中國私募股權基金調研報告2021：運營管理篇-普華永道-2021-36正式版

中國私募股權基金調研報告2021運營管理篇目錄4.基金估值205.費用管理286.基金投資人報告31前言中國的私募股權基金行業(yè)歷經三十多年發(fā)展，已成為服務實體經濟和居民財富管理的重要力量。截至2021年7月末，我國私募股權和創(chuàng)投基金規(guī)模達12.6萬億元（人民幣，下同），規(guī)模位居世界第二。我國私募股權基金市場欣欣向榮，近年來行業(yè)分化也進一步加大，馬太效應顯現，資本越來越向擁有卓越投資和管理能力的機構集中。在面對國際環(huán)境更加復雜，經濟發(fā)展呈現不確定性，監(jiān)管加強的情況下，中國股權投資市場進入調整期，各投資機構普遍修煉“內功”，更加注重提升風險控制和基金運營能力。在此背景下，普華永道于2020年末對國內66家頭部私募股權和創(chuàng)投機構圍繞基金運營管理相關議題展開調研。本次調研以在線問卷形式，內容涵蓋人員及組織架構、基金治理、基金運營、基金估值、費用管理及基金投資人報告等六大方面，受訪者主要為頭部私募股權和創(chuàng)投管理機構的合伙人、首席運營官或首席財務官，受訪機構管理的人民幣和與美元基金總資產（AUM）約為1萬億元，投資策略包括早期及天使投資、成長及成熟期投資、全投資階段直投基金及母基金。由于受訪機構無論是規(guī)模、幣種或投資策略分布都具有一定代表性，這份匯總了調研結果的報告對廣大私募從業(yè)者頗具參考價值。除了呈現調研結果，本報告還結合普華永道近二十年服務經驗，對國內外私募股權市場發(fā)展進行解讀，旨在總結基金運營管理新趨勢，并幫助管理人對標行業(yè)主流實踐，提升運營管理能力，進入高質量發(fā)展的快車道。我們誠摯歡迎業(yè)內外各界人士交流分享見解。2 中國私募股權基金調查報告——運營管理篇內容摘要基金治理 人員及組織架構基金運營所有受訪機構都設置了投資委員會，49%的本次調研關注了私募股權機構前中后臺全職受訪機構設置了有限合伙人咨詢委員會人員數量分布情況。受訪機構前臺人員占總(LPAC)為基金的重要治理決策（尤其是利益人數比約57%，略高于中后臺人員占比。沖突事宜）提供意見。此次調研觀察到，除了以LPAC形式參與決策外，部分人民幣基金隨著投資機構募集和在管基金規(guī)模增長，投資團隊人數比例會略有上升，但總體穩(wěn)定在的投資人通過參與投委會提供意見。53%至59%的區(qū)間內。業(yè)務擴大也意味著需要本次調研也針對風控合規(guī)委員會、估值委員配置更多支持性崗位，負責風控、投后、財會、利益沖突委員會的設置及投資委員會的稅、法務及合規(guī)等事務。這些支持性崗位與構成作了進一步觀察。約30%受訪機構設置管理資產規(guī)模保持相對穩(wěn)定的比例，約占總了風控合規(guī)委員會、估值委員會和利益沖突人數的25%至27%。委員會等專項委員會中的一個或多個，確保其在高速多元發(fā)展同時能及時識別和解決各根據本次受訪機構所管理的總資產規(guī)模除以其對應的總人數，每10億元管理資產規(guī)類風險挑戰(zhàn)。模（AUM）對應員工均值為4.7人。值得注投資委員會的人員構成主要分為普通合伙人意的是，該數字根據受訪機構的管理資產（GP）委派、有限合伙人（LP）委派、外部規(guī)模、投資策略、出資性質的不同會有較專家三類。受訪機構投資委員會構成主要存大差異。在四種組合方式。64%的受訪機構投資委員會完全由GP組成。

本次調研關注了投資管理系統(tǒng)對基金運營的支持，包括系統(tǒng)的覆蓋面、開發(fā)商、功能及管理人希望改進的系統(tǒng)功能。調研結果顯示，70%以上的受訪機構已使用投管系統(tǒng)輔助日常工作。53%的受訪者傾向基于產品的定制化開發(fā)。為了提升內部運營效率，運營管理機制在不斷升級完善過程中。近八成投管系統(tǒng)主要覆蓋被投項目自立項到投決的信息流、投資流程的審批流及投后數據收集分析。管理人對投管系統(tǒng)功能改進的訴求來自多方面，體現了目前系統(tǒng)難以滿足其自身、外部相關利益方投資人和監(jiān)管等多維度信息需求。近年來，頭部機構數字化建設進一步深化，同時也在不斷嘗試信息化規(guī)劃、用戶拓展、應用深化、數據治理等工作。本次調研還關注了基金外包（FundAdministrator）聘請情況及外包職能。預計在提升信息透明度、追求高質量信息報送及控制管理成本等因素共同作用下，更多基金管理人將部分后臺職能外包。中國私募股權基金調查報告——運營管理篇 3內容摘要基金估值費用管理基金投資人報告本次調研關注了估值流程的細節(jié)，包括準備和審除基金管理費率外，本次調研也關注了費本次調研結果顯示，88%的受訪機構遵循行閱估值底稿的各方、完成相關工作所需時長及將用的分攤規(guī)則。究竟是基金還是管理人應業(yè)慣例，每季度向投資人提供基金投資人報科技手段引入估值流程等?，F階段，受訪機構中該承擔成本需要衡量：協議條款約定、相告，也有少數機構基于特定要求，按每半年既有整個估值過程完全由內部團隊完成，也有關性和合理性，即，基金相關文件是否允或每年的頻率提供報告。27%使用第三方估值機構進行。在不斷提升內部許基金承擔某一項成本，該成本是否與基大多數按季度向投資人報告內容的受訪者，控制環(huán)境述求下，或滿足投資人要求的驅動下，金業(yè)務直接相關，和該成本由基金承擔是除了披露未經審計財務報表外，還會加入其我們預測中國市場上運用第三方機構估值的比例否合理。近幾年我們觀察到，投資人對基它信息，如：投資進度、投資人資本賬戶及還會進一步提升。金費用越來越關注，基金相關文件關于何管理層介紹基金業(yè)績的信函等。其中，投資種費用可由基金來承擔的規(guī)定日漸具體，此外，本次調研通過了解估值結果審批人員或團進度包含被投項目的基本信息、財務狀況和管理人提供給投資人的基金費用也更透隊構成、估值頻率及程度，以了解管理人對于估歷史匯報情況等。明。值過程的監(jiān)督。58%的受訪機構以管理合伙人/MD同時，我們觀察到當前投資機構進行ESG可作為估值最終決策者，14%的受訪機構則由財務行業(yè)實務中，管理人薪酬，租金支出，技持續(xù)發(fā)展信息披露的較少。在國家“雙碳”負責人決策估值。另有6%的受訪機構設置了估值術費用（數據庫，定制化投管系統(tǒng)，IT相目標和可持續(xù)發(fā)展的大背景下,我們預計越來委員會對估值進行專職復核與決策。關費用），多數是由管理人承擔；而其他越多的國內管理人將加大綠色低碳可持續(xù)的支出，如盡調費用，差旅費等由管理人承估值過程的監(jiān)督可以借鑒國際上資產管理公司的投資實踐以及相關信息披露，包括如何將環(huán)擔還是基金承擔受訪機構差異比較大。最佳實踐，由內部相對獨立于前臺的高管或估值境、社會及治理（ESG）的責任投資理念納入委員會總體負責估值決策，并設立團隊負責執(zhí)行技術和數據將成為投資機構決策的關鍵驅投資策略、盡職調查、事件披露和績效報告估值復核，具體包括估值政策的執(zhí)行、估值方法動因素，該領域在未來幾年需要大量投等。的選用、重要參數的選取、重要判斷的運用過程入。等相關因素，綜合判斷后確定合理的估值結果。中國私募股權基金調查報告——運營管理篇調研樣本簡述中國私募股權基金調研報告——運營管理篇按管理資產規(guī)模、基金幣種、投資策略、在管基金數量和出資性質等維度，本次參與問卷調研的機構分布情況如下：管理資產規(guī)模（AUM）：50億元以上占樣本數量73%（其中50至100億元為39%），50億元及以下占27%。根據中國證券投資基金業(yè)協會（AMAC）統(tǒng)計，截至2020年底登記備案的私募股權基金總管理規(guī)模為11.64萬億元，本調研樣本的管理資產規(guī)模約10%?；饚欧N：人民幣和美元雙幣基金占比超過一半。根據清科的報告1，2014年以來不論募資規(guī)?；驍盗?，人民幣基金都遠高于美元基金。

3%14%3%27%20%管理資產44%基金幣種規(guī)模44%53%53%39%0-50億51-100億雙幣基金人民幣基金美元基金101-300億300億以上投資策略：涵蓋不同投資階段的直投基金數量占88%，12%為母基金。根據清科的報告1，2020年新成立基金中創(chuàng)業(yè)基金和成長基金數量合計占94%，與調研樣本分布接近。

投資策略12%

在管基金數在管基金數量：超過一半機構不超過5只，26%的機構在管6至10只，11%和7%的機構分別在管11至20只和20只以上。出資性質：國資背景占樣本數量20%。根據清科統(tǒng)計2，2020年國資投資機構數量占市場27.9%，規(guī)模占34.3%，已成為不可或缺的角色。注釋：來源：《2020年中國股權投資市場回顧與展望》來源：《2021年中國股權投資基金LP市場趨勢分析》

12%7%7%36%36%17%11%17%在管基金數投資策略56%56%26%26%35%35%成長及成熟期早期及天使不超過5只6-10只全投資階段直投母基金11-20只20只以上中國私募股權基金調研報告——運營管理篇 6基金治理中國私募股權基金調研報告——運營管理篇 7受訪機構設立的決策委員會類型100% 49% 28%投資委員會有限合伙人咨詢委員會風控合規(guī)委員會18%11%8%執(zhí)行委員會/總經理辦公會估值委員會利益沖突委員會根據國外先進經驗和中國實踐，基金治理中的日常決策機制主要有投資委員會和有限合伙人咨詢委員會（LPAC）。其中有限合伙人咨詢委員會是為普通合伙人提供意見的平臺，在基金治理中扮演了關鍵角色，并為基金的重要治理決策（尤其是利益沖突事宜）提供意見。盡管如此，根據《機構有限合伙人協會（ILPA）原則3.0版》提出的建議，有限合伙人咨詢委員會的功能還有待完善，才能確保其充分履行職責。有限合伙人和普通合伙人應通過有限合伙協議（LPA），明確該委員會的職責，并在其成立之時，共同采用建議的議事規(guī)則。此

外，普通合伙人應向基金的所有有限合伙人明確、清晰地披露產生有限合伙人咨詢委員會成員的程序或理由。我們觀察到，除了以有限合伙人咨詢委員會的形式參與決策外，部分人民幣基金的投資人通過參與投委會行使重要的治理決策。除此之外，風控合規(guī)委員會、估值委員會及利益沖突委員會的重要性也在逐漸凸顯。中國私募股權基金調研報告——運營管理篇風控合規(guī)委員會、估值委員會及利益沖突委員會的進一步觀察本次調研的受訪機構中，有30%設置了風控合規(guī)委員會、估值委員會及利益沖突委員會中的一個或多個。私募股權投資機構業(yè)務日益多元化，如在傳統(tǒng)資管業(yè)務中，存在處于各投資階段的單幣種、雙幣種基金及其他另類投資產品；在非傳統(tǒng)資管業(yè)務中，投資銀行業(yè)務、財務顧問業(yè)務等也日趨成熟。為了滿足業(yè)務開展需要，部分機構開始設立風控合規(guī)委員會、估值委員會和利益沖突委員會等專項委員會，確保其在多元發(fā)展同時，及時識別、解決各類挑戰(zhàn)，維護好投資、估值及項目分配等方面的獨立性，履行對投資人的信義義務。設立這些專項委員會，也有利于提高投資人信心，從而引入更多資本，實現良性循環(huán)。未設立已設立中國私募股權基金調研報告——運營管理篇 9投資委員會的構成整體構成調研結果顯示，投資委員會的人員構成主要分為普通合伙人（GP）委派、有限合伙人（LP）委派、外主管合伙人/MD部專家三類，組合為以下四種模式：100%1）純GP：約64%的受訪機構采用這種模式，以保投資團隊負責人持GP對于投資決策的獨立自主。這也是私募股權基金行業(yè)的主流模式。54%2）GP+LP：約20%的受訪機構采用這種模式，LP風控負責人主要是國有背景或政府引導基金。34%3）GP+外部專家：約12%的受訪機構選擇這種模投資人代表式，外部專家通常由基金及投資行業(yè)的專家擔任。28%4）GP+LP+外部專家：約4%的受訪機構選擇這種模式。外部專家20%財務負責人20%注：受訪機構可以按其實際情況進行多項選擇，因此百分比加總不等于100%。中國私募股權基金調研報告——運營管理篇人員及組織架構中國私募股權基金調研報告——運營管理篇前中后臺人員的定義及總體分布前臺人員? 合伙人或董事總經理（MD）中臺人員? 投資團隊風控、投后投資者關系后臺人員? 財務、稅務、法務、合規(guī)? 行政、IT、HR

中臺17%后臺 前臺26% 57%私募股權基金內部組織架構相對扁平，通常以前臺、中臺和后臺劃分職能。綜合本次調研的受訪機構，前臺人員占比超過員工總數的一半，后臺人員占比約為1/4。中國私募股權基金調研報告——運營管理篇 12細分類型的人員進階分布前臺人員是投資機構的業(yè)務團隊，無論是按管理資產規(guī)模還是投資策略的維度分析，前臺人員占比均超過50%；前中后臺人員分布差異不大。國有資本有更高的保值增值、風險合規(guī)的要求，因此國資機構的中后臺人員占比略高于非國資機構。

前中后臺人員分布——按管理資產規(guī)模0-50億51-100億58%56%56%59%18%19%15%14%24%25%29%27%101-300億前臺占比中臺占比后臺占比300億以上前中后臺人員分布——按投資策略早期及天使成長及成熟期56%58%56%59%28%26%27%23%全投資階段直投16%16%17%18%前臺占比中臺占比后臺占比母基金前中后臺人員分布——按出資性質53%58%20%17%27%25%國資前臺占比中臺占比后臺占比非國資中國私募股權基金調研報告——運營管理篇細分職能的人員進階分布投資團隊 41%按細分職能，投資團隊占比（40%）最高；其次是合伙人/董事總經理（MD）和財務、稅務、法合伙人/董事總經理（MD）15%務、合規(guī)人員，各占15%。財務、稅務、法務、合規(guī) 15%風控、投后 11%行政、IT、HR 10%投資者關系 6%其他（如公共關系、政府關系） 2%中國私募股權基金調研報告——運營管理篇 14每10億元管理資產規(guī)模對應的人員配置——總體情況及按管理資產規(guī)模比較員工人數/10億元管理資產規(guī)模——總體情況注釋：前50%平均值指樣本按相應指標從小到大排序后，前一半樣本的平均值；后50%平均值指樣本按相應指標從小到大排序后，后一半樣本的平均值。均值計算邏輯為：先計算單個受訪機構每10億管理資產規(guī)模對應員工數，再將每個受訪機構的每10億管理資產規(guī)模對應員工數做算數平均。

每10億元管理資產規(guī)模對應的員工數，可作為一個機構的運營情況及其與同業(yè)比較的切入點。調研結果顯示，規(guī)模較大的機構，每10億元管理資產規(guī)模擁有較少員工；規(guī)模較小的機構（管理資產規(guī)模不足50億元）每10億元管理資產規(guī)模擁有更多員工，這很可能是規(guī)模經濟效應。并且我們注意到，管理規(guī)模較小的機構，根據管理資產規(guī)模的不同，人員配置的差異較大，而較大規(guī)模的機構，人員配置則較為接近。中國私募股權基金調研報告——運營管理篇基金運營中國私募股權基金調研報告——運營管理篇 16基金運營——投資管理系統(tǒng)的使用情況請第三方服務商定制適合本機構的系統(tǒng)45%調研結果顯示，有七成以上的受訪機構使用投資暫未使用投管系統(tǒng)28%管理系統(tǒng)輔助日常工作。其中，45%選擇第三方定制投資管理系統(tǒng)，18%完全內部開發(fā)系統(tǒng)18%完全內部開發(fā)，僅9%選擇使用第三方標準化系統(tǒng)。這說明標準化系統(tǒng)難以滿足管理人日常需使用第三方標準化系統(tǒng)9%求，需要進一步定制開發(fā)。隨著數字化管理預期及訴求增加，私募股權投資機構的信息化建設也隨之加速。投資機構處于初創(chuàng)期時更偏好標準產品采購。對大部分投資機構而言，管理風格、業(yè)務特點各有不同，為了更好地強化管理要求、打造運營特點、深化應用場景，傾向基于產品的定制化開發(fā)，或采用自定義設計開發(fā)，靈活滿足前中后臺人員、管理層、監(jiān)管方、投資人的訴求。17 中國私募股權基金調研報告——運營管理篇基金運營——主流投資管理系統(tǒng)支持的功能受訪機構使用的投管系統(tǒng)主要覆蓋了項目維度及基金運營管理維近五年來，私募股權基金的信息化建設，從標準化的系統(tǒng)采購到定度。其中，項目立項、盡調、投決的信息管理，已投項目的數據收制化的升級換代，再到平臺化的架構設計，基本實現了業(yè)務流程線集、分析、跟蹤，以及基金項目投資流程審批是較普遍的功能，近上化。頭部機構也在不斷嘗試信息化規(guī)劃、用戶拓展、應用深化、八成的系統(tǒng)涵蓋了這三個中的一個或多個。數據治理等工作。81%73%77%31%21%項目維度——項目立項目維度——已投項目基金運營管理維度——基金運營管理維度——基金運營管理維度——項、項目盡調、項目投數據收集、分析及跟蹤基金項目投資流程審批項目估值計算基金CarryInterest（績決等信息管理效收益）、分配的計算29%19%50%投資人維度——資本賬項目及行業(yè)研究，與外移動端查看與審批功能戶、IRR、DPI等數據部網站信息有接口（如管理抓取融資信息）中國私募股權基金調研報告——運營管理篇 18基金外包（FundAdministrator）的聘請情況有無15%63%100%85%37%人民幣基金 雙幣基金 美元基金針對人民幣基金，中國證券投資基金業(yè)協會發(fā)布的《私募投資基金多數受訪的人民幣基金管理人（85%）目前仍傾向于自我管理，然服務業(yè)務管理辦法（試行）》對服務機構的相關規(guī)定，主要面向私而這將發(fā)生改變?；鹜獍ㄟ^專業(yè)和流程化的工作提升基金運維募證券基金，業(yè)務范圍限于基金募集、投資顧問、份額登記、估值的效率。其既不會在形式上弱化基金管理人的職權，也不能在實質核算、信息技術系統(tǒng)等服務業(yè)務。結合調研結果及普華永道的觀上代替基金管理人承擔責任。察，目前私募股權基金行業(yè)對聘請基金行政管理人并將部分運維業(yè)普華永道預計，在相關監(jiān)管導向更加明確的作用下，在致力于提升務外包的需求日益增長。然而，是否使用基金外包(Fund信息的進一步透明化、追求對外報送信息的更高質量、以及隨之提Administrator)有諸多考慮因素，包括但不限于使用成本、保密性、升的管理成本等因素的共同作用下，將促使更多的基金管理人將部專業(yè)程度、內控及系統(tǒng)規(guī)范等。分后臺職能外包。中國私募股權基金調研報告——運營管理篇基金估值中國私募股權基金調研報告——運營管理篇 20估值結果的最終決策人員或團隊主管合伙人/MD財務負責人14%投資團隊負責人8%投委會6%風控委員會6%估值委員會6%運營負責人2%

《私募投資基金非上市股權投資估值指引(試行)》中58% 明確了私募股權基金管理人為估值的第一責任人。本次調研中，58%的受訪機構以CEO/管理合伙人級別的人員作為估值最終決策者，實務中，基金管理人對于估值的參與，會以不同的形式來體現。。另有12%的受訪機構，其估值由相對獨立的中臺風控負責人（6%）或估值委員會（6%）履行復核與決策的職責，以此來健全估值決策體系，確保估值復核的獨立性，完善相關風險監(jiān)測、控制和報告機制。隨著基金在管規(guī)模的增長及管理產品的多樣化，部分機構開始建立估值委員會，而非由主管合伙人確定估值，估值委員會的建設在一定程度上是基金機構化的標志和體現。我們觀察到全球性的大型投資機構，估值委員會還會下設估值小組作為執(zhí)行小組，便于整體估值工作的開展。中國私募股權基金調研報告——運營管理篇估值委員會開會的頻率及人員構成在履行對估值過程的監(jiān)督職責時，6%的受訪機構成立了正式的估值委員會。估值委員會通常由管理層內部的高級人員組成，其職責范圍從建立和完善更新估值政策和流程、監(jiān)督參與估值過程的估值機構、管理人員和顧問人員到復核具體估值結果。我們觀察到全球性的大型投資機構，估值委員會還會下設估值小組作為執(zhí)行小組，便于整體估值工作的開展。已設立估值委員會的受訪機構中，約38%按需召開相關會議，另外62%（以季度、半年度、年度的頻率）定期開會；上述估值委員會的決策人員主要包括主管合伙人或董事總經理（MD）、投資團隊負責人、財務負責人及風控負責人。

根據需求召開38%季度38%半年度12%年度12%中國私募股權基金調研報告——運營管理篇 22估值流程——工具或系統(tǒng)幾乎所有受訪機構在估值過程中都使用Excel，15%的受訪機構在估的數字化，如沉淀歷史信息，自動抓取融資數據，增加數據接口，值過程中，除了Excel外還會結合使用內部開發(fā)或外部購買的系統(tǒng)。設定估值計算的邏輯，提升數據準確性，估值工作的效率和質量是管理人普遍關注的問題。考慮到目前估值系統(tǒng)研發(fā)領域的供應商數量，以及業(yè)內對估值工具由于目前調研的機構是私募股權，私募股權以非上市股權為主，估的使用情況（85%僅依賴Excel），引入工具或系統(tǒng)，增進估值流程值涉及非常多的主觀判斷，目前尚未形成各方認可的智能化的估值工具。估值流程——內部與外部人員的使用占比盡管私募股權基金管理人始終是估值的第一責任人，受訪機構執(zhí)行聘用第三方進行估值的比例投資項目估值的方式各不相同：大多數機構（73%）由內部職能部門編制估值底稿，少數（27%）聘用第三方進行估值。而普華永道對美國私募股權基金的調研報告中顯示，51%的管理人在不同程度上使用第三方進行估值，預計中國市場上運用第三方機構估值的比例還會進一步提高。即使聘請外部機構執(zhí)行估值工作，也需經私募股權機構管理人的審閱。中國私募股權基金調研報告——運營管理篇估值流程——聘請第三方機構估值的原因聘請第三方機構執(zhí)行估值的原因大部分（71%）受訪機構認為，聘請第三方執(zhí)行估提升內部控制環(huán)境71%值有助于提升內部控制環(huán)境。另有超過一半的受訪機構坦言，聘請第三方執(zhí)行估值是出于投資人的要求和建議。投資人要求值得一提的是，只有為數不多（21%）的受訪機構57%和建議相信第三方有助于提升成本效率。提升成本效率21%其他14%? 注：受訪機構可以按其實際情況進行多項選擇，因此百分比加總不等于100%。估值方法論——偏好及解讀100%100%100%100%70%41%78%100%40%23%11%75%35%9%11%50%參考最新融資市場乘數法凈資產法收益法價格法投資機構分類成長及成熟期早期及天使全投資階段直投母基金? 注：受訪機構可以按其實際情況進行多項選擇，因此百分比加總不等于100%。

70%的受訪機構對在管項目進行估值時，會以一種方法為基礎，同時結合其他方法交叉驗證。不同投資策略的機構均會采用參考最近融資價格法。早期及天使投資機構傾向于使用參考最近融資價格法，較少使用市場乘數法。這是因為該類機構投資的企業(yè)往往處于初創(chuàng)階段，尚未有穩(wěn)定收入或利潤，但融資活動卻較頻繁。市場乘數法要求估值項目有穩(wěn)定收入或利潤。專注于成長及成熟期的投資機構，采用的估值方法更多元化。這主要是由于該類機構的被投企業(yè)已有穩(wěn)定的商業(yè)模式、收入及利潤，估值模型所需的財務數據及假設更易取得、更可靠。母基金除了對投資的子基金使用凈資產法進行估值，也不同程度地使用其他估值方法。這是由于該類機構普遍擁有直投項目，且傾向于投資子基金中成熟的直投項目。中國私募股權基金調研報告——運營管理篇估值方法論——參考最近融資價格法的關鍵考量參考最近融資價格法中所謂的“最近”，其時長并不是決定因素，被投企業(yè)所處行業(yè)及其經營管理是否發(fā)生重大變化才是關鍵考量。因此，估值時要結合被投企業(yè)的行業(yè)及經營情況變化，判斷“最近”的融資價格是否適用、是否需要調整。這也是越來越多的基金不以時長來確定參考最近融資價格是否合理的原因。需要說明的是，最近融資價格是否適用涉及比較多的主觀判斷，需要結合被投資公司自身及行業(yè)變動等多方面的因素綜合考量，而不是以距最近一輪融資的時間長短簡單判斷。

如何定義參考最近融資價格法中的“近期交易”？具體項目情況具體分析 57%12個月 32%6個月 7%3個月 4%最近融資價格的有效時長中國私募股權基金調研報告——運營管理篇 26估值方法論——市場乘數法的決定因素選取可比公司有哪些考慮因素？地域性商業(yè)模式增長率盈利能力資本結構規(guī)模市場乘數法估值中，乘數和可比公司選擇，對估值結果可產生較大影響。各估值方法及參數選取的合理性和一致性，是估值過程中的重點考量。

多久需要重新評估可比公司？5%12%42%41%年度 不重新評估除非發(fā)生重大變化季度半年度有42%的受訪機構按年度重新評估可比公司，另外41%的受訪機構只有在發(fā)生重大變化的情況下才重新評估可比公司。中國私募股權基金調研報告——運營管理篇費用管理中國私募股權基金調研報告——運營管理篇 28受訪機構的管理費率區(qū)間1.5%≤費率＜2.5%費率＜1.5%費率≥2.5%

大部分受訪機構將管理費率設置在1.5%至