國有私募基金投后管理策略及風險控制

國有私募基金投后管理策略及風險控制匯報人：XXX01引言目錄CONTENTS投后管理的內(nèi)容私募基金投后管理現(xiàn)狀投后管理的必要性各輪次的投后管理引導基金風險控制專題投后管理四大領(lǐng)域的建設(shè)應避免的陷阱和影響因素04030602050708一引言一、引言什么是投后管理？投資四步曲，“募、投、管、退”，投后管理是其中很重要的一環(huán)，是指股權(quán)投資者積極參與被投企業(yè)的管理，為被投企業(yè)實施風險監(jiān)控并提供各項增值服務等一系列活動。一、引言“投后管理”(Post-investmentActivities)是投資機構(gòu)對被投企業(yè)實施風險監(jiān)控或為被投企業(yè)提供增值服務的管理活動。

主要包括兩大內(nèi)容：風險監(jiān)控（SupervisionandControl）和增值服務（ValueAddedService）。一、引言其中：“風險監(jiān)控”是指對投資業(yè)務、融資客戶及影響業(yè)務風險控制的有關(guān)因素進行持續(xù)監(jiān)控和分析，及時發(fā)送預警并積極采取應對措施的管理過程，包括投后檢查、風險預警和處置;“提供增值服務”指為被投企業(yè)提供戰(zhàn)略規(guī)劃支持、人力資源支持、后續(xù)融資支持、資本市場發(fā)展規(guī)劃，完善治理結(jié)構(gòu)等方面的服務，使投資收益最大化。一、引言在“募投管退”全流程中，投后管理的重要性常常被忽略。事實上，它扮演了重要的“中場”和“后衛(wèi)”角色。投資不是1+1=2的生意。通常一輪融資，不管你融到多少錢，基本上都會在一兩年內(nèi)消耗掉，好的投后管理比拿融資更有略價值。一、引言什么是“國有”私募基金？對于國有企業(yè)與私募基金的結(jié)合，首當其沖并且極為關(guān)鍵的法律問題就是與國有企業(yè)結(jié)合后的私募基金是否將被認定為國有企業(yè)，這直接決定了該私募基金是否應該適用一系列的國有企業(yè)監(jiān)管規(guī)則以及相關(guān)規(guī)范性文件。一、引言在金融降風險以及資管新規(guī)下影子銀行資金回表的要求下，政府地方債直接投資面臨著投資邊際回報降低、債務規(guī)模高企的困境，PPP、政府投資母基金、政府引導基金受到極大制約。而另一方面，地方國有企業(yè)擁有較大規(guī)模的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及利潤結(jié)余，鼓勵國有企業(yè)參與股權(quán)投資對引導社會融資、激發(fā)國企混改具有良好促進作用，國有資本近年作為私募股權(quán)投資基金出資人在數(shù)量和資金規(guī)模上呈快速上升趨勢。一、引言“國有”私募基金的主要類型：從國有出資來源看，一般可以分為以下幾類：1、政府投資基金，即由財政部門通過一般公共預算、政府性基金預算、國有資本經(jīng)營預算等安排的資金；2、地方政府通過政府融資平臺籌集資金，主要用作設(shè)立政府投資母基金、引導基金等；3、國有企業(yè)經(jīng)營利潤結(jié)余，直接作為私募股權(quán)投資基金出資人。一、引言注：盡管上述資金都強調(diào)與社會資本結(jié)合，但第1類受制于政府預算要求和投資方向限制，主要由《政府投資基金暫行管理辦法》、《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》管轄，歸發(fā)改委管理，相對獨立；第2類和第3類較少受預算內(nèi)約束，資金靈活，市場化程度更高，主要受私募基金相關(guān)法律規(guī)范約束。一、引言“國有”私募基金三個焦點問題問1.

如何認定私募基金是否屬于國有及國有控股企業(yè)、國有實際控制企業(yè)？由于我國私募基金的組織形態(tài)包括公司型、合伙型和契約型。

公司制的私募基金在國有屬性認定問題上，與普通公司不存在本質(zhì)區(qū)別，可以直接利用《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（32號令）第四條進行判斷。一、引言

契約型私募基金當事人通過簽訂基金合同的形式設(shè)立而形成的一種基金，該種基金并非一個法律實體，所以，這種基金不是“企業(yè)”，為此，

嚴格而言，契約型私募基金是不適用32號令（適用范圍是“企業(yè)”

）作為認定其國有屬性的法律依據(jù)的。一、引言

基金如屬于合伙制，目前的合伙制基金一般采用有限合伙形式，存在普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP），在判斷基金是否具有“國有”屬性時，存在一定的困難。其難點在于，是以基金的份額持有情況、GP的性質(zhì)、還是其他方法來判斷基金的性質(zhì)？一、引言可以結(jié)合下述要點進行判定：（1）當LP（有限合伙人，即有限合伙企業(yè)基金的投資人/主要出資人）為一個或多個國有獨資企業(yè)或國有全資企業(yè)時，由于全部LP的資金均為國有性質(zhì)，此時基金應被定義為國有屬性的基金。（2）當LP為多個，國有獨資企業(yè)或國有全資企業(yè)的合計財產(chǎn)份額占比超過50%，且財產(chǎn)份額占比最大的LP是某個國有獨資企業(yè)或國有全資企業(yè)時，此時基金應被定義為國有屬性的基金。一、引言（3）與上述第（2）項相對，當LP為多個，即使國有獨資企業(yè)或國有全資企業(yè)的合計財產(chǎn)份額占比超過50%，但是財產(chǎn)份額占比最大的LP是非國有企業(yè)時，此時基金不應被定義為國有屬性的基金。（4）當LP為多個，國有獨資企業(yè)、國有全資企業(yè)或國有控股企業(yè)的合計財產(chǎn)份額占比未超過50%，但財產(chǎn)份額占比最大的LP是某個國有獨資企業(yè)、國有全資企業(yè)或國有控股企業(yè)時，并且該LP通過有限合伙協(xié)議或者其他協(xié)議安排能夠?qū)嶋H支配該基金的，此時基金應被定義為國有屬性的基金。一、引言因此，對基金性質(zhì)的國有屬性是以以基金份額的持有比例來確定還是以實際控制人進行判定的問題，結(jié)合32號令第四條的規(guī)定，基金性質(zhì)的判定首先應以持有比例來進行判斷，在以持有比例無法進行判定時，再以實際控制人來進行判斷。此外，合伙制基金的國有屬性判定不應該只以普通合伙人的性質(zhì)來判斷，還需要根據(jù)其他有限合伙人的持有情況和投決會的設(shè)置來進行綜合判斷。

一、引言問2.國有背景投資者轉(zhuǎn)讓合伙型私募股權(quán)投資基金份額，是否需要進場交易？國有背景投資者轉(zhuǎn)讓合伙型私募股權(quán)投資基金份額，無需進場交易。一、引言問3.國有企業(yè)是否可以擔任普通合伙人（GP）？《合伙企業(yè)法》第三條規(guī)定，國有獨資公司、國有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會團體不得成為普通合伙人。分析：1.國有企業(yè)不得擔任普通合伙人，立法初衷在于保護國有資產(chǎn)免受連帶責任要求的牽連。2.并不排斥國有企業(yè)成為基金管理人。3.“國有企業(yè)”與“國有獨資公司”并舉，意味著這里的“國有企業(yè)”具有特殊的界定。一、引言理解與適用：

《合伙企業(yè)法》第三條規(guī)定的“

國有企業(yè)”，即指尚未改制的、依據(jù)《企業(yè)法人登記管理條例》登記的全民所有制企業(yè)，法律并不禁止擁有國資背景或者國資成分的公司擔任私募股權(quán)基金的普通合伙人。一、引言左圖結(jié)構(gòu)顯然是一個有限合伙企業(yè)形式的私募股權(quán)基金，它的普通合伙人及基金管理人，由中糧農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金管理公司擔任。中糧農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金管理公司，由中糧集團和其他股東作為公司的股東，雖然有國有股東，但是并不屬于全民所有制企業(yè)，就可以作為普通合伙人。二私募基金投后管理現(xiàn)狀二、私募基金投后管理現(xiàn)狀1、重投前，輕投后現(xiàn)象普遍

活躍于市場上的大多數(shù)投資機構(gòu)投后管理意識薄弱，投資重頭輕尾，投后管理流于形式。多數(shù)投資機構(gòu)將工作重點放在投資業(yè)務擴張上，重視前期營銷，對已投放資金的安全缺乏應有的重視，盲目做大投資規(guī)模，或

為保持存量對項目隨意進行展期或調(diào)整退出計劃。二、私募基金投后管理現(xiàn)狀2、相關(guān)理論研究較少，理論指導有限

現(xiàn)有的與投后管理研究相關(guān)文獻屈指可數(shù)，關(guān)于投后管理的實證研究與案例分析也較為零散尚未形成體系。理論與實證研究的匱乏無法為投后管理團隊提供系統(tǒng)的理論支持，加之投資機構(gòu)的不重視，投后管理的地位在理論與實踐中被弱化與邊緣化。二、私募基金投后管理現(xiàn)狀3、投后管理專業(yè)人才緊缺

投后管理是一項復雜的系統(tǒng)工程，它具有長期性、專業(yè)性和不確定性等特點。因此其對專業(yè)人才知識儲備、投資實踐能力要求較高。投后管理隊伍的專業(yè)性是投資機構(gòu)精準把握被投企業(yè)需求的前提條件,

目前投資機構(gòu)普遍缺乏必要的機構(gòu)與人員配備，對被投企業(yè)難以實施有效的風險監(jiān)控和提供有針對性的增值服務。而目前國內(nèi)的股權(quán)投資機構(gòu)中，很少設(shè)立專職投后管理團隊。投資團隊負責制依舊占據(jù)投后管理主流，專職投后比例一直徘徊低位。二、私募基金投后管理現(xiàn)狀4、被投企業(yè)接受投后管理意愿不強

企業(yè)經(jīng)營者對企業(yè)有較深的感情，在引入外部資金，引進投資機構(gòu)成為企業(yè)的新股東后，他們不愿將過多的信息告知投資機構(gòu)，更不愿意讓投資機構(gòu)參與企業(yè)的管理，擔心外來投資人會稀釋其對企業(yè)的控制權(quán)。這種不信任感增加了投后管理工作的難度，信息的不對稱也使投資風險加大。三投后管理的必要性三、投后管理的必要性投后管理是整個股權(quán)投資體系中非常重要的環(huán)節(jié)，主要包括風險監(jiān)控和提供增值服務兩部分。三、投后管理的必要性（一）把控風險

投后部門所需要把控的不僅包括了基金的經(jīng)營風險，也涵蓋了已投企業(yè)在經(jīng)營環(huán)境和市場大趨勢不斷變化下，周遭各因素帶來的不確定性。此時投后管理，可以盡可能降低企業(yè)的試錯成本，盡量少走彎路，從而縮短完成初設(shè)目標所需要的周期，或者促使企業(yè)朝更合適的目標奮進。三、投后管理的必要性（二）增強企業(yè)軟實力深耕投后管理，也可以成為增強投資機構(gòu)軟實力的一種方式。投后管理使投資機構(gòu)發(fā)現(xiàn)被投企業(yè)在經(jīng)營管理與文化建設(shè)中存在的漏洞與問題。在協(xié)助被投企業(yè)進行整改的過程中，投資機構(gòu)以良好的企業(yè)文化影響被投企業(yè),同時通過提供多方資源支持，幫助被投企業(yè)提高經(jīng)營管理水平,塑造良好企業(yè)形象，從而增強其軟實力。三、投后管理的必要性（三）投資檢驗和調(diào)整1、檢驗投資邏輯這一點承載了投前投后互相輔佐的價值。在投前部門短期內(nèi)完成企業(yè)投資后，投后人員通過長期的跟進回訪，甚至于糾錯打磨后，對當初投資人員的投資邏輯進行檢驗。三、投后管理的必要性例：當初投資某平臺，是打算通過下游人員的引入吸引到上游企業(yè)，最終開放電商平臺。資方也希冀企業(yè)通過一年的打磨后，電商平臺的流量可以達到一定規(guī)模。但經(jīng)過大半年發(fā)展后，企業(yè)發(fā)現(xiàn)之前的商業(yè)模式很難走通，轉(zhuǎn)而成為一個為專門面向下游產(chǎn)業(yè)人員的服務提供商，而這一條路雖然好走，但卻沒有多少吸引力，門檻也降低了不少。在這個時候，投后部門就要對該項目亮起紅燈，幫助項目方梳理商業(yè)模式的同時，及時地反饋給投前項目負責人。投前人員一方面解決當前企業(yè)存在的問題，另一方面在考察類似項目時規(guī)避這類風險。三、投后管理的必要性2、調(diào)整投資布局

多數(shù)投資機構(gòu)在設(shè)立基金時，都會設(shè)定好投資的領(lǐng)域和輪次范圍，但隨著市場紅利爆發(fā)，很容易引起某一領(lǐng)域的項目扎堆，比如2014年-2015年的互聯(lián)網(wǎng)金融等各種“互聯(lián)網(wǎng)+”的產(chǎn)品。那么投后部門在這個

時候就要嚴格把控每個領(lǐng)域的占比和項目質(zhì)量。三、投后管理的必要性例：2014年-2015年的互聯(lián)網(wǎng)金融等各種“互聯(lián)網(wǎng)+”的產(chǎn)品。那么投后部門在這個時候就要嚴格把控每個領(lǐng)域的占比和項目質(zhì)量。比如當下已經(jīng)投了某一領(lǐng)域細分下的多家企業(yè)，在這個時候，投后部門就要及時反饋給投前人員在之后看這一類別的項目時，要有更加嚴格的門檻或者差異化。當然，不排除一些大體量的基金可以多項目操盤，賭在同樣的商業(yè)模式下哪家團隊可以跑得更快更好。但在不考慮基金量級的情況下，單純從投后管理的角度來看，避免同質(zhì)化，盡可能地多樣化產(chǎn)品，多元化領(lǐng)域，一來降低一籃子風險，二來從全局提高基金的覆蓋面和成長空間，三來可以在同一領(lǐng)域同一產(chǎn)品下，投后人員可對接更多的資源，更快更好地孵化項目。四投后管理的內(nèi)容四、投后管理的內(nèi)容（一）目標

私募股權(quán)投資基金實施投資后管理的總體目標是為了規(guī)避投資風險，加速風險資本的增值過程，追求最大的投資收益。為了達到總體目標，私募股權(quán)投資基金要根據(jù)已投資企業(yè)情況制定各個投資后管理階段的可操作性強、易于監(jiān)控的目標。四、投后管理的內(nèi)容分時期來看，投資后管理前期的目標應是深入了解被投資企業(yè)，與私募股權(quán)投資管理專家建立相互之間的默契，盡可能地達成一致的經(jīng)營管理思路及企業(yè)管理形式，完成企業(yè)的蛻變，達到企業(yè)規(guī)范管理的目標。投資后管理中期的目標則是通過不斷地幫助被投資企業(yè)改進經(jīng)營管理，控制風險，推動被投資企業(yè)健康發(fā)展。四、投后管理的內(nèi)容（二）投后管理的內(nèi)容1、常規(guī)性管理

是指基金管理人在權(quán)利允許范圍內(nèi)以常規(guī)性的方法對被投資企業(yè)管理經(jīng)營等情況的管理，對企業(yè)的運營狀況及時監(jiān)管，實時處理。四、投后管理的內(nèi)容2、決策性管理

被投資的企業(yè)在決策流程中，受投資機構(gòu)派遣到企業(yè)高層管理人員的制約，其要對基金管理人負責，向基金管理人反饋被投資企業(yè)的狀況，并且要為被投資企業(yè)提出建設(shè)性的決策指導意見，向資金管理人反饋的信息要準確，以確保資金管理人的決策。四、投后管理的內(nèi)容3、價值增值性服務

其含義為投資者向被投資企業(yè)給出所有有價值的增值性服務的總稱。目的是最大限度地實現(xiàn)企業(yè)的價值增值，這是基金管理人投資后實現(xiàn)對被投資企業(yè)管理的中心。私募股權(quán)投資家在投資時不單單是投入股權(quán)資本，而且還要給予十分關(guān)鍵的增值性的服務，以便投資者對被投資企業(yè)進行管理在私募股權(quán)常規(guī)性和決策性管理的過程中常常出現(xiàn)價值增值服務，幫助投資管理團隊建設(shè)、信息支持、法律顧問等咨詢服務內(nèi)容。所以增值服務是價值再創(chuàng)造的過程，是投資人“投后”

的要務之一。四、投后管理的內(nèi)容（三）投后管理的三種模式四、投后管理的內(nèi)容

1、投前投后一體化

即“投資經(jīng)理負責制”。特點是，投資項目負責人既負責投前盡調(diào)、投中交易，也負責投后的持續(xù)跟蹤和價值提升。這種模式通常被中小型股權(quán)投資機構(gòu)，尤其是風險投資基金所采用。四、投后管理的內(nèi)容該模式的優(yōu)勢在于投資經(jīng)理對項目充分了解，能夠進行有針對性地持續(xù)跟蹤和改進，同時由于與項目負責人的績效直接掛鉤，對項目團隊的投后工作有一定激勵性。但其缺點也顯而易見，隨著管理項目數(shù)量增長，投后工作只能停留在基礎(chǔ)的回訪和財報收集上，難以提供更深入的建議和管理提升支持。四、投后管理的內(nèi)容

2、專業(yè)化投后

也即“投后負責制”。為了應對第一種模式帶來的投后工作的缺失，投資機構(gòu)開始成立獨立的投后管理團隊，包括深入洞察企業(yè)內(nèi)部管理問題，制定詳細計劃及參與企業(yè)運營。四、投后管理的內(nèi)容專業(yè)化投后管理的優(yōu)勢在于：投后團隊能獨立并持續(xù)地專注于幫助企業(yè)在運營過程中解決各類管理問題，提升企業(yè)價值。但也面臨著績效評估的界定問題：企業(yè)價值的提升，是投前投的好，還是投后持續(xù)提升其管理質(zhì)量的結(jié)果？四、投后管理的內(nèi)容3、外部專業(yè)化

前兩種模式的優(yōu)劣勢十分明顯。但隨著一家基金從垂直領(lǐng)域走向多元化組合，不同行業(yè)的受資企業(yè)面臨不同類型的戰(zhàn)略、業(yè)務和管理問題，因此內(nèi)部投后管理團隊的專業(yè)化程度面臨巨大挑戰(zhàn)。

部分投資機構(gòu)逐漸探索出一種新的外部專業(yè)化模式，

即將投后管理的部分工作，尤其是管理提升任務交給外部咨詢公司，或者將投后團隊分離，獨立成立管理咨詢公司，使其在績效考核、費用核算與投資組合脫鉤，轉(zhuǎn)而向受資企業(yè)收費，從而形成新的合作模式。四、投后管理的內(nèi)容

此種模式一定程度上解決了第一種模式中人手和專業(yè)度的問題，也摒棄了第二種模式中投后團隊與投資團隊績效考核沖突的問題，可視作相對較為成熟的解決方案。

總體來說，三種模式的比拼各有勝負，其適應的機構(gòu)類型和發(fā)展階段各不相同，而選擇采取哪種模式的核心是平衡投后管理過程中的責權(quán)利。四、投后管理的內(nèi)容（四）投后部門的設(shè)置

股權(quán)投資管理企業(yè)應該在企業(yè)內(nèi)部設(shè)立專門的投后管理部門，并配備專業(yè)的投后管理人員，每一個投后管理人員有明確的工作范圍和職責，保證每一個被投資企業(yè)得到適當?shù)耐逗蠊芾?。五投后管理四大領(lǐng)域的建設(shè)五、投后管理四大領(lǐng)域的建設(shè)投后管理需要注意的四大領(lǐng)域包括：（一）投后管理流程（二）風險管理（三）績效體系（四）指標體系五、投后管理四大領(lǐng)域的建設(shè)（一）投后管理流程

投后管理不是簡單的收集報表，任由受資企業(yè)自由發(fā)展，投資機構(gòu)不僅要在方向和目標上把關(guān)，還要時時關(guān)注受資企業(yè)的發(fā)展并提供資源為企業(yè)提供增值服務，并且要合理計劃和判斷如何退出、在何時退出。五、投后管理四大領(lǐng)域的建設(shè)五、投后管理四大領(lǐng)域的建設(shè)投后管理階段包括以下五項工作：1、戰(zhàn)略制定2、運營監(jiān)控與評估3、增值服務4、調(diào)整與退出5、績效管理五、投后管理四大領(lǐng)域的建設(shè)（二）投資風險管理投資風險管理的原則因企業(yè)類型不同而異。股權(quán)投后風險管理應該“

因企而異”

。在股權(quán)投資的市場環(huán)境中，投資主體多元化、投資項目的成功和失敗、盈利和虧損都直接與各投資主體自身利益相關(guān)。根據(jù)被投資企業(yè)的情況可將投后分為四類：正常維護、密切關(guān)注、優(yōu)化壓縮及清算退出。五、投后管理四大領(lǐng)域的建設(shè)五、投后管理四大領(lǐng)域的建設(shè)（三）投后績效投資績效考慮的四個因素：1、收益率計算2、基準選擇3、風險校正4、歸因分析五、投后管理四大領(lǐng)域的建設(shè)投資績效評估的作用：☆1、人員績效考核的重要依據(jù)項目投資績效的情況將作為投資團隊和投后管理團隊進行人員績效考核時的重要依據(jù)?！?、未來項目投資的重要參考通過分析前期項目的投資績效及歸因分析結(jié)果，可以幫助投資團隊在進行投資時更好地把握相應的投資機會，規(guī)避行業(yè)內(nèi)的系統(tǒng)性風險。五、投后管理四大領(lǐng)域的建設(shè)（四）指標體系指標體系設(shè)計要注意的四個重點：1、完整性2、一致性3、通用性4、持續(xù)性五、投后管理四大領(lǐng)域的建設(shè)五、投后管理四大領(lǐng)域的建設(shè)總結(jié)而言，優(yōu)秀的投后管理需要練就3種內(nèi)功：其一，健全的投后管理能力優(yōu)秀的投后管理是創(chuàng)造價值的重要環(huán)節(jié)。健全的投后管理包括：對行業(yè)深刻的洞察能力；對行業(yè)風險的預判能力；持續(xù)的公司運營能力；幫助企業(yè)提升價值的業(yè)務管理能力。五、投后管理四大領(lǐng)域的建設(shè)其二，

投前到投后形成閉環(huán)。優(yōu)秀的投后管理與投前形成閉環(huán)，相互影響、互相促進。投后管理還該影響和建立起與投前的聯(lián)系。投前設(shè)定目標

，投后實現(xiàn):投前要制定合理的投后管理計劃，尤其是管理提升計劃，在交易完成后立即開展行動，進行管理變革。投后管理為投前總結(jié)經(jīng)驗:通過對受資企業(yè)的監(jiān)控總結(jié)行業(yè)與投資的得失經(jīng)驗，這不僅可在成功的案例中學習經(jīng)驗、在失敗的案例中吸取教訓，還可進一步完善投資組合的合理性和篩選標準，提高投資成功率。五、投后管理四大領(lǐng)域的建設(shè)其三，

流程化的投后管理機制投資紀律決定投資結(jié)果，投后管理也有類似的經(jīng)驗。流程化的投后管理機制，能使機構(gòu)能在日益規(guī)?；幕鹜顿Y中，形成集約化的投后管理能力，從而避免無章法的“人治”，為基金規(guī)模的快速擴張打下基礎(chǔ)。流程化的投后管理機制還有利于規(guī)避管理中出現(xiàn)的風險。在投后管理中建立起流程化的企業(yè)監(jiān)控機制，

可在外部環(huán)境發(fā)生變化時，使機構(gòu)能從容處理和緩釋風險。六各輪次的投后管理六、各輪次的投后管理企業(yè)發(fā)展的階段不一樣，對應的投后管理工作也不一樣。從融資輪次角度，每個階段上投后管理應有側(cè)重點。下文討論的各輪次大體分為4個部分：?A輪之前，?A+輪到C輪，?D輪到Pre-IPO，?以及IPO及以后。六、各輪次的投后管理（一）A輪之前1、攢團隊，搭班子，合理化股權(quán)架構(gòu)A輪之前的企業(yè)，往往團隊配置不完善，股權(quán)架構(gòu)也不夠合理。在這個階段上，與其說是投資項目，不如說是投資創(chuàng)始人或者核心團隊。對于早期項目，人的因素起著至關(guān)重要的作用。團隊在種子期就已經(jīng)十分合理完善的項目是很稀缺。六、各輪次的投后管理對于大多數(shù)早期項目而言，團隊往往具有瑕疵或者不足，那么資方為了更快地孵化出優(yōu)質(zhì)項目，就需要多費功夫協(xié)助企業(yè)把團隊碼齊了，并且股權(quán)方面予以建議。等發(fā)展到

A輪時，核心骨干班子的完美搭建，也為后期的爆發(fā)式增長提供基礎(chǔ)。有的投資機構(gòu)為此甚至設(shè)立專門的人員招聘部門，長期為所投企業(yè)物色合適的人選。在孵化器里，這類問題也常會碰到，但孵化器和產(chǎn)業(yè)園區(qū)的好處是資源共享性更高。六、各輪次的投后管理2、商業(yè)模式梳理不同領(lǐng)域的商業(yè)模式梳理不盡相同。例如，處在天使輪或者Pre-A輪階段的TMT公司，前期要能抓住核心業(yè)務，快速迭代，并且不斷試錯業(yè)務方向和模型。一旦發(fā)展到

A輪，產(chǎn)品形態(tài)和模式需要基本穩(wěn)定，這時需要更注重產(chǎn)品的完備和穩(wěn)定，包括穩(wěn)定度、完善度、安全性等各個方面。資方在這一階段上協(xié)助企業(yè)方多探討更合理更有想象空間的商業(yè)模式，減少企業(yè)的試錯成本，避免為走彎路交學費的情況發(fā)生。六、各輪次的投后管理3、融資對接對于早期的項目而言，融資幾乎是在企業(yè)自身還沒有良好造血能力的情況下，保證企業(yè)資金鏈穩(wěn)定，能夠持續(xù)發(fā)展的必要支撐。考慮到引入下一輪的投資機構(gòu)還需要一段時間的接洽和磨合，在這種情況下，資方與項目方需要未雨綢繆，在企業(yè)賬面資金能夠支撐，當然最好是在企業(yè)融資之初，就定好規(guī)劃。六、各輪次的投后管理估值本身與企業(yè)成長的成熟度和商業(yè)模式的未來發(fā)展空間掛鉤，不是簡單地因為企業(yè)要融多少錢，愿意釋放多少股權(quán)就定多少。企業(yè)估值需要具有市場合理性，才能在企業(yè)產(chǎn)品出現(xiàn)同質(zhì)化的情況下，更好更快地對接到合適的投資機構(gòu)。那么，投后部門一方面幫助企業(yè)梳理融資規(guī)劃，另一方面協(xié)助企業(yè)確定投后估值和節(jié)奏。六、各輪次的投后管理（二）

A+輪到C輪1、盈利模式-變現(xiàn)渠道在這個階段上企業(yè)，資方投后部門一方面協(xié)助企業(yè)完善商業(yè)模式，但更多值得深究的是變現(xiàn)渠道的打通

，即盈利模式的梳理和開發(fā)?？v使對天使輪而言，盈利模式也是一直思考的點，但在

A+輪尤為重要。當項目發(fā)展到A+輪到C輪時，合理的盈利模式會為企業(yè)帶來更多的流量和現(xiàn)金流，開始大規(guī)模啟動造血功能。例如到了B輪的

TMT公司，在規(guī)模上已經(jīng)

具有一定的優(yōu)勢，著力點要轉(zhuǎn)變成擴展性和性能效率，以及細節(jié)處理和變現(xiàn)渠道。六、各輪次的投后管理2、戰(zhàn)略融資對于這個階段上的企業(yè)，融資不單單僅是找資金，更多是搜尋符合企業(yè)文化，契合企業(yè)未來戰(zhàn)略的投資機構(gòu)，這樣不僅能夠帶來資金上的幫助，更多的是帶來資源上的補充和支持。在這一階段上，投后部門要更加深入地了解企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃，并對當前符合企業(yè)文化屬性的資方進行梳理，然后再牽線進行資本對接，其實就是相當于專業(yè)FA的角色。在資本對接過程中，不斷解決資方的質(zhì)疑，梳理清楚企業(yè)未來的發(fā)展方向。在這個階段上，甚至于必要的轉(zhuǎn)型或者跨領(lǐng)域拓展都有可能發(fā)生，但一定要慎重考量。六、各輪次的投后管理（三）

D輪到Pre-IPO1、戰(zhàn)略布局接盤D輪或者Pre-IPO的一般是大體量的基金。在這一階段上的企業(yè)往往具備較成熟的商業(yè)模式，也有很好地盈利增長點。在這一階段上，投后部門需要協(xié)助項目方進行有效的戰(zhàn)略布局

，例如業(yè)務并購，佐以補充，完善產(chǎn)業(yè)鏈，為上市做準備。六、各輪次的投后管理2、戰(zhàn)略融資或并購吸納中小型企業(yè)，并購補充企業(yè)短板成為這個階段上的企業(yè)發(fā)展的重點。必要的戰(zhàn)略融資與并購會成為這輪跟進的投資機構(gòu)應該實時關(guān)注的重點。從當前的投后管理工作來看，這一階段上的投后角色開始減弱，更多的是定期跟進，資源補充對接。至于到戰(zhàn)略層面，例如融資或并購，投后管理工作的深度還需要加強。六、各輪次的投后管理當然，被并購也是實現(xiàn)資本退出的路徑之一。一般企業(yè)在B輪左右就大致敲定被并購的意愿和可行性。當企業(yè)發(fā)展到D輪左右，如果希望被并購時，投后部門在此時應該協(xié)助對接產(chǎn)業(yè)內(nèi)或者可以形成戰(zhàn)略補充的企業(yè)，并協(xié)助對接。六、各輪次的投后管理（四）

IPO及以后IPO及以后的投后管理工作相比較于前期而言，價值增加點就少了很多

，但并不是代表不需要。定期的財務回訪，及必要事件的披露和跟進，確保企業(yè)在上市后能夠有效地增長和擴張，從而確保投資機構(gòu)的利益。在這個階段上，投后部門更多地擔任起醫(yī)生的職能，定期的體檢把脈確保企業(yè)一直在健康地發(fā)展。七投后管理應避免的陷阱和影響因素七、投后管理應避免的陷阱和影響因素（一）應避免的陷阱1、執(zhí)行力投后部門的多項舉措需要最終落實才具有價值，避免紙上談兵、虎頭蛇尾的事情出現(xiàn)。好的方案在團隊探討認定后，應盡快地落實。考慮到當前創(chuàng)業(yè)項目，尤其是早期項目，如果周期拖得太長，縱然再好的商業(yè)模式和團隊，也極有可能被拖死。當然企業(yè)也不能過分依賴于投后部門，但在不考慮周邊因素的情況下，投后部門應盡可能提升自身執(zhí)行力。必要時，應縮短決策及管理流程。七、投后管理應避免的陷阱和影響因素2、內(nèi)部有效配合（1）高管重視程度類似于風控部門在企業(yè)中的作用，只有當企業(yè)遇到強風襲擊時才突顯價值。投后部門的價值應被高管高度重視起來，從而避免投后部門淪為一個掃尾后勤部門，遠遠降低了應有的價值。除了必要的激勵、參與和適度放權(quán)，機構(gòu)還要從戰(zhàn)略層面提升投后管理的價值，打造機構(gòu)強大的軟實力后盾。七、投后管理應避免的陷阱和影響因素（2）制度化流程化一般而言，從時間節(jié)點來看，在完成項目盡調(diào)并投資打款后直到項目完全退出之前都屬于投后管理的期間，但時間的劃分不足以區(qū)分投前投后，職責上的明確也很重要。投資機構(gòu)，尤其是中小型投資機構(gòu)，在忙于奔波項目的同時也需要建立完善的內(nèi)部管理體系，流程化操作。七、投后管理應避免的陷阱和影響因素（3）投前投后搭配好的項目最終能夠得以退出，不僅是投前人員投得準投得好，還需要投后部門養(yǎng)得好退得及時。前后搭配，實力提升了，品牌也就起來了。投前投后職責明確，節(jié)點清晰的情況下，前后互相配合，避免內(nèi)部消耗。七、投后管理應避免的陷阱和影響因素3、投后是服務，也是管理對于早期項目而言，投資機構(gòu)由于股權(quán)少控制力不強，其專門設(shè)置內(nèi)部獵頭的需求不大，且不能直接對投資機構(gòu)本身產(chǎn)生價值，同時，項目方不少被認為是去奪權(quán)。七、投后管理應避免的陷阱和影響因素在這種情況下，投資機構(gòu)的投后部門需要擺正自己的定位。投后管理第一角色是服務，這也就保證了在執(zhí)行業(yè)務的過程中，不得影響企業(yè)的正常運營。但這并不代表投后管理只是唯唯諾諾的服務部門，其設(shè)立的根本意義在于盡可能減少已投項目的各種風險，確保企業(yè)保值增值，從而確保投資機構(gòu)的投資價值。過程中，

角色要因事調(diào)整，商業(yè)模式走向開始背離投資邏輯，甚至于遇到傷害投資機構(gòu)價值的事情，要堅決杜絕，及時溝通，提供解決方案，防患于未然。七、投后管理應避免的陷阱和影響因素（二）影響因素投后管理是一項復雜的系統(tǒng)工程，它具有長期性、專業(yè)性和不確定性等特點。投后管理的實施以及效果受到宏觀環(huán)境方面的宏觀因素、被投企業(yè)以及投資機構(gòu)、本身等多重微觀因素的影響和制約。在此，以下為幾種主要的制約影響因素。七、投后管理應避免的陷阱和影響因素1、投資機構(gòu)自身的品牌與投后管理能力投資機構(gòu)的投后管理的工作，除了受到投資機構(gòu)本身對投后管理工作的重視與否影響外，投資機構(gòu)的品牌影響力以及投后管理能力如何也影響著投后管理工作的具體執(zhí)行情況。投資機構(gòu)品牌影響力大且聲譽良好的投資機構(gòu)容易獲得被投企業(yè)的信任，從而對其開展投后管理工作有正向影響。反之，如果投資機構(gòu)因其品牌影響力不夠，且投后管理能力有限，被投企業(yè)對其警惕有加的情況下，對投資機構(gòu)的投后管理的效果有反向作用。七、投后管理應避免的陷阱和影響因素2、被投企業(yè)所處的發(fā)展階段被投企業(yè)所處的不同的成長階段，投資機構(gòu)對其在投后管理中參與的程度與介入的方式有很大的不同。早期的被投企業(yè)

,創(chuàng)業(yè)者缺少創(chuàng)業(yè)管理的經(jīng)驗，管理團隊往往不健全，企業(yè)網(wǎng)絡(luò)資源缺乏，上下游的供應鏈尚未搭建或者不完善。七、投后管理應避免的陷阱和影響因素因此，對于早期的被投資企業(yè)，股權(quán)投資機構(gòu)是否能發(fā)揮強大的力量，與其共度難關(guān)顯得至關(guān)重要。對于發(fā)展較為成熟的被投企業(yè)，股權(quán)投資機構(gòu)則更愿意給被投企業(yè)更多空間，僅通過一定手段實現(xiàn)投后監(jiān)管，有必要時在提供所需要的增值服務，投資機構(gòu)介入程度相對不那么深。七、投后管理應避免的陷阱和影響因素3、被投企業(yè)所處的行業(yè)投資機構(gòu)對被投企業(yè)采用何種投后管理模式以及參與程度如何需要根據(jù)被投企業(yè)在何領(lǐng)域和決定。通常而言，高科技型的被投企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者屬于技術(shù)性人才居多，在商業(yè)和市場方面的開發(fā)能力不足

，投資機構(gòu)會發(fā)揮自己的優(yōu)勢深度協(xié)助創(chuàng)始人做該方面的增值服務。另外，投資機構(gòu)會有選擇性的投資某些熟悉的行業(yè)和領(lǐng)域，使得投資的企業(yè)在某一領(lǐng)域內(nèi)形

成生態(tài)圈，便于上下游整合和優(yōu)化，從而深入介入被投企業(yè)資本運作工作。七、投后管理應避免的陷阱和影響因素4、投后機構(gòu)在被投企業(yè)的占股比例投資機構(gòu)在被投企業(yè)的占股比例較大，則在投資時可以爭取到董事會董事的職位，投后管理工作的投后監(jiān)管和增值服務可以通過董事會決議影響被投企業(yè)的重大決策。同時，投后管理機構(gòu)還可以派駐財務經(jīng)理長期駐守被投企業(yè)，對被投資企業(yè)的財務進行監(jiān)管。在股權(quán)比例較小的情況下，股權(quán)投資機構(gòu)只是參于股東大會，對被投企業(yè)的運營情況獲取信息的機會較少，不利于投資機構(gòu)開展投后管理工作，投后監(jiān)管和增值服務的提供有較大難度。七、投后管理應避免的陷阱和影響因素5、被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)團隊接受幫助的意愿投后管理工作不靠投資機構(gòu)單方面而決定，被投企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者是否愿意敞開接收投資機構(gòu)投資后的監(jiān)督和提供增值服務至關(guān)重要。被投企業(yè)接受幫助的程度很大程度影響到投資機構(gòu)的投后管理工作成效。如被投企業(yè)創(chuàng)始人對投資機構(gòu)較為信任，且愿意將企業(yè)發(fā)展方向及業(yè)務發(fā)展中所遇到的問題與投資機構(gòu)討論商量，則其所能夠享受的增值服務會更加周到細致。八引導基金風險控制專題八、引導基金風險控制專題引導基金作為政府財政資金促進地方經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重要抓手。隨著各級政府越來越重視引導基金，全國引導基金規(guī)模和數(shù)量雙雙增長。也正是因為財政資金的屬性，風險控制對于引導基金來說更是重中之重。隨著引導基金投資規(guī)模的擴大，做好投后管理已經(jīng)成了眾多引導基金受托管理機構(gòu)的當務之急。如何在投后管理的過程中把控風險？如何提升整體投后管理效率？八、引導基金風險控制專題（一）引導基金的投前投后的風控引導基金在實際運行時，在投資前和投資后各環(huán)節(jié)都會遇到相應的風險。引導基金主要的風險和控制措施有以下幾個方面：1.投資前的風險及控制政府引導基金在投資過程中會產(chǎn)生三層委托-代理關(guān)系，即政府將資金委托引導基金管理團隊，引導基金管理團隊委托子基金管理團隊，子基金管理團隊再將資金委托給創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行經(jīng)營。在委托-代理關(guān)系中，

都難以避免委托人和代理人利益目標不一致，導致資金使用產(chǎn)生額外成本和信息不對稱的情況。八、引導基金風險控制專題在政府將資金通過三重委托-代理關(guān)系將資金交給企業(yè)使用時，政府經(jīng)過多重委托后，對資金的實際去向失去監(jiān)管能力

，難以掌握每個投資企業(yè)的實際經(jīng)營情況，也無法確保子基金管理團隊和被投企業(yè)之間是否有共謀、串聯(lián)交易，屬于信息的弱勢方。如果交易雙方中擁有信息不對稱關(guān)系，

那么信息優(yōu)勢的一方就可以憑借信息獲利，在投資前階段，由于信息不對稱將會導致政府引導基金面臨逆向選擇風險。八、引導基金風險控制專題逆向選擇風險是指在交易前期，由于信息不對稱，優(yōu)勢方可以利用掌握的信息與另一方簽訂利己契約，從而導致信息弱勢方的事前風險。如果引導基金在前期組建的引導基金管理團隊缺乏專業(yè)的投資能力，不能識別合適的子基金管理團隊，也不能避免子基金管理團隊和被投企業(yè)間進行共謀，這樣就會給引導基金運作帶來風險。八、引導基金風險控制專題對逆向選擇風險的控制，政府引導基金可以從兩方面出發(fā)，一方面加強政府引導基金管理團隊的專業(yè)能力；另一方面要建立市場化運行機制，避免共謀風險的發(fā)生。加強引導基金管理團隊專業(yè)能力方面，可以建立培養(yǎng)和引進復合型人才的機制，重視人才培養(yǎng)和引進，重點引進高層次管理人才，提升引導基金管理團隊專業(yè)能力。八、引導基金風險控制專題如某些引導基金管理公司，通過向區(qū)域內(nèi)證券公司、銀行、基金公司等金融機構(gòu)借調(diào)優(yōu)秀人才服務引導基金；同時，建立專門彌補專業(yè)人員知識偏差的培訓體系，引進和培養(yǎng)人才并行，加強引導基金管理團隊專業(yè)能力。建立市場化運行機制方面，引導基金應遵循“政府引導、市場運作、科學決策、防范風險”的原則。例如：引導基金可以與篩選出來的基金管理人合作設(shè)立專項基金，按照政府引導的大方向進行運作。引導基金和專項基金中的其他出資人權(quán)益同等，資金同步到位，共享收益，共擔風險。專項基金運作始終貫徹市場化原則，能從很大程度上避免委托-代理所產(chǎn)生的共謀風險。八、引導基金風險控制專題2.投資后的風險及控制引導基金在實際運行過程中，還存在因為以下特殊情況而需強制退出的風險，包括：1

）在子基金方案確認后超過一年，子基金無法按規(guī)定程序和時間要求完成設(shè)立或增資手續(xù)；

2）引導基金出資撥付子基金賬戶一年以上，未開展投資業(yè)務；

3）子基金或投資項目未按約定投資等。八、引導基金風險控制專題對于投資后風險的控制，引導基金可以通過政策約束和投資計劃條款約定來實現(xiàn)。針對引導基金設(shè)立或參股子基金無法按期設(shè)立或未按

約定開展投資業(yè)務的情況，在財政部或地方政府相關(guān)管理辦法中，也提出了相應的風險控制措施，即不能實現(xiàn)引導基金目的的情形時，政府投資引導基金應按規(guī)定程序報經(jīng)基金管理機構(gòu)批準后及時強制且無責任的退出。八、引導基金風險控制專題深創(chuàng)投在2019年9月首次集中公示清理子基金，共涉及37只子基金，其中，被清理的25只子基金涉及基金總規(guī)模為646億元，收回引導基金承諾出資金額約140億元。另外還有12只子基金被縮減規(guī)模，其涉及收回的承諾出資金額暫不明確。此次子基金的集中清理主要分為兩種情況，一是由于子基金社會出資人未募集到位，導致基金逾期未能設(shè)立；

二是由于子基金管理團隊、投資策略或政策法規(guī)等發(fā)生重

大變化，子基金自行放棄設(shè)立或放棄申請深圳市引導基金出資。深創(chuàng)投對不符合要求的子基金進行清理，一方面可以提醒其他子基金加快設(shè)立、出資和投資進度；另一方面還可以回收深圳市引導基金無效認繳出資額，切實提高深圳市引導基金資金使用效率。八、引導基金風險控制專題（二）引導基金的投后管理主要內(nèi)容對于引導基金來說，除了在基金投資前進行審查和風險控制，更多的風險控制要依靠于對子基金的投后管理。投后管理的好壞將直接影

響到子基金的發(fā)展以及財政資金的安全。對于引導基金的投后管理來說，主要涉及到三個方面，分別是：引導基金運營管理、

子基金跟蹤管理、直接或間接投資項目跟蹤管理。八、引導基金風險控制專題1.引導基金運營管理引導基金投后管理工作最基礎(chǔ)的即為母基金層面的運營管理工作。投后管理部門需要對引導基金層面做日常的維護，包括但不限于：（1）對基金各項費用支出（管理費、托管費、外包服務費）進行管理，對基金內(nèi)現(xiàn)金流動跟蹤并建立詳實的報表，同時與托管人（如有

)溝通資金劃款等事項；八、引導基金風險控制專題（2）信息報送更新，包括對發(fā)改委、財政、證監(jiān)會、基金業(yè)協(xié)會等監(jiān)管部門要求的信息報送平臺進行定期信息報送，保證資金運作的合規(guī)性；（3）對出資人信息披露及績效評價，包括每季度或半年更新基金整體情況，已投子基金和項目情況，并按照出資人（特別是財政資金）的要求對引導基金進行定期的績效評價，考察基金運作規(guī)范性和效果。八、引導基金風險控制專題2.子基金跟蹤管理對于引導基金來說，其主要投資標的為子基金，所以對子基金的投后管理直接關(guān)系到引導基金的表現(xiàn)。對子基金的跟蹤管理一般包括以下幾點：（1）資料收集和定期走訪。定期對子基金的季報、年報進行收集，對子基金當前情況進行分析。除此之外，還應關(guān)注子基金管理團隊的人員變動、投資策略、投資完成度、返投完成情況等定期報告不會主要披露的情況。引導基金管理團隊需形成定期走訪機制，定期與子基金管理人就當前投資情況和管理人運營管理情況進行溝通，以便及時發(fā)現(xiàn)風險點。八、引導基金風險控制專題（2）投資決策參與。在實際操作過程中，很多引導基金要求成為子基金投決會的投決會委員或觀察員，

在投資決策流程中對擬投資項目進行合規(guī)性審查。子基金管理人會與引導基金管理人提前溝通擬提交投決會審議項目情況，在多方均認可的情況下再提交子基金投決會審議，這樣大大減少了多方利益沖突帶來的投決

機制遲鈍的問題。八、引導基金風險控制專題對于引導基金來說，引導基金參與子基金投決的審批流程也直接關(guān)乎投資效率。如某些引導基金在投決會文件中用印審批需要較長的流程，使得子基金因此錯過了投資機會。目前，很多引導基金在投決前已經(jīng)就擬投項目情況充分溝通，對子基金投決委員全權(quán)授權(quán)于引導基金投資經(jīng)理，這樣既可以保障引導基金的利益，也可以加快整體投資進度。八、引導基金風險控制專題