金融-新三板掛牌對福建省特色農(nóng)業(yè)的融資影響及其完善措施-以白茶股份為例

PAGEPAGEIII新三板掛牌對福建省特色產(chǎn)業(yè)的融資影響及其完善措施—以白茶股份為例摘要：解決融資難問題是中小企業(yè)得以持續(xù)健康發(fā)展的首要前提。新三板市場能夠為解決中小企業(yè)“融資難”的問題提供幫助。而且，這一場外交易市場的穩(wěn)健發(fā)展有利于推動我國建立多層次資本市場。近年來，傳統(tǒng)的融資方式所募得微薄的資金與企業(yè)日益增長的融資需求之間的矛盾，使得福建省特色農(nóng)業(yè)的發(fā)展遇到瓶頸。因此，這些企業(yè)期望新三板為其提供一種新的融資方式。本文以白茶股份為例進(jìn)行具體分析，并以其分析結(jié)果為依據(jù)，從新三板市場以及企業(yè)自身等方面，提供有利于福建省特色農(nóng)業(yè)型企業(yè)提高融資效率的建議。關(guān)鍵詞：新三板；掛牌企業(yè)；融資效果

Abstract:SolvingtheproblemoffinancingdifficultiesistheprimaryprerequisiteforthesustainableandhealthydevelopmentofSMEs.TheNewThirdBoardmarketcanhelpsolvetheproblemof“financingdifficulties”forSMEs.Moreover,thesteadydevelopmentofthisOTCmarketisconducivetopromotingtheestablishmentofmulti-levelcapitalmarketsinChina.Inrecentyears,thecontradictionbetweenthemeagerfundsraisedbytraditionalfinancingmethodsandtheincreasingfinancingneedsofenterpriseshascausedbottlenecksinthedevelopmentofcharacteristicagricultureinFujianProvince.Therefore,thesecompaniesexpecttheNewThirdBoardtoprovideanewfinancingmethod.ThispapertakesBaichasharesasanexampleforspecificanalysis,andbasedonitsanalysisresults,providessuggestionsforimprovingthefinancingefficiencyofFujian'scharacteristicagriculturalenterprisesfromtheNewThirdBoardmarketandtheenterprisesthemselves.Keywords:NewThirdBoard;listedenterprises;financingeffect

目錄1引言 12新三板掛牌企業(yè)的現(xiàn)狀 12.1新三板掛牌企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀 12.1.1掛牌企業(yè)市場規(guī)模 12.1.2掛牌企業(yè)交易情況 22.2新三板掛牌企業(yè)的融資現(xiàn)狀 52.2.1定向增資概況 52.2.2股權(quán)質(zhì)押概況 72.3新三板掛牌對企業(yè)融資的影響 82.3.1優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和完善公司治理 82.3.2豐富企業(yè)的融資渠道 92.3.3提供轉(zhuǎn)板通道 92.3.4企業(yè)知名度提升 102.3.5提升行業(yè)整合能力 103新三板掛牌對福建特色產(chǎn)業(yè)的融資影響 113.1公司概述 113.2掛牌原因 113.2.1擴(kuò)展融資渠道，擴(kuò)大資金來源 113.2.2降低企業(yè)分紅的所得稅負(fù)擔(dān) 113.2.3新三板競價交易后，公司估值存提升可能 123.2.4特色農(nóng)業(yè)長期發(fā)展的要求 123.3融資情況 123.4融資效果分析 133.4.1盈利能力分析 133.4.2償債能力分析 153.4.3成長能力分析 164政策建議 184.1微觀層面 184.1.1增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營水平，提高資金運營能力 184.1.2調(diào)整企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本 184.1.3提升公司盈利能力 184.1.4合理控制企業(yè)規(guī)模 194.2宏觀層面 194.2.1新三板市場建設(shè) 194.2.2政府政策扶持 20結(jié)論 20參考文獻(xiàn) 21致謝 22PAGE211引言新三板市場的主要作用是為中小企業(yè)的發(fā)展提供多種多樣的支撐與保障。我們知道，公司在新三板掛牌成功后，首先，公司的融資渠道將會被打通，可以有多種選擇方案；其次，公司的知名度會顯著提高；再次，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)將更加趨于合理；最后，公司治理將取得實質(zhì)性進(jìn)步。相比較于非掛牌公司，掛牌公司的治理會有明顯的改善。但是，在社會各界普遍關(guān)注新三板強(qiáng)大的融資功能時，也應(yīng)該注意到掛牌企業(yè)在募集資金使用過程中出現(xiàn)的問題。因此，有必要對掛牌企業(yè)的融資效率進(jìn)行探討。2新三板掛牌企業(yè)的現(xiàn)狀2.1新三板掛牌企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀2.1.1掛牌企業(yè)市場規(guī)模新三板掛牌企業(yè)在設(shè)立初期，市場關(guān)注度和認(rèn)可度不高，導(dǎo)致市場規(guī)模發(fā)展比較緩慢，如圖2-1所示。從掛牌企業(yè)數(shù)量來看，2006-2011年，新三板掛牌企業(yè)僅分別為12家、25家、42家、60家、75家、98家，未能突破百家，遠(yuǎn)低于同時期中小板和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的數(shù)量。隨后在國家政策的大力支持下，經(jīng)歷2012年和2013年的兩次擴(kuò)容后，2014年新三板掛牌企業(yè)數(shù)實現(xiàn)迅猛增長，超出2013年4倍有余，同比增長340.62%，被稱為新三板的元年。圖2-12006-2017年新三板掛牌企業(yè)數(shù)及其增長情況隨著2014年8月做市商制度的正式實施，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量呈幾何式增長趨勢，2015年末突破5000大關(guān)，同比增長226.06%，超過中小板和創(chuàng)業(yè)板3861家的市場容量；2016年末更是突破10000大關(guān)，是滬深主板的3倍有余，如圖3-2所示。在政府部門的政策支持、金融機(jī)構(gòu)的積極努力和中小企業(yè)的熱情參與下，新三板市場日益蓬勃發(fā)展壯大。截至2017年末，新三板掛牌企業(yè)數(shù)已達(dá)11630家，遠(yuǎn)超過滬深主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)量之和。圖2-22014-2017年各資本市場掛牌或上市企業(yè)數(shù)2.1.2掛牌企業(yè)交易情況從表2-1中可以看出，2006年至2013年，掛牌企業(yè)的交易并不活躍。2014年以后，受到市場擴(kuò)容、做市商制度和分層方案政策紅利的積極影響，掛牌企業(yè)成交數(shù)量和成交金額迅速增長，交易活躍度日漸提高。表2-12006-2017年新三板掛牌企業(yè)交易情況單位：億股；億元年份200620072008200920102011201220132014201520162017成交數(shù)量000000019175233294成交金額0111123653124613561834同期數(shù)據(jù)（表2-2）顯示，2017年，主板市場、中小板和創(chuàng)業(yè)板的累計成交金額分別為111.76萬億元、25.66萬億元和16.47萬億元。與這些板塊相比，新三板市場的交易規(guī)模顯得微乎其微，如此巨大的差距顯示出新三板市場的發(fā)展?jié)摿薮?。未來，隨著更多的政策支持和體制機(jī)制的完善，新三板市場的交易熱度也會隨之攀升，市場流動性也會進(jìn)一步增強(qiáng)，進(jìn)而促使新三板市場真正成為中小企業(yè)重要的融資平臺。表2-22014-2017年各資本市場交易情況單位：億股；億元市場類型年份2014201520162017新三板成交數(shù)量9175233294成交金額53124613561834中小企業(yè)成交數(shù)量11048249812010917104成交金額149096490115336789256644創(chuàng)業(yè)板成交數(shù)量3985988194348774成交金額77252283667215313164664上證A股成交數(shù)量419391004174436743517成交金額3718491313016493731505095深證A股成交數(shù)量30289687364939343579成交金額3607801216229770047612489新三板自2014年8月25日起正式實施了做市轉(zhuǎn)讓制度后，市場上有兩種類型的交易：協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓。協(xié)議轉(zhuǎn)讓是指投資者與上市公司原股東之間的直接聯(lián)系，協(xié)商確定轉(zhuǎn)讓股份的價格和金額，然后在股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的平臺上完成交易，這筆交易的偶然性和不確定性很大，市場流動性差，股票價格易受波動影響。做市交易是指證券公司作為上市公司的做市商，提供雙向市場價格，如買賣雙方進(jìn)行交易，這種交易方式有利于改善市場活動和流動性，避免股價大幅波動，進(jìn)而吸引更多投資者參與，但是容易稀釋股權(quán)，不利于企業(yè)的經(jīng)營管理。2013年底擴(kuò)容以來至2017年底，新三板市場協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓兩種交易方式下，掛牌企業(yè)的交易情況如表2-3、圖2-3和圖2-4所示。表2-32014-2017年協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓交易情況年份協(xié)議轉(zhuǎn)讓做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)數(shù)占比（%）成交額（億元）成交量（億股）企業(yè)數(shù)占比（%）成交額（億元）成交量（億股）2014145092.2425.664.611227.7618.181.922015401478.26501.7387.33111521.74927.11110.282016850983.73996.10179.49165416.27703.55138.9920171028788.451458.45253.24134311.55666.98133.48圖2-32014-2017年做市轉(zhuǎn)讓交易情況周數(shù)據(jù)圖2-42014-2017年協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易情況周數(shù)據(jù)從表2-3中可以看出，大多數(shù)企業(yè)選擇協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行交易，但是選擇做市轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)的成交金額和成交量在總成交金額和總成交量中占有較高的比例。比如2014年有92.24%的掛牌企業(yè)選擇協(xié)議轉(zhuǎn)讓，僅有7.76%的企業(yè)選擇做市轉(zhuǎn)讓，但是做市轉(zhuǎn)讓的成交額和成交量分別占總成交額和成交量的41.47%和29.40%，2015年做市轉(zhuǎn)讓的兩項指標(biāo)占比高達(dá)64.89%和55.81%，表明做市轉(zhuǎn)讓的企業(yè)雖只占少數(shù)，但是股票交易相較于協(xié)議轉(zhuǎn)讓更加活躍。從圖2-3和2-4中可知，整體來看，相較于做市轉(zhuǎn)讓，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的成交額和成交量上升趨勢更明顯，但從平均水平來看，做市轉(zhuǎn)讓的平均成交額和平均成交量均高于協(xié)議轉(zhuǎn)讓。主要原因是，做市轉(zhuǎn)讓實施的時間較短，潛力巨大。2016年5月27日正式推出的針對做市企業(yè)的《分層管理辦法》規(guī)定，在做市轉(zhuǎn)讓交易日和交易市值上滿足條件的掛牌企業(yè)可以進(jìn)入創(chuàng)新層，而創(chuàng)新層的企業(yè)將在交易制度、融資制度等方面以“優(yōu)等生”的身份得到差異化的對待，這無疑是增強(qiáng)了企業(yè)選擇做市轉(zhuǎn)讓交易的積極性，未來市場的流動性也會隨之進(jìn)一步提升，為新三板掛牌企業(yè)的融資提供了利好和便利。2.2新三板掛牌企業(yè)的融資現(xiàn)狀2.2.1定向增資概況定向增資（PrivatePlacement）指的是符合條件的掛牌企業(yè)非公開發(fā)行股票的行為，在解決中小企業(yè)融資瓶頸的過程中起到了重要的作用。相較于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的定向增發(fā)，新三板定向增資行為約束較少。一般情況下，企業(yè)可在掛牌同時定向增發(fā)，增發(fā)類型為協(xié)議增發(fā)，融資規(guī)模和方式等條款由融資雙方自行商定，且采用儲架發(fā)行制度，即一次審核多次發(fā)行。這些條款的執(zhí)行使得新三板市場定向增資具有簡潔、快速、靈活和便利的特點，成為掛牌企業(yè)重要的融資渠道。新三板市場自成立以來，定向增資的規(guī)模呈現(xiàn)出不斷擴(kuò)大的趨勢。以增發(fā)上市日為時間間隔標(biāo)準(zhǔn)，2006年北京時代（430003）作為第一家新三板掛牌企業(yè)成功實施定向增資，發(fā)行了0.13億股，募集了0.5億元資金。如表2-4所示，除了2009年增資次數(shù)有所下降外，其余年份定向增資規(guī)模均呈現(xiàn)出不同程度的增加。表2-42006-2017年新三板掛牌企業(yè)定向增資情況單位：次；家年份200620072008200920102011201220132014201520162017增資次數(shù)123171022573072，4432，7732，655增資企業(yè)數(shù)123171022542691，7862，4332，4372013年底新三板市場擴(kuò)容以來，從圖2-5可以看到新三板掛牌企業(yè)定向增資次數(shù)和規(guī)模都呈現(xiàn)出井噴式的增長。2014年新三板市場共269家企業(yè)實施了307次定向增資，募集資金首次突破百億元，是2013年的13倍有余，平均單筆融資金額為5億元，是2013年的1.48倍。2015新三板掛牌企業(yè)定向增資更是突破了千億大關(guān)，高達(dá)1076億元，呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢。圖2-52006-2017年新三板掛牌企業(yè)定向增資情況與其他資本市場相比，從表2-5中可以看出，新三板市場的定增規(guī)模雖遠(yuǎn)不及滬深主板，但是在增發(fā)次數(shù)和募資規(guī)模上逐步在縮小與創(chuàng)業(yè)本和中小板的差距。尤其是與創(chuàng)業(yè)板相比，新三板在增發(fā)股數(shù)上，除了2014年略低于創(chuàng)業(yè)板外，其余年份均遠(yuǎn)超過創(chuàng)業(yè)板，在融資規(guī)模上新三板在2017年成功實現(xiàn)反超，達(dá)到1276億元，超過創(chuàng)業(yè)板377億元，市場定增能力顯著增強(qiáng)，可見擴(kuò)容后新三板市場為掛牌企業(yè)提供了大量的資金，為中小企業(yè)解決融資難問題的功能得到較好的體現(xiàn)。然而，掛牌企業(yè)在融資后是否能夠有效利用資金，提高自身的經(jīng)營績效和生產(chǎn)能力，需要更深入的研究。表2-52014-2017年各資本市場定向增資情況單位：億股；億元定向增發(fā)2014201520162017增發(fā)股數(shù)募集資金增發(fā)股數(shù)募集資金增發(fā)股數(shù)募集資金增發(fā)股數(shù)募集資金滬市A股54432111093664979672256825668深市A股4181763310250051741431691451中小板1441454330328238649191692067創(chuàng)業(yè)板27384851292105180653899新三板251252211076316132324012762.2.2股權(quán)質(zhì)押概況新三板股權(quán)質(zhì)押指的是掛牌企業(yè)以其持有的股權(quán)為標(biāo)的，向符合條件的金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押股權(quán)以融入資金的行為。股權(quán)質(zhì)押融資實質(zhì)上是一種間接融資，融資成本相對較低且不會稀釋股權(quán)，是幫助新三板掛牌中小企業(yè)擺脫資金瓶頸的重要融資方式。2009年北京時代（430003）首次向北京晨光昌盛投資擔(dān)保有限公司進(jìn)行了800萬股的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，開啟了新三板掛牌企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資的先河。如圖2-6所示，由于新三板市場進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資的時間較短，雖然從整體上看呈現(xiàn)出逐年遞增的趨勢，但是新三板設(shè)立初期發(fā)展速度較為緩慢，2009-2013年分別僅完成了1筆、7筆、38筆、36筆和92筆股權(quán)質(zhì)押融資，分別質(zhì)押了0.08億、0.25億、2.16億、5.30億和6.18億股。2014年新三板掛牌企業(yè)股權(quán)質(zhì)押筆數(shù)突破百筆，質(zhì)押股數(shù)突破20億股，并在近幾年呈現(xiàn)出跳躍式的發(fā)展趨勢。究其原因主要是，2013年底新三板面向全國范圍擴(kuò)容，并在2014年推出做市轉(zhuǎn)讓交易制度，提升了新三板市場的流動性和活躍度，掛牌企業(yè)市場價值受到更多的認(rèn)可，從而增加了對股權(quán)質(zhì)押融資的需求。圖2-62009-2017年股權(quán)質(zhì)押筆數(shù)和質(zhì)押股數(shù)雖然新三板市場股權(quán)質(zhì)押呈現(xiàn)出不斷增長的趨勢，但是與其他資本市場相比還存在較大的差距。從表2-6中可以看出，不管是交易次數(shù)還是質(zhì)押股數(shù)，新三板市場的規(guī)模都顯著低于中小板和創(chuàng)業(yè)板，與滬深主板也存在較大的差距。主要原因在于，新三板市場對掛牌企業(yè)的門檻較低，掛牌企業(yè)質(zhì)量參差不齊，投資者風(fēng)險較大，導(dǎo)致新三板股權(quán)質(zhì)押表現(xiàn)不足。表2-62014-2017年各資本市場股權(quán)質(zhì)押融資情況單位：次；億股股權(quán)質(zhì)押2014201520162017交易次數(shù)質(zhì)押股數(shù)交易次數(shù)質(zhì)押股數(shù)交易次數(shù)質(zhì)押股數(shù)交易次數(shù)質(zhì)押股數(shù)滬市A股94753416197432270122428161085深市A股704288102243914706801296545中小板3948911610213378948210694541915創(chuàng)業(yè)板2092321422256967389098752827新三板27727981126313533535553412.3新三板掛牌對企業(yè)融資的影響公司一旦在新三板市場掛牌成功，其解決自身融資問題的措施可以有很多種組合選擇。比如可以增發(fā)股份融資，也可以發(fā)行私募債融資，還可以采取股權(quán)質(zhì)押融資，甚至有些地區(qū)的商業(yè)銀行也會為新三板市場掛牌的公司提供一定額度的信貸支持。當(dāng)掛牌公司面臨較大的融資缺口的時，可以采取以上幾種融資方式的組合形式進(jìn)行融資。一方面，可以擴(kuò)大融資規(guī)模，另一方面，可以大大降低融資成本，為公司取得長足的發(fā)展提供了更寬松的發(fā)展環(huán)境；除此之外，融資的間接效果對企業(yè)未來的長遠(yuǎn)發(fā)展起到了推動作用。企業(yè)有了足夠的資金可以健全企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)、完善公司內(nèi)部控制、營造良好的企業(yè)文化等等。2.3.1優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和完善公司治理中小企業(yè)在新三板掛牌之后，公司的治理結(jié)構(gòu)必定會有所改善。從發(fā)展的眼光來看，這對企業(yè)來說是有百利而無一害的。因為大多數(shù)中小企業(yè)都是民營企業(yè)，他們股權(quán)普遍相對集中，不利于形成相互制衡的公司治理關(guān)系。要想成功掛牌新三板市場，其股權(quán)結(jié)構(gòu)必須要適度分散一些。根據(jù)國外相關(guān)理論，相對分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，更有利于公司的長遠(yuǎn)利益。比如國外的很多歷史悠久的大銀行，其最大的股東持股比例都沒有超過10%。這可以作為股權(quán)結(jié)構(gòu)分散一些更合理的證據(jù)。掛牌公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)會趨于優(yōu)化。因此，伴隨而來的好處就是，掛牌公司的內(nèi)部控制和公司治理都將顯著改進(jìn)。因為根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，當(dāng)公司進(jìn)行重大決策時，需要召開股東大會來表決通過。正是因為這種民主表決的制度安排，可以確保公司在重大決策時，避免出現(xiàn)致命失誤。因為根據(jù)統(tǒng)計學(xué)原理，不可能所有的大股東，同時會犯同樣的錯誤。他們中的大多數(shù)人可以認(rèn)為是理性人。因此，由大多數(shù)股東做出的決策，有很大的概率可以確保是合理而正確的。2.3.2豐富企業(yè)的融資渠道建立國家股權(quán)轉(zhuǎn)讓制度，進(jìn)一步擴(kuò)大了中小企業(yè)融資渠道，為中小企業(yè)融資方式提供了多種選擇，解決了中小企業(yè)融資困難的問題。對于中小企業(yè)，投資者和新三板的關(guān)系，新三板作為橋梁，引導(dǎo)投資者向急需發(fā)展資金的中小企業(yè)投資；而中小企業(yè)高速發(fā)展通過新三板市場給廣大投資者帶來紅利?？梢哉f，借助新三板，為企業(yè)帶來更豐富的融資方式，以往單一的融資模式如銀行借款等可以得到有效的緩解。隨著新三板的推出，掛牌公司的內(nèi)部控制、公司治理和會計信息等各方面就會得到有效的改善。改進(jìn)后的公司可以減少投資者的信息不對稱問題，使投資者了解公司的運作情況，從而在投資過程中輕松做出決策。完美的資本市場可以顯著降低公司融資成本。資本市場靈活的定價機(jī)制有效地減少了企業(yè)融資過程，活躍的交易市場也使銀行更容易支持企業(yè)資本承諾的融資方式。高效便捷地降低融資難度，也成為中小企業(yè)融資的新渠道。2.3.3提供轉(zhuǎn)板通道“新三板”市場既不在財務(wù)指標(biāo)上對擬掛牌企業(yè)設(shè)立準(zhǔn)入門檻，也不對公司的主營業(yè)務(wù)進(jìn)行具體限制。上市掛牌的公司成立后僅需兩年以上，具有詳細(xì)的業(yè)務(wù)范圍，長期經(jīng)營能力，完善的公司結(jié)構(gòu)，符合相關(guān)規(guī)章制度的股票發(fā)行，贊助商愿意推薦和繼續(xù)監(jiān)督，就可以申請在新三板上掛牌。這樣，一方面，其進(jìn)入門檻與主板，中小板和創(chuàng)業(yè)板市場有相似之處，但門檻較低，可以引導(dǎo)沒有相關(guān)經(jīng)驗的企業(yè)進(jìn)入資本市場，規(guī)范化治理結(jié)構(gòu)完成重組；另一方面，企業(yè)掛牌之后還將接受持續(xù)督導(dǎo)，不斷完善自身改進(jìn)，適應(yīng)改革潮流，最終能夠符合在主板上市的要求。2.3.4企業(yè)知名度提升新三板市場作為一個全國性股份轉(zhuǎn)讓市場，其在最近幾年的曝光率很高，是資本市場中非常重要的一環(huán)。各個地區(qū)的相關(guān)政府機(jī)構(gòu)都在鼓勵當(dāng)?shù)胤蠗l件的公司申請在新三板市場掛牌。同時在新三板掛牌的過程中必須接受主辦券商的督導(dǎo)和廣大投資者的監(jiān)督，使公司的運作公正透明，合法合規(guī)，從而吸引潛在投資者的關(guān)注。眾多投資者的關(guān)注進(jìn)一步促使公司知名度的提高。一方面增加企業(yè)的品牌價值。另一方面在市場交易環(huán)節(jié)中更容易獲取客戶的信心。其實這是必然的，在新三板市場上掛牌表示企業(yè)擁有一定的創(chuàng)新能力、盈利能力和長期的成長能力。這樣的企業(yè)必然會給潛在客戶帶來信心，使得客戶愿意與之交易合作，這樣便能以更低的成本進(jìn)行市場拓展，加快公司的發(fā)展。比如福建省廈門市，已出臺了相關(guān)政策文件，為當(dāng)?shù)爻晒炫频墓荆峁┮还P獎勵資助資金。這可以充分調(diào)動中小企業(yè)掛牌的積極性。同時，掛牌公司會得到地方政府的大力扶持，從而帶來更多曝光的機(jī)會。因此，掛牌公司的知名度必然會提升很多。2.3.5提升行業(yè)整合能力回顧公司發(fā)展的歷史，實際上是企業(yè)兼并和收購的歷史。在古代和現(xiàn)代的中國和外國，公司的每次質(zhì)的飛躍都離不開公司之間的兼并和重組。納入新三板后，公司可以輕松地在資本市場進(jìn)行并購，整合產(chǎn)業(yè)鏈頂端和底層的公司更具競爭力，加深整合的能力。產(chǎn)業(yè)鏈，不斷擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，改善資本結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)量。運營能力，擴(kuò)大市場份額，提高整合競爭優(yōu)勢，最大限度地發(fā)揮資源整合效益，提高長期增長能力。此外，在資本市場中，可以通過發(fā)行股票和籌集資金來進(jìn)行兼并和收購。因此，一旦公司出現(xiàn)在新三板上，它首先會加強(qiáng)公司的估值。原因是當(dāng)公司出現(xiàn)在新三板上時，資產(chǎn)就會被證券化。當(dāng)公司的股票可以在資本市場流通時，投資者可以估計這一點；二是解決了中小企業(yè)發(fā)展資金的迫切需要；最終，企業(yè)可以通過新三板市場籌集資金，增加業(yè)務(wù)發(fā)展投資，促進(jìn)企業(yè)做大做強(qiáng)。引領(lǐng)資金轉(zhuǎn)變?nèi)瞬?、吸引技術(shù)、引進(jìn)智慧，利用資本市場共同推動中國經(jīng)濟(jì)的流動性轉(zhuǎn)型。3新三板掛牌對福建特色產(chǎn)業(yè)的融資影響3.1公司概述福鼎白茶有限公司位于福建省福鼎市，福建省福鼎市有“中國白茶之鄉(xiāng)”的美稱，是福建省人民政府建設(shè)的重點茶葉公司。公司成立于2010年，是唯一一家以中國著名品牌“福鼎白茶”為名的公司，茶葉的種植、加工、銷售、科研和茶文化于一體。依托茶園原產(chǎn)地2.2萬畝的短缺，公司整合了優(yōu)質(zhì)茶業(yè)的其他五大類資源，構(gòu)建了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+金融+創(chuàng)造者的新商業(yè)模式，構(gòu)建了生態(tài)系統(tǒng)。打造了中國茶的產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)了10億美元的市值公司。2015年7月24日，白茶有限公司正式加入新三板，股票代碼為832946，這是第一家進(jìn)入創(chuàng)新層的公司。3.2掛牌原因3.2.1擴(kuò)展融資渠道，擴(kuò)大資金來源企業(yè)在新三板掛牌后，作為上市企業(yè)管理規(guī)范，企業(yè)的信用評級也隨之提高可以增加銀行的貸款的額度。同時，新三板掛牌交易后，企業(yè)可以以此為基礎(chǔ)，拓展其它融資渠道，比如可發(fā)行企業(yè)債券、在新三板定向增發(fā)等，企業(yè)就可以利用更多金融工具來籌資。白茶在新三板上市后，如果公司擴(kuò)張需要大規(guī)模的資本投資，白茶股份公司就可以利用新三板上市發(fā)行額外股份或發(fā)行公司債券籌集資金。這無疑將為白茶股份提供新的融資渠道，擴(kuò)大企業(yè)的資金來源。3.2.2降低企業(yè)分紅的所得稅負(fù)擔(dān)根據(jù)國務(wù)院（財稅[2014]48號）：“新三板持有一年以上的股息和優(yōu)惠措施，繳納5％的個人所得稅?！边@意味著，如果新三板上市公司持股超過一年，所得稅將按5％計算。如果白茶股份少于所需資金，稅后收益可以股份形式分配給股東，從而減輕公司股東的所得稅負(fù)擔(dān)，分配剩余金額。這種方式不是很大，上市時的稀釋效果也不算太大。因此，在企業(yè)掛牌新三板后，企業(yè)可以正常的維護(hù)項目建設(shè)和公司運營的前提下考慮適當(dāng)?shù)姆旨t，或者通過增資或分紅后借款來減少個人所得稅。3.2.3新三板競價交易后，公司估值存提升可能在國家和政府的支持下，目前新三板市場運行將會取得很好的發(fā)展，與現(xiàn)在A股市場的差距越來越小。一些新三板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，雖然在公司的估值和價格方面低于主板的企業(yè)，但是，隨著新三板的發(fā)展，與主板市場的差異將逐漸減少。投資者可以通過交易系統(tǒng)買進(jìn)和賣出業(yè)績良好的企業(yè)的股份，交易活躍的企業(yè)的股份的流動性會不斷提高，提高其估值。如果新三板市場的發(fā)展接近阿斯達(dá)克市場的情況，企業(yè)要重新考慮是否要轉(zhuǎn)板的問題。因為如果是新三板市場如納斯達(dá)克市場般活躍，企業(yè)就沒有必要轉(zhuǎn)板。但是，如果新三板市場的發(fā)展不同于納斯納克市場，企業(yè)仍然需要在主板市場排隊，實現(xiàn)在主板市場上市。新三板市場會對企業(yè)有一個估值，如果企業(yè)不認(rèn)可市場估值，可以選擇不交易或是少交易，只享受分紅，等待機(jī)會IPO主板上市。如果其他企業(yè)對我司有并購的需求，其交易價格會受到市場估值的影響，但是具體的交易價格不一定是市場估值結(jié)果。除此之外，企業(yè)也可以轉(zhuǎn)投到其他行業(yè)當(dāng)中，通過拋售一部分股權(quán)或者通過增加創(chuàng)始股權(quán)變現(xiàn)的方式獲得資金。3.2.4特色農(nóng)業(yè)長期發(fā)展的要求21世紀(jì)全球的產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生了巨大的變化，行業(yè)內(nèi)的重組和兼并趨勢明顯，在世界范圍內(nèi)形成了一批在行業(yè)中居支配地位的企業(yè)。中國的特色農(nóng)業(yè)行業(yè)集中度仍然很低，正面臨著行業(yè)的重組和整合。條件優(yōu)越的特色農(nóng)業(yè)企業(yè)可以通過新三板率先實現(xiàn)上市融資，籌集企業(yè)擴(kuò)大所需資金。這使得規(guī)模特色農(nóng)業(yè)企業(yè)更不能墨守成規(guī)，必須開闊思路，是兼并其他企業(yè)還是被其他企業(yè)兼并。白茶股份通過主板和創(chuàng)業(yè)板上市融資的可能性極小，要破解這一難題，就目前情況看通過新三板掛牌交易是一種非?，F(xiàn)實的解決途徑。白茶股份可以通過新三板掛牌交易，在時機(jī)成熟時轉(zhuǎn)板就可以實現(xiàn)主板上市，從而實現(xiàn)公司IPO的最終目標(biāo)。3.3融資情況2016年8月，白茶股份在新三板公開發(fā)行157萬股，募集資金942萬元。發(fā)行股票的收入用于補(bǔ)充流動性并擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。發(fā)行股票數(shù)量為157萬股，發(fā)行價格為每股6元，募集資金942萬元。發(fā)行對象涉及8名自然人，包括自然人投資人周偉、馬慶興、邵克龍、趙俊榮、謝琳、李秀芬、宋亞芬，每人自愿認(rèn)購120萬元；自然人投資人朱艷華認(rèn)購人民幣102萬元?；I集的資金將用于補(bǔ)充流動性，擴(kuò)大白茶市場，擴(kuò)大商業(yè)規(guī)模，提高公司市場的盈利能力和競爭力。圖4-1公司融資狀況單位：元/股2017年，公司完成第二次發(fā)行，募集資金2542萬元。扣除第二次發(fā)行520，000元人民幣代理傭金后，所得凈收入為人民幣2490萬元。具體使用細(xì)節(jié)如下：（1）購買茶葉的成本為2324.11萬元；（2）稅的費用為138.47萬元；（3）工資26.62萬元，總支出2490萬元。截至2016年8月15日一旦使用完成，使用情況與公開披露的募集資金使用情況一致，用于補(bǔ)充營運資金。募集資金不存在于持有待售金融資產(chǎn)，可供出售，向他人借款，委托財富管理等方面。3.4融資效果分析3.4.1盈利能力分析企業(yè)的盈利能力可以用來估算企業(yè)的融資效率，融資效率的高低可以通過盈利能力來表示，融資效率與盈利能力成正比例關(guān)系。在該文章中，本人通過選取每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)毛利率這四個指標(biāo)用于衡量案例公司的盈利能力。在新三板上市的中小企業(yè)的盈利能力指標(biāo)越高則側(cè)面說明該企業(yè)的獲取利潤的能力就越強(qiáng)。因此，中小企業(yè)在新三板上市后，企業(yè)盈利能力的提高可以表明上市三板將提升公司的自籌資金效率，即新板上市可以提高融資效率中小企業(yè)。盈利能力是信息用戶檢查公司運營和了解公司運營的指標(biāo)之一。它指的是企業(yè)獲取利潤的能力，也稱為公司的資本或資本增值能力，通常用于了解公司在一段時間內(nèi)的利益能力的大小。每股收益即每股盈利，也叫做每股稅后利潤，指稅后利潤所占股本總數(shù)的比例。每股凈資產(chǎn)是指股東權(quán)益除以總股數(shù)的比率。每股凈資產(chǎn)是衡量企業(yè)內(nèi)在價值關(guān)鍵指標(biāo)之一。凈資產(chǎn)收益率等于凈利潤除以平均股東權(quán)益，該財務(wù)數(shù)據(jù)著重是研究股東自身權(quán)益獲取利益能力的高低。該指標(biāo)越高，說明企業(yè)獲利能力越強(qiáng)。營業(yè)毛利率是用以反映企業(yè)每一元營業(yè)收入中含有多少毛利額，可用于對企業(yè)獲利能力的分析，計算方式是營業(yè)毛利額除以主營業(yè)務(wù)收入。中小企業(yè)的盈利能力與在新三板的融資效果二者是相輔相承，共同發(fā)展的。通過對企業(yè)盈利能力加以分析，我們便可以從側(cè)面了解企業(yè)在新三板市場上籌集資金的能力和效果。下面將從每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)毛利率四個指標(biāo)來研究案例公司在新三板上市融資對盈利能力的作用，詳見4-1：表4-1白茶股份掛牌前后盈利能力對比表研究項目財務(wù)比率掛牌前掛牌后2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/31盈利能力每股收益0.360.440.670.44每股凈資產(chǎn)1.231.72.774.35凈資產(chǎn)收益率（%）34.542.8528.4419.69營業(yè)毛利率（%）54.1332.2839.5250.90來源：整理白茶股份公司歷年年報從每股收益來看，白茶股份掛牌后基本處于穩(wěn)中有升的狀態(tài)。在2017年的每股收益略有下降主要是因為案例公司當(dāng)年總股本的大幅增加導(dǎo)致的。案例公司的每股凈資產(chǎn)增長趨勢更明顯，盈利能力更加突出。白茶股份在2014年當(dāng)年掛牌的營業(yè)毛利率為54.13%，這也成為案例公司能在新三板上市的優(yōu)勢之一。白茶股份在2016年9月、2017年1月新增股票，從而增加了交易量，也增強(qiáng)了市場流動性，進(jìn)而增強(qiáng)其綜合融資能力。從以上四個指標(biāo)來看，白茶股份在掛牌新三板期間和之后，公司的盈利能力都呈現(xiàn)出穩(wěn)定的上升。根本原因在于公司掛牌之后提升企業(yè)的自身實力，加強(qiáng)了內(nèi)部控制的建設(shè)，同時募集到的資金為之后的開疆拓土提供了保障。依據(jù)公司過去幾年亮眼的數(shù)據(jù)，顯示公司已經(jīng)步入良性的發(fā)展階段，公司的業(yè)績保持較高的增長。3.4.2償債能力分析償債能力是分析企業(yè)歸還到期債務(wù)的能力。到期債務(wù)在約定的時間內(nèi)是否歸還，則是衡量公司財務(wù)狀況的重要指標(biāo)之一。通過對償付能力的深入分析，可以預(yù)測公司的經(jīng)營能力及其面臨的風(fēng)險，這將極大地有利于公司的未來收益。公司償付能力包括短期償債能力和長期償債能力。短期償債能力是指能夠及時的償還流動資產(chǎn)流動負(fù)債的擔(dān)保程度，即公司以流動資產(chǎn)支付流動負(fù)債的能力，反映公司的能力。由于經(jīng)營活動而支付的債務(wù)，這是對公司目前擁有的財務(wù)實力進(jìn)行估計，尤其是流動資產(chǎn)流動性的主要指標(biāo)。公司的短期償債能力指標(biāo)主要包括當(dāng)前指數(shù)，快速指數(shù)和現(xiàn)金流量負(fù)債。長期償債能力是指公司支付長期負(fù)債的能力，分析指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率、資本比率和資本乘數(shù)，詳見4-2：表4-2白茶股份掛牌前后償債能力對比表研究項目財務(wù)比率掛牌前掛牌后2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/31短期償債能力流動比率2.293.854.777.46速動比率1.953.594.547.31現(xiàn)金流動負(fù)債比率（%）50.7539.28144.75461.32長期償債能力資產(chǎn)負(fù)債比率（%）25.5521.7218.5012.75產(chǎn)權(quán)比率（%）34.3227.7422.7014.62權(quán)益乘數(shù)（%）134.32127.74122.70114.62來源：整理白茶股份公司歷年年報公司掛牌新三板之后，源于公司的產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)具有良好口碑，主營業(yè)務(wù)每年均有大幅度上升。隨著開拓市場的力度不斷加大，對客戶的應(yīng)收款項和銀行借款也是水漲船高，因此導(dǎo)致衡量償債能力的指標(biāo)呈逐年上漲的趨勢。白茶股份在新三板上市之后，最直觀的表現(xiàn)就是企業(yè)的知名度有所上升，這源于企業(yè)的曝光度以及大眾對該企業(yè)的關(guān)注度。據(jù)研究，該公司的客戶變化不大，合作方相對穩(wěn)定，主要有學(xué)校、政府部門、系統(tǒng)集成商等等。對于系統(tǒng)集成商而言，支付周期相對較短，主要在3個月左右。對于政府部門，學(xué)校和其他國有或公共機(jī)構(gòu)，支付過程需要在各個層面進(jìn)行審查和批準(zhǔn)，程序繁多，導(dǎo)致支付速度變慢。除此之外，近幾年案例公司的業(yè)務(wù)逐步向潛在地區(qū)不斷擴(kuò)張，使得公司的業(yè)務(wù)量也逐步上升。為了吸引新客戶、留住老客戶，和這些企業(yè)鞏固好穩(wěn)定的合作關(guān)系對以后的長期發(fā)展是至關(guān)重要的一環(huán)。畢竟，公司正處于成長階段，迫切需要開發(fā)客戶來開發(fā)甚至維持現(xiàn)有的市場份額。因此，有必要更加注重如何與客戶保持較好的信用關(guān)系，使公司與新開發(fā)區(qū)域的潛在長期合作。合作伙伴提供更寬松的信貸政策。該信用政策解釋了償債能力指標(biāo)上升的原因。通過分析以上原因，公司應(yīng)收款項的增加幅度較大。同時銀行借款大幅增加也表明了銀行對公司償債能力和運營能力的認(rèn)可。這就是新三板融資對案例公司償債能力的改善，而償債能力的改善相應(yīng)地便可吸引投資者的關(guān)注。3.4.3成長能力分析企業(yè)成長能力是指企業(yè)將來的成長趨勢和成長速度，是用以預(yù)測企業(yè)未來的發(fā)展指標(biāo)之一。正常情況下，一個企業(yè)要想有持久性的成長，長期資產(chǎn)的規(guī)模必須有所增加，只有充足的資產(chǎn)企業(yè)才具有向前發(fā)展的支撐力。而為了完成企業(yè)的資產(chǎn)積累，務(wù)必籌集資金用于補(bǔ)充本公司的流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)，因此對于剛成立不久而又急需資金的企業(yè)，掛牌新三板是便是不二選擇。為了分析企業(yè)的長期發(fā)展情況、持續(xù)經(jīng)營的能力、預(yù)測企業(yè)以后能否在激烈的競爭中存活，本人選取了成長能力這個財務(wù)指標(biāo)。成長能力包括總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率和營業(yè)收入增長率?？傎Y產(chǎn)是上市公司實際擁有或者掌握的，能為公司帶來效益產(chǎn)出的所有資產(chǎn)。因此應(yīng)用營業(yè)收入增長率這個數(shù)據(jù)可以更為貼切地分析公司的發(fā)展情況。營業(yè)收入增長率越高，揭示公司產(chǎn)品受消費者歡迎程度高、也從側(cè)面反映公司的產(chǎn)品業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的滲透能力。詳見4-3：表4-3白茶股份掛牌前后成長能力對比表研究項目財務(wù)比率掛牌前掛牌后2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/31成長能力總資產(chǎn)增長率（%）55.46142.2197.74167.69凈資產(chǎn)增長率（%）41.70153.33106.97186.56營業(yè)收入增長率（%）305.45293.0916.3244.04來源：整理白茶股份公司歷年年報從白茶股份多年來的財務(wù)指標(biāo)可以看出，上市掛牌后公司的營業(yè)收入增長率與去年同期相比增長了293.09％，主要是因為公司突破了信息化發(fā)展的瓶頸，公司的營業(yè)收入得到顯著改善。由于案例公司在新三板上市，公司的知名度已經(jīng)提高，現(xiàn)有產(chǎn)品的市場份額進(jìn)一步擴(kuò)大，導(dǎo)致營業(yè)收入大幅增加。2016年，公司的營業(yè)收入增長率為16.32％，與去年的293.09％的增長率相比有顯著下降。主要原因是公司積極降低了今年的增長率，并利用籌集的資金為發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。增長率的穩(wěn)步下降表明公司的營業(yè)收入正在消化，公司開始進(jìn)入穩(wěn)定增長階段。與營業(yè)收入增長率相比，案例公司總資產(chǎn)增長率的提升顯然更加令人眼花繚亂。從掛牌前的55.46％到掛牌后，每年基本達(dá)到三位數(shù)增長，呈現(xiàn)強(qiáng)勁的增長勢頭。2016年，資產(chǎn)總增長率僅為97.74％，比上年下降40％。主要原因是公司償還了短期貸款，表明公司的資金流量充足，表明案例公司正在進(jìn)入良好的增長快車道；鑒于凈資產(chǎn)增長率，案例公司掛牌后從41.70％上升至153.33％，并在接下來的幾年保持穩(wěn)定增長，反映出新三板對中小企業(yè)的增長能力有積極影響。在新三板掛牌的公司大多數(shù)是初創(chuàng)型企業(yè)，依據(jù)企業(yè)生命周期理論，初創(chuàng)型企業(yè)得以長期發(fā)展的主要因素是成長速度。因此，當(dāng)企業(yè)維持著較高的成長速度時，才會有廣闊的成長空間、創(chuàng)新的動力和生產(chǎn)效益的能力。4政策建議4.1微觀層面4.1.1增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營水平，提高資金運營能力企業(yè)融資效率的提升主要來自于純技術(shù)效率的改善。純技術(shù)效率代表企業(yè)由技術(shù)管理引起的生產(chǎn)效率，因此若要提高企業(yè)的融資效率，需從企業(yè)自身經(jīng)營水平著手。加大研發(fā)投入，提高創(chuàng)新意識，積極尋求改善企業(yè)生產(chǎn)效率、保持發(fā)展活力的方法和途徑。此外企業(yè)資金運營能力低下造成企業(yè)資本回報率低下，是導(dǎo)致企業(yè)融資效率低下的直接原因。因此，提升企業(yè)資金運營能力是提高企業(yè)融資效率的根本途徑，可以從以下幾個方面著手：第一，有效地對融入資金的用途進(jìn)行規(guī)劃和可行性研究，避免融入資金的閑置，或?qū)⑷谌胭Y金用于非有效渠道。第二，強(qiáng)化資金運營管理，及時對資金運用進(jìn)行跟蹤和反饋，對資金利用效率低下的現(xiàn)象進(jìn)行調(diào)整。4.1.2調(diào)整企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本新三板上市企業(yè)普遍存在融資渠道狹窄，融資結(jié)構(gòu)不合理等問題，直接影響到企業(yè)的融資成本和融資效率。因此，新三板掛牌上市公司只能結(jié)合自身情況增加內(nèi)生融資比例，發(fā)展優(yōu)先股和公司債務(wù)及其他融資方式可以降低融資成本并提高融資能力。4.1.3提升公司盈利能力盈利幾乎是所有企業(yè)的首要目標(biāo)，在信息化的時代，技術(shù)創(chuàng)新能有效地提高企業(yè)的生產(chǎn)力和生產(chǎn)效率，并能實現(xiàn)產(chǎn)品的差異化，提高企業(yè)的競爭力。新三板掛牌企業(yè)大多是具有高科技含量的中小企業(yè)。然而，在發(fā)展過程中，由于資金、規(guī)模等劣勢，不能很好的將科技成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品。我國新三板掛牌企業(yè)可以尋求研究院、政府等機(jī)構(gòu)共同開展科研合作，在科技創(chuàng)新的同時，提高科技轉(zhuǎn)換成產(chǎn)品的能力和銷售能力，帶來企業(yè)利潤的增長，提高資金利用率和融資效率。4.1.4合理控制企業(yè)規(guī)模新三板掛牌企業(yè)應(yīng)合理的控制企業(yè)規(guī)模，從而實現(xiàn)以最少的投入獲得最大的產(chǎn)出。規(guī)模報酬遞增的企業(yè)應(yīng)納入更多資金，及時擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的市場競爭力，提高企業(yè)的盈利能力，從而提高資金使用效率。對于規(guī)模報酬不變的企業(yè)，對少數(shù)收益遞減的企業(yè)，應(yīng)及時降低生產(chǎn)規(guī)模。避免盲目擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，防止收益遞減階段，減少閑置和資產(chǎn)浪費，提高生產(chǎn)效率。4.2宏觀層面4.2.1新三板市場建設(shè)（1）推進(jìn)新三板分層機(jī)制。近年來，新三板掛牌企業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長，掛牌企業(yè)在規(guī)模、成長性、細(xì)分行業(yè)等方面呈現(xiàn)多樣化的特征，不利于投資者投資標(biāo)的甄選。最后，分層管理機(jī)制是對真正意義上的轉(zhuǎn)板機(jī)制的一種有益探索。因此，應(yīng)進(jìn)一步加大分層管理制度的改革力度，賦予創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層實質(zhì)性的內(nèi)涵，制定規(guī)范而有效率的交易制度，同時還要采取有效措施，實現(xiàn)投資者隊伍的擴(kuò)容，做到供求平衡。如此一來，市場流動性和關(guān)注度才能得到真正改善，進(jìn)而提高掛牌企業(yè)的融資效率。（2）完善新三板做市商制度做市轉(zhuǎn)讓是我國資本市場發(fā)展過程中的一項制度創(chuàng)新。自2014年8月25日做市轉(zhuǎn)讓制度實施以來，做市轉(zhuǎn)讓制度因其獨特的優(yōu)勢，在保持交易活躍度、改善二級市場流動性和穩(wěn)定性、滿足掛牌企業(yè)融資需求等方面起到了至關(guān)重要的作用。然而，目前我國新三板市場上做市商數(shù)量較少，且多以券商為主，隨著市場形勢的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)行做市商制度的弊端逐漸顯現(xiàn)。因此，未來新三板市場應(yīng)進(jìn)一步完善做市商制度，推出盤后大宗交易制度，擴(kuò)大做市商群體規(guī)模，以改善整個新三板市場自上而下的流動性。（3）建立新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制目前我國新三板市場上并未建立真正意義上的轉(zhuǎn)板機(jī)制，掛牌企業(yè)需先摘牌后IPO才能進(jìn)入更高層次的資本市場。繁瑣的程序和高昂的成本扼制了優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)的轉(zhuǎn)板積極性，使得企業(yè)喪失了以更低融資成本融入資金的機(jī)會，不利于新三板市場的可持續(xù)發(fā)展，也不利于整個資本市場的資源配置。建立轉(zhuǎn)板機(jī)制，可以給掛牌企業(yè)營造更廣闊的金融環(huán)境和更豐富的資金來源，但也需要配合完善的市場制度，警惕部分企業(yè)為了走捷徑而盲目掛牌，擾亂市場秩序。4.2.2政府政策扶持給予稅收優(yōu)惠。中小企業(yè)一直是我國政府重點扶持的對象，政府可以通過給予稅收優(yōu)惠的方式，減輕企業(yè)的負(fù)擔(dān)，使得企業(yè)能有更多的資源用于資金的有效利用、產(chǎn)品的研發(fā)和市場的開拓上，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，從而降低企業(yè)融資成本，促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)