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文檔簡介
證券研究報告(優(yōu)于大市,維持)《厚積薄發(fā),王者歸來》2023年10月1日概要1.
品牌架構(gòu)清晰2.
技術(shù)平臺、梯度基本成形3.
新能源銷量漸有起色且空間廣闊4.
盈利預(yù)測與投資建議21.品牌架構(gòu)清晰吉利汽車品牌架構(gòu)清晰,銷量由四大品牌組成:極氪、領(lǐng)克、吉利和睿藍(lán),并且我們認(rèn)為每個品牌均有比較鮮明的品牌定位。圖:吉利汽車2022年銷量(輛,分品牌)
圖:吉利汽車2023年上半年銷量(輛,分品牌)561407194142633
16125180127820371124780553250吉利
領(lǐng)克
極氪
睿藍(lán)吉利
領(lǐng)克
極氪
睿藍(lán)資料:吉利汽車月度銷量公告,證券研究所31.
品牌架構(gòu)清晰極氪品牌定位為潮流科技品牌,聚焦智能電動出行前瞻技術(shù)的研發(fā),以科技共創(chuàng)潮流生活,為用戶創(chuàng)造極致體驗。圖:極氪X、極氪001、極氪0094資料:極氪官網(wǎng),證券研究所1.
品牌架構(gòu)清晰領(lǐng)克品牌是歐洲技術(shù)、歐洲設(shè)計、全球制造、全球銷售的高端汽車品牌,將個性、開放、互聯(lián)的理念植入產(chǎn)品設(shè)計、研發(fā)、制造,以及商業(yè)模式和消費(fèi)者互動溝通的各領(lǐng)域中。圖:領(lǐng)克品牌車型5資料:領(lǐng)克官網(wǎng),證券研究所1.
品牌架構(gòu)清晰吉利品牌以“銀河”命名全新的新能源產(chǎn)品系列,因為該系列推出的每一款智能電動車,都將搭載吉利最新、最好的架構(gòu)、三電和智能科技,為用戶帶來超越想象,并且更安全、更智能、兼具節(jié)能與性能的電動出行體驗。圖:吉利銀河L7、吉利銀河L66資料:吉利銀河官網(wǎng),證券研究所1.
品牌架構(gòu)清晰睿藍(lán)品牌以“開創(chuàng)新能源時代換代新格局”為愿景,以“換電輕出行普及者”定位自身,是吉利汽車旗下全新?lián)Q電出行品牌。圖:睿藍(lán)品牌車型7資料:睿藍(lán)官網(wǎng),證券研究所概要1.
品牌架構(gòu)清晰2.
技術(shù)平臺、梯度基本成形3.
新能源銷量漸有起色且空間廣闊4.
盈利預(yù)測與投資建議82.技術(shù)平臺、梯度基本成形整車平臺之SEA浩瀚架構(gòu):
由吉利耗時多年打造,投資超過200億元,致力于打造全球智能電動汽車前沿科技,將突破傳統(tǒng)造車邊界。
以用戶出行體驗為核心的純電原創(chuàng)架構(gòu),以硬件層、系統(tǒng)層和生態(tài)層構(gòu)建三位一體的立體化布局,擁有最大帶寬,是高效的智能電動汽車解決方案。
全球最大帶寬的純電智能架構(gòu),突破傳統(tǒng)造車局限。
全球最高效的智能電動汽車解決方案,具有敏捷高效的互聯(lián)網(wǎng)思維,軟件開發(fā)周期相比傳統(tǒng)研發(fā)縮短近50%。9資料:極氪官網(wǎng),證券研究所2.技術(shù)平臺、梯度基本成形整車平臺之e-CMA智能超電架構(gòu):
GEEA2.0神經(jīng)網(wǎng)絡(luò):集成更高、覆蓋更廣、升級更快、安全更強(qiáng),整車功能無限擴(kuò)展
堅守五星安全基因:被動安全、主動安全、信息安全、生產(chǎn)安全
全棧軟件自研能力10資料:吉利汽車官網(wǎng),證券研究所2.技術(shù)平臺、梯度基本成形動力系統(tǒng)平臺之新一代雷神電混8848:
性能巔峰:全新一代三檔變頻電驅(qū),系統(tǒng)綜合功率287kW
熱效巔峰:新一代雷神電混引擎BHE
15
Plus,量產(chǎn)最高熱效率44.26%
智控巔峰:支持超20種智能模式,8大智能控制技術(shù),節(jié)能率提升15%11資料:吉利銀河官網(wǎng),證券研究所2.技術(shù)平臺、梯度基本成形動力系統(tǒng)平臺之EM-P超級增程電動方案:
基于Lynk
E-Motive領(lǐng)克智能電混技術(shù)平臺進(jìn)階而來,以電驅(qū)動為主的新能源解決方案,可滿足用戶全場景、全工況的用車需求。
支持三電機(jī)四驅(qū),包含一個全新的獨(dú)立后驅(qū)電機(jī),還支持超大平板電池布局。12資料:領(lǐng)克官網(wǎng),證券研究所概要1.
品牌架構(gòu)清晰2.
技術(shù)平臺、梯度基本成形3.
新能源銷量漸有起色且空間廣闊4.
盈利預(yù)測與投資建議133.新能源銷量漸有起色且空間廣闊2023年1-7月,吉利汽車新能源汽車銷量19.9萬輛,同比增長超過40%,占汽車銷量的比例達(dá)到24%。圖:吉利汽車新能源汽車銷量及占比35000030000025000020000015000010000050000030%25%20%15%10%5%0%2021年純電動(輛,左軸)2022年2023年1-7月新能源汽車滲透率(右軸)插電式混動(輛,左軸)資料:吉利汽車月度銷量公告,證券研究所143.新能源銷量漸有起色且空間廣闊2023年1-7月,極氪品牌銷量5.5萬輛,同比增長137%,累計交付超過13萬輛,并計劃2026年進(jìn)入大部分西歐地區(qū),根據(jù)“智能吉利2025”戰(zhàn)略,2025年極氪科技將實現(xiàn)銷量65萬輛。圖:極氪汽車月度銷量(輛)140001200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月2022年7月8月9月10月11月12月2021年2023年資料
:極氪汽車官方公眾號,極氪汽車官網(wǎng),吉利汽車官網(wǎng),吉利汽車月度銷量公告,
證券研究所153.新能源銷量漸有起色且空間廣闊2023年1-7月,吉利品牌銷量65.8萬輛,同比增長10%。2023年2月,吉利銀河新能源戰(zhàn)略發(fā)布,首款車型銀河L7于7月份銷量超過10000輛,第二款車型銀河L6將于9月份上市,第三款純電動轎車已經(jīng)公示。圖:吉利銀河L7月度銷量圖:吉利銀河純電動轎車10100100009900980097009600950094006月7月資料
:吉利汽車月度銷量公告,吉利銀河官方公眾號,工信部,
證券研究所163.新能源銷量漸有起色且空間廣闊2023年1-7月,領(lǐng)克品牌銷量9.9萬輛,同比增長8%,現(xiàn)階段領(lǐng)克品牌正全面加速向新能源轉(zhuǎn)型,而領(lǐng)克08作為EM-P超級增程電動方案的首搭車型,承載著領(lǐng)克全面向新向電、重塑市場格局的重任。根據(jù)“智能吉利2025”戰(zhàn)略,2025年領(lǐng)克品牌將實現(xiàn)全球銷量超過60萬輛。圖:領(lǐng)克08資料券研究所:吉利汽車月度銷量公告,領(lǐng)克官網(wǎng),證17概要1.
品牌架構(gòu)清晰2.
技術(shù)平臺、梯度基本成形3.
新能源銷量漸有起色且空間廣闊4.
盈利預(yù)測與投資建議184.盈利預(yù)測與投資建議吉利汽車近年來銷量規(guī)模一直保持較高水平,新能源汽車的占比于2022年達(dá)到23%,2023年1-7月進(jìn)一步提升至24%,隨著公司品牌架構(gòu)清晰化,技術(shù)平臺也逐漸成形,我們認(rèn)為公司新能源汽車銷量增長有望提速。圖:吉利汽車銷量(輛)160000014000001200000100000080000060000040000020000002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1-7月資料究所:吉利汽車月度銷量公告,證券研194.盈利預(yù)測與投資建議表:吉利汽車銷量預(yù)測(輛)202120222023E2024E2025E吉利品牌吉星系列吉利品牌幾何系列吉利品牌銀河系列領(lǐng)克品牌10461869753918000006000004000005532014938918000010000020000014000070000240000300000300000280000840003000005000005000005000001000002300000220516600718012771941極氪品牌睿藍(lán)品牌56140合計1328029143298814900001804000資料究所:吉利汽車月度銷量公告,證券研204.盈利預(yù)測與投資建議表:吉利汽車營業(yè)收入(萬元)及毛利率預(yù)測202020212022202320242025銷售汽車及提供相關(guān)服務(wù)制造及銷售汽車零部件研發(fā)收入83814366988527450756592876971787984132511512754458889122783478779406727611656638017541479646514.1%1564000096573490000020000012000001890573414.0%226920001062307110000023000016000002668430715.0%322000001168538130000026000020000003692853816.0%知識產(chǎn)權(quán)收入電池合計921138716%10161106毛利率17.1%21資料研究所:吉利汽車2020-2022年報,證券4.盈利預(yù)測與投資建議我們認(rèn)為吉利汽車的品牌架構(gòu)較為合理且清晰,隨著“智能吉利2025”戰(zhàn)略的逐步落地,公司整體營收和歸母凈利潤有望持續(xù)增長。我們預(yù)計公司
2023-2025
年的歸母凈利潤分別為
46.3億元、90.4億元、169.3
億元,EPS
分別為
0.46元、0.90元、1.68元,給予
2023
年
25-30倍
PE,對應(yīng)合理價值區(qū)間
12.67-15.20
港元(按
1港元=0.9080人民幣),給予“優(yōu)于大市”評級。表:吉利汽車主要財務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測202120222023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)(+/-)YoY(%)10161110.3%484714796545.6%526018905727.8%463426684341.1%904036928538.4%1693487.3%1.68凈利潤(百萬元)(+/-)YoY(%)-12.4%0.488.5%-11.9%0.4695.1%0.90全面攤薄EPS(元)毛利率(%)0.5217.1%7.07%14.1%7.00%14.0%5.81%15.0%10.18%16.0%16.01%凈資產(chǎn)收益率(%)備注:凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤22資料:吉利汽車年報(2021-2022),證券研究所4.盈利預(yù)測與投資建議表:可比公司估值表EPS(元)PE(倍)2023E代碼簡稱總市值
(億元)20222023E2024E20222024E601633002594000625長城汽車比亞迪2181689113330.970.630.9726.440.626.45.719.2612.9041.525.618.4長安汽車0.792.490.943.610.904.9217.128.314.326.815.019.9均值備注:股價日期為2023/9/28收盤價,盈利預(yù)測為Wind一致預(yù)測資料:Wind,證券研究所23風(fēng)險提示新車銷量風(fēng)險,價格戰(zhàn)風(fēng)險,原材料漲價風(fēng)險。資料:證券研究所24財務(wù)報表分析和預(yù)測2022A790643334129096108225804787623220122609239521578266895320622023E103104395144652795012024E144887568206021117183106748799839621228262555223288513114426622025E20331483755875041728414771920544278422918263522953681768602962利潤表2022A1479656011270698228102941966-4774682324650-6112023E18905760116258910398124780-64946394642024E26684360122681714676176120-82296599662025E36928560131020020311243730-132918629186316766-168資產(chǎn)負(fù)債表流動資產(chǎn)現(xiàn)金營業(yè)收入其他收入營業(yè)成本銷售費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用財務(wù)費(fèi)用除稅前溢利所得稅應(yīng)收賬款及票據(jù)存貨其他7562非流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)其他835813610622723247521866869363723626283628439126778758凈利潤4175-45946348693-3489040資產(chǎn)總計流動負(fù)債短期借款應(yīng)付賬款及票據(jù)其他少數(shù)股東損益歸屬母公司凈利潤5260169344555721334126778758883754010712677875811842555473126778758EBITEBITDAEPS(元)100993270.524193101740.468339147220.9015003217471.68非流動負(fù)債長期債務(wù)其他3919391939193919負(fù)債合計普通股股本儲備81631184749697513010651063151847960379765606143822184886448880525818953818410557810573991主要財務(wù)比率成長能力2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入45.62%8.52%27.77%-11.90%41.14%95.07%38.39%87.32%歸屬母公司股東權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益股東權(quán)益合計負(fù)債和股東權(quán)益歸屬母公司凈利潤獲利能力761961578268037118668689064232885105830295368毛利率14.12%3.56%7.00%1.15%14.00%2.45%5.81%4.12%15.00%3.39%10.18%7.47%16.00%4.59%16.01%11.49%銷售凈利率ROEROIC現(xiàn)金流量表2022A160185260-611831830502023E172244634-459598170682024E276699040-34863832025E3551116934-168674512000經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈
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