中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告2021：運(yùn)營管理篇-普華永道-2021-36正式版

中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告2021運(yùn)營管理篇目錄4.基金估值205.費(fèi)用管理286.基金投資人報告31前言中國的私募股權(quán)基金行業(yè)歷經(jīng)三十多年發(fā)展，已成為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和居民財(cái)富管理的重要力量。截至2021年7月末，我國私募股權(quán)和創(chuàng)投基金規(guī)模達(dá)12.6萬億元（人民幣，下同），規(guī)模位居世界第二。我國私募股權(quán)基金市場欣欣向榮，近年來行業(yè)分化也進(jìn)一步加大，馬太效應(yīng)顯現(xiàn)，資本越來越向擁有卓越投資和管理能力的機(jī)構(gòu)集中。在面對國際環(huán)境更加復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)不確定性，監(jiān)管加強(qiáng)的情況下，中國股權(quán)投資市場進(jìn)入調(diào)整期，各投資機(jī)構(gòu)普遍修煉“內(nèi)功”，更加注重提升風(fēng)險控制和基金運(yùn)營能力。在此背景下，普華永道于2020年末對國內(nèi)66家頭部私募股權(quán)和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)圍繞基金運(yùn)營管理相關(guān)議題展開調(diào)研。本次調(diào)研以在線問卷形式，內(nèi)容涵蓋人員及組織架構(gòu)、基金治理、基金運(yùn)營、基金估值、費(fèi)用管理及基金投資人報告等六大方面，受訪者主要為頭部私募股權(quán)和創(chuàng)投管理機(jī)構(gòu)的合伙人、首席運(yùn)營官或首席財(cái)務(wù)官，受訪機(jī)構(gòu)管理的人民幣和與美元基金總資產(chǎn)（AUM）約為1萬億元，投資策略包括早期及天使投資、成長及成熟期投資、全投資階段直投基金及母基金。由于受訪機(jī)構(gòu)無論是規(guī)模、幣種或投資策略分布都具有一定代表性，這份匯總了調(diào)研結(jié)果的報告對廣大私募從業(yè)者頗具參考價值。除了呈現(xiàn)調(diào)研結(jié)果，本報告還結(jié)合普華永道近二十年服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，對國內(nèi)外私募股權(quán)市場發(fā)展進(jìn)行解讀，旨在總結(jié)基金運(yùn)營管理新趨勢，并幫助管理人對標(biāo)行業(yè)主流實(shí)踐，提升運(yùn)營管理能力，進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展的快車道。我們誠摯歡迎業(yè)內(nèi)外各界人士交流分享見解。2 中國私募股權(quán)基金調(diào)查報告——運(yùn)營管理篇內(nèi)容摘要基金治理 人員及組織架構(gòu)基金運(yùn)營所有受訪機(jī)構(gòu)都設(shè)置了投資委員會，49%的本次調(diào)研關(guān)注了私募股權(quán)機(jī)構(gòu)前中后臺全職受訪機(jī)構(gòu)設(shè)置了有限合伙人咨詢委員會人員數(shù)量分布情況。受訪機(jī)構(gòu)前臺人員占總(LPAC)為基金的重要治理決策（尤其是利益人數(shù)比約57%，略高于中后臺人員占比。沖突事宜）提供意見。此次調(diào)研觀察到，除了以LPAC形式參與決策外，部分人民幣基金隨著投資機(jī)構(gòu)募集和在管基金規(guī)模增長，投資團(tuán)隊(duì)人數(shù)比例會略有上升，但總體穩(wěn)定在的投資人通過參與投委會提供意見。53%至59%的區(qū)間內(nèi)。業(yè)務(wù)擴(kuò)大也意味著需要本次調(diào)研也針對風(fēng)控合規(guī)委員會、估值委員配置更多支持性崗位，負(fù)責(zé)風(fēng)控、投后、財(cái)會、利益沖突委員會的設(shè)置及投資委員會的稅、法務(wù)及合規(guī)等事務(wù)。這些支持性崗位與構(gòu)成作了進(jìn)一步觀察。約30%受訪機(jī)構(gòu)設(shè)置管理資產(chǎn)規(guī)模保持相對穩(wěn)定的比例，約占總了風(fēng)控合規(guī)委員會、估值委員會和利益沖突人數(shù)的25%至27%。委員會等專項(xiàng)委員會中的一個或多個，確保其在高速多元發(fā)展同時能及時識別和解決各根據(jù)本次受訪機(jī)構(gòu)所管理的總資產(chǎn)規(guī)模除以其對應(yīng)的總?cè)藬?shù)，每10億元管理資產(chǎn)規(guī)類風(fēng)險挑戰(zhàn)。模（AUM）對應(yīng)員工均值為4.7人。值得注投資委員會的人員構(gòu)成主要分為普通合伙人意的是，該數(shù)字根據(jù)受訪機(jī)構(gòu)的管理資產(chǎn)（GP）委派、有限合伙人（LP）委派、外部規(guī)模、投資策略、出資性質(zhì)的不同會有較專家三類。受訪機(jī)構(gòu)投資委員會構(gòu)成主要存大差異。在四種組合方式。64%的受訪機(jī)構(gòu)投資委員會完全由GP組成。

本次調(diào)研關(guān)注了投資管理系統(tǒng)對基金運(yùn)營的支持，包括系統(tǒng)的覆蓋面、開發(fā)商、功能及管理人希望改進(jìn)的系統(tǒng)功能。調(diào)研結(jié)果顯示，70%以上的受訪機(jī)構(gòu)已使用投管系統(tǒng)輔助日常工作。53%的受訪者傾向基于產(chǎn)品的定制化開發(fā)。為了提升內(nèi)部運(yùn)營效率，運(yùn)營管理機(jī)制在不斷升級完善過程中。近八成投管系統(tǒng)主要覆蓋被投項(xiàng)目自立項(xiàng)到投決的信息流、投資流程的審批流及投后數(shù)據(jù)收集分析。管理人對投管系統(tǒng)功能改進(jìn)的訴求來自多方面，體現(xiàn)了目前系統(tǒng)難以滿足其自身、外部相關(guān)利益方投資人和監(jiān)管等多維度信息需求。近年來，頭部機(jī)構(gòu)數(shù)字化建設(shè)進(jìn)一步深化，同時也在不斷嘗試信息化規(guī)劃、用戶拓展、應(yīng)用深化、數(shù)據(jù)治理等工作。本次調(diào)研還關(guān)注了基金外包（FundAdministrator）聘請情況及外包職能。預(yù)計(jì)在提升信息透明度、追求高質(zhì)量信息報送及控制管理成本等因素共同作用下，更多基金管理人將部分后臺職能外包。中國私募股權(quán)基金調(diào)查報告——運(yùn)營管理篇 3內(nèi)容摘要基金估值費(fèi)用管理基金投資人報告本次調(diào)研關(guān)注了估值流程的細(xì)節(jié)，包括準(zhǔn)備和審除基金管理費(fèi)率外，本次調(diào)研也關(guān)注了費(fèi)本次調(diào)研結(jié)果顯示，88%的受訪機(jī)構(gòu)遵循行閱估值底稿的各方、完成相關(guān)工作所需時長及將用的分?jǐn)傄?guī)則。究竟是基金還是管理人應(yīng)業(yè)慣例，每季度向投資人提供基金投資人報科技手段引入估值流程等?，F(xiàn)階段，受訪機(jī)構(gòu)中該承擔(dān)成本需要衡量：協(xié)議條款約定、相告，也有少數(shù)機(jī)構(gòu)基于特定要求，按每半年既有整個估值過程完全由內(nèi)部團(tuán)隊(duì)完成，也有關(guān)性和合理性，即，基金相關(guān)文件是否允或每年的頻率提供報告。27%使用第三方估值機(jī)構(gòu)進(jìn)行。在不斷提升內(nèi)部許基金承擔(dān)某一項(xiàng)成本，該成本是否與基大多數(shù)按季度向投資人報告內(nèi)容的受訪者，控制環(huán)境述求下，或滿足投資人要求的驅(qū)動下，金業(yè)務(wù)直接相關(guān)，和該成本由基金承擔(dān)是除了披露未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報表外，還會加入其我們預(yù)測中國市場上運(yùn)用第三方機(jī)構(gòu)估值的比例否合理。近幾年我們觀察到，投資人對基它信息，如：投資進(jìn)度、投資人資本賬戶及還會進(jìn)一步提升。金費(fèi)用越來越關(guān)注，基金相關(guān)文件關(guān)于何管理層介紹基金業(yè)績的信函等。其中，投資種費(fèi)用可由基金來承擔(dān)的規(guī)定日漸具體，此外，本次調(diào)研通過了解估值結(jié)果審批人員或團(tuán)進(jìn)度包含被投項(xiàng)目的基本信息、財(cái)務(wù)狀況和管理人提供給投資人的基金費(fèi)用也更透隊(duì)構(gòu)成、估值頻率及程度，以了解管理人對于估歷史匯報情況等。明。值過程的監(jiān)督。58%的受訪機(jī)構(gòu)以管理合伙人/MD同時，我們觀察到當(dāng)前投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行ESG可作為估值最終決策者，14%的受訪機(jī)構(gòu)則由財(cái)務(wù)行業(yè)實(shí)務(wù)中，管理人薪酬，租金支出，技持續(xù)發(fā)展信息披露的較少。在國家“雙碳”負(fù)責(zé)人決策估值。另有6%的受訪機(jī)構(gòu)設(shè)置了估值術(shù)費(fèi)用（數(shù)據(jù)庫，定制化投管系統(tǒng)，IT相目標(biāo)和可持續(xù)發(fā)展的大背景下,我們預(yù)計(jì)越來委員會對估值進(jìn)行專職復(fù)核與決策。關(guān)費(fèi)用），多數(shù)是由管理人承擔(dān)；而其他越多的國內(nèi)管理人將加大綠色低碳可持續(xù)的支出，如盡調(diào)費(fèi)用，差旅費(fèi)等由管理人承估值過程的監(jiān)督可以借鑒國際上資產(chǎn)管理公司的投資實(shí)踐以及相關(guān)信息披露，包括如何將環(huán)擔(dān)還是基金承擔(dān)受訪機(jī)構(gòu)差異比較大。最佳實(shí)踐，由內(nèi)部相對獨(dú)立于前臺的高管或估值境、社會及治理（ESG）的責(zé)任投資理念納入委員會總體負(fù)責(zé)估值決策，并設(shè)立團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)執(zhí)行技術(shù)和數(shù)據(jù)將成為投資機(jī)構(gòu)決策的關(guān)鍵驅(qū)投資策略、盡職調(diào)查、事件披露和績效報告估值復(fù)核，具體包括估值政策的執(zhí)行、估值方法動因素，該領(lǐng)域在未來幾年需要大量投等。的選用、重要參數(shù)的選取、重要判斷的運(yùn)用過程入。等相關(guān)因素，綜合判斷后確定合理的估值結(jié)果。中國私募股權(quán)基金調(diào)查報告——運(yùn)營管理篇調(diào)研樣本簡述中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告——運(yùn)營管理篇按管理資產(chǎn)規(guī)模、基金幣種、投資策略、在管基金數(shù)量和出資性質(zhì)等維度，本次參與問卷調(diào)研的機(jī)構(gòu)分布情況如下：管理資產(chǎn)規(guī)模（AUM）：50億元以上占樣本數(shù)量73%（其中50至100億元為39%），50億元及以下占27%。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（AMAC）統(tǒng)計(jì)，截至2020年底登記備案的私募股權(quán)基金總管理規(guī)模為11.64萬億元，本調(diào)研樣本的管理資產(chǎn)規(guī)模約10%?；饚欧N：人民幣和美元雙幣基金占比超過一半。根據(jù)清科的報告1，2014年以來不論募資規(guī)?；驍?shù)量，人民幣基金都遠(yuǎn)高于美元基金。

3%14%3%27%20%管理資產(chǎn)44%基金幣種規(guī)模44%53%53%39%0-50億51-100億雙幣基金人民幣基金美元基金101-300億300億以上投資策略：涵蓋不同投資階段的直投基金數(shù)量占88%，12%為母基金。根據(jù)清科的報告1，2020年新成立基金中創(chuàng)業(yè)基金和成長基金數(shù)量合計(jì)占94%，與調(diào)研樣本分布接近。

投資策略12%

在管基金數(shù)在管基金數(shù)量：超過一半機(jī)構(gòu)不超過5只，26%的機(jī)構(gòu)在管6至10只，11%和7%的機(jī)構(gòu)分別在管11至20只和20只以上。出資性質(zhì)：國資背景占樣本數(shù)量20%。根據(jù)清科統(tǒng)計(jì)2，2020年國資投資機(jī)構(gòu)數(shù)量占市場27.9%，規(guī)模占34.3%，已成為不可或缺的角色。注釋：來源：《2020年中國股權(quán)投資市場回顧與展望》來源：《2021年中國股權(quán)投資基金LP市場趨勢分析》

12%7%7%36%36%17%11%17%在管基金數(shù)投資策略56%56%26%26%35%35%成長及成熟期早期及天使不超過5只6-10只全投資階段直投母基金11-20只20只以上中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告——運(yùn)營管理篇 6基金治理中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告——運(yùn)營管理篇 7受訪機(jī)構(gòu)設(shè)立的決策委員會類型100% 49% 28%投資委員會有限合伙人咨詢委員會風(fēng)控合規(guī)委員會18%11%8%執(zhí)行委員會/總經(jīng)理辦公會估值委員會利益沖突委員會根據(jù)國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和中國實(shí)踐，基金治理中的日常決策機(jī)制主要有投資委員會和有限合伙人咨詢委員會（LPAC）。其中有限合伙人咨詢委員會是為普通合伙人提供意見的平臺，在基金治理中扮演了關(guān)鍵角色，并為基金的重要治理決策（尤其是利益沖突事宜）提供意見。盡管如此，根據(jù)《機(jī)構(gòu)有限合伙人協(xié)會（ILPA）原則3.0版》提出的建議，有限合伙人咨詢委員會的功能還有待完善，才能確保其充分履行職責(zé)。有限合伙人和普通合伙人應(yīng)通過有限合伙協(xié)議（LPA），明確該委員會的職責(zé)，并在其成立之時，共同采用建議的議事規(guī)則。此

外，普通合伙人應(yīng)向基金的所有有限合伙人明確、清晰地披露產(chǎn)生有限合伙人咨詢委員會成員的程序或理由。我們觀察到，除了以有限合伙人咨詢委員會的形式參與決策外，部分人民幣基金的投資人通過參與投委會行使重要的治理決策。除此之外，風(fēng)控合規(guī)委員會、估值委員會及利益沖突委員會的重要性也在逐漸凸顯。中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告——運(yùn)營管理篇風(fēng)控合規(guī)委員會、估值委員會及利益沖突委員會的進(jìn)一步觀察本次調(diào)研的受訪機(jī)構(gòu)中，有30%設(shè)置了風(fēng)控合規(guī)委員會、估值委員會及利益沖突委員會中的一個或多個。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)日益多元化，如在傳統(tǒng)資管業(yè)務(wù)中，存在處于各投資階段的單幣種、雙幣種基金及其他另類投資產(chǎn)品；在非傳統(tǒng)資管業(yè)務(wù)中，投資銀行業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)等也日趨成熟。為了滿足業(yè)務(wù)開展需要，部分機(jī)構(gòu)開始設(shè)立風(fēng)控合規(guī)委員會、估值委員會和利益沖突委員會等專項(xiàng)委員會，確保其在多元發(fā)展同時，及時識別、解決各類挑戰(zhàn)，維護(hù)好投資、估值及項(xiàng)目分配等方面的獨(dú)立性，履行對投資人的信義義務(wù)。設(shè)立這些專項(xiàng)委員會，也有利于提高投資人信心，從而引入更多資本，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。未設(shè)立已設(shè)立中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告——運(yùn)營管理篇 9投資委員會的構(gòu)成整體構(gòu)成調(diào)研結(jié)果顯示，投資委員會的人員構(gòu)成主要分為普通合伙人（GP）委派、有限合伙人（LP）委派、外主管合伙人/MD部專家三類，組合為以下四種模式：100%1）純GP：約64%的受訪機(jī)構(gòu)采用這種模式，以保投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人持GP對于投資決策的獨(dú)立自主。這也是私募股權(quán)基金行業(yè)的主流模式。54%2）GP+LP：約20%的受訪機(jī)構(gòu)采用這種模式，LP風(fēng)控負(fù)責(zé)人主要是國有背景或政府引導(dǎo)基金。34%3）GP+外部專家：約12%的受訪機(jī)構(gòu)選擇這種模投資人代表式，外部專家通常由基金及投資行業(yè)的專家擔(dān)任。28%4）GP+LP+外部專家：約4%的受訪機(jī)構(gòu)選擇這種模式。外部專家20%財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人20%注：受訪機(jī)構(gòu)可以按其實(shí)際情況進(jìn)行多項(xiàng)選擇，因此百分比加總不等于100%。中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告——運(yùn)營管理篇人員及組織架構(gòu)中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告——運(yùn)營管理篇前中后臺人員的定義及總體分布前臺人員? 合伙人或董事總經(jīng)理（MD）中臺人員? 投資團(tuán)隊(duì)風(fēng)控、投后投資者關(guān)系后臺人員? 財(cái)務(wù)、稅務(wù)、法務(wù)、合規(guī)? 行政、IT、HR

中臺17%后臺 前臺26% 57%私募股權(quán)基金內(nèi)部組織架構(gòu)相對扁平，通常以前臺、中臺和后臺劃分職能。綜合本次調(diào)研的受訪機(jī)構(gòu)，前臺人員占比超過員工總數(shù)的一半，后臺人員占比約為1/4。中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告——運(yùn)營管理篇 12細(xì)分類型的人員進(jìn)階分布前臺人員是投資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，無論是按管理資產(chǎn)規(guī)模還是投資策略的維度分析，前臺人員占比均超過50%；前中后臺人員分布差異不大。國有資本有更高的保值增值、風(fēng)險合規(guī)的要求，因此國資機(jī)構(gòu)的中后臺人員占比略高于非國資機(jī)構(gòu)。

前中后臺人員分布——按管理資產(chǎn)規(guī)模0-50億51-100億58%56%56%59%18%19%15%14%24%25%29%27%101-300億前臺占比中臺占比后臺占比300億以上前中后臺人員分布——按投資策略早期及天使成長及成熟期56%58%56%59%28%26%27%23%全投資階段直投16%16%17%18%前臺占比中臺占比后臺占比母基金前中后臺人員分布——按出資性質(zhì)53%58%20%17%27%25%國資前臺占比中臺占比后臺占比非國資中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告——運(yùn)營管理篇細(xì)分職能的人員進(jìn)階分布投資團(tuán)隊(duì) 41%按細(xì)分職能，投資團(tuán)隊(duì)占比（40%）最高；其次是合伙人/董事總經(jīng)理（MD）和財(cái)務(wù)、稅務(wù)、法合伙人/董事總經(jīng)理（MD）15%務(wù)、合規(guī)人員，各占15%。財(cái)務(wù)、稅務(wù)、法務(wù)、合規(guī) 15%風(fēng)控、投后 11%行政、IT、HR 10%投資者關(guān)系 6%其他（如公共關(guān)系、政府關(guān)系） 2%中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告——運(yùn)營管理篇 14每10億元管理資產(chǎn)規(guī)模對應(yīng)的人員配置——總體情況及按管理資產(chǎn)規(guī)模比較員工人數(shù)/10億元管理資產(chǎn)規(guī)?！傮w情況注釋：前50%平均值指樣本按相應(yīng)指標(biāo)從小到大排序后，前一半樣本的平均值；后50%平均值指樣本按相應(yīng)指標(biāo)從小到大排序后，后一半樣本的平均值。均值計(jì)算邏輯為：先計(jì)算單個受訪機(jī)構(gòu)每10億管理資產(chǎn)規(guī)模對應(yīng)員工數(shù)，再將每個受訪機(jī)構(gòu)的每10億管理資產(chǎn)規(guī)模對應(yīng)員工數(shù)做算數(shù)平均。

每10億元管理資產(chǎn)規(guī)模對應(yīng)的員工數(shù)，可作為一個機(jī)構(gòu)的運(yùn)營情況及其與同業(yè)比較的切入點(diǎn)。調(diào)研結(jié)果顯示，規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)，每10億元管理資產(chǎn)規(guī)模擁有較少員工；規(guī)模較小的機(jī)構(gòu)（管理資產(chǎn)規(guī)模不足50億元）每10億元管理資產(chǎn)規(guī)模擁有更多員工，這很可能是規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。并且我們注意到，管理規(guī)模較小的機(jī)構(gòu)，根據(jù)管理資產(chǎn)規(guī)模的不同，人員配置的差異較大，而較大規(guī)模的機(jī)構(gòu)，人員配置則較為接近。中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告——運(yùn)營管理篇基金運(yùn)營中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告——運(yùn)營管理篇 16基金運(yùn)營——投資管理系統(tǒng)的使用情況請第三方服務(wù)商定制適合本機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)45%調(diào)研結(jié)果顯示，有七成以上的受訪機(jī)構(gòu)使用投資暫未使用投管系統(tǒng)28%管理系統(tǒng)輔助日常工作。其中，45%選擇第三方定制投資管理系統(tǒng)，18%完全內(nèi)部開發(fā)系統(tǒng)18%完全內(nèi)部開發(fā)，僅9%選擇使用第三方標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)。這說明標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)難以滿足管理人日常需使用第三方標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)9%求，需要進(jìn)一步定制開發(fā)。隨著數(shù)字化管理預(yù)期及訴求增加，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的信息化建設(shè)也隨之加速。投資機(jī)構(gòu)處于初創(chuàng)期時更偏好標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品采購。對大部分投資機(jī)構(gòu)而言，管理風(fēng)格、業(yè)務(wù)特點(diǎn)各有不同，為了更好地強(qiáng)化管理要求、打造運(yùn)營特點(diǎn)、深化應(yīng)用場景，傾向基于產(chǎn)品的定制化開發(fā)，或采用自定義設(shè)計(jì)開發(fā)，靈活滿足前中后臺人員、管理層、監(jiān)管方、投資人的訴求。17 中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告——運(yùn)營管理篇基金運(yùn)營——主流投資管理系統(tǒng)支持的功能受訪機(jī)構(gòu)使用的投管系統(tǒng)主要覆蓋了項(xiàng)目維度及基金運(yùn)營管理維近五年來，私募股權(quán)基金的信息化建設(shè)，從標(biāo)準(zhǔn)化的系統(tǒng)采購到定度。其中，項(xiàng)目立項(xiàng)、盡調(diào)、投決的信息管理，已投項(xiàng)目的數(shù)據(jù)收制化的升級換代，再到平臺化的架構(gòu)設(shè)計(jì)，基本實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)流程線集、分析、跟蹤，以及基金項(xiàng)目投資流程審批是較普遍的功能，近上化。頭部機(jī)構(gòu)也在不斷嘗試信息化規(guī)劃、用戶拓展、應(yīng)用深化、八成的系統(tǒng)涵蓋了這三個中的一個或多個。數(shù)據(jù)治理等工作。81%73%77%31%21%項(xiàng)目維度——項(xiàng)目立項(xiàng)目維度——已投項(xiàng)目基金運(yùn)營管理維度——基金運(yùn)營管理維度——基金運(yùn)營管理維度——項(xiàng)、項(xiàng)目盡調(diào)、項(xiàng)目投數(shù)據(jù)收集、分析及跟蹤基金項(xiàng)目投資流程審批項(xiàng)目估值計(jì)算基金CarryInterest（績決等信息管理效收益）、分配的計(jì)算29%19%50%投資人維度——資本賬項(xiàng)目及行業(yè)研究，與外移動端查看與審批功能戶、IRR、DPI等數(shù)據(jù)部網(wǎng)站信息有接口（如管理抓取融資信息）中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告——運(yùn)營管理篇 18基金外包（FundAdministrator）的聘請情況有無15%63%100%85%37%人民幣基金 雙幣基金 美元基金針對人民幣基金，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《私募投資基金多數(shù)受訪的人民幣基金管理人（85%）目前仍傾向于自我管理，然服務(wù)業(yè)務(wù)管理辦法（試行）》對服務(wù)機(jī)構(gòu)的相關(guān)規(guī)定，主要面向私而這將發(fā)生改變?；鹜獍ㄟ^專業(yè)和流程化的工作提升基金運(yùn)維募證券基金，業(yè)務(wù)范圍限于基金募集、投資顧問、份額登記、估值的效率。其既不會在形式上弱化基金管理人的職權(quán)，也不能在實(shí)質(zhì)核算、信息技術(shù)系統(tǒng)等服務(wù)業(yè)務(wù)。結(jié)合調(diào)研結(jié)果及普華永道的觀上代替基金管理人承擔(dān)責(zé)任。察，目前私募股權(quán)基金行業(yè)對聘請基金行政管理人并將部分運(yùn)維業(yè)普華永道預(yù)計(jì)，在相關(guān)監(jiān)管導(dǎo)向更加明確的作用下，在致力于提升務(wù)外包的需求日益增長。然而，是否使用基金外包(Fund信息的進(jìn)一步透明化、追求對外報送信息的更高質(zhì)量、以及隨之提Administrator)有諸多考慮因素，包括但不限于使用成本、保密性、升的管理成本等因素的共同作用下，將促使更多的基金管理人將部專業(yè)程度、內(nèi)控及系統(tǒng)規(guī)范等。分后臺職能外包。中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告——運(yùn)營管理篇基金估值中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告——運(yùn)營管理篇 20估值結(jié)果的最終決策人員或團(tuán)隊(duì)主管合伙人/MD財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人14%投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人8%投委會6%風(fēng)控委員會6%估值委員會6%運(yùn)營負(fù)責(zé)人2%

《私募投資基金非上市股權(quán)投資估值指引(試行)》中58% 明確了私募股權(quán)基金管理人為估值的第一責(zé)任人。本次調(diào)研中，58%的受訪機(jī)構(gòu)以CEO/管理合伙人級別的人員作為估值最終決策者，實(shí)務(wù)中，基金管理人對于估值的參與，會以不同的形式來體現(xiàn)。。另有12%的受訪機(jī)構(gòu)，其估值由相對獨(dú)立的中臺風(fēng)控負(fù)責(zé)人（6%）或估值委員會（6%）履行復(fù)核與決策的職責(zé)，以此來健全估值決策體系，確保估值復(fù)核的獨(dú)立性，完善相關(guān)風(fēng)險監(jiān)測、控制和報告機(jī)制。隨著基金在管規(guī)模的增長及管理產(chǎn)品的多樣化，部分機(jī)構(gòu)開始建立估值委員會，而非由主管合伙人確定估值，估值委員會的建設(shè)在一定程度上是基金機(jī)構(gòu)化的標(biāo)志和體現(xiàn)。我們觀察到全球性的大型投資機(jī)構(gòu)，估值委員會還會下設(shè)估值小組作為執(zhí)行小組，便于整體估值工作的開展。中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告——運(yùn)營管理篇估值委員會開會的頻率及人員構(gòu)成在履行對估值過程的監(jiān)督職責(zé)時，6%的受訪機(jī)構(gòu)成立了正式的估值委員會。估值委員會通常由管理層內(nèi)部的高級人員組成，其職責(zé)范圍從建立和完善更新估值政策和流程、監(jiān)督參與估值過程的估值機(jī)構(gòu)、管理人員和顧問人員到復(fù)核具體估值結(jié)果。我們觀察到全球性的大型投資機(jī)構(gòu)，估值委員會還會下設(shè)估值小組作為執(zhí)行小組，便于整體估值工作的開展。已設(shè)立估值委員會的受訪機(jī)構(gòu)中，約38%按需召開相關(guān)會議，另外62%（以季度、半年度、年度的頻率）定期開會；上述估值委員會的決策人員主要包括主管合伙人或董事總經(jīng)理（MD）、投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人及風(fēng)控負(fù)責(zé)人。

根據(jù)需求召開38%季度38%半年度12%年度12%中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告——運(yùn)營管理篇 22估值流程——工具或系統(tǒng)幾乎所有受訪機(jī)構(gòu)在估值過程中都使用Excel，15%的受訪機(jī)構(gòu)在估的數(shù)字化，如沉淀歷史信息，自動抓取融資數(shù)據(jù)，增加數(shù)據(jù)接口，值過程中，除了Excel外還會結(jié)合使用內(nèi)部開發(fā)或外部購買的系統(tǒng)。設(shè)定估值計(jì)算的邏輯，提升數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性，估值工作的效率和質(zhì)量是管理人普遍關(guān)注的問題?？紤]到目前估值系統(tǒng)研發(fā)領(lǐng)域的供應(yīng)商數(shù)量，以及業(yè)內(nèi)對估值工具由于目前調(diào)研的機(jī)構(gòu)是私募股權(quán)，私募股權(quán)以非上市股權(quán)為主，估的使用情況（85%僅依賴Excel），引入工具或系統(tǒng)，增進(jìn)估值流程值涉及非常多的主觀判斷，目前尚未形成各方認(rèn)可的智能化的估值工具。估值流程——內(nèi)部與外部人員的使用占比盡管私募股權(quán)基金管理人始終是估值的第一責(zé)任人，受訪機(jī)構(gòu)執(zhí)行聘用第三方進(jìn)行估值的比例投資項(xiàng)目估值的方式各不相同：大多數(shù)機(jī)構(gòu)（73%）由內(nèi)部職能部門編制估值底稿，少數(shù)（27%）聘用第三方進(jìn)行估值。而普華永道對美國私募股權(quán)基金的調(diào)研報告中顯示，51%的管理人在不同程度上使用第三方進(jìn)行估值，預(yù)計(jì)中國市場上運(yùn)用第三方機(jī)構(gòu)估值的比例還會進(jìn)一步提高。即使聘請外部機(jī)構(gòu)執(zhí)行估值工作，也需經(jīng)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)管理人的審閱。中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告——運(yùn)營管理篇估值流程——聘請第三方機(jī)構(gòu)估值的原因聘請第三方機(jī)構(gòu)執(zhí)行估值的原因大部分（71%）受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為，聘請第三方執(zhí)行估提升內(nèi)部控制環(huán)境71%值有助于提升內(nèi)部控制環(huán)境。另有超過一半的受訪機(jī)構(gòu)坦言，聘請第三方執(zhí)行估值是出于投資人的要求和建議。投資人要求值得一提的是，只有為數(shù)不多（21%）的受訪機(jī)構(gòu)57%和建議相信第三方有助于提升成本效率。提升成本效率21%其他14%? 注：受訪機(jī)構(gòu)可以按其實(shí)際情況進(jìn)行多項(xiàng)選擇，因此百分比加總不等于100%。估值方法論——偏好及解讀100%100%100%100%70%41%78%100%40%23%11%75%35%9%11%50%參考最新融資市場乘數(shù)法凈資產(chǎn)法收益法價格法投資機(jī)構(gòu)分類成長及成熟期早期及天使全投資階段直投母基金? 注：受訪機(jī)構(gòu)可以按其實(shí)際情況進(jìn)行多項(xiàng)選擇，因此百分比加總不等于100%。

70%的受訪機(jī)構(gòu)對在管項(xiàng)目進(jìn)行估值時，會以一種方法為基礎(chǔ)，同時結(jié)合其他方法交叉驗(yàn)證。不同投資策略的機(jī)構(gòu)均會采用參考最近融資價格法。早期及天使投資機(jī)構(gòu)傾向于使用參考最近融資價格法，較少使用市場乘數(shù)法。這是因?yàn)樵擃悪C(jī)構(gòu)投資的企業(yè)往往處于初創(chuàng)階段，尚未有穩(wěn)定收入或利潤，但融資活動卻較頻繁。市場乘數(shù)法要求估值項(xiàng)目有穩(wěn)定收入或利潤。專注于成長及成熟期的投資機(jī)構(gòu)，采用的估值方法更多元化。這主要是由于該類機(jī)構(gòu)的被投企業(yè)已有穩(wěn)定的商業(yè)模式、收入及利潤，估值模型所需的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及假設(shè)更易取得、更可靠。母基金除了對投資的子基金使用凈資產(chǎn)法進(jìn)行估值，也不同程度地使用其他估值方法。這是由于該類機(jī)構(gòu)普遍擁有直投項(xiàng)目，且傾向于投資子基金中成熟的直投項(xiàng)目。中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告——運(yùn)營管理篇估值方法論——參考最近融資價格法的關(guān)鍵考量參考最近融資價格法中所謂的“最近”，其時長并不是決定因素，被投企業(yè)所處行業(yè)及其經(jīng)營管理是否發(fā)生重大變化才是關(guān)鍵考量。因此，估值時要結(jié)合被投企業(yè)的行業(yè)及經(jīng)營情況變化，判斷“最近”的融資價格是否適用、是否需要調(diào)整。這也是越來越多的基金不以時長來確定參考最近融資價格是否合理的原因。需要說明的是，最近融資價格是否適用涉及比較多的主觀判斷，需要結(jié)合被投資公司自身及行業(yè)變動等多方面的因素綜合考量，而不是以距最近一輪融資的時間長短簡單判斷。

如何定義參考最近融資價格法中的“近期交易”？具體項(xiàng)目情況具體分析 57%12個月 32%6個月 7%3個月 4%最近融資價格的有效時長中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告——運(yùn)營管理篇 26估值方法論——市場乘數(shù)法的決定因素選取可比公司有哪些考慮因素？地域性商業(yè)模式增長率盈利能力資本結(jié)構(gòu)規(guī)模市場乘數(shù)法估值中，乘數(shù)和可比公司選擇，對估值結(jié)果可產(chǎn)生較大影響。各估值方法及參數(shù)選取的合理性和一致性，是估值過程中的重點(diǎn)考量。

多久需要重新評估可比公司？5%12%42%41%年度 不重新評估除非發(fā)生重大變化季度半年度有42%的受訪機(jī)構(gòu)按年度重新評估可比公司，另外41%的受訪機(jī)構(gòu)只有在發(fā)生重大變化的情況下才重新評估可比公司。中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告——運(yùn)營管理篇費(fèi)用管理中國私募股權(quán)基金調(diào)研報告——運(yùn)營管理篇 28受訪機(jī)構(gòu)的管理費(fèi)率區(qū)間1.5%≤費(fèi)率＜2.5%費(fèi)率＜1.5%費(fèi)率≥2.5%

大部分受訪機(jī)構(gòu)將管理費(fèi)率設(shè)置在1.5%至