習(xí)題六資本結(jié)構(gòu)

本習(xí)題僅供課堂練習(xí)使用習(xí)題六資本結(jié)構(gòu)（一）什么是資本結(jié)構(gòu)？請(qǐng)結(jié)合無(wú)稅MM理論解釋無(wú)套利均衡分析方法。為什么公司的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)減少債務(wù)融資的優(yōu)勢(shì)？什么是間接財(cái)務(wù)困境成本？為什么間接財(cái)務(wù)困境成本很難估算？為什么說(shuō)權(quán)衡理論是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的高峰？新優(yōu)序理論和信號(hào)理論的分析方法是什么？什么是代理成本？根據(jù)代理成本理論，代理成本如何影響公司價(jià)值？如果將1萬(wàn)元投資于A公司股票，該筆資金中的7500元舉債獲得，年利率為9%。預(yù)期權(quán)益投資收益率為15%，在不考慮稅收的條件下，假設(shè)A公司不采用財(cái)務(wù)杠桿，問(wèn)：投資者的收益為多少？承上例，如果公司所得稅稅率為50%，那么投資者的收益為多少？10、現(xiàn)值調(diào)整法在評(píng)估投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值時(shí)，需要考慮融資效應(yīng)，請(qǐng)問(wèn)融資效應(yīng)是指什么？請(qǐng)列舉2個(gè)實(shí)際發(fā)生的融資效應(yīng)。（二）1．公司A和B只有資本結(jié)構(gòu)不同。A公司是30%的負(fù)債融資，70%的權(quán)益融資，B公司是10%的負(fù)債融資，90%的權(quán)益融資。兩公司的負(fù)債利率均為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。（a）張三擁有A公司1%的普通股。對(duì)他來(lái)說(shuō)，有沒(méi)有產(chǎn)生同樣現(xiàn)金流的替代投資方案？（b）李四擁有B公司2%的普通股。對(duì)他來(lái)說(shuō)，有沒(méi)有產(chǎn)生同樣現(xiàn)金流的替代投資方案？（c）如果A公司的總價(jià)值小于B公司的市場(chǎng)價(jià)值，試說(shuō)明不管是張三還是李四都不會(huì)投資B公司的普通股。2．某公司是一家完全權(quán)益融資的公司，共有2500萬(wàn)股普通股發(fā)行在外，每股市價(jià)10元?，F(xiàn)在公司宣稱將發(fā)行1.60億元的債券，并用所獲得的現(xiàn)金回購(gòu)部分股票，那么（a）這一消息的發(fā)布對(duì)股票的市場(chǎng)價(jià)格有何影響？（b）新發(fā)的這些債券能回購(gòu)多少股普通股？（c）資本結(jié)構(gòu)變化后公司（包括權(quán)益和負(fù)債）的市場(chǎng)價(jià)值多少？（d）資本結(jié)構(gòu)變化后公司的負(fù)債比是多少？（c）如果有人獲利或受損失，這將是誰(shuí)？3．某食品公司80%是權(quán)益融資，20%是負(fù)債融資，其普通股的期望收益為12%，負(fù)債利率為6%。假定債券無(wú)壞賬風(fēng)險(xiǎn)，試作圖顯示該公司在不同的權(quán)益負(fù)債比下普通股的期望收益rE以及普通股及債券總和的期望收益rA。4．試說(shuō)明下面的論點(diǎn)錯(cuò)在哪里。（a）隨著公司負(fù)債的增加，債券的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，債券持有者和股東要求的收益也就越來(lái)越高。因而可通過(guò)減少負(fù)債在總資產(chǎn)中的比重來(lái)減少債券和權(quán)益的成本，這樣對(duì)雙方都較有利。（b）適度的負(fù)債將不會(huì)明顯加大公司陷入財(cái)務(wù)困境或破產(chǎn)境地的可能，因此，適度的負(fù)債不會(huì)使股東要求增加股票收益。5．歐米加公司有1000萬(wàn)股流通股，當(dāng)前交易價(jià)格為每股55美元，公司估計(jì)股東的期望率約為12%。公司還以7%的利率發(fā)行有4.5億美元的長(zhǎng)期債券，公司納稅的邊際稅率為35%。（a）歐米加公司的稅后WACC為多少？（b）如果歐米加公司完全沒(méi)有負(fù)債，其WACC將會(huì)高出多少？注：在回答此題時(shí)，可以假設(shè)公司整體的貝塔（βA）不受資本結(jié)構(gòu)及負(fù)債利息抵稅所帶來(lái)的避稅的影響。6．假設(shè)提高最高個(gè)人利息稅與股利稅稅率，將之增加到44%，但保持28%的資本利得稅稅率，維持35%的公司稅稅率。假設(shè)資本利得占權(quán)益收入的一半，試分別計(jì)算（a）所有資本利得立即實(shí)現(xiàn)，（b）資本利得無(wú)限期延遲時(shí)與債務(wù)收入及權(quán)益收入相應(yīng)的公司稅與個(gè)人稅之總和。7．某公司的大部分設(shè)施都采用長(zhǎng)期債務(wù)融資。公司的違約風(fēng)險(xiǎn)很大，但尚未陷入崩潰的境地。試說(shuō)明：（a）為什么通過(guò)新股融資來(lái)對(duì)正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目進(jìn)行投資，沙拉德公司股東還有可能受到損失？（b）為什么沙拉德公司股東將現(xiàn)金投資于負(fù)凈現(xiàn)值項(xiàng)目卻有可能獲益？（c）為什么沙拉德公司股東可能從大筆的現(xiàn)金股利支付中獲益？為什么公司堅(jiān)持自己的目標(biāo)負(fù)債比可以部分地甚至徹底地緩和上述問(wèn)題？8．“我驚奇地發(fā)現(xiàn)股票發(fā)行公告使公司價(jià)值平均下降了其發(fā)行收入的30%。如此高昂的發(fā)行成本令承銷商的認(rèn)購(gòu)差價(jià)和發(fā)行管理成本無(wú)不相形見(jiàn)絀，這使發(fā)行普通股令人生畏?！保╝）你正在考慮發(fā)行1億美元的股票。根據(jù)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，你估計(jì)發(fā)行公告發(fā)布后股價(jià)會(huì)跌掉3%，公司的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)下降所籌資金額的30%。另一方面，追加的權(quán)益資金必須投資于一個(gè)你認(rèn)為有4000萬(wàn)美元正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目。你會(huì)發(fā)行新股嗎？（b）作為發(fā)行成本，由股票發(fā)行公告所引起的公司市值的下降與承銷商的認(rèn)購(gòu)差價(jià)是否相同？試就本題開(kāi)頭的引言發(fā)表意見(jiàn)。試用你對(duì)（a）的回答作為一個(gè)數(shù)據(jù)例子說(shuō)明你對(duì)（b）的觀點(diǎn)。9．下表為某汽車旅館連鎖公司的賬面資產(chǎn)負(fù)債表。公司既有以公司不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保的長(zhǎng)期債券，也有銀行短期貸款。已知公司擔(dān)保債券的利率為9%，銀行貸款利率為10%。此外，公司還有1000萬(wàn)股票發(fā)行在外，每股市價(jià)90元，股票的期望收益率為18%。假設(shè)該公司債券的市場(chǎng)價(jià)值與其賬面價(jià)值相等，公司邊際稅率為35%，試計(jì)算該公司的WASS。表：汽車旅館連鎖公司的賬面資產(chǎn)負(fù)債表（單位：100萬(wàn)元）現(xiàn)金及流動(dòng)證券100存貨50應(yīng)收賬款200流動(dòng)資產(chǎn)350不動(dòng)產(chǎn)2100其他資產(chǎn)150合計(jì)2600應(yīng)付賬款280銀行貸款120流動(dòng)負(fù)債400長(zhǎng)期負(fù)債1800權(quán)益400合計(jì)260010．為了給麥迪遜城的項(xiàng)目融資，該汽車旅館公司需要再籌措8000萬(wàn)元的長(zhǎng)期負(fù)債，發(fā)行2000萬(wàn)元的股票，這筆融資的承銷費(fèi)、承銷利差及其他成本總計(jì)400萬(wàn)元，在項(xiàng)目評(píng)估時(shí)你將如何考慮這些因素？11．考慮一個(gè)生產(chǎn)太陽(yáng)能熱水器的項(xiàng)目。已知項(xiàng)目需要投資1000萬(wàn)美元，在今后10年里，每年等額生成175萬(wàn)元的稅后現(xiàn)金流。假設(shè)資本機(jī)會(huì)成本為12%，反映了項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（a）假設(shè)項(xiàng)目融資采用的負(fù)債和權(quán)益各為500萬(wàn)元，負(fù)債利率為8%，公司的邊際稅率是35%。假設(shè)負(fù)債將在項(xiàng)目的10年生命期內(nèi)以每年等額付款的方式分期償還，試計(jì)算項(xiàng)目的APV。（b）如果公司在籌集500萬(wàn)美元的權(quán)益資本時(shí)，其發(fā)行費(fèi)用為400000元，那么APV將會(huì)怎樣變化？12．布森化學(xué)公司目前的目標(biāo)負(fù)債比為40%，公司正在考慮將業(yè)務(wù)擴(kuò)大100萬(wàn)美元，預(yù)計(jì)公司此后將因此每年獲得13萬(wàn)美元的期望現(xiàn)金流入。公司尚不明確是否進(jìn)行這次擴(kuò)張，也不清楚應(yīng)該如何進(jìn)行融資。公司融資有兩種選擇：發(fā)行100萬(wàn)元的普通股或發(fā)行100萬(wàn)元的20年債券。股票的發(fā)行成本將是所籌資金的5%，債券的發(fā)行成本則大約為1.5%。布森公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理估計(jì)公司權(quán)益要求的期望收益率為14%，但她認(rèn)為發(fā)行新股票的成本將會(huì)使之上升到19%，基于這種分析，項(xiàng)目并不可行。另一方面，她又指出公司能以7%的利率發(fā)行新債券融資，這就意味著新債券的資本成本為8.5%。因此她建議布森公司應(yīng)該進(jìn)行該項(xiàng)目，通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期債券進(jìn)行融資。財(cái)務(wù)經(jīng)理的分析對(duì)嗎？你將怎樣評(píng)估該項(xiàng)目？本習(xí)題（僅供學(xué)生課堂練習(xí)