2011年上半年中國鋁價分析與未來展望

2011年上半年中國鋁價分析與未來展望

2011年，鋁價格上漲后減緩模式基本確立。上半年,鋁價在16000～17000元/噸之間沉寂良久,最后終于在5月末一舉發(fā)力,價格猛然上攻,滬鋁主力合約最高上攻至18560元/噸。但在8月初探至高點之后,鋁價快速回落,之前最低甚至跌至15795元/噸。近期,鋁價主要圍繞在16800元/噸上下窄幅波動,暫時還沒有出現(xiàn)大方向的波動。需求1.銷售面積累計增長緩慢,但銷售數(shù)據(jù)成為歷史后的正常最近一年,我國房地產(chǎn)的政策基本上以打壓為主,限購令不斷出臺。我們注意到,政策的打壓使得整個銷售同比增速從50%,甚至是100%以上的高位回落,但是10%～20%的同比增速仍舊屬于歷史以來的正常水平。事實上,相對于2008年,2009年銷售面積已經(jīng)有了質(zhì)的飛躍,但進入2010年以后,在中央調(diào)控下,銷售的絕對數(shù)據(jù)受到比較明顯的控制。2010年年中以后,銷售面積的累計同比增速基本上都控制在20%以下。銷量上的平穩(wěn)過渡,并非為將來的上升奠定基礎,而極有可能是下跌之前的寧靜。2.總體環(huán)境分析2009年和2010年兩年的汽車銷售突飛猛進,與政府的汽車刺激政策有著緊密的聯(lián)系。當這一政策取消之后,汽車銷售增速立刻回落。除了1月份以外,之后幾個月的銷量同比增速均在5%以內(nèi)。收入水平的增長和消費水平的提高是國內(nèi)汽車長期看漲的另一大重要原因。但是,汽車的購買需求具有很強的彈性,如果總體環(huán)境陷入黯淡的前景當中,那么乘用車的購買需求也很可能會下降。從這個角度來說,我們?nèi)耘f不能認同汽車業(yè)的復蘇已經(jīng)實質(zhì)完成。3.鋁價變動可能減弱在過去的幾個月當中,中國鋁消費的增長有一部分因素來自鋁材出口的增長。3月份以來,鋁材出口達到26萬噸,突破了20萬噸的歷史高點。此后的幾個月,鋁材出口都保持在高位,其中5、6、7月份的出口量均達到了30萬噸以上,但8月份鋁材出口為26萬噸。這暗示著未來鋁材出口可能受阻回落。鋁材出口的增長很大程度上來源于內(nèi)外比價跌破了出口比值線,導致出口盈利出現(xiàn)。但由于倫敦金屬交易所鋁價在近期跌幅遠遠大過滬鋁,比值快速上升,甚至可能在未來超過進口比值線。從這個角度來看,未來鋁材出口回落是理所當然的事件,甚至不排除未來繼續(xù)重現(xiàn)鋁錠的大量進口。供應1.下游鋁消費在傳統(tǒng)增長、排放雙下降的局面將更加激烈原鋁產(chǎn)量自2010年12月以來處于連續(xù)增長的狀態(tài),并在6月份達到頂峰,產(chǎn)量創(chuàng)下159.1萬噸的歷史記錄。但是,進入9月份,國內(nèi)鋁錠的消費卻感到了明顯的涼意。這里有貨幣收縮導致下游加工商資金緊張的原因,有出口減弱的原因。無論是什么原因,下游鋁消費在旺季呈現(xiàn)不旺的局面已經(jīng)是不爭的事實。我們從鋁產(chǎn)量的環(huán)比增速上可以感受到產(chǎn)量增長的緩慢。這背后有電力不足的原因。事實上,進入9月份以來,廣西和貴州均出現(xiàn)了減產(chǎn)。因此,未來一段時間,鋁供應的減少將是必然的結果。問題在于消費的減少也很可能是不爭的事實。另外,10月份以后,新疆的幾個鋁廠將逐漸進入投產(chǎn),如東方希望的80萬噸產(chǎn)能,河南神火的80萬噸產(chǎn)能,四川其亞的80萬噸產(chǎn)能,還有茌平鋁業(yè)、信發(fā)鋁電的產(chǎn)能。這些產(chǎn)能的逐步投產(chǎn),會給未來的鋁市場供應形成更大的壓力。不過,這一階段的壓力可能要在2012年春天,甚至可能是第二季度才會發(fā)揮實際作用。而到年底之前,需求減弱的因素將很可能是鋁價下跌的最重要的原因。2.倉庫存難以控制鋁價(1)上期所庫存連續(xù)下降。滬鋁庫存在過去幾個月當中,下降的幅度非常大。從之前的50萬噸附近下降到目前的10萬噸以下,下降幅度超過80%。滬鋁庫存的下降,在很大程度上可以由價差來解釋。7月末以來,現(xiàn)貨升水不斷擴大,長江現(xiàn)貨報價對期貨交割月報價升水最高甚至可以達到400元/噸。在這樣的背景下,投資者選擇從期貨倉庫中取出鋁錠銷售到現(xiàn)貨市場上亦在情理之中。(2)中國社會庫存變動。在經(jīng)過3～8月的去庫存化之后,鋁錠的去庫存化宣告結束。從8月初到9月末,鋁的社會庫存基本穩(wěn)定在35萬噸上下,沒有發(fā)生太大的異常變化。未來一個時期,伴隨新疆西部產(chǎn)能的投放以及國內(nèi)消費的減弱,鋁的社會庫存將很可能重新上升。因此,鋁價在未來要面臨產(chǎn)能增長和需求疲軟的雙重打擊。(3)倫敦金屬交易所庫存變化。5月份,倫敦金屬交易所鋁價達到了全年的最高點,但此后的鋁價一蹶不振。我們可以看到,8月份的鋁庫存增長不小,但是此次鋁價所受到的刺激影響的幅度卻很小。2009年,倫敦金屬交易所鋁價的上漲很大程度上是與庫存增長配合進行的。倉庫庫存的增長導致了現(xiàn)貨市場鋁供應的減少,現(xiàn)貨升水節(jié)節(jié)拔高。三季度末所出現(xiàn)的歐債危機將很可能是比2008年金融危機更加沉重的一次危機。而目前倫敦金屬交易所的庫存已經(jīng)處在相當?shù)母呶弧．斾X價復蘇的時候,是否能夠再一次通過堆積庫存來推高鋁價則是一件更加困難的事情。在需求得到真正的復蘇之前,我們不應對鋁價做出更好的期待。政策的收縮和債務危機的雙重反應在控制通脹的目標作用下,貨幣供應增速持續(xù)下降。貨幣供應量在最近三個月基本持平,同比增速亦是逐月遞減。M1在6、7、8三個月的絕對值也沒有發(fā)生明顯變化,同比增速維持在15%以內(nèi)。我們之所以認為貨幣政策不會快速得到放松,貨幣增速不會迅速提高,是從中中央央政政府的政策目標出發(fā)得到的結論。在不同的時期,我們發(fā)現(xiàn)中央的政策目標會有不同倚重。2009年,在剛剛經(jīng)歷過經(jīng)濟危機之后,中央政府顯然是以促進經(jīng)濟增長為最重要的目標。在這一年,不僅貨幣供應大大增加,同時還伴隨著4萬億元投資的大幅度的財政政策刺激。但是到了2010年,目標開始轉(zhuǎn)化,控制通脹逐漸成為重點當中的重點。而我們認為,到了2011年,控制通脹成為了中央絕對重點的政策目標,因為CPI的增長已經(jīng)開始出現(xiàn)超越民眾的承受范圍。為了維護社會和諧與穩(wěn)定,中央必須要出臺強硬的政策來壓制物價的上漲。新增貸款是另一個可以反映政策松緊的指標。我們從這個數(shù)據(jù)上可以很明顯地看到政策的作用。在最近3個月中,新增貸款分別只有6339億元、4926億元和5485億元,同比增速分別為5.05%、-7.55%以及0.61%。新增貸款明顯放緩,1～8月,我國新增貸款共計52212億元;而去年同期為56956億元,同比下降8.33%。貨幣政策的收緊在過去幾個月當中沒有對鋁價產(chǎn)生重要的壓制作用,但是時間和環(huán)境的變化會影響政策的效果。我們從下游的反應中可以感受到資金緊張帶來的需求壓縮的作用,而債務危機的傳染作用,也很可能類似2008年金融危機那般傳導至國內(nèi)。換言之,如果國內(nèi)經(jīng)濟還沒有受到債務危機影響,則國內(nèi)政策不可能放松;而如果國內(nèi)經(jīng)濟受到債務危機影響,則政策的轉(zhuǎn)向作用不可能對價格產(chǎn)生立竿見影的作用。救助是債務危機國家的道德風險歐債危機的進一步惡化,是導致大宗商品價格大跌的“罪魁禍首”。此次的債務危機,主要表現(xiàn)為主權債務危機。銀行系統(tǒng)出現(xiàn)問題,可以由政府出面救助。但是主權國家債務危機,能夠救助的只有其他尚未陷入債務危機泥沼的國家。在救助與不救助之間,那些可能伸出援手的國家,面臨著兩難的境地:如果救助,則助長了債務危機國家的道德風險;如果不救助,則可能全球經(jīng)濟要共同陷入泥沼。而更為重要的是,債務危機并不是單個國家的問題。事實上,連同美國和日本在內(nèi),都存在較大的債務問題,只是債務問題還沒有在這兩個發(fā)達國家爆發(fā),目前還沒有存在明顯的違約風險。對于全世界寄予厚望的中國而言,地方政府的債務問題,也可能會浮出水面。目前,對于違約風險的規(guī)避,通常采用的手段是賣長債、買短債,或者通過國際金融組織融資的手段來延遲債務償還期來進行救助。而這種救助方法,只能讓深陷危機的國家茍延殘喘,治標而不能治本,甚至可能加重危機所帶來的負面作用。所以,從目前來看,解決問題是非常困難的。這種困難,決定了未來全球?qū)⒖赡芤?jīng)歷一段痛苦期。整個商品的牛市周期,也可能在近期內(nèi)戛然而止。未來鋁價走勢可能會進一步惡化從之前幾個因素來看,我們可以看出多個角度都暗示鋁價未來走勢不利:房地產(chǎn)和汽車兩大行業(yè)表現(xiàn)不佳現(xiàn)象可能持續(xù);供應增長壓力存在,貨幣政策緊縮繼續(xù)困擾市場,而國際上的歐債危機也很難在近期得到緩解。所有的因素綜合來看,我們會發(fā)現(xiàn)鋁價前景暗淡。我們很難準確預料未來鋁價下跌的幅度范圍。如果債務危機一直都不得有效的解決,并可能進一步惡化,那么鋁價重新回到2008年年末的低點亦有可能。但是在價格下跌至此低位之前,我們認為鋁價重新回到15000元/噸的位置,或者至少在四季度內(nèi)將是大概率事件。而在此之后形勢如若進一步惡化的話,我們甚至不能排除鋁價向1000