2023年保健品行業(yè)分析報告

2023年保健品行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、公司概況 PAGEREFToc373579646\h31、公司簡介 PAGEREFToc373579647\h32、公司股權(quán)結(jié)構(gòu) PAGEREFToc373579648\h4二、行業(yè)高速發(fā)展，公司占先發(fā)優(yōu)勢 PAGEREFToc373579649\h41、參照美、日經(jīng)驗，中國市場具有較大發(fā)展空間 PAGEREFToc373579650\h42、行業(yè)競爭現(xiàn)狀 PAGEREFToc373579651\h7三、公司渠道優(yōu)勢明顯 PAGEREFToc373579652\h101、直銷VS非直銷 PAGEREFToc373579653\h112、渠道與業(yè)績共同增長 PAGEREFToc373579654\h133、渠道深度管理，拉近與消費者距離 PAGEREFToc373579655\h13四、品牌優(yōu)勢鞏固渠道優(yōu)勢 PAGEREFToc373579656\h141、僅憑渠道優(yōu)勢保證業(yè)績增長 PAGEREFToc373579657\h142、品牌建設(shè)投入 PAGEREFToc373579658\h143、品牌推廣帶來渠道與收入的雙重增長 PAGEREFToc373579659\h154、消費者的高認(rèn)可度 PAGEREFToc373579660\h155、渠道+品牌=有效的業(yè)績增長 PAGEREFToc373579661\h16五、產(chǎn)品力與未來發(fā)展 PAGEREFToc373579662\h171、公司已有產(chǎn)品力優(yōu)勢 PAGEREFToc373579663\h182、研發(fā)能力帶來長期競爭力 PAGEREFToc373579664\h19六、盈利預(yù)測 PAGEREFToc373579665\h20七、主要風(fēng)險 PAGEREFToc373579666\h211、食品安全風(fēng)險 PAGEREFToc373579667\h212、價格競爭 PAGEREFToc373579668\h21一、公司概況1、公司簡介湯臣倍健成立于1995年，自2023年起專注于膳食營養(yǎng)補充劑研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。其現(xiàn)有70余種產(chǎn)品，包括片劑、膠囊、粉劑等類別。公司深耕非直銷渠道，多年來保持著持續(xù)的業(yè)績增長，成為國產(chǎn)膳食營養(yǎng)補充劑龍頭企業(yè)，同時也是同類產(chǎn)品非直銷渠道的銷售冠軍。公司的暢銷產(chǎn)品包括蛋白質(zhì)粉、鈣+D軟膠囊、維生素C片等，前十大產(chǎn)品品類及其銷售額占公司總銷售金額的比重基本穩(wěn)定。2、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)截至2023年第二季度，梁允超先生持有公司57.49%的股權(quán)，為公司的控股股東及實際控制人。除控股股東外，公司不存在其他持股在5%以上（含5%）的股東。湯臣倍健全資控股三家子公司，分別是奈梵斯、廣州佰健、友邦制藥。其中廣州佰健承擔(dān)膳食營養(yǎng)補充劑的銷售業(yè)務(wù)，奈梵斯主營高端膳食營養(yǎng)補充劑品牌——“十一坊”的銷售業(yè)務(wù)，友邦制藥現(xiàn)沒有實際業(yè)務(wù)。二、行業(yè)高速發(fā)展，公司占先發(fā)優(yōu)勢1、參照美、日經(jīng)驗，中國市場具有較大發(fā)展空間保健品包括保健食品、保健藥品、保健用品等，膳食營養(yǎng)補充劑作為保健食品行業(yè)的一個細(xì)分產(chǎn)品，屬于保健食品類別，是歐美市場上最主要的保健食品類型。中國因為中式營養(yǎng)文化歷史悠久，擁有更多的保健食品類型，包括傳統(tǒng)滋補品，如阿膠產(chǎn)品，也有中草藥產(chǎn)品，如蟲草制品。此外，還有生物制劑，如生血劑。膳食營養(yǎng)補充劑的功能在于提高人體免疫力，改善健康狀況，與具有功能性和針對性的藥品不同，它面向的消費者更大程度上是沒有疾病，但存在健康問題的亞健康人群。根據(jù)世界衛(wèi)生組織的調(diào)查，全世界患疾病及亞健康的人口比例已達(dá)95%，而中科院的調(diào)查推算中國亞健康和患病人口比例高達(dá)90%。這些人群都需要通過膳食或營養(yǎng)補充劑來改善健康狀況。膳食營養(yǎng)補充劑在歐美等國已有較為久遠(yuǎn)的發(fā)展歷史，而在中國卻是一個新興的行業(yè)。在美國和日本，均有2/3的國民日常食用膳食營養(yǎng)補充劑，而在中國，這一比例低于20%。在世界范圍內(nèi)，膳食營養(yǎng)補充劑的行業(yè)巨頭和銷售市場也聚集在歐美、日本等國。2023年，世界維生素及膳食營養(yǎng)補充劑銷量為842.6億美元，其中美國市場份額居首，為26.2%，日本作為第二大市場，占據(jù)22.2%的市場份額，中國快速增長為第三大市場，擁有12.7%的市場份額。據(jù)中國保健協(xié)會市場工委預(yù)測中國膳食營養(yǎng)補充劑市場規(guī)模未來十年內(nèi)將以10%的年均增速增長，中國有望超越日本成為全球第二大膳食營養(yǎng)補充劑市場。膳食營養(yǎng)補充劑在中國有著良好的發(fā)展機遇，得益于經(jīng)濟、人口、政策等多個方面：經(jīng)濟的增長：一方面在于經(jīng)濟總量的增長，我國現(xiàn)階段醫(yī)療保健支出占GDP比例僅為2.9%，而美國為17.6%，日本為9.23%，隨著GDP的增長及醫(yī)療保健支出比例的提高，保健類食品有望大幅提升銷售額；另一方面在于人均GDP的增長，根據(jù)各國經(jīng)驗，當(dāng)人均GDP達(dá)到1500美元時，消費者開始關(guān)注健康，購買營養(yǎng)補充劑產(chǎn)品，當(dāng)人均GDP達(dá)到3000美元時，消費者對于健康需求加強，膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)得到快速發(fā)展，而我國人均GDP于2023年達(dá)到3000美元并持續(xù)上升，膳食營養(yǎng)補充劑正處于快速成長階段。人口因素：首先，中國、印度等新興市場因為有著龐大的人口基數(shù)，一直被各保健品行業(yè)巨頭看好。美國人口數(shù)量約為3億，有2/3的人食用各類補充劑，市場基礎(chǔ)為2億，而在中國，只要有20%的人食用膳食營養(yǎng)補充劑，就將達(dá)到2-3億的市場基礎(chǔ)；另外，由于中老年人為保健品的重要消費人群，中國人口老齡化速度加快也促進(jìn)了本行業(yè)的發(fā)展。2023年我國的老年人口1.2億，而到2025年我國老年人口比例將達(dá)到14%，約為美國在現(xiàn)階段的水平。從中美日人均膳食營養(yǎng)補充劑消費額和人口結(jié)構(gòu)中可以發(fā)現(xiàn)，人均膳食營養(yǎng)補充劑消費額與老年人口占人口比重呈正比，因此人口結(jié)構(gòu)的變化將為本行業(yè)的發(fā)展帶來機遇。政策支持：2023年，國家發(fā)改委首次將保健食品列入十四五發(fā)展規(guī)劃，此規(guī)劃提出2023年營養(yǎng)與保健食品產(chǎn)值達(dá)到1萬億元，百強企業(yè)生產(chǎn)集中度超過50%。預(yù)示著本行業(yè)一方面將面臨著政策的支持，另一方面將有完善的約束機制。在此背景下，作為國產(chǎn)行業(yè)龍頭，湯臣倍健將能享受更多的政策利好。因此我們認(rèn)為，若按照發(fā)改委規(guī)劃，營養(yǎng)與保健食品產(chǎn)值以20%的年增長率增長。2、行業(yè)競爭現(xiàn)狀國外巨頭爭相進(jìn)入：與中國保健品注重功能性，樂于采用中草藥或燕窩、蟲草等傳統(tǒng)滋補品做原料相比，外國品牌在膳食營養(yǎng)補充劑領(lǐng)域有更豐富的經(jīng)驗和發(fā)展歷史。中國的膳食營養(yǎng)補充劑市場現(xiàn)主要由早期進(jìn)入中國的國際品牌占據(jù)，如安利（紐崔萊）、輝瑞（鈣爾奇、善存）、康力士、完美等企業(yè)，另一系列國際品牌也近年開始進(jìn)入中國市場，包括美國的NBTY（諾天源）、麥金利等。從產(chǎn)品類型來看，這些外國品牌在產(chǎn)品品類、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面與湯臣倍健均有重合，如紐崔萊的蛋白質(zhì)粉，善存的各種片劑補充劑等。與湯臣倍健產(chǎn)品類型、市場定位最為相近的則是安利紐崔萊、NBTY、GNC。與國外產(chǎn)品相比，公司具備渠道優(yōu)勢，其非直銷渠道也避免了安利等強大對手的直接競爭。本土品牌發(fā)展迅速：國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)膳食營養(yǎng)補充劑的歷史較短，但近年來，一部分國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)被此行業(yè)較高的毛利率和有利的行業(yè)前景所吸引，相繼推出相關(guān)產(chǎn)品，此類代表有同仁堂推出的總統(tǒng)牌系列產(chǎn)品和養(yǎng)生堂的維生素系列。另有一些食品、美容保健品企業(yè)，推出相關(guān)保健品，代表有保瑞醫(yī)藥的千林牌系列產(chǎn)品、中糧的可益康系列產(chǎn)品。與這些轉(zhuǎn)型而來的競爭者相比，湯臣倍健的優(yōu)勢是專注于膳食營養(yǎng)補充劑的標(biāo)桿企業(yè)。由于自成立以來便堅持主營業(yè)務(wù)，湯臣倍健已獲取豐富的行業(yè)經(jīng)驗。依靠著明確、專注的市場定位，公司在研發(fā)和渠道經(jīng)營上更易取得規(guī)模效應(yīng)，獲得鮮明、有針對性的品牌形象。與中式保健品相比，湯臣倍健產(chǎn)品覆蓋面更廣：自上世紀(jì)80年代以來，中國的保健品市場經(jīng)歷了興起、發(fā)展、停滯、重整復(fù)興階段。期間出現(xiàn)的產(chǎn)品類型包括滋補類、中草藥類、生物制劑類等。中國人對保健品的認(rèn)知也多在于中式保健品。但中式保健品與膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)有著明顯的差別，首先，它們采用不同的原材料，中式保健品采用中草藥、傳統(tǒng)滋補食材作為原料，而補充劑則多采用動植物提取物作為原料；其次，它們的功能不同，中式保健品一般針對特定人群的特定需求，如補血、滋養(yǎng)，而膳食營養(yǎng)補充劑則定位為日常補充劑，較少強調(diào)功能性；此外，中式保健品以其高昂的價格、精致的包裝、較小的數(shù)量規(guī)格，長久以來被當(dāng)做禮品或奢侈品，這與膳食營養(yǎng)補充劑的“日常性”定位不同?？傮w來說，膳食營養(yǎng)補充劑以其原料多樣和日常性，覆蓋了廣泛的客戶群體。中國消費者注重功效和品牌：根據(jù)滬消保委對保健品的調(diào)查顯示，消費者對保健食品市場總體滿意程度不高，表示“不太滿意”和“很不滿意”的高達(dá)49%。在“不太滿意”和“很不滿意”的消費者中，59%認(rèn)為保健食品廣告虛假夸大成分多，廣告宣傳過分夸大事實、忽視適用人群等，造成消費者期望感受與實際使用感受差異顯著，打擊消費者的消費信心。消費者購買保健食品，最關(guān)注的是功能效果（即質(zhì)量），然后依次是品牌知名度、價格、包裝等。隨著生活水平提高，保健食品已由奢侈品變?yōu)楸匦杵?，其需求價格彈性明顯下降，消費者對價格不再敏感，包裝的重要性也顯著減弱。因此，保健品市場中注重品牌和質(zhì)量建設(shè)的生產(chǎn)經(jīng)營者將更能順應(yīng)市場需求。三、公司渠道優(yōu)勢明顯公司是行業(yè)內(nèi)非直銷領(lǐng)域的龍頭，在2023年時便以10%的非直銷市場份額占據(jù)領(lǐng)先地位，此后公司市場份額保持快速增長。至2023年，公司在非直銷領(lǐng)域市場占有率為32.5%，比第二名領(lǐng)先24個百分點。渠道快速擴張正是近年來湯臣倍健業(yè)績增長的關(guān)鍵。1、直銷VS非直銷本行業(yè)的銷售渠道分為直銷和非直銷渠道，直銷模式下包括上門銷售、門店銷售，而非直銷渠道下分為藥店、商場、超市、零售店等。在美國市場中，直銷銷售占35%，各種非直銷銷售共占65%；日本市場上郵寄目錄銷售和上門銷售模式共占74.87%，藥店、商超、大型商店等非直銷渠道則僅占25.13%。日本因為國土面積狹小、店面租金昂貴，各行業(yè)對“低庫存”的要求都很高，小面積的便利店更為流行，但難以大規(guī)模陳列產(chǎn)品，因此作為膳食營養(yǎng)補充劑銷售渠道的規(guī)模效應(yīng)比較小，加之人口眾多、人際關(guān)系密切，因此日本市場尤其偏好直銷方式。而在美國，商超、藥店等非直銷渠道則更有利于降低銷售成本，對直銷模式的偏好由此減少。2023年中國的直銷與非直銷比例分別為89%和11%。中國渠道份額分布的產(chǎn)生與行業(yè)歷史有關(guān)。中國的膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)由直銷的代表企業(yè)安利引入，后續(xù)的完美、如新等早期進(jìn)入者也都采用直銷模式，其將直銷模式的市場份額優(yōu)勢延續(xù)至今。然而，由于銷售渠道的隔離，直銷與非直銷企業(yè)并不產(chǎn)生正面競爭，反而培育了消費市場。從長期來看，隨著消費者對膳食營養(yǎng)補充劑這種“洋”產(chǎn)品的認(rèn)知增強，非直銷模式將更適合消費者消費習(xí)慣。首先，從國內(nèi)連鎖超市和連鎖藥店的擴張速度看出，中國大規(guī)模商超及連鎖藥店越來越受到消費者青睞；其次，近年來食品藥品安全案件及銷售騙局的發(fā)生，使消費者傾向于在可靠、大型的實體零售店消費；再次，隨著醫(yī)療保險的推進(jìn)，各醫(yī)保定點藥店將成為消費者購買的習(xí)慣性場所。隨著行業(yè)的發(fā)展，非直銷渠道的優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，市場份額逐年提升。在業(yè)內(nèi)看來，非直銷是未來方向，且正以每年20%-30%的增速發(fā)展。我國膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)主要學(xué)習(xí)美國經(jīng)驗，因此非直銷渠道大有可為。雖然安利、完美等企業(yè)將直銷模式帶入中國市場，但現(xiàn)階段強勢發(fā)展的品牌多采用非直銷模式，如湯臣倍健、NBTY和GNC，因此藥店、商超以及新興的電商平臺將在未來獲得更大的市場份額。2、渠道與業(yè)績共同增長公司自2023年開始深耕非直銷渠道，獲得了渠道數(shù)量與業(yè)績的雙重增長。公司09-12年銷售終端數(shù)量增長率分別為78%、62%和43%，主營業(yè)務(wù)收入則伴隨著銷售終端數(shù)量的增長而增長，其10-12年的增長率分別為69%、90%和62%。公司渠道具有多樣化特點，醫(yī)藥連鎖、商超專柜和自營店均有涉獵，然后90%以上利潤來源于醫(yī)藥終端，原因是商超費用較高，利潤較薄，自營店尚未狀態(tài)且成本較高。短期內(nèi)，我們看好醫(yī)藥終端擴展空間，目前公司已進(jìn)入4萬個醫(yī)藥終端，而全國共有40余萬個醫(yī)藥終端預(yù)計未來3年醫(yī)藥終端數(shù)量將保持25%的速度擴張。長期看，自營門店將有利于公司開拓高端產(chǎn)品，但短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)業(yè)績。3、渠道深度管理，拉近與消費者距離湯臣倍健與經(jīng)銷商保持著“雙贏”的合作模式，一方面，其產(chǎn)品為商超、藥店中獲利水平較高的產(chǎn)品，經(jīng)銷商可獲得較高的利潤，吸引了優(yōu)秀經(jīng)銷商的加入（經(jīng)銷商凈利潤在10個點左右），對經(jīng)銷商約束力強，可獲得更好的貨架位置；另一方面，終端更加專業(yè)化，公司成立營養(yǎng)研究員將訓(xùn)練出一批具有國家認(rèn)證的營養(yǎng)師，對經(jīng)銷商和零售商進(jìn)行輔導(dǎo)后，可更好服務(wù)消費者，公司還通過注冊會員，參觀加工廠等各種模式拉近與消費者的關(guān)系。以上措施均可看出公司對于渠道的深度管理。四、品牌優(yōu)勢鞏固渠道優(yōu)勢1、僅憑渠道優(yōu)勢保證業(yè)績增長在公司起步階段，渠道的擴張能帶來迅速的增長，但讓人懷疑其能否長久保持。因此，要保持長久的盈利能力，就需要消費者認(rèn)可和渠道擴展的雙重保障。公司已經(jīng)有了行業(yè)前景支持和渠道支持，可謂占據(jù)了天時、地利，仍需要消費者的“人和”來保障成功。根據(jù)此前的分析，中國消費者最關(guān)注產(chǎn)品的質(zhì)量和品牌，因此，“人和”的關(guān)鍵在于產(chǎn)品質(zhì)量和品牌建設(shè)。2、品牌建設(shè)投入根據(jù)此前的消費者調(diào)查顯示，消費者對保健品推廣中的夸大事實深有詬病，因此我們認(rèn)為，“穩(wěn)健”的品牌推廣才能獲得更好的效果。公司堅持“取自全球，健康全家”的品牌理念，在品牌化策略方面與安利（中國）相似，均以樹立“健康”的整體品牌形象為基礎(chǔ)，進(jìn)而開展個別產(chǎn)品的宣傳推廣。公司近年踐行主品牌提升策略，力求將“湯臣倍健”主品牌由渠道知名品牌過渡為大眾知名品牌，為此出臺并實施了《2023-2023年度經(jīng)營規(guī)劃綱要》。在具體方案上，公司邀請姚明、劉璇等體育明星作為代言人，采用平面廣告、電視廣告、贊助體育賽事及文藝演出、與媒體合作開展推廣活動等方式進(jìn)行宣傳。3、品牌推廣帶來渠道與收入的雙重增長公司近年來逐年增加品牌推廣投入，基本保持占營業(yè)收入10%-13%的品牌推廣費用。持續(xù)投入帶來的收效是雙重的：一方面獲得渠道增長和渠道議價能力的增強，另一方面獲得主營業(yè)務(wù)收入的持續(xù)增長。同時，品牌成為湯臣倍健長期發(fā)展的重要保障。4、消費者的高認(rèn)可度公司品牌建設(shè)的最重要目標(biāo)便是提升公司品牌的消費者美譽度和認(rèn)可度。由于公司的產(chǎn)品銷售對象是零售市場客戶，因此大眾認(rèn)可成為公司的核心競爭力之一。為了檢驗各膳食營養(yǎng)補充劑品牌的消費者認(rèn)可度，我們在市場化程度高、評價系統(tǒng)完善、產(chǎn)品種類豐富的電商平臺上進(jìn)行了檢索。以“保健品”為關(guān)鍵詞的檢索結(jié)果顯示，在京東商城銷量前四名的產(chǎn)品分別是善存佳維片和佳維禮盒、湯臣倍健蛋白質(zhì)粉、鈣爾奇添加片。在淘寶網(wǎng)銷量前四名的產(chǎn)品依次是康比特純?nèi)榍宓鞍追邸急督〉鞍踪|(zhì)粉、康比特健肌粉和安利蛋白質(zhì)粉。在天貓商城銷量前四名的產(chǎn)品依次是湯臣倍健液體鈣膠囊、腦白金、湯臣倍健蛋白質(zhì)粉和金仕康天然維生素C。此外，湯臣倍健的產(chǎn)品在電商平臺中均獲得較高的累積評價。在剔除了促銷、時段等因素后，我們認(rèn)為：湯臣倍健已成為消費者購買保健食品時的首選品牌之一，享有高度的消費者認(rèn)可。公司在行業(yè)成長階段前期的品牌建設(shè)投入將成為其在行業(yè)成長階段中后期及成熟階段的競爭力來源。5、渠道+品牌=有效的業(yè)績增長因此，渠道增長與品牌形象建設(shè)相互推進(jìn)，實現(xiàn)良性循環(huán)：優(yōu)質(zhì)的經(jīng)銷商讓湯臣倍健獲得消費者信賴，而公司優(yōu)勢的品牌形象又增強渠道建設(shè)和議價能力。這兩個因素共同成為公司銷量增長源泉，并在行業(yè)成長階段初期為公司樹立了競爭壁壘，為未來的經(jīng)營業(yè)績奠定基礎(chǔ)。五、產(chǎn)品力與未來發(fā)展膳食營養(yǎng)補充劑的產(chǎn)品類型多種多樣，在美國，膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)提供包括片劑、沖劑、膠囊等約60000種產(chǎn)品，而當(dāng)前中國市場上擁有“藍(lán)帽子”的國產(chǎn)與進(jìn)口保健品種類之和只有13000多，膳食營養(yǎng)補充劑的種類則更少，人均享有膳食營養(yǎng)補充劑產(chǎn)品品類遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美、日等國。所以我們認(rèn)為本行業(yè)在產(chǎn)品類別增長方面還有很大空間。1、公司已有產(chǎn)品力優(yōu)勢從各保健品牌官網(wǎng)上所列產(chǎn)品數(shù)量來看，中國本土保健品品牌的產(chǎn)品數(shù)量較少，其中健康元為16個，東阿阿膠為27個，昂立天然元為36個，而進(jìn)入中國的外國品牌產(chǎn)品較為豐富，其中安利紐崔萊為27個，GNC為63個，自然之寶為97個，湯臣倍健的官網(wǎng)上公布產(chǎn)品數(shù)目為63個，位居行業(yè)上游水平。因此，公司一方面在產(chǎn)品品類上占有一定優(yōu)勢，另一方面，與國際巨頭相比，還有很大的發(fā)展空間。與傳統(tǒng)保健品相比，膳食營養(yǎng)補充劑的原材料豐富、客戶群體廣泛，更利于新產(chǎn)品開發(fā)?，F(xiàn)階段國內(nèi)保健品行業(yè)的主要監(jiān)管方式為保健食品注冊管理制度，通過審批的保健食品獲得批準(zhǔn)證書，可以在產(chǎn)品包裝上印制“保健食品”標(biāo)志，即“藍(lán)帽子”。湯臣倍健現(xiàn)擁有54個批準(zhǔn)證書，加上“十二籃”的2個批準(zhǔn)證書，共有56個，領(lǐng)先于安利紐崔萊的26個，東阿阿膠的51個，交大昂立的33個。此外，公司還有19個新產(chǎn)品在申請營養(yǎng)素補充劑或保健食品批準(zhǔn)證書，尚有40多個產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)項目處于開發(fā)試驗階段。獲得批準(zhǔn)證書越多，公司享有的政策壁壘優(yōu)勢就越明顯。在近期對湯臣倍健的聯(lián)合調(diào)研中我們了解到，即使在今年審批速度較慢的情況下，公司仍獲得了10余個新的“藍(lán)帽子”，截至目前，共擁有六十余個審批證書。2、研發(fā)能力帶來長期競爭力滬消保委的調(diào)查顯示，中國保健品市場中，女性偏好“減肥”、“補鈣”，中老年人偏好“延緩衰老”和“調(diào)節(jié)血脂”，學(xué)生和年輕夫婦偏好“促進(jìn)生長發(fā)育”，文化高的消費者偏好“改善記憶”，而白領(lǐng)和高收入人群對“抗疲勞”和“維生素等補充營養(yǎng)素”有特別偏好。可見保健品市場消費群體廣泛，功能需求多樣，因此產(chǎn)品齊全、覆蓋面廣的生產(chǎn)制造商才能在市場中立足，膳食營養(yǎng)補充劑企業(yè)仍要靠研發(fā)與品牌建設(shè)來擴大消費者基礎(chǔ)。由于公司專注于膳食營養(yǎng)補充劑生產(chǎn)，在很多方面，包括品牌和渠道管理上享有規(guī)模效應(yīng)，這種規(guī)模效應(yīng)在研發(fā)上尤其明顯。主營業(yè)務(wù)集中有助于湯臣倍健深度挖掘細(xì)分市場。2023年底公司推出專注于國人體重管理的線上品牌——“十二籃”，預(yù)計將帶來新的業(yè)績增長。公司的研發(fā)投入一直保持增長，上市之后，公司保持著3%至4%的研發(fā)支出。六、盈利預(yù)測1.營業(yè)收入：截至2023年底，公司共有30000多個銷售終端，較11年底增加了10000多個，預(yù)計2023年可達(dá)到40000個銷售終端。但湯臣倍健在渠道擴展方面還有很大空間，以公司的重要銷售渠道——連鎖藥店為例，2023年全國連鎖藥店門店總數(shù)約為16.7萬個，根據(jù)《全國藥品流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要（2023~2023年）》，2023年中國連鎖藥店門店總數(shù)或逾30萬家，因此，公司未來的渠道增長還有很大潛力，預(yù)計至少將達(dá)到70000-80000個的渠道規(guī)模。預(yù)計未來3年，平均每年銷售終端增長20-25%，而單店漲價因素為5%，受益于消費者購買頻次和購買人群的擴大，單店銷量增長10-15%，可預(yù)計未來公司營業(yè)收入增速在40%左右。2.毛利率：湯臣倍健2023年毛利率為62.4%，且09年至12年間保持著62%-64%的毛利率水平；由于湯臣倍健品牌實力強，公司議價能力增強，通過上調(diào)供貨價格提高了產(chǎn)品毛利率，因此公司將保持穩(wěn)定的獲利水平。另外，公司的毛利率水平與國際同業(yè)相比為合理水平，因此我們認(rèn)為此毛利率水平將繼續(xù)保持。3.三大費用率：1）銷售費用率：湯臣倍健的銷售費用中有近半來自品牌推廣費，與近年來公司踐行主品牌提升策略想適應(yīng)，雖然從2023年至2023年銷售費用增長了進(jìn)23倍，但銷售費用率并未同比大幅增加，一直保持在23%-25%的水平。通過對湯臣倍健的調(diào)研我們了解到，由于前兩年品牌推廣費用略為超支，公司在近兩年將在此方面有所縮減，因此我們將銷售費用率的預(yù)測值定為23%；2）管理費用率：由于公司主營業(yè)務(wù)收入增長速度超過管理費用增長速度，公司管理費用率處于下降趨勢，預(yù)計不超過10%；3）財務(wù)費用率：由于公司主營業(yè)務(wù)收入增長較快，公司資金充足，保持較低的財務(wù)費用率，上市融資后，超募資金收得利息收入，最近三年均取得負(fù)值的財務(wù)費用率。4.營業(yè)外收支：營業(yè)外收入主要來自政府財政補助和違約金收入，營業(yè)外支出主要來自固定資產(chǎn)處置損失，預(yù)計將逐年下降。七、主要風(fēng)險1、食品安全風(fēng)險湯臣倍健的產(chǎn)品以食用為主，原材料與食品行業(yè)和制藥行業(yè)一致，因此面臨著食品安全和藥品安全風(fēng)險問題。2、價格競爭由于來自國內(nèi)外的新競爭者增多，湯臣倍健因較高的產(chǎn)品定價將承受一定競爭壓力。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑儯顿Y機會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計將達(dá)到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進(jìn)了智能手機市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達(dá)和三軸加速度計，可安裝位運動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預(yù)示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設(shè)備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級為藍(lán)玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗積累；在光引擎設(shè)計方面，水晶光電與芯片設(shè)計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強大的研發(fā)能力向上游整合，實現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來有望實現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破?？纱┐髟O(shè)備需要麥克風(fēng)來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設(shè)備的信號，在很小的空間實現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢。4、共達(dá)電聲公司是國內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠商，主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚聲器/受話器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車電子等消費類電子產(chǎn)品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應(yīng)）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總1、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國媒體就曾給出消息稱，為了研發(fā)iWatch，蘋果秘密組建了一個100人的團(tuán)隊，而現(xiàn)在臺灣產(chǎn)業(yè)鏈則爆料，目前蘋果已經(jīng)開始試產(chǎn)這款手表了。日本媒體Macotakara報道稱，蘋果原來打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過他們感覺太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺灣媒體還給出消息稱，富士康已經(jīng)收到了蘋