2023年玻璃基板行業(yè)分析報告

2023年玻璃基板行業(yè)分析報告2023年3月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、玻璃基板：面板產(chǎn)業(yè)的“硅圓片” PAGEREFToc363738113\h41、“站在”液晶產(chǎn)業(yè)鏈的頂端 PAGEREFToc363738114\h42、溢流熔融法是玻璃基板制造的主流工藝 PAGEREFToc363738115\h63、高世代化和輕薄化是玻璃基板的發(fā)展趨勢 PAGEREFToc363738116\h7二、寡頭壟斷、“難進易出”造就玻璃基板行業(yè)高利潤率 PAGEREFToc363738117\h81、全球市場供需穩(wěn)定，需求增速主要來自大陸 PAGEREFToc363738118\h82、高技術(shù)壁壘造就的寡頭壟斷的高利潤率行業(yè) PAGEREFToc363738119\h10（1）“微笑曲線”最頂端，整個液晶產(chǎn)業(yè)鏈最賺錢 PAGEREFToc363738120\h11（2）工藝、配方及設(shè)備構(gòu)成玻璃基板行業(yè)三大技術(shù)壁壘 PAGEREFToc363738121\h12（3）高技術(shù)壁壘阻擋后進者——彩虹集團咸陽1線的五年轉(zhuǎn)固路 PAGEREFToc363738122\h133、低退出機制利于減緩供給壓力，避免廠商殺價廝殺 PAGEREFToc363738123\h15（1）玻璃基板產(chǎn)線投資額不高，退出的資金壓力不大 PAGEREFToc363738124\h15（2）玻璃基板生產(chǎn)廠商有能力并且有動力轉(zhuǎn)做玻璃蓋板 PAGEREFToc363738125\h15三、玻璃基板國產(chǎn)配套勢不可擋 PAGEREFToc363738126\h171、有空間：玻璃基板自給缺口大 PAGEREFToc363738127\h17（1）大陸玻璃基板需求持續(xù)增長 PAGEREFToc363738128\h18（2）大陸玻璃基板供應(yīng)嚴(yán)重不足 PAGEREFToc363738129\h182、有需求：國產(chǎn)玻璃基板價格優(yōu)勢明顯，下游渴求配套 PAGEREFToc363738130\h193、有政策：打通液晶產(chǎn)業(yè)鏈，國家支持不遺余力 PAGEREFToc363738131\h214、有軌跡：從5代線自給率提升看6代線 PAGEREFToc363738132\h22四、行業(yè)標(biāo)桿分析：寶石A——玻璃基板本土配套的代言人 PAGEREFToc363738133\h231、東旭集團：打造產(chǎn)業(yè)集群，本土玻璃基板龍頭雛形已現(xiàn) PAGEREFToc363738134\h23（1）5代線已穩(wěn)定供貨，為6代線量產(chǎn)打下堅實基礎(chǔ) PAGEREFToc363738135\h25（2）5代線業(yè)績佳，下游反應(yīng)好：技術(shù)成熟可靠 PAGEREFToc363738136\h25（3）公司貫通溢流熔融法，5代線升6代線技術(shù)跨度不大 PAGEREFToc363738137\h26（4）6代線單線盈利預(yù)測 PAGEREFToc363738138\h282、起步基板，寶石A未來想象空間無限 PAGEREFToc363738139\h28（1）公司低世代線產(chǎn)品已向臺灣滲透，有望起步國產(chǎn)配套后向外開拓市場 PAGEREFToc363738140\h28（2）向高世代線和新型玻璃基板進發(fā) PAGEREFToc363738141\h29（3）公司不排除轉(zhuǎn)做玻璃蓋板的可能 PAGEREFToc363738142\h303、風(fēng)險提示 PAGEREFToc363738143\h31一、玻璃基板：面板產(chǎn)業(yè)的“硅圓片”1、“站在”液晶產(chǎn)業(yè)鏈的頂端玻璃基板是構(gòu)成液晶面板重要的原材料之一。液晶面板的關(guān)鍵結(jié)構(gòu)類似于三明治，兩層“面包”（TFT基板和彩色濾光片）夾“果醬”（液晶），故制作一片TFT-LCD面板需要用到兩片玻璃基板，分別作為底層玻璃基板和彩色濾光片底板使用。玻璃基板在TFT-LCD原材料成本中占比約20%，對面板產(chǎn)品性能的影響十分巨大，面板成品的分辨率、透光度、厚度、重量、可視角度等指標(biāo)都與所采用的玻璃基板質(zhì)量密切相關(guān)，作為重要的基底材料，玻璃基板之于TFT-LCD產(chǎn)業(yè)的意義相當(dāng)于硅晶圓之于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。玻璃基板分為含堿和無堿兩種。有堿玻璃主要用于TN/STN型液晶面板中，但對于TFT-LCD，由于玻璃基板中堿金屬離子會影響薄膜晶體管柵壓的穩(wěn)定性，故基板的制造必須使用無堿配方，不可以含有氧化鈉和氧化鉀等成分；但氧化鈉和氧化鉀可以降低玻璃的融化溫度，故無堿玻璃的制造需要更高的爐溫，這也是無堿玻璃生產(chǎn)技術(shù)難度高于有堿玻璃的原因之一。玻璃基板作為液晶面板基礎(chǔ)原材料之一，占據(jù)液晶產(chǎn)業(yè)鏈頂端。上游原材料是一些最基礎(chǔ)的化工原料如石英粉、氧化鋁等，下游主要是面板廠和彩色濾光片供應(yīng)商，分別供給他們制作TFT陣列和彩色濾光片，再在成盒段進行灌液晶、組裝，制成OpenCell面板。玻璃基板作為薄膜顯示產(chǎn)業(yè)的基石，不僅廣泛應(yīng)用在TN/STN、TFT等液晶面板結(jié)構(gòu)中，也是被稱為下一代顯示技術(shù)的OLED必不可少的基底材料，玻璃基板重要性受顯示機理變化的影響有限，具有不可替代性，未來產(chǎn)業(yè)地位穩(wěn)固。2、溢流熔融法是玻璃基板制造的主流工藝玻璃基板的制造工藝主要有浮法、流孔下引法和溢流熔融法三種，目前主流工藝是溢流熔融法。浮法制造工藝是應(yīng)用最廣泛、歷史最悠久的平板玻璃制造工藝。該法是將熔融玻璃液傳輸至裝有熔融液態(tài)錫的溝槽，利用錫和玻璃的密度差，在玻璃液表面張力和重力作用下自然攤平，再進入冷卻室冷卻成型。浮法玻璃需要后段進一步研磨、拋光等加工。浮法的優(yōu)勢在于產(chǎn)能高、易于玻璃基板面積尺寸的擴大，成本低于其它工藝，但是后段處理帶來的開銷又抵消了部分成本優(yōu)勢。浮法以前主要用于TN/STN玻璃基板，后來旭硝子成功利用浮法制造無堿玻璃基板，成為浮法制造TFT玻璃基板的代表廠商。流孔下拉法是將熔融玻璃液導(dǎo)入由鉑合金制程的流孔漏板槽中，在重力的作用下玻璃溶液流出，再通過滾輪碾壓、冷卻室固化成型。流孔大小和下引速度決定玻璃厚度，溫度分布決定玻璃的平整度。流孔在此工藝中的作用十分重要，其尺寸穩(wěn)定與否關(guān)系到玻璃厚度是否均勻、表面是否平坦等關(guān)鍵指標(biāo)，但由于外力作用流孔可能變形，良率就會出現(xiàn)波動。另外由于玻璃表面與滾輪接觸，所以平整度也會受到影響，故此流孔下拉法也需要后段拋光加工。主要使用該工藝的廠商是電氣硝子。但目前由于此工藝優(yōu)勢不明顯，已逐漸被淘汰。溢流熔融法是將熔融玻璃液導(dǎo)入導(dǎo)管，玻璃液到達容積上限后從導(dǎo)管兩側(cè)沿管壁向下溢流而出，類似瀑布一樣在下方匯流后形成片狀基板。溢流熔融法由著名玻璃基板廠商康寧主導(dǎo)（目前專利已過期），由于此工藝玻璃在成型時不需要接觸任何介質(zhì)（浮法接觸液態(tài)錫、流孔法接觸金屬滾輪），不會產(chǎn)生因和介質(zhì)有接觸而造成的玻璃表面性質(zhì)差異等問題，故此不需要后端拋光等加工，現(xiàn)在已經(jīng)成為TFT-LCD玻璃基板制造工藝的主流?，F(xiàn)在大陸東旭集團也已經(jīng)掌握該工藝，并已經(jīng)成熟應(yīng)用量產(chǎn)玻璃基板。3、高世代化和輕薄化是玻璃基板的發(fā)展趨勢由于需要與下游面板廠配套，玻璃基板產(chǎn)線與面板廠一樣，按照產(chǎn)出玻璃面積分成各世代線，面積越大世代線越高，現(xiàn)在最高世代線是10代線，尺寸已達為2880x3130mm；面板產(chǎn)線向高世代線發(fā)展決定了玻璃基板產(chǎn)線相同的發(fā)展趨勢，目前國際玻璃基板巨頭們已將重心轉(zhuǎn)移到高世代線的建設(shè)上，中低世代線不再開出新增產(chǎn)能。目前移動終端顯示產(chǎn)品對面板輕薄化的要求日益增加，在影響面板厚度的因素中，玻璃基板厚度最為關(guān)鍵，玻璃基板做的更薄也有利于廠商在不增加產(chǎn)線的情況下提升產(chǎn)能，目前6代線基板主流厚度已經(jīng)減至0.4-0.5mm，5代線則更低；在LG和友達等面板廠的積極推動下，7代線和8代線玻璃基板逐步也進入到0.5mm水平。二、寡頭壟斷、“難進易出”造就玻璃基板行業(yè)高利潤率不同于面板廠競爭激烈、毛利率低的情況，玻璃基板行業(yè)格局穩(wěn)定、盈利性強。穩(wěn)定性主要體現(xiàn)在市場規(guī)模平穩(wěn)增長、供需平衡、產(chǎn)品價格穩(wěn)定等方面。另外玻璃基板產(chǎn)業(yè)高進入壁壘和低退出機制造就了寡頭壟斷的產(chǎn)業(yè)格局，幾大寡頭獨享技術(shù)壁壘帶來的超額利潤。1、全球市場供需穩(wěn)定，需求增速主要來自大陸玻璃基板產(chǎn)線與面板產(chǎn)線高度配套，一片面板需要兩片同面積的玻璃基板，我們根據(jù)面板產(chǎn)能計算了全球玻璃基板的整體需求和各世代線需求，2023年和2023年對應(yīng)面板產(chǎn)能的玻璃基板需求以面積計算約為4.7億平方米和4.9億平方米，增速分別為6.6%和3.5%，其中需求增長主要來自于大陸的6代線（含5.5代線）和8代線面板產(chǎn)能的擴充。根據(jù)DisplaySearch的預(yù)測，2023年和2023年全球玻璃基板營收總額將達到9700億日元和1萬億日元，未來幾年全球玻璃基板市場規(guī)模也將穩(wěn)定在這個水平。玻璃基板市場穩(wěn)定的原因一方面是下游面板產(chǎn)業(yè)進入穩(wěn)定發(fā)展期、下游需求平穩(wěn)增長，另一方面，由于玻璃基板廠商的議價能力較強，面板行業(yè)周期性價格波動較難向上傳導(dǎo)至玻璃基板廠商，所以不同于面板價格的劇烈波動，玻璃基板價格變動較為平穩(wěn)，每季度平均降幅1-2%左右。供給方面，由于行業(yè)“難進易出”的特點，全球玻璃基板整體供給狀況一直處于合理的水平，基板供給一直小于下游面板產(chǎn)能對應(yīng)的理論需求，根據(jù)DisplaySearch預(yù)測，未來幾個季度供需都將處于平衡甚至偏緊的狀況。玻璃基板產(chǎn)業(yè)整體增長平穩(wěn)、供需平衡。2、高技術(shù)壁壘造就的寡頭壟斷的高利潤率行業(yè)玻璃基板行業(yè)是個寡頭壟斷行業(yè)，市場份額主要被4家廠商瓜分?？祵幒推渑c三星的合資公司三星康寧共占據(jù)整個玻璃基板市場的半壁江山，日本玻璃巨頭旭硝子和電氣硝子分別占據(jù)25%和21%，安翰視特占據(jù)4%，全球近110億美元的玻璃基板利潤蛋糕主要被康寧和日本廠商分食。（1）“微笑曲線”最頂端，整個液晶產(chǎn)業(yè)鏈最賺錢寡頭壟斷的行業(yè)格局造就了玻璃基板行業(yè)的高利潤率，在2023年以后液晶產(chǎn)業(yè)鏈盈利結(jié)構(gòu)“微笑曲線”中，玻璃基板處在毛利率最高的頂端，是整個TFT液晶產(chǎn)業(yè)鏈最賺錢的環(huán)節(jié)，康寧公司玻璃基板業(yè)務(wù)11年和12年的毛利率高達63.1%和51.8%。這些玻璃巨頭可以獨享這樣高的利潤，主要是由于玻璃基板制造的難度高、行業(yè)進入壁壘難度大，玻璃廠商的議價能力極強，歷史上甚至有過康寧一家控制全球玻璃基板價格漲跌的現(xiàn)象；而成本方面，制造玻璃的原材料主要是一些基礎(chǔ)的化工原料，另外產(chǎn)線投資不高，所需人工也少，折舊和人工費用都相對較低。（2）工藝、配方及設(shè)備構(gòu)成玻璃基板行業(yè)三大技術(shù)壁壘玻璃基板看似容易，好像只需要把玻璃做的夠薄夠平、潔凈就可以，但其實技術(shù)壁壘極高。玻璃基板制造的技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在三個方面：第一是工藝壁壘：TFT-LCD用玻璃基板對玻璃表面平整度和雜質(zhì)含量要求都是電子級的，使用一般的浮法工藝無法滿足這么高的平整度要求，使用后段進行研磨拋光又可能因為介質(zhì)接觸引入新的表面雜質(zhì)，目前只有旭硝子成功使用浮法制造玻璃基板，玻璃基板主流工藝還是溢流熔融法，而溢流熔融法工藝壁壘高于浮法，需要準(zhǔn)確調(diào)整溫度、流速等多個參數(shù)，掌握難度大。第二是配方壁壘：這是核心的壁壘，是康寧等巨頭得以壟斷基板行業(yè)的關(guān)鍵技術(shù)部分。溢流熔融法需要正確的玻璃液配方才能穩(wěn)定成型，玻璃液配方也影響著玻璃基板的光學(xué)、化學(xué)特性；此外，氧化砷作為一種化學(xué)澄清劑，在傳統(tǒng)的玻璃基板制造配方中用來加速熔融玻璃中氣泡的排出，但是砷是有毒金屬，不符合一些國家和地區(qū)的環(huán)保要求，含砷玻璃在出口和下游客戶開拓會受到限制，使用無砷配方則必須使用其他辦法來消除氣泡，技術(shù)難度也隨之加大。總之，配方是玻璃基板制造的核心技術(shù)，關(guān)系到玻璃基板成品的良率。第三是裝備壁壘：以溢流熔融法為例，由于生產(chǎn)設(shè)備基本都是玻璃廠商自主研發(fā)生產(chǎn)，故此對于新進入者很難在市場上買到現(xiàn)成設(shè)備，都需要重新設(shè)計和制作生產(chǎn)設(shè)備。另外，由于熔爐、引流槽、溢流磚等關(guān)鍵部件的生產(chǎn)要求高，一些精度和特性的不達標(biāo)將直接影響最終產(chǎn)品的良率，故在玻璃基板生產(chǎn)設(shè)備的制作上也存在很大壁壘。（3）高技術(shù)壁壘阻擋后進者——彩虹集團咸陽1線的五年轉(zhuǎn)固路玻璃基板高利潤率自然吸引許多試圖進入的企業(yè)，中國大陸政府也一直致力于建設(shè)完整的液晶產(chǎn)業(yè)鏈，玻璃基板作為占據(jù)面板原材料成本約20%的核心原材料，自然是國家著力支持發(fā)展的項目。在利益和政策驅(qū)動下，一些企業(yè)試圖進軍玻璃基板市場，但都鎩羽而歸，其中以彩虹集團的努力實踐最為典型。作為央企，在國家、地方大力支持下，彩虹集團最先斥巨資打造大陸最大的中世代玻璃基板產(chǎn)業(yè)集群，規(guī)劃5代線和6代線玻璃基板產(chǎn)線各6條。其中，咸陽1線早在2023年就點火投產(chǎn)，但是中間多次遭遇技術(shù)難題，由于無法解決氣泡問題，2023年Q3不得不熄火進行冷修，約一年之后才再次點火，但之后在技術(shù)升級時又多次卡殼：顆粒、細紋的消除、含砷向無砷轉(zhuǎn)換、0.7mm向0.5mm轉(zhuǎn)換、G5到G6轉(zhuǎn)換，每次轉(zhuǎn)換和升級都會導(dǎo)致良率都出現(xiàn)大幅度降低，都需要跟客戶重新認(rèn)證。咸陽1線經(jīng)歷了長達5年的技術(shù)努力終于達到了公司規(guī)定的轉(zhuǎn)固標(biāo)準(zhǔn)，于2023年3月完成了轉(zhuǎn)固。但彩虹的轉(zhuǎn)固標(biāo)準(zhǔn)并不高，5代線要求只需良率達到50%、三個月產(chǎn)量連續(xù)達到3.5萬片（僅為設(shè)計產(chǎn)能的一半左右），即使這樣，彩虹咸陽1線的轉(zhuǎn)固之路走的十分艱難。3、低退出機制利于減緩供給壓力，避免廠商殺價廝殺玻璃基板產(chǎn)業(yè)的進入壁壘很高，但退出則相對較易，這主要體現(xiàn)在玻璃基板產(chǎn)線單線投資額不高和容易轉(zhuǎn)做蓋板這兩個方面。（1）玻璃基板產(chǎn)線投資額不高，退出的資金壓力不大不同于一條面板產(chǎn)線動輒百億的投資，玻璃基板產(chǎn)線投資額相對較小，一條6代玻璃基板產(chǎn)線投資額大約在7億元左右，其中2-3億的鉑金投資還可以變賣后回收。所以退出的資金壓力不大。（2）玻璃基板生產(chǎn)廠商有能力并且有動力轉(zhuǎn)做玻璃蓋板玻璃蓋板是在、平板和超極本等可觸控移動終端的最外層起保護作用的一層強化過的玻璃板。由于蓋板玻璃對玻璃表面平整性和厚度要求沒有基板那么高，且不需要使用無堿玻璃，故玻璃蓋板的制造難度要低于玻璃基板。玻璃基板生產(chǎn)線轉(zhuǎn)成玻璃蓋板生產(chǎn)線技術(shù)難度不大，后段加入強化處理的投資也不高，只要掌握配方，改造只需一個月即可；但是蓋板產(chǎn)線轉(zhuǎn)回基板則要難的多，除了更改玻璃液配方外，爐子要消除蓋板玻璃生產(chǎn)帶來的堿玷污，而且還得改用耐溫性更高的設(shè)備，這個過程技術(shù)難度大、耗時多，整體轉(zhuǎn)換工期要三個月以上，行業(yè)中實踐不多。隨著智能、平板電腦的爆發(fā)式增長，蓋板玻璃的需求也隨之增加，一度供應(yīng)緊張。其中，康寧開發(fā)的“大猩猩”蓋板玻璃得到了包括蘋果在內(nèi)眾多品牌廠商的青睞，成為iPhone等旗艦的蓋板玻璃首選配臵。隨著“大猩猩”玻璃的熱銷，加上蓋板玻璃盈利強于玻璃基板，康寧把在美國的產(chǎn)線全部改做蓋板玻璃之后，2023年和2023年又陸續(xù)將在臺灣的10條基板產(chǎn)線轉(zhuǎn)做了“大猩猩”蓋板。從康寧的“大猩猩之路”可以看出，玻璃基板廠商由于占據(jù)技術(shù)高點，轉(zhuǎn)做其他玻璃產(chǎn)品技術(shù)門檻不高，門檻體現(xiàn)在配方上；目前蓋板需求還在升溫，當(dāng)基板行業(yè)競爭加劇時，廠商退出基板轉(zhuǎn)做蓋板甚至更有錢賺，目前行業(yè)龍頭康寧正逐步將其低世代產(chǎn)線轉(zhuǎn)做蓋板。所以我們認(rèn)為，當(dāng)中世代基板行業(yè)有新進入者，原來老玩家有能力和動力會去做盈利更好的蓋板業(yè)務(wù)，市場發(fā)生惡性價格戰(zhàn)的可能性不大。我們認(rèn)為，與面板制造這種“燒錢”的行業(yè)不同，玻璃基板是個靠技術(shù)吃飯的行業(yè)，高進入壁壘導(dǎo)致了其供需情況良好、寡頭壟斷、利潤率高等行業(yè)特點，誰能做得出合格的產(chǎn)品，誰就可以參與分食高利潤蛋糕；玻璃基板制造的三大壁壘阻擋了許多進入者，康寧和日本玻璃廠商寡頭壟斷的局面維持了相當(dāng)長的時間，但是現(xiàn)在這個行業(yè)格局有望被打破。三、玻璃基板國產(chǎn)配套勢不可擋1、有空間：玻璃基板自給缺口大目前全球面板產(chǎn)能向大陸轉(zhuǎn)移仍在進行時，未來幾年大陸基本上承接了所有面板新增產(chǎn)能，下游面板制造產(chǎn)能的增長帶來原材料配套需求的提升，但目前大陸在偏光片、玻璃基板等關(guān)鍵原材料的自給率還很低，本土配套實現(xiàn)進口替代空間巨大。（1）大陸玻璃基板需求持續(xù)增長隨著大陸新增面板產(chǎn)能的釋放，大陸玻璃基板需求也持續(xù)增長，增長主要集中在6代線（包括5.5代線）和8代線高世代線基板，其中6代線玻璃基板市場需求在2023年將達到800萬片，需要約16條6代線玻璃基板產(chǎn)線進行配套。（2）大陸玻璃基板供應(yīng)嚴(yán)重不足目前大陸質(zhì)量合格、穩(wěn)定出貨的玻璃產(chǎn)線主要是東旭集團的5代線群和成都中光電的4.5代線，產(chǎn)能主要集中在低世代線上，6代線以上的供給幾乎沒有。彩虹集團雖然在6代線的布局較早，但目前沒有形成批量供應(yīng)。2、有需求：國產(chǎn)玻璃基板價格優(yōu)勢明顯，下游渴求配套由于玻璃基板行業(yè)長期處于寡頭壟斷的境況，下游面板廠議價能力極弱，對于國內(nèi)面板廠來說，玻璃基板在國內(nèi)就是個純賣方市場，玻璃基板價格高居不下，面板廠商苦不堪言。進口玻璃基板由于關(guān)稅、包裝、運輸和倉儲費用較高，導(dǎo)致面板的生產(chǎn)成本也相應(yīng)提高。進入2023年以來，面板價格持續(xù)下跌，面板廠商為了保持盈利在成本端的壓力逐漸增大，十分渴望大陸本土玻璃基板廠商可以突破技術(shù)壁壘實現(xiàn)玻璃基板國產(chǎn)配套。由于面板生產(chǎn)成本中原材料占比很高，原材料成本占總成本的60-70%，降低原材料成本可以大幅提高面板廠盈利能力；而玻璃基板占到OpenCell面板原材料成本約20%，故占面板廠商總成本比重約12-14%，若基板價格下降10%，可以提高面板廠商毛利率和凈利率約1.2-1.4%，而對于在行業(yè)景氣度好時，凈利潤率也只有4-5%的面板廠商而言，10%的玻璃基板價差將提升面板廠商凈利潤20%以上。這對面板廠商來說十分具有吸引力，而且這種吸引力在面板行業(yè)低迷的時候?qū)⒏訌娏?。國產(chǎn)玻璃基板相對于進口產(chǎn)品的價格優(yōu)勢明顯，目前鄭州旭飛的5代線產(chǎn)品比康寧產(chǎn)品便宜10%以上，這樣大的價格優(yōu)勢對面板廠來說是十分有吸引力的，只要國產(chǎn)玻璃質(zhì)量合格，玻璃基板國產(chǎn)配套順理成章。國產(chǎn)玻璃基板價格優(yōu)勢主要來自于兩方面的原因：第一是運輸費用低。玻璃本來就是易碎貨品，加上玻璃基板僅不到一毫米厚，運輸要求更高。高運輸難度導(dǎo)致了更高的運輸費用，而就近配套的本土玻璃基板廠在這方面具有先天的優(yōu)勢，例如，已經(jīng)點火的蕪湖東旭的6代線就靠近國內(nèi)主要的兩條6代面板產(chǎn)線——無錫中電熊貓和合肥京東方。第二是折舊費用低。大陸玻璃基板產(chǎn)線平均折舊年限比國外廠商長，以熔爐為例，康寧的玻璃熔爐使用年限是18個月，而大陸玻璃廠商的使用年限為36-48個月。在保持盈利能力的前提下，大陸玻璃廠商成本端的優(yōu)勢使得其定價彈性空間更大，更有競爭力。此外，本土玻璃基板就近配套，可以提供更及時、完善的技術(shù)服務(wù)，同時縮短運輸時間，反應(yīng)更加迅速。3、有政策：打通液晶產(chǎn)業(yè)鏈，國家支持不遺余力國家將平板顯示產(chǎn)業(yè)放在戰(zhàn)略級的高度，給予重點扶持和保護。目前大陸已經(jīng)成為了全球液晶產(chǎn)業(yè)的新興生產(chǎn)基地，國家去年將面板進口關(guān)稅提升到5%，繼續(xù)加大發(fā)展光電顯示產(chǎn)業(yè)的力度?！峨娮有畔⒅圃鞓I(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》要求重點發(fā)展液晶顯示屏用玻璃基板、偏光片、彩色濾光片等相關(guān)材料；《“十四五“國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出要提高平板顯示面板關(guān)鍵材料和核心生產(chǎn)設(shè)備的本地化配套率。在國家的大力支持下，部分面板配套產(chǎn)業(yè)都取得了進展，自給率逐步提升，但是作為面板關(guān)鍵原材料的玻璃基板由于技術(shù)壁壘太高，進展緩慢。不能解決玻璃基板自給，液晶產(chǎn)業(yè)鏈就不能完全打通，玻璃基板已經(jīng)成為了我國新型產(chǎn)業(yè)體系發(fā)展瓶頸之一。中央和各級地方政府一直對玻璃基板產(chǎn)業(yè)的發(fā)展給予高度重視，對有能力突破技術(shù)壁壘、實現(xiàn)基板配套突破的企業(yè)不遺余力地支持。以寶石股份在蕪湖的6代線建設(shè)為例，國家開發(fā)銀行為寶石股份全資子公司蕪湖東旭提供了30億的貸款，蕪湖當(dāng)?shù)卣才Υ蛟烊珖畲蟮墓怆姰a(chǎn)業(yè)基地，強力支持寶石A蕪湖6代線的建設(shè)，2023年7月給予補貼6000萬元以鼓勵寶石A在6代線玻璃基板技術(shù)上取得的重大突破。除了補貼給玻璃基板廠商，國家還對面板廠給予國產(chǎn)原材料采購額補貼，每年都有一定的額度要求，鼓勵面板廠采購本土原材料。以2023年為例，補貼發(fā)放的采購額度為京東方6億元，深天馬4億元，華星光電2億元，面板廠購買國產(chǎn)原材料的意愿更強，對本土玻璃基板廠更是實際的利好。4、有軌跡：從5代線自給率提升看6代線近年來，國內(nèi)玻璃基板在低世代線上取得了突破，主要是東旭集團5代線玻璃基板產(chǎn)線集群的崛起大大增加了本土玻璃基板5代線的供給，5代線玻璃基板自給能力逐年提升，預(yù)計到2023年底有望達到36%。對比5代線的情況，大陸6代線以上玻璃基板供給幾乎為零，自給缺口更大，我們認(rèn)為在相同的需求和政策驅(qū)動下，只要6代線國產(chǎn)玻璃基板質(zhì)量過關(guān)，6代線自給率提升有望和5代線一樣迅速增長，甚至成長更快。本土原材料無論在價格還是服務(wù)上的優(yōu)勢都十分明顯，在質(zhì)量滿足要求的前提下，面板廠有強烈的意愿使用本土原材料產(chǎn)品；再加上國家政策傾斜，各級政府都給予大力的支持和保護，國產(chǎn)面板原材料實現(xiàn)進口替代是大勢所趨。四、行業(yè)標(biāo)桿分析：寶石A——玻璃基板本土配套的代言人1、東旭集團：打造產(chǎn)業(yè)集群，本土玻璃基板龍頭雛形已現(xiàn)寶石A所屬的東旭集團在TFT-LCD玻璃基板產(chǎn)業(yè)布局已久，近兩年依托其國內(nèi)領(lǐng)先的玻璃基板制造技術(shù)開始加快光電顯示產(chǎn)業(yè)集群的建設(shè)，本土玻璃基板產(chǎn)業(yè)龍頭雛形逐漸清晰。集團規(guī)劃3條4.5代線（量產(chǎn)1條）、10條5代線（量產(chǎn)4條，將點火1條）和10條6代線（點火2條），全部建設(shè)結(jié)束后東旭集團玻璃基板整體年產(chǎn)能將達到約2450萬平方米，規(guī)模將追趕安翰視特，全球玻璃基板市場格局將重新改寫。根據(jù)目前集團已有的技術(shù)積累和客戶資源，產(chǎn)線建設(shè)、下游認(rèn)證都在順利進行中，我們看好其未來產(chǎn)業(yè)規(guī)模發(fā)展前景。東旭集團于2023年入主寶石A后，對上市公司進行業(yè)務(wù)重組，無償將多年在玻璃基板裝備、玻璃基板制造上的相關(guān)專利技術(shù)的授權(quán)許可轉(zhuǎn)讓給寶石A，并把集團5代線交給上市公司托管（時機成熟時，5代線有望注入上市公司資產(chǎn)）；2023年和2023年，寶石A不僅通過玻璃基板裝備業(yè)務(wù)盈利實現(xiàn)了大幅度增長，更通過生產(chǎn)A型架、溢流磚等玻璃基板制造的核心部件，積累了相關(guān)經(jīng)驗，開始向液晶玻璃基板行業(yè)邁進，全資子公司——蕪湖東旭光電科技的6代線群將是公司乃至東旭集團未來發(fā)展的關(guān)鍵。（1）5代線已穩(wěn)定供貨，為6代線量產(chǎn)打下堅實基礎(chǔ)集團5代線運營和盈利穩(wěn)定，為公司6代線打下堅實基礎(chǔ)。經(jīng)過多年的技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)業(yè)實踐，東旭集團已經(jīng)成功掌握溢流熔融法的生產(chǎn)工藝和玻璃基板的核心配方，突破了玻璃基板行業(yè)的高技術(shù)壁壘，目前5代線已經(jīng)穩(wěn)定批量出貨，4.5代線產(chǎn)品遠銷臺灣，成為了真正意義上對康寧等巨頭造成威脅的行業(yè)后進者。（2）5代線業(yè)績佳，下游反應(yīng)好：技術(shù)成熟可靠通過我們對東旭集團下面兩個子公司——鄭州旭飛和成都中光電的持續(xù)跟蹤，我們認(rèn)為目前集團已經(jīng)擁有成熟的4.5代線和5代線玻璃基板制造技術(shù)。鄭州旭飛1線是集團最早點火的5代線，2023年已經(jīng)實現(xiàn)全年凈利潤4000萬，并順利完成0.7mm向0.5mm的厚度減薄，良率穩(wěn)定和滿產(chǎn)滿銷證明了公司玻璃基板生產(chǎn)技術(shù)的可靠性，標(biāo)志著東旭集團在國內(nèi)玻璃基板業(yè)務(wù)上的后發(fā)先至。目前東旭已擁有4條成熟量產(chǎn)的5代線，鄭州旭飛是東旭玻璃基板量產(chǎn)示范基地，高良率和優(yōu)秀盈利能力證實了集團可靠的玻璃基板制造實力。成都中光電的4.5代線依托蚌埠工業(yè)玻璃設(shè)計研究院的科研實力，給予集團在產(chǎn)品研發(fā)上技術(shù)支持，在基板尺寸擴大和厚度減薄方面的研究都頗有成果，溢流寬度已達到5代線水平，近期0.4mm液晶玻璃基板超薄化關(guān)鍵技術(shù)又通過鑒定。成都中光電的多次技術(shù)突破顯示東旭集團國內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)實力。目前集團5代線的客戶為中航光電、富士光電以及昆山的龍騰光電，另外還得到了臺灣友達、華映、凸印等公司的認(rèn)證；除了大陸客戶，4.5代線已經(jīng)批量供貨臺灣面板廠商，國產(chǎn)玻璃基板的競爭力可見一斑。（3）公司貫通溢流熔融法，5代線升6代線技術(shù)跨度不大在5代線打下堅實基礎(chǔ)之后，公司規(guī)劃在蕪湖建設(shè)10條6代線，以進一步奠定國內(nèi)玻璃基板龍頭地位。目前蕪湖東旭6代線已經(jīng)點火了兩條線，首條線于7月18號順利成功引板。由于公司已經(jīng)成熟掌握溢流熔融法，加上之前成都中光電在中世代玻璃基板上的技術(shù)積淀，我們認(rèn)為公司5代線升級6代線技術(shù)跨度不大，如果進展順利的話，預(yù)計首條6代線將于明年年初成功量產(chǎn)。6代線相較于5代線的差別主要體現(xiàn)在溢流磚上，尺寸上稍微長一些，所以總體差別不會很大；公司在5代線建設(shè)和量產(chǎn)過程中技術(shù)積累成果豐富，6代線預(yù)計爬坡時間較旭飛1號線會縮短，目標(biāo)良率為70-80%水平。在1號線成功引板之后，2號線建設(shè)也緊追其后，于2023年7月20日順利點火升溫。按照計劃，蕪湖一期將建設(shè)4條6代線，今年年底前全部點火；二期的4條線計劃于明年一季度點火，下半年有望量產(chǎn)。我們認(rèn)為，參考鄭州旭飛5代線的產(chǎn)能復(fù)制過程，若蕪湖1號線量產(chǎn)成功后，復(fù)制其他產(chǎn)線的難度不大，若進展順利的話，2023年有望有4-5條6代線貢獻業(yè)績。（4）6代線單線盈利預(yù)測我們對蕪湖6代線單線盈利做了簡單預(yù)測，假設(shè)單線年產(chǎn)能（考慮良率）為50萬片，并假設(shè)產(chǎn)品單價為500元一片，成本結(jié)構(gòu)如圖38所示，預(yù)計滿產(chǎn)之后年營收大約2.5個億，凈利約在0.87-1億左右。2、起步基板，寶石A未來想象空間無限（1）公司低世代線產(chǎn)品已向臺灣滲透，有望起步國產(chǎn)配套后向外開拓市場全球6代線主要集中在大陸和臺灣地區(qū)，2023年大陸和臺灣占全球6代線玻璃基板總需求的75%，而2023年Q4康寧又將兩條在臺灣的6代線轉(zhuǎn)做大猩猩蓋板，并此趨勢預(yù)估仍將繼續(xù)，臺灣中低世代線基板供給減少；目前東旭集團玻璃基板已經(jīng)得到臺灣部分面板廠的認(rèn)證并已經(jīng)有低世代產(chǎn)品批量供貨，如果國產(chǎn)玻璃基板在6代線可以取得突破，起步國產(chǎn)配套后可望進軍臺灣市場。如果以寶石A的8條6代線的產(chǎn)能來計算，供給約400萬片/年，考慮大陸和臺灣市場，那么自給率約14%，未來市場空間很大。（2）向高世代線和新型玻璃基板進發(fā)目前東旭集團旗下包括鄭州旭飛、石家莊旭新和營口東旭的5代線群還只是被上市公司托管，在條件成熟時，托管公司資產(chǎn)有望注入上市公司；同時公司將加大玻璃基板技術(shù)的研發(fā)力度，加強OLED等新型玻璃基板的技術(shù)研發(fā)和儲備，并適時啟動更高世代玻璃基板項目，完善玻璃基板產(chǎn)業(yè)集群，寶石A屆時將成為國內(nèi)最大的玻璃基板供應(yīng)商。大陸8.5代線玻璃基板配套缺口最大，并且仍在持續(xù)增長中；但是大陸高世代線玻璃基板還是空白，國產(chǎn)玻璃基板廠商包括東旭在內(nèi)目前還不具備制造高世代基板的能力。雖然6代線到8.5代線是個大的技術(shù)跨越，但東旭集團已在積極部署和研發(fā)高世代玻璃基板制造技術(shù)，如果取得突破，高世代線基板國產(chǎn)替代的空間將遠超6代線，公司行業(yè)地位和業(yè)績成長將達到一個新的高度。（3）公司不排除轉(zhuǎn)做玻璃蓋板的可能、平板電腦等移動終端仍在快速增長，根據(jù)TrendForce統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年Q2智能出貨量約為2.21億部，全年預(yù)計將達到9.28億部，年增32%；其中，大陸品牌智能市占率也逐步提升，“中華酷聯(lián)”四大品牌2023年Q2全部躋身全球前十大智能之列。高速增長的智能出貨帶動玻璃蓋板需求升溫，蓋板供給將持續(xù)緊俏。由于玻璃蓋板的工藝制造難度要低于玻璃基板，基板產(chǎn)線向蓋板產(chǎn)線轉(zhuǎn)換的難度不大，主要體現(xiàn)在原材料配方上，如果配方壁壘突破的話改造用時也僅一個月左右。玻璃蓋板具有更高的附加值，盈利好于基板，康寧、旭硝子分別推出“大猩猩”和Dragontail蓋板產(chǎn)品，市場反映良好，近年來名利雙收，預(yù)計中低世代基板線轉(zhuǎn)做蓋板玻璃的趨勢仍將繼續(xù)。寶石A后期不排除增加蓋板生產(chǎn)線、根據(jù)玻璃蓋板市場需求情況適時進入的可能。我們認(rèn)為，在面板原材料國產(chǎn)配套加速進行的機遇中，能搭上這趟成長快線的是技術(shù)、規(guī)模都具有優(yōu)勢的本土企業(yè)；相較于國內(nèi)其他玻璃基板廠商，寶石A的技術(shù)優(yōu)勢明顯，未來成長空間巨大，最有希望成為本土玻璃基板龍頭。3、風(fēng)險提示6代線項目進度低于預(yù)期，良率未能維持穩(wěn)定，康寧等競爭對手降價導(dǎo)致玻璃基板價格快速下滑等風(fēng)險。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好、財務(wù)和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多