利率調(diào)整對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的影響

利率調(diào)整對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的影響

利率政策是指中央政府控制和調(diào)整市場(chǎng)利率，影響社會(huì)資金供應(yīng)的政策和措施。這是中央政府間接控制信用規(guī)模的重要手段。收集社會(huì)資金，投資運(yùn)營(yíng)，資本使用效率和貨幣流通在貨幣流通方面發(fā)揮著重要作用。金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率作為央行調(diào)控的利率工具之一,對(duì)維持金融體系穩(wěn)定運(yùn)行、推動(dòng)金融改革,發(fā)揮調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的杠桿作用有著十分重要的意義,并直接作用于銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)。我國(guó)存貸基準(zhǔn)利率調(diào)整十分頻繁,央行1990年以來(lái)調(diào)整利率高達(dá)32次。央行利率政策制定的依據(jù)是貨幣政策目標(biāo)、市場(chǎng)資金供求關(guān)系的變化、國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)、未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)等。本文以1990年以來(lái)四個(gè)降息周期為出發(fā)點(diǎn),綜合分析央行下調(diào)利率的原因,及降息對(duì)壽險(xiǎn)產(chǎn)品銷售的影響。一、利率持續(xù)下降,對(duì)經(jīng)濟(jì)指數(shù)和效率的影響重大自從我國(guó)中央銀行于1990年4月15日首次下調(diào)人民幣存款基準(zhǔn)利率以來(lái),截至2012年7月6日,央行調(diào)整人民幣存貸款利率共32次。以一年期人民幣存款利率為樣本,本文將歷次調(diào)整劃分為四個(gè)降息周期,分別為:周期一1990.4.15～1991.4.21、周期二1996.5.1～2002.2.21、周期三2007.12.21～2008.12.23、周期四2011.7.7～2012.7.6,具體走勢(shì)見圖1。通過(guò)綜合分析四個(gè)降息周期,可以看出降息幅度由大到小分別為周期二、周期三、周期一和周期四。接下來(lái)將按此順序逐個(gè)分析央行降息原因,并總結(jié)在表2中。從表2可以看出第二降息周期的特點(diǎn)是持續(xù)時(shí)間長(zhǎng),降息幅度大,近6年的時(shí)間持續(xù)降息,降幅高達(dá)78.43%。1996年上半年,我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行經(jīng)過(guò)一段過(guò)度擴(kuò)張之后,平穩(wěn)地回落到適度增長(zhǎng)區(qū)間,宏觀經(jīng)濟(jì)成功“軟著陸”,高通貨膨脹率與經(jīng)濟(jì)過(guò)熱已基本緩解,高利率回歸正常水平的壓力,導(dǎo)致了1996年的兩次降息。但由于該周期的起點(diǎn)較高,一年定存利率高達(dá)9.18%,96年兩次降息后的利率仍處高位,對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的影響不大。進(jìn)入1997年,隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化,特別是亞洲金融危機(jī)的沖擊,我國(guó)出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨緊縮。為擴(kuò)大內(nèi)需,央行先后在1997、1998兩年間先后進(jìn)行了4次降息。1999年,全球都進(jìn)入低利率時(shí)代,為了刺激消費(fèi),保持人民幣匯率的穩(wěn)定性,央行又進(jìn)行降息。2001年我國(guó)GDP增長(zhǎng)呈現(xiàn)逐季下降的趨勢(shì),消費(fèi)物價(jià)指數(shù)也是連續(xù)數(shù)月下降,在分析國(guó)際、國(guó)內(nèi)金融形勢(shì)的基礎(chǔ)上,央行在2002年初進(jìn)行了自1996年以來(lái)的第8次降息。第三降息周期雖然時(shí)間較第二周期短,僅僅一年時(shí)間,起始利率水平較低,但降息幅度相對(duì)來(lái)說(shuō)仍然較大,一年定存利率從4.14%降至2.25%,降幅達(dá)到45.65%。金融海嘯引起經(jīng)濟(jì)下滑擔(dān)憂是全球利率共同下調(diào)的根本原因,此時(shí),國(guó)內(nèi)通脹壓力減緩、經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險(xiǎn)較大以及全球利率走低,以及保增長(zhǎng)需求的日益迫切,加上中國(guó)利率具有下調(diào)空間,降息的條件已具備。我國(guó)2008年10月起開始大幅度下調(diào)基準(zhǔn)利率,在將近一年的時(shí)間里,我國(guó)先后啟動(dòng)三次降息。由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響,我國(guó)CPI指數(shù)在2008年也急劇下降,通貨膨脹率首次為近十年來(lái)的負(fù)增長(zhǎng)。大幅度減息是為了避免中國(guó)實(shí)際利率上升,影響到消費(fèi)和投資意愿。由于減息,使得大量資金流入市場(chǎng),從而充分地刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在第一個(gè)降息周期中,降息持續(xù)時(shí)間短,降息幅度為25%。1986年至1990年是我國(guó)實(shí)施“七五”計(jì)劃時(shí)期,由于1988年我國(guó)投資增長(zhǎng)對(duì)GDP增長(zhǎng)率貢獻(xiàn)率進(jìn)一步提高到53%,出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。為了抑制嚴(yán)重的通貨膨脹,我國(guó)在財(cái)政政策上采取了嚴(yán)厲的緊縮措施,通貨膨脹率雖然明顯下降,但為此付出的代價(jià)卻是國(guó)民經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩年萎靡不振,致使1989年和1990年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率僅為4.1%和3.8%,我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)持續(xù)兩年低迷,而且中央政府也缺乏對(duì)地方政府和企業(yè)的靈敏的調(diào)控手段和機(jī)制。因此央行先后兩次下調(diào)利率,于是在大利好的激勵(lì)下,我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅即出現(xiàn)一輪過(guò)熱的建設(shè)高潮。在第四個(gè)降息周期中,在將近一年時(shí)間里央行降息幅度為14.29%,該周期特殊性在于,在2012年6月和7月,連續(xù)兩次頻繁降息,而且都是非對(duì)稱性的降息,十分罕見。這反映了經(jīng)濟(jì)緊縮較為明顯,經(jīng)濟(jì)下行壓力大于預(yù)期,央行意在緩解資金鏈的緊張。2012年我國(guó)基本上實(shí)現(xiàn)了“穩(wěn)中求進(jìn)”的目標(biāo),實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)中微進(jìn)。GDP增速下降的趨勢(shì)暫停,開始觸底回升,全年增幅將達(dá)到7.8%左右;CPI上升的趨勢(shì)遏制,通脹幅度穩(wěn)在一個(gè)較低的水平上,全年CPI同比增長(zhǎng)2.6%,比2011年CPI同比指數(shù)5.4%低2.8個(gè)百分點(diǎn);在“穩(wěn)外貿(mào)”政策措施逐步落實(shí)等因素帶動(dòng)下,進(jìn)出口增速低位趨穩(wěn),中國(guó)占全球貿(mào)易的份額逐步上升。從中長(zhǎng)期看,由于歐盟的政治體制與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等多方面的原因,歐元區(qū)的復(fù)蘇會(huì)相當(dāng)緩慢,甚至出現(xiàn)反復(fù)。隨著2011年5月下旬希臘承認(rèn)其目前從市場(chǎng)借貸困難有可能陷入債務(wù)重組的困境,已持續(xù)一年多的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)再度升級(jí),進(jìn)而導(dǎo)致目前全球股市大幅震蕩,國(guó)際油價(jià)大跌,金價(jià)繼續(xù)攀升。在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下,歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)以及由此帶來(lái)的歐元對(duì)人民幣的貶值,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)或會(huì)造成較大的影響。二、連續(xù)降本后,保險(xiǎn)公司的投資意愿不強(qiáng),在資一般情況下壽險(xiǎn)資金的投資渠道主要有兩種,一種是固定收益類投資,如銀行存款、政府債券、金融債券等,所占比重較大;另一種是權(quán)益類投資,如股票投資等,所占比重較小。從短期來(lái)看,央行降息對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)的影響不會(huì)很大,如果壽險(xiǎn)資金投資渠道中,固定收益類投資所占比重較高,期限較長(zhǎng),如銀行存款中,定期存款和協(xié)議存款較多,國(guó)債的期限也較長(zhǎng),利率調(diào)整對(duì)資金收益的影響短期內(nèi)不明顯;但對(duì)于權(quán)益類投資而言,雖說(shuō)降息對(duì)資本市場(chǎng)可能形成利好,但由于國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷,需要降息來(lái)刺激經(jīng)濟(jì),投資者對(duì)資本市場(chǎng)可能信心不足。因此,短期走勢(shì)并不明朗,權(quán)益性投資收益存在較大的不確定性。但是從長(zhǎng)期來(lái)看,如果利率持續(xù)下調(diào),或低息的時(shí)間持續(xù)過(guò)長(zhǎng),則可能給資金收益帶來(lái)較為嚴(yán)重的影響,突出表現(xiàn)在新的保險(xiǎn)資金可能匹配在較低收益的產(chǎn)品上,和到期投資的再投資收益將顯著減少,從而影響到公司的整體投資收益水平。在第二個(gè)降息周期中,大部分保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)驗(yàn)不足,風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過(guò)于簡(jiǎn)單,單一的傳統(tǒng)產(chǎn)品過(guò)分依賴高預(yù)定利率來(lái)維持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。保險(xiǎn)企業(yè)以銀行存款為主要投資形式,對(duì)市場(chǎng)利率前景比較樂(lè)觀,同時(shí)缺乏對(duì)長(zhǎng)期利率變化趨勢(shì)的判斷經(jīng)驗(yàn)。隨著利率降低,致使新增保費(fèi)無(wú)法取得保單定價(jià)要求的回報(bào)。同時(shí)資產(chǎn)的周期較短,資產(chǎn)負(fù)債不匹配,到期資產(chǎn)與投資收入的再投資也無(wú)法取得所需的回報(bào)。連續(xù)降息使保險(xiǎn)的實(shí)際投資收益率低于產(chǎn)品預(yù)定利率,最終形成“利差損”。即使在幾年后,“利差損”仍是籠罩整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)揮之不去的陰霾。從1999年6月開始,保監(jiān)會(huì)規(guī)定壽險(xiǎn)保單預(yù)定利率最高不得超過(guò)2.5%。但也正是這一限制,使得保險(xiǎn)產(chǎn)品在收益層面上相對(duì)處于被動(dòng)態(tài)勢(shì)。1996年至1998年,壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率高達(dá)6%、7%、8%,甚至9%。1999年以后,由于銀行存款利率一路下滑,不少大型保險(xiǎn)公司因此產(chǎn)生了巨額“利差損”,即保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用收益率低于有效保險(xiǎn)合同的平均預(yù)定利率而造成的虧損。在第三個(gè)降息周期中,壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率已經(jīng)大大低于當(dāng)時(shí)保險(xiǎn)企業(yè)對(duì)客戶承諾的固定利益,造成中國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)在此輪降息周期中產(chǎn)生了巨額“利差損”。一旦股市下跌,將對(duì)保險(xiǎn)公司投資收益以及凈資產(chǎn)產(chǎn)生較大負(fù)面影響,導(dǎo)致保險(xiǎn)公司股價(jià)出現(xiàn)下跌。但降息在一定程度上仍然有利好的一面,原因主要有三點(diǎn):首先,保險(xiǎn)公司現(xiàn)在存款相對(duì)于債券來(lái)說(shuō),規(guī)模很小,降息對(duì)利息收入的負(fù)面影響不大,而降息對(duì)保險(xiǎn)公司結(jié)算利率下調(diào)會(huì)起到推進(jìn)的作用,保險(xiǎn)公司的成本會(huì)有很大的下降;其次,2007年至2008年保險(xiǎn)公司通過(guò)做大業(yè)務(wù)規(guī)模,收集大量保費(fèi),從而配置了許多高息債券,這些債券在今后會(huì)為其獲取豐厚的利差;最后,保險(xiǎn)公司做大業(yè)務(wù)的意愿性不強(qiáng),新增資金資產(chǎn)配置的壓力有限。在第四個(gè)降息周期中,2012年對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是坎坷的一年,歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、地產(chǎn)調(diào)控延續(xù)等因素導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)波動(dòng)較大,尤其是三季度以來(lái)重新出現(xiàn)“股債雙殺”現(xiàn)象,除貨幣基金外包括股票型、混合型和債券型基金在內(nèi)的主要基金品種整體收益全部為負(fù),導(dǎo)致保險(xiǎn)行業(yè)投資收益率進(jìn)一步降低。2012年6月8日和7月6日存款利率先后兩次下調(diào),未來(lái)隨著銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率下降,保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力將提升。保險(xiǎn)公司目前萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率普遍維持4%左右的水平,相比此前較高的存款利率和理財(cái)產(chǎn)品收益率無(wú)明顯優(yōu)勢(shì),這也是導(dǎo)致2012年以來(lái)個(gè)險(xiǎn)及銀保新單保費(fèi)增速不如人意的主要因素之一。三、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),增強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)防范能力壽險(xiǎn)公司預(yù)定利率一經(jīng)確定,往往會(huì)在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持不變,因此壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期受利率風(fēng)險(xiǎn)的困擾。因此,在對(duì)2013年我國(guó)利率政策做出預(yù)測(cè)后,壽險(xiǎn)公司應(yīng)從多方面著手來(lái)切實(shí)防范利率風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)未來(lái)可能持續(xù)的低利率環(huán)境,壽險(xiǎn)公司應(yīng)及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提前做好應(yīng)對(duì)降息周期的準(zhǔn)備。具體來(lái)講主要有以下幾個(gè)方面:第一,注重創(chuàng)新,加強(qiáng)開發(fā)新險(xiǎn)種,改變固定利率機(jī)制。傳統(tǒng)壽險(xiǎn)保單采用固定利率,不利于投保人和保險(xiǎn)人雙方的利益,更不利于壽險(xiǎn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。近年市場(chǎng)上推出的