策略月報(bào)：逐漸樂觀

正文目錄逐漸樂觀 4經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，生產(chǎn)仍強(qiáng)于消費(fèi) 8內(nèi)寬松不變，外部制約減弱，降息存一定概率 12宏觀數(shù)據(jù)逐步向好驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)修復(fù)，警惕美債利率再度飆升 13行業(yè)配置：繼續(xù)增加溫和復(fù)蘇鏈+成長潛力方向的配置力度 14溫和復(fù)蘇，關(guān)注支撐增強(qiáng)的金融風(fēng)格及逐步恢復(fù)、預(yù)期改善的商品消費(fèi) 15中長期確定性強(qiáng)，成長潛力方向著重配置電子、通信 16圖表目錄圖表110月全行業(yè)投資邏輯總覽 4圖表2生產(chǎn)、新訂單均回升，生產(chǎn)回升更加明顯 9圖表3大企業(yè)向好明顯，中型企業(yè)整體持平 9圖表4乘用車銷量批發(fā)同比小幅增加，零售同比增速依然偏弱 10圖表5小商品價(jià)格和柯橋價(jià)格指數(shù)小幅下降 10圖表6汽車全鋼胎開工率穩(wěn)中略有下降，但高爐開工率維持高位 10圖表7粗鋼產(chǎn)量整體企穩(wěn) 10圖表8食品價(jià)格8月初開始反彈明顯 11圖表9原油大幅上行、有色金屬價(jià)格有所反彈 11圖表10建材價(jià)格低位企穩(wěn) 11圖表119月30城商品房周銷售面積脈沖式修復(fù)后走弱 11圖表1210月MLF到期量有所增加 12圖表13DR007有所反彈，表明短端流動(dòng)性有所收緊 12圖表1410Y國債預(yù)計(jì)在2.7附近博弈 13圖表15人民幣匯率貶值壓力緩解，北向資金有望減少流出 13圖表168月信貸總量回升 15圖表17今年以來上市險(xiǎn)企收入同比均處于較高位 15圖表18食品制造企業(yè)營收與利潤增速整體呈上升趨勢 16圖表19茅臺(tái)價(jià)格仍處于上升通道 16圖表20全球各地區(qū)半導(dǎo)體銷售增速 17圖表21各品牌全球手機(jī)市場份額 17敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明 3/18 證券研究報(bào)告逐漸樂觀9月市場高開低走、整體維持弱勢調(diào)整，主要是受海外貨幣政策繼續(xù)緊縮擔(dān)憂加展望10A109降息存一定概率，央行預(yù)期引導(dǎo)下人民幣匯率貶值壓力緩解，外資流出趨緩。因此A股所面臨的整體環(huán)境較9美債利率可能維持高位但對(duì)國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好抑制減弱且有限。109A8GDP月社比6，投同比3.4，中造資5.8基投資6.1產(chǎn)開投-8.5出比-9，CPI比0.5，PPI同-2.5。貨幣寬松不變，外部制約減弱，降息存一定概率。，20220能是年內(nèi)降息窗口之一。人民幣匯率貶值壓力緩解，北向資金有望減少流出。圖表1 10月全行業(yè)投資邏輯總覽風(fēng)格行業(yè)支撐或壓制邏輯成長電力設(shè)備20231Q213史中樞均值。在大的指數(shù)回落格局下，電力設(shè)備可能會(huì)出現(xiàn)階段性的小幅度反彈行情，如受β但無論是反彈持續(xù)時(shí)間和幅度上預(yù)計(jì)都將較弱，低于市場平均水平且機(jī)會(huì)把握難度較高前軍工行業(yè)具備定配置性價(jià)比計(jì)有定幅的漲（5-10前工行國防軍工2022102022122023620238也有跟漲的機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)電子行業(yè)出現(xiàn)持續(xù)性上漲的可能性較小，但電子行業(yè)具備較多的催化劑機(jī)會(huì)，有很大概Q2窄，顯示電子行業(yè)周期底部已經(jīng)出現(xiàn)，但高頻數(shù)據(jù)和較大的供給擔(dān)憂也使得市場普遍對(duì)本輪Q42024電子mate60可能在科技上對(duì)中國繼續(xù)施壓，也會(huì)帶來國產(chǎn)替代加速預(yù)期等等。具體領(lǐng)域建議多關(guān)注：華為產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體、元件、消費(fèi)電子、電子化學(xué)品等。通信行業(yè)配置價(jià)值好于計(jì)算機(jī)、傳媒，細(xì)分領(lǐng)域通信服務(wù)和通信設(shè)備皆可為。對(duì)TMT行業(yè)而言，三季度較大的跌幅、后續(xù)海內(nèi)外貨幣均寬松或者邊際改善的環(huán)境，都給TMT行業(yè)提供了通信充足的反彈彈性，但能否反彈的核心在于是否出現(xiàn)觸發(fā)因素即催化劑。不同于chatGPT，華mate60值要高于計(jì)算機(jī)和傳媒。更具體地，根據(jù)估值百分位天花板空間的測算，通信服務(wù)和通信設(shè)備細(xì)分領(lǐng)域均有較好的配置價(jià)值。本輪行情高點(diǎn)已過，后續(xù)大格局仍以估值消化、指數(shù)回落為主，若市場β行情或者重要催化劑出現(xiàn)可能帶來階段性反彈機(jī)會(huì)。一方面，根據(jù)我們的復(fù)盤報(bào)告《泛TMT行情的關(guān)鍵、制約—估值漲則指數(shù)漲、估值跌則指數(shù)跌，同時(shí)還明確顯示計(jì)算機(jī)/傳媒行業(yè)的估值百分位存在客觀計(jì)算機(jī)天花板且隨行情輪次的演進(jìn)，天花板逐步下移；二方面，本輪行情中計(jì)算機(jī)/傳媒的估值百分6/2092.275.1，90806/209/15β外貨幣寬松或邊際改善，計(jì)算機(jī)/傳媒都積累了較大的反彈彈性，若出現(xiàn)強(qiáng)力的催化劑事件，傳媒這種反彈彈性潛力才有可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，但盡管如此我們預(yù)計(jì)反彈也難以再觸及前高。此外也需要說明的是，類似計(jì)算機(jī)/傳媒行情所需的催化劑具有難以預(yù)知性，但從目前的行業(yè)信息跟蹤和行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r看，尚難精確看到有效催化劑，而在此之前預(yù)計(jì)行業(yè)仍以估值消化為主；四方面，計(jì)算機(jī)/傳媒指數(shù)整體配置價(jià)值不佳，但細(xì)分領(lǐng)域中，計(jì)算機(jī)中的計(jì)算機(jī)設(shè)備細(xì)分領(lǐng)域和傳媒中的數(shù)字媒體相對(duì)配置價(jià)值或更高，同樣根據(jù)估值百分位天花板空間測算。消費(fèi)食品飲料具備較好的配置價(jià)值。一方面，食品飲料行業(yè)的盈利具備足夠的中高速穩(wěn)定性，行業(yè)盈利增速水平能穩(wěn)定在10-15水平，而龍頭公司的盈利增速能穩(wěn)定在15-20的水平，這也是助力+置方向所在。農(nóng)林牧漁一豬肉景氣的新一輪上行可能需要等到來年春節(jié)之后。家用電器或有階段性行情。LPR皆有助于剛需二手房的活躍成交，由此有望帶來裝修采購家電的需求；三方面，在內(nèi)外需改善的背景下，有助于家電行業(yè)維持較好的業(yè)績?cè)鏊?。汽車?-10。社會(huì)服務(wù)平出現(xiàn)顯著改善，這也需要時(shí)間。紡織服飾Q2外需逐步走弱，出口同比增速或?qū)⒅鸩阶呷?，但Q4訂單情況尚好。醫(yī)藥生物2022Q4、2023Q1、2023Q2-68.4、-27、-13，后續(xù)有望繼續(xù)收窄回。輕工制造或有階段性行情。LPR10上的增速。商貿(mào)零售需等待經(jīng)濟(jì)預(yù)期和收入預(yù)期明顯改善。美容護(hù)理仍需等待經(jīng)濟(jì)預(yù)期和收入預(yù)期顯著改善。美容護(hù)理的可選消費(fèi)品屬性更強(qiáng)，因此可能作為更因此需要居民對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇感受相當(dāng)明顯的時(shí)候或者收入已經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)改善的時(shí)候，才有望加大對(duì)美妝護(hù)理品的消費(fèi)。周期煤炭煤炭短期配置性價(jià)比尚可，但當(dāng)下配置性價(jià)比較一般。近日煤炭行情表現(xiàn)亮眼，主要支撐在20支撐起一波耀眼的行情，因此煤炭行情的持續(xù)性也將面臨考驗(yàn)。公用事業(yè)交通運(yùn)輸計(jì)后續(xù)難以見到顯著的變化。石油石化為美國經(jīng)濟(jì)后續(xù)將逐漸走弱，國際原油需求缺乏持續(xù)的支撐。有色金屬國都有助力價(jià)格上漲的動(dòng)能?；A(chǔ)化工CCPI6CCPI見到。鋼鐵和汽車生產(chǎn)并未觀察到景氣顯著提升。機(jī)械設(shè)備難以顯著改善；而對(duì)于自動(dòng)化設(shè)備而言，隨著經(jīng)濟(jì)的溫和復(fù)蘇，工業(yè)生產(chǎn)溫和改善，將帶動(dòng)自動(dòng)化設(shè)備的改善，但這種改善的力度預(yù)計(jì)有限，因此配置價(jià)值可能一般。建筑材料建筑材料配置價(jià)值較為一般。對(duì)水泥而言，逐步進(jìn)入冬季基建開工傳統(tǒng)淡季，同時(shí)房地產(chǎn)開工和在建也難以見到顯著改善，因此水泥價(jià)格不斷下探；對(duì)玻璃而言，同樣是房地產(chǎn)需求不振，疊加光伏需求不振，同時(shí)汽車用玻璃受汽車整體景氣不振的影響，預(yù)計(jì)也難以預(yù)期價(jià)格顯著抬升。建筑裝飾或存主題性機(jī)會(huì)。今年召開二十屆三中全會(huì)，國企改有望成為一項(xiàng)重要的改革議題，也有望對(duì)建筑裝飾央國企形成行情的催化。此外一帶一路國際峰會(huì)召開在即也有望帶來催化。地產(chǎn)配置價(jià)值相對(duì)一般。在近期認(rèn)房不認(rèn)貸、調(diào)降二套房首付比例和LPR加點(diǎn)的一系列地產(chǎn)政策落地之后，政策在未來一段時(shí)間內(nèi)更多以觀察前期政策效果為主，短期在繼續(xù)出臺(tái)較重房地產(chǎn)磅政策的可能性表小。而根據(jù)我們的分析，地產(chǎn)最大的制約在于需求，而需求最大的制約在地產(chǎn)景氣有望逐步企穩(wěn)，但出現(xiàn)顯著的改善預(yù)計(jì)還為時(shí)尚早。在這種情況下政策進(jìn)行估值修復(fù)或景氣進(jìn)行業(yè)績支撐的動(dòng)能都不強(qiáng)。保險(xiǎn)行業(yè)具備較好的配置價(jià)值。一方面，受益于疫情放松后投保需求改善以及炒停險(xiǎn)刺激，今年以來保險(xiǎn)行業(yè)的景氣度始終維持較高水平，平均在高于10的增速，負(fù)債端情況較好；另一方面，隨著9月以來經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，市場對(duì)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)改善，也帶動(dòng)了長金融非銀金融端利率的回升，保險(xiǎn)有望受益；再者，2022年Q3、Q4季度保險(xiǎn)行業(yè)均存在顯著的利潤低基數(shù)效應(yīng)，在此影響下，今年下半年保險(xiǎn)利潤將進(jìn)一步高增（甚至不排除出現(xiàn)類似Q1季度保險(xiǎn)公司調(diào)低過往基數(shù)的加持）。市場β行情期間，券商具備良好的彈性；同時(shí)退一步講，監(jiān)一方面，市場后續(xù)反彈行情有望持續(xù)，而在市場行情的早前期，券商往往具備較好的彈性；二方面，哪怕成交量低迷或回落，活躍資本市場、提振投資者信心的舉措會(huì)進(jìn)一步落地，而這將利好券商。券商并非一輪大級(jí)別的牛市行情，更多是以耀眼的階段性行情來表現(xiàn)。銀行業(yè)具備良好的配置價(jià)值。一方面，同樣的，隨著庫存周期見底，經(jīng)濟(jì)環(huán)比動(dòng)能改善、同銀行控制和改善；三方面，存款利率繼續(xù)下降乃是大勢所趨，有助于維持或改善銀行的凈息差。資料來源：。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，生產(chǎn)仍強(qiáng)于消費(fèi)8善且產(chǎn)強(qiáng)消產(chǎn)銷脈式復(fù)延弱勢預(yù)計(jì)9月社零同比6投累計(jì)同比3.4，其中造業(yè)投資5.8、基建資6.1投資-8.5，出口同比-9，CPI同比0.5，PPI同比-2.5。PMI9PMI0.5外9月訂出口單數(shù)為52.750.5和47.8其訂單0.30.89月從業(yè)人員為48.1較月升0.1百分扭了2月延續(xù)降勢然齡段青復(fù)結(jié)入穩(wěn)好段9月務(wù)業(yè)PMI為50.9較月高0.5個(gè)百分47.4PMI筑業(yè)PMI上大升2.4百點(diǎn)至56.2回55以高氣間能專項(xiàng)加發(fā)相。型業(yè)PMI延擴(kuò)，上月升0.8至51.6中企PMIPMI0.3圖表2生產(chǎn)、新訂單均回升，生產(chǎn)回升更加明顯 圖表3大企業(yè)向好明顯，中型企業(yè)整體持平60 生產(chǎn) 新訂單 新出口訂單5550452022-102022-112022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09

大型企業(yè)PMI 中型企業(yè)PMI 小型企業(yè)PMI55535149472022-102022-112022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09資料來源：，。單位： 資料來源：，。單位：93當(dāng)周均量均分為6.3萬和5.4輛同比別漲16.7和12.79109101106.288.262019734319.52091.5考慮基效后預(yù)計(jì)9月份商品消費(fèi)同比速有望小幅走強(qiáng)預(yù)計(jì)在6左右。9生產(chǎn)指數(shù)同比有望較8月略有下降。圖表4乘用車銷量批發(fā)同比小幅增加，零售同比增速依然偏弱

圖表5小商品價(jià)格和柯橋價(jià)格指數(shù)小幅下降0-10-20-30

乘用車批發(fā)周日均銷量（同比）乘用車零售周日均銷量（同比）

2023/05/212023/05/282023/05/212023/05/282023/06/042023/06/112023/06/182023/06/252023/07/022023/07/092023/07/162023/07/232023/07/302023/08/062023/08/132023/08/202023/08/272023/09/032023/09/102023/09/172023/09/24

義烏中國小商品指數(shù):總價(jià)格指數(shù) 柯橋紡織:價(jià)格指數(shù)（右軸）1061052023/05/212023/05/282023/05/212023/05/282023/06/042023/06/112023/06/182023/06/252023/07/022023/07/092023/07/162023/07/232023/07/302023/08/062023/08/132023/08/202023/08/272023/09/032023/09/102023/09/172023/09/242023/10/01資料來源：，。單位： 資料來源：，。單位：點(diǎn)PX809098986持高位

圖表7粗鋼產(chǎn)量整體企穩(wěn)2023/06/232023/04/242023/05/082023/05/222023/06/052023/06/192023/07/032023/07/172023/07/312023/08/142023/08/282023/09/112023/06/232023/04/242023/05/082023/05/222023/06/052023/06/192023/07/032023/07/172023/07/312023/08/142023/08/282023/09/11

唐山:Custeel:高爐開工率 開工率:汽車輪胎:全鋼胎PX開工率（周平均值）

3203002802602402202023/09/222023/04/102002023/09/222023/04/10

預(yù)估日均產(chǎn)量:粗鋼:全國(旬)資料來源：，。單位： 資料來源：，。單位：萬噸/天CPI同比漲幅擴(kuò)大，基數(shù)下行推動(dòng)PPI降幅繼續(xù)收窄。，922.78/8月周格值22.05元斤相小反，去年8月均同下降25幅基本持。據(jù)務(wù)公的蔬價(jià)指推，8月蔬價(jià)指同下跌18.6，與上月繼續(xù)擴(kuò)大。服務(wù)類價(jià)格在出行、酒店等領(lǐng)域延續(xù)小幅抬升，疊加食品、燃油價(jià)格所合預(yù)計(jì)8月CPI在0.5左右農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格整體維低位使得CPIQ5500860噸?？紤]去基繼減，受影預(yù)計(jì)8月PPI同比降幅收窄至-2.5右。圖表8食品價(jià)格8月初開始反彈明顯 圖表9原油大幅上行、有色金屬價(jià)格有所反彈食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)22個(gè)省市豬肉平均價(jià)（右軸）食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)22個(gè)省市豬肉平均價(jià)（右軸）100布倫特原油（期貨）結(jié)算價(jià)95CRB現(xiàn)貨指數(shù):金屬（右軸）1060901020851000809807596070940112 23110 22108 21106 20104 19102 182023/05/052023/05/122023/05/192023/05/052023/05/122023/05/192023/05/262023/06/022023/06/092023/06/162023/06/232023/06/302023/07/072023/07/142023/07/212023/07/282023/08/042023/08/112023/08/182023/08/252023/09/012023/09/082023/09/152023/09/222023/05/122023/05/192023/05/262023/06/022023/06/092023/06/162023/06/232023/06/302023/07/072023/07/142023/07/212023/07/282023/08/042023/08/112023/08/182023/08/252023/09/012023/09/082023/09/152023/09/222023/09/29資料來源：，。單位：、元/公斤 資料來源：，。單位：美元/桶、指數(shù)點(diǎn)地產(chǎn)銷售脈沖式修復(fù)后繼續(xù)走弱，投資端有望依靠基建發(fā)力。9月，鋼材、水99，93015（30太會(huì)在地產(chǎn)銷售淡季改善，預(yù)計(jì)年底仍是地產(chǎn)是否出現(xiàn)拐點(diǎn)的重要觀測期。購政策也出現(xiàn)明顯松動(dòng)，但購房者對(duì)此反應(yīng)偏向于悲觀、取消“認(rèn)房又認(rèn)貸”后換房鏈條啟動(dòng)尚需時(shí)日。因此，地產(chǎn)投資仍然以內(nèi)生的漸進(jìn)式修復(fù)為主，我們認(rèn)為拐點(diǎn)可能需要在年底才有可能出現(xiàn)。指標(biāo)（9月各周） 第4周 第3周 第2周 第1周 8月均值水泥價(jià)格指數(shù)指標(biāo)（9月各周） 第4周 第3周 第2周 第1周 8月均值水泥價(jià)格指數(shù)成交面積（萬平方米）150140130120110100建材綜合指數(shù)（周）鋼材價(jià)格指數(shù):螺紋鋼（Φ16，右軸）130同比120其中：一線110同比二線100同比290.17 198.82 177.71 259.30 198.75-21.87 -9.42 -13.31 -11.76 -24.6587.69 46.39 38.76 56.47 46.34-0.89 -41.24 -46.16 -20.68 -34.01141.28 108.82 107.09 161.67 111.19-26.08 11.18 24.95 5.40 -17.4661.21 43.61 31.86 41.16 41.22-33.31 2.23 -32.64 -40.61 -29.94資料來源：，。單位：點(diǎn) 資料來源：，。單位：萬平方米、。注：因涉及30城統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整，二線、三線城市與此前可比性弱化。1.2內(nèi)寬松不變，外部制約減弱，降息存一定概率內(nèi)寬松基調(diào)不變，10月無美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議外部制約減弱，降息存一定概率。經(jīng)濟(jì)還處于弱復(fù)蘇中，無論是工業(yè)生產(chǎn)還是消費(fèi)，無論是化債還是房地產(chǎn)，都需要維9LPR加點(diǎn)下行后銀行息差，年內(nèi)仍有降準(zhǔn)可能，但10月預(yù)計(jì)降準(zhǔn)概率不大。①匯率壓力對(duì)降息掣肘明顯，10Y中美利差“倒掛”嚴(yán)重、全球資本向美國流動(dòng)等（，20220月無OC會(huì)議和12加。MLF投放量MLF到期量圖表1210月MLF到期量有所增加 圖表13MLF投放量MLF到期量 逆回購利率:7天

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2.62.42.22.01.81.61.4

銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率:7天（移動(dòng)20日平均）資料來源：，。單位：億元 資料來源：，。單位：。長端利率反彈至2.689政策密集落地后，投資者對(duì)市場期望回升，也對(duì)未來政策出臺(tái)、執(zhí)行的預(yù)期回暖。②長端利率已過近年低點(diǎn)，持續(xù)向下空間較小，而基本面支撐邏輯仍未捋順。綜合來看，長端、短端預(yù)計(jì)震蕩抬升，但期限利差預(yù)計(jì)難以擴(kuò)大。圖表14 10Y國債預(yù)計(jì)在2.7附近博弈 圖表15人民幣匯率貶值壓力緩解，北向資金有望減少流出3.12.92.72.52.32.11.91.71.5

1年期國債到期收益率1年期國債到期收益率 2023-032023-032023-032023-032023-032023-042023-042023-052023-052023-062023-062023-072023-072023-082023-082023-092023-09

200期限利差（10Y-1Y，右軸）期限利差（10Y-1Y，右軸） 北上資金1000

7.4即期匯率:美元兌人民幣中間價(jià)、右7.3即期匯率:美元兌人民幣中間價(jià)、右7.27.17.06.96.86.72023-05-192023-05-262023-05-192023-05-262023-06-022023-06-092023-06-162023-06-232023-06-302023-07-072023-07-142023-07-212023-07-282023-08-042023-08-112023-08-182023-08-252023-09-012023-09-082023-09-152023-09-22資料來源：，。單位： 資料來源：，。單位：億元、USD/CNY。人民幣匯率貶值壓力緩解，北向資金有望減少流出。7.371.3宏觀數(shù)據(jù)逐步向好驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)修復(fù)，警惕美債利率再度飆升宏觀數(shù)據(jù)逐步向好驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)修復(fù)，預(yù)計(jì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成小幅提振。2109地，逐步見效，有助于底部企穩(wěn)，三季度開始發(fā)力的財(cái)政政策（和使用）104.89ISM-PMI47.98ISM-PMI63320213②101A股影響有限。10633.6，續(xù)需惕10Y債率破5風(fēng)。另一面即美收率再度通過匯率渠道影響A922”“107率兩黨參議員代表團(tuán)抵達(dá)上海開啟訪華之旅的第一站，表明近期中美關(guān)系延續(xù)改善態(tài)勢。的配置力度9（1）改善疊加流動(dòng)性寬松下支撐增強(qiáng)的金融風(fēng)格，（2）溫和服務(wù)鏈其中之二是逐步恢復(fù)且預(yù)期改善的消費(fèi)，主要包括商品消費(fèi)，關(guān)注料以及醫(yī)藥生物（3）具備潛力的成長板塊，其中以電子、通信及基本面改善的配置為重，具備優(yōu)異的中長期配置價(jià)值。善的商品消費(fèi)①鏈條一：經(jīng)濟(jì)邊際改善疊加流動(dòng)性寬松下支撐增強(qiáng)的金融風(fēng)格經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)改善，復(fù)蘇鏈條支撐增強(qiáng)。而在增長邊際改善疊加流動(dòng)性合理充裕的情況下，金融風(fēng)格有望演繹。①政策預(yù)期催化券商：正反饋支撐；②銀行受益于增長邊際改善及資產(chǎn)質(zhì)量回升：營和凈息差的呵護(hù)態(tài)度；③資產(chǎn)、負(fù)債兩端均支撐保險(xiǎn)：9300圖表168月信貸總量回升 圖表17今年以來上市險(xiǎn)企收入同比均處于較高位非金融性公司及其它部門居民部門非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)02021-022021-042021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08

0

上市險(xiǎn)企當(dāng)月收入 上市險(xiǎn)企當(dāng)月收入同比、右2021-032021-052021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07資料來源：，。單位：億元。 資料來源：，。單位：萬元、。②鏈條二：逐步恢復(fù)且預(yù)期改善的商品消費(fèi)，關(guān)注食品飲料、醫(yī)藥生物雙節(jié)催化下食飲板塊逐步復(fù)蘇。2020194763.6252.620199.2165.869.1CPICPI圖表18食品制造企業(yè)營收與利潤增速整體呈上升趨勢 圖表19茅臺(tái)價(jià)格仍處于上升通道0