某年度我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望

寒冬過(guò)后是春天嗎？——寒冬過(guò)后是春天嗎？——2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望安邦集團(tuán)研究總部2009年2月4日第一部分2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望一、2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)回顧二、2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)第二部分2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題國(guó)際環(huán)境2009年轉(zhuǎn)好的可能性微乎其微中國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)有自己的獨(dú)特性國(guó)內(nèi)銀行壞賬的風(fēng)險(xiǎn)不可避免中國(guó)農(nóng)村社會(huì)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)大增全球經(jīng)濟(jì)模式調(diào)整將深刻改變中國(guó)外需環(huán)境投資“大躍進(jìn)”的最大獲益者是國(guó)有經(jīng)濟(jì)環(huán)保將再次因發(fā)展的名義而被忽略企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境將會(huì)如何變化？2009年貨幣政策將呈現(xiàn)極度寬松的狀態(tài)外國(guó)資本短期內(nèi)不太可能大規(guī)模流入中國(guó)2009年房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)判斷2009年中國(guó)企業(yè)“走出去”的危與機(jī)

第一部分2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望一、2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)回顧2008年是全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大轉(zhuǎn)折之年。從全球看，次貸危機(jī)惡化引發(fā)全球金融海嘯，導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在國(guó)內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)分別遭受到大雪災(zāi)、大地震的意外干擾，再加上奧運(yùn)會(huì)“凍結(jié)”因素，在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)背景下陷入“嚴(yán)冬”。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局初步核算，2008年GDP總值300670億元人民幣，同比增長(zhǎng)9.0%。分季度看，一季度增長(zhǎng)10.6%，二季度增長(zhǎng)10.1%，三季度增長(zhǎng)9.0%，四季度增長(zhǎng)6.8%。隨著國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在2009年1月14日宣布將2007年GDP增速向上修正為13.0%（按現(xiàn)價(jià)總量為人民幣25.731萬(wàn)億元，比初步核實(shí)數(shù)增加7776億元），2008年的經(jīng)濟(jì)增速實(shí)際上被人為降低。不過(guò)，這也給2009年的經(jīng)濟(jì)增速提供了較低的同比基數(shù)，有助于“保八”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。2006年2006年－2008年中國(guó)GDP季度增速走勢(shì)圖10.20%10.90%10.70%11.50%10.60%9.90%9%8.50%9.00%9.50%10.00%10.50%11.00%11.50%12.00%2006Q1Q1-Q2Q1-Q3Q1-Q42007Q1Q1-Q2Q1-Q3Q1-Q42008Q1Q1-Q2Q1-Q3Q1-Q4數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2007年數(shù)據(jù)未調(diào)整2008年中國(guó)月度累計(jì)出口增長(zhǎng)走勢(shì)圖0.2650.2670.1680.2140.2290.2260.2230.1930.1720.2190.2550.270.292007年10月11月12月2008年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局安邦了解現(xiàn)在商界、學(xué)界和政界的基本觀點(diǎn)，不過(guò)與主流觀點(diǎn)不同，安邦并不認(rèn)為中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)完全來(lái)自于全球金融風(fēng)暴，兩者在很小的范圍內(nèi)有交集，但詳究其性質(zhì)，則完全不同。實(shí)際上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整在金融海嘯爆發(fā)之前就已開(kāi)始。簡(jiǎn)單而言，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)更多是自身的危機(jī)，肇因于自身固有的問(wèn)題——國(guó)有經(jīng)濟(jì)規(guī)模過(guò)大、占用資源過(guò)多，金融資源的分配嚴(yán)重不均衡，市場(chǎng)環(huán)境配套失去理智，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和政策長(zhǎng)期以來(lái)“重外輕內(nèi)”、“重投資輕消費(fèi)”等多種因素。因此，我們并不認(rèn)為針對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的“藥方”完全適用中國(guó)的問(wèn)題。中國(guó)也許可以利用龐大基建來(lái)刺激內(nèi)需，由“政府敢死隊(duì)”來(lái)代替外需市場(chǎng)，但國(guó)際市場(chǎng)的疲軟恐怕不是短期之內(nèi)可以逆轉(zhuǎn)的。在缺乏更多結(jié)構(gòu)調(diào)整措施的配合之下，未來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是繼續(xù)扭曲得更為嚴(yán)重，還是得以在疲軟過(guò)程中自主進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)改造和完善？恐怕還是五五之?dāng)?shù)。在諸多強(qiáng)心劑的刺激下，我們不得不擔(dān)憂：中國(guó)目前很可能是在透支未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力。二、2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)在政府經(jīng)濟(jì)刺激措施之下，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，考慮到2008年上半年增長(zhǎng)的高基數(shù)，大規(guī)模政府投資落實(shí)需要時(shí)間，外需更是不太可能在2009年上半年有顯著起色，因此，市場(chǎng)對(duì)2009年上半年不抱什么希望，對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇則寄予厚望，這已成為市場(chǎng)普遍預(yù)期。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，除非再發(fā)生什么突變因素，預(yù)測(cè)2009年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)將不會(huì)出現(xiàn)太大的意外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能在如下基本態(tài)勢(shì)中進(jìn)行：投資在強(qiáng)勢(shì)的政府計(jì)劃和銀行信貸的配合下得以維持，成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿?；消費(fèi)在失業(yè)上升和收入下降的打擊下幾乎必然下挫；進(jìn)出口在疲軟的外需下恐怕難有漂亮的表現(xiàn)；來(lái)自境外的外商直接投資（FDI）要等國(guó)際市場(chǎng)恢復(fù)元?dú)獠拍艿靡灾噩F(xiàn)輝煌，但外資在全球危機(jī)下仍會(huì)看好中國(guó)市場(chǎng)；至于衡量通脹的核心指標(biāo)——居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI），由于整體經(jīng)濟(jì)的凍結(jié)，很可能不出意料地繼續(xù)下挫。整體而論，我們認(rèn)為，2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在強(qiáng)力的內(nèi)需刺激和疲軟的外需環(huán)境下，有望得以成功“保八”。我們估計(jì)全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能明顯表現(xiàn)出先抑后揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，全年經(jīng)濟(jì)增速可能達(dá)到8%－8.5%的增長(zhǎng)區(qū)間。要強(qiáng)調(diào)的是，雖然這一增速在安邦定義的GDP增速區(qū)間里仍屬“強(qiáng)勁增長(zhǎng)”，但安邦的區(qū)間定義是一個(gè)動(dòng)態(tài)概念，是一個(gè)全球性比較的概念，所以僅就國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)母呶淮蠓禄瑫r(shí)（如2007年的13%下滑至9%甚至8%），這仍然意味著經(jīng)濟(jì)溫度仍處在“深冷”狀態(tài)，GDP增長(zhǎng)率8%的算術(shù)意義，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)意義。圖：中國(guó)近20年的經(jīng)濟(jì)增速變化圖：中國(guó)近20年的經(jīng)濟(jì)增速變化14.21413.110.91010.110.411.113980246810121416注：2009年為估計(jì)數(shù)，2007年為國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新修正數(shù)據(jù)。安邦制圖。1998年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年19891990199119921993199419951996199719992000200120022003200420052006200720082009投資將成為2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。2008年1－11月份，我國(guó)新開(kāi)工項(xiàng)目228776個(gè)，同比增加17649個(gè)；新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資77539億元，同比增長(zhǎng)5.4%。數(shù)據(jù)顯示，在中央鼓勵(lì)并“要求”地方投資的刺激下，新開(kāi)工項(xiàng)目已經(jīng)從過(guò)往的負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)檎鲩L(zhǎng)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局有關(guān)負(fù)責(zé)人透露，11月當(dāng)月新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資更是較上年同期增長(zhǎng)26.9%。這表明，政府此前提出的加大投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的措施已在11月開(kāi)始發(fā)揮作用，這將逐漸帶動(dòng)投資規(guī)模的總體提升。在中央經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃出臺(tái)后，地方也紛紛推出規(guī)模龐大的投資計(jì)劃。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在中央4萬(wàn)億元的投資計(jì)劃公布之后，各地政府的投資計(jì)劃總額達(dá)到18萬(wàn)億元之巨，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)中央公布的4萬(wàn)億元的規(guī)模。地方甚至為此要求允許地方發(fā)債以解決龐大的資金需求，并得到中央認(rèn)可。最新信息是，變相的“地方債”將以“中央代發(fā)、地方償還”的方式來(lái)運(yùn)行。傳統(tǒng)上最重要的投資資金來(lái)源——銀行信貸，也在保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的任務(wù)下得以放松管制。在2008年最后的兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，中國(guó)銀行業(yè)就突擊新增貸款近萬(wàn)億元，使得銀行業(yè)2008年新增貸款超過(guò)4.5萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超出2008年初確定的3.6萬(wàn)億新增貸款規(guī)模指標(biāo)。最新的消息也顯示，非常在意銀行風(fēng)險(xiǎn)管控的銀監(jiān)會(huì)也放松了有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)，以敦促中國(guó)銀行業(yè)加速放貸，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“輸血”。鑒于來(lái)自于中央、地方和銀行的一系列措施，我們預(yù)計(jì)2009年全年中國(guó)的投資增長(zhǎng)速度有望繼續(xù)維持在20%以上的強(qiáng)勁增長(zhǎng)區(qū)間。在居民消費(fèi)方面，2008年的全社會(huì)消費(fèi)品零售總額仍舊保持了名義高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，即便扣除全年超過(guò)6%的平均通脹水平，其實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)速度仍舊高達(dá)15%左右，表現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)的加速狀態(tài)。不過(guò)2009年的消費(fèi)狀況顯然無(wú)法如此樂(lè)觀。主要問(wèn)題在于，從2008年2月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）達(dá)到年度高位之后，就持續(xù)加速下滑。到2008年12月，全國(guó)CPI僅為1.2%。照這樣的下滑速度，在2009年3月或4月出現(xiàn)CPI負(fù)增長(zhǎng)，也是完全有可能的。CPI的這種下挫態(tài)勢(shì)顯示了居民消費(fèi)信心正在快速下降之中，經(jīng)濟(jì)凍結(jié)的趨勢(shì)沒(méi)有改變。圖：經(jīng)濟(jì)危機(jī)下CPI與PPI顯著下滑數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。安邦整理。98.00100.00102.00數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。安邦整理。98.00100.00102.00104.00106.00108.00110.00112.00007.407.507.607.707.807.907.1007.1107.108.408.508.608.708.808.908.1008.1108.122007年以來(lái)CPI與PPI月度變化2009年的就業(yè)形勢(shì)也預(yù)示了未來(lái)消費(fèi)形勢(shì)不容樂(lè)觀。中國(guó)社科院發(fā)布的2009年《社會(huì)藍(lán)皮書(shū)》顯示，中國(guó)城鎮(zhèn)實(shí)際失業(yè)率為9.4%，比官方一般使用的“登記失業(yè)率”數(shù)字高約一倍。中西部居民的就業(yè)壓力又更大，失業(yè)率超過(guò)10%，其中大中城市失業(yè)率約10.1%。隨著經(jīng)濟(jì)下滑，國(guó)內(nèi)沿海地區(qū)企業(yè)大量倒閉，再加上大量畢業(yè)生加入市場(chǎng)，迅速放大的失業(yè)數(shù)字將沖擊2009年的消費(fèi)者收入。我們預(yù)計(jì)，2009年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的實(shí)際增速可能在11%－12%之間，考慮到通脹因素的消費(fèi)名義增長(zhǎng)，則可能達(dá)到15%左右。2009年CPI則有望保持在平均3%以下的低速增長(zhǎng)區(qū)域。在進(jìn)出口方面，2007年，中國(guó)商務(wù)部的年度目標(biāo)還是“減順差”，經(jīng)過(guò)2008年的風(fēng)云變化之后，2009年已經(jīng)變?yōu)椤扒Х桨儆?jì)穩(wěn)定出口”。為此，剛剛在2007年下調(diào)的出口退稅在2008年又紛紛上調(diào)，僅2008年下半年至今，出口退稅就上調(diào)了四次。據(jù)國(guó)內(nèi)媒體報(bào)道，在11月出口增速變負(fù)之后，中國(guó)海關(guān)總署甚至將向中央上報(bào)數(shù)據(jù)的頻率由以往的每10天一次調(diào)整為每天一次。在確定出口形勢(shì)發(fā)生巨大變化之后，上述“保出口”的政策陸續(xù)出臺(tái)了。在全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致外需環(huán)境惡化的今天，“中國(guó)制造”的出口政策環(huán)境大有重歸原點(diǎn)之勢(shì)。然而在疲軟的外需環(huán)境下，刺激出口的措施恐怕作用將會(huì)有限。以美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的受創(chuàng)程度而言，就連豐田汽車這樣的企業(yè)都步入虧損，更是前所未有的關(guān)閉日本工廠11天，顯示了全球經(jīng)濟(jì)即便要進(jìn)入復(fù)蘇，恐怕也是2009年年末的事情了。中國(guó)在2009年全年都將面對(duì)一個(gè)失業(yè)率攀升、收入下降和消費(fèi)需求不斷萎縮的外需市場(chǎng)，幾乎是一種必然。另外，匯率形勢(shì)也將讓出口形勢(shì)雪上加霜。據(jù)國(guó)際清算銀行公布的數(shù)據(jù)，截止2008年9月份，人民幣實(shí)際有效匯率升值10.04%。不少市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)2008年人民幣實(shí)際有效匯率的升值幅度可能高達(dá)15%。不過(guò)，雖然2008年人民幣的實(shí)質(zhì)有效匯率是在美元全面走強(qiáng)的情況下創(chuàng)造的，但這種實(shí)際有效匯率的升值，更多的還是與通脹數(shù)據(jù)有關(guān)，而不是匯率本身的實(shí)質(zhì)體現(xiàn)。一旦中國(guó)通脹數(shù)據(jù)大幅下降，人民幣的實(shí)際有效匯率就會(huì)相對(duì)升值?？紤]到2009年全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都在瘋狂降息、發(fā)鈔，傳統(tǒng)上的世界硬通貨在2009年全年的表現(xiàn)都可能很疲軟。因此即使是目前的匯率也將對(duì)中國(guó)出口造成打擊，2009年恐怕依舊將成為中國(guó)進(jìn)入WTO之后出口行業(yè)最難過(guò)的一年。我們預(yù)計(jì)2009年全年中國(guó)的出口增速可能僅能保持在5%－10%之間，甚至更低，能超過(guò)10%達(dá)到兩位數(shù)的增長(zhǎng)，則屬于超常發(fā)揮。2009年的中國(guó)進(jìn)口也同樣可能出現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。今年凈出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，有可能為零。第二部分2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題國(guó)際環(huán)境2009年轉(zhuǎn)好的可能性微乎其微華爾街金融風(fēng)暴發(fā)生以來(lái)，到2008年12月24日，美國(guó)、歐盟、日本等國(guó)政府提出的金融救援計(jì)劃，再加上中國(guó)4萬(wàn)億人民幣的財(cái)政刺激擴(kuò)張計(jì)劃，在全球范圍內(nèi)已經(jīng)實(shí)施和計(jì)劃實(shí)施的金融救助計(jì)劃總額，粗略統(tǒng)計(jì)大約為6萬(wàn)億美元。然而，全球各國(guó)政府的財(cái)政救援計(jì)劃顯露出可怕的無(wú)效癥候。在全球央行一致大幅降息的情況下，如果各國(guó)的金融救援和財(cái)政刺激計(jì)劃缺乏效果，必然會(huì)導(dǎo)致種種疑問(wèn)產(chǎn)生，其中一個(gè)最主要的疑問(wèn)就是：全球第一世界的發(fā)達(dá)國(guó)家，甚至包括新興市場(chǎng)國(guó)家中的“優(yōu)等生”（如“金磚四國(guó)”），是否都陷入了流動(dòng)性陷阱？從宏觀上看，一國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入流動(dòng)性陷阱主要有三個(gè)特點(diǎn)：一是整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重的蕭條之中，需求嚴(yán)重不足，居民投資和消費(fèi)大為減少，失業(yè)情況嚴(yán)重。二是利率已達(dá)最低水平，貨幣政策對(duì)名義利率的下調(diào)已經(jīng)不能啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，只能依靠財(cái)政政策來(lái)擺脫經(jīng)濟(jì)的蕭條。三是貨幣需求利率彈性趨向無(wú)限大。無(wú)論增加多少貨幣，都會(huì)被人們儲(chǔ)存起來(lái)。上個(gè)世紀(jì)90年代，日本就長(zhǎng)時(shí)間處于流動(dòng)性陷阱狀態(tài)。如果全球經(jīng)濟(jì)一旦掉入日本式的流動(dòng)性陷阱，金融危機(jī)之火可能延燒10年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，這將是危機(jī)的10年！基本觀點(diǎn)引自安邦集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳功的有關(guān)著述。大多數(shù)人對(duì)全球金融風(fēng)暴周期的估計(jì)，大都在兩年左右，也就是說(shuō)在2010年將會(huì)結(jié)束。與這種樂(lè)觀態(tài)度截然不同，我們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要分成兩個(gè)階段來(lái)觀察，第一個(gè)階段是從2008年秋季一直到2010年年底，第二個(gè)階段從2010年年底開(kāi)始。這兩個(gè)階段的性質(zhì)有很大分別。2008－2010年這個(gè)階段，主要是看現(xiàn)有的世界各國(guó)財(cái)政救援計(jì)劃是否得以奏效。如果這一階段的經(jīng)濟(jì)刺激效果基本無(wú)效，那么全球經(jīng)濟(jì)就可能進(jìn)入拐點(diǎn)，轉(zhuǎn)入“危機(jī)10年”這一災(zāi)難性的階段。2009年的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我們認(rèn)為將是一個(gè)虛弱的全球療傷過(guò)程。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）已大幅調(diào)降2009年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將降至0.5%，這是二戰(zhàn)以來(lái)的最低值。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將出現(xiàn)二戰(zhàn)以來(lái)的首次全年負(fù)增長(zhǎng)，降幅將達(dá)2%；新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速也將從去年的6.3%猛降至3.3%。一些新的經(jīng)濟(jì)陰影正在積聚。一是全球消費(fèi)明顯萎縮，美歐日等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體和印度、巴西等新興市場(chǎng)的消費(fèi)都出現(xiàn)了明顯萎縮跡象。美國(guó)消費(fèi)者如果減少10%的開(kāi)支，消費(fèi)減少將達(dá)1萬(wàn)億美元，這是很難填補(bǔ)的消費(fèi)窟窿。二是全球貿(mào)易保護(hù)主義迅速抬頭，這將成為2009年阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要力量。美國(guó)眾議院日前在通過(guò)經(jīng)濟(jì)刺激法案時(shí)附加了條件，救援資金只能“購(gòu)買(mǎi)美國(guó)貨”。保護(hù)主義不限于貿(mào)易領(lǐng)域，美國(guó)今后還可能推出“只雇美國(guó)人”的議案。英國(guó)、法國(guó)、希臘和冰島等歐洲國(guó)家也出現(xiàn)了拒絕外勞、優(yōu)先雇傭本國(guó)人的社會(huì)呼聲。在上述背景下，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境在2009年轉(zhuǎn)好的可能性微乎其微，這將進(jìn)一步惡化中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外需環(huán)境。中國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)有自己的獨(dú)特性當(dāng)前中國(guó)所面臨的經(jīng)濟(jì)迅速下滑、企業(yè)大量倒閉、失業(yè)人數(shù)大增等現(xiàn)象，事實(shí)上就是一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。對(duì)于2008年開(kāi)始的中國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，國(guó)內(nèi)外各界幾乎都將其歸因于全球金融危機(jī)的沖擊，中國(guó)官方也將其作為標(biāo)準(zhǔn)說(shuō)法。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，也與國(guó)際經(jīng)濟(jì)掛上了鉤。在2008年年末，國(guó)內(nèi)到處都充斥著有關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)U型翻轉(zhuǎn)和V型翻轉(zhuǎn)的討論，熱度非常之高，顯示中國(guó)權(quán)威的專家、學(xué)者及官員對(duì)2009年的形勢(shì)非常樂(lè)觀。但在我們看來(lái)，中國(guó)現(xiàn)在面臨的經(jīng)濟(jì)危機(jī)與華爾街金融風(fēng)暴是本世紀(jì)的一場(chǎng)雙軌風(fēng)暴，兩者在一定范圍內(nèi)有交集，但就性質(zhì)而言，則根本不是一回事！中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)今天的局面并非偶然，而是一系列有疑問(wèn)的政策共同作用的結(jié)果。中國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)大致是由如下原因?qū)е碌模阂弧?guó)有經(jīng)濟(jì)的規(guī)模過(guò)大，占用了大量的資源，但由于國(guó)有企業(yè)依靠壟斷經(jīng)營(yíng)，實(shí)際創(chuàng)造的效益不高。在相當(dāng)多領(lǐng)域仍為國(guó)有企業(yè)壟斷的體制下，這等于是在挖經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的墻角，政府仍然需要為國(guó)有經(jīng)濟(jì)體的虧損來(lái)買(mǎi)單。二、金融資源分配嚴(yán)重不均衡。國(guó)內(nèi)信貸和金融資源嚴(yán)重傾向于國(guó)有集團(tuán)，眾多承擔(dān)最大量社會(huì)就業(yè)職能的民營(yíng)企業(yè)，實(shí)際只能依靠高利貸勉強(qiáng)存活。由于資金成本太高，一旦市場(chǎng)壓力襲來(lái)，自然立刻傾倒。不要忘了，在金融海嘯還未爆發(fā)的2008年上半年，國(guó)內(nèi)就已有高達(dá)6.7萬(wàn)家中小企業(yè)倒閉。三、貨幣政策進(jìn)退失據(jù)。中國(guó)曾在通脹問(wèn)題上長(zhǎng)期處于猶豫狀態(tài)，物價(jià)指數(shù)迅速上升到超過(guò)8%，而同期存款利率水平卻長(zhǎng)期遠(yuǎn)低于通脹率。這不但相當(dāng)于催逼企業(yè)犯險(xiǎn)冒進(jìn)，同時(shí)還極大地推高了資源與資產(chǎn)價(jià)格，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。而在經(jīng)濟(jì)放緩苗頭出現(xiàn)的時(shí)候，國(guó)內(nèi)貨幣政策又停留在緊縮狀態(tài)，沒(méi)有及時(shí)調(diào)整，造成了現(xiàn)在的被動(dòng)。四、人民幣升值的影響。人民幣升值將會(huì)摧垮沿海的大量低端制造業(yè)，這種常識(shí)性的提醒不斷出現(xiàn)，卻從來(lái)沒(méi)能影響決策層。很多產(chǎn)品的利潤(rùn)只有5%，人民幣升值超過(guò)20%，明顯對(duì)它們將是滅頂之災(zāi)。中國(guó)的問(wèn)題早就存在，只是被人為忽略，這是重視表面繁榮的必然后果。五、市場(chǎng)環(huán)境的配套逐漸失去理智。新的勞動(dòng)法被基層廣泛認(rèn)為是近年來(lái)最糟糕的一部“惡法”，對(duì)勞動(dòng)用工產(chǎn)生了廣泛的殺傷；不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格上漲也在很長(zhǎng)時(shí)間也失去控制，國(guó)內(nèi)大量政策互相打架，處于混亂狀態(tài)。值得重視的是，2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入危機(jī)，實(shí)際上從北京奧運(yùn)會(huì)之前就開(kāi)始了，隨著為奧運(yùn)會(huì)開(kāi)幕做準(zhǔn)備，采用行政命令的方式凍結(jié)了國(guó)內(nèi)部分經(jīng)濟(jì)之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就一直沒(méi)能再重新啟動(dòng)。在一切為奧運(yùn)的情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的列車剎車容易，但重新啟動(dòng)就難了。奧運(yùn)會(huì)之后遇到全球金融危機(jī)，結(jié)果中國(guó)經(jīng)濟(jì)這趟車怎么也打不著火了?；居^點(diǎn)引自安邦集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳功的著述。在某種程度上，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)是我們自己的危機(jī)，國(guó)際金融危機(jī)與中國(guó)自己的危機(jī)交織在一起，才使得問(wèn)題看起來(lái)更嚴(yán)重。這是一場(chǎng)雙軌危機(jī)，我們不能掩蓋這場(chǎng)危機(jī)的性質(zhì)，胡亂跟著西方國(guó)家出牌。從全球來(lái)看，災(zāi)難不可能很快結(jié)束。而對(duì)于有自身特點(diǎn)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化的可能性，國(guó)內(nèi)要有足夠的警惕。國(guó)內(nèi)銀行壞賬的風(fēng)險(xiǎn)不可避免中國(guó)政府推出的4萬(wàn)億投資計(jì)劃要得以落實(shí)，銀行信貸的配合不可或缺。中央政府已經(jīng)表態(tài)，在4萬(wàn)億投資中，中央財(cái)政只出1.18萬(wàn)億，剩下的資金需要通過(guò)銀行信貸、地方財(cái)政、社會(huì)資金或其他方式融資。各地方政府推出的投資計(jì)劃合計(jì)高達(dá)18萬(wàn)億元，如何融資將是一個(gè)大問(wèn)題?？梢钥隙ǖ氖?，商業(yè)銀行信貸將是融資“大戶”。去年下半年以來(lái)，由于擔(dān)心信貸風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行惜貸心態(tài)普遍濃厚，造成宏觀寬松的貨幣政策被微觀緊縮的銀行信貸所對(duì)沖。但隨著“保增長(zhǎng)”成為政治任務(wù)，中央、地方政府及金融監(jiān)管部門(mén)的全力推動(dòng)，商業(yè)銀行信貸在2008年11月、12月出現(xiàn)普遍高速增長(zhǎng)，并在今年1月份得到延續(xù)。據(jù)溫家寶總理日前在歐洲訪問(wèn)時(shí)透露，在2009年1月的前20天，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)新增信貸接近9000億元。從這一勢(shì)頭來(lái)看，1月份新增信貸突破萬(wàn)億元已無(wú)懸念。有研究機(jī)構(gòu)估計(jì)，今年1月的新增人民幣貸款可能高達(dá)1.4萬(wàn)億－1.6萬(wàn)億元。這一增速十分驚人。在放松貨幣政策之后，央行確定的2009年新增銀行貸款目標(biāo)為4.6萬(wàn)億元。但現(xiàn)在僅僅過(guò)了一個(gè)月不到，就完成了該目標(biāo)的20%。如果按照這個(gè)速度，今年第一季度的銀行信貸將用掉60%的額度，新增信貸可望超過(guò)3萬(wàn)億元。面對(duì)如此快速、龐大的信貸投放，如何控制風(fēng)險(xiǎn)、盡量減少壞賬？這是一個(gè)大問(wèn)題。有市場(chǎng)人士質(zhì)疑：中國(guó)的商業(yè)銀行是怎樣來(lái)審核信貸資金質(zhì)量的？其實(shí)這個(gè)問(wèn)題并不難答，在“保增長(zhǎng)”壓倒一切的時(shí)候，銀行（尤其是國(guó)有銀行）增加信貸也成為政治任務(wù)的一部分，它們根本不可能對(duì)眾多的信貸項(xiàng)目進(jìn)行審慎的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。現(xiàn)在銀行唯一能祈禱的是：這些項(xiàng)目都是有中央或地方財(cái)政支持的“好項(xiàng)目”，千萬(wàn)不要出現(xiàn)壞賬風(fēng)險(xiǎn)。圖：2008年至今國(guó)內(nèi)月度人民幣貸款增加額（單位：億元）8036243428344639318533243818271537451819476977181000002000400060008000100001200008.0108.0208.0308.0408.0508.0608.0708.0808.0908.1008.1108.1209.01數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行，安邦制圖監(jiān)管部門(mén)的“縱容”也在為銀行信貸大開(kāi)綠燈。1月10日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布通知稱，擬對(duì)目前十項(xiàng)信貸監(jiān)管規(guī)定和要求做出調(diào)整，并提出鼓勵(lì)實(shí)施貸款重組，支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在防風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，加大信貸投放力度?？傮w而言，銀監(jiān)會(huì)是在暗示通過(guò)放松對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理控制來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這是新政策的核心。在我們看來(lái)，政策上的松口子，很可能為今后的中國(guó)銀行業(yè)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)。溫家寶總理日前在歐洲曾調(diào)侃歐美國(guó)家，與它們不同，“中國(guó)沒(méi)有拿錢(qián)給銀行補(bǔ)窟窿”，而是投向了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但中國(guó)的問(wèn)題不是救銀行，而是信貸投放后的壞賬問(wèn)題。溫總理當(dāng)然也沒(méi)有忘記這一點(diǎn)：“我們絕不能把貸款投到重復(fù)建設(shè)和增加過(guò)剩產(chǎn)能。銀行既要執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，又要把握貸款的原則，不要使今天的貸款變成明天的壞賬?！钡珜?duì)于國(guó)內(nèi)銀行而言，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑、企業(yè)虧損的背景下，兼顧貸款增長(zhǎng)和減少壞賬是一個(gè)極難做到的平衡。在我們看來(lái)，在4萬(wàn)億投資大計(jì)的驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)銀行的壞賬風(fēng)險(xiǎn)不可避免，很不幸的是，國(guó)有銀行的各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)人員，幾乎無(wú)可避免地會(huì)因?yàn)閴馁~而再次成為犧牲的對(duì)象。當(dāng)投資建設(shè)需要錢(qián)的時(shí)候，政府會(huì)向銀行施加強(qiáng)大的壓力，銀行必須放款；當(dāng)壞賬增加后，風(fēng)險(xiǎn)的承受者和犧牲者也會(huì)是銀行。這種風(fēng)險(xiǎn)即使在2009年沒(méi)有顯現(xiàn)，在2010年則可能更多暴露出來(lái)。銀行界與過(guò)去一樣，未來(lái)也沒(méi)有免死金牌！中國(guó)農(nóng)村社會(huì)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)大增農(nóng)民工是受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊最大的一個(gè)群體。在支撐“中國(guó)制造”和中國(guó)城市化的勞動(dòng)力中，有相當(dāng)一部分是農(nóng)民工。按官方說(shuō)法，中國(guó)農(nóng)民工進(jìn)城務(wù)工總計(jì)2億人，跨省流動(dòng)的有1.2億人。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)之下，大量中小企業(yè)破產(chǎn)，導(dǎo)致大量農(nóng)民工的實(shí)質(zhì)失業(yè)，收入也大幅降低。中央農(nóng)村工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室主任陳錫文日前透露，在全國(guó)1.3億外出農(nóng)民工中，大約有15.3%的農(nóng)民工因全球金融危機(jī)而失去工作，或者沒(méi)找到工作。據(jù)此推算，全國(guó)大約有2000萬(wàn)農(nóng)民工失去工作，或者還沒(méi)有找到工作就返鄉(xiāng)了。這一估計(jì)數(shù)超過(guò)了此前有關(guān)方面對(duì)1000萬(wàn)－1500萬(wàn)農(nóng)民工失業(yè)的估計(jì)，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)農(nóng)民工就業(yè)的影響已相當(dāng)嚴(yán)重。陳錫文也承認(rèn)，2009年上半年由于金融危機(jī)的影響尚未見(jiàn)底，農(nóng)民工失業(yè)或?qū)⒓觿?。溫家寶在談到農(nóng)民工失業(yè)問(wèn)題時(shí)曾表示，“我們應(yīng)該感謝農(nóng)民工，他們?yōu)楝F(xiàn)代化建設(shè)做出了貢獻(xiàn)。在金融風(fēng)波當(dāng)中，他們又成了勞動(dòng)力一個(gè)大的蓄水池，城市有活干的時(shí)候他就進(jìn)城，城里沒(méi)有活干的時(shí)候他就返鄉(xiāng)。”但實(shí)際情況恐怕沒(méi)這么簡(jiǎn)單，農(nóng)民工群體并不是安安靜靜地進(jìn)行簡(jiǎn)單位移，他們的收入、就業(yè)、養(yǎng)家糊口不能忽略，而且農(nóng)民工問(wèn)題還關(guān)系到農(nóng)村的發(fā)展。外出打工的年輕農(nóng)民思想活躍，他們見(jiàn)多識(shí)廣，也習(xí)慣了與農(nóng)村不同的消費(fèi)。溫總理的感謝必須有一個(gè)前提，就是農(nóng)民工的土地還有保障，這也是農(nóng)民最后的社會(huì)保障。但在現(xiàn)實(shí)中，由于各地近年的城鎮(zhèn)化發(fā)展，不少地區(qū)的農(nóng)民已經(jīng)失去了土地，農(nóng)民工的回流可能引發(fā)大量的土地糾紛。中國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)下的農(nóng)民群體，并不是一個(gè)平靜的勞動(dòng)力蓄水池，而是一個(gè)缺乏保障、缺乏工作機(jī)會(huì)的社會(huì)群體。今年春節(jié)后農(nóng)民工大量提前返城，他們最大的愿望是找到一份工作，別無(wú)他求。我們注意到，廣東已經(jīng)出現(xiàn)農(nóng)民工工資下降到800元的現(xiàn)象，在一些貧困農(nóng)村地區(qū)的社會(huì)治安開(kāi)始惡化。正如安邦集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳功指出的那樣，2000萬(wàn)農(nóng)民工回農(nóng)村，就是2000萬(wàn)張吃飯的嘴，這是一種壓力轉(zhuǎn)移，他們?cè)诩亦l(xiāng)無(wú)法就業(yè)時(shí)，將會(huì)發(fā)生什么呢？這使得2009年中國(guó)社會(huì)再次有可能成為一個(gè)大火藥桶！全球經(jīng)濟(jì)模式調(diào)整將深刻改變中國(guó)外需環(huán)境借助全球化進(jìn)程，包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲國(guó)家承接了歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，并形成了“亞洲制造＋歐美消費(fèi)”的市場(chǎng)格局。以2001年中國(guó)加入WTO為標(biāo)志，“中國(guó)制造”在全球市場(chǎng)進(jìn)一步凸顯。從2002－2007年，中國(guó)的出口增速每年都在20%以上，出口額從2001年的2661.5億美元暴漲至12180億美元。在“中國(guó)制造”的另一端，則是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎——以美國(guó)為代表的歐美發(fā)達(dá)國(guó)家持續(xù)膨脹的消費(fèi)熱情和消費(fèi)規(guī)模。這種消費(fèi)意愿和消費(fèi)規(guī)模的膨脹，甚至達(dá)到了“狂熱”的地步。數(shù)據(jù)顯示，從1994－2007年的14年間，按實(shí)值計(jì)算，美國(guó)實(shí)際消費(fèi)需求的趨勢(shì)增長(zhǎng)率每年高達(dá)3.5%——持續(xù)時(shí)間如此之長(zhǎng)，對(duì)現(xiàn)代史上任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言，這都是一場(chǎng)最盛大的消費(fèi)狂熱?，F(xiàn)在，始于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整的次貸危機(jī)以及全球金融危機(jī)，完全刺破了信貸消費(fèi)的巨大泡沫。按照摩根士丹利（亞洲）主席斯蒂芬·羅奇的觀點(diǎn)，美國(guó)由收入型儲(chǔ)蓄向資產(chǎn)型儲(chǔ)蓄的轉(zhuǎn)型失敗了，美國(guó)消費(fèi)者可能將不得不接受其傳統(tǒng)消費(fèi)模式行將終結(jié)這一現(xiàn)實(shí)，“亞洲制造＋歐美消費(fèi)”模式的調(diào)整已經(jīng)拉開(kāi)序幕。近期美國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)的下滑以及國(guó)際貿(mào)易的萎縮，為正在進(jìn)行重塑中的全球經(jīng)濟(jì)模式提供了極好的注解。美國(guó)商務(wù)部最新的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)去年12月份零售額下降2.7%，大大超出預(yù)期，是連續(xù)第六個(gè)月下降。美國(guó)去年11月、10月份零售額數(shù)據(jù)分別下降2.1%和3.4%。消費(fèi)下降幅度之深、范圍之廣表明，憂心忡忡的消費(fèi)者在假日旺季并沒(méi)有積極消費(fèi)，而是進(jìn)一步節(jié)儉。美國(guó)消費(fèi)萎縮隨之引發(fā)了國(guó)際貿(mào)易的萎縮。數(shù)據(jù)顯示，去年7－11月期間，美國(guó)的月度進(jìn)出口總額從近3980億美元降至3260億美元，降幅18%。其中尤其引人關(guān)注的是，進(jìn)口額下滑占到了其中的2/3。美國(guó)11月進(jìn)口下滑12%至1832億美元，創(chuàng)降幅紀(jì)錄。日本財(cái)務(wù)省1月13日披露的數(shù)據(jù)顯示，2008年11月份出口較上年同期下滑27%，創(chuàng)下有史以來(lái)最大降幅，進(jìn)口也大幅下滑14%，而這又相應(yīng)損害了其他國(guó)家的出口。全球第三大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)同日公布，11月份出口降幅為10年來(lái)最高水平，較上年同期下滑11.8%。加拿大公布的11月份貿(mào)易順差則達(dá)到11年來(lái)的最低水平，進(jìn)出口降幅均達(dá)到2003年來(lái)的最高水平。種種跡象表明，金融危機(jī)毀掉了歐美發(fā)達(dá)國(guó)家成千上萬(wàn)人未來(lái)十幾年的消費(fèi)支出計(jì)劃，甚至可能使下一代在不同的消費(fèi)觀念中成長(zhǎng)?？紤]到美國(guó)消費(fèi)者依然承受著極大壓力——不僅僅是創(chuàng)紀(jì)錄的債務(wù)和低存款水平，而且還有急劇增多的失業(yè)所引起的收入損失——我們有理由相信，美國(guó)消費(fèi)者緊衣縮食的日子仍將持續(xù)。消費(fèi)模式具有強(qiáng)大的慣性，其轉(zhuǎn)型并不容易，但一旦轉(zhuǎn)變發(fā)生，再恢復(fù)過(guò)來(lái)同樣不容易。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，尤其是美國(guó)將不得不面對(duì)其傳統(tǒng)的消費(fèi)方式行將終結(jié)這一現(xiàn)實(shí)。毫無(wú)疑問(wèn)，這種消費(fèi)模式的改變意味著傳統(tǒng)的“亞洲制造＋歐美消費(fèi)”的全球經(jīng)濟(jì)模式將要經(jīng)歷痛苦而漫長(zhǎng)的調(diào)整，而中國(guó)將會(huì)受到重大影響。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2008年我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口25616.3億美元，同比增長(zhǎng)17.8%。其中出口14285.5億美元，增長(zhǎng)17.2%。其中，對(duì)歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的出口增速經(jīng)歷了一個(gè)明顯的下滑過(guò)程，以對(duì)美出口增速為例，2008年全年下降至8.4%，較2007年全年的19.1%下降幅度明顯——既然全球化塑造了“亞洲制造＋歐美消費(fèi)”的經(jīng)濟(jì)模式，那么，“美國(guó)消費(fèi)”的調(diào)整與轉(zhuǎn)型必然帶來(lái)“中國(guó)制造”外需環(huán)境的深刻變化。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，2009年將肯定處于外需萎縮的困難狀態(tài)，中長(zhǎng)期而言，中國(guó)必須對(duì)外需環(huán)境的巨大轉(zhuǎn)變做好準(zhǔn)備。也許，只有中國(guó)內(nèi)需市場(chǎng)的極大啟動(dòng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，才能迎接這種變化。圖：2007年1月至2008年12月中國(guó)對(duì)美出口增幅與比重投資“大躍進(jìn)”的最大獲益者是國(guó)有經(jīng)濟(jì)面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退和中國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，中國(guó)政府強(qiáng)力啟動(dòng)了刺激內(nèi)需計(jì)劃，將在未來(lái)兩年內(nèi)新增加約4萬(wàn)億元的投資，相當(dāng)于2007年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的29.2%。各個(gè)地方政府也先后公布了各自的投資計(jì)劃，據(jù)媒體對(duì)已公布投資計(jì)劃的24個(gè)省市的匯總，投資總額超過(guò)了18萬(wàn)億元。國(guó)內(nèi)的投資擴(kuò)張已經(jīng)展開(kāi)。據(jù)國(guó)家發(fā)改委透露，在4萬(wàn)億投資中，2009年第一季度大概要花掉1萬(wàn)億元，而且投資要本著“出手要快，出拳要重，措施要準(zhǔn)，工作要實(shí)”的原則。大力度緊急擴(kuò)張的背后，透露出中國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)急劇下滑的焦灼！以及中央政府在短期內(nèi)防止中國(guó)經(jīng)濟(jì)崩盤(pán)的決心，“保增長(zhǎng)”不只是經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，而且是政治任務(wù)，不能讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)面前掉鏈子！財(cái)政部官員明確表態(tài)2009年將會(huì)擴(kuò)張赤字財(cái)政，同時(shí)中央首次表態(tài)放行地方發(fā)債——由財(cái)政部代發(fā)，由地方政府償還。如果國(guó)債和地方債推出，將在一定程度上緩解擴(kuò)張性財(cái)政需要的資金問(wèn)題。在外需萎縮、消費(fèi)難起的情況下，數(shù)萬(wàn)億投資將成為2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。至于這些投資計(jì)劃的效益如何？這是一個(gè)頗為敏感的話題。從政府角度來(lái)看，這些龐大的投資就是“強(qiáng)心劑”，要達(dá)到的目標(biāo)就是保持短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不垮，市場(chǎng)信心不失，社會(huì)不要因經(jīng)濟(jì)危機(jī)而失控。然而，政府替老百姓大把花錢(qián)，按目前的財(cái)政擴(kuò)張路子，實(shí)際上就是把社會(huì)財(cái)富變成道路橋梁、變成鋼筋混凝土的過(guò)程。表面看，這是標(biāo)準(zhǔn)的凱恩斯主義路子，但實(shí)際上凱恩斯只是一面旗幟，在政府高度控制經(jīng)濟(jì)資源的中國(guó)，凱恩斯其實(shí)僅為一種政策工具的品牌而已，絕非中國(guó)社會(huì)的最佳選擇。首先，中國(guó)不是美國(guó)，不能通過(guò)多印美元、多發(fā)美債讓全世界來(lái)為其救市買(mǎi)單。中央和地方推出的巨額投資計(jì)劃，其資金需求最終都會(huì)轉(zhuǎn)化為對(duì)全體中國(guó)國(guó)民的負(fù)擔(dān)。其次，在全球化框架下，中國(guó)政府強(qiáng)行擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)，名義上是先保自己，但實(shí)際上是在為全球做貢獻(xiàn)，為全世界創(chuàng)造需求。第三，最重要的一點(diǎn)是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題與其他國(guó)家不同——我們的問(wèn)題是市場(chǎng)化不夠，經(jīng)濟(jì)需要調(diào)整結(jié)構(gòu)、放松管制，提高整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的效率。在實(shí)現(xiàn)政府短期“保增長(zhǎng)”目標(biāo)的同時(shí)，政府投資在很大程度上是在代替市場(chǎng)，擠占了經(jīng)濟(jì)資源，扭曲了市場(chǎng)。雖然“政府敢死隊(duì)”蜂擁而上，但由于政府的選擇是人為的，所以政府“托市”只能導(dǎo)致少數(shù)資產(chǎn)價(jià)格的上升，大部分資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)凍結(jié)，最終令市場(chǎng)畸形發(fā)展，失去了自我調(diào)節(jié)的能力。既然政府動(dòng)員各種資源來(lái)救市，那么有兩個(gè)問(wèn)題無(wú)法回避，一是政府托哪個(gè)產(chǎn)業(yè)？二是在產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，政府托誰(shuí)？根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，這兩個(gè)問(wèn)題的答案都是現(xiàn)成的：政府托的一定是環(huán)保問(wèn)題嚴(yán)重的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，如汽車、能源、鋼鐵等，因?yàn)樗鼈儗?duì)GDP的貢獻(xiàn)大。而在產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，政府一定是托國(guó)有企業(yè)，這樣肥水不留外人田。實(shí)際上，與過(guò)去一樣，本輪大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激結(jié)果，也將會(huì)是國(guó)進(jìn)民退。改革30年了，如果在宏觀調(diào)控的口號(hào)下，再經(jīng)過(guò)幾輪這種由政府強(qiáng)力主導(dǎo)的資源再分配和再集中，則可以預(yù)料共產(chǎn)主義在中國(guó)的一個(gè)少數(shù)群體中（國(guó)有經(jīng)濟(jì)體系）將要實(shí)現(xiàn)了！引自安邦集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳功的著述。環(huán)保將再次因發(fā)展的名義而被忽略保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為壓倒性的任務(wù)，使得中國(guó)許多過(guò)去艱難推進(jìn)的改革有可能走回頭路。環(huán)境保護(hù)就是這樣一個(gè)領(lǐng)域。作為保增長(zhǎng)、刺激經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分，中國(guó)政府正在加快推出十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃。振興計(jì)劃所涉及產(chǎn)業(yè)包括鋼鐵、汽車、船舶、石化、紡織、輕工、有色金屬、裝備制造、電子信息、建筑業(yè)等。這些產(chǎn)業(yè)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)關(guān)系較大，但同時(shí)也都是典型的非環(huán)保產(chǎn)業(yè)，對(duì)環(huán)境的破壞和影響很大。從已出臺(tái)的鋼鐵和汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃來(lái)看，我們認(rèn)為，其中存在著不少的方向和定位問(wèn)題。目前出臺(tái)的產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃更像是在經(jīng)濟(jì)快速下滑的特殊情況下制定的花錢(qián)計(jì)劃，而不是戰(zhàn)略方案。在鋼鐵振興規(guī)劃中，由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻、鋼鐵行業(yè)面臨生存危機(jī)，國(guó)家出臺(tái)鋼鐵產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的一個(gè)重要目的是為了挽救鋼材市場(chǎng)，避免鋼企遭受更大損失，因此產(chǎn)業(yè)規(guī)模拉動(dòng)國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)消費(fèi)的特色十分明顯。汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的基本目標(biāo)也是要擴(kuò)大市場(chǎng)的總體消費(fèi)規(guī)模。值得注意的是，當(dāng)這些典型的傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)入振興發(fā)展時(shí)，對(duì)生態(tài)和環(huán)保的威脅也將會(huì)隨之?dāng)U張。在前幾年的宏觀調(diào)控之中，對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和環(huán)保要求，在強(qiáng)調(diào)節(jié)能降耗的總目標(biāo)之下，應(yīng)該說(shuō)都有一些進(jìn)步。但現(xiàn)在值得質(zhì)疑的是，對(duì)鋼鐵和汽車等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模刺激，可能會(huì)在環(huán)保問(wèn)題上走回頭路。中國(guó)可能在事實(shí)上向全世界宣布，在刺激經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)之下，將暫時(shí)放棄基本的環(huán)保原則。我們注意到，在去年宏觀經(jīng)濟(jì)政策大轉(zhuǎn)變之后，環(huán)保部門(mén)對(duì)大型項(xiàng)目的環(huán)境影響評(píng)價(jià)明顯加快，自從國(guó)家推出4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激方案以來(lái)，環(huán)境保護(hù)部共批復(fù)項(xiàng)目環(huán)評(píng)文件153個(gè)，總投資達(dá)4700多億元；而暫緩審批的高耗能、高污染和資源型煤化工、火電項(xiàng)目有11個(gè)。當(dāng)然，在已出臺(tái)的兩大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃中，也都有一些環(huán)保的內(nèi)容，如鋼鐵行業(yè)的技術(shù)改造和升級(jí)，淘汰落后產(chǎn)能，汽車產(chǎn)業(yè)未來(lái)3年將安排100億元專項(xiàng)資金來(lái)重點(diǎn)支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)改造和新能源汽車等。但用不著費(fèi)心就可發(fā)現(xiàn)，這些涉及環(huán)保的規(guī)定都顯得過(guò)于原則、過(guò)于象征性、過(guò)于表面化，是對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)刺激計(jì)劃的一種“裝飾性”的內(nèi)容。在我們看來(lái)，越是在經(jīng)濟(jì)困難的時(shí)候，越要強(qiáng)調(diào)正確的方向，否則就會(huì)因?yàn)椤凹本驼隆倍稿e(cuò)誤。我們不能總做那些幾年后就反思，十幾年后就后悔，幾十年后就批判的事情，決不能允許以保增長(zhǎng)的名義來(lái)再度犧牲環(huán)保。企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境將會(huì)如何變化？對(duì)于大多數(shù)企業(yè)和投資者來(lái)說(shuō)，2009年仍是難熬的一年。不過(guò)，企業(yè)的情況會(huì)出現(xiàn)明顯分化，那些擁有資源、現(xiàn)金和政策優(yōu)勢(shì)的企業(yè)仍將是經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴過(guò)后的“剩者”和贏家。如下形勢(shì)和趨勢(shì)變化將值得企業(yè)關(guān)注。首先，融資環(huán)境的兩極分化將助推“國(guó)進(jìn)民退”。在股市低迷、債市發(fā)展滯后、地方財(cái)力捉襟見(jiàn)肘、民間投資限制重重的背景下，中央和地方拋出的龐大投資計(jì)劃將更加依賴銀行貸款滿足其融資需要。而商業(yè)銀行為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、搶占優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源，信貸重點(diǎn)已經(jīng)毫無(wú)懸念地落在了基建和政府引導(dǎo)項(xiàng)目上。以建行為例，其2009年新增信貸規(guī)模將達(dá)到4000億－5000億元人民幣，增幅達(dá)到13%－15%左右，其中一半左右將投向基建領(lǐng)域。此外建行還與鐵道部簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，以政策規(guī)定的最優(yōu)惠的方式為鐵道部及其下屬單位以及2008－2010年期間鐵道部重點(diǎn)鐵路項(xiàng)目意向性提供3580億元的綜合授信服務(wù)。再以中行為例，據(jù)初步測(cè)算，從現(xiàn)在起到明年，中國(guó)銀行對(duì)重大項(xiàng)目貸款投放金額將超過(guò)3000億元。在項(xiàng)目投放上，中行將著重支持鐵路、機(jī)場(chǎng)、公路和電力等重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)客戶、重點(diǎn)項(xiàng)目等。而無(wú)論是中央的4萬(wàn)億投資計(jì)劃，還是地方拋出的動(dòng)輒以萬(wàn)億計(jì)的投資大單，所涉及的領(lǐng)域均是政府和壟斷性國(guó)有企業(yè)為主。我們判斷，這一輪投資之后，民營(yíng)企業(yè)因無(wú)法分享投資“盛宴”的主要部分，地位會(huì)更加邊緣化。雖然鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)等領(lǐng)域的投資，可以通過(guò)市場(chǎng)化方式吸引一部分民間資本的參與，但整體來(lái)看，民營(yíng)資本參與大型基建投資的并不多。發(fā)改委資料顯示，從項(xiàng)目涉及的行業(yè)和企業(yè)來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)只占有大約10%的份額。因此對(duì)于一直受信貸歧視的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)來(lái)講，2009年的信貸環(huán)境將更加惡化。無(wú)論是國(guó)資委直接注資，還是并購(gòu)貸款的推出，國(guó)有企業(yè)（尤其是央企）將因?yàn)橘Y源優(yōu)勢(shì)而成為2009年并購(gòu)潮中的最大贏家。其次，持續(xù)的“去庫(kù)存化”過(guò)程將加劇企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。在2008年的國(guó)際商品價(jià)格的大漲中，許多企業(yè)在上半年積極增加原材料庫(kù)存，而下半年以來(lái)國(guó)際商品價(jià)格的直線下降讓企業(yè)措手不及。據(jù)了解，國(guó)內(nèi)某中型汽車生產(chǎn)商因?yàn)楦呶粠?kù)存而形成的資金占?jí)焊哌_(dá)40億元，幾乎吃掉了該公司去年上半年的全部利潤(rùn)。2008年1－11月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)整體利潤(rùn)增速與1－8月相比大幅下滑，其中9－11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)26%，收入增速、毛利率也出現(xiàn)顯著下降，而高庫(kù)存和低需求并存無(wú)疑是兩大元兇。從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，原材料制造、中間制造業(yè)9－11月整體利潤(rùn)大幅下滑，而消費(fèi)制造業(yè)利潤(rùn)增速下滑幅度相對(duì)較??；從庫(kù)存來(lái)看，盡管上游原材料行業(yè)產(chǎn)成品存貨增速有所下滑，但占比仍然較高；而無(wú)論從成品增速還是成品占比來(lái)看，中游制造業(yè)面臨的庫(kù)存壓力均為最大；下游消費(fèi)品制造業(yè)由于存貨增速較低，需求相對(duì)穩(wěn)定，面臨的庫(kù)存壓力最小。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)企業(yè)“去庫(kù)存化”（原料庫(kù)存）的過(guò)程現(xiàn)在才剛剛開(kāi)始，存貨消化的過(guò)程將貫穿2009年全年。至于去產(chǎn)品化（庫(kù)存產(chǎn)品），則需要更長(zhǎng)的時(shí)間。最后，行業(yè)復(fù)蘇快慢將在更大程度上取決于宏觀環(huán)境的變化，而行業(yè)差異會(huì)導(dǎo)致行業(yè)復(fù)蘇差別極大。2009年，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”中，投資和出口依舊會(huì)受到更多的關(guān)注，但今年兩者恐將上演“冰火兩重天”的極端行情。一般而言，距離對(duì)外經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域越近的行業(yè)，受損越大、恢復(fù)越慢。而能在今年的投資盛宴中分得一杯羹的行業(yè)將會(huì)較快走出衰退泥潭。以航運(yùn)業(yè)為例，象征干散貨景氣度的波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）去年從5月20日的萬(wàn)點(diǎn)以上，跌到12月份的最低點(diǎn)663點(diǎn)，航運(yùn)市場(chǎng)發(fā)生自由落體式的垂直下降，而根據(jù)商務(wù)部最新的預(yù)計(jì)，2009年我國(guó)對(duì)美、歐、日等主要經(jīng)濟(jì)體的出口可能還會(huì)全面放緩，外貿(mào)順差規(guī)?？赡苓M(jìn)一步縮小。在需求繼續(xù)減緩的同時(shí)，運(yùn)力過(guò)剩就更加凸顯。數(shù)據(jù)顯示，2008年我國(guó)海運(yùn)的運(yùn)力供給增長(zhǎng)率為13.4%，需求增長(zhǎng)率只有3.7%；而2009年預(yù)計(jì)供給增長(zhǎng)率為12.4%，而需求增長(zhǎng)率只有1.2%，供需矛盾將進(jìn)一步拉大。對(duì)于航運(yùn)企業(yè)來(lái)講，今年恐將在需求萎縮和供給過(guò)剩中備受“煎熬”。對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，安邦集團(tuán)首席分析師陳功的觀點(diǎn)是最為悲觀的，他認(rèn)為，根據(jù)上世紀(jì)90年代末中國(guó)對(duì)抗亞洲金融風(fēng)暴的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，政府主導(dǎo)的救市結(jié)果，往往會(huì)有出人意料的可能性和結(jié)局。陳功指出，一種非常令人不快的結(jié)局是，政府主導(dǎo)的資源投放，幾乎可以肯定將偏向國(guó)有企業(yè)，而國(guó)有企業(yè)有很大可能性將猶如一個(gè)巨大的經(jīng)濟(jì)黑洞，吞噬掉大量的財(cái)政資源和銀行資源。最終結(jié)果是，國(guó)有企業(yè)的低效使得GDP增長(zhǎng)的速度，在去掉算術(shù)意義之后還是上不去。與此同時(shí)，全國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)反而進(jìn)一步的惡化，資源更為集中到國(guó)有企業(yè)集團(tuán)的手中，就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)重惡化，經(jīng)濟(jì)環(huán)境漸漸變得像死水一潭。2009年貨幣政策將呈現(xiàn)極度寬松的狀態(tài)2008年央行貨幣政策出現(xiàn)180度大轉(zhuǎn)向，超出了市場(chǎng)預(yù)期：在2008年上半年，央行還在奉行季度緊縮的貨幣政策，先后5次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)加大了公開(kāi)市場(chǎng)操作的力度，伴以嚴(yán)厲的跨境資本管制和信貸控制。而從9月份開(kāi)始，央行又五次降息，降息累計(jì)超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)配以準(zhǔn)備金率的下調(diào)、公開(kāi)市場(chǎng)操作力度的減小以及商業(yè)銀行信貸額度的取消，貨幣政策之寬松令人驚愕。在2008年年末，一年期存、貸款利率分別降至2.25%和5.31%；準(zhǔn)備金方面，四大國(guó)有銀行外加交通銀行、郵儲(chǔ)銀行的準(zhǔn)備金率已經(jīng)到了15.5%，其他中小金融機(jī)構(gòu)則為13.5%；央行也已暫停了6月期、1年期和3年期央票發(fā)行，3月期央票改為隔周發(fā)行。央行的貨幣政策主要取決于兩個(gè)基本因素。首先是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的總體走勢(shì)，包括經(jīng)濟(jì)增速、通脹等指標(biāo)；其次是全球其他主要央行的貨幣政策，其中最主要的是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，這是因?yàn)槟壳叭嗣駧艆R率仍在很大程度上是盯住美元的，這就是我國(guó)在一定程度上喪失了貨幣政策的獨(dú)立性。在2009年，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將處于相對(duì)低迷狀態(tài)，且國(guó)際主要央行都將傾向于維持超低的利率水平——目前，美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率是0－0.25%，日本央行是0.1%，英國(guó)央行是1694年來(lái)最低的1.5%，一貫對(duì)通脹強(qiáng)勢(shì)的歐洲央行利率水平也在2.0%，并有進(jìn)一步下調(diào)空間。經(jīng)濟(jì)低迷要求寬松的貨幣政策，主要央行的低利率政策為中國(guó)央行提供了降息空間，二者都意味著2009年中國(guó)央行將實(shí)行非常寬松的貨幣政策。我們預(yù)計(jì)，2009年央行將維持降息趨勢(shì)，全年可能的降息空間在1個(gè)百分點(diǎn)左右，即一年期存、貸款利率約在1%和4%的水平；存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)下調(diào)，年底有可能降至低于10%；央票發(fā)行和正回購(gòu)操作的規(guī)模將較2008年有非常明顯的下降，并成為央行釋放流動(dòng)性的一個(gè)主要渠道；此外，再貸款、再貼現(xiàn)以及法定、超額準(zhǔn)備金的利率也將繼續(xù)下調(diào)，超額準(zhǔn)備金的利率甚至有降至0%的可能。在貨幣政策季度寬松的同時(shí)，人民幣匯率卻未必出現(xiàn)大幅貶值的情況。2008年，人民幣匯率的走勢(shì)也如同貨幣政策一樣出人意料：上半年，人民幣兌美元匯率處于快速升值階段，下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的轉(zhuǎn)變則開(kāi)始讓人民幣兌美元出現(xiàn)“橫盤(pán)”現(xiàn)象，到12月份甚至出現(xiàn)了短期貶值的情況。在安邦研究團(tuán)隊(duì)看來(lái)，2009年人民幣匯率的走勢(shì)主要取決于前面我們分析的中外貨幣政策走勢(shì)差別，以及國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩何時(shí)平息、中央政府的政策態(tài)度等因素。金融市場(chǎng)恢復(fù)平穩(wěn)狀態(tài)，很可能將意味著原來(lái)被認(rèn)為安全性較高的美元資產(chǎn)不再成為需求熱點(diǎn)，美元以外貨幣的需求將會(huì)增加。中央政府的政策態(tài)度至關(guān)重要，目前主要存在兩個(gè)考慮：第一點(diǎn)，從諸多跡象看來(lái)，中央政府會(huì)考慮到，如果人民幣大幅貶值很可能將引起亞洲出口國(guó)家貨幣的集體貶值，并進(jìn)而引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，這顯然是中央不愿意看到的；第二點(diǎn)，從2008年末接連推出與周邊國(guó)家的人民幣互換、推進(jìn)人民幣作為結(jié)算貨幣的措施來(lái)看，中央有意在美元信用遭到巨大打擊的時(shí)候，推進(jìn)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。這也意味著人民幣不可能貶值。因而，在我們看來(lái)，雖然短期內(nèi)人民幣有輕微貶值的風(fēng)險(xiǎn)，但從全年走勢(shì)來(lái)看，人民幣將在2009年維持小步升值的態(tài)勢(shì)，大幅貶值的可能性很小。近期，國(guó)務(wù)院總理溫家寶和央行行長(zhǎng)周小川都分別表態(tài)，重申了人民幣匯率在2009年維持基本穩(wěn)定的政策態(tài)度。具體說(shuō)到2009年資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，在股市前景不明的情況下，債券市場(chǎng)卻將迎來(lái)發(fā)展的機(jī)遇。而這主要源于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境和政府應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的政策思路。首先，2009年的國(guó)債和政策性金融債將大幅擴(kuò)容，這意味著債券市場(chǎng)至少在發(fā)行量和托管量上出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。政府4萬(wàn)億投資計(jì)劃一方面增加了中央政府的財(cái)政赤字，另一方面也讓地方政府面臨著巨大的融資壓力，而債券發(fā)行將為兩者提供有力支撐。因而，無(wú)論是國(guó)債還是政策性金融債，甚至是近期傳言今年可能變相開(kāi)閘的地方債，都將壯大債券市場(chǎng)的規(guī)模。其次，減息周期和寬松貨幣政策的持續(xù)將顯著提升2009年債券市場(chǎng)的投資價(jià)值，從而吸引更多資金入場(chǎng)。在債券的供給方面，低利率環(huán)境為企業(yè)提供了低成本融資的機(jī)會(huì)，債券的供給將顯著增加；在債券需求方面，央行不斷“注水”的政策已經(jīng)讓銀行體系流動(dòng)性“水浸”，而債券市場(chǎng)將為這些資金提供一個(gè)較為安全的獲利市場(chǎng)。再次，銀行資金已經(jīng)在2009年年初重返交易所債市，這不僅會(huì)解決交易所市場(chǎng)缺乏機(jī)構(gòu)投資者的狀況，更可視作國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)制度建設(shè)的重要一環(huán)。最后，政府出臺(tái)有意識(shí)的扶植政策，同樣會(huì)加速債券市場(chǎng)的發(fā)展。這在2008年中小企業(yè)短期融資券的推出和中期票據(jù)的“復(fù)出”事件上就表現(xiàn)得非常明顯。外國(guó)資本短期內(nèi)不太可能大規(guī)模流入中國(guó)自金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)，資本是否會(huì)大規(guī)模流出中國(guó)？受到政府和市場(chǎng)的高度關(guān)注。國(guó)家外匯管理局資本項(xiàng)目管理司外債處蔡秋生2008年12月透露，中國(guó)外匯儲(chǔ)備自2003年12月份以來(lái)首次下降，已低于19000億美元。從外匯管理局監(jiān)測(cè)到的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，進(jìn)出口包括直接投資、個(gè)人項(xiàng)下的外匯收支、結(jié)售匯還是順差，但增幅已經(jīng)大幅下降。央行數(shù)據(jù)顯示，2008年10－11月份，外儲(chǔ)確實(shí)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。消息傳出，登時(shí)讓市場(chǎng)慌作一團(tuán)。而外儲(chǔ)在12月又出現(xiàn)回升，才使得市場(chǎng)擔(dān)憂稍緩。市場(chǎng)對(duì)外儲(chǔ)減少高度緊張，在于其中可能隱藏了資本大量流出中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。此輪金融危機(jī)發(fā)生后，國(guó)際金融市場(chǎng)緊縮導(dǎo)致“美元荒”的現(xiàn)象，這從2008年7月份開(kāi)始，到雷曼兄弟公司垮掉后兩個(gè)月里達(dá)到頂峰。美元走強(qiáng)，掛在美元上面的人民幣也當(dāng)然走強(qiáng)，不僅流入中國(guó)的外資減少，而且離開(kāi)中國(guó)大陸回家救火的外資也在增多。此消彼長(zhǎng)，外儲(chǔ)規(guī)模10－11月份出現(xiàn)五年來(lái)首次減少的現(xiàn)象也就不足為奇了?，F(xiàn)在的問(wèn)題是，資金流向是否出現(xiàn)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)折？以后的外國(guó)資本將如何流動(dòng)？在我們看來(lái)，2009年將是一個(gè)各國(guó)經(jīng)濟(jì)體以疲弱之身療傷的過(guò)程，中國(guó)出現(xiàn)大規(guī)模資本流出和資本流入的可能性都不大，資本流動(dòng)將會(huì)出現(xiàn)放緩。之所以認(rèn)為中國(guó)不太可能出現(xiàn)大規(guī)模資本流出，一個(gè)主要原因是，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，歐、美、日等國(guó)調(diào)降利率接近零利率，全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家央行向市場(chǎng)注入了大量流動(dòng)性。在奧巴馬上臺(tái)后，美國(guó)2009年增發(fā)的國(guó)債肯定將突破2萬(wàn)億美元。在歐美同時(shí)采取財(cái)政擴(kuò)張與寬松貨幣政策的情況下，全球流動(dòng)性（尤其是美元）將會(huì)比較充裕。與此同時(shí)，歐、美、日等主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況相比而言要好得多，在經(jīng)歷了去年下半年外資流出之后，2009年難以再有外資大規(guī)模流出中國(guó)。不過(guò)，同時(shí)也需要指出的是，中國(guó)的人民幣升值與貶值問(wèn)題，與資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度極高，與中國(guó)遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)關(guān)聯(lián)度極高。進(jìn)入本世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之所以能夠維持高速增長(zhǎng)，關(guān)鍵是中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的上漲，吸引大量資本進(jìn)入中國(guó)。而人民幣升值與貶值，遠(yuǎn)不止于外匯交易，這僅僅是市場(chǎng)中的一個(gè)組成部分，更重要的是資產(chǎn)的價(jià)格和資本的投入。如果人民幣出現(xiàn)貶值，外國(guó)在資本投入方面，必然態(tài)度猶豫，這種情況猶如一個(gè)國(guó)家的貶值。雖然外資流出不至于大規(guī)模出現(xiàn)，那么外資是否會(huì)大規(guī)模流入中國(guó)呢？我們認(rèn)為，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)與歐美經(jīng)濟(jì)會(huì)存在差異，為國(guó)際資金流入中國(guó)提供動(dòng)力，但外部環(huán)境使得短期內(nèi)沒(méi)有足夠的國(guó)際資本來(lái)投資中國(guó)。一方面是因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)的問(wèn)題還未了結(jié)，比如蘇格蘭銀行、德意志銀行等歐洲銀行業(yè)的問(wèn)題逐步暴露，新興市場(chǎng)如印度也有類似薩蒂揚(yáng)公司事件，這都會(huì)導(dǎo)致全球主要市場(chǎng)出現(xiàn)“班資回朝”的現(xiàn)象，這都是去杠桿化過(guò)程中的必然現(xiàn)象。最近香港就對(duì)外資撤離的可能表示擔(dān)憂。根據(jù)亞太區(qū)貸款市場(chǎng)公會(huì)資料，香港今年將有220億美元銀團(tuán)貸款到期，相當(dāng)于香港金融機(jī)構(gòu)3.2萬(wàn)億元貸款的5%；明年到期銀貸更增至280億美元。香港金管局總裁任志剛擔(dān)心，歐美銀行的這些銀團(tuán)貸款會(huì)否獲續(xù)期仍不明朗，對(duì)香港市場(chǎng)資金的穩(wěn)定性構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。整體來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)的外資流動(dòng)在今年是一個(gè)微妙的平衡問(wèn)題。在我們看來(lái)，雖然在2009年資本大規(guī)模流出中國(guó)不太值得擔(dān)心，但在國(guó)際環(huán)境虛弱和情況未穩(wěn)的背景下，國(guó)外資本大規(guī)模流入中國(guó)在短期內(nèi)也不太可能。至于遠(yuǎn)期來(lái)看，由于人民幣的貶值趨勢(shì)，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的趨勢(shì)，相當(dāng)令人擔(dān)心。2009年房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)判斷國(guó)內(nèi)商品房市場(chǎng)的調(diào)整實(shí)際上從2007年底就已開(kāi)始，商品房銷售面積和銷售金額的增速出現(xiàn)放緩，到2008年更出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，商品房?jī)r(jià)格也開(kāi)始出現(xiàn)下調(diào)，這就是“拐點(diǎn)”的開(kāi)始。而房地產(chǎn)投資則頑強(qiáng)地保持增長(zhǎng)，直到2008年年中才開(kāi)始放緩。2008年的轉(zhuǎn)折主要是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)自身的調(diào)整，而全球大環(huán)境的震蕩使得這一輪調(diào)整更為慘烈。圖：全國(guó)房地產(chǎn)累計(jì)固定資產(chǎn)總額同比增速圖：商品房銷售面積、銷售金額在2008年同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)在新的一年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的走勢(shì)將會(huì)如何？表：主要城市商品住宅2008年庫(kù)存及2009年新增供應(yīng)吸納周期預(yù)測(cè)首先，房地產(chǎn)市場(chǎng)也面臨著巨大的庫(kù)存消化問(wèn)題。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)10個(gè)主要城市商品住宅2008年庫(kù)存的吸納周期預(yù)測(cè)，其加權(quán)平均的吸納周期在17－21個(gè)月之間?？紤]到2009年的新增供應(yīng)，其加權(quán)平均的吸納周期為34－40個(gè)月，在最樂(lè)觀的預(yù)期下，假設(shè)銷售量全國(guó)整體反彈50%，其加權(quán)平均的吸納周期也為23－27個(gè)月。考慮到土地供應(yīng)的減少，以及維持一定庫(kù)存的合理性，加之由于大量的經(jīng)濟(jì)刺激措施落實(shí)，尤其是降息措施的刺激，資產(chǎn)交易活動(dòng)會(huì)增加，致使不動(dòng)產(chǎn)將受益。我們判斷，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)在2009年可能會(huì)開(kāi)始活躍。但國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)整體走出低迷，初步結(jié)束調(diào)整期，應(yīng)該是在2010年。其次，從利率周期與房地產(chǎn)周期的相關(guān)性來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整也要到2010年之后。從上世紀(jì)70年代以來(lái)全球發(fā)生的三次半地產(chǎn)周期來(lái)看，房地產(chǎn)指數(shù)與利率水平高度相關(guān)，在利率下降的初期和中期不會(huì)改變房?jī)r(jià)下跌的格局。自利率高點(diǎn)往往要下降3－5年，實(shí)際房?jī)r(jià)才會(huì)上漲。名義利率要下降11個(gè)季度，實(shí)際房?jī)r(jià)才會(huì)上漲，考慮到未來(lái)通脹水平可能低一些，名義房?jī)r(jià)可能至少要調(diào)整8個(gè)季度，也就是說(shuō)，行業(yè)調(diào)整要到2010年底前后才會(huì)發(fā)生。第三，國(guó)內(nèi)政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格仍將形成一定壓力。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)受政策影響很大。當(dāng)前政府對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的態(tài)度可以歸納為：房地產(chǎn)市場(chǎng)是對(duì)經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的重要市場(chǎng)，政府也會(huì)出臺(tái)政策支持，但房?jī)r(jià)必須下調(diào)。房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷對(duì)地方政府的影響更大一些，因?yàn)楦叻績(jī)r(jià)、高地價(jià)直接關(guān)系到地方政府的土地財(cái)政。因此，地方政府不會(huì)對(duì)房地產(chǎn)商過(guò)分“打板子”，并會(huì)出臺(tái)一系列政策加以支持，如可能放松包括二套房政策和二手房交易政策；放松針對(duì)房地產(chǎn)商的調(diào)控政策；一些地方政府會(huì)出臺(tái)力度較大的鼓勵(lì)購(gòu)房的政策，如購(gòu)房退個(gè)人所得稅，購(gòu)房入戶。這些政策雖有利于增加購(gòu)房需求，但不會(huì)改變行業(yè)調(diào)整的整體格局。更值得注意的是，中央部門(mén)已開(kāi)始對(duì)地方越權(quán)出臺(tái)的以財(cái)稅支持房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策進(jìn)行約束，近期，北京、上海、重慶、南京、深圳等多個(gè)城市的主要官員紛紛表態(tài)，抨擊房?jī)r(jià)過(guò)高，聲明不會(huì)救市。因此，房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策博弈在2009年還會(huì)相當(dāng)微妙。第四，資金鏈緊張狀況不會(huì)顯著緩解，行業(yè)內(nèi)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓數(shù)量將會(huì)增多，行業(yè)整合加劇。對(duì)大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，2009年的融資難度沒(méi)有明顯減少，本就緊繃的資金鏈甚至可能在2009年出現(xiàn)斷裂，終將會(huì)有一部分房企扛不住而最終倒下。由此衍生的就是由于房產(chǎn)商資金狀況短期內(nèi)難以改觀，將引發(fā)降價(jià)來(lái)激發(fā)需求，因此2009年中國(guó)房?jī)r(jià)可能還將繼續(xù)下跌，也就是說(shuō)這一下行空間還要繼續(xù)延伸。在土地市場(chǎng)，開(kāi)發(fā)商對(duì)于拿地缺乏興趣，土地流拍將成為普遍現(xiàn)象，地價(jià)將伴隨房?jī)r(jià)下行同樣走低。絕大多數(shù)企業(yè)可能要通過(guò)自救來(lái)延緩“喘息”時(shí)間，房企裁員將在今年達(dá)到高潮，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)在2009年進(jìn)入了一個(gè)人力資源的調(diào)整期。第五，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)的供需形勢(shì)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格存在壓力。需求不足是2009年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)遇到的最大問(wèn)題，這也是房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的首要障礙。有一種看法認(rèn)為，央行不斷降息，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，這會(huì)很快刺激房地產(chǎn)的消費(fèi)需求和投資需求。但這種看法顯然過(guò)于樂(lè)觀。在經(jīng)濟(jì)下滑、失業(yè)增多、收入增長(zhǎng)預(yù)期下降的情況下，長(zhǎng)期的購(gòu)房需求在短期內(nèi)難以兌現(xiàn)。消費(fèi)需求不起來(lái)，投資的恢復(fù)更談不上。另外，從供應(yīng)來(lái)看，國(guó)內(nèi)保障性住房政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)將會(huì)形成重大沖擊。住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部已宣布，未來(lái)3年計(jì)劃在全國(guó)投資9000億元用于保障性住房。這一規(guī)模大約是3年提供700萬(wàn)套保障房。如果這一投資計(jì)劃能切實(shí)執(zhí)行，那么房地產(chǎn)市場(chǎng)的格局將發(fā)生重大變化——未來(lái)幾年，近千萬(wàn)戶家庭的住宅問(wèn)題將通過(guò)保障房來(lái)解決，相當(dāng)部分的購(gòu)房人將被保障房分流，商品房自然會(huì)受到冷遇。所以未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展方向，實(shí)際上某種程度上受制于保障房政策的落實(shí)情況。在2009年，房地產(chǎn)企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整應(yīng)該是較為顯著的。原本在行業(yè)景氣時(shí)制訂的幾年規(guī)劃，長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略可能已不適應(yīng)調(diào)整期的運(yùn)作。以大公司為首的房地產(chǎn)企業(yè)為了加強(qiáng)成本管理，適應(yīng)市場(chǎng)的調(diào)整，調(diào)整公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向是必然的。2009年中國(guó)企業(yè)“走出去”的危與機(jī)在全球金融海嘯持續(xù)動(dòng)蕩至今還沒(méi)有見(jiàn)底的情況下，關(guān)于中國(guó)資本海外抄底的各類意見(jiàn)眾說(shuō)紛紜。近日，有媒體援引中投公司副總經(jīng)理張弘力的言論表示，面對(duì)全球金融動(dòng)蕩以及世界經(jīng)濟(jì)步入衰退，中投公司已經(jīng)及時(shí)放緩了投資步伐。他說(shuō)：“從去年9月份起，中投就已經(jīng)調(diào)整了年初安排的投資計(jì)劃，目前則是現(xiàn)金為王，盡可能地不投了。”中投此前的投資業(yè)績(jī)很不理想，不管是投資黑石集團(tuán)，還是注資摩根士丹利，都經(jīng)受了巨幅的虧損。中投董事長(zhǎng)樓繼偉2008年12月初在香港表示，公司董事目前不敢投資發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)椤拔覀儾磺宄麄冊(cè)庥隽耸裁磫?wèn)題”?！艾F(xiàn)金為王”似乎已成為當(dāng)前資本市場(chǎng)認(rèn)同的真理，但任何達(dá)成市場(chǎng)共識(shí)的意見(jiàn)往往都是錯(cuò)誤的。中投公司的看法反映出中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金在對(duì)外投資上完全踏錯(cuò)了節(jié)奏——在應(yīng)該拿著現(xiàn)金的時(shí)候，把錢(qián)投了出去；在遭遇虧損之后，即使市場(chǎng)變得極富投資價(jià)值，卻變得畏首畏尾。不僅是中投公司變得觀望，國(guó)資委最近也在叫停央企的各類投資并購(gòu)活動(dòng)。不過(guò)，企業(yè)層面的對(duì)外擴(kuò)張欲望卻很積極。自金融海嘯以來(lái)，神華能源、鞍鋼、首鋼、武鋼等等，紛紛在海外逆勢(shì)擴(kuò)張，同時(shí)一些銀行的配套資金都很到位。表：中國(guó)資源能源類企業(yè)海外收購(gòu)一覽時(shí)間收購(gòu)者被收購(gòu)對(duì)象收購(gòu)內(nèi)容交易金額行業(yè)2008.12武鋼集團(tuán)澳大利亞CXM公司將按各50%股份的比例組建合資公司開(kāi)采澳南中部鐵礦石計(jì)劃投資1.8億澳元（約合8億人民幣）金屬和礦業(yè)2008.11首鋼集團(tuán)澳大利亞吉布森林山鐵礦公司（MountGibsonIronLtd）首鋼通過(guò)旗下亞太資源有限公司，收購(gòu)吉布森山鐵礦至多40.46%的股份1.625億澳元金屬和礦業(yè)2008.11鞍鋼集團(tuán)澳大利亞金達(dá)必金屬公司（GindabieMetalsLtd）23.68%股份1.6億澳元金屬和礦業(yè)2008.11神華能源澳大利亞沃特馬克勘探區(qū)的探礦許可探礦許可2.999億澳元（人民幣13.0795億元）金屬和礦業(yè)2008.9中海石油挪威AwilcoOffshoreASA全面收購(gòu)127億挪威克朗（人民幣114.65億元）石油2008.8華凌管線澳大利亞金西資源有限公司11.39%股份2664萬(wàn)澳元金屬和礦業(yè)2008.7中國(guó)冶金蘭博特角礦業(yè)公司（CapeLambertIronOreproject）位于西澳皮爾巴拉（Pibaa）地區(qū)的鐵礦項(xiàng)目4億澳元金屬和礦業(yè)2008.7中金嶺南與印尼安塔公司澳大利亞先驅(qū)資源公司100%股份收購(gòu)價(jià)最終提至每股2.8澳元金屬和礦業(yè)2008.7首鋼控股澳大利亞Prosperity資源有限公司（ProsperityResourcesLimited）19.9%股份4500萬(wàn)澳元金屬和礦業(yè)2008.7西部礦業(yè)澳大利亞FerrAus公司10%股份1550萬(wàn)澳元金屬和礦業(yè)2008.8中國(guó)中鋼中西部公司（MidwestCorporation）一次敵意收購(gòu)，中鋼已收購(gòu)中西部公司98.5%股份每股6.38澳元金屬和礦業(yè)資料來(lái)源：財(cái)經(jīng)年刊《2009：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略》，以及安邦整理圖：國(guó)際油價(jià)從2008年7月創(chuàng)出最高價(jià)以來(lái)持續(xù)大幅下跌當(dāng)全球商品和資源價(jià)格大跌之后，中國(guó)資本的投資戰(zhàn)略和方向應(yīng)該確定無(wú)疑。中投以及其他中國(guó)資本目前最需要的不是戰(zhàn)略性的預(yù)測(cè)，而是一些切實(shí)可行的投資策略。從全世界范圍來(lái)看，目前中國(guó)手中掌握的現(xiàn)金資源最多，同時(shí)中國(guó)也極度缺乏大宗商品，如能源、鐵礦石、各類有色金屬等等，因此中國(guó)應(yīng)該用自己富余的資產(chǎn)去交換自己稀缺的資產(chǎn)及其公司。雖然難以預(yù)測(cè)未來(lái)資源價(jià)格是否繼續(xù)下跌，但資源價(jià)格是不是便宜，這樣的判斷完全可以確定。如果買(mǎi)完之后價(jià)格繼續(xù)下跌怎么辦？答案很簡(jiǎn)單，那就繼續(xù)買(mǎi)入。不過(guò)，這一建議不適用于國(guó)外的金融公司，事實(shí)上許多金融巨頭目前還有大量不良資產(chǎn)需要減記，幾乎沒(méi)人能弄明白它們到底值多少錢(qián)。反思中投公司過(guò)去兩年的投資失誤，我們應(yīng)該看到，中國(guó)在過(guò)去對(duì)于西方金融巨頭（尤其是西方投資銀行）存在過(guò)度的粉飾和崇拜，過(guò)分信任它們的能力和實(shí)力，在金融改革中過(guò)分倚重它們，同時(shí)也過(guò)多地向它們讓度了利益。一場(chǎng)金融危機(jī)之后，才發(fā)現(xiàn)它們什么都不是。在資本市場(chǎng)和基礎(chǔ)商品市場(chǎng)低迷的現(xiàn)在，應(yīng)該意識(shí)到，中國(guó)目前面臨投資戰(zhàn)略性資源的良機(jī)，這關(guān)系到未來(lái)中國(guó)數(shù)年甚至十幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資源基礎(chǔ)。中國(guó)的銀行應(yīng)該支持中國(guó)企業(yè)盡快走出去收購(gòu)中國(guó)急需的資源，切不能因?yàn)闀簳r(shí)的虧損而停止步伐。兩千多年前，司馬遷在《史記·貨殖列傳》中曾說(shuō)過(guò)：“旱則資舟，水則資車，物之理也。貴上極則反賤，賤下極則反貴。貴出如糞土，賤取如珠玉。”老祖宗的經(jīng)濟(jì)學(xué)思想和哲學(xué)思想，在2009年的今天同樣有效。對(duì)于這種形勢(shì)，相信中國(guó)企業(yè)都會(huì)看到，如果它們的決策不受行政干預(yù)，那么今年來(lái)自中國(guó)企業(yè)的海外投資必定會(huì)大幅超過(guò)去年。研究報(bào)告團(tuán)隊(duì)策略分析師：陳功高級(jí)分析師：賀軍分析師：張巍柏、徐斌、李明旭、程默、端宏斌、蘇晶電話郵：hejun@聲明：本報(bào)告版權(quán)由安邦咨詢公司（AnboundInformationCorporation）所有，對(duì)報(bào)告的全部或部分刊載需經(jīng)過(guò)安邦咨詢公司的授權(quán)許可，對(duì)報(bào)告內(nèi)容的引用務(wù)請(qǐng)注明報(bào)告來(lái)源，歡迎引用報(bào)告內(nèi)容。報(bào)告所依據(jù)的信息和數(shù)據(jù)都來(lái)自公開(kāi)領(lǐng)域。報(bào)告中的觀點(diǎn)僅供客戶決策參考，不構(gòu)成任何具體的投資建議。

管理會(huì)計(jì)案例解析管理會(huì)計(jì)案例1一、甲企業(yè)本年計(jì)劃生產(chǎn)1000件A產(chǎn)品，正常價(jià)格為80元/件。年初編制的成本計(jì)劃見(jiàn)表：成本計(jì)劃表 產(chǎn)銷量：1000件成本項(xiàng)目總成本單位成本直接材料2400024直接人工1200012變動(dòng)性制造費(fèi)用40004固定性制造費(fèi)用1000010銷售及管理費(fèi)用50005合計(jì)55000551月份乙企業(yè)要求甲企業(yè)追加訂貨200件A產(chǎn)品，特殊訂價(jià)為50元/件。要求：就以下各個(gè)不相關(guān)方案作出可否接受此項(xiàng)追加訂貨的決策。（1）、企業(yè)最大生產(chǎn)能力為1200件，剩余能力無(wú)法轉(zhuǎn)移，追加訂貨不需要追加專屬成本。（2）、企業(yè)最大生產(chǎn)能力為1160件，剩余能力無(wú)法轉(zhuǎn)移，也不需要追加專屬成本。（3）、企業(yè)最大生產(chǎn)能力為1200件，剩余能力也無(wú)法轉(zhuǎn)移，但追加訂貨要求經(jīng)過(guò)某臺(tái)專用設(shè)備加工，該設(shè)備價(jià)值1800元。（4）、最大生產(chǎn)能力1180件，剩余能力可以轉(zhuǎn)移，若對(duì)外出租可獲租金收入200元，追加訂貨要求加1100元專屬成本。分析：依題意分別用各種方法解題如下：(1)、∵特殊訂價(jià)50元＞單位變動(dòng)成本40元（24+12+4）∴可以接受此追加訂貨可以獲利潤(rùn)2000元＝（50－40）×200(2)、列相關(guān)損益分析表如下：見(jiàn)表1表1： 相關(guān)損益分析表單位：元方案項(xiàng)目接受追加訂貨拒絕追加訂貨相關(guān)收入50×200＝100000相關(guān)成本96000其中：增量成本40×160＝64000機(jī)會(huì)成本80×40＝32000相關(guān)損益＋4000在此情況下，接受訂貨的相關(guān)損益為+400，比不接受訂貨多400元，所以應(yīng)當(dāng)考慮接受此追加訂貨。該表中按160件計(jì)算接受訂貨的相關(guān)增量成本，原因是企業(yè)最大生產(chǎn)能力為1160件，原計(jì)劃生產(chǎn)1000件，故追加訂貨200件中只能有160件可利用剩余生產(chǎn)能力，屬于相關(guān)產(chǎn)量，其余40件要沖擊原計(jì)劃產(chǎn)量，但這40件不論是否接受訂貨均要安排生產(chǎn)，對(duì)于增量成本而言屬于無(wú)關(guān)產(chǎn)量。機(jī)會(huì)成本反映的是追加訂貨影響正常計(jì)劃完成（只完成了960件）而減少的正常收入(3)、編制差別損益分析表見(jiàn)表2：表2：差別損益分析表單位：元方案項(xiàng)目接受追加訂貨拒絕追加訂貨相關(guān)收入50×200＝100000+10000相關(guān)成本合計(jì)98000+9800其中：增量成本40×200＝80000專屬成本18000 差別損益+200訂貨可獲200元利潤(rùn)，應(yīng)接受追加訂貨。(4)、不應(yīng)接受追加訂貨。見(jiàn)表3相關(guān)損益分析表，接受訂貨的相關(guān)損益比拒絕訂貨的相關(guān)損益少100元。表3：相關(guān)損益分析表單位：元方案項(xiàng)目接受追加訂貨拒絕 相關(guān)收入50×200＝10000200 相關(guān)成本99000其中：增量成本40×180＝72000 專屬成本11000 機(jī)會(huì)成本80×20＝16000相關(guān)損益+100+200表3中的第二方案若改為拒絕訂貨，則其相關(guān)收入200元租金就應(yīng)當(dāng)列入第一個(gè)方案的相關(guān)成本，作為另一個(gè)機(jī)會(huì)成本項(xiàng)目。管理會(huì)計(jì)案例2表1是企業(yè)1990——1999年連續(xù)10年有關(guān)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量、成本以及售價(jià)等資料。據(jù)此按兩種成本法編制的損益表表2所示（為簡(jiǎn)化計(jì)算，貢獻(xiàn)式損益表是按變通的形式編制的）。根據(jù)以上資料編制的棕合分析表見(jiàn)表3。從這個(gè)例子中不難發(fā)現(xiàn)兩個(gè)問(wèn)題：第一、即使前后期成本水平、價(jià)格和存貨計(jì)價(jià)方法不變，兩種成本法出現(xiàn)不為零的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)差異也只有可能性，而沒(méi)有必然性；第二、產(chǎn)銷平衡關(guān)系與分期營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)差異的性質(zhì)之間的聯(lián)系似乎也并不像想象中的那樣有規(guī)律。表一期間項(xiàng)目一二三四五六七八九十1.產(chǎn)銷量與存貨量（件）Q100100010001250100010009009001650X14000400040005000400050004000250050003100X24000300040004750425050004100250042504750Q2010001000125010001000900900165002.成本水平（1—10期）單位變動(dòng)生產(chǎn)成本b1＝10元單位變動(dòng)非生產(chǎn)成本b2＝0.3元每期固定性制造費(fèi)用a1＝10000元每期固定性銷售管理費(fèi)用a2＝4100元3.每期生產(chǎn)成本(a1＋b1x1)（元）500005000050000600005000060000500003500060000410004.每期銷售及管理費(fèi)用(a2＋b2x2)(元)53005000530055255375560053304850537555255.銷售水平（1—10期）產(chǎn)品銷售單價(jià)p＝20元各項(xiàng)假定：每期生產(chǎn)量指當(dāng)期投產(chǎn)且全部完工量（不存在在產(chǎn)品問(wèn)題）。（2）每期銷售量中不存在退還、折讓和折扣問(wèn)題。（3）各期成本水平不變（單位變動(dòng)成本與固定成本總額均不變）。（4）各期售價(jià)不變（產(chǎn)品質(zhì)量與市場(chǎng)銷路不變）。（5）存貨按先進(jìn)先出法計(jì)價(jià)（FIFO）。（6）假定各期的服務(wù)費(fèi)用均為零。表二損益表期間項(xiàng)目一二三四五六七八九十十損益表（傳統(tǒng)式）營(yíng)業(yè)收入（PX2）800006000080000950008500010000082000500008500095000營(yíng)業(yè)成本期初存貨成本001250012500150001250012000112501260019800加：本期生產(chǎn)成本50000500005000060000500006000050000350006000041000減：期末存貨成本012500125001500012500120001125012600198000營(yíng)業(yè)成本50000375005000057500525006050050750336505280060800營(yíng)業(yè)毛利3000022500300003750032500395003125016350320034200減營(yíng)業(yè)費(fèi)用銷售及管理費(fèi)用5300500053005525537556005330485053755525營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)24700175002470031975271253390025920115002682528675損益表（貢獻(xiàn)式）營(yíng)業(yè)收入（PX2）800006000080000950008500010000082000500008500095000營(yíng)業(yè)變動(dòng)成本(b1x240000300004000047500425005000041000250004250047500營(yíng)業(yè)貢獻(xiàn)邊際40000300004000047500425005000041000250004250047500減：期間成本固定性制造費(fèi)用（A10000100001000010000100001000010000100001000010000銷售及管理費(fèi)用5300、500005300552553755600533048555053755525合計(jì)1530015000153001552515375156001533014850153751525營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)24700150002470031975271253440025670101502712531975表三綜合分析表期間 項(xiàng)目一二三四五六七八九十合計(jì)產(chǎn)銷生產(chǎn)量400040004000500040005000400025005000310040600銷售量400030004000475042505000410025004250475040600利潤(rùn)率完全成本法24700175002470031975271253390025920115002682528675252820變動(dòng)成本法24700150002470031975271253440025670101502712531975252820差量02500000－5002501350—300－33000產(chǎn)銷平衡法絕對(duì)平衡產(chǎn)大于銷相對(duì)平衡1產(chǎn)大于銷產(chǎn)小于銷相對(duì)平衡1產(chǎn)小于銷相對(duì)平衡2產(chǎn)大于銷產(chǎn)小于銷＝完全成本期末單位存貨中固定性制造費(fèi)用02.52.02.542.001）法下存貨與利潤(rùn)差額的關(guān)系期末存或量010001000125010001000900900165002）期末存貨吸收的固定性制造費(fèi)用02500250025002500200022503600330003）=1）×2）期初單位存貨中固定性制造費(fèi)用002.52.02.542.04）期初存貨量001000100012501000100090090016505）期初存貨釋放的固定性制造費(fèi)用00250025002500250020002250360033006）=4）×5）存貨吸收與釋放的固定制造費(fèi)用差額02500000-5002501350-300-33007）=3）－6）管理會(huì)計(jì)案例3計(jì)算單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量。企業(yè)擬購(gòu)建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資100萬(wàn)元，按直線法折舊，使用壽命10年。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)10萬(wàn)元。假定不考慮所得稅因素。要求：就以下各種不相關(guān)情況用簡(jiǎn)化公式分別計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量。（1）、在建設(shè)起點(diǎn)投入自有資金100萬(wàn)元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，期末無(wú)殘值。（2）、建設(shè)期為一年，其余條件同（1）。（3）、期滿有凈殘值10萬(wàn)元，期余條件同（1）。（4）、建設(shè)期為一年，年初年末分別投入50萬(wàn)元自有資金，期末無(wú)殘值。（5）、在建設(shè)起點(diǎn)一次投入借入資金100萬(wàn)元，建設(shè)期為一年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息10萬(wàn)元，期末無(wú)殘值。（6）、期末有10萬(wàn)元凈殘值，其余條件同（5）。分析：依題意計(jì)算有關(guān)指標(biāo)：∵固定資產(chǎn)原值＝固定資產(chǎn)投資＋建設(shè)期資本化利息∴在第（1）、（2）、（3）、（4）、種情況下，固定資產(chǎn)原值＝100（萬(wàn)元）在第（5）、（6）種情況下，固定資產(chǎn)原值＝100＋10＝110（萬(wàn)元）∵固定資產(chǎn)年折舊=∴在第（1）、（2）、（4）、種情況下，年折舊=（萬(wàn)元）在第（3）種情況下，年折舊=萬(wàn)元）在第（5）種情況下，年折舊=（萬(wàn)元）在第（6）種情況下年折舊=（萬(wàn)元）∵項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+經(jīng)營(yíng)期∴在第（2）、（4）、（5）、（6）、種情況下，n=1+10=11（年）在第（1）、（3）、情況下