業(yè)經(jīng)驗，對國內人工智能的發(fā)展有著深厚見解，并且對金融業(yè)務流程運轉和大數(shù)據(jù)應用具備深刻理解。金證優(yōu)智已成功將AI技術應用于風控、投行和監(jiān)管領域。

金證優(yōu)智AI大模型體系=

通用大模型+

金融知識庫+

金融語義檢索引擎?

2023年以來，以ChatGPT為代表的大語言模型快速發(fā)展，金證優(yōu)智結合過往經(jīng)驗和積淀，自主研發(fā)金融AI大語言模型體系，實現(xiàn)大數(shù)據(jù)智能分析應用，重點面向風控、投研、營銷、投行等業(yè)務場景，提供創(chuàng)新的智能金融產(chǎn)品及解決方案。?

以風控和文檔智能為兩大抓手，結合金融AI大模型，打造新一代智能產(chǎn)品：金口問答和研報易。圖表26：金證優(yōu)智打造的金融AI體系資料：公司2022年度業(yè)績說明會，中信建投263.3.1金口問答：基于各類金融文檔的智能問答系統(tǒng)

金證優(yōu)智自主研發(fā)金融垂直領域的相關大語言模型體系，并通過“金口問答”產(chǎn)品進行多種領域任務實踐，取得突破性進展，成為金融領域智能化應用的先行者。

金口問答支持對指定金融文檔進行標的企業(yè)分析、風險管理、文檔摘要、文檔翻譯、輿情分析等。?

多模態(tài)：支持圖片格式文檔輸入，如圖片格式的財報文檔?

準確高效：結合金融知識庫和金融語義檢索引擎，比通用大語言模型更準確的理解用戶指令，并提升處理與檢索效率圖表27：金口問答產(chǎn)品展示3.3.2研報易：交互式研報智能撰寫

研報易支持按照事先設定的研報撰寫框架和要求，自動生成相關研究報告，同時提供交互式對話框。?

觀點與事實有機結合：使用者提供觀點，研報易圍繞觀點提供事實和數(shù)據(jù)支撐，形成文字。?

實時對話調整輔助撰寫：生成報告后可以實時調整，基于對話式交互對生成研報進行修改。

金證優(yōu)智目前已與監(jiān)管部門和頭部券商等多家機構達成合作，并在標的分析、文章智能等領域實現(xiàn)智能化應用。圖表28：研報易產(chǎn)品展示資料：公司2022年度業(yè)績說明會，中信建投283.4金智維：RPA+AI打造數(shù)字員工，市場空間大

根據(jù)《MarketInsight:中國RPA市場發(fā)展洞察(2022)》,目前中國RPA市場仍處早期階段，產(chǎn)業(yè)滲透率僅為10%～13%，未來5年RPA滲透率擁有較大提升空間，中國RPA市場增速將遠超整體軟件市場。預計至2026年，中國RPA市場規(guī)模將達149.6億元，復合增速超40%，其中金融、政務、電商零售等多領域將獲得快速增長。

金智維持續(xù)領跑RPA賽道，其RPA數(shù)字化員工解決方案，有效縮短超過50%的業(yè)務流程時間。RPA（Robotic

processautomation，機器人流程自動化）+

OCR、圖片識別、自然語言理解等AI能力，使得自動化的機器人系統(tǒng)操作更加智能化。金智維是一家專注于提供企業(yè)級RPA平臺的人工智能公司，以“RPA+AI+大數(shù)據(jù)”為核心技術，在國內率先推出具有自主知識產(chǎn)權的企業(yè)級RPA平臺。

AIGC賦能，RPA有望再升級。結合現(xiàn)有AIGC能力實現(xiàn)代碼智能化生產(chǎn)，支持技術人員或業(yè)務人員對流程需求進行自然語言描述，隨后系統(tǒng)即可生成對應的代碼。圖表29：中國RPA市場規(guī)模預測圖表6：數(shù)字員工及其價值中國RPA市場規(guī)模預測(億元)49.0%增速47.9%1601401201008050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%43.6%40.6%39.4%33.9%149.660111.74077.852.62035.318.0

25.100%2020

2021

2022

2023E

2024E

2025E

2026E29資料：《MarketInsight:中國RPA市場發(fā)展洞察(2022)》，公司2022年業(yè)績說明會，中信建投3.5金微藍：運維管理平臺+ChatGPT，讓金融行業(yè)運維管理更加智能化圖表30：自動化-運維流程

金微藍主要面向市場提供互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務相關的軟件開發(fā)服務、咨詢服務、系統(tǒng)集成、服務人力外包、信息系統(tǒng)租賃等業(yè)務；公司一直致力于打造國內金融行業(yè)的數(shù)字化運維線上服務。

運維管理平臺+ChatGPT，打造金微藍AI運維專家。4月份金微藍引入ChatGPT智能助手，ChatGPT能夠在運維管理系統(tǒng)中自動化處理客戶咨詢、智能故障排除、自動化流程管理、自動化報表生成等任務，提高了運維工作效率，降低了人工成本，極大地優(yōu)化了運維服務體驗圖表31：合規(guī)過濾檢查，避免數(shù)據(jù)泄露風險資料：金微藍官微，中信建投303.6金融AI大模型全面賦能公司業(yè)務及產(chǎn)品

打造垂直領域大模型，全面賦能公司業(yè)務及產(chǎn)品。大模型具備歸納、整理和推理能力，但有數(shù)據(jù)和知識的不準確性問題。當前公司積極擁抱大模型，在垂直大模型的基礎上，建設知識體系和進行語義檢索，為模型提供全準新的知識。通過大模型、知識體系與業(yè)務系統(tǒng)這三大要素的整合，打造針對各業(yè)務的智能助手，進行智能決策。除了前述子公司，公司子公司麗海弘金也將以高頻交易+AI打造智能交易，優(yōu)品科技講基于大模型+數(shù)字人打造新一代智能營銷，星網(wǎng)信通智能客服也可以結合大模型變得更加智能。

持續(xù)提升創(chuàng)新業(yè)務競爭力，打開公司業(yè)務增長空間。公司在實時估值、投研一體化平臺、智能交易服務中臺、FICC智能投資中臺等創(chuàng)新業(yè)務領域持續(xù)拓展，形成一系列差異化特色產(chǎn)品，未來大模型賦能下，創(chuàng)新業(yè)務有望形成新的重要增長點。圖表32：AI技術在公司產(chǎn)品線落地情況資料：2022年度業(yè)績說明會，中信建投31第四章盈利預測、投資建議及風險提示4.1營收結構預測

我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為75.5億元、86.2億元、97.1億元，毛利率分別為23.91%、25.94%、28.60%。圖表33：金證股份營收結構預測表?20212022202320242025營業(yè)總收入收入增速6,645.6317.76%6,477.90-2.52%7,553.8516.61%8,616.7714.07%9,714.6812.74%毛利率19.65%22.27%23.91%25.94%28.60%金融行業(yè)2,167.9625.00%2,325.047.25%2,954.4427.07%3,759.2027.24%4,794.0227.53%收入增速毛利率46.93%50.41%50.30%50.34%50.45%定制服務業(yè)務收入增速827.6563250.28%898.839328.60%1,168.4930.00%1,519.0430.00%1,974.7530.00%毛利率30.60%31.61%32.00%33.00%34.00%證券經(jīng)紀軟件業(yè)務收入增速564.728339.35%659.7334816.82%791.68017620.00%950.01621120.00%1,140.0220.00%毛利率83.15%88.05%88.00%88.00%88.00%銀行軟件業(yè)務收入增速565.50479.09%508.81469-10.02%24.42%636.01836325.00%795.02295325.00%993.77869125.00%毛利率27.17%25.00%25.00%25.00%資管機構軟件業(yè)務收入增速171.6011753.05%232.9592135.76%326.142