日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策及其經(jīng)濟效果淺析

PAGE1日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策及其經(jīng)濟效果淺析 摘要 2013年安倍政府任命黑田東彥為日本銀行總裁，黑田赴任后使用更加果敢的貨幣政策，即全面的量化質(zhì)化寬松貨幣政策（QQE）。本文研究從2013年至今的量化貨幣政策為主題，介紹了QQE以來日本貨幣政策的歷史背景，政策內(nèi)容，用圖表客觀、科學的呈現(xiàn)出QQE實施后經(jīng)濟發(fā)展的情況，分析了日本量化寬松貨幣政策實施中的限制因素，對該政策可能帶來的風險進行總結(jié)，為中國經(jīng)濟健康發(fā)展提出建議。關鍵詞：日本經(jīng)濟，量化質(zhì)化寬松貨幣政策，經(jīng)濟效果分析

AbstractIn2013,theAbegovernmentappointedKurodaTohikoasthepresidentoftheBankofJapan.AfterKurodatookoffice,heusedamorecourageousmonetarypolicy,thatis,acomprehensivequantitativequalitativeeasingmonetarypolicy(QQE).Thisarticlestudiesthequantitativemonetarypolicyfrom2013tothepresent,introducesthehistoricalbackgroundandpolicycontentofJapan’smonetarypolicysinceQQE,andusesgraphstoobjectivelyandscientificallypresenttheeconomicdevelopmentsituationaftertheimplementationofQQE.ThelimitingfactorsinthisarticlesummarizetherisksthatthispolicymaybringandmakerecommendationsforthehealthydevelopmentofChina'seconomy.Keyword：Japaneseeconomy;quantitativeandqualitativeeasingmonetarypolicy;economiceffectanalysis目錄摘要 2Abstract 3第1章前言 51.1研究背景及意義 51.2文獻綜述 5第2章日本量化質(zhì)化寬松政策制約因素及風險 62.1日本量化質(zhì)化寬松貨幣概述 62.2制約日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策實施效果的因素 72.3日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策的風險 9第3章日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策給日本經(jīng)濟帶來的影響分析 103.1日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策給日本經(jīng)濟帶來的影響 10第4章日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策給中國經(jīng)濟發(fā)展的啟示 144.1日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策給中國經(jīng)濟發(fā)展的啟示 14第5章結(jié)論 16參考文獻 16致謝 17

第1章前言1.1研究背景及意義1.1.1研究背景2012年末安倍晉三再次被選為日本首相后，為了讓日本經(jīng)濟擺脫衰退，實現(xiàn)健康發(fā)展，開始嘗試他雄心勃勃的“安倍經(jīng)濟學”，2013年1月日本政府任命黑田東彥擔任日本銀行總裁，與此同時，出臺了2%的通貨膨脹目標。黑田東彥任職后沒有采取日本銀行傳統(tǒng)上的政策手段，反而是推出了量化質(zhì)化寬松貨幣政策（QQE），量化方面，持續(xù)增加日本央行在市場上對國債的購買量，平均到各個月進行操作每年購入超出五十萬億日元的政府債券。在質(zhì)化方面，央行放寬購買國債的期限，主要對5年和10年期的國債進行操作，日本央行這樣操作后可以將其持有的政府債券延長至7年的平均到期期限，以調(diào)整央行的資產(chǎn)負債表，這將有助于降低長期利率。日本在2016年1月29日開始實施負利率政策，是世界第五個、亞洲首個實施負利率政策的經(jīng)濟體。隨著量化質(zhì)化寬松貨幣政策的實行日本也在根據(jù)實際情況不斷進行完善，以期能夠擺脫通貨緊縮促進經(jīng)濟的發(fā)展，這引起了人們對日本貨幣政策的廣泛關注。1.1.2研究意義日本為了擺脫通縮問題很早就開始對政策利率進行調(diào)整，在19世紀九十年代開始實施低利率政策，接著在1999年正式開始實行零利率政策。后來日本在21世紀初，開始實行了量化寬松貨幣政策，這也是世界上第一個開始采取這一非常規(guī)貨幣政策的國家，從時間上來看日本實行低利率和量寬政策已經(jīng)二十多年了，在2013年又繼續(xù)加深為量化與質(zhì)化雙寬松的貨幣政策，接著又陸續(xù)引入負利率和收益率曲線控制操作。在發(fā)生2008年國際金融危機后，世界各國著力完善金融監(jiān)管框架以及強化宏觀經(jīng)濟管理，貨幣政策的主要目標轉(zhuǎn)向為刺激經(jīng)濟增長，但是超寬松貨幣政策的實施效果也帶來了新的挑戰(zhàn)。近年來，主要發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟增速和通脹的下行明顯慢于利率下行速度，降低利率和量寬政策的經(jīng)濟效果表現(xiàn)出邊際遞減的趨勢。如今，我們國家面對著復雜的國內(nèi)國外經(jīng)濟形勢，存在機遇的同時，挑戰(zhàn)也越來越多，世界主要發(fā)達經(jīng)濟體債務高、缺少經(jīng)濟發(fā)展動力、通貨緊縮壓力揮之不去，金融危機后主要發(fā)達經(jīng)濟體難以退出實施的“零利率”狀態(tài)附近空前寬松的貨幣政策，非常規(guī)的貨幣政策正趨于“常態(tài)化”。日本是世界上最先采取這一非常規(guī)貨幣政策的經(jīng)濟體，13年后再進一步加深為量化和質(zhì)化寬松貨幣政策。因此研究日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策所帶來的經(jīng)濟效果對中國經(jīng)濟政策的制定與實施具有一定的借鑒意義。1.2文獻綜述2013年4月日本貨幣當局開始實施的操作目標為增加基礎貨幣量的量化質(zhì)化寬松貨幣政策，不同的學者們有著不同的觀點。劉端（2013）年在QQE實行初期，對該貨幣政策給出了較低的評價，初期的量寬政策在他看來只對匯率以及股票市場起了作用，加上日本財政狀況惡化的情況下，通貨膨脹政策面臨著許多風險和挑戰(zhàn)，對于當前通縮的難題量寬政策恐怕不能解決，量化質(zhì)化貨幣政策的經(jīng)濟效果仍待考驗。劉泉良，葉阿忠①劉泉良,葉阿忠.日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策的效果——基于SVAR模型的實證分析[J].當代經(jīng)濟,2018(22):14-16.（2018）利用SVAR模型進行了脈沖響應與方差分解來分析政策結(jié)果，結(jié)果表明日本采取QQE之后C①劉泉良,葉阿忠.日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策的效果——基于SVAR模型的實證分析[J].當代經(jīng)濟,2018(22):14-16.王琳，李梁虹（2019）采用時間序列分析對日本消費者價格指數(shù)、基礎貨幣供應量、利率等相關變量進行實證分析得出日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策和低利率政策的實施對于日本經(jīng)濟的刺激可以起到一定的促進效果但是實際效果并不明顯的結(jié)論?？傮w而言量化質(zhì)化貨幣政策的經(jīng)濟效果究竟如何還有待時間的證明，但是本文能夠做出預測是，沒有解決日本經(jīng)濟的結(jié)構性問題之前，效果不會很明顯。第2章日本量化質(zhì)化寬松政策制約因素及風險2.1日本量化質(zhì)化寬松貨幣概述安倍再次當選首相后，任命黑田東彥擔任日本銀行總裁。黑田上任后開始實施量化與質(zhì)化雙寬松的貨幣政策，設計的目標更為大膽，貨幣政策主要操作工具更換為基礎貨幣，此前是無抵押隔夜拆借利率。日本央行在實施初期在公開市場進行操作使基礎貨幣以每年60-70萬億日元的速度增長，以便改善日本通縮狀況，其余的寬松政策包括不斷擴大規(guī)模的資產(chǎn)購買和負利率政策等。一、推出更大規(guī)模的資產(chǎn)購買。國債方面，為了使日本央行持有國債未償余額保持每年50萬億元的速度增長將繼續(xù)在市場上購買國債。另外為了降低長期收益率，央行持有國債平均期限將會由3年延長至7年。由于未能實現(xiàn)CPI增速達到百分之二的目標，2014年10月日本央行繼續(xù)加碼了貨幣寬松的程度，將持有的國債余額增加到80萬億元，同時將國債的持有的平均期限進行延長至7-10年，2016年又繼續(xù)延長至7-12年。風險資產(chǎn)方面，企業(yè)債券（CB）余額2.2萬億日元、商業(yè)票據(jù)（CP）2.2萬億日元保持不變，初期設定每年增加ETFs購買規(guī)模1萬億、房地產(chǎn)信托基金（J-REITs）300億。2014年10月分別上調(diào)至3萬億、900億，2016年9月再次上調(diào)ETFs購買至6萬億，嘗試通過這樣進行風險資產(chǎn)的購買降低風險資產(chǎn)的價格，提高投資者的購買意向，促進投資者的投資。二、引入負利率政策（NegativeInterestRate），2016年1月日本央行推出“負利率的量化寬松政策”，這也是亞洲第一個實行負利率政策的經(jīng)濟體。這次實行的負利率政策在內(nèi)容上與歐央行不同的是，將金融機構準備金賬戶分為0.1%的正利率，0%和-0.1%的負利率這樣的三級利率體系，從具體情況來看2015年存在央行的準備金賬戶平均余額為0.1%的利率，宏觀附加賬戶實行0利率包括存在銀行的法定準備金以及對自然災害地區(qū)的貸款支持，對上述存款之外的剩余部分實行-0.1%的利率。就理論而言，“負利率的量寬政策”增加了商業(yè)銀行持有資金的成本，促使商業(yè)銀行主動釋放多余的流動性，有益于提高企業(yè)信貸需要，達到刺激實體經(jīng)濟的目的。日本央行為了防止商業(yè)銀行通過增持現(xiàn)金，逃避負利率影響貨幣政策的的效果對商業(yè)銀行增持現(xiàn)金的數(shù)量做出了規(guī)定，如果商業(yè)銀行持有現(xiàn)金比同期大量增加，則根據(jù)具體情況按照三級利率體系進行計算。從理論上來說，負利率政策可以通過增加商業(yè)銀行資金持有成本從而疏通貨幣傳導機制。具體來說，因為新增的超額準備金使用-0.1%的利率，商業(yè)銀行若將過剩的資金存入中央銀行不僅沒有利息，反而還需向中央銀行支付成本，這有利于督促商業(yè)銀行主動將多于的流動性以信貸的方式投入到實體經(jīng)濟之中，而且在信貸供給增多導致貸款利率的下行，這也有利于拉動企業(yè)信貸需求。三、日本在2016年7月召開議息會議并決定加強貨幣政策的寬松水平。日本央行在原來量化質(zhì)化與負利率的基礎上推出收益率曲線控制（YCC）政策，與傳統(tǒng)利率目標不同，調(diào)整后的利率操作目標包括短期利率和長期利率兩個層次，短期利率目標是-0.1%，長期利率方面將繼續(xù)購買國債使十年期國債收益率保持在零左右。這次推出的政策主要是為了減輕金融機構因負利率政策導致凈息差的減少而造成的盈利空間的減少，與此同時也將其對金融中介的負面影響考慮在內(nèi)。有助于實現(xiàn)合適的低利率水平組合，推動通貨膨脹目標的實現(xiàn)，從而避免出現(xiàn)金融體系的不穩(wěn)定。在QQE和負利率政策實行以后，收益率曲線走勢平穩(wěn)，10年期國債收益率在2016年7月27日下降-0.297%，達到了國債長期收益率的降低。收益率曲線控制政策穩(wěn)定了長期收益率水平，有助于減輕量寬政策對于金融中介機構體系產(chǎn)生的不利影響。四、2018年7月，日本再次強調(diào)將繼續(xù)維持寬松的貨幣政策。2017年日本海外經(jīng)濟發(fā)展強勁，出口增加，固定資產(chǎn)投資也表現(xiàn)出增加的趨勢，消費者物價指數(shù)有所回升。但是持續(xù)時間不長，日本國內(nèi)2018年第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增速下降，與此同時消費者物價指數(shù)也出現(xiàn)了下降趨勢，對于2%的目標相差也越來越大，針對以上經(jīng)濟狀況，日本央行也已持有大量國債，日本召開議息會議時主要強調(diào)靈活性，具體措施有調(diào)節(jié)ETF購買結(jié)構以及允許長期國債在正負0.2%的范圍里波動。2.2制約日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策實施效果的因素（一）勞動力嚴重不足和勞動生產(chǎn)率降低日本在人口數(shù)量方面呈現(xiàn)出連續(xù)多年負增長的局面，更嚴重的是主要勞動人口數(shù)量也出現(xiàn)了大幅減少的態(tài)勢，造成勞動力嚴重不足。勞動密集型產(chǎn)業(yè)由于日本人口數(shù)量持續(xù)減少導致產(chǎn)業(yè)外移。在日本某些產(chǎn)業(yè)的崗位數(shù)量超求職人數(shù)三倍之多，比如建筑、交通運輸、護理等行業(yè)。促進科技創(chuàng)新和提高工作生產(chǎn)效率是應對人口數(shù)量減少的有效措施。同時勞動人口數(shù)量的減少對宏觀經(jīng)濟的影響也極為顯著，日本內(nèi)閣府曾預測若按照當前人口數(shù)量減少速度繼續(xù)減少而且生產(chǎn)效率得不到提高，在2040年后日本經(jīng)濟極大可能進入負增長狀態(tài)。雖然現(xiàn)階段來看日本經(jīng)濟出現(xiàn)緩慢復蘇的情況，就業(yè)情況也出現(xiàn)了大幅度改善，但是勞動年齡人口的缺少抑制了經(jīng)濟發(fā)展的潛力，更是制約了量化質(zhì)化寬松貨幣政策的實施效果。制約日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策實施效果的另一重要因素是勞動生產(chǎn)率的嚴重不足。勞動生產(chǎn)率是生產(chǎn)產(chǎn)品的效率，是勞動成果與勞動消耗量的比值。由2019年12月經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）統(tǒng)計數(shù)據(jù)結(jié)果顯示日本2018年的勞動生產(chǎn)率是4744日元每小時，位于七國集團（G7）中的最后一位。根據(jù)OECD調(diào)查結(jié)果顯示，日本在36個成員國中排名第21位，通過行業(yè)進行比較，只有機械制造的勞動生產(chǎn)率高于美國，而且從服務業(yè)來看僅相當于美國勞動生產(chǎn)率的一半，除此之外運輸行業(yè)、批發(fā)行業(yè)、零售業(yè)的勞動生產(chǎn)效率均較低。正因如此，如何提高全行業(yè)勞動生產(chǎn)效率，如何通過科技創(chuàng)新提高生產(chǎn)效率，是促進日本經(jīng)濟健康發(fā)展的重要因素。（二）經(jīng)濟結(jié)構性問題突出總的來說日本實體經(jīng)濟受到寬松貨幣政策的影響有限，通過貨幣政策或是與財政政策搭配使用基本已經(jīng)無法從根本上刺激經(jīng)濟增長，給予經(jīng)濟增長新動力，進行經(jīng)濟結(jié)構性改革是日本經(jīng)濟發(fā)展中面臨的挑戰(zhàn)。日本人口老齡化不斷加深，勞動年齡人口數(shù)量也在不斷減少，制造業(yè)相關的企業(yè)創(chuàng)新能力不斷減弱，研發(fā)成本上升且收益率下降，提高生產(chǎn)效率的動力也在不斷減少。資本市場和勞動力市場出現(xiàn)了嚴重不匹配的問題，導致生產(chǎn)要素不能有效流向更高效的部門與企業(yè)，這也是導致日本經(jīng)濟不能健康發(fā)展的重要原因。（三）貨幣政策空間收緊日本為了刺激經(jīng)濟復蘇在上世紀末開始實施寬松貨幣政策以來，早已對貨幣政策患上了“路徑依賴”。日本國債發(fā)行余額截至2019年末為1132萬億日元，央行的持有余額在2013為10%到2019年增加到43.7%為495萬億日元，比2018年同期增加了3.6%。為了使通貨膨脹率達到2%的目標，在黑田東彥的領導下日本央行在2013年吸納日本國債后頻繁增加國債的購買數(shù)量，到2014年日本央行將國債每年購買數(shù)量提高至80萬億元。由于日本央行對于國債購買數(shù)量不斷增加，日本央行在債券市場上已經(jīng)處于主導地位，與此同時日本央行也在市場上購買了大量短期和長期債券。至于可否使用其他資產(chǎn)代替日本國債，以及可否保證央行資產(chǎn)負債規(guī)模的穩(wěn)定增加，更重要的是央行如何持續(xù)有效地給實體經(jīng)濟釋放流動性是日本央行需要考慮的問題。隨著2019年10月消費稅的提高以及日元面臨升值風險，這可能會使國內(nèi)生產(chǎn)總值增長放緩至停滯甚至有可能導致收縮，與此同時，財政收入增長放緩、財政拖累愈發(fā)嚴重和工資增長變緩，這些情況預示著低通貨膨脹率和債券價格上漲，以及資金外流的狀況出現(xiàn)，使他們與國內(nèi)儲蓄相比更具吸引力）而日元升值和通縮的出現(xiàn)極大概率會迫使日本央行減少對日本國債的購買量。長此以往，日本總有一天會沒有債券可買。（四）實際工資保持剛性日本央行實行量化質(zhì)化寬松貨幣政策的目標是實現(xiàn)物價水平的上升和良性的通貨膨脹，在物價水平上升中，工資水平必定會隨之交替上升。由于工資的彈性不足，民眾的實際工資水平并沒有隨物價總水平的上升而上升。2019年10月消費者信心指數(shù)為36.2，比上一個月降低0.6個點，連續(xù)13個月持續(xù)惡化。部分原因是由于2019年10月正式上調(diào)消費稅至10%。消費稅的上調(diào)沖擊了民眾的消費能力，在日本經(jīng)濟增長乏力的環(huán)境下，實際工資剛性與消費能力下降進一步加大了政策調(diào)節(jié)難度。（五）外貿(mào)出口與經(jīng)濟內(nèi)需增長乏力從世界大環(huán)境來看，貿(mào)易保護主義抬頭、經(jīng)濟貿(mào)易摩擦加大，嚴重影響了世界經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，給各國外貿(mào)經(jīng)濟都產(chǎn)生了極大阻力，在外貿(mào)出口環(huán)境惡化的情況下，日本面臨著嚴峻的國際環(huán)境，由官方公布的數(shù)據(jù)顯示2019年11月日本出口量同比減少7.9%，對外出口已經(jīng)連續(xù)十二個月下降。日本政府積極應對在2019年簽署了日歐“經(jīng)濟伙伴協(xié)定”、重新啟動了了日美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)定。但是日本出口競爭力最強的汽車鋼鐵等產(chǎn)品面臨著美國收取高額出口費用的壓力，另外由于美國中國貿(mào)易摩擦長期化的情況會導致日本的外貿(mào)出口規(guī)模更加減少。日本獨有的地理環(huán)境也給經(jīng)濟社會發(fā)展帶來極大風險與隱患。海嘯、臺風、火山噴發(fā)、地震等自然災害頻繁發(fā)生，給日本帶來了大面積災難，導致經(jīng)濟損失較大。加上2014年、2019年兩次消費稅上調(diào)后，經(jīng)濟內(nèi)需增長緩慢，雖然日本政府制定了多項臨時舉措抵消加稅帶來的影響，但市場反映出的效果并不理想。因而可知，日本經(jīng)濟內(nèi)外增長均缺乏動力，這才是安倍政府需要處理的難題。2.3日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策的風險（一）金融體系不穩(wěn)定日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策有明顯的潛在重大風險，例如將造成貨幣政策難以回歸常態(tài)，而且有可能讓市場更加認為央行在把國債貨幣化。如果當前的刺激計劃為期過長或者增加力度的話，這類缺陷將會超過成本，長期來看這將危及經(jīng)濟穩(wěn)定性。日本銀行在2016年1月引入負利率政策。由于日本的存款數(shù)量遠遠超出貸款，而且貸款的貸息差非常小，負利率政策非常影響金融機構的利潤，致使金融機構更加不愿意房貸，亦或引發(fā)金融機構提高貸款利率，來彌補掉負利率政策的成本。負利率政策提高金融機構運行成本，極大可能會減弱他們作為金融中介的能力。（二）破壞中央銀行的獨立性中央銀行獨立性的評判標準：能夠獨立組織人事，獨立地向政府融通資金，能夠制定獨立的貨幣政策。日本政府選擇黑田東彥作為央行行長取代任期內(nèi)一向重視中央獨立性和推行穩(wěn)健貨幣政策的白川方明以便執(zhí)行政府的意志。日本政府以修改《日本銀行法》為威脅，強制要求央行服從政府的意志，這充分表現(xiàn)了日本央行失去了制定和執(zhí)行貨幣政策的獨立性，政府的意志是決定央行措施的決定因素，導致央行失去了獨立性。（三）政府債務高筑2019年日本的政府債務占國內(nèi)生產(chǎn)總值的200.34%，目前處于七國集團中的最高水平。按照IMF工作人員的估算，目前日本的公共債務是不可持續(xù)的，加之人口老齡化的速度加快，不僅降低了經(jīng)濟的發(fā)展?jié)摿?，對于養(yǎng)老、醫(yī)療等社會保障支出的需求也不斷增加，加重財政負擔。由于債務的不斷累積，日本的財政政策可操作空間不斷收窄。貨幣超發(fā)對于日本而言帶來的不只是通脹和貨幣貶值，更有可能導致日本經(jīng)濟不能承受債務規(guī)模奔潰的打擊，從而造成債務違約。截至2020年1月，日本國家債務高達1022億美元，外債規(guī)模高達432億美元，近年來，日本財政收支狀況波動較大，且從歷史角度來看數(shù)額巨大，其中2018年赤字為981億美元。若是日本財政赤字繼續(xù)惡化極大程度會加大日本發(fā)生債務危機的幾率。（四）貧富差距拉大日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策實施后出現(xiàn)了物價大幅上漲、日元暴跌的結(jié)果。其中對低收入和老年人造成的不利影響最大，大部分低收入人群并沒有因為貨幣政策的實施而得利實現(xiàn)工資上漲，老年人生活來源是養(yǎng)老金這一過程中養(yǎng)老金并沒有上漲，為了降低生活支出維持日常生活，很多老年人被迫改掉之前的生活方式和消費習慣，也有很多老年人退休后繼續(xù)工作增加自己收入。實際上日本政府的經(jīng)濟政策更有利于大型企業(yè)，一些員工如大型企業(yè)員工和證券持有人已經(jīng)變得富有，但大多數(shù)國家的集團如中小企業(yè)員工沒有收入，造成大中小企業(yè)之間的工資差距和貧富差距不斷拉大，導致“富人更富，窮人更窮”的狀況。第3章日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策給日本經(jīng)濟帶來的影響分析3.1日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策給日本經(jīng)濟帶來的影響（一）利率顯著下降凱恩斯的利率理論是從貨幣市場出發(fā)，利率由貨幣需求與供給共同決定，央行可以通過擴張性的貨幣政策增加貨幣供給數(shù)量達到降低利率的目標。日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策實施過程中日本央行把基礎貨幣供應量作為貨幣政策操作目標，采用回購國債等中長期債券，向市場釋放流動性，進而降低利率的效果，如圖1同業(yè)拆借利率顯著下降，通過降低利率從而促進投資，緩解政府財政赤字壓力，為經(jīng)濟復蘇創(chuàng)造了良好環(huán)境。圖1同業(yè)拆借利率Figure1InterbankOfferedRate數(shù)據(jù)來源：wind（二）促進經(jīng)濟增長，緩解通貨緊縮消費者價格指數(shù)（CPI）能夠表現(xiàn)了通貨膨脹或者通貨緊縮的情況，在一定程度上反映了一個國家經(jīng)濟增長情況。如圖2，自2013年四月日本政府推動量化質(zhì)化寬松貨幣政策以來日本CPI指數(shù)逐漸進入上升通道，穩(wěn)步上升，日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策實施的目標是消除通縮、提振經(jīng)濟。由圖表可知隨著量化質(zhì)化寬松貨幣政策的實行，在2013年以來消費者價格指數(shù)穩(wěn)步上升對經(jīng)濟的提振效果顯著，經(jīng)濟持續(xù)改善。圖2消費者價格指數(shù)Figure2Consumerpriceindex數(shù)據(jù)來源：wind（三）增加市場流動性，減少企業(yè)融資成本日本央行貨幣政策操作目標調(diào)整為基礎貨幣，引入更大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃，回購國債等中長期債券來達到增加貸款的目的，通過購買風險資產(chǎn)降低風險溢價，進而降低實際利率水平。如圖3，央行基礎貨幣量在2013年驟增，到2014年末增加至267萬日元，是2012年12月的132萬億元二倍有余，2019年12月的基礎貨幣供應量為513萬億元，幾乎是2012年同期的四倍?；A貨幣通過貨幣乘數(shù)可實現(xiàn)增加更多的貨幣供給量，促使市場上的流動性增加，有助于改善企業(yè)融資環(huán)境，減少融資成本，促進企業(yè)增加設備投資，擴大生產(chǎn)，進而推動經(jīng)濟的增長。圖3基礎貨幣供應量Figure3Basemoneysupply數(shù)據(jù)來源：wind（四）失業(yè)率平穩(wěn)下降日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策改善了企業(yè)的資產(chǎn)負債表結(jié)構，使得企業(yè)能夠以更低的融資成本獲得資金的支持，開展投資活動，擴大企業(yè)規(guī)模。在這一過程中企業(yè)雇傭人數(shù)增加，失業(yè)率下降。2008年金融危機以后，日本經(jīng)濟便開始不景氣，失業(yè)率基本保持在4%左右，最高在2009年達到最高5.5%，隨著量化質(zhì)化寬松貨幣政策的推進，日本就業(yè)市場逐步穩(wěn)定。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)顯示，如圖4，2019最后兩個月失業(yè)率分別為2.2%和2.1%，這表明日本政府推行的政策對于降低失業(yè)率有明顯效果。圖4失業(yè)率Figure4Joblessrate數(shù)據(jù)來源：wind（五）金融機構不良貸款下降泡沫經(jīng)濟破滅之后，地價和股價持續(xù)下跌，日本國內(nèi)金融部門的不良貸款率持續(xù)高漲，銀行考慮到資本充足率開始限制向企業(yè)和個人發(fā)放貸款，這也是拖累日本經(jīng)濟恢復的一個重要誘因，日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策通過增加基礎貨幣投放向金融機構釋放流動性，金融機構存有大量資金，同時日本央行通過增加長期國債、企業(yè)債和股票的購買，商業(yè)銀行的風險轉(zhuǎn)移到了中央銀行，進而減少金融機構的不良貸款。如表1，從2013年實施量化質(zhì)化寬松貨幣政策以來，銀行的不良貸款率出現(xiàn)了持續(xù)顯著下降的現(xiàn)象，這對于減少銀行的不良貸款數(shù)量起到了支持作用。在不良貸款金額下降后，資產(chǎn)負債表修復后的商業(yè)銀行重新開始了正常的信貸服務，有助于日本經(jīng)濟的恢復。表1日本銀行不良貸款率Table1BankofJapanNPLratio年份2008200920102011201220132014201520162017不良貸款率2.40%2.40%2.46%2.45%2.43%2.13%1.75%1.53%1.40%1.19%數(shù)據(jù)來源：wind（六）日元貶值2012年日本面臨著次貸危機和歐債危機。惡劣的全球經(jīng)濟局面導致日本出口低迷不振。除此之外，日元的長期升值嚴重打擊了以制造業(yè)出口為主的經(jīng)濟。為此，安倍內(nèi)閣通過量化質(zhì)化寬松貨幣政策出手干預匯率市場。如圖5，日元匯率從1美元兌78日元貶值到1美元兌124日元左右，其后匯率維持在1美元兌106日元上下波動。本幣貶值刺激出口，出口總額增加，進出口貿(mào)易差額減少，但是這種貶值只在個別月份對出口產(chǎn)生促進作用，由于新興經(jīng)濟體需求走弱、美國貿(mào)易保護主義抬頭以及本國投資機會匱乏影響，即便是在日元貶值形成的有利于出口的情況下，也無法刺激日本企業(yè)的出口。外貿(mào)出口金額較之前下降明顯下降，相反由于國內(nèi)消費增加促進進口增長，導致貿(mào)易逆差的出現(xiàn)，在外貿(mào)出口方面拉低了總體經(jīng)濟增長率。（圖6）圖5美元兌日元匯率Figure5USDtoJPYexchangerate數(shù)據(jù)來源：wind圖6出口金額（萬美元）Figure6Exportamount(tenthousandUSdollars)數(shù)據(jù)來源：wind第4章日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策給中國經(jīng)濟發(fā)展的啟示4.1日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策給中國經(jīng)濟發(fā)展的啟示（一）慎重使用貨幣政策由于貿(mào)易沖突的影響，全球經(jīng)濟增長放緩趨勢已有所顯現(xiàn)，而今我國面對的外部經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境也不斷惡化，內(nèi)部經(jīng)濟風險也在增加。在這種情況下，我國中央銀行需要與時俱進，恰當運用貨幣政策發(fā)展經(jīng)濟。日本超常規(guī)的量化寬松貨幣政策沒有取得預期效果的經(jīng)驗教訓表明，量化質(zhì)化寬松貨幣政策僅是治標之策，無法解決更深層次的經(jīng)濟結(jié)構性問題，而且超寬松的貨幣政策隱藏的金融風險也不容小覷，為市場提供大量流動性的同時可能會增加國民經(jīng)濟的系統(tǒng)性風險，我國中央銀行要慎重使用貨幣政策，不能盲目將量化寬松貨幣政策納入貨幣政策工具箱。（二）改變經(jīng)濟結(jié)構促進經(jīng)濟發(fā)展日本政府實施的一系列刺激經(jīng)濟復蘇的政策之所以沒能取得預期的政策效果，主要原因就在于沒能在根本上解決日本經(jīng)濟長期存在的一系列結(jié)構性問題。結(jié)構性問題也是我國目前主要的經(jīng)濟問題，主要體現(xiàn)是供給結(jié)構對于需求結(jié)構來講不匹配，旺盛的生產(chǎn)能力集中在低附加值的難度低的依靠勞動生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)，附加值高、高科技產(chǎn)業(yè)和高端制造業(yè)潛在經(jīng)濟發(fā)展效率高但是產(chǎn)業(yè)結(jié)構還不完善。為促進經(jīng)濟結(jié)構的轉(zhuǎn)型與升級需要加快供給側(cè)結(jié)構性改革，創(chuàng)造良好的社會環(huán)境，落實創(chuàng)新的實施與推進，提升產(chǎn)品的生產(chǎn)率，實現(xiàn)經(jīng)濟的高質(zhì)量、高水平可持續(xù)發(fā)展。（三）預防中國人口危機日本經(jīng)濟復蘇緩慢和通貨緊縮的原因之一就是人口的超老齡化。人口老齡化伴隨著企業(yè)需要的勞動力供給不足，引發(fā)經(jīng)濟增長率下滑，導致社會生產(chǎn)力的下降。除此之外，日本人口老齡化的持續(xù)加重給社會和經(jīng)濟造成了很多負面影響，社會保障支出持續(xù)加重，養(yǎng)老與醫(yī)療支出增加，造成財政支出增加過多無法負荷的局面。另外日本年輕勞動力缺少，而且年輕人生活消極對生活沒有信心，出現(xiàn)削減消費，提前計劃養(yǎng)老的現(xiàn)象，導致現(xiàn)在日本陷入非常困難的局面，沒有辦法快速實現(xiàn)消費物價指數(shù)達到目標的現(xiàn)狀。當前，我國也面臨著人口危機，主要在以下兩個方面表現(xiàn)出來。第一是人口老齡化日益嚴重的問題，二十年前我國步入了老齡化社會，老年人數(shù)量開始呈現(xiàn)增速快且持續(xù)加速上漲的趨勢。老年人口數(shù)量占全體人口的比例也在不斷加速上漲。由國家統(tǒng)計局發(fā)布的人口數(shù)據(jù)顯示，2019年65歲及以上人口相比2018年增加945萬增長至17603萬，占比為總?cè)丝诘?2.6%，相比2018年上漲了0.7個百分點。中國老齡化發(fā)展速度和數(shù)量前所未有，發(fā)展趨勢不容忽視，兩年后將進入占比超過14%的深度老齡化社會，老齡化社會提高了消費支出降低個人儲蓄與投資，潛在的經(jīng)濟增長率會因此下降。第二是在長期低生育率背景下，人口數(shù)量帶來的紅利消逝，導致我國經(jīng)濟增長速度出現(xiàn)下行的趨勢，由于過去中國勞動力數(shù)量龐大這給中國經(jīng)濟高速發(fā)展創(chuàng)造了一個優(yōu)越條件，但是現(xiàn)在人口數(shù)量減少特別是勞動力人口數(shù)量減少，這將直接導致中國的勞動力市場優(yōu)勢逐漸喪失，影響經(jīng)濟的增長，更嚴重的是會影響綜合國力的提升。我國適齡勞動力人口數(shù)量減少，勞動力供給總數(shù)量持續(xù)下降，直接導致了勞動力成本不斷上升，低端加工制造業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)向外轉(zhuǎn)移的情況，且制造業(yè)外移勢頭不可小覷，推動中國經(jīng)濟增速換擋，須引起重視。面對以上人口危機的風險點，我們可以在兩個方面做出改變。首先，加快構建完善生育支持體系，減少家長對于二胎生育的擔心、顧慮，全面開放“二胎”政策的實際推行效果并不顯著，低于預期的重要原因之一是養(yǎng)育成本高，基于這一顧慮政府可探索創(chuàng)設從懷孕生產(chǎn)再到義務教育結(jié)束的全面支持生育體系，從醫(yī)療和教育出發(fā)，同時還要保持房價長期穩(wěn)定，將養(yǎng)育成本降到最低。另外，對于青壯年勞動力下降態(tài)勢，可以推動中國進行改革，增加對勞動力的培訓，建立新型勞動力市場以滿足市場需求，促進創(chuàng)新發(fā)展，促進發(fā)展高端制造業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)