準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)我國(guó)小額支付流的影響研究

準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)我國(guó)小額支付流的影響研究

0研究結(jié)論與討論自2005年7月中國(guó)的大型支付系統(tǒng)建成以來，該系統(tǒng)的業(yè)務(wù)逐年穩(wěn)定和增長(zhǎng)。僅2008年，大型支付系統(tǒng)每年處理支付業(yè)務(wù)2.14億筆，金額為640.23億元，是當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的21.29倍。在大額支付系統(tǒng)良好發(fā)展,提高資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率的同時(shí),與之相關(guān)的各種研究課題應(yīng)運(yùn)而生,其中之一即為研究大額支付系統(tǒng)中支付流的統(tǒng)計(jì)特征。深入研究大額支付系統(tǒng)中支付流的統(tǒng)計(jì)特征具有重要意義:首先,張磊等的研究表明,支付流的統(tǒng)計(jì)特征是研究大額支付系統(tǒng)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。謝澤林等的研究表明,對(duì)支付流的特征的了解有利于支付系統(tǒng)中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的防范。其次,潘松等的研究表明,我國(guó)大額支付系統(tǒng)支付流的統(tǒng)計(jì)特征與存款準(zhǔn)備金管理的關(guān)系非常密切,支付流呈現(xiàn)出存款準(zhǔn)備金效應(yīng)。潘松等的研究表明,銀行間支付流的變化水平無論對(duì)于同業(yè)拆借利率的條件均值還是條件方差都有顯著的影響,進(jìn)而充分研究支付流的統(tǒng)計(jì)特征有助于央行進(jìn)一步把握拆借利率的變化,從而更有效的實(shí)行公開市場(chǎng)操作?，F(xiàn)階段,國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)大額支付系統(tǒng)支付流的研究已取得一定的成果,但是對(duì)大額支付系統(tǒng)支付流的統(tǒng)計(jì)特征還沒有進(jìn)行過系統(tǒng)的研究,這將不利于進(jìn)一步對(duì)大額支付系統(tǒng)支付流的統(tǒng)計(jì)建模分析。為此,本文結(jié)合中國(guó)人民銀行對(duì)存款準(zhǔn)備金率的歷次調(diào)整情況,著重分析各時(shí)段大額支付系統(tǒng)支付流的統(tǒng)計(jì)特征,并給出針對(duì)大額支付系統(tǒng)支付流在統(tǒng)計(jì)方法使用上的建議。由于本文的研究時(shí)段涵蓋近二十年來中國(guó)人民銀行調(diào)整存款準(zhǔn)備金最為頻繁的時(shí)段,故本文首先依據(jù)中央銀行調(diào)整準(zhǔn)備金率的頻率對(duì)樣本時(shí)段進(jìn)行分段研究。在闡述歷次存款準(zhǔn)備金率調(diào)整時(shí)段內(nèi)數(shù)據(jù)基本特征的基礎(chǔ)上,對(duì)數(shù)據(jù)的相關(guān)性進(jìn)行研究,這對(duì)于是否可以直接借鑒國(guó)外對(duì)支付流的風(fēng)險(xiǎn)管理方法有重大意義。其次,本文從厚尾指數(shù)入手,對(duì)歷次存款準(zhǔn)備金率調(diào)整后支付流的尾部厚度進(jìn)行刻畫,在研究數(shù)據(jù)分布特征的同時(shí),為中央銀行有效地利用極值方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理提供基礎(chǔ)。1存款保證金對(duì)銀行間支付流的影響本文研究自2005年7月到2008年7月的大額支付系統(tǒng)支付流,為避免銀行內(nèi)部資金調(diào)度對(duì)支付流所帶來的影響,在加總數(shù)據(jù)時(shí)剔出了各銀行通過大額支付系統(tǒng)進(jìn)行內(nèi)部資金調(diào)度的數(shù)據(jù)。在樣本研究期內(nèi),中國(guó)人民銀行19次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率,存款準(zhǔn)備金率由2005年7月的7.5%調(diào)整到2008年7月的17.5%,提高幅度高達(dá)10個(gè)百分點(diǎn)(如下圖所示),這無疑會(huì)大幅減少各銀行的超額存款準(zhǔn)備金。而各銀行的超額準(zhǔn)備金,在完成信貸等業(yè)務(wù)的同時(shí),另一個(gè)重要的用途是滿足由儲(chǔ)蓄帳戶發(fā)起的支付結(jié)算需求。本文在分析支付流統(tǒng)計(jì)特征的同時(shí),試圖分析歷次存款準(zhǔn)備金對(duì)支付流所帶來的影響。為了分析的方便性,本文依據(jù)存款準(zhǔn)備金調(diào)整的規(guī)律對(duì)樣本研究期進(jìn)行分段研究?？紤]到人民銀行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率前后的資金調(diào)度都會(huì)對(duì)銀行間支付流產(chǎn)生一定的影響,即在人民銀行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率前,人民銀行考慮到為各銀行提供一定調(diào)配資金的時(shí)間,會(huì)在每次準(zhǔn)備金率調(diào)整前一段時(shí)間披露調(diào)整信息,而銀行間的資金調(diào)度反映在本文所研究的銀行間支付系統(tǒng)的支付流中;而在存款準(zhǔn)備金率調(diào)整后,調(diào)整行為也會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)對(duì)各銀行的資金面產(chǎn)生影響,因此準(zhǔn)備金率調(diào)整后其對(duì)支付流的影響也不得忽視。因此,對(duì)于存款準(zhǔn)備金率調(diào)整頻繁的時(shí)段,本文合并連續(xù)調(diào)整準(zhǔn)備金率的月份作為一個(gè)研究時(shí)段,合并細(xì)則如下表1所示。2支付金額與社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的關(guān)系通過數(shù)據(jù)的均值,標(biāo)準(zhǔn)差,極差對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行初步認(rèn)識(shí),如表2所示。由表2,首先,調(diào)整存款準(zhǔn)備金率前支付流的均值和波動(dòng)都遠(yuǎn)小于準(zhǔn)備金率調(diào)整后的均值,這是主要是由于該時(shí)段我國(guó)支付系統(tǒng)初步建成,系統(tǒng)參與者數(shù)目較少,這就導(dǎo)致僅有小部分社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)反映在了支付系統(tǒng)中;其次,就歷次準(zhǔn)備金率調(diào)整來看,自研究時(shí)段1至?xí)r段4,伴隨支付系統(tǒng)的完善以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的發(fā)展,支付金額均值與波動(dòng)均呈單邊上升趨勢(shì),直至?xí)r段5,上升趨勢(shì)才有所改變。這是由于,截至2008年,支付系統(tǒng)參與者的規(guī)模趨于穩(wěn)定,而此時(shí)段是央行以控制社會(huì)流動(dòng)性為主要調(diào)控目標(biāo)的時(shí)段,一系列貨幣政策的組合拳使得銀行用于信貸的資金大幅減少,與此同時(shí),社會(huì)經(jīng)濟(jì)的下滑使得人們的消費(fèi)欲望有所降低,這些都是導(dǎo)致銀行間支付流較階段5有所減少的原因。3系統(tǒng)流動(dòng)性管理模型的應(yīng)用就支付系統(tǒng)的流動(dòng)性管理而言,由于存在個(gè)別系統(tǒng)參與者為了節(jié)約自身的流動(dòng)性就故意拖延轉(zhuǎn)賬的處理,期望依靠來自其他銀行的流動(dòng)性的情況,為了減少這種行為對(duì)系統(tǒng)流動(dòng)可能產(chǎn)生的負(fù)面影響,支付系統(tǒng)管理者會(huì)制定銀行往來賬支付流的管理規(guī)定,以防止這類“自私”行為的發(fā)生。針對(duì)系統(tǒng)流動(dòng)性的管理,Buckle等在對(duì)兩家銀行兩期的支付系統(tǒng)流動(dòng)性管理模型進(jìn)行日內(nèi)信用進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn),對(duì)銀行日內(nèi)的支付流而言,在確定的時(shí)點(diǎn)確定出該銀行完成全天交易金額的占比是一種有效的管理手段。這樣不僅可以減少各銀行的累計(jì)流動(dòng)性需求,還可以使支付市場(chǎng)更加活躍。盡管這項(xiàng)措施在國(guó)外很多國(guó)家已經(jīng)實(shí)施,但這項(xiàng)管理措施在我國(guó)RTGS尚未實(shí)施。要確定出在給定的時(shí)點(diǎn)每家銀行需要完成該銀行當(dāng)天總支付金額的占比,需要對(duì)該銀行當(dāng)天的總支付金額有一個(gè)準(zhǔn)確的預(yù)期,繼而確定出對(duì)該銀行在確定時(shí)點(diǎn)要求完成的支付金額的占比,此時(shí)支付金額序列是否是可預(yù)報(bào)的就至關(guān)重要。如果支付系統(tǒng)的支付流是相關(guān)數(shù)據(jù),那么對(duì)各行支付金額的預(yù)測(cè)有助于有效管理整個(gè)系統(tǒng)的流動(dòng)性。本文使用Fan的自適應(yīng)Neyman檢驗(yàn)方法進(jìn)行支付流的相關(guān)性檢驗(yàn)?？傮w相關(guān)性檢驗(yàn)要檢驗(yàn)序列的相關(guān)性即檢驗(yàn):H0:ρ(k)=0?H1:ρ(k)≠0。在H0下,Fan提出了自適應(yīng)Neyman檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量:其中。并證明在H0下,P(TAN<x)→exp(-exp(-x)),n→∞(依分布收斂)。對(duì)不同時(shí)段的數(shù)據(jù),利用上述方法進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn),所得結(jié)果列于表3。表3總第三列數(shù)據(jù)為檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的值。表3顯示,在5%顯著性水平下,準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整時(shí)段內(nèi),支付金額序列均拒絕支付流不是相關(guān)序列的原假設(shè)。這就表明,在上述時(shí)段內(nèi),可以考慮借鑒Buckle提出的風(fēng)險(xiǎn)管理方法對(duì)支付流進(jìn)行管理。4方差動(dòng)態(tài)特性條件異方差現(xiàn)象在宏觀經(jīng)濟(jì)和金融時(shí)間序列中經(jīng)常可以看到,而且它可以很好的捕捉數(shù)據(jù)的動(dòng)態(tài)特性。本節(jié)考察方差序列的相關(guān)性、聚集性和異方差性等特征。本文使用陳敏等針對(duì)AR(p)-ARCH(p)模型提出的條件異方差檢驗(yàn)方法。支付流的方差序列對(duì)于AR(p)-ARCH(p)模型不是常數(shù)。記,則其中Xt-1=(xt-1,…,xt-p)T,v(X)是p元可測(cè)函數(shù),使得E∣v(Xt-1)|4+δ<∞。這樣,我們可以據(jù)此構(gòu)造檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量其中,t=p+1,p+2,…,n,在H0下,我們有檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量。各時(shí)段數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果列于下表。由表4的檢驗(yàn)結(jié)果可知?dú)v次準(zhǔn)備金率調(diào)整時(shí)段內(nèi),支付流的方差序列均具有條件異方差性。這首先表明支付流不服從正態(tài)分布,其次由于歷次調(diào)整時(shí)段內(nèi)支付流的條件方差不是一個(gè)常數(shù),它是隨著時(shí)間變化的一個(gè)量,因此在對(duì)序列作預(yù)報(bào)的時(shí),其預(yù)報(bào)區(qū)間是隨著時(shí)間變化的且各行的風(fēng)險(xiǎn)也是隨著時(shí)間變化的。最后,序列呈現(xiàn)出條件異方差性,在今后對(duì)數(shù)據(jù)建模的過程中需要考慮這種方差波動(dòng)的相依性,利用ARCH或者GARCH模型進(jìn)行數(shù)據(jù)擬合。5小額支付系統(tǒng)極值事件發(fā)生的概率由潘松等的研究發(fā)現(xiàn)大額支付系統(tǒng)支付流的變化水平無論對(duì)于同業(yè)拆借利率的條件均值還是條件方差都有顯著的影響,那么針對(duì)調(diào)整存款準(zhǔn)備金后系統(tǒng)支付流顯著增加的現(xiàn)象,究其原因可能在于大額支付系統(tǒng)中的各銀行為了滿足支付需求或者滿足人民銀行對(duì)自身的存款準(zhǔn)備金要求而引起的。正是這種某些銀行為了滿足自身需求的需要,導(dǎo)致在銀行間拆借市場(chǎng)中出現(xiàn)資金的需求方,這就可能會(huì)引起同業(yè)拆借利率(Shibor)的上升。那么關(guān)注大額支付系統(tǒng)中支付流出現(xiàn)正的極值發(fā)生的可能性就變得非常重要。由于它不只關(guān)系到大額支付系統(tǒng)本身,可能還會(huì)干預(yù)其他市場(chǎng)的運(yùn)作。正是出于這種思想,本文試圖通過尾指數(shù)來刻畫這種極值事件發(fā)生的概率。本文只給出尾指數(shù)的估計(jì),由于尾指數(shù)的估計(jì),是進(jìn)行極值事件發(fā)生概率的估計(jì)核心。估計(jì)出了尾指數(shù)就可以得知在任意給定閥值的情況下,極值事件發(fā)生的概率。支付流尾指數(shù)估計(jì)由前面的分析,我們知道大額支付系統(tǒng)支付流具有條件異方差性,由潘家柱等和金陽(yáng)、安鴻志的研究結(jié)果可知,這就意味著大額支付系統(tǒng)支付流是厚尾的。本文借助于Hill估計(jì)量對(duì)尾指數(shù)進(jìn)行估計(jì)。Hill估計(jì)量的提出是建立在極值理論基礎(chǔ)之上的。在極限條件下,所有的厚尾分布的尾部都可以用冪函數(shù)來擬合,而且經(jīng)過一系列的研究得出,金融時(shí)間序列的極值分布通常是Frechet分布,由Fisher-Tippett定理可以得到尾部分布形式為:F(x)=1-ax-α(1+bx-β),并且Dacarong指出,這個(gè)分布形式幾乎提供了所有的尾部形式的逼近。在假定α=β的情況下,對(duì)尾指數(shù)α的估計(jì)便成了估計(jì)尾部分布形式的重中之重。那么,估計(jì)出了尾指數(shù)α便可以得到尾部形式的逼近,即極值事件發(fā)生的概率。對(duì)尾指數(shù)進(jìn)行估計(jì)時(shí),最常用的估計(jì)方法是Hill所提出的易于計(jì)算且漸近無偏的Hill估計(jì)量。但其在小樣本時(shí)是有偏估計(jì)量。而在對(duì)尾指數(shù)進(jìn)行估計(jì)時(shí),所使用的樣本都是小樣本,因此直接使用Hill的方法所得到的估計(jì)量可能出現(xiàn)較大的偏差。Beirlant等提出了一種在小樣本下幾乎無偏的尾指數(shù)估計(jì)方法,但是該方法很復(fù)雜且很多有限樣本的性質(zhì)仍不清楚。Huisman等提出了一個(gè)修正Hill統(tǒng)計(jì)量,該統(tǒng)計(jì)量計(jì)算簡(jiǎn)便且在小樣本下是無偏的尾指數(shù)估計(jì)方法。本文利用這種方法對(duì)支付流的尾指數(shù)進(jìn)行估計(jì)。修正Hill統(tǒng)計(jì)量起源于對(duì)傳統(tǒng)Hill統(tǒng)計(jì)量的偏倚的修正。假設(shè)有一樣本取自于未知的厚尾分布,其次序統(tǒng)計(jì)量為0<X(1)≤X(2)≤…≤X(n)。記,Hill統(tǒng)計(jì)量為,式中k<κ<n,κ為門限值,具體的確定方法有多種。Dacarognaetal給出了γ(k)的漸近數(shù)學(xué)期望和漸近方差:。由此可見,Hill估計(jì)量的偏倚是k的單調(diào)遞增函數(shù),而方差卻與成正比。所以k的取值關(guān)系到估計(jì)量無偏性和精確性的權(quán)衡問題。然而只要k>0,Hill估計(jì)量的偏倚總會(huì)存在,只有當(dāng)樣本容量趨于無窮大時(shí),偏倚才趨于0。修正Hill統(tǒng)計(jì)量在α=β的假定下,認(rèn)為γ傳統(tǒng)的Hill估計(jì)量的偏倚幾乎是k的線性函數(shù),γ(k)=β0+β1k+ε(k),k=1,2,…,κ,該模型等價(jià)于由于γ(k)的方差隨著的變化而變化,因此,該模型具有異方差性,需用WLS方法對(duì)模型參數(shù)進(jìn)行估計(jì),其中權(quán)矩陣W是對(duì)角線元素為(),其余元素為0的對(duì)角矩陣,則,那么為γ的修正的Hill估計(jì)量,易見,修正的Hill估計(jì)量是傳統(tǒng)Hill估計(jì)量的加權(quán),即對(duì)于k=1,2,…,κ:,其中ω(k)也依賴于κ的選取。尾指數(shù)α的估計(jì)量為。標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的尾指數(shù)α=0,故α>0的均為厚尾型分布,且α越小,尾部越胖;α越大,尾部越瘦。各時(shí)段數(shù)據(jù)的右尾指數(shù)估計(jì)列于表5。表5歷次準(zhǔn)備金率調(diào)整時(shí)段內(nèi)支付流尾部厚度由表5知,五個(gè)時(shí)段內(nèi)的數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)出厚尾現(xiàn)象。相對(duì)于準(zhǔn)備金率調(diào)整前時(shí)段,發(fā)生準(zhǔn)備金率調(diào)整后,數(shù)據(jù)尾部厚度整體有所下降,即數(shù)據(jù)在尾部所占比重有所降低;比較歷次準(zhǔn)備金率調(diào)整時(shí)段,厚尾指數(shù)都大于0,且伴隨著歷次準(zhǔn)備金率的調(diào)整,尾部指數(shù)有所降低,支付流分配在極大值的部分有所降低。這從一個(gè)側(cè)面反映出極大支付流發(fā)生的可能性有所降低,貨幣政策調(diào)控的有效性略顯。而尾指數(shù)只是給出了尾部厚度的一個(gè)刻畫,想要確切的得到極值事件發(fā)生的概率還需要做進(jìn)一步的研究。6數(shù)據(jù)的關(guān)聯(lián)性和不確定性增強(qiáng)本文基于對(duì)我國(guó)大額支付系統(tǒng)支付流自2005年7月到2008年7月的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)特征的研究。通過對(duì)中央銀行歷次準(zhǔn)備金率調(diào)整時(shí)段內(nèi)數(shù)據(jù)基本特征的研究,發(fā)現(xiàn)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率前支付流的均值和波動(dòng)都遠(yuǎn)小于準(zhǔn)備金率調(diào)整后的均值,且準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整之初,支付金額均值與波動(dòng)均呈單邊上升趨勢(shì),直到社會(huì)流動(dòng)性有所降低時(shí),銀行間支付流金額的均值和波動(dòng)才有所降低。通過對(duì)數(shù)據(jù)相關(guān)性的研究發(fā)現(xiàn),在準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整時(shí)段內(nèi),支付金額序列均拒絕支付流不是相關(guān)序列的原假設(shè)。這就表明,在各研究時(shí)