第04章、匯率理論和匯率預(yù)測

第四章、匯率理論和匯率預(yù)測第一節(jié)、匯率的影響因素供求關(guān)系的影響貨幣可以看作是特殊的商品貨幣數(shù)量貨幣供給貨幣需求均衡匯率貨幣價格貨幣供求曲線供求關(guān)系的變化是導(dǎo)致匯率發(fā)生變化的直接原因，但是引起供求關(guān)系的變化的因素才是影響匯率的深層原因。一國經(jīng)濟增長速度國際收支平衡的情況通貨膨脹水平的差異利率水平的差異還包括政府的貨幣和匯率政策、突發(fā)事件、國際投資的沖擊、經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布甚至政府要員的言論。1983年3月7日，澳大利亞總理競選結(jié)果揭曉，由于新任總理主張調(diào)低本幣匯率，澳大利亞元在兩天內(nèi)便下跌了10％。1978年法國大選，由于擔(dān)心左派聯(lián)盟獲勝，法國法郎從1月31日的1法郎兌0.2110美元下跌到2月10日的1法郎兌0.2049美元，但競選結(jié)果是右翼黨派獲勝，法郎匯率立即上揚。三年后社會黨領(lǐng)袖密特朗當(dāng)選法國總統(tǒng)，法郎對美元的匯率下跌3.2％，幾乎達到十年來的最低點。第二節(jié)、國際平價條件一、購買力平價理論(thetheoryofpurchasingpowerparity)試圖解釋各國通貨膨脹差異與匯率變動之間的關(guān)系；理論創(chuàng)始人是瑞典經(jīng)濟學(xué)家古斯塔夫?卡塞爾，發(fā)表在《1914年以后的貨幣與外匯》這一理論至今仍是匯率決定理論中最有影響的一種，也是浮動匯率制下預(yù)測匯率變動趨勢的一個重要的理論依據(jù)。1、一價定律(thelawofoneprice)即在忽略運輸費用的情況下，同種商品和勞務(wù)應(yīng)在所有的市場上具有同樣的價格。否則就會出現(xiàn)套利機會公式：Pa為某商品用A國貨幣表示的在A國的價格；Pb為該商品用B國貨幣表示的在B國的價格；S(a/b)為即期匯率，單位B國貨幣相當(dāng)于A國貨幣的價格。（直接標(biāo)價法）2、絕對購買力平價和相對購買力平價購買力平價理論認(rèn)為，每一種貨幣在本國都有購買商品和勞務(wù)的能力，不同貨幣購買力的比率就構(gòu)成了相互國家間匯率的基礎(chǔ)；各國貨幣的購買力和該國的商品價格呈反比關(guān)系，因而匯率水平也可以由兩個國家的價格水平描述。絕對購買力平價：用兩國價格水平的比例來表示兩國貨幣的匯率水平。反映了兩個國家之間的真實匯率水平（realexchangerate）與市場上的名義匯率不等是長期匯率預(yù)測的依據(jù)公式：相對購買力平價：用價格指數(shù)的比例來表示兩國匯率的變化。3、匯率與通貨膨脹利用相對購買力平價公式，可以推出匯率變化與通貨膨脹率之間的關(guān)系。（1）在0期，美國和英國的平均物價水平分別為Pa(0)和Pb(0)美元對英鎊的匯率為S0(a/b)，根據(jù)購買力平價，（2）在t期，上述關(guān)系也成立，（3）上述兩個公式相除，也即購買力平價公式的相對表達式：（4）上式改為：（5）改成百分比形式，兩邊減1得到：此為購買力平價關(guān)系的最一般表達式，如果通貨膨脹率較低的情況下，可以簡化為：【例】假如2000年美國和英國的通貨膨脹率分別為8%和10％，當(dāng)時期初的匯率為1美元＝1.7英鎊，那么一年后的匯率應(yīng)為多少？（設(shè)為X）（1.6691）購買力平價反映的是一種相對的變動率，即引起貨幣貶值的原因不是通貨膨脹本身，而是國家間通貨膨脹率的差異。購買力平價關(guān)系的成立需要嚴(yán)格的條件：金融市場是完備的，不存在稅收和交易費用等；商品市場是完備的，沒有運輸和保險費用等；同種商品在不同國家消費市場的結(jié)構(gòu)中有相同的比例。在長期中可以成立二、費雪效應(yīng)（Fishereffect）由美國經(jīng)濟學(xué)家IrvingFisher提出來的；闡明的是名義利率（nominalinterestrate）、實際利率（realinterestrate）和通貨膨脹之間的關(guān)系名義利率包含了實際利率和對通貨膨脹的預(yù)期（1）三者的關(guān)系：R為名義利率ρ為實際利率i*為預(yù)期的通貨膨脹率，*為預(yù)期值假設(shè)一位投資者最終獲得3％的真實收益率，而通貨膨脹率為5％，根據(jù)費雪效應(yīng)，該投資者將要求名義利率達到8.15％名義利率超過實際利率的部分，是投資者希望得到的用以抵消通貨膨脹作用的一種補償。變型得如下公式，如果通貨膨脹率和實際利率都很小是費雪效應(yīng)前半部分利率分解公式：在資本可以在國際間自由流動的情況下，套利的結(jié)果使兩國的真實利率相等，名義利率的差別體現(xiàn)了兩國通貨膨脹率預(yù)期的差異，可以得到等式：

或?qū)⒑笫絻蛇厹p1，得：如果r和i*較小分母近似等于1，得到費雪的簡化公式：費雪效應(yīng)得后半部分公式，兩國名義利率的差異主要是兩國預(yù)期通貨膨脹率的差異。過去的歷史經(jīng)驗標(biāo)明，費雪效應(yīng)是存在的，盡管導(dǎo)致真實利率變動得因素有很多，但對通貨膨脹得預(yù)期是主要因素。三、國際費雪效應(yīng)（internationalFishereffect）購買力平價反映的是預(yù)期通貨膨脹率和匯率之間的關(guān)系，費雪效應(yīng)反映的是預(yù)期通貨膨脹率和利率得關(guān)系，將二者聯(lián)系起來可得到國際費雪效應(yīng)。上式是用相對名義利率反映未來即期匯率變動的一般表達式，將兩邊同時減1：這是一個以相對利率差反映匯率相對變動率的公式，當(dāng)rb不是很大時，簡化成：上式的含義是，即期匯率的變化率應(yīng)等于兩國名義利率差異。【例】澳大利亞的名義利率為10％，美國的名義利率為12％，若當(dāng)時的匯率1美元＝1.6780澳元，根據(jù)國際費雪效應(yīng)，可以預(yù)計，澳元對美元的匯率將變?yōu)椋篠t＝1.648即1美元＝1.648澳元美元貶值，表明利率高的國家，通貨膨脹也高，在匯率上表現(xiàn)為貶值。對國際費雪效應(yīng)的評價：隨著國際金融一體化進程的發(fā)展，國際間資本流動性的增加，真實利率對世界經(jīng)濟各個方面的影響越來越大，國際費雪效應(yīng)所構(gòu)造的平價關(guān)系在長期基本成立，但在短期內(nèi)會存在有一定的偏差。

4、利率平價理論（thetheoryofinterestrateparity）是有關(guān)遠期匯率和即期利率之間關(guān)系的理論利率平價是由凱恩斯在1930年提出來的，也是以一價定律為基礎(chǔ)設(shè)ra、rb分別為A（美）國的低利率和B（英）國的高利率，投資者在A國投資（如買國債），到期日將獲得1＋ra的收益，而同樣的資金從A國向B國轉(zhuǎn)移時，可兌換到B國的貨幣為1/S0(a/b)。將這些貨幣投到B國的貨幣市場，投資者到期可獲得（1＋rb）/S0(a/b)的收益。Ft(a/b)是為期為t的遠期匯率。投資者經(jīng)過遠期交易（抵補套利），最終實現(xiàn)收益為：（1＋rb）Ft(a/b)/S0(a/b)。套利的結(jié)果在即期市場上，賣美元買英鎊，美元匯率降低，同時遠期市場上，買美元的遠期，遠期匯率增加。這樣在貨幣市場上的高投資收益，會因為美元即期匯率的貶值和遠期匯率的升值而抵消，直到不存在套利機會。在套利停止時，在A國的投資將于可抵補的套利活動的收益一致：即變換后：

表示遠期匯率的升貼水。這一利率平價關(guān)系表明，在完備的貨幣市場中，兩國風(fēng)險和期限相同的證券的利率差別與外匯市場上的遠期升水或貼水相等，若rb較小，還可以簡化為：【例】英鎊的即期匯率為￡1＝＄1.5680，英國三個月的存款利率為10％，美國的三個月存款利率為7％，英鎊三個月的遠期匯率為￡1＝＄1.5570，計算是否存在套利機會。計算英鎊的年貼水率由于英國和美國之間的利率差為3％，而英鎊的年貼水率為2.8061％，因此存在套利機會。利率平價關(guān)系是市場上一個重要的平價關(guān)系國際金融市場上的各大商業(yè)銀行都是根據(jù)利率平價關(guān)系來計算和報出遠期匯率的。5、期望說（foreignexchangeexpectation）研究遠期匯率和未來的即期匯率之間的關(guān)系得出的結(jié)果是兩者應(yīng)該相等又叫遠期匯率平價假說（forwardrateparityhypothesis）公式：若未來的即期匯率是確定的，上述平價關(guān)系一定成立，否則就會有套利機會但未來的即期匯率是不確定的，如果外匯市場是有效的話，可以認(rèn)為遠期匯率是未來即期匯率的一個無偏估計量即期匯率的預(yù)期變化遠期升水率或貼水率通貨膨脹率差異名義利率差異購買力平價利率平價理論遠期匯率為未來即期匯率的無偏估計理論費雪效應(yīng)理論國際費雪效應(yīng)理論匯率理論關(guān)系我們的目的是為了確定未來的即期匯率可以采用三種方法從匯率的遠期升水或貼水出發(fā)，如果未來遠期升水4％，則未來的即期匯率會上漲4％從名義利率出發(fā)從預(yù)期的通貨膨脹率出發(fā)上述的三種途徑中，預(yù)期的通貨膨脹率相對更容易獲得第三節(jié)、匯率預(yù)測一、市場預(yù)測法主要是依靠即期匯率、遠期匯率、和利率之間的平價關(guān)系進行預(yù)測。（1）遠期匯率——期望說若Ft代表以t為一期間的遠期匯率，則Ft作為未來匯率的無偏預(yù)測量，代表該期間結(jié)束時的即期匯率St（2）利率差（用于長期預(yù)測）【例】美元和英鎊5年期的存款利率分別為10％和15％，即期匯率為＄1.5680＝￡1，由于套利，1美元投資于5年期英鎊存款和投資于5年期美元存款收益一樣，存在如下等式：S5＝1.2555用遠期匯率和利率得出的未來即期匯率并不一定是完全準(zhǔn)期的，是一個無偏估計量從長期看，遠期匯率可以說是即期匯率變化趨勢的指示器，但短期內(nèi)效果不明顯二、基本分析法根據(jù)經(jīng)濟變量同匯率間的基本關(guān)系進行預(yù)測是考查宏觀政治經(jīng)濟因素對匯率的影響，這些因素有通貨膨脹率、利率、國民收入的增長、貨幣的供應(yīng)量等。（1）傳統(tǒng)的流量模型從外匯市場的供求流量出發(fā)，分析各種經(jīng)濟因素對國際收支狀況的影響發(fā)生逆差，本幣的匯率下降；發(fā)生順差，本幣的匯率上升。（2）資產(chǎn)市場模型將貨幣看成如同股票、證券一樣的金融資產(chǎn)，其資產(chǎn)的價格（匯率）取決于資產(chǎn)本身的品質(zhì)以及人們是否愿意持有的意向。具有成長型經(jīng)濟的國家，往往匯率趨強（3）經(jīng)濟模型把各種與匯率變動有關(guān)的經(jīng)濟變量，依據(jù)它們的關(guān)系建立數(shù)學(xué)模型隨機游走模型（randomwalkmodel）常用的模型：m本國貨幣供應(yīng)量，y本國收入，r短期利率，п通貨膨脹率，*代表外國相應(yīng)值。三、技術(shù)分析法技術(shù)分析與基本分析思路完全相反，是用歷史的匯率數(shù)據(jù)來預(yù)測未來的匯率。隱含假設(shè)：匯率的變動有一定的趨勢，未來的趨勢受過去行為影響，過去的趨勢會延續(xù)到未來主要有圖表分析和時間序列分析圖表分析 條形圖、線形圖、點形圖、移動平價