海通-有色金屬行業(yè)研究分析框架-培訓(xùn)課件

證券研究報(bào)告（優(yōu)于大市，維持）有色金屬行業(yè)研究分析框架2023年8月5日目錄一．有色金屬行業(yè)概況二．各子板塊特性簡(jiǎn)介三．風(fēng)險(xiǎn)提示2有色金屬元素占據(jù)元素周期表大半江山圖：元素周期表（藍(lán)框內(nèi)為有色金屬元素）資料：Ptable，證券研究所3有色金屬行業(yè)細(xì)分為五大板塊圖：有色金屬行業(yè)板塊構(gòu)成有色金屬工業(yè)金屬能源金屬貴金屬小金屬金屬新材料銅鋁鋰鎳鈷黃金白銀稀土磁性材料鎢鉬鉛鋅其他小金屬其他金屬新材料紫金礦業(yè)中云鋁股份天齊鋰業(yè)贛華友鈷業(yè)山東黃金中金黃金銀泰黃金洛陽(yáng)鉬業(yè)北方稀土錫金力永磁鉑科新材悅安新材國(guó)鋁業(yè)鋒鋰業(yè)業(yè)股份資料：Wind，證券研究所4有色金屬行業(yè)總市值達(dá)2.75萬(wàn)億元（截至2023/8/1）圖：申萬(wàn)有色金屬板塊市值圖：各板塊市值占比（截至2023年8月1日）SW有色金屬市值（萬(wàn)億元）3210金屬新材料7%貴金屬11%工業(yè)金屬43%小金屬19%能源金屬20%20012004200720102013201620192022資料：Wind，證券研究所5行業(yè)特征：產(chǎn)品同質(zhì)、價(jià)格周期波動(dòng)、資源成本剛性、全球化圖：有色金屬行業(yè)四大特征產(chǎn)品質(zhì)量差異小。各個(gè)公司生產(chǎn)的金屬產(chǎn)品（如陰極銅、電解鋁、碳酸鋰等）質(zhì)量有清晰的衡量標(biāo)準(zhǔn)體系，橫向相比質(zhì)量差別不大，縱向相比生產(chǎn)質(zhì)量基本保持穩(wěn)定。產(chǎn)品同質(zhì)性價(jià)格周期波動(dòng)資源成本剛性價(jià)格波動(dòng)大且呈現(xiàn)周期性。受宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)供需影響，金屬產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大，長(zhǎng)期來(lái)看呈現(xiàn)一定周期波動(dòng)規(guī)律。本質(zhì)原因在于供需錯(cuò)配。礦產(chǎn)資源成本變化小。礦產(chǎn)資源的生產(chǎn)成本（不包括權(quán)益金）往往只受資源稟賦影響，而不受價(jià)格影響。商品定價(jià)、公司布局等方面全球化。金屬產(chǎn)品全球化定價(jià)，黃金、銅等金屬以美元計(jì)價(jià)。此外還表現(xiàn)在上市公司布局的全球化，基本面分析、股票估值體系的全球化。全球化資料：證券研究所6有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈：采選-冶煉-加工圖：有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈勘探、礦建采選煉加工下游終端下游需求變化速度快上游資源（海外礦企占優(yōu)）壁壘較高，建設(shè)周期長(zhǎng)中游冶煉加工（國(guó)內(nèi)企業(yè)集中）壁壘較低、建設(shè)周期較短利潤(rùn)拆分價(jià)格彈性，成本剛性利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)：價(jià)格↗（供需）價(jià)格、成本均彈性利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)：冶煉費(fèi)/加工費(fèi)↗（供需，技術(shù)升級(jí)）產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鰞?chǔ)/并購(gòu)產(chǎn)能擴(kuò)張成本控制技術(shù)升級(jí)產(chǎn)能擴(kuò)張成長(zhǎng)路徑資料：證券研究所7金屬價(jià)格表現(xiàn)出強(qiáng)烈的周期波動(dòng)性圖：各主要金屬產(chǎn)品價(jià)格漲跌幅（以2002年1月2日為基點(diǎn)）COMEX黃金COMEX白銀LME3個(gè)月銅LME3個(gè)月鋁價(jià)格指數(shù):稀土1000%800%600%400%200%0%20022005200820112014201720202023-200%資料：Wind，證券研究所8股價(jià)與金屬價(jià)格走勢(shì)高度相關(guān)圖：鋰價(jià)與鋰礦指數(shù)圖：銅價(jià)與申萬(wàn)銅指數(shù)LME3個(gè)月銅（美元/噸，左軸）申萬(wàn)銅指數(shù)（右軸）國(guó)內(nèi)碳酸鋰價(jià)格（萬(wàn)元/噸，左軸）鋰礦指數(shù)（右軸）1200011,0009,0007,0005,0003,0001,0006050403020100120001000080006000400020000100008000600040002000201520162017201820192020202120222023200820112014201720202023圖：金價(jià)與wind黃金指數(shù)COMEX黃金（美元/盎司，左軸）wind黃金指數(shù)（右軸）250020001500100050040000300002000010000002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料：Wind，證券研究所9金屬期貨市場(chǎng)的價(jià)格期限結(jié)構(gòu)具有一定參考意義圖：SHFE銅期貨收盤價(jià)（萬(wàn)元/噸）圖：廣期所碳酸鋰期貨收盤價(jià)（萬(wàn)元/噸）2020-03-012020-03-082023-07-242023-07-314.74.64.54.4252321191715MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+9

M+10

M+11M+5M+6M+7M+8M+9M+10M+11資料：Wind，證券研究所10目錄一．有色金屬行業(yè)概況二．各子板塊特性簡(jiǎn)介三．風(fēng)險(xiǎn)提示11估值方法絕對(duì)估值法：DDM其中V：股票的內(nèi)在價(jià)值Dt：第t年每股股票股利的期望值K：股票的期望收益率∞??(?

+

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股票內(nèi)在價(jià)值是逐年股利的現(xiàn)值之和???相對(duì)估值法：市盈率其中P：股價(jià)?

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??EPS：基本每股收益；（價(jià)格-成本）*量PE：市盈率資料：證券研究所12有色金屬商品屬性分析關(guān)注重點(diǎn)供給庫(kù)存成本價(jià)格需求資料：證券研究所13銅：與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)圖：名義GDP同比與銅價(jià)圖：PPI同比與銅價(jià)中國(guó):PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比（%，左軸）美國(guó):PPI:制造業(yè)總計(jì):同比（%，左軸）全球GDP同比（％，左軸）中國(guó)GDP同比（％，左軸）LME3個(gè)月銅（美元/噸，右軸）403020100LME3個(gè)月銅（美元/噸，右軸）10000800060004000200003012000100008000600040002000020100-10-20-101986

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202220002003200620092012201520182021資料：Wind，證券研究所14全球銅供應(yīng)格局圖：2022主要國(guó)家銅產(chǎn)量（萬(wàn)金噸）圖：2022全球銅儲(chǔ)量國(guó)別占比礦產(chǎn)銅冶煉銅120010008006004002000智利21%其他40%澳大利亞11%秘魯9%俄羅斯7%美國(guó)5%中國(guó)3%

剛果(金)4%智利剛果(金)秘魯中國(guó)美國(guó)俄羅斯日本其他資料：USGS，證券研究所15全球銅消費(fèi)總量與區(qū)域格局圖：全球精煉銅消費(fèi)總量趨勢(shì)圖：全球精煉銅消費(fèi)地區(qū)占比中國(guó)美國(guó)德國(guó)日本其他全球精煉銅消費(fèi)類（萬(wàn)噸，左軸）年增長(zhǎng)率（右軸）100%80%60%40%20%0%3000250020001500100050010%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%0199519982001200420072010201320162019199519982001200420072010201320162019資料：Wind，證券研究所16全球銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)與未來(lái)的方向圖：2021全球銅終端消費(fèi)結(jié)構(gòu)圖：不同類型汽車用銅量銅使用量（kg/輛）300工業(yè)12%250裝備32%交通12%20015010050基礎(chǔ)設(shè)施16%建筑28%0傳統(tǒng)汽車HEVPHEVBEVEbusHEVEbusBEV資料：ICSG，證券研究所17黃金：美債實(shí)際利率與黃金價(jià)格一般而言，黃金有三個(gè)基本屬性：商品屬性、金融屬性、貨幣屬性圖：美債實(shí)際利率與黃金價(jià)格存在顯著負(fù)相關(guān)性黃金價(jià)格環(huán)比漲幅（%，左軸）美債實(shí)際利率環(huán)比變化（%，右軸）54-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.43210-1-2-3-4-508/0211/0214/0217/0220/0223/02資料：Wind，證券研究所18黃金：全球央行購(gòu)金趨勢(shì)圖：全球央行購(gòu)金/售金量全球央行購(gòu)金/售金量（噸；購(gòu)金為正值，售金為負(fù)值）120010008006004002000-200-400-600-8002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202223Q1資料：Wind，證券研究所19鋰：需求增速較快圖：全球鋰需求量圖：全球鋰需求行業(yè)結(jié)構(gòu)全球鋰需求量（萬(wàn)金噸，左軸）yoy（右軸）電池陶瓷和玻璃潤(rùn)滑脂其他100%80%60%40%20%0%1650%40%30%20%10%0%12840201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022資料：USGS，證券研究所20下游新能源車需求持續(xù)增長(zhǎng)圖：中國(guó)新能源車銷量（萬(wàn)輛）圖：中國(guó)動(dòng)力電池裝車量及產(chǎn)量2020202120222023裝車量（GWh，左軸）產(chǎn)量（GWh，左軸）產(chǎn)量/裝車量（右軸）100806040200706050403020100250%200%150%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月21/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/06資料：Wind，證券研究所21目錄一．有色金屬行業(yè)概況