摩根-2023年四季度A股投資策略展望

更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號非公開材料，僅供特定專業(yè)人士參考資產(chǎn)管理更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號-美債期限利差修復(fù)帶動長端利率維持高位，緊縮將在2024Q2迎來挑戰(zhàn)-美國勞動力市場有望在-美國經(jīng)濟放緩但制造業(yè)-中國經(jīng)濟Q3磨底Q4爬坡-中國居民資產(chǎn)負(fù)債表邊際改善但這是一個慢變量-中美制造業(yè)共振爬坡-A股指數(shù)已回歸業(yè)績支-A股將在2023Q3開啟新一輪企業(yè)盈利修復(fù)周期-宏觀波動率和經(jīng)濟增速兩者共同制約指數(shù)空間-2023前三季度，三大因-三因子邊際變化指向當(dāng)-短周期帶動的高端制造復(fù)蘇。周期、庫存、景氣、估值、資本開支周期多維度比較——通用自動化設(shè)備、消費電子及元器件。-醫(yī)藥處于底部區(qū)域，籌碼結(jié)構(gòu)健康，勝率和賠-供給約束下價格彈性提升&現(xiàn)金回報率改善的-供給驅(qū)動下的需求擴張：資料來源：JPMAMChina2非公開材料，僅供特定專業(yè)人士參考資產(chǎn)管理更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號3非公開材料，僅供特定專業(yè)人士參考資產(chǎn)管理更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號杠桿率:居民部門:美國杠桿率:非金融企業(yè)部門:美國.投資與消費周期錯位.貨幣政策限制性不足.企業(yè)存量債務(wù)對現(xiàn)金流壓力不大 杠桿率(按名義價值計):政府部門:美國80.060.040.0美國經(jīng)濟狀態(tài)：邊際向下，終點較高15.010.0 美國居民實際可支配收入同比增速（%）美國實際GDP同比增速（%，右軸）美國：私人投資總額:同比（%）美國當(dāng)季財政結(jié)構(gòu)性赤字率(FiscalImpulse美國：私人投資總額:同比（%）美國：個人消費支出:同比（%，右軸）美國：個人消費支出:同比（%，右軸）50 4非公開材料，僅供特定專業(yè)人士參考更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號2y3y5y20y30y5yTIPS10yTIPS30yTIPS2yFRN10億美元美國財政部融資計劃（年度合計）?6月初暫停“債務(wù)上限”2y3y5y20y30y5yTIPS10yTIPS30yTIPS2yFRN10億美元美國財政部融資計劃（年度合計）?6月初暫?！皞鶆?wù)上限”u2024合計80060040020008108222023合計10億美元10,0008,0006,0004,0002,000美聯(lián)儲美聯(lián)儲世界其他地方世界其他地方50%40%30%20%00%1960196719741981198819952002200920162023美國經(jīng)濟擔(dān)憂：強勢美債利率增加金融資產(chǎn)價格波動短期供需錯配和期限利差修正推動長端美債短期供需錯配和期限利差修正推動長端美債34,00033,00032,00031,00030,00029,00028,000美國:TGA賬戶余額（百萬美元，右軸） 美國:未償公共債務(wù)總額（十億美元）—TGA23Q4目標(biāo)值（右軸）21-09-3021-12-3122-03-3122-06-3022-09-3022-12-3123-03-3123-06-3023-09-301,000,000800,000600,000400,000200,0000美聯(lián)儲和國外投資者持有的美債規(guī)模和占比美債期限結(jié)構(gòu)美聯(lián)儲和國外投資者持有的美債規(guī)模和占比6.005.004.003.002.001.000.002017-092021-092022-062022-09%--2023-06--2023-09--2023-10-031M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y5非公開材料，僅供特定專業(yè)人士參考資產(chǎn)管理更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號美國經(jīng)濟擔(dān)憂：相較于Higher，更應(yīng)關(guān)注Longer1年期美債利率美國企業(yè)債到期規(guī)模（按票息類型分類）1年期美債利率%新冠疫情全球金融危機%新冠疫情全球金融危機隔離管控隔離管控000關(guān)于降息的前提條件：短期通脹預(yù)期3.0%以下貨幣市場利差0.5貨幣市場利差0.50.3準(zhǔn)備金趨于短缺的特征0.1-0.1-0.32018-032019-012019-112020-092021-072022-052023-030.00-0.05-0.10-0.15-0.20-0.25%貨幣市場利差%2022-032022-072022-112023-032023-07資料來源：Wind，CEIC，JPMAMChina。彭博企業(yè)破產(chǎn)指數(shù)更新至2023年7月；1年期美債利率更新至2023年8月；美國企業(yè)債到期規(guī)模數(shù)據(jù)更新至2023年8月。6非公開材料，僅供特定專業(yè)人士參考更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號2018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-097.5%7.0-6.5-6.0-5.5-5.0-4.5-4.0-3.5-3.0預(yù)測路徑名義時薪同比百萬人勞動力需求百萬人海外經(jīng)濟的短期邊際變化：勞動力市場有望降溫貝弗里奇曲線內(nèi)移：勞動力供給缺口（右軸）170—勞動力供給供10不165170—勞動力供給供10不16500過-10于 求-15130-2020112013201520172019202120238.07.06.05.04.03.0%美國：失業(yè)率上升路徑預(yù)測%_____失業(yè)率—職位空缺率>20202021202220232024美國：貝弗里奇曲線移動路徑預(yù)測8.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0失業(yè)率%2.05.08.011.014.017.0% % CPI同比7非公開材料，僅供特定專業(yè)人士參考資產(chǎn)管理更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號海外經(jīng)濟的短期邊際變化：美國制造業(yè)景氣度爬坡美國制造業(yè)景氣爬坡消費-訂單-價格-庫存-利潤-投資的傳導(dǎo)將開啟的制造業(yè)單品——非15.010.0 美國居民實際可支配收入同比增速（%）美國實際GDP同比增速（%，右軸）美國：零售庫存同比（%）美國：制造商庫存同比（%） 美國：批發(fā)庫存同比（%）20%10% 美國供應(yīng)管理協(xié)會全國采購經(jīng)理指數(shù)經(jīng)季調(diào)-最新價格美國耐用品訂單季調(diào)后同比MA3(右軸，%）美國：非住宅分項投資增速設(shè)備知識產(chǎn)權(quán)資料來源：Wind,FRED,JPMAMChina。8非公開材料，僅供特定專業(yè)人士參考更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號中國：新增企業(yè)中長期貸款:當(dāng)月值（億元，右軸）中國：新增企業(yè)中長期貸款:當(dāng)月值:同比（%）中國:工業(yè)增加值:環(huán)比:季調(diào)(%，右軸）中國:工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比(%)中國:工業(yè)增加值:環(huán)比:季調(diào)(%，右軸，MA6) 05.00.025.015.0 費、出口及CPI中國:PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比（%）中國:CPI:當(dāng)月同比（%，右軸）中國:社會消費品零售總額:累計同比（%）中國:社會消費品零售總額:當(dāng)月同比（%）中國:社會消費品零售總額:累計同比（%）中國:社會消費品零售總額:當(dāng)月同比（%） 15.010.0 9非公開材料，僅供特定專業(yè)人士參考更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號2003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232019202020212022202320192020202120222023201920202021202220232019202020212022202320192020*202120222023*居民儲蓄實際值-理論值（元）春節(jié)清明五一02003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232019202020212022202320192020202120222023201920202021202220232019202020212022202320192020*202120222023*居民儲蓄實際值-理論值（元）春節(jié)清明五一0居民資產(chǎn)負(fù)債表-消費的觀察鏈條居民消費意愿較強但消費能力偏弱居民儲蓄意愿邊際回落50.040.030.020.00.0─中國居民總資產(chǎn)增速（%）—中國居民人均可支配收入同比增速（%）806040200相比于2019年旅游收入情況相比2019年出行人數(shù)情況 2020年清明2020年五一2020年端午2020年國慶2021年春節(jié)2021年清明2021年五一2021年端午2021年國慶2022年春節(jié)2022年清明2022年五一2022年端午2022年國慶2023年春節(jié)2023年五一2023年端午2023年國慶人均消費支出（元）●2023H12022H12021H1…2021H1…線性(2023H1)線性(2021H1)2020H1…線性(2022H1)線性…線性(2022H1)線性(2020H1)120%100%80%120%100%80%60%40%20%0%5005000●居民人均可支配收入（元）●居民人均可支配收入（元）端午國慶*注：國慶*為中秋國慶連續(xù)假期10非公開材料，僅供特資產(chǎn)管理更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220233456789未來10年中國住宅類房地產(chǎn)的新增需求中樞大約在9億平方米左右。180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000中國：住宅類商品房銷售面積（萬平方米） 未來10年需求中樞（萬平方米）0.25000.20000.15000.10000.05000.0000RMBS條件早償率指數(shù)2021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-0916,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000-2,000新增居民中長期貸款規(guī)模（億元）20202021201920202021202320222023 月注：2023年是預(yù)測數(shù)據(jù)10億平方米。11非公開材料，僅供特更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號40.0030.0020.0010.000.00-10.00201920202021202240.0030.0020.0010.000.00-10.002019202020212022202301-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01200.0020192020202120222023150.00100.0050.000.0001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01地產(chǎn)仍有不確定性，但政策將酌情發(fā)力，地產(chǎn)下滑速度放緩可逐步作地產(chǎn)仍有不確定性，但政策將酌情發(fā)力，地產(chǎn)下滑速度放緩可逐步作部門/會議信貸融資政策政策概要2023-07-24中央政治局會議政策表態(tài)適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策2023-07-26證監(jiān)會政策表態(tài)繼續(xù)保持房企資本市場融資渠道穩(wěn)定2023-07-30中央政治局委員、國務(wù)院副總理何立峰政策表態(tài)城中村改造2023-07-31國常會政策表態(tài)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策2023-07-31發(fā)改委政策表態(tài)支持剛性和改善性住房需求、推進(jìn)城中村改造2023-08-01央行、外匯局23年下半年工作會議政策表態(tài)加大金融支持力度2023-08-03央行政策表態(tài)第二支箭2023-08-03公安部政策表態(tài)落戶優(yōu)化2023-08-03國家開發(fā)銀行政策表態(tài)城中村改造2023-08-13農(nóng)業(yè)農(nóng)村部政策表態(tài)宅基地退出補償2023-08-17央行23Q2貨幣政策執(zhí)行報告政策表態(tài)適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策2023-08-18證監(jiān)會政策表態(tài)一企一策化解債券違約風(fēng)險2023-08-20央行等三部門政策表態(tài)推動城中村改造、優(yōu)化信貸政策2023-08-20央行貨幣政策LPR2023-08-25住建部等三部門政策表態(tài)認(rèn)房不認(rèn)貸2023-08-30央行金融支持民企發(fā)展工作推進(jìn)會政策表態(tài)民企金融支持2023-08-31央行、國家金融監(jiān)督管理總局四限央行831新政2023-09-04保障性住房工作部署會議何立峰講話政策表態(tài)保障房2023-09-07四大行政策表態(tài)存量貸款利率調(diào)整2023-09-27央行貨幣政策委員會23年第三季度例會政策表態(tài)加大金融支持力度2023-09-28財政部等三部門稅收政策保障性住房減按1%征稅12非公開材料，僅供特債務(wù)風(fēng)險尋找化解路徑各省2023年特殊再融資債披露發(fā)行計劃否否否否否否否否否否否否否否注：重點省份中僅黑龍江省尚未披露發(fā)行計劃。數(shù)據(jù)更新至2023年10月14日14:00。13非公開材料，僅供特更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號2000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012000-012001-032002-052003-072004-092005-112007-012008-032009-052010-072011-092012-112014-012015-032016-052017-072018-092019-112021-012022-032023-052024-07300%250%200%150%100% 50% 0% -50%-100%300%250%200%150%100% 50% 0% -50%-100% 日本機械訂單出口中國YOY庫存周期成分 日本機械訂單出口美國YOY庫存周期成分57.055.053.051.049.047.045.061.059.057.055.053.051.049.047.045.0中國:制造業(yè)PMI70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.002010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01全球:制造業(yè)PMI全球:服務(wù)業(yè)PMI2010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01資料來源：Wind，JPMAMChina，日本機械訂單出口中國、美國YOY截至2023年7月底，庫存周期成分截至2024年底（預(yù)測為橫向?qū)Ρ龋糠謹(jǐn)?shù)據(jù)未顯示極限值14非公開材料，僅供特更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號A股市場15非公開材料，僅供特定專業(yè)人士參考更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號A股當(dāng)前位置的投資吸引力在增加0.80.60.4—滬深300指數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)化）X=10%X=5%假設(shè)2023-2027年滬深300年平均ROE=X2009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-126.05.04.03.02.04.03.53.02.52.00.5X=15%X=15%X=10%X=5%假設(shè)2023-2027年創(chuàng)業(yè)板指年平均ROE=X2010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-122025-122026-122027-129.08.07.06.05.04.03.02.00.0資料來源：Wind，Bloomberg，JPMAMChina，數(shù)據(jù)截至2023年9月15日16非公開材料，僅供特資產(chǎn)管理更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號2010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092010-092011-092012-092013-092014-092010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-093.5%70002.5%1.5%500030000.5%A股當(dāng)前位置的投資吸引力在增加萬得全A(除金融、石油石化)指數(shù)4.5%90004.5%9000股債收益差均值100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%加權(quán)PE分位數(shù)A股非金融大消費剔除房地產(chǎn)資源類TMT2010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09；（全A非金融兩油PETTM經(jīng)濟實際增長中樞（向后8個季度滾動，右軸）50.040.050.040.030.020.020.0015.0010.005.000.00190.00170.00150.00130.00110.0090.0070.0050.00創(chuàng)業(yè)板指（標(biāo)準(zhǔn)化）-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.50美國10年國債實際收益率（%，右軸，逆序）美國10年國債實際收益率（%，右軸，逆序）2015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06 資料來源：Wind，Bloomberg，JPMAMChina，數(shù)據(jù)截至2023年9月15日17非公開材料，僅供特更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號2015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03預(yù)測區(qū)間2015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03預(yù)測區(qū)間A股當(dāng)前位置的投資吸引力在增加30025020050中國五年期CDS當(dāng)前值2003-092004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-093002000-100-200-30010年國債利差：中國-美國（BP）人民幣-美元匯率（右軸，逆序）偏悲觀貿(mào)易份額6.26.46.66.87.07.27.47.6資料來源：Wind，Bloomberg，JPMAMChina，數(shù)據(jù)截至2023年9月15日18非公開材料，僅供特更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號2010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12A股當(dāng)前位置的投資吸引力在增加110%90%70%50%30%10%-10%-30%-50%盈利增速：A股非金融PPI當(dāng)月同比：季度平均（右軸）77個季度8個季度9個季度8個季度11個季度9個季度2003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-1215.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%A股上市公司公開招聘崗位數(shù)1,100,000850,000600,000350,000總崗位數(shù)量（個）總生產(chǎn)類崗位（個，右軸）總崗位數(shù)量（個）2019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09110,00090,00070,00050,00030,000A股整體剔除金融服務(wù)-23年盈利增速預(yù)測80%60%40%20%0%2023Q2,2023Q2,-9.5%-40%-60%-80%累計凈利潤增速(預(yù)測值)2022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E金融服務(wù)10.6%3.1%5.2%7.2%A股總體-4.2%-0.6%4.9%A股剔除金融-5.9%-9.5%-4.9%3.0%單季凈利潤增速(預(yù)測值)金融服務(wù)10.6%-4.5%6.1%14.3%A股總體-5.2%-9.3%4.8%34.0%A股剔除金融-5.9%3.9%65.8%資料來源：Wind，JPMAMChina，A股盈利數(shù)據(jù)更新至2023年6月30日，PPI數(shù)據(jù)更新至2023年8月31日。19非公開材料，僅供特更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號2000-082001-082002-082003-082004-082005-082006-082007-082008-082009-082010-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-082023-082000-082001-082002-082003-082004-082005-082006-082007-082008-082009-082010-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-082023-08A股當(dāng)前位置的投資吸引力在增加80.0060.0040.00—花旗中國經(jīng)濟意外指數(shù)波動率（滾動3個月）—中樞值—SP500VIX—中樞值150.0100.050.0 0.0-50.0-100.0—商品房銷售面積：累計同比（%）—房屋新開工面積：累計同比（%）—房地產(chǎn)投資額：累計同比（%）—土地購置面積：累計同比（%）75城中介二手房新增帶看指數(shù)（MA7）當(dāng)月指數(shù)75城帶看指數(shù)當(dāng)月指數(shù)75城帶看指數(shù)60.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0003-1804-1805-1806-1807-1808-1809-18注：數(shù)據(jù)更新至2023年10月11日。20非公開材料，僅供特定專業(yè)人士參考資產(chǎn)管理更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號Y軸：23H1固定資產(chǎn)增速分位數(shù)林業(yè)Ⅱ100%半導(dǎo)體能源金屬旅游零售Ⅱ 電網(wǎng)設(shè)備Y軸：23H1固定資產(chǎn)增速分位數(shù)林業(yè)Ⅱ100%半導(dǎo)體能源金屬旅游零售Ⅱ 電網(wǎng)設(shè)備光伏設(shè)備電子化學(xué)品Ⅱ金屬新材料工90%化學(xué)制品食品加工自動化設(shè)備軍工電子Ⅱ80%調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ70%資產(chǎn)的久期壓縮股60%摩氣50%化學(xué)原料動物保健40%煤炭開采航空機場30%20%0% A股今年以來的兩大特征通通用設(shè)備用設(shè)備玻璃玻纖--環(huán)保設(shè)備Ⅱ非金屬材料Ⅱ航空裝備Ⅱ航空裝備Ⅱ生物制品計算機設(shè)生物制品計算機設(shè)備備●●裝修建材●化學(xué)纖維 農(nóng)業(yè)綜合Ⅱ 農(nóng)業(yè)綜合Ⅱ醫(yī)醫(yī)●電機Ⅱ特鋼Ⅱ消費電子風(fēng)電設(shè)備風(fēng)電設(shè)備物流物流●裝修裝飾Ⅱ務(wù)Ⅱ務(wù)Ⅱ●橡膠黑色家電黑色家電-休閑食品產(chǎn)服務(wù)●家煉化及貿(mào)易煉化及貿(mào)易小小金屬金屬托車及其他托車及其他廣告營銷“短久期”資產(chǎn)“短久期”資產(chǎn)汽車零部件汽車零部件化學(xué)制藥農(nóng)化制品化學(xué)制藥農(nóng)化制品●燃ⅡⅡ業(yè)廚衛(wèi)廚衛(wèi)包裝印刷包裝印刷屬屬●●光學(xué)光游戲Ⅱ●●農(nóng)產(chǎn)品加工房屋建設(shè)房屋建設(shè)航運港口●基礎(chǔ)建設(shè)屬個護(hù)用個護(hù)用品品●●小家電●養(yǎng)航天裝備Ⅱ●綜合Ⅱ酒店餐飲酒店餐飲●軌交設(shè)備●軌交設(shè)備紡織制造紡織制造鋼原料鋼原料服裝家紡服裝家紡一般零售一般零售Ⅱ地面兵裝Ⅱ廣播Ⅱ●●油服工程●●旅游及景區(qū)通信服務(wù)通信服務(wù)●●照明設(shè)備Ⅱ飲飲料乳品料乳品房地產(chǎn)開發(fā)房地產(chǎn)開發(fā)汽車服務(wù)●農(nóng)商行Ⅱ●城商行Ⅱ●航海裝備Ⅱ●體他家電Ⅱ●漁業(yè)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%21非公開材料，僅供特定專業(yè)人士參考資產(chǎn)管理A股今年以來的兩大特征220.0%170.0%120.0%70.0%20.0%-30.0%食品飲料美容護(hù)理社會服務(wù)房地產(chǎn)有色金屬農(nóng)林牧漁輕工制造基礎(chǔ)化工建筑材料機械設(shè)備煤炭石油石化銀行紡織服飾公用事業(yè)建筑裝飾食品飲料美容護(hù)理社會服務(wù)房地產(chǎn)有色金屬農(nóng)林牧漁輕工制造基礎(chǔ)化工建筑材料機械設(shè)備煤炭石油石化銀行紡織服飾公用事業(yè)建筑裝飾漲跌幅(2023H1，右軸)線性(漲跌幅(2023H1，右軸))60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%220.0%170.0%120.0%70.0%20.0%-30.0%食品飲料美容護(hù)理社會服務(wù)有色金屬農(nóng)林牧漁機械設(shè)備房地產(chǎn)基礎(chǔ)化工建筑材料輕工制造紡織服飾建筑裝飾公用事業(yè)煤炭銀行石油石化線性(漲跌幅(2023.7.1-9.15，右軸))基金超配倍數(shù)(23Q2)食品飲料美容護(hù)理社會服務(wù)有色金屬農(nóng)林牧漁機械設(shè)備房地產(chǎn)基礎(chǔ)化工建筑材料輕工制造紡織服飾建筑裝飾公用事業(yè)煤炭銀行石油石化線性(漲跌幅(2023.7.1-9.15，右軸))漲跌幅(2023.7.1-9.15，右軸)10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%22非公開材料，僅供特定專業(yè)人士參考更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號A股今年以來的兩大特征125,000100,00075,00050,00025,0000中國開放式公募基金凈值（億元）貨幣基金股票基金債券基金混合基金2019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09資金來源/單位：億元重要股東減持金額上市公司回購規(guī)模475.5北向資金凈流入4,321.7保險資金配置增加額銀行理財配置增加額主動偏股基金存量變化股票型ETF存量變化主動偏股基金新發(fā)規(guī)模股票型ETF新發(fā)規(guī)模場內(nèi)融資規(guī)模變化注1：IPO、再融資、重要股東增減持、北向注2：公募基金凈申購贖回2023年數(shù)據(jù)截至6月30日，數(shù)據(jù)根據(jù)報告期申購贖回凈23非公開材料，僅供特定專業(yè)人士參考2016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09110.0105.0100.095.090.085.080.0申萬行業(yè)指數(shù)：醫(yī)藥申萬行業(yè)指數(shù)：食品飲料申萬行業(yè)指數(shù)：電力設(shè)備-2.00 美國：10年期國債實際收益率（%,逆序,右軸）-2.00-1.000.002.003.004.006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000滬深300指數(shù) 4.504.003.503.002.502.00ber11-17,2023,24非公開材料，僅供特定專業(yè)人士參考更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號行業(yè)配置25非公開材料，僅供特定專業(yè)人士參考資產(chǎn)管理更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號2005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-062023-03 100% 80% 2005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-062023-03 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%短周期見底、資產(chǎn)負(fù)債表有望擴張、具備第二成長曲線預(yù)期的制造業(yè)Alpha，如通用自動化設(shè)備、消費電子及元器件。650%600%550%500%450%400%中游制造(電力設(shè)備、國防軍工、機械設(shè)備、汽車)_存貨周轉(zhuǎn)率中游制造(電力設(shè)備、國防軍工、機械設(shè)備、汽車)_存貨周轉(zhuǎn)率中游制造(電力設(shè)備、國防軍工、機械設(shè)備、汽車)_存貨增速（右軸） 叉車銷量增速單周期模型預(yù)測叉車預(yù)測增速工業(yè)機器人產(chǎn)量增速金屬切削機床產(chǎn)量增速120%100%120%100%80%60%40%20% 0%-20%-40%-60%2502005002008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-01資料來源：Wind，Bloomberg，JPM26非公開材料，僅供特定專業(yè)人士參考2016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08通用設(shè)備的前瞻指標(biāo)已60.040.020.00.0-20.0-40.0-60.080604020 (20)(40)金屬加工機床產(chǎn)量同比增速（%）100.050.00.0-50.0-100.0機床進(jìn)口量同比增速（%，右軸）2016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08工業(yè)機器人產(chǎn)量同比增速（%）350%300%250%200%150%100% 50% 0% -50%-100%150.0100.0 50.0 0.0 -50.0-100.0日本機床出口至中國訂單額同比2009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-02ABB+安川訂單量同比增速（%） 安川+松下+臺達(dá)訂單量同比增速（%）施耐德訂單量同比增速（%）2019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09資料來源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，中國海關(guān)總署，JPMAMChina。上述個股僅為舉例說明，無特定推薦之意，也不代表本公司旗下產(chǎn)品必然投資。27非公開材料，僅供特定專業(yè)人士參考更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號伴隨著中美制造業(yè)景氣度共振爬坡和美國制造業(yè)庫存臨近底部，半導(dǎo)體和電子元器件的景氣2,0001,5001,0005000全球半導(dǎo)體大廠合計營收（單季，百萬美元）60%40%20%0%-20%-40%全球半導(dǎo)體大廠營收單季同比（右軸）按國內(nèi)上市公司營收結(jié)構(gòu)加權(quán)單季營收同比（右軸）2016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-0360.040.020.00.0-20.0-40.02010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09費城半導(dǎo)體指數(shù)/標(biāo)普500（同比，%）2010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09全球半導(dǎo)體銷售額當(dāng)月同比（%，右軸）40.030.020.010.00.0-10.0-20.0200%100%0%-100%全球半導(dǎo)體大廠營收同比（單季）IC設(shè)計IC制造IC封測分立器件（功率器件）半導(dǎo)體設(shè)備半導(dǎo)體材料（硅片）預(yù)測區(qū)間2016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-0950.040.030.020.010.0 0.0-10.0-20.0-30.0-40.0中國集成電路產(chǎn)量當(dāng)月同比（%）2016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-0928非公開材料，僅供特定專業(yè)人士參考更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號伴隨著中美制造業(yè)景氣度共振爬坡和美國制造業(yè)庫存臨近底部，半導(dǎo)體和電子元器件的景氣2050-5-10-15-20%2001-092002-092003-092004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-09%2001-092002-092003-092004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-0935%美國:存貨量:電子元件:同比（右側(cè)）35%255-5-15-25-3560.040.020.00.0-20.0-40.0 -日本PCB產(chǎn)值當(dāng)月同比（%）1— -日本PCB產(chǎn)值當(dāng)月同比（%）12016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09150%100%50%0%-50%SOCA股存貨同比增速SOC射頻面板射頻2016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-06300.0200.0100.00.0-100.0—DXI指數(shù)當(dāng)月同比（%）—DRAM（DDR3）價格同比（%）—臺股營收當(dāng)月同比_面板（%）—面板出貨量當(dāng)月同比（%）2016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09資料來源：Wind,Bloomberg，JPMAMChina，A股庫存數(shù)據(jù)更新至2023年6月30日。29非公開材料，僅供特定專業(yè)人士參考資產(chǎn)管理更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號2008-12-312009-04-302009-08-312009-12-312010-04-302010-08-312010-12-312011-04-292011-08-312011-12-302012-04-272012-08-312012-12-312013-04-262013-08-302013-12-312014-04-302014-08-292014-12-312015-04-302015-08-312015-12-312016-04-292016-08-312016-12-302017-04-282017-08-312017-12-292018-04-272018-08-312021-04-302021-08-312021-12-312022-04-292008-12-312009-04-302009-08-312009-12-312010-04-302010-08-312010-12-312011-04-292011-08-312011-12-302012-04-272012-08-312012-12-312013-04-262013-08-302013-12-312014-04-302014-08-292014-12-312015-04-302015-08-312015-12-312016-04-292016-08-312016-12-302017-04-282017-08-312017-12-292018-04-272018-08-312021-04-302021-08-312021-12-312022-04-292022-08-312022-12-302023-04-282023-08-31③復(fù)蘇、新品+176%疲軟-30%①滲透率提升+232%2020-04-302019-04-302020-12-312019-08-302018-12-282019-12-312020-08-31消費電子行情：近十余年來消費電子板塊有三輪大行情>高通、聯(lián)發(fā)科在10月底都將發(fā)布首款主打手機側(cè)AI計算的芯片（8gen3、天璣9300）>后續(xù)各大手機品牌針對手機AI的布局會持續(xù)加深（最快的是10月底的小米）9000800070006000500040003000200010000圖：消費電子（申萬）指數(shù)走勢②創(chuàng)新②創(chuàng)新+58%0圖：全球智能手機出貨量及增速47%40%◆47%40%◆-11%-5%資料來源：Wind，智研咨詢，IDC，長江證券研究所,JPMAMChina。上述個股僅為舉例說明，無特定推薦之意，也不代表本公司旗下產(chǎn)品必然投資。30非公開材料，僅供特定專業(yè)人士參考資產(chǎn)管理更多資料加入知識星球：水木調(diào)研紀(jì)要關(guān)注公眾號：水木調(diào)研上述兩個指標(biāo)的歷史百分位均值上述兩個指標(biāo)的歷史百分位均值在建工程/營業(yè)收入TTM資本開支/營業(yè)收入上述兩個指標(biāo)的歷史百分位均值上述兩個指標(biāo)的歷史百分位均值在建工程/營業(yè)收入TTM資本開支/營業(yè)收入TTM資本開支-TTM同比在建工程-同比大類行業(yè)科技（TMT）科技（TMT）科技（TMT）科技（TMT）科技（TMT）科技（TMT）科技（TMT）科技（TMT）科技（TMT）二級行業(yè)三級行業(yè)費電子、元件等具備更好的資本開 通信服務(wù)電信運營商19%12%8%-5.1%1.0%29% IT服務(wù)IT服務(wù)3%3%8%-2.3%0.4%27% 影視院線院線6%1%9%-49.3%-3.4%28% 光學(xué)光電子LED8%10%10%-45.5%-30.3%2%游戲游戲5%3%14%3.9%35.5%63% 光學(xué)光電子面板15%20%19%-3.2%-18.6%21% 通信設(shè)備通信終端及配件4%2%27%1.9%-30.3%27% 消費電子消費電子零部件及組裝5%2%31%-8.5%-0.3%8%廣告營銷營銷代理1%1%31%-37.5%648.4%58% 廣告營銷廣告媒體2%0%34%-22.5%-82.9%22%出版教育出版3%5%36%-23.0%3.1%37%數(shù)字媒體數(shù)字媒體4%5%39%62.7%3.7%68%電視廣播電視廣播23%19%41%-0.9%-2.6%29%科技（TMT）科技（TMT）科技（TMT）科技（TMT）科技（TMT）科技（TMT）IT服務(wù)軟件開發(fā)6%4%42%5.8%31.1%52% 元件被動元件11%14%43%-46.3%