第七章資本運(yùn)營(yíng)

第七章資本運(yùn)營(yíng)第一節(jié)資本運(yùn)營(yíng)概述一、資本運(yùn)營(yíng)的概念資本營(yíng)運(yùn)是以資本的最大限度增值為目的，對(duì)資本及其運(yùn)動(dòng)所進(jìn)行的運(yùn)籌和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。主體：資本所有者或者出資人對(duì)象：資本，即控制權(quán)或產(chǎn)權(quán)的經(jīng)營(yíng)手段：IPO發(fā)行上市、再融資、私募股權(quán)投資、并購(gòu)、轉(zhuǎn)讓、托管、剝離、置換、參股、控股等目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)資本最大限度的增值二、資本運(yùn)營(yíng)與商品運(yùn)營(yíng)的區(qū)別1、資本經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)目標(biāo)2、資本經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)主體3、資本經(jīng)營(yíng)的對(duì)象4、資本運(yùn)營(yíng)的形式三、資本運(yùn)營(yíng)的主要模式1．基本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略模式成本領(lǐng)先戰(zhàn)略差異化戰(zhàn)略2.集中化發(fā)展戰(zhàn)略模式指企業(yè)集中現(xiàn)有資源，選擇一個(gè)或幾個(gè)子市場(chǎng)，以快于過(guò)去的增長(zhǎng)速度來(lái)增加某種產(chǎn)品的銷(xiāo)售額或市場(chǎng)占有率3.一體化發(fā)展戰(zhàn)略模式一體化發(fā)展戰(zhàn)略是指企業(yè)充分利用自己的產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)與原有產(chǎn)品處于同一產(chǎn)品領(lǐng)域但屬于不同階段的產(chǎn)品，以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，謀求企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略4.多角化發(fā)展戰(zhàn)略模式是指企業(yè)的產(chǎn)品、市場(chǎng)或服務(wù)類(lèi)型，在保持原有經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的同時(shí)，進(jìn)入新的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，同時(shí)涉及多個(gè)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的一種發(fā)展戰(zhàn)略第二節(jié)IPO與再融資一、IPO上市IPO即首次公開(kāi)發(fā)行股票。指企業(yè)透過(guò)證券交易所首次公開(kāi)向投資者發(fā)行股票，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過(guò)程。一般來(lái)說(shuō)，一旦首次公開(kāi)上市完成后，這家公司就可以申請(qǐng)到證券交易所或報(bào)價(jià)系統(tǒng)掛牌交易。二、我國(guó)企業(yè)IPO上市的要求1、主板市場(chǎng)的上市要求2、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特殊要求P224-225兩者的比較三、IPO的主要程序（P225）1、明確IPO目標(biāo)2、明確IPO中介機(jī)構(gòu)3、改制與重組4、上市輔導(dǎo)5、制作與提交IPO申報(bào)材料6、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行申請(qǐng)7、公開(kāi)發(fā)行與上市四、再融資再融資方式：增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)換公司債券、非公開(kāi)發(fā)行1、公開(kāi)增發(fā)與配股公開(kāi)增發(fā)：向不特定對(duì)象公開(kāi)募集配股：向原股東配售股份2、非公開(kāi)發(fā)行又稱(chēng)定向增發(fā)，其對(duì)象通常是公司的大股東或戰(zhàn)略投資者，以及基金公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、QFII以及其他機(jī)構(gòu)投資者。3、債券融資包括企業(yè)債券、公司債券、短期融資券、中期票據(jù)。股類(lèi)產(chǎn)品債類(lèi)產(chǎn)品公開(kāi)增發(fā)分離交易可轉(zhuǎn)債普通可轉(zhuǎn)債公司債券非公開(kāi)增發(fā)中期票據(jù)短期融資券上市公司再融資工具我國(guó)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)融資方案主要有以下幾種：公開(kāi)增發(fā)非公開(kāi)增發(fā)配股公司債可轉(zhuǎn)債分離交易可轉(zhuǎn)債中期票據(jù)短期融資券（滿(mǎn)足1年期以?xún)?nèi)資金需求）配股上市公司再融資的類(lèi)別2010年滬深兩市全年融資額10,275.2億元，其中再融資家數(shù)約195家，融資額逾5,392億元，均較2009年有大幅提高。2010年再融資審核通過(guò)率相對(duì)較高，增發(fā)審核通過(guò)率達(dá)92%，配股審核通過(guò)率100%。2010年上市公司采用定向增發(fā)進(jìn)行再融資的家數(shù)最多，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2010年全年超過(guò)150家。在預(yù)期2011年銀行業(yè)融資需求較大地減少，且不考慮融資意外暫停、國(guó)際板推出等因素的前提下，預(yù)期2011年的總?cè)谫Y規(guī)模（IPO和再融資）可能在9000億元左右，其中包含了多家央企整體上市的預(yù)期。同時(shí)，落戶(hù)滬市主板的新股將可能明顯增加。市場(chǎng)融資情況（1/2)2010年全年債券融資額超過(guò)93,484.85億元，其中公司債發(fā)行期數(shù)約23家，融資額逾511.50億元。2011年，證監(jiān)會(huì)積極鼓勵(lì)上市公司發(fā)行公司債，對(duì)上市公司公司債的審核程序進(jìn)行了一系列簡(jiǎn)化，且募集資金可直接用來(lái)償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金?？梢灶A(yù)計(jì)，公司債的發(fā)行將成為今年的“重頭戲”。市場(chǎng)融資情況（2/2)主要融資工具-股本產(chǎn)品（1/2）主要融資工具-股本產(chǎn)品（2/2）主要融資工具-債券產(chǎn)品（1/2）15上市公司再融資合規(guī)性分析——權(quán)益性再融資

2006年5月6日中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布了全流通市場(chǎng)下新的再融資管理辦法《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，對(duì)上市公司公開(kāi)發(fā)行證券做了一般規(guī)定，對(duì)增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、分離交易的可轉(zhuǎn)換債券分別進(jìn)行了特別規(guī)定。一般規(guī)定上市公司的組織機(jī)構(gòu)健全、運(yùn)行良好

公司章程合法有效，股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事制度健全，能夠依法有效履行職責(zé)；公司內(nèi)部控制制度健全，能夠有效保證公司運(yùn)行的效率、合法合規(guī)性和財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性；內(nèi)部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；現(xiàn)任董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員具備任職資格，能夠忠實(shí)和勤勉地履行職務(wù)，不存在違反公司法規(guī)定的行為，且最近三十六個(gè)月內(nèi)未受到過(guò)證監(jiān)會(huì)的行政處罰、最近十二個(gè)月內(nèi)未受到過(guò)證券交易所的公開(kāi)譴責(zé)；上市公司與控股股東或?qū)嶋H控制人的人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)分開(kāi)，機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)獨(dú)立，能夠自主經(jīng)營(yíng)管理；最近十二個(gè)月內(nèi)不存在違規(guī)對(duì)外提供擔(dān)保的行為。最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為計(jì)算依據(jù)；業(yè)務(wù)和盈利來(lái)源相對(duì)穩(wěn)定，不存在嚴(yán)重依賴(lài)于控股股東、實(shí)際控制人的情形；現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)或投資方向能夠可持續(xù)發(fā)展，經(jīng)營(yíng)模式和投資計(jì)劃穩(wěn)健，主要產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)前景良好，行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和市場(chǎng)需求不存在現(xiàn)實(shí)或可預(yù)見(jiàn)的重大不利變化；高級(jí)管理人員和核心技術(shù)人員穩(wěn)定，最近十二個(gè)月內(nèi)未發(fā)生重大不利變化；公司重要資產(chǎn)、核心技術(shù)或其他重大權(quán)益的取得合法，能夠持續(xù)使用，不存在現(xiàn)實(shí)或可預(yù)見(jiàn)的重大不利變化；不存在可能?chē)?yán)重影響公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的擔(dān)保、訴訟、仲裁或其他重大事項(xiàng)；最近二十四個(gè)月內(nèi)曾公開(kāi)發(fā)行證券的，不存在發(fā)行當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下降百分之五十以上的情形。上市公司的盈利能力具有可持續(xù)性

權(quán)益性再融資一般規(guī)定及基本條件上市公司再融資方式簡(jiǎn)介增發(fā)可轉(zhuǎn)換公司債定向增發(fā)分離交易轉(zhuǎn)債配股債權(quán)融資方式之短期融資券債權(quán)融資方式之中期票據(jù)債權(quán)融資方式之公司債16根據(jù)《證券法》第十三條的有關(guān)規(guī)定，上市公司公開(kāi)發(fā)行新股必須具備下列條件：具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)；具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好；最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載,無(wú)其他重大違法行為；經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。根據(jù)《證券法》第十五條的規(guī)定，上市公司公開(kāi)發(fā)行新股還必須滿(mǎn)足下列要求：“公司對(duì)公開(kāi)發(fā)行股票所募集資金，必須按照招股說(shuō)明書(shū)所列資金用途使用。改變招股說(shuō)明書(shū)所列資金用途，必須經(jīng)股東大會(huì)作出決議。擅自改變用途而未作糾正的，或者未經(jīng)股東大會(huì)認(rèn)可的，不得公開(kāi)發(fā)行新股。上市公司再融資合規(guī)性分析——權(quán)益性再融資目前A股市場(chǎng)上市公司再融資的方式主要有向不特定對(duì)象公開(kāi)發(fā)行、向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行（定向增發(fā)）、可轉(zhuǎn)換公司債券、分離交易的可轉(zhuǎn)換債券等4種形式，其中向不特定對(duì)象公開(kāi)發(fā)行又根據(jù)投資人的不同分為配股和增發(fā)新股?；緱l件上市公司再融資方式簡(jiǎn)介權(quán)益性再融資一般規(guī)定及基本條件增發(fā)可轉(zhuǎn)換公司債定向增發(fā)分離交易轉(zhuǎn)債配股債權(quán)融資方式之短期融資券債權(quán)融資方式之中期票據(jù)債權(quán)融資方式之公司債17上市公司再融資合規(guī)性分析——權(quán)益性再融資上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載，且不存在重大違法行為不存在：違反證券法律、行政法規(guī)或規(guī)章，受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的行政處罰，或者受到刑事處罰；違反工商、稅收、土地、環(huán)保、海關(guān)法律、行政法規(guī)或規(guī)章，受到行政處罰且情節(jié)嚴(yán)重，或者受到刑事處罰；違反國(guó)家其他法律、行政法規(guī)且情節(jié)嚴(yán)重的行為。募集資金數(shù)額不超過(guò)項(xiàng)目需要量；募集資金用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理等法律和行政法規(guī)的規(guī)定；除金融類(lèi)企業(yè)外，本次募集資金使用項(xiàng)目不得為持有交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資，不得直接或間接投資于以買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券為主要業(yè)務(wù)的公司；投資項(xiàng)目實(shí)施后，不會(huì)與控股股東或?qū)嶋H控制人產(chǎn)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或影響公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性；建立募集資金專(zhuān)項(xiàng)存儲(chǔ)制度，募集資金必須存放于公司董事會(huì)決定的專(zhuān)項(xiàng)賬戶(hù)。上市公司募集資金的數(shù)額和使用（*1）

上市公司的財(cái)務(wù)狀況良好

會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范，嚴(yán)格遵循國(guó)家統(tǒng)一會(huì)計(jì)制度的規(guī)定；最近三年及一期財(cái)務(wù)報(bào)表未被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具保留意見(jiàn)、否定意見(jiàn)或無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告；被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告的，所涉及的事項(xiàng)對(duì)發(fā)行人無(wú)重大不利影響或者在發(fā)行前重大不利影響已經(jīng)消除；資產(chǎn)質(zhì)量良好。不良資產(chǎn)不足以對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響；經(jīng)營(yíng)成果真實(shí)，現(xiàn)金流量正常。營(yíng)業(yè)收入和成本費(fèi)用的確認(rèn)嚴(yán)格遵循國(guó)家有關(guān)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，最近三年資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提充分合理，不存在操縱經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的情形；最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之三十。上市公司再融資方式簡(jiǎn)介權(quán)益性再融資一般規(guī)定及基本條件增發(fā)可轉(zhuǎn)換公司債定向增發(fā)分離交易轉(zhuǎn)債配股債權(quán)融資方式之短期融資券債權(quán)融資方式之中期票據(jù)債權(quán)融資方式之公司債18現(xiàn)行主要權(quán)益性再融資方式——增發(fā)向不特定對(duì)象公開(kāi)發(fā)行——增發(fā)新股 總體來(lái)說(shuō)，向不特定對(duì)象公開(kāi)發(fā)行股票具有審批嚴(yán)格，審批時(shí)間較長(zhǎng)；對(duì)業(yè)績(jī)攤薄效應(yīng)明顯；會(huì)降低控股股東的股權(quán)比例；不確定性因素導(dǎo)致的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)較大等缺點(diǎn)，優(yōu)點(diǎn)是可以募集較多的資金。增發(fā)新股是指向不特定對(duì)象公開(kāi)募集股份，具有如下特點(diǎn)：最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)；除金融類(lèi)企業(yè)外，最近一期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形；發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書(shū)前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前一交易日的均價(jià)。上市公司再融資方式簡(jiǎn)介配股權(quán)益性再融資一般規(guī)定及基本條件增發(fā)可轉(zhuǎn)換公司債定向增發(fā)分離交易轉(zhuǎn)債債權(quán)融資方式之短期融資券債權(quán)融資方式之中期票據(jù)債權(quán)融資方式之公司債19向不特定對(duì)象公開(kāi)發(fā)行——配股 因?qū)I(yè)績(jī)沒(méi)有要求，配股適合凈資產(chǎn)規(guī)模不大、急需融資而又難覓投資者的企業(yè)。發(fā)行價(jià)格低于股價(jià)，原股東可以更低的價(jià)格得到更多的股份，因此配股在牛市中容易得到股東的認(rèn)可。需要注意的是，配股對(duì)控股股東的資金要求較高，需要控股股東有足夠的資金或資產(chǎn)進(jìn)行認(rèn)配。配股對(duì)業(yè)績(jī)有攤薄效應(yīng)，這就對(duì)募集資金投向的業(yè)務(wù)或者資產(chǎn)的獲利能力有較高要求。 配股是指上市公司向原股東配售股份，具有如下特點(diǎn)：擬配售股份數(shù)量不超過(guò)本次配售股份前股本總額的百分之三十；控股股東應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開(kāi)前公開(kāi)承諾認(rèn)配股份的數(shù)量；采用證券法規(guī)定的代銷(xiāo)方式發(fā)行；控股股東不履行認(rèn)配股份的承諾，或者代銷(xiāo)期限屆滿(mǎn)，原股東認(rèn)購(gòu)股票的數(shù)量未達(dá)到擬配售數(shù)量百分之七十的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還已經(jīng)認(rèn)購(gòu)的股東。現(xiàn)行主要權(quán)益性再融資方式——配股上市公司再融資方式簡(jiǎn)介增發(fā)可轉(zhuǎn)換公司債權(quán)益性再融資一般規(guī)定及基本條件定向增發(fā)配股分離交易轉(zhuǎn)債債權(quán)融資方式之短期融資券債權(quán)融資方式之中期票據(jù)債權(quán)融資方式之公司債20向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行（定向增發(fā)）向大股東定向增發(fā)可以有效提高大股東的控股比例，但在高股價(jià)下，由于大股東認(rèn)購(gòu)股份所支付的資產(chǎn)不能大幅提高評(píng)估價(jià)值，因此不一定有利大股東價(jià)值最大化。引入財(cái)務(wù)投資人或戰(zhàn)略投資人也可以采用定向增發(fā)的方式，但在高股價(jià)下，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)增大。近來(lái)，隨著證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管，非公開(kāi)發(fā)行原先具有的“一簡(jiǎn)三低”的特征（即審核程序簡(jiǎn)單、發(fā)行成本低、信息披露要求低、發(fā)行人資格要求低）已經(jīng)不復(fù)存在。 非公開(kāi)發(fā)行股票，是指上市公司采用非公開(kāi)方式，向特定對(duì)象發(fā)行股票的行為。 它具有如下特點(diǎn)：特定對(duì)象符合股東大會(huì)決議規(guī)定的條件，發(fā)行對(duì)象不超過(guò)十名；發(fā)行對(duì)象為境外戰(zhàn)略投資者的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)商務(wù)部事先批準(zhǔn)；發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的百分之九十；發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)豢毓晒蓶|、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股份，三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)荒技Y金使用符合《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第十條的規(guī)定，即上述第4頁(yè)（*1）的規(guī)定；本次發(fā)行將導(dǎo)致上市公司控制權(quán)發(fā)生變化的，還應(yīng)當(dāng)符合證監(jiān)會(huì)的其他規(guī)定；根據(jù)2007年9月17日頒布的《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》的規(guī)定，上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)有利于減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、增強(qiáng)獨(dú)立性；應(yīng)當(dāng)有利于提高資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況、增強(qiáng)持續(xù)盈利能力?，F(xiàn)行主要權(quán)益性再融資方式——定向增發(fā)上市公司再融資方式簡(jiǎn)介增發(fā)可轉(zhuǎn)換公司債權(quán)益性再融資一般規(guī)定及基本條件配股定向增發(fā)分離交易轉(zhuǎn)債債權(quán)融資方式之短期融資券債權(quán)融資方式之中期票據(jù)債權(quán)融資方式之公司債21現(xiàn)行主要權(quán)益性再融資方式——可轉(zhuǎn)換公司債可轉(zhuǎn)換公司債券

可轉(zhuǎn)換公司債券，是指發(fā)行公司依法發(fā)行、在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。它具有如下特點(diǎn)：最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六；發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券一年的利息；可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為一年，最長(zhǎng)為六年；公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)委托具有資格的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)；公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)提供擔(dān)保，但最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣十五億元的公司除外；可轉(zhuǎn)換公司債券自發(fā)行結(jié)束之日起六個(gè)月后方可轉(zhuǎn)換為公司股票；轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)不低于募集說(shuō)明書(shū)公告日前二十個(gè)交易日該公司股票交易均價(jià)和前一交易日的均價(jià)。可轉(zhuǎn)換公司債券最大的特點(diǎn)是其為混合式證券，即發(fā)行初期為債務(wù)，進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，投資人會(huì)根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格和發(fā)行條款的約定，自主選擇是否轉(zhuǎn)股，如轉(zhuǎn)股，則債務(wù)融資轉(zhuǎn)變成為股權(quán)融資，如不轉(zhuǎn)，則上市公司在債券到期日需要償還債務(wù)。與增發(fā)新股和定向增發(fā)相比，其具有發(fā)行初期對(duì)業(yè)績(jī)不攤薄，轉(zhuǎn)股期后業(yè)績(jī)陸續(xù)攤薄的特點(diǎn)，比較適用進(jìn)行過(guò)大規(guī)模股本擴(kuò)張，存在一定業(yè)績(jī)攤薄壓力的上市公司選擇，在實(shí)際操作中，一般作為具有較強(qiáng)資金需求的上市公司在進(jìn)行過(guò)大規(guī)模股權(quán)融資后的輔助融資手段。上市公司再融資方式簡(jiǎn)介增發(fā)定向增發(fā)權(quán)益性再融資一般規(guī)定及基本條件配股可轉(zhuǎn)換公司債分離交易轉(zhuǎn)債債權(quán)融資方式之短期融資券債權(quán)融資方式之中期票據(jù)債權(quán)融資方式之公司債22分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券是《上市公司證券發(fā)行管理辦法》出臺(tái)后的創(chuàng)新品種，本質(zhì)上是附認(rèn)股權(quán)證的企業(yè)債券，即上市公司以較低利率發(fā)行公司債，并附送若干公司認(rèn)購(gòu)權(quán)證以彌補(bǔ)低利率，上市后，債券和權(quán)證分開(kāi)交易。可以實(shí)現(xiàn)“一次發(fā)行、兩次融資”，其中兩次融資分別是發(fā)行債券(債務(wù)融資)和權(quán)證行權(quán)(股權(quán)融資)；發(fā)行時(shí)的債務(wù)融資性質(zhì)對(duì)公司業(yè)績(jī)攤薄影響較低。低成本，一般可轉(zhuǎn)債的票面利率都較低，同時(shí)，權(quán)證行權(quán)價(jià)格高于發(fā)行時(shí)的股價(jià)，較傳統(tǒng)股權(quán)融資方式，對(duì)原股東更有利。更為嚴(yán)格的條件，主要體現(xiàn)在業(yè)績(jī)要求和凈資產(chǎn)規(guī)模要求，這使市場(chǎng)中同時(shí)滿(mǎn)足上述要求的公司數(shù)量有限，對(duì)于滿(mǎn)足上述條件的公司而言是得天獨(dú)厚的融資方式。分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券是指認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券。它具有如下特點(diǎn)：公司最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣十五億元；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券一年的利息；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~平均不少于公司債券一年的利息，符合最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六的公司除外；發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十，預(yù)計(jì)所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過(guò)擬發(fā)行公司債券金額；分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為一年；認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)價(jià)格應(yīng)不低于公告募集說(shuō)明書(shū)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)和前一個(gè)交易日的均價(jià)；認(rèn)股權(quán)證的存續(xù)期間不超過(guò)公司債券的期限，自發(fā)行結(jié)束之日起不少于六個(gè)月?，F(xiàn)行主要權(quán)益性再融資方式——分離交易轉(zhuǎn)債上市公司再融資方式簡(jiǎn)介增發(fā)定向增發(fā)權(quán)益性再融資一般規(guī)定及基本條件配股可轉(zhuǎn)換公司債分離交易轉(zhuǎn)債債權(quán)融資方式之短期融資券債權(quán)融資方式之中期票據(jù)債權(quán)融資方式之公司債23上市公司債權(quán)融資合規(guī)性分析——公司債上市公司再融資方式簡(jiǎn)介增發(fā)可轉(zhuǎn)換公司債定向增發(fā)分離交易轉(zhuǎn)債配股權(quán)益性再融資一般規(guī)定及基本條件債權(quán)融資方式之公司債公司債

公司債，是指公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券?！蹲C券法》規(guī)定：股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬(wàn)元；累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的百分之四十；最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息；籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；債券的利率不超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平；國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。公開(kāi)發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。有下列情形之一的，不得公開(kāi)發(fā)行公司債券：最近三十六月內(nèi)公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件存在虛假記載，或公司存在其他重大違法行為；本次發(fā)行申請(qǐng)文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；對(duì)已發(fā)行的公司債券或者其他債務(wù)有違約或者遲延支付本息的事實(shí)，仍處于繼續(xù)狀態(tài)；嚴(yán)重?fù)p害投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益的其他情形。債權(quán)融資方式之短期融資券債權(quán)融資方式之中期票據(jù)24上市公司債權(quán)融資合規(guī)性分析——公司債上市公司再融資方式簡(jiǎn)介增發(fā)可轉(zhuǎn)換公司債定向增發(fā)分離交易轉(zhuǎn)債配股權(quán)益性再融資一般規(guī)定及基本條件債權(quán)融資方式之公司債公司債

《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》規(guī)定：公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；公司內(nèi)部控制制度健全，內(nèi)部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；經(jīng)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，債券信用級(jí)別良好；公司最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)額應(yīng)符合法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券一年的利息；本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十；發(fā)行公司債券試點(diǎn)公司限于滬深證券交易所上市的公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司。公司債券期限5-10年，期限較長(zhǎng)，有利于公司長(zhǎng)期規(guī)劃，利息在稅前列支，有一定抵稅效應(yīng)；公司債券發(fā)行后，考慮到盈利的自然增長(zhǎng)和付息等綜合因素，對(duì)每股收益與凈資產(chǎn)收益率幾乎不構(gòu)成影響；其相較于權(quán)益性融資而言，融資規(guī)模相對(duì)較??；發(fā)行公司債券如果采取浮動(dòng)利率，則存在較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)融資方式之短期融資券債權(quán)融資方式之中期票據(jù)25上市公司債權(quán)融資合規(guī)性分析——短期融資券上市公司再融資方式簡(jiǎn)介增發(fā)可轉(zhuǎn)換公司債定向增發(fā)分離交易轉(zhuǎn)債配股權(quán)益性再融資一般規(guī)定及基本條件短期融資券

短期融資券，是指具有法人資格的非金融企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)企業(yè)）在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，約定在1年內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。它包括以下特點(diǎn)：企業(yè)發(fā)行短期融資券應(yīng)依據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊(cè)規(guī)則》在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)；企業(yè)發(fā)行短期融資券應(yīng)遵守國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)，短期融資券待償還余額不得超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%；募集的資金應(yīng)用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并在發(fā)行文件中明確披露具體資金用途，企業(yè)在短期融資券存續(xù)期內(nèi)變更募集資金用途應(yīng)提前披露；短期融資券應(yīng)披露企業(yè)主體信用評(píng)級(jí)和當(dāng)期融資券的債項(xiàng)評(píng)級(jí)；企業(yè)的主體信用級(jí)別低于發(fā)行注冊(cè)時(shí)信用級(jí)別的，短期融資券發(fā)行注冊(cè)自動(dòng)失效；短期融資券在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者之間流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)欢唐谌谫Y券由已在中國(guó)人民銀行備案的金融機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)。企業(yè)發(fā)行短期融資券的目的主要是為了彌補(bǔ)短期流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)的不足，絕少用于期限較長(zhǎng)的固定資產(chǎn)投資；在市場(chǎng)再融資功能表現(xiàn)不佳時(shí)，上市公司會(huì)基于其審批與銷(xiāo)售難度較小而選擇發(fā)行短期融資券融資。債權(quán)融資方式之短期融資券債權(quán)融資方式之公司債債權(quán)融資方式之中期票據(jù)26上市公司債權(quán)融資合規(guī)性分析——中期票據(jù)上市公司再融資方式簡(jiǎn)介增發(fā)可轉(zhuǎn)換公司債定向增發(fā)分離交易轉(zhuǎn)債配股權(quán)益性再融資一般規(guī)定及基本條件中期票據(jù)

中期票據(jù)，是指具有法人資格的非金融企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)企業(yè)）在銀行間債券市場(chǎng)按照計(jì)劃分期發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。它包括以下特點(diǎn)：企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)應(yīng)依據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊(cè)規(guī)則》在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)；企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)應(yīng)遵守國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)，中期票據(jù)待償還余額不得超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%；募集的資金應(yīng)用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并在發(fā)行文件中明確披露具體資金用途，企業(yè)在中期票據(jù)存續(xù)期內(nèi)變更募集資金用途應(yīng)提前披露；企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)應(yīng)制定發(fā)行計(jì)劃，在計(jì)劃內(nèi)可靈活設(shè)計(jì)各期票據(jù)的利率形式、期限結(jié)構(gòu)等要素。企業(yè)應(yīng)在中期票據(jù)發(fā)行文件中約定投資者保護(hù)機(jī)制，包括應(yīng)對(duì)企業(yè)信用評(píng)級(jí)下降、財(cái)務(wù)狀況惡化或其它可能影響投資者利益情況的有效措施，以及中期票據(jù)發(fā)生違約后的清償安排。投資者可就特定投資需求向主承銷(xiāo)商進(jìn)行逆向詢(xún)價(jià)，主承銷(xiāo)商可與企業(yè)協(xié)商發(fā)行符合特定需求的中期票據(jù)。發(fā)行中期票據(jù)應(yīng)披露企業(yè)主體信用評(píng)級(jí)。中期票據(jù)若含可能影響評(píng)級(jí)結(jié)果的特殊條款，企業(yè)還應(yīng)披露中期票據(jù)的債項(xiàng)評(píng)級(jí)；注冊(cè)有效期內(nèi)，企業(yè)主體信用級(jí)別低于發(fā)行注冊(cè)時(shí)信用級(jí)別的，中期票據(jù)發(fā)行注冊(cè)自動(dòng)失效；中期票據(jù)由在中國(guó)人民銀行備案的金融機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)并在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者之間流通轉(zhuǎn)讓。債權(quán)融資方式之中期票據(jù)債權(quán)融資方式之公司債債權(quán)融資方式之短期融資券第三節(jié)私募股權(quán)基金一、概念可寫(xiě)作PE，指以非公開(kāi)方式向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人募集資金，主要向非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，并通過(guò)被投資企業(yè)上市、并購(gòu)或者管理層收購(gòu)等方式退出而獲利的一類(lèi)投資基金。二、組織形式私募股權(quán)基金介紹

私募股權(quán)投資的英文是PrivateEquityInvestment，簡(jiǎn)稱(chēng)PE。當(dāng)前國(guó)內(nèi)外對(duì)私募股權(quán)投資的含義界定不一，概況而言，主要有廣義和狹義之分。

廣義：指通過(guò)非公開(kāi)形式募集資金，并對(duì)企業(yè)進(jìn)行各種類(lèi)型的股權(quán)投資。這種股權(quán)投資涵蓋企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，即對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pro-IPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的投資，以及上市后的私募投（PIPE）等。

狹義：指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分。介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望

PE(私募股權(quán)基金投資)介入階段

IPO(上市融資)創(chuàng)設(shè)階段成長(zhǎng)階段快速發(fā)展穩(wěn)定發(fā)展成熟階段

Angle(天使投資)

VC(風(fēng)險(xiǎn)投資)PE在企業(yè)生命周期中的位置介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望PE對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要作用1.解決企業(yè)的融資需求

2.改善企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)狀況3.幫助企業(yè)改善公司治理結(jié)構(gòu)，幫助公司建立產(chǎn)權(quán)清晰，權(quán)責(zé)明確，政企分離，管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)結(jié)構(gòu)，使之達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。PE對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要作用介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望私募股權(quán)基金定義私募股權(quán)投資（PrivateEquity,PE）是指通過(guò)私募形式對(duì)企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售所持股份獲利。介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望公募基金與私募基金可以做廣告，向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行；募集對(duì)象數(shù)量比較多，一般定義在200人以上；投資方向與投資比例有嚴(yán)格限制；如大成、華夏、嘉實(shí)、交銀施羅德等。

公募基金按投資標(biāo)的分為：私募證劵投資基金（陽(yáng)光基金）：股勝資產(chǎn)管理公司，赤子之心、武當(dāng)資產(chǎn)、星石等資產(chǎn)管理公司；私募風(fēng)險(xiǎn)投資基金（VC）：聯(lián)想投資、軟銀、IDG

；私募股權(quán)投資基金（PE）：鼎輝，弘毅、KKR、高盛、凱雷、漢紅。私募基金介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望PE的種類(lèi)介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望PE的種類(lèi)EXITIPO規(guī)模初始階段（種子期）成長(zhǎng)階段（孵化期）Angel天使基金Vc風(fēng)險(xiǎn)基金Pe私募股權(quán)收購(gòu)基金快速發(fā)展階段（擴(kuò)張期）穩(wěn)定發(fā)展階段（發(fā)展期）成熟階段（成熟期）介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望35公司制合伙制信托制國(guó)內(nèi)PE公司運(yùn)作的三種模式PE的組織形式介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望PE的組織形式基于公司法的投資公司、產(chǎn)業(yè)投資基金如深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、中瑞合作基金、中比直接投資基金基于信托法的投資信托型如湖南信托·創(chuàng)業(yè)投資信托I號(hào)、深國(guó)投·鑄金資本I號(hào)、中信·錦繡I號(hào)、II號(hào)基于合伙企業(yè)法的有限合伙型如南海成長(zhǎng)、東方富海、興業(yè)東方介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望PE的組織形式介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望什么是有限合伙有限合伙企業(yè)由普通合伙人和有限合伙人組成有限合伙企業(yè)由2-50個(gè)合伙人設(shè)立，至少有1個(gè)普通合伙人。普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)，可以要求在合伙協(xié)議中確定執(zhí)行事務(wù)的報(bào)酬及報(bào)酬提取方式。有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任有限合伙人不執(zhí)行合伙事務(wù)，不得對(duì)外代表有限合伙企業(yè)。

一般理解：普通合伙人：1%的資金+無(wú)限連帶責(zé)任+企業(yè)管理權(quán)有限合伙人：99%的資金+有限責(zé)任介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望公司制PK有限合伙制介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望為什么選擇有限合伙制◎公司制要求同股同權(quán)，相同的股份享有相同的表決權(quán)。PE行業(yè)要求投資決策權(quán)與投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)管理權(quán)集中于普通合伙人——PE的管理人（或公司）。有限合伙人雖然提供了基金98%的資本金，卻不能直接干預(yù)PE的重大投資決策與投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)管理?！蚬局埔笸赏?，相同的股份享有相同的收益分配權(quán)。PE行業(yè)為了激勵(lì)基金管理人，根據(jù)行業(yè)慣例，通常會(huì)給予基金管理人15%—25%的投資超額利潤(rùn)分成，而只要求管理人（或公司）投入1%—2%的基金份額?！蚬局萍僭O(shè)公司可以“永續(xù)經(jīng)營(yíng)”，而PE行業(yè)的特點(diǎn)是每一只基金在發(fā)起時(shí)都設(shè)定了存續(xù)期（10年左右）。介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望為什么選擇有限合伙制◎公司制有注冊(cè)資本和繳付期的規(guī)定，公司成立后一段時(shí)期內(nèi)需繳足注冊(cè)資本金。PE行業(yè)采用“承諾出資”制，也即只有在確定投資某一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，基金管理人會(huì)通知所有的有限合伙人按承諾認(rèn)繳基金份額和項(xiàng)目總投資額計(jì)算并交付資金，由基金管理人集合資金后進(jìn)行投資。每一個(gè)投資項(xiàng)目均如此操作，直到基金規(guī)模用盡為止或基金到期。在沒(méi)有確定投資項(xiàng)目之前，PE不保留資本金。任何資金都是有成本的（例如機(jī)會(huì)成本），PE的“承諾出資制”最大限度地減少了資金成本。介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望為什么選擇有限合伙制◎有時(shí)“公司法”對(duì)公司對(duì)外投資或轉(zhuǎn)投資有嚴(yán)格的投資額、投資對(duì)象的限定。PE行業(yè)的特征是利用自有資金（約占1/3）和借貸資金（約占2/3）組合投資，利用財(cái)務(wù)杠桿提高投資收益率。對(duì)于投資對(duì)象、投資額、投資政策的限定，PE更希望是通過(guò)協(xié)議或章程的形式確定下來(lái)，而不是通過(guò)法律來(lái)確定?！蚬局芇E的合伙人須就公司收入和個(gè)人收入繳納所得稅，而合伙制避免了合伙人重復(fù)繳納所得稅。合伙制為PE的合伙人提供了“財(cái)務(wù)穿透”的管道介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望典型的股權(quán)投資合伙條款介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望投資銀行/保險(xiǎn)/私人管理集團(tuán)PE管理公司成員/個(gè)人普通合伙人GP投資人有限合伙人LP本金1%本金99%股權(quán)投資有限合伙基金20%利潤(rùn)80%利潤(rùn)顧問(wèn)費(fèi)1.5%投資顧問(wèn)協(xié)議等風(fēng)險(xiǎn)防火墻銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)1%認(rèn)購(gòu)費(fèi)托管銀行托管費(fèi)0.5%有限合伙設(shè)立運(yùn)營(yíng)示意圖介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望普通合伙人(執(zhí)行事務(wù)合伙人)主導(dǎo)投資決策，執(zhí)行投資事務(wù)代表合伙企業(yè)聘用投資顧問(wèn)、托管人、法律顧問(wèn)、審計(jì)師代表合伙企業(yè)介入被投資企業(yè)的管理提交合伙企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)報(bào)告獲取事務(wù)報(bào)酬具體事務(wù)由合伙協(xié)議約定管理公司提供決策支持、投資顧問(wèn)、管理顧問(wèn)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)提供行業(yè)研究、投資項(xiàng)目調(diào)研、估值、投資方案設(shè)計(jì)、公司治理、財(cái)務(wù)重組、激勵(lì)方案設(shè)計(jì)、退出方案設(shè)計(jì)等顧問(wèn)服務(wù)獲取顧問(wèn)報(bào)酬具體事項(xiàng)由投資顧問(wèn)協(xié)議約定

PE管理公司充當(dāng)顧問(wèn)角色，有效規(guī)避合伙企業(yè)的連帶責(zé)任和或有風(fēng)險(xiǎn)。

GP一般由PE管理集團(tuán)的成員企業(yè)、影子公司充任。管理公司和GP的角色分工介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀2002－2006年，外資私募基金大舉進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，投資國(guó)內(nèi)高成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在企業(yè)上市后獲得高額的投資回報(bào)。2007年是個(gè)外資私募基金＆人民幣基金的分水嶺。商務(wù)部限制了外資基金在中國(guó)的投資和在海外資本市場(chǎng)的退出。這意味著人民幣基金會(huì)日漸成為一種需求。2008年6月，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)夏斌：“我國(guó)資本市場(chǎng)目前的水平還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。要改變這種狀況，必須積極發(fā)展私募股權(quán)基金，并將其納入到我國(guó)要建立的多層次資本市場(chǎng)的體系中去?！苯榻B與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望

受全球金融危機(jī)影響，2009年中國(guó)的私募股權(quán)市場(chǎng)整體走低，全年新募集基金124支，募資金額188.14億美元。新募基金數(shù)和募資金額出現(xiàn)了2005年以來(lái)的首次下跌。私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望1999—2009年GDP復(fù)核增長(zhǎng)率接近10%，全球第一；2009年GDP總量49100億美元，世界排名第3；人均3711美元。私募市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展基本法律框架已成形充裕的資金來(lái)源資本市場(chǎng)各項(xiàng)改革不斷深化2005年十部委聯(lián)合出臺(tái)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》；2006年修訂《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》；2009年9月草擬了《私募股權(quán)投資基金辦理辦法》。500強(qiáng)企業(yè)總資產(chǎn)超過(guò)60萬(wàn)億人民幣；金融企業(yè)超資產(chǎn)50萬(wàn)；我國(guó)是高儲(chǔ)蓄國(guó)家，而且儲(chǔ)蓄“二八”現(xiàn)象明顯。

創(chuàng)業(yè)板推出增加了推出渠道；全流通時(shí)代，為并購(gòu)股權(quán)基金的發(fā)展奠定基礎(chǔ)；相關(guān)立法逐漸完善，有望出現(xiàn)中國(guó)的薩-奧法案。私募股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)力介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望項(xiàng)目池項(xiàng)目分析初選項(xiàng)目項(xiàng)目考察項(xiàng)目立項(xiàng)盡職調(diào)查及商務(wù)談判項(xiàng)目評(píng)估決策委員會(huì)決策投資文件及交割投資后管理退出及分配法律、財(cái)務(wù)意見(jiàn)投資顧問(wèn)意見(jiàn)其它中介意見(jiàn)TermSheet私募股權(quán)基金運(yùn)作流程介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)揭示所有風(fēng)險(xiǎn)均為投資人承擔(dān)，推薦方僅需履行告知義務(wù)介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望盡職調(diào)查對(duì)于PE的意義盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)股權(quán)瑕疵資產(chǎn)完整性?xún)攤芰蛴袀鶆?wù)法律訴訟現(xiàn)實(shí)價(jià)值未來(lái)可能價(jià)值以資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力為衡量標(biāo)準(zhǔn)的雙重價(jià)值評(píng)判未來(lái)發(fā)展前景調(diào)查資本市場(chǎng)喜好與IPO前景以股權(quán)為脈絡(luò)的歷史沿革調(diào)查以業(yè)務(wù)流程為主線(xiàn)的資產(chǎn)調(diào)查以真實(shí)性和流動(dòng)性為主的銀行債務(wù)和經(jīng)營(yíng)債務(wù)調(diào)查以擔(dān)保和訴訟為主的法律風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查IPO/證券公司/合規(guī)性銀行貸款/還貸能力經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以競(jìng)爭(zhēng)力為核心的產(chǎn)品和市場(chǎng)調(diào)查介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)現(xiàn)狀分析◎商業(yè)銀行的直投業(yè)務(wù)

指的是商業(yè)銀行直接參與對(duì)非公開(kāi)發(fā)行公司的股權(quán)進(jìn)行投資，投資收益通過(guò)以后企業(yè)的上市或并購(gòu)時(shí)出售股權(quán)兌現(xiàn)。但目前在國(guó)內(nèi)也只有國(guó)開(kāi)行擁有國(guó)內(nèi)銀行業(yè)唯一人民幣股權(quán)投資牌照——國(guó)開(kāi)金融，它將直投業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)直接對(duì)接了起來(lái)，并進(jìn)行股權(quán)投資與債權(quán)投資雙拳出擊的投資方式，國(guó)開(kāi)行實(shí)施的是一拖二（國(guó)開(kāi)金融和國(guó)開(kāi)證券）混業(yè)經(jīng)營(yíng)布局。而其他商業(yè)銀行由于缺乏人民幣股權(quán)投資資格、受制于國(guó)內(nèi)嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營(yíng)分業(yè)監(jiān)管規(guī)定，只能曲線(xiàn)試水PE市場(chǎng)，所以如何拓展更多的PE通道乃為當(dāng)務(wù)之急。介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)的政策環(huán)境（一）政策限制

現(xiàn)階段我國(guó)銀行從事PE業(yè)務(wù)主要面臨《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》和《中華人民共和國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理法》中相關(guān)規(guī)定的限制。

1.《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外”。同時(shí)，在第七十四條中明確指出。對(duì)違反第四十三條相關(guān)規(guī)定的商業(yè)銀行將給與責(zé)令改正、沒(méi)收違法所得、乃至停業(yè)整頓或者吊銷(xiāo)其經(jīng)營(yíng)許可證等行政處罰。

2.《中華人民共和國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理法》第十八條規(guī)定：“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)品種，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定經(jīng)國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審查批準(zhǔn)或者備案。需要審查批準(zhǔn)或者備案的業(yè)務(wù)品種，由國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依照法律、行政法規(guī)做出規(guī)定并公布”。

3.《中華人民共和國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理法》第四十四條規(guī)定：“違反規(guī)定從事未經(jīng)批準(zhǔn)或者未備案的業(yè)務(wù)活動(dòng)的，由國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)責(zé)令改正，有違法所得的，沒(méi)收違法所得。情節(jié)特別嚴(yán)重或者逾期不改正的?？梢载?zé)令停業(yè)整頓或者吊銷(xiāo)其經(jīng)營(yíng)許可證”。介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)的政策環(huán)境（二）政策支持同時(shí)，考慮到商業(yè)銀行內(nèi)部經(jīng)營(yíng)情況和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》和《中華人民共和國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理法》也為銀行從事PE等創(chuàng)新業(yè)務(wù)給予了一定的政策支持。1．《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》在限定了我國(guó)商業(yè)銀行不能直接從事PE業(yè)務(wù)的同時(shí)也為銀行業(yè)PE等創(chuàng)新業(yè)務(wù)預(yù)留了政策空間，如該法案第三條明確指出：商業(yè)銀行可以經(jīng)營(yíng)經(jīng)國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。所以依據(jù)該法案，銀行在獲得行政主管部門(mén)的批準(zhǔn)后，可以依法開(kāi)展PE業(yè)務(wù)。2．《中華人民共和國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理法》作為我國(guó)銀行監(jiān)督管理的基本法案，該法案的目標(biāo)是促進(jìn)銀行業(yè)的合法、穩(wěn)健運(yùn)行，維護(hù)公眾對(duì)銀行業(yè)的信心以及防范和化解銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)存款人和其他客戶(hù)的合法權(quán)益，促進(jìn)銀行業(yè)健康發(fā)展。該法案的要求與銀行業(yè)開(kāi)展PE業(yè)務(wù)本身并不矛盾，所以只要銀行的PE業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)是合規(guī)業(yè)務(wù)，即可滿(mǎn)足該法案監(jiān)管要求。3．政策預(yù)期。由發(fā)改委牽頭制定的《股權(quán)投資基金管理辦法》草案已經(jīng)制定完成，在征求各部委意見(jiàn)后，會(huì)正式報(bào)送國(guó)務(wù)院審批?！豆蓹?quán)投資基金管理辦法》作為我國(guó)PE行業(yè)的基礎(chǔ)性法案，將對(duì)參與主體給予規(guī)范性的指導(dǎo)意見(jiàn)，相關(guān)各方正在期待這部法案能早日出臺(tái)。據(jù)發(fā)改委財(cái)政金融司介紹，該辦法將明確銀行參與設(shè)立和管理PE基金的權(quán)限，并傾向于允許商業(yè)銀行將部分沉淀下來(lái)的債務(wù)資本投資于產(chǎn)業(yè)基金。介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)現(xiàn)狀分析商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)的分析特批模式國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行中國(guó)進(jìn)出口銀行中國(guó)銀行建設(shè)銀行工商銀行農(nóng)業(yè)銀行子公司模式財(cái)務(wù)顧問(wèn)模式理財(cái)產(chǎn)品模式中信銀行光大銀行浦東發(fā)展銀行中國(guó)工商銀行介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)現(xiàn)狀分析國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司（建設(shè)銀行）旗下的全資子公司——建銀國(guó)際（控股）有限公司（建銀國(guó)際），成立于2004年，代表建設(shè)銀行對(duì)外開(kāi)展多元化的投資銀行業(yè)務(wù)。建銀國(guó)際，在國(guó)內(nèi)設(shè)立了建銀國(guó)際資產(chǎn)管理(天津)有限公司，專(zhuān)門(mén)從事人民幣股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)。建行系的第一支PE基金——建銀國(guó)際醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金已于2009年4月在國(guó)家發(fā)改委備案，這是一支專(zhuān)注于國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域投資的基金，總規(guī)模50億。首期已募集資金26億元人民幣。建銀國(guó)際在香港、北京、深圳、上海、天津等地設(shè)立了多家子公司與分公司（如下圖），同時(shí)建銀國(guó)際（海外）有限公司正在積極籌建中，并擬在倫敦等地設(shè)立子公司或代表處，配合上市業(yè)務(wù)中的國(guó)際配售業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的海外業(yè)務(wù)等需要。建銀國(guó)際組織架構(gòu)圖介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)現(xiàn)狀分析農(nóng)銀國(guó)際控股有限公司是中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司（中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行）的全資附屬機(jī)構(gòu)，于2009年11月在香港成立，注冊(cè)資本近30億港元。2011年6月28日，農(nóng)行國(guó)際投資咨詢(xún)（北京）有限責(zé)任公司在京正式開(kāi)業(yè)，這是農(nóng)銀國(guó)際香港在內(nèi)地注冊(cè)登記的第一家子公司。該公司將協(xié)助農(nóng)銀國(guó)際香港各業(yè)務(wù)條線(xiàn)開(kāi)發(fā)內(nèi)地市場(chǎng)，開(kāi)展不受內(nèi)地牌照限制的投資顧問(wèn)咨詢(xún)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)咨詢(xún)、投資與資產(chǎn)管理咨詢(xún)等各種業(yè)務(wù)。農(nóng)銀國(guó)際組織架構(gòu)圖介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)根據(jù)商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)合作的三種模式，進(jìn)行一個(gè)對(duì)比，可以看出各銀行適用的不同模式，及其銀行發(fā)展PE業(yè)務(wù)的合作趨勢(shì)。商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)模式對(duì)比介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)（一）私人銀行開(kāi)展PE業(yè)務(wù)揭開(kāi)私募面紗揭開(kāi)私募面紗隨著高凈值人群的增多，對(duì)投資需求的多元化及高回報(bào)率的要求，商業(yè)銀行私人銀行部開(kāi)展投行業(yè)務(wù)，成為了必然的發(fā)展趨勢(shì)。并且政策上的支持，合作趨勢(shì)只會(huì)加深。商業(yè)銀行私人銀行部掌握著眾多高凈值個(gè)人客戶(hù)和中小企業(yè)客戶(hù)的資源，是在中國(guó)境內(nèi)募集人民幣基金的重要LP群體之一。私人銀行開(kāi)展PE業(yè)務(wù)的主要模式：

私人銀行+信托公司+PE基金管理公司

私人銀行+PE基金管理公司介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)（二）借道產(chǎn)業(yè)基金揭開(kāi)私募面紗揭開(kāi)私募面紗

中國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金的探索始于20世紀(jì)90年代，但到2006年才有了較快的發(fā)展。在這期間成立了許多中外合作基金，中瑞合作基金是中國(guó)第一家中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金。在2006年到2008年期間，我國(guó)發(fā)改委還特批了10只產(chǎn)業(yè)投資基金；如下表：介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)（三）強(qiáng)勢(shì)LP身份揭開(kāi)私募面紗揭開(kāi)私募面紗銀行以強(qiáng)勢(shì)LP的身份與PE基金管理公司合作，其本質(zhì)上：銀行與PE基金管理公司的身份上進(jìn)行的對(duì)調(diào)。銀行從被動(dòng)的接收募集資金變成主動(dòng)的投資項(xiàng)目及控制資金投向。而相對(duì)的，越來(lái)越多的PE尋找銀行合作。與其他金融機(jī)構(gòu)相比，銀行在資金規(guī)模上優(yōu)勢(shì)明顯。此外，借助銀行背后的龐大客戶(hù)渠道，GP在項(xiàng)目源上也具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。銀行各分行把存在股權(quán)融資需求的貸款客戶(hù)反饋給PE基金，再由PE基金向其中有潛力、具投資價(jià)值的公司進(jìn)行股權(quán)投資。形成一個(gè)良性循環(huán)。目前，銀行以L(fǎng)P身份與PE合作，其主要收費(fèi)有：募資費(fèi)、管理費(fèi)、收益分成，以及托管費(fèi)等。介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)（四）財(cái)務(wù)顧問(wèn)揭開(kāi)私募面紗揭開(kāi)私募面紗對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，如何為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)挑選“合格投資人”；同時(shí)，為銀行高凈值客戶(hù)篩選“品牌投資機(jī)構(gòu)”，將是此類(lèi)業(yè)務(wù)工作重點(diǎn)。除股權(quán)投資機(jī)構(gòu)外，商業(yè)銀行在提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)時(shí)，面對(duì)的服務(wù)對(duì)象還有個(gè)人及企業(yè)客戶(hù)，例如為企業(yè)做金融工程，優(yōu)化被投企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等。目前部分銀行對(duì)于股權(quán)投資基金成立初期的服務(wù)不僅僅局限于募集，而是更多的參與到基金的設(shè)立過(guò)程中來(lái)，提供更多的增值服務(wù)，例如：協(xié)助基金完成注冊(cè)工作等。介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)（一）私人銀行開(kāi)展PE業(yè)務(wù)揭開(kāi)私募面紗揭開(kāi)私募面紗隨著高凈值人群的增多，對(duì)投資需求的多元化及高回報(bào)率的要求，商業(yè)銀行私人銀行部開(kāi)展投行業(yè)務(wù)，成為了必然的發(fā)展趨勢(shì)。并且政策上的支持，合作趨勢(shì)只會(huì)加深。商業(yè)銀行私人銀行部掌握著眾多高凈值個(gè)人客戶(hù)和中小企業(yè)客戶(hù)的資源，是在中國(guó)境內(nèi)募集人民幣基金的重要LP群體之一。私人銀行開(kāi)展PE業(yè)務(wù)的主要模式：

私人銀行+信托公司+PE基金管理公司

私人銀行+PE基金管理公司介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)（五）設(shè)立FOF揭開(kāi)私募面紗揭開(kāi)私募面紗“禁股令”雖然禁止商業(yè)銀行直接從事PE業(yè)務(wù)，但是允許商業(yè)銀行投資于集合資金信托計(jì)劃，因此設(shè)立FOF，投資于其他FOF或信托公司發(fā)行的私募信托計(jì)劃，可以成為目前商業(yè)銀行曲線(xiàn)介入PE市場(chǎng)的可行途徑。

對(duì)比較熟悉的產(chǎn)業(yè)、地域，商業(yè)銀行可以通過(guò)設(shè)立FOF直接投資于信托公司的私募信托計(jì)劃；對(duì)來(lái)自于穩(wěn)健投資者、中小投資者的資金和不太熟悉的領(lǐng)域，可以選擇投資FOF的方式。銀行設(shè)立FOF參與PE業(yè)務(wù)介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)（六）“債轉(zhuǎn)股”模式揭開(kāi)私募面紗揭開(kāi)私募面紗

該模式的成功關(guān)鍵主要是在于借款方的財(cái)務(wù)情況和其持有股權(quán)公司的情況。因此，商業(yè)銀行可以在找到合適的目標(biāo)公司后，自己構(gòu)造一個(gè)“殼公司”，通過(guò)“殼公司”對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資，最終通過(guò)“殼公司”獲得目標(biāo)公司股權(quán)或收益。

具體模式可有兩種：一種是選擇非?？煽康暮献骰锇槟Ｊ剑邕x擇當(dāng)?shù)卣膭?chuàng)業(yè)投資基金，事先訂立好投資、退出和收益分配方式的協(xié)議，先由合作方投資設(shè)立“殼”公司，然后由商業(yè)銀行貸款給“殼”公司，再由“殼”公司投資目標(biāo)公司而獲得股權(quán)，在目標(biāo)企業(yè)上市或股權(quán)價(jià)值增值后由“殼公司”處理股權(quán)而實(shí)現(xiàn)退出。另一種模式是股東合作模式，由商業(yè)銀行主要股東的全資子公司或公司按股權(quán)比例投資成立“殼”公司，與股東各方事先訂立好投資、退出和收益分配方式的協(xié)議，進(jìn)而由商業(yè)銀行貸款給“殼”公司，然后對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資，等待目標(biāo)公司上市或股權(quán)增值后，再由“殼”公司代理處理股權(quán)而退出。介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望銀行與PE合作深化合作發(fā)展趨勢(shì)揭開(kāi)私募面紗揭開(kāi)私募面紗

商業(yè)銀行要積極參與私募股權(quán)基金的創(chuàng)設(shè)，而且要以普通合伙人的身份參與資金的運(yùn)作管理，同時(shí)要注意其他普通合伙人的選擇標(biāo)準(zhǔn)，引入國(guó)際知名的私募股權(quán)管理機(jī)構(gòu)，從而積累投行業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。渤海產(chǎn)業(yè)基金的投資人中出現(xiàn)了國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中銀國(guó)際、郵政儲(chǔ)蓄銀行、中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)而且董事長(zhǎng)由中國(guó)銀行行長(zhǎng)、中銀國(guó)際控股公司董事長(zhǎng)李禮輝擔(dān)任，基金管理公司總裁也由中銀國(guó)際聘請(qǐng)。參與私募股權(quán)基金的創(chuàng)設(shè)對(duì)商業(yè)銀行拓展投資銀行業(yè)務(wù)、私人銀行業(yè)務(wù)具有現(xiàn)實(shí)的意義。（一）參與私募股權(quán)基金的創(chuàng)設(shè)、運(yùn)作和管理介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望銀行與PE合作深化合作發(fā)展趨勢(shì)揭開(kāi)私募面紗揭開(kāi)私募面紗

有限合伙制是私募股權(quán)投資基金的主要組織形式，有限合伙人的集資有兩種形式：一種是基金制，即投資者將資金集中到一起，形成有限合伙制的基金。另外一種是承諾制，即合伙人承諾提供一定數(shù)量的資金，但是開(kāi)始并不注入全部資金，只是提供必要的機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)經(jīng)費(fèi)，待有了合適的項(xiàng)目，有限合伙人按普通合伙人的要求，提供必要的資金，并將其直接匯到指定銀行。

渤海產(chǎn)業(yè)投資基金籌備過(guò)程中，天津市政府的重要工作之一，就是通過(guò)招標(biāo)，幫助渤海產(chǎn)業(yè)投資基金出資人選擇了交通銀行為托管銀行。這樣的設(shè)置使得所有的錢(qián)都不經(jīng)過(guò)管理團(tuán)隊(duì)。而且交通銀行還幫助基金出資人監(jiān)管、制約、審計(jì)資金去向，把關(guān)項(xiàng)目的質(zhì)量。作為咨詢(xún)顧問(wèn)，管理團(tuán)隊(duì)只負(fù)責(zé)談項(xiàng)目，一旦達(dá)成協(xié)議，需要把錢(qián)打給哪家項(xiàng)目企業(yè)時(shí)，由銀行負(fù)責(zé)投資。如果管理團(tuán)隊(duì)投資了一個(gè)很糟糕的項(xiàng)目，托管銀行發(fā)現(xiàn)了，有責(zé)任拒絕投資。相信這一模式將成為后續(xù)私募股權(quán)基金的現(xiàn)實(shí)選擇。（二）PE托管人、管理人介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望銀行與PE合作深化合作發(fā)展趨勢(shì)揭開(kāi)私募面紗揭開(kāi)私募面紗

1．提供中介服務(wù)。2．提供融資策劃服務(wù)3．推薦種子企業(yè)。（三）為中小企業(yè)客戶(hù)提供服務(wù)介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望銀行與PE合作深化合作發(fā)展趨勢(shì)揭開(kāi)私募面紗揭開(kāi)私募面紗

商業(yè)銀行在股權(quán)投資服務(wù)方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源于其豐富的項(xiàng)目資源及信息資源。為了能夠充分發(fā)揮資源優(yōu)勢(shì)，部分銀行開(kāi)始注重項(xiàng)目的積累，建立自己的企業(yè)庫(kù)、項(xiàng)目池，將優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目推薦給建立合作關(guān)系的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。目前已有部分銀行開(kāi)展了相關(guān)培訓(xùn)，幫助客戶(hù)經(jīng)理熟悉股權(quán)融資業(yè)務(wù)，以便其在開(kāi)展傳統(tǒng)債權(quán)融資業(yè)務(wù)的同時(shí)發(fā)掘股權(quán)投資潛力項(xiàng)目。除自身企業(yè)客戶(hù)外，也有銀行與地方股權(quán)交易市場(chǎng)建立合作，拓寬項(xiàng)目渠道，對(duì)于推進(jìn)項(xiàng)目推介業(yè)務(wù)表現(xiàn)積極。但是，有受訪(fǎng)者對(duì)清科研究中心表示，銀行與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于如何平衡雙方在評(píng)估企業(yè)時(shí)的不同側(cè)重點(diǎn)這一問(wèn)題仍舊處于探索與磨合階段。（四）項(xiàng)目推介介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望銀行與PE合作深化合作發(fā)展趨勢(shì)揭開(kāi)私募面紗揭開(kāi)私募面紗

從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看，銀團(tuán)貸款是私募股權(quán)基金的重要業(yè)務(wù)——并購(gòu)業(yè)務(wù)的重要資金來(lái)源。20世紀(jì)80年代中期到90年代末，正是以并購(gòu)杠桿交易為主的并購(gòu)業(yè)務(wù)推動(dòng)銀團(tuán)貸款業(yè)務(wù)進(jìn)入

2008年12月9日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》(銀監(jiān)發(fā)[2008]84號(hào))，允許符合條件的商業(yè)銀行開(kāi)辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，使商業(yè)銀行資金進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域成為可能。2005年6月中海油對(duì)Unocal的185億美元全現(xiàn)金報(bào)價(jià)中，工商銀行的定期貸款高達(dá)60億美元，占整個(gè)收購(gòu)額的近1/3。

這一政策松動(dòng)為商業(yè)銀行資金投資以并購(gòu)為目的的PE投資基金提供了政策空間，在當(dāng)前我國(guó)產(chǎn)業(yè)整合步伐加快的情形下，以并購(gòu)為目的的PE發(fā)展空間廣闊。這里的關(guān)鍵問(wèn)題有兩個(gè)：一是尋找高水平的并購(gòu)導(dǎo)向的PE基金管理公司；二是制定嚴(yán)格的操作流程和風(fēng)險(xiǎn)防范措施，確保經(jīng)營(yíng)安全。

（五）并收購(gòu)過(guò)程中的銀團(tuán)貸款業(yè)務(wù)介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望前景展望—機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期看好中國(guó)私募股權(quán)投資的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)宏觀經(jīng)濟(jì)行業(yè)政策微觀行業(yè)未來(lái)5到10年保持在8%左右的水平政府宏觀調(diào)控能力和經(jīng)驗(yàn)提升，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性降低從緊的貨幣政策的目的和手段，回收流動(dòng)性，調(diào)整利率、貨幣供應(yīng)量和貸款規(guī)模

鼓勵(lì)金融創(chuàng)新帶來(lái)綜合化經(jīng)營(yíng)的突破和業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大政策鼓勵(lì)，法律完善融資來(lái)源充裕融資渠道規(guī)范、多元化退出渠道多樣化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷改善，企業(yè)公司治理改善，市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制開(kāi)始形成城市化拉動(dòng)需求長(zhǎng)期擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變老齡化和消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型人口紅利和高校擴(kuò)張以及鼓勵(lì)創(chuàng)新帶來(lái)的技術(shù)持續(xù)進(jìn)步PE投資長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)向好介紹與公募的區(qū)別私募分類(lèi)組織結(jié)構(gòu)有限合伙制發(fā)展現(xiàn)狀運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)及防范現(xiàn)階段與銀行合作未來(lái)與銀行的合作前景展望第四節(jié)并購(gòu)一、并購(gòu)的涵義公司合并包括：吸收合并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并中，其中一家公司因吸收了其他公司而成為存續(xù)公司的合并形式；新設(shè)合并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司通過(guò)合并創(chuàng)建一個(gè)新的公司。兼并是指一個(gè)公司采取各種形式有償接受其他公司的產(chǎn)權(quán),使被兼并公司喪失法人資格或改變法人實(shí)體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。收購(gòu)是指一家公司（收購(gòu)方）通過(guò)現(xiàn)金、股票等方式購(gòu)買(mǎi)另一家公司（被收購(gòu)公司或目標(biāo)公司）部分或全部股票或資產(chǎn),從而獲得對(duì)該公司的控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。公司兼并和收購(gòu)，在本質(zhì)上都是公司所有權(quán)或產(chǎn)權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓?zhuān)辉诮?jīng)營(yíng)理念上都是通過(guò)外部擴(kuò)張型戰(zhàn)略謀求自身的發(fā)展；其目的都是加強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)能力，擴(kuò)充經(jīng)濟(jì)實(shí)力，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)一體化和經(jīng)營(yíng)一體化。因此通常將公司兼并和收購(gòu)統(tǒng)稱(chēng)為并購(gòu)。

兼并與收購(gòu)的統(tǒng)計(jì)回顧：1990-1995年

(1)橫向并購(gòu)。是指兩個(gè)或兩個(gè)以上生產(chǎn)和銷(xiāo)售相同或相似產(chǎn)品公司之間的并購(gòu)行為。通過(guò)橫向并購(gòu)，使公司資本向同一生產(chǎn)、銷(xiāo)售領(lǐng)域集中,可以擴(kuò)大并購(gòu)后的市場(chǎng)份額,增強(qiáng)壟斷勢(shì)力;可以擴(kuò)大公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，取得規(guī)模收益。

(2)縱向并購(gòu)。是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)同一產(chǎn)品相繼的不同生產(chǎn)階段，在工藝上具有投入產(chǎn)出關(guān)系公司之間的并購(gòu)行為?？v向并購(gòu)可分為:

上游并購(gòu)是對(duì)生產(chǎn)流程前一階段公司的并購(gòu),即并購(gòu)供應(yīng)商;下游并購(gòu)是生產(chǎn)原材料、零部件的公司并購(gòu)加工、裝配公司或生產(chǎn)商并購(gòu)銷(xiāo)售商，即并購(gòu)使用商或客戶(hù)；上下游并購(gòu)則把與公司生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)互為上下游關(guān)系的公司同時(shí)并購(gòu)進(jìn)來(lái)?？v向并購(gòu)主要集中在加工制造業(yè)及與此相關(guān)的原材料生產(chǎn)公司、運(yùn)輸公司、倉(cāng)儲(chǔ)