2005-2008年中國股票市場漲跌動因分析

2005-2008年中國股票市場漲跌動因分析一、股市漲跌的根本法則——價值法則和供求關(guān)系

股市是一個很復(fù)雜的系統(tǒng)，影響股市漲跌的原因有很多。例如：政策的利空利多、大盤環(huán)境的好壞、主力資金的進出、個股基本面的重大變化、個股的歷史走勢的漲跌情況、個股所屬板塊整體的漲跌影響等等。

這些因素都對股市有不同程度的影響，都是股市漲跌的原因。

如果把原因分為根本原因（直接原因）和一般原因（間接原因）兩種，那么這些因素都只是股市漲跌的一般因素（間接原因）。這些一般因素（間接原因）都必須通過影響根本原因（直接原因），才能對股市起作用。股市漲跌的最根本和最核心的原因主要有兩個法則：價值法則和供求關(guān)系法則。

第一個法則：價值法則是指這只股票的籌碼的含金量和真正價值，股票的波動總是以價值為中樞，圍繞價值中樞上下波動。

第二個法則：供求關(guān)系是指這只股票的籌碼與資金的供求關(guān)系，當資金供給超過籌碼供給的時候，股票就會上漲；反之，股票就會下跌。一只股票，當買股票的資金大于賣股票的籌碼，股票就會被買入資金推動而上漲；當賣股票的籌碼大于買股票的資金，股票就被籌碼打壓而下跌。這就是股市里的供求關(guān)系。買股票的資金量比賣股票的籌碼量多，“求大于供”，股市就會上漲；賣股票的籌碼量比買股票的資金量多，“供大于求”，股市就會下跌。這種供求關(guān)系也可以稱為“資金原理”。

所有的影響股市漲跌的原因都必須能夠影響價值關(guān)系和供求關(guān)系。因此，凡是能影響這兩個關(guān)系的因素都是股市漲跌的原因。凡是不能影響這兩個關(guān)系的因素都不是股市漲跌的原因。下面我們著重從供求關(guān)系的法則來分析一下2005-2008年中國股票市場漲跌的原因。二、股市行情回顧(c此段主要用股市圖展示，再加以解說即可)從2005年以來，中國股票市場價格在遭遇了長期的低迷之后，出現(xiàn)了持續(xù)的上漲，上證指數(shù)在2005年6達到998點的低點后，一路攀升，2007年10月達到6124.04點的高點，然后回落至2009年的3000點左右，基本經(jīng)歷了一個完整的周期。從2005年初起，中國的證券市場進入了快速發(fā)展時期。上證指數(shù)(注：指數(shù)是由證券交易所或金融服務(wù)機構(gòu)編制的表明股票行市變動的一種供參考的指示數(shù)字，上海證券綜合指數(shù)”它是上海證券交易所編制的，以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計算范圍，以發(fā)行量為權(quán)數(shù)綜合。上證綜指反映了上海證券交易市場的總體走勢)由2005年底的1161.06點，直升至2006年底的2675.47點，漲幅高達130.43%，并于12月16日突破了前期的歷史高點2245.43，開始了不斷創(chuàng)造新高點的征程。無獨有偶，深成指在深圳市場新股IPO規(guī)模相對小的情況下以更猛烈的勢頭，由2005年底的2863.61點升至2006年底的6647.14點，漲幅高達132.12%。兩市股指雙雙翻倍的行情實屬罕見，如果說2005年是中國股市的轉(zhuǎn)折之年的話，2006年則是中國股票市場新一輪牛市的確立之年。2007年以來，我國股市出現(xiàn)了不斷加速上升的趨勢。1月4日，上證綜合指數(shù)以2728.19點開盤，經(jīng)過10個月的連續(xù)攀升，到10月16日，上證綜合指數(shù)最高漲至6124.04點。在短短的10個月內(nèi)，上證綜合指數(shù)上漲了3395.85點，增幅達124.47%。10月16日以后，股市開始連續(xù)下挫，截至11月26日，滬市最低跌至4778.73點，落差達1345.31點，下跌幅度達到21.97%。目前，股市正處于震蕩與反彈的過程之中?？v觀2007年的股市，出現(xiàn)了歷史上從來沒有的大牛市行情，強勁的上漲，連續(xù)創(chuàng)造出一系列的奇跡。2008.01.14上證指數(shù)由最高點5522一路狂跌到2008.10.28日盤中出現(xiàn)的最低點1664，驚心動魄的跌幅。5522點與1664點相差3858點。開年第一個交易日2009.01.05的1880點為2009年牛市的最低點，從08.12.23到08.12.31著名的年尾8連陰到開年第一個交易日終于發(fā)生逆轉(zhuǎn)，一直漲到7月的3400多點。從2009年7月到2009年年底，股市一直處于小幅波動狀態(tài)。

三、具體分析（一）06-07年股票上漲的動因分析1、股權(quán)分置改革等制度的變革2005年中央政府與證監(jiān)會聯(lián)合出臺股權(quán)分置改革，股權(quán)分置改革的完成為股市的上漲騰出大幅空間，為暴漲提供了前提條件。簡單的說股權(quán)分置就是指上市公司的一部分股票上市流通，一部分股票暫不上市流通。這兩類股票形成了“不同股票不同價不同權(quán)”的市場制度與股本結(jié)構(gòu)。而股權(quán)分置改革就是政府將以前不可以上市流通的國有股（還包括其他各種形式不能流通的股票）拿到市場上流通。實施股權(quán)分置改革后，原非流通股轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮筛暮罂闪⒓瓷鲜薪灰椎膶r贈股和限售期滿可上市交易的股份”，這將導(dǎo)致市場上股票供應(yīng)的增加，股票的需求曲線是向下傾斜的，因此股票供給量的增加將導(dǎo)致供給曲線右移，股價下跌。而同時股權(quán)分置改革使得長期不關(guān)注股價的上市公司開始越來越關(guān)心自己的市場價值，上市公司和大股東由總是千方百計地從股市中“圈錢”，轉(zhuǎn)變?yōu)閷⒋罅繄鐾赓Y產(chǎn)注入，使這些資產(chǎn)迅速資本化，以實現(xiàn)自己的財富。大股東關(guān)心、支持上市公司長期發(fā)展，可以和公眾股股東一樣通過股價上漲獲得更多合法股股權(quán)收益。而隨著上市公司,法人治理結(jié)構(gòu)不斷的完善,公司治理水平和未來現(xiàn)金流量增加，所以造成股票需求曲線上移，股價上漲。但整體來看，公司治理的正面效應(yīng)大于價格壓力的負面效應(yīng)。整體而言，股權(quán)分置改革有讓股價上升的效力。2、人民幣匯率升值。自2005年7月21日起我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。人民幣匯率改革對我國股票市場將產(chǎn)生重要的影響。人民幣匯率改革主要從兩個方面影響股市：一是對上市公司的業(yè)績造成影響，人民幣升值必將改變我國現(xiàn)有進出口狀況，進而影響對進出口依存度大的上市公司的基本面及業(yè)績，尤其是以美元結(jié)算的商品影響較為主要，對于如石化板塊、航空板塊、高科技產(chǎn)業(yè)的上市公司，因為飛機、汽油等進口物品成本的大幅度降低，盈利上升，總體表現(xiàn)為利多。所以很多上市公司的業(yè)績變好，需求曲線右移，股價上升。二是對股票市場的資金供求造成影響，從資金的角度來看，升值以及升值預(yù)期為股票市場帶來了增量資金。人民幣升值，熱錢涌入，通脹上升，貨幣供應(yīng)量大幅增加，這段時期資金橫溢，各路資金積極入市成為股市走高的主要推動力量。具體看來就是股票需求增加，即需求曲線右移，股價上升。3、、宏觀經(jīng)濟持續(xù)高速增長股票價格的不斷上漲，從需求方面看，主要是來自于投資者希望分享國民財富增長的內(nèi)在動力的拉動；從供給方面看，是由于我國生產(chǎn)要素資本化進程加快的推動。（1）需求方面：改革開放以來，中國經(jīng)濟增長迅速.2006年我國經(jīng)濟呈現(xiàn)出高增長，經(jīng)濟周期處于連續(xù)上升階段。2006年一季度我國經(jīng)濟增長率實現(xiàn)了10.2%，二季度猛增至11.3%，三季度實現(xiàn)了10.7%，預(yù)計2006年全年經(jīng)濟增長率可達到10.5%以上。人均GDP從1980年的457.71元(按當年價格計算)增加到2006年的15930.8元(按當年價格計算)。收入水平的提高，更重要的是收入分配模式從統(tǒng)收統(tǒng)支向要素分配模式的轉(zhuǎn)化，使普通公眾具有了消費者和投資者的雙重身份特征。作為投資者他是金融資本的擁有者和提供者，作為消費者他的支出是企業(yè)利潤的最終來源，投資者與消費者的雙重身份使公眾產(chǎn)生了投資生產(chǎn)要素并獲得要素紅利的需求。股票市場賦予實質(zhì)資產(chǎn)以流動性的基本功能使之能夠滿足投資者的雙重需求。即需求曲線右移，股價上升。

私人部門投資需求的增長拉動了股票交易規(guī)模的擴大和交易價格的上漲，而加快資本市場發(fā)展的金融戰(zhàn)略則通過生產(chǎn)要素資本化從供給方面刺激了股票市場的發(fā)展。

（2）供給方面：生產(chǎn)要素的資本化是通過市場化來實現(xiàn)的。根據(jù)利息和預(yù)期收入可以計算出某種要素的市場價值，但實際交易價格必須由投資者認定和支付。現(xiàn)代經(jīng)濟中，生產(chǎn)要素的資本化通常就是企業(yè)的股份化以及公司上市，我國在2006、2007年時正處在要素的資本化過程之中。這一過程對股票市場有兩層意義：首先是市場上可供交易的資產(chǎn)增加，因為要素資本化和市場化的過程本身就是在為資本市場提供投資品；其次是股票市場的價格可能會出現(xiàn)上漲的趨勢，因為資本化導(dǎo)致生產(chǎn)要素的定價機制發(fā)生了本質(zhì)改變。

在傳統(tǒng)體制下，生產(chǎn)資料的流通主要采用政府計劃劃撥方式進行，相當一部分國有企業(yè)，以及土地、礦山等自然資源，原本沒有價格，或者產(chǎn)權(quán)虛置、價值低估，要素價格主要由非市場因素決定。而在資本化進程中，生產(chǎn)要素的價值由市場決定。生產(chǎn)要素從無價格到有價格的過程，往往也就是公司股票價格上漲的過程?？梢?，資本化不但賦予了生產(chǎn)要素以流動性，同時也使其成為具有盈利能力的金融資產(chǎn)，成為具有財富效應(yīng)的投資品。因此資本化對股市的影響就是使供給曲線左移，股價上升。

但要素市場化使公司的股權(quán)分散到眾多的投資者手中，改變公司原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，打破原有的利益格局，也會削弱政府對企業(yè)、土地、礦山等生產(chǎn)要素的控制能力。因此，相對于分配領(lǐng)域和消費領(lǐng)域市場化程度的快速提高，我國生產(chǎn)要素的市場化進程審慎而緩慢。這是我國股票市場上投資品供給相對于旺盛的投資需求增長滯后的原因，這種滯后加劇了供求矛盾，在牛市行情中會進一步刺激股票價格上揚。

4、其他原因除上述三個原因之外，個人以為還有以下幾個原因：（1）2008年的奧運會為人民提供了信息保障，減少了流動性風(fēng)險。對股市前景的看好促使人們競相投資于股市中。（2）QFII（QualifiedForeignInstitutionalInvestors）（合格的境外機構(gòu)投資者的簡稱）持有大量國內(nèi)有價證券資產(chǎn)，大量境外資本涌入中國推動了股市的上漲。（3）國內(nèi)基金規(guī)模的擴大，大量新基金發(fā)行，基金發(fā)行募集到的資金大量投資于股市。（4）民間儲蓄力量也涌入股市，推動了股市的上升。（二）08年股票暴跌的動因分析1、宏觀調(diào)控政策失誤06年開始一直到09年整個社會的投資營商環(huán)境直線下滑，06年和07年進入股市拉抬股價的資金，就是那些制造業(yè)的資金，而且大多數(shù)是以民營企業(yè)為主的制造業(yè)資金進入股市、進入樓市。由于環(huán)境惡化，所以很多民營企業(yè)家不想干了，大量資金進入樓市與股市的結(jié)果就是從06年開始到07年年底的泡沫現(xiàn)象，到了08年投資營商環(huán)境持續(xù)惡化，可是政府的宏觀調(diào)控從07年政府的中央經(jīng)濟工作會議之后，執(zhí)行嚴格的雙防政策：一是緊縮的貨幣政策。銀行大量收回授信，透過提高利率和存款準備金率大量收回資金，使得大中小型企業(yè)資金緊張；二是提高利率政策，居民儲蓄回流銀行。需求曲線左移。中國國內(nèi)08年上半年國內(nèi)通貨膨脹，央行連續(xù)5次加息，政策逐步累積效應(yīng)對市場構(gòu)成沖擊。這些失誤的宏觀政策再加上進一步惡化的投資營商環(huán)境，給股票市場造成了很大的影響，使得股票市場連續(xù)下跌。2.金融危機的影響發(fā)源于美國的金融危機，影響到世界各地的經(jīng)濟發(fā)展和股市波動。中國的投資環(huán)境本來就已經(jīng)很差了，然而金融危機的來臨無疑對中國的企業(yè)是雪上加霜。很多外資、合資企業(yè)、外貿(mào)企業(yè)都遭受了嚴重的損失。特別是廣東、浙江、江蘇、膠東半島沿海一帶的企業(yè)紛紛撤資、倒閉等，使得中國的資金外流，上市公司經(jīng)營能力和融資環(huán)境都大大下降，需求曲線左移，股價下跌，從而導(dǎo)致股市步入低迷時期。3.大小非解禁大小非解禁，解禁：由于股改使非流通股可以流通，即解禁（解除禁止）?！按笮》恰苯饨涸黾邮袌龅牧魍ü蓴?shù)，非流通股完全變成了流通股。緊隨其后IPO解禁開始流通，再加上新股大量發(fā)行，使市場上股票嚴重供大于求，即供給曲線大幅度右移?！按笮》恰眰兊某止傻某杀颈仁袌鲋衅胀ㄍ顿Y者購買的股票成本低的多，對于大小非股票持有者而言，沒有虧損的概念，對他們來講只是賺多賺少的問題。而一旦在股市高企，在