國(guó)際經(jīng)貿(mào)-我國(guó)煤炭期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀及前景探析

PAGEPAGEIII我國(guó)煤炭期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀及前景探析摘要我國(guó)是一個(gè)煤炭?jī)?chǔ)量、生產(chǎn)和消費(fèi)的大國(guó)，但是，國(guó)內(nèi)還沒有形成完全市場(chǎng)化的煤炭交易機(jī)制和煤炭?jī)r(jià)格機(jī)制，由于國(guó)內(nèi)沒有形成有效地煤炭現(xiàn)貨定價(jià)機(jī)制，也極大地制約了煤炭期貨產(chǎn)品（主要是電煤期貨產(chǎn)品）的推出和市場(chǎng)的發(fā)展。這對(duì)我國(guó)煤炭期貨產(chǎn)品的推出以及煤炭期貨市場(chǎng)的發(fā)展都存在著極大的阻礙。如果能夠形成完備的煤炭期貨市場(chǎng)，就能有利于煤炭資源的有效配置。關(guān)鍵詞：煤炭；期貨；煤炭交易市場(chǎng)

AbstractChinaisabigcountryincoalreserves,productionandconsumption.However,Chinahasnotyetformedafullymarket-orientedcoaltradingmechanismandcoalpricemechanism.AsthereisnoeffectivecoalspotpricingmechanisminChina,italsogreatlyrestrictscoalfuturesproducts(Mainlytheintroductionofcoalfuturesproductsandthedevelopmentofthemarket.ThishasgreatobstaclestothelaunchofChina'scoalfuturesproductsandthedevelopmentofthecoalfuturesmarket.Ifacompletecoalfuturesmarketcanbeformed,itwillbebeneficialtotheeffectiveallocationofcoalresources.

Keywords:coal;futures;coaltradingmarket

目錄1緒論 11.1研究背景與意義 11.2國(guó)內(nèi)外研究進(jìn)展 11.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀 11.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 22我國(guó)煤炭期貨市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及存在問題 42.1發(fā)展現(xiàn)狀 42.1.1發(fā)展歷史 42.1.2煤炭期貨市場(chǎng)的品種 42.1.3煤炭期貨市場(chǎng)的監(jiān)管 42.2存在問題 52.2.1煤炭期貨交易存在區(qū)域局限性 52.2.2期貨公司業(yè)務(wù)范圍狹窄 52.2.3缺乏法律監(jiān)管 62.2.4煤炭期貨未發(fā)揮價(jià)格功能 63我國(guó)煤炭市場(chǎng)的發(fā)展建議 73.1促進(jìn)煤炭交易擴(kuò)大范圍 73.2積極引導(dǎo)相關(guān)企業(yè)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)范圍 73.3加快我國(guó)期貨市場(chǎng)的立法進(jìn)程 73.3.1在法律層面建立并且完善投資者保護(hù) 73.3.2在法律層面及早明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)的定位 83.4促進(jìn)現(xiàn)有煤炭期貨市場(chǎng)有效發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 94結(jié)論 9參考文獻(xiàn) 10致謝 11PAGE11緒論1.1研究背景與意義煤炭是我國(guó)重要的化石能源，2016年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒顯示，原煤生產(chǎn)總量占能源生產(chǎn)總量的72.1%，煤炭消費(fèi)量占能源消費(fèi)總量的64.0%.2013年動(dòng)力煤期貨在鄭州商品交易所正式掛牌上市，改變了中國(guó)煤炭期貨市場(chǎng)上單一交易品種的格局。由于煤炭期貨市場(chǎng)的逐漸完善，以及煤炭資源對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響深遠(yuǎn)，煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)受到廣泛關(guān)注。煤炭?jī)r(jià)格在經(jīng)歷了政府定價(jià)的單軌制和雙軌制之后，進(jìn)入新時(shí)期，1994年以市場(chǎng)為主導(dǎo)的煤炭?jī)r(jià)格開始形成。2002年我國(guó)開始放開煤炭?jī)r(jià)格，煤炭?jī)r(jià)格開始小幅上漲。直到2008年6月，煤炭?jī)r(jià)格迅速上漲，波動(dòng)劇烈。之后受2008年全球金融危機(jī)影響，煤炭?jī)r(jià)格大幅回落，危機(jī)過(guò)后，從2009年開始煤炭?jī)r(jià)格恢復(fù)正常。2012年上半年，由于國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)，世界范圍內(nèi)煤炭需求量下降，導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格下跌。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩，國(guó)內(nèi)煤炭需求下降，但此時(shí)市場(chǎng)參與者對(duì)煤炭資源開采的投資依然呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，煤炭產(chǎn)能過(guò)剩問題尤為突出。全國(guó)煤炭總產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4.8%，煤炭進(jìn)口量迅速增加，出現(xiàn)進(jìn)口煤炭成本低于開采煤炭成本的現(xiàn)象。2013年，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)先抑后揚(yáng)的變化趨勢(shì)。煤炭需求量開始出現(xiàn)回升，但煤炭市場(chǎng)整體呈現(xiàn)供過(guò)于求的形勢(shì)，煤炭進(jìn)口量持續(xù)增長(zhǎng)，由于產(chǎn)能過(guò)剩，煤炭?jī)r(jià)格呈現(xiàn)弱勢(shì)下行態(tài)勢(shì)。在2013年底煤炭?jī)r(jià)格上漲，之后迅速回落。自2014年至今，煤炭?jī)r(jià)格小幅上漲，有明顯的隨機(jī)波動(dòng)趨勢(shì)。自2015年開始，持倉(cāng)量下降波動(dòng)幅度減小，呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，動(dòng)力煤期貨合約成交量與持倉(cāng)量波動(dòng)趨勢(shì)相近。1.2國(guó)內(nèi)外研究進(jìn)展1.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀近幾十年間，期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)中價(jià)格所具有的聯(lián)系作為一個(gè)持續(xù)的研究主題出現(xiàn)在很多文獻(xiàn)中。Bessembinder等（1992）認(rèn)為，價(jià)格發(fā)現(xiàn)所描述的是交易的兩個(gè)主體在已經(jīng)明確的時(shí)間點(diǎn)以及地點(diǎn)對(duì)某種產(chǎn)品的品質(zhì)以及數(shù)量達(dá)成交易售價(jià)的流程。價(jià)格的形成與多方面內(nèi)容有關(guān)，不僅和市場(chǎng)架構(gòu)、行為、信息有關(guān)，還和期貨市場(chǎng)以及風(fēng)險(xiǎn)控制有關(guān)。價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨市場(chǎng)所具有的主要經(jīng)濟(jì)功能，同時(shí)也是期貨市場(chǎng)得以運(yùn)轉(zhuǎn)和成長(zhǎng)的前提條件。在此之后，Bigman（1983）重點(diǎn)提出了用于判斷價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系的有效方式，該方式是以變量隨機(jī)游走序列具有的因果關(guān)系為基礎(chǔ)提出的。之后，Johansen提出了協(xié)整檢驗(yàn)方式并用于向量自回歸模型，協(xié)整檢驗(yàn)在有關(guān)探究中得到了大量的使用。關(guān)于期貨市場(chǎng)有效性，F(xiàn)ama（1970）正式提出了有效性假說(shuō)理論，假設(shè)各種有關(guān)信息都是以潛在的形式存在于市場(chǎng)價(jià)格中的，根據(jù)市場(chǎng)信息集合的三個(gè)類別進(jìn)一步對(duì)市場(chǎng)效率加以類型區(qū)分，能夠得到強(qiáng)式、半強(qiáng)式、弱式三個(gè)不同種類的市場(chǎng)效率。在提出該假說(shuō)后，F(xiàn)ama提出在某個(gè)市場(chǎng)中，要是價(jià)格能夠體現(xiàn)出全部的信息，則該價(jià)格可被認(rèn)為是有效的。Chowdhury（1991）通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)證明了期貨市場(chǎng)得有效性。Alvarez（2008）分析了原油的自相關(guān)結(jié)構(gòu)，結(jié)果表明，長(zhǎng)期來(lái)看市場(chǎng)是有效的，但自相關(guān)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致短期市場(chǎng)的無(wú)效性。Wang和Liu（2010）利用滯后法進(jìn)一步檢驗(yàn)原油市場(chǎng)，認(rèn)為偏離隨機(jī)游走行為導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格效率低下。Wang和Wei（2011）進(jìn)一步研究了時(shí)間效率問題，并在此基礎(chǔ)上研究了短期、中期和長(zhǎng)期的市場(chǎng)效率。結(jié)果表明，WTI原油在三種時(shí)間尺度下，均表現(xiàn)出良好的有效性。Stevens（2014）認(rèn)為WTI原油現(xiàn)貨和期貨在一個(gè)月內(nèi)是無(wú)效的。Charles和Darne（2009）也分析了原油市場(chǎng)，使用方差比的方法證明布倫特原油市場(chǎng)是弱有效市場(chǎng)，但是WTI市場(chǎng)不是弱有效市場(chǎng)，同時(shí)討論了解除管制對(duì)市場(chǎng)的影響。Ballester（2016）分析了西班牙伊比利亞電力（MIBEL）期貨、現(xiàn)貨和場(chǎng)外遠(yuǎn)期市場(chǎng)之間的價(jià)格關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)總體上滿足弱式有效假設(shè)。1.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀相對(duì)于其他國(guó)家，我國(guó)針對(duì)期貨市場(chǎng)展開的研究起步較晚。徐劍剛（1995）所進(jìn)行的探究是已知最早的，他對(duì)鄭州商品交易所上市的玉米、大豆和綠豆合約進(jìn)行了探究，運(yùn)用序列相關(guān)性檢驗(yàn)以及隨機(jī)游走檢驗(yàn)的方法，通過(guò)對(duì)實(shí)際案例的研究證明了綠豆的期貨和現(xiàn)貨價(jià)格存在明顯的關(guān)聯(lián)性，玉米的期貨和現(xiàn)貨價(jià)格也存在關(guān)聯(lián)性但是并不是十分明顯，而大豆的期貨和現(xiàn)貨價(jià)格并沒有顯示出關(guān)聯(lián)性。綠豆和玉米的期貨市場(chǎng)不是有效市場(chǎng)，而大豆的期貨市場(chǎng)屬于弱有效市場(chǎng)。在此之后，商如斌和伍旋（2004）運(yùn)用了同樣的方法對(duì)上海金屬交易所的銅、鋁期貨合約進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果顯示銅、鋁期貨價(jià)格在連續(xù)的兩個(gè)階段并不顯示出關(guān)聯(lián)性，變化是不可預(yù)計(jì)隨意發(fā)生的，也就是說(shuō)銅、鋁期貨市場(chǎng)屬于弱式有效。華仁海（2003）對(duì)上海期貨交易所上市的品種進(jìn)行了有效性研究。隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，期貨市場(chǎng)有效性至今仍有很多學(xué)者進(jìn)行相關(guān)研究。華仁海（2005）對(duì)上海期貨交易所各上市品種的期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系進(jìn)行了研究，證實(shí)期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。肖輝（2006）對(duì)我國(guó)股指期貨和現(xiàn)貨價(jià)格間的聯(lián)系進(jìn)行了探究，具體使用的方式是Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果顯示股指期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)間是一致的。橡膠期貨和現(xiàn)貨價(jià)格顯示出一致的走向，二者具備較為明顯的收斂性；雖然還是呈現(xiàn)出不穩(wěn)定特征的，橡膠期貨市場(chǎng)仍處于弱式有效；期貨對(duì)現(xiàn)貨的價(jià)格具有非常突出的引導(dǎo)作用。張肖飛和李焰（2012）所選取的研究對(duì)象是一樣的，在實(shí)際研究的時(shí)候綜合運(yùn)用了單位根檢驗(yàn)以及方差比兩種檢驗(yàn)方式，首先驗(yàn)證了期貨價(jià)格變化是不是符合隨機(jī)游走過(guò)程，以此為根據(jù)進(jìn)一步評(píng)價(jià)市場(chǎng)是不是顯示出弱式有效。經(jīng)過(guò)實(shí)際研究得到的結(jié)論是，股指期貨市場(chǎng)不是持續(xù)有效的。徐國(guó)祥和李文（2012）以金屬期貨為對(duì)象展開了研究，使用日收盤價(jià)數(shù)據(jù)，進(jìn)一步對(duì)各金屬期貨市場(chǎng)是否具有有效性展開了研究，最后得出的結(jié)論是：金屬期貨的價(jià)格變化符合隨機(jī)游走特點(diǎn)，期貨市場(chǎng)達(dá)到了弱式有效。田樹喜（2016）首先是對(duì)研究期貨市場(chǎng)有效性的方式方法進(jìn)行了集中梳理和總結(jié)，之后股指期貨市場(chǎng)為對(duì)象展開了研究，運(yùn)用序列相關(guān)以及協(xié)整檢驗(yàn)方式，認(rèn)為期貨市場(chǎng)不具備有效性，并在此基礎(chǔ)上提出了提高期貨市場(chǎng)有效性的政策建議。傅強(qiáng)，季俊偉（2017）對(duì)上海期貨交易所黃金期貨進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)黃金期貨市場(chǎng)是有效的。韓天予（2017）對(duì)上海期貨交易所螺紋鋼主力合約進(jìn)行了市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)螺紋鋼期貨市場(chǎng)已經(jīng)處于弱市場(chǎng)有效。國(guó)內(nèi)對(duì)期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行的研究和其他國(guó)家比較而言開始也較晚，同時(shí)大部分使用的都是其他國(guó)家所使用的較為完善的方式。也有學(xué)者提出了不同觀點(diǎn)。謝世清，楊雯婷（2012）則是采集了5分鐘高頻數(shù)據(jù)，通過(guò)這些數(shù)據(jù)進(jìn)一步構(gòu)建了向量誤差修正模型，之后借助IS和PT模型的綜合運(yùn)用，研究了股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)分別在價(jià)格發(fā)現(xiàn)上具有的效率。蘇治，陳楊龍（2012）以我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)為對(duì)象進(jìn)行了研究，所研究的是該市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)水平，具體研究時(shí)所使用的是GS模型，得到的結(jié)論是，股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)間具有非常明顯的關(guān)聯(lián)，這種關(guān)聯(lián)表現(xiàn)為雙向價(jià)格引導(dǎo)。朱莉等（2015）在綜合IS和PT模型的基礎(chǔ)上，建立了改進(jìn)的模型研究了股指期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用。徐長(zhǎng)生和饒珊珊（2018）研究了中國(guó)鐵礦石期貨市場(chǎng)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)效率及其動(dòng)態(tài)變化。謝曉聞和方意（2014）研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)隨著時(shí)間的變化而變化。2我國(guó)煤炭期貨市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及存在問題2.1發(fā)展現(xiàn)狀2.1.1發(fā)展歷史我國(guó)在上世紀(jì)90年初期曾經(jīng)在上海成立了一個(gè)煤炭交易所，采用了現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期協(xié)議等交易方式，但由于煤炭交割產(chǎn)品的品質(zhì)難以統(tǒng)一、和運(yùn)輸?shù)葐栴}，標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約一直沒有推出。同時(shí)，該交易所也因?yàn)榇嬖谌藶椴倏v等違法違規(guī)行為而被迫關(guān)閉。在此之后我國(guó)煤炭衍生品市場(chǎng)并沒有得到進(jìn)一步地發(fā)展。在等待了接近20年后，2011年4月我國(guó)第一個(gè)、也是世界第一個(gè)焦炭期貨品種—焦炭（冶金焦）期貨20，在大連商品交易所上市。該合約上市后交易平穩(wěn)、交割進(jìn)行順利。截至2016年底，焦炭期貨合約共計(jì)成交68857238手（按雙邊計(jì)算），成交額109557.93億元人民幣（按雙邊計(jì)算）。焦炭期貨的上市為國(guó)內(nèi)的鋼鐵和煉焦企業(yè)提供了重要的套期保值工具。2.1.2煤炭期貨市場(chǎng)的品種相比于鋼材產(chǎn)業(yè)鏈上的煤炭期貨品種，電力產(chǎn)業(yè)鏈上的煤炭期貨品種（動(dòng)力煤）還未推出。主要還是因?yàn)殡娏碗娒簝r(jià)格市場(chǎng)化的進(jìn)程發(fā)展的過(guò)于緩慢，從而阻礙了期貨的研發(fā)和推出。因此要發(fā)展相關(guān)電煤期貨，就必須同時(shí)推進(jìn)煤炭市場(chǎng)建設(shè)和電力市場(chǎng)化改革。為了推進(jìn)這方面的改革，2012年12月國(guó)務(wù)辦公廳印發(fā)了《關(guān)于深化電煤市場(chǎng)化改革的指導(dǎo)意見》。因此未來(lái)電煤期貨合約的研發(fā)必將迅速的推進(jìn)，從而加快實(shí)現(xiàn)電煤價(jià)格市場(chǎng)化的重要目標(biāo)。2.1.3煤炭期貨市場(chǎng)的監(jiān)管法律和法規(guī)大致可以劃分為三個(gè)層面：第一，《期貨交易管理?xiàng)l例》（以下簡(jiǎn)稱《條例》）和以中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（CSRS）（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）頒布的部門規(guī)章、規(guī)范性文件。第二，各個(gè)期貨交易所制定的規(guī)則。期貨交易所規(guī)則由會(huì)員管理辦法，交易、結(jié)算、交割細(xì)則，風(fēng)險(xiǎn)控制辦法，違規(guī)處理辦法等實(shí)施細(xì)則組成。2.2存在問題2.2.1煤炭期貨交易存在區(qū)域局限性煤炭相對(duì)于石油、天然氣等能源商品其產(chǎn)地較為分散，各個(gè)大洲均有較為重要的煤炭產(chǎn)地。這些原因使得實(shí)物煤炭的期貨、現(xiàn)貨交易具有較強(qiáng)的地域性。比如美國(guó)NYMEX的煤炭期貨由于其采取的是用美國(guó)國(guó)內(nèi)開采的煤炭進(jìn)行實(shí)物交割，其生成的價(jià)格也就只能反映美國(guó)國(guó)內(nèi)的供求情況。這樣就限制了NYMEX煤炭期貨價(jià)格在國(guó)際上的影響力和權(quán)威性，不利于形成煤炭的“世界價(jià)格”。而ICE所依賴的麥克羅茨基煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)所反映的地域要更廣，其包括歐洲、南非和澳洲。因此相比于實(shí)物交割的煤炭期貨，以相關(guān)指數(shù)為標(biāo)的、現(xiàn)金結(jié)算的煤炭期貨合約能較好的克服地域局限性。因此科學(xué)、合理的編制價(jià)格指數(shù)是開發(fā)煤炭期貨，特別是煤炭指數(shù)期貨的基礎(chǔ)。2.2.2期貨公司業(yè)務(wù)范圍狹窄國(guó)內(nèi)的期貨公司出現(xiàn)于上世紀(jì)90年代初期，伴隨著期貨市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，期貨公司的數(shù)量也在迅速增加。從市場(chǎng)發(fā)展初期的幾十家，增長(zhǎng)到截至2012年僅成為中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員的公司就有163家之多。但數(shù)量迅速增長(zhǎng)的同時(shí)，期貨公司的發(fā)展過(guò)程中也出現(xiàn)了很多問題。在這些問題中較為突出的就是業(yè)務(wù)范圍較為狹窄，大多數(shù)期貨公司的盈利主要來(lái)自于期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。期貨公司經(jīng)營(yíng)范圍的拓展和業(yè)務(wù)的創(chuàng)新主要受以下因素的制約。首先，期貨行業(yè)高端人才匱乏造成煤炭期貨的研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)滯后。一些煤炭等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的研究員和分析師在待遇方面得不到滿足，便經(jīng)常會(huì)轉(zhuǎn)到券商和基金等行業(yè)。這就造成了一些期貨公司的研發(fā)人員的大量流失。這種人才的流失不利于期貨公司經(jīng)營(yíng)管理的穩(wěn)定，更不利于公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展、盈利渠道的拓展，長(zhǎng)期必將制約期貨公司的盈利能力。從而造成行業(yè)發(fā)展的惡性循環(huán)。另外，期貨公司在高級(jí)研發(fā)人員的盈利分配方面與其他行業(yè)相比也有一定差距。比如，期貨公司資管業(yè)務(wù)開展后，很多期貨公司都在尋找投資管理人才組建其資管團(tuán)隊(duì)，但非常困難。顯然，期貨公司的資管的收入水平與之相比并不具有顯著的競(jìng)爭(zhēng)力。其次，股東實(shí)力的強(qiáng)弱影響著期貨公司煤炭類期貨業(yè)務(wù)范圍的拓展和服務(wù)水平的提高。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)期貨品種的創(chuàng)新速度不斷地加快。煤炭期貨方面，焦炭、焦煤期貨于2011、2013年相繼上市交易。比如一些大型券商控股的期貨公司和一些大型煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)參股、控股的期貨公司在煤炭產(chǎn)業(yè)研發(fā)、分析和客戶開發(fā)方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)。因此期貨公司之間必然產(chǎn)生極大的分化，也直接導(dǎo)致各個(gè)公司業(yè)務(wù)范圍的分化。2.2.3缺乏法律監(jiān)管當(dāng)前我國(guó)出臺(tái)的規(guī)制煤炭期貨市場(chǎng)的法律法規(guī)主要涵蓋了兩大立法體系，一類是由國(guó)務(wù)院頒布的行政法規(guī)，另一類是中國(guó)證監(jiān)會(huì)所制定的規(guī)章及其他規(guī)范性文件。在這些法律文件中，處于最高級(jí)別的仍然只是國(guó)務(wù)院所制定的《期貨交易管理?xiàng)l例》，但其法律位階仍屬行政法規(guī)范疇，立法層級(jí)效力較低。與法律相比，行政法規(guī)和行政規(guī)章的制定程序和執(zhí)法程序都缺乏足夠的嚴(yán)肅性和全面性，而煤炭期貨市場(chǎng)自身又充滿了風(fēng)險(xiǎn)性，如果不能對(duì)其在層級(jí)效力較高的法律層面做出規(guī)制，則有可能影響煤炭期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，我國(guó)有必要盡快出臺(tái)一部專門的《期貨法》，以規(guī)制煤炭期貨市場(chǎng)運(yùn)行中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。而且，在我國(guó)目前的既有立法中，投資者保護(hù)制度體系這一領(lǐng)域仍處于一片空白。然而，如果立法上缺失投資者保護(hù)制度體系等方面的規(guī)定，不能保障其在煤炭期貨交易過(guò)程中的合法權(quán)益，則勢(shì)必會(huì)打擊投資者參與煤炭期貨市場(chǎng)的熱情，這同樣也會(huì)制約我國(guó)煤炭期貨交易市場(chǎng)的良性發(fā)展。因此，為了防止這種不利局面的產(chǎn)生，應(yīng)盡早在立法體系上創(chuàng)設(shè)并且完善投資者保護(hù)制度的相關(guān)設(shè)計(jì)，從而將投資者的權(quán)益納入法律體系保護(hù)之中。事業(yè)單位的法律性質(zhì)決定了它不具有規(guī)章制定權(quán)、行政監(jiān)管權(quán)和準(zhǔn)司法權(quán)的履行職權(quán)，與國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的職權(quán)行使存在矛盾。將中國(guó)證監(jiān)會(huì)定位為事業(yè)單位，是在政府主導(dǎo)資本市場(chǎng)發(fā)展和管制的初期，為區(qū)別一般行政部門，體現(xiàn)市場(chǎng)監(jiān)管理念的一種選擇。在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展初期，這種體制設(shè)置充分體現(xiàn)了先進(jìn)市場(chǎng)化監(jiān)管理念的不斷深入。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，監(jiān)管工作日益復(fù)雜，“過(guò)渡式”的法人類型設(shè)置已無(wú)法適應(yīng)現(xiàn)實(shí)的監(jiān)管環(huán)境。在對(duì)煤炭期貨市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)管過(guò)程中，這一矛盾依然存在，將會(huì)影響監(jiān)管效果。2.2.4煤炭期貨未發(fā)揮價(jià)格功能國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的煤炭期貨品種——焦炭期貨并未充分發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，現(xiàn)貨價(jià)格在定價(jià)中仍然處于主導(dǎo)地位的結(jié)論。煤炭是我國(guó)的主體能源和重要工業(yè)原料。煤炭經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行是保障國(guó)家能源安全的重要基礎(chǔ)。研究和發(fā)布中國(guó)煤炭?jī)r(jià)格對(duì)于準(zhǔn)確反映煤炭經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，引導(dǎo)投資行為和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，推動(dòng)煤炭市場(chǎng)化改革，促進(jìn)煤炭工業(yè)健康平穩(wěn)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。我國(guó)作為世界上最大的煤炭生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)，發(fā)布中國(guó)煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)對(duì)世界煤炭工業(yè)發(fā)展將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。3我國(guó)煤炭市場(chǎng)的發(fā)展建議我國(guó)在發(fā)展煤炭期貨市場(chǎng)時(shí)應(yīng)著重解決這些問題。本章將探討煤炭指數(shù)的編制以及煤炭期貨合約的設(shè)計(jì)問題。同時(shí)也會(huì)提出合理設(shè)置保證金水平以及充分發(fā)揮現(xiàn)有焦炭期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能等相關(guān)對(duì)策。另外相關(guān)法律法規(guī)的健全也是保證期貨市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展的重要條件，因此本章還將探討期貨市場(chǎng)發(fā)展中相關(guān)的立法問題。3.1促進(jìn)煤炭交易擴(kuò)大范圍煤炭指數(shù)期貨的基礎(chǔ)是煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)的編制，這直接決定著煤炭指數(shù)期貨的市場(chǎng)功能能否順利實(shí)現(xiàn)。煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)是指能夠反映煤炭?jī)r(jià)格變化趨勢(shì)的相對(duì)數(shù)。結(jié)合上文的分析，國(guó)內(nèi)編制煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)應(yīng)注意以下幾個(gè)問題。通過(guò)現(xiàn)有兩種價(jià)格指數(shù)的介紹不難發(fā)現(xiàn)煤炭?jī)r(jià)格的采集、匯總和處理是關(guān)鍵。3.2積極引導(dǎo)相關(guān)企業(yè)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)范圍避險(xiǎn)功能是煤炭期貨市場(chǎng)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，因此為了促進(jìn)焦炭期貨市場(chǎng)避險(xiǎn)功能的發(fā)揮可以采取以下措施。目前國(guó)內(nèi)登記注冊(cè)的期貨公司有上百家，注冊(cè)資本超過(guò)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)門檻5億元的期貨公司不過(guò)幾十家?？梢哉f(shuō)目前期貨公司間普遍存在著同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、分散經(jīng)營(yíng)、研發(fā)能力參差不齊等問題。這嚴(yán)重制約了行業(yè)的發(fā)展與壯大，也就阻礙了其為企業(yè)進(jìn)行套期保值等服務(wù)水平的提高。在壯大研發(fā)能力的基礎(chǔ)上，針對(duì)不同行業(yè)的套期保值的需求設(shè)計(jì)多樣化的差異套期保值方案。比如：有些企業(yè)在進(jìn)行套保實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)同時(shí)，可能也存在閑置資金保值增值的需要。3.3加快我國(guó)期貨市場(chǎng)的立法進(jìn)程3.3.1在法律層面建立并且完善投資者保護(hù)制度體系從目前世界各國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管體系運(yùn)作的情況來(lái)看，普遍存在將投資者保護(hù)制度置于優(yōu)先地位的傾向，這是因?yàn)橥顿Y者保護(hù)制度在很大程度上決定著期貨市場(chǎng)能否實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展。公平對(duì)待客戶原則，即期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)以客戶公平交易為基礎(chǔ)，開展客戶服務(wù)工作。通過(guò)明確區(qū)分不同產(chǎn)品類型適用不同的適當(dāng)性的立法方式，并對(duì)個(gè)別類型產(chǎn)品的適當(dāng)性做出特別要求。根據(jù)期貨產(chǎn)品條款及特征的復(fù)雜性，將期貨產(chǎn)品分成特定投資產(chǎn)品和除外投資產(chǎn)品兩大類，不同產(chǎn)品適用不同的投資者適當(dāng)性管理。投資者保護(hù)是期貨監(jiān)管的目標(biāo)之一，期貨監(jiān)管部門要重視對(duì)投資者理性投資意識(shí)的培養(yǎng)及不當(dāng)損失的救濟(jì)。要確保投資者擁有充足信息，讓投資者知曉其對(duì)自己的投資負(fù)有主要責(zé)任，告知其應(yīng)謹(jǐn)慎選擇期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)；要加大對(duì)期貨產(chǎn)品包括咨詢服務(wù)的監(jiān)管，提高透明度和信息效率，從而能夠及時(shí)準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)行為，同時(shí)杜絕隱蔽費(fèi)用、條款濫用和欺騙行為。3.3.2在法律層面及早明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)的定位考察目前世界各國(guó)的立法現(xiàn)狀，普遍存在著強(qiáng)化期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)獨(dú)立性的趨勢(shì)。一方面，確立期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，有助于實(shí)現(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)既有作用的發(fā)揮，而另一方面，強(qiáng)化監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性地位又有助于期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行與良性發(fā)展。各國(guó)之前的做法和經(jīng)驗(yàn)為我國(guó)提供了可以參照的模板和向度。而鑒于中國(guó)證監(jiān)會(huì)的法律定位是以獨(dú)立規(guī)制理念為基礎(chǔ)的，這也在理論層面上為我國(guó)強(qiáng)化煤炭期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性地位掃清了法律障礙。但是，有一點(diǎn)必須清醒地認(rèn)識(shí)到，與其他國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程相比，我國(guó)的市場(chǎng)發(fā)育存在著一定程度上的特殊性。因此，西方獨(dú)立式規(guī)制機(jī)構(gòu)模式并不完全適用于我國(guó)。結(jié)合當(dāng)前的實(shí)際情況，可行的模式是將監(jiān)管機(jī)構(gòu)的定位置于政府機(jī)構(gòu)序列之內(nèi)，即優(yōu)先在政府機(jī)構(gòu)序列內(nèi)確立并且強(qiáng)化監(jiān)管機(jī)構(gòu)的特殊性地位，以便于日后監(jiān)管工作的開展與進(jìn)行?？梢詮娜齻€(gè)層面有序進(jìn)行這一工作：第一，作為煤炭期貨市場(chǎng)監(jiān)管領(lǐng)域的基本法律，《期貨法》對(duì)煤炭期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展起著舉足輕重的作用，有必要在制定《期貨法》時(shí)對(duì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行授權(quán)，從而在法律上確立中國(guó)證監(jiān)會(huì)的主體性監(jiān)管地位。第二，重新擬定中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《三定方案》，所謂“三定”，即規(guī)定主要職責(zé)、規(guī)定內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)、規(guī)定人員編制。作為政府機(jī)構(gòu)改革的主要內(nèi)容，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也必須落實(shí)三定方案的主旨和精神，以便于中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管作用的落實(shí)和發(fā)揮。第三，就目前而言，將中國(guó)證監(jiān)會(huì)定性為國(guó)務(wù)院直屬事業(yè)單位這一定位仍存在主體屬性模糊不清的隱患，實(shí)則應(yīng)當(dāng)將中國(guó)證監(jiān)會(huì)定性為國(guó)務(wù)院的特使機(jī)構(gòu)，以使其區(qū)別于一般的行政機(jī)關(guān)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)的運(yùn)作模式和市場(chǎng)作用顯然也不同于普通的行政機(jī)關(guān)。只有明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)的定位，才能更好地運(yùn)用監(jiān)管權(quán)，更有效地對(duì)煤炭期貨市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管。3.4促進(jìn)現(xiàn)有煤炭期貨市場(chǎng)有效發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能相比大商所上市的農(nóng)產(chǎn)品和化工產(chǎn)品的10噸/手和5噸/手的最小交易單位，焦炭合約的設(shè)計(jì)規(guī)模明顯偏大。過(guò)大的規(guī)模既影響了市場(chǎng)的流動(dòng)性，增加了市場(chǎng)參與者的資金壓力，也不利于在市場(chǎng)中開展焦炭與其他相關(guān)產(chǎn)品間的套利活動(dòng)。因此也就影響了焦炭期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。以國(guó)內(nèi)股指期貨為例，截至2010年7月，來(lái)自機(jī)構(gòu)的成交量?jī)H占市場(chǎng)總量的1%，而機(jī)構(gòu)的開戶量?jī)H占市場(chǎng)總開戶數(shù)的2%。而美國(guó)期指市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者的比例約為80%。此項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展將近一步提升機(jī)構(gòu)在期貨市場(chǎng)交易中的比重。缺乏足夠流動(dòng)性的市場(chǎng)必然不能充分發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。因此應(yīng)大力培育經(jīng)營(yíng)管理科學(xué)、研發(fā)能力強(qiáng)大、策略手段豐富的期貨專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，從而促進(jìn)相關(guān)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。4結(jié)論本文在歸納、對(duì)比和總結(jié)了國(guó)內(nèi)外煤炭期貨市場(chǎng)發(fā)展問題的相關(guān)研究成果之后，分析了我國(guó)煤炭現(xiàn)貨交易機(jī)制中存在的問題和國(guó)內(nèi)外煤炭期貨交易市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，指出了制約煤炭期貨市場(chǎng)發(fā)展的因素，即：煤炭期貨交易存在一定的區(qū)域局限性、煤炭品質(zhì)差異造成價(jià)格難以統(tǒng)一衡量、現(xiàn)有的焦炭期貨沒有充分發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、煤炭期貨保證金設(shè)置不合理以及期貨公司業(yè)務(wù)范圍狹窄不利于相關(guān)投資者參與煤炭期貨等。通過(guò)對(duì)這幾個(gè)問題的分析，本文提出了相應(yīng)的解決措施，即：完善分類煤炭指數(shù)的編制，進(jìn)而編制全國(guó)性的煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)，然后基于這個(gè)指數(shù)設(shè)計(jì)相應(yīng)的煤炭期貨合約。從煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)編制、期貨合約保證金計(jì)算、促進(jìn)現(xiàn)有煤炭期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)和避險(xiǎn)功能的發(fā)揮、法律監(jiān)管體系的完善等方面提出了我國(guó)煤炭期貨市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)策。

參考文獻(xiàn)[1]魯雪飛，丁一，林國(guó)龍，楊芊.運(yùn)費(fèi)衍生品與煤炭期貨間的傳染效應(yīng)研究[J]。廣西大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2016，02：

[2]廉睿，龍慧敏.論中國(guó)煤炭期貨市場(chǎng)法律監(jiān)管的現(xiàn)狀及其完善路徑[J]。創(chuàng)新，2016，02：

[3]高興佑.我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格機(jī)制改革研究[J]。中國(guó)礦業(yè)，2016，06：25+

[4]李婧瑗.我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格市場(chǎng)化改革研究[J]。價(jià)格月刊，2016，06：

[5]徐壯麗.發(fā)揮期貨市場(chǎng)功能——促進(jìn)煤炭市場(chǎng)健康發(fā)展[J]。經(jīng)營(yíng)管理者，2016，33：

[6]張文龍，張靜茹，張弦.煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)成因：基于金融與非金融結(jié)合的視角[J]。價(jià)格理論與實(shí)踐，2016，02：

[7]郭白瀅，雷強(qiáng).我國(guó)煤炭市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)及其波動(dòng)特征研究[J]。價(jià)格理論與實(shí)踐，2014，10：

[8]呂才勇.我國(guó)建立煤炭期貨市場(chǎng)的必要性分析[J]。財(cái)經(jīng)界（學(xué)術(shù)版），2014，23：

[9]成雪梅.焦煤期貨套期保值的核算[J]。會(huì)計(jì)之友，2015，03：

[10]張文龍，裴卓英，沈沛龍.國(guó)際煤炭現(xiàn)貨與期貨價(jià)格關(guān)聯(lián)性研究[J]。生產(chǎn)力研究，2014，11：1336+

[11]周華英.煤炭?jī)r(jià)格研究綜述與展望[J]。煤炭經(jīng)濟(jì)研究，2015，02：55+

[12]張耕菩.動(dòng)力煤期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響[J]。金屬礦山，2015，04：

[13]李其保，柳妮.我國(guó)煤炭金融衍生品發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì)研究[J]。煤炭經(jīng)濟(jì)研究，2015，04：

[14]張麗華，孫凱軍.動(dòng)力煤期貨和焦炭期貨套