2023年肉雞行業(yè)分析報告

2023年肉雞行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、行業(yè)態(tài)勢分析：肉雞行業(yè)迎來快速增長期 31、供給端：糧價高企，雞肉相對成本優(yōu)勢凸顯 32、需求端：消費升級拉動人均雞肉消費量提升 4（1）白肉符合健康消費的趨勢 4（2）收入提升促使雞肉人均消費量提升 6二、行業(yè)標桿分析：圣農發(fā)展 71、“一體化自養(yǎng)自宰”經營模式保障食品安全 72、全產業(yè)鏈模式短期難以復制 11（1）資金投入壁壘 11（2）養(yǎng)殖用地壁壘 133、產能持續(xù)擴張，業(yè)績彈性較大 154、量增較為確定，異地擴張是主要動力 155、肉雞盈利在2022年將恢復性上漲 19（1）肉雞價格三季度或隨豬價拐點向上 20（2）2022肉雞養(yǎng)殖成本保持穩(wěn)定 22一、行業(yè)態(tài)勢分析：肉雞行業(yè)迎來快速增長期我們認為雞肉消費將迎來快速增長，主要基于以下兩個原因：第一，高糧價必定帶來肉食品供求的再平衡，養(yǎng)殖業(yè)作為糧食密集型產業(yè)，各類畜禽產品的占比將發(fā)生變動，料肉比高的肉類對糧食價格更為敏感，料肉比低的肉類成本優(yōu)勢凸顯；第二，在人們生活水平逐漸提升的背景下，注重健康的消費理念將使得白肉替代紅肉消費成為趨勢。1、供給端：糧價高企，雞肉相對成本優(yōu)勢凸顯糧食價格受種植成本驅動長期上漲，對于養(yǎng)殖業(yè)而言，玉米和豆粕是主要飼料原料，其價格上漲將帶來養(yǎng)殖業(yè)生產成本長期上升。我們認為，糧食價格上漲必將帶來肉類產品的價格上漲，從而重新平衡各種料肉比不同的肉類消費需求。當糧食價格（玉米和豆粕）上漲時，從生產成本的角度分析，高料肉比的肉類比低料肉比的肉類受到的價格影響要大。比如，當飼料價格上漲1元/公斤時，白羽肉雞的單位養(yǎng)殖成本上升1.8元/公斤，而生豬需要上漲3元/公斤，肉牛需要上漲4.5元/公斤。1990年～2022年糧食價格持續(xù)上漲，低料肉比的雞肉產量比重從9%上升至16%，而相對高料肉比的豬肉產量比重從82%減少至68%。2、需求端：消費升級拉動人均雞肉消費量提升從內在健康消費的訴求出發(fā)，白肉營養(yǎng)價值相對于紅肉具有比較優(yōu)勢；隨著國內人均收入水平增長，注重消費健康是大勢所趨；雞肉作為白肉的代表，消費比重有望逐年提升，另外，國外的雞肉消費歷程也可以印證上述觀點。（1）白肉符合健康消費的趨勢現(xiàn)代營養(yǎng)學上一直有“紅肉”和“白肉”之分，紅肉因其高脂肪含量容易導致諸多慢性疾病而近年來飽受詬??；相反，白肉因其營養(yǎng)成分符合現(xiàn)代營養(yǎng)學潮流而廣受青睞。雞肉作為白肉的代表，一方面可以在保證吸收等量蛋白的情況下減少了脂肪的攝入，另外其含有的?；撬峥梢栽鰪娙说南芰兔庖吡?，起到抗氧化和一定的解毒作用。在改善心腦功能、促進兒童智力發(fā)育方面，白肉更是有較好的功效。資料來源：中國肉類協(xié)會網站雞肉相對于其他肉類而言，蛋白含量高，脂肪和膽固醇含量低，全國有10個民族忌食豬肉，而牛羊肉特有的膻味以及生產地域性也排除了部分消費群體，只有雞肉在大宗肉類消費中全民皆宜。而在禽肉（雞、鴨、鵝等）制品中，雞肉占比達80%以上，而且肉雞養(yǎng)殖也是相對于其他禽類品種來說目前在國內市場化最完善的品種，因此白肉消費的提升會有利于肉雞養(yǎng)殖行業(yè)。（2）收入提升促使雞肉人均消費量提升整體來說，目前我國人均雞肉消費相對于美國、歐洲以及澳大利亞等發(fā)達國家和地區(qū)來說仍處于較低水平。據(jù)統(tǒng)計，日本的雞肉消費占據(jù)肉類消費總量的47%左右，美國雞肉占比40%左右，而目前國內該項比例僅為16%。隨著人均生活水平的提高，食品支出在可支配收入中占比越來越小（表現(xiàn)為恩格爾系數(shù)的不斷下降），食物商品中相對高端的肉類食品支出將會大幅度上升。從1992年至今的居民家禽消費量的增長趨勢來看，基本印證了我們前面分析的禽類食品支出將逐漸增長的觀點。1992年農村居民家庭人均禽肉消費量為1.50公斤，城市居民為5.08公斤，而截至2022年農村居民禽肉人均消費量達到4.54公斤，城市居民為10.59公斤，分別同比增長203%和108%。二、行業(yè)標桿分析：圣農發(fā)展歷經多年發(fā)展，公司建立了“一體化自養(yǎng)自宰”經營模式，有效保障了食品安全，從而成為大型快餐連鎖等企業(yè)的穩(wěn)定雞肉供應商；全產業(yè)鏈模式經營需要較強的資金實力，以及大量的土地投入，短期內難以復制，公司有望長期坐享紅利。1、“一體化自養(yǎng)自宰”經營模式保障食品安全食品安全是公司最大的王牌。近年來，三鹿“問題”奶粉、“瘦肉精”事件、轉基因大豆以及近期“速生雞事件”均對消費者的心理造成了巨大影響。食品安全問題源頭在于農產品的安全問題，其復雜性主要在于產業(yè)環(huán)節(jié)眾多，缺乏可追溯性。隨著食品安全日益受到社會關注，安全可控性將會成為大型采購商評估的重要標準；顯然，產業(yè)鏈覆蓋越完整，食品的安全可控性也就越高。一體化經營模式使得公司可以從源頭控制產品質量，并對獸藥嚴格控制從而滿足客戶標準。公司具備國內肉雞產業(yè)最完備的產業(yè)鏈，包括“祖代種雞→父母代種雞→商品代肉雞苗→肉雞養(yǎng)殖→肉雞屠宰”，并具有與之配套的飼料生產業(yè)務，集團公司還具有下游熟食加工、餐飲等業(yè)務。防控體系：公司擁有30余年的肉雞飼養(yǎng)及疫病防控經驗，設立了專職的獸醫(yī)部，建立了較完整、有效的疫病防控體系，制定了消毒、預防、免疫、監(jiān)測等衛(wèi)生防疫制度；在飼養(yǎng)場內外環(huán)境管理、養(yǎng)殖過程、屠宰加工等生產環(huán)節(jié)中采取了“全進全出”、“封閉飼養(yǎng)”、“隔離空關”等生物安全措施。檢測中心：對飼料原料、空氣、水質以及肉雞血清進行實時監(jiān)控，為產品質量提供保障。公司專業(yè)的獸醫(yī)監(jiān)測和研發(fā)隊伍，對肉雞飼養(yǎng)環(huán)境和生產過程中的防疫措施規(guī)范化，嚴格控制疫苗和獸藥的使用，建立了從飼料成分、肉雞飼養(yǎng)過程中疫病防控，到雞肉產品的獸藥殘留等一系列的品質監(jiān)測體系。一體化自養(yǎng)自宰經營模式，使公司的防疫和品質監(jiān)控措施得以規(guī)范化的實施和貫徹。肯德基、麥當勞等大客戶非常注重原料的安全性和產品供應的穩(wěn)定性，對核心供應商選拔嚴格，更換概率也較低。但是能夠進入肯德基等大型快餐連鎖供應商之列需要經歷非常嚴格的評估，在肯德基的雞肉供應商年度質量體系考核中，公司多年來名列第一。以肯德基為例，其雞肉加工供應商評估標準如下表：肯德基的質量評估標準相當完善和復雜，每年都對供應商進行系統(tǒng)性評估，并且根據(jù)評估標準進行積分。從上述標準可以分析，如果產業(yè)鏈不完善，則上游的雞雛、飼料、獸藥等產品質量跟蹤存在較大難度；而且“公司+農戶”模式中散養(yǎng)戶的藥殘難以監(jiān)控，因此具備全產業(yè)鏈的圣農發(fā)展能夠順利入圍肯德基中國區(qū)三大策略供應商之列（遼寧大成、福建圣農、山東新昌，合計占肯德基雞肉采購量50%以上）?？觳托袠I(yè)收入占公司營業(yè)收入比重約30%，其中肯德基、麥當勞和德克士三家公司采購量占比超過90%?？系禄?022至2021年在公司采購量中占比分別為19.90%/23.78%/19.48%；麥當勞2022至2021年在公司采購量中占比分別為6.63%/5.53%/13.22%，顯著的增長趨勢印證了其對公司產品質量的認可。2、全產業(yè)鏈模式短期難以復制追溯公司的發(fā)展歷程，圣農從1983年開始進入肉雞養(yǎng)殖業(yè)，經歷近30年的發(fā)展得以取得當今成就，目前肉雞養(yǎng)殖行業(yè)中，公司的產業(yè)鏈是相對最完善的，我們認為這種產業(yè)鏈優(yōu)勢在一定期限內難以被復制，主要基于以下幾方面原因：（1）資金投入壁壘肉雞養(yǎng)殖是資本和勞動密集型行業(yè)，相對于“公司+農戶”模式，公司自養(yǎng)自宰模式短期內建設需要投入大量資金。以下我們分別取三個案例進行分析，包括自養(yǎng)單環(huán)節(jié)投資、“公司+農戶”全產業(yè)鏈投資、公司自養(yǎng)自宰全產業(yè)鏈投資，通過對比發(fā)現(xiàn)，自養(yǎng)自宰的養(yǎng)殖模式單位產能投資額度（15.32元/羽）遠超“公司+農戶”模式的投資（3.01元/羽）。以華英農業(yè)為例，公司在2021年新建年出欄1000萬羽的肉雞投資項目，項目主要立足商品肉雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，總投資8815萬元，通過計算得出單羽肉雞產能分攤投資8.82元。而某肉雞養(yǎng)殖公司采用“公司+農戶”的養(yǎng)殖模式，建設年出欄4800萬羽肉雞（并且建立有飼料廠、父母代雞場、屠宰加工廠）總投資僅為1.45億元，單羽肉雞產能分攤投資僅為3.01元。而公司作為全產業(yè)鏈自養(yǎng)自宰模式的典范，建設年出欄9600萬羽肉雞項目總投資高達14.71億元，每羽肉雞產能均攤15.32元，遠高于上述兩案例，彰顯全產業(yè)鏈自養(yǎng)自宰的資金投資高壁壘。（2）養(yǎng)殖用地壁壘肉雞養(yǎng)殖業(yè)對于土地的需求較大（年出欄1億羽肉雞養(yǎng)殖基地保守估計需4000畝左右土地），我們認為大規(guī)模肉雞養(yǎng)殖基地的復制需要大量的土地資源，在目前農業(yè)耕地嚴守底線的政策背景下，土地獲取能力會是制約再造大型肉雞養(yǎng)殖公司的關鍵因素。目前國內肉雞養(yǎng)殖主要分布在山東、遼寧、吉林等省，2021年福建肉雞出欄量全國占比為1.89%，其中圣農發(fā)展占全省出欄比重為49.98%（2021年公司出欄量為9037萬羽）。從單場的養(yǎng)殖規(guī)模分析，目前能與公司達到同等規(guī)模的公司僅有山東六和、遼寧大成等為數(shù)不多的肉雞養(yǎng)殖公司，隨著公司未來產能的不斷釋放，預計復制圣農的難度將愈來愈大。在2021年全國大型肉雞場統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，年出欄量在100萬羽以上的肉雞場合計252個，其中福建省僅有3個，但福建省年出欄100萬羽以上肉雞場出欄量在全國排名僅次于廣西和山東。從單場出欄規(guī)模分析，公司2021年出欄量為9037萬羽，占福建省年出欄100萬羽以上雞場出欄量86%，遠高于行業(yè)普遍的單場規(guī)模。另外，從建廠選址方面分析，圣農模式的復制難度也可見一斑。圣農興建養(yǎng)雞場必須具備部分基本標準：方圓1.5~2公里內不能有村莊，不得有畜禽養(yǎng)殖，而且公司相鄰兩個養(yǎng)雞場也需滿足上述要求，基本隔絕疫病入侵渠道；肉雞飲用水全部來自地下60米地下水，避免肉雞飲用受污染的水源。在禽流感頻發(fā)時段，公司種雞和肉雞飼養(yǎng)均未受到影響。3、產能持續(xù)擴張，業(yè)績彈性較大肉雞養(yǎng)殖的盈利彈性是圣農的最大看點，考慮公司近年來的產能持續(xù)擴張，我們認為2021年是公司的業(yè)績低點，2022年雞價周期企穩(wěn)后公司羽均盈利有望回升至1.5元/羽以上。4、量增較為確定，異地擴張是主要動力2022年至2021年，公司肉雞出欄量從4200萬羽增至1.8億羽，期間年均復合增長率為34.24%；根據(jù)公司近年來投資計劃，我們預計2022年實現(xiàn)白羽雞養(yǎng)殖產能達到4.3億羽，那么2022年~2022年公司產能復合增長率達到31.14%。公司預計在未來5年內（2022～2022年）投資100～120億元，立足福建規(guī)劃3個年產2.5億羽肉雞生產基地，總產能達到年出欄7.5億羽。其中，配套的飼料產能達到375萬噸，祖代種雞16萬套，父母代種雞750萬套。預計所有建設項目達產將帶來公司肉雞市場份額由當前的4%快速提升至15%，2022~2022年肉雞出欄量復合增長率超過30%。產能消化不是問題市場對于公司快速擴張的產能是否能夠得以消化有所質疑，我們認為市場不必過于擔憂，主要基于以下幾個理由：一、公司憑借業(yè)內食品安全最有保障的產品質量已經得到肯德基、麥當勞、德克士、必勝客等快餐行業(yè)龍頭認可，通過測算，公司雞翅、雞腿以及部分雞胸肉基本能夠得以消化；二、食品安全事件頻發(fā)，優(yōu)質雞肉市場已經悄然由“買方市場”轉為“賣方市場”，雙匯、寵物飼料企業(yè)等新增客戶可以消化公司雞胸肉部分產能；三、吸收合并圣農食品后預計出口雞肉制品量會增加，國際市場帶來新的雞肉需求；四、除去大客戶的銷售優(yōu)勢，公司的雞肉制品相對于連鎖超市、批發(fā)市場的雞肉而言具備一定的品牌優(yōu)勢，在差價不是特別顯著的條件下公司的雞肉銷售不成問題。在公司大客戶中，肯德基和麥當勞舉足輕重，并且能夠代表快餐行業(yè)的發(fā)展趨勢，我們分別針對二者進行需求測算?？系禄`屬百勝餐飲，近年來在國內制定每年新增400家店的擴張計劃，麥當勞門店擴張計劃為2022年達到2000家，粗略測算，我們假設兩品牌單店的雞肉消費量相等，由于采購產品類似故假設采購均價也相同。通過測算可以得知，2022年肯德基可以消化4043萬羽肉雞的雞翅、雞腿和部分雞胸肉；麥當勞可以消化3676萬羽肉雞的雞翅、雞腿和部分雞胸肉，二者合計可以消化7720萬羽肉雞的雞翅、雞腿和部分雞胸肉，預計占全年產量31.51%。注：百勝旗下包括肯德基、必勝客、塔可鐘三個品牌5、肉雞盈利在2022年將恢復性上漲肉雞價格影響因素眾多，短期波動較大，我們認為綜合祖代雞的引種量和生豬價格兩個要素來預判雞價相對更為準確。通過分析，祖代雞引種增速經歷2021～2022年持續(xù)下滑，豬價在13年有望觸底回升，因此我們判斷肉雞價格在13年觸底回升概率較大。在養(yǎng)殖成本相對穩(wěn)定的條件下，13年肉雞羽均盈利有望回升至1.5元以上。（1）肉雞價格三季度或隨豬價拐點向上祖代雞引種增速回落，利好13年雞價回暖。國內祖代白羽肉雞全部從國外引種，進而擴繁生產父母代種雞（1套祖代雞可產50套父母代種雞）和商品代肉雛雞（一套父母代種雞可產130套商品代肉雞），理論上而言，祖代雞的引種量決定了下游商品代的肉雞數(shù)量。但實際上，祖代雞到商品代雞的乘數(shù)傳導效應往往有缺失，由于祖代雞養(yǎng)殖成本較高且產量較低，因此缺失環(huán)節(jié)主要出現(xiàn)在父母代種雞到商品代雛雞的擴繁環(huán)節(jié)。在行情景氣期，乘數(shù)效應通常能夠比較完善的演繹；但在行業(yè)低迷期，父母代種雞場可減少孵化量，以控制虧損。2021年祖代雞引種量增速由11年的18.56%回落至-4.35%，祖代雞引種增速回落預計有望減少13年商品代肉雞的供應（祖代雞從引種到產蛋需歷時6個月，父母代種雞從引種到產蛋需歷時4個月），從而利好雞價回暖。豬價13年周期觸底回升，雞價周期有望同步企穩(wěn)。我們認為，豬價和雞價之間大周期基本趨同，主要原因在于二者具有類似的成本結構和消費群體，并且存在較大的替代效應，通過統(tǒng)計1999～2021年白條雞和豬肉大宗價格數(shù)據(jù)可以印證我們上述觀點。我們認為本輪豬價周期有望在13年三季度觸底回升，主要基于三個原因：一、12年11月～13年1月份養(yǎng)殖盈利高企，導致仔豬補欄積極性旺盛，該時間段補欄仔豬對應出欄時間為13年4月～6月份，而4～6月份氣溫升高并不支持旺盛的消費需求，故該時間段豬價會持續(xù)低迷；二、13年2月份至今養(yǎng)殖迅速跌入虧損區(qū)，補欄熱情迅速消退，我們預判13年7月份～9月份出欄預計會出現(xiàn)缺口；三、當前頭豬盈利虧損嚴重，自繁自養(yǎng)頭均盈利已經跌至-120元/頭，由于生豬供應繼續(xù)供過于求，豬價下行概率仍較大，因此頭豬盈利或繼續(xù)陷于深度虧損，根據(jù)歷次豬周期經驗數(shù)據(jù)，若自繁自養(yǎng)頭豬虧損超過100元，并且維持1～2個月，淘汰母豬會成為行業(yè)發(fā)展的必然選擇；隨著能繁母豬去化的幅度越來越高，豬周期有望見底回升，從而雞價周期或同步企穩(wěn)回升。（2）2022肉雞養(yǎng)殖成本保持穩(wěn)定在肉雞養(yǎng)殖成本中，飼料占比高達71%，而生豬養(yǎng)殖成本中飼料占比僅為53%，當飼料成本上漲時，肉雞養(yǎng)殖成本受到的影響甚于生豬。飼料構成中，玉米和豆粕是主要的原料，我們認為2022年玉米和豆粕價格同比上漲概率較小。玉米作為大宗農產品其價格近年來保持持續(xù)上漲，我們判斷2022年玉米價格仍保持上漲，但漲幅或同比有所回落。主要基于兩方面原因：一、小麥對于玉米的替代技術已經發(fā)展較為成熟，預計會對玉米價格形成牽制。據(jù)了解，小麥價格比玉米低50元/噸左右時，飼料企業(yè)愿意調整配方，增加小麥的用量。隨著飼料技術的發(fā)展和突破，目前飼料小麥整體替代水平在60%左右，鴨料和部分肥豬料甚至達到100%替代率。小麥價格一定程度上會牽制玉米價格過快上漲。二、當前豬價處于下行階段，2022年生豬存欄同比減少同時頭豬盈利下滑也一定程度上減少了飼用玉米的需求。豆粕價格預計同比回落概率較大。2021年國內大豆進口占消費量高達81.55%，三季度由于美國干旱導致國內農產品價格快速上漲，期間豆粕價格上漲21.78%；而USDA三月份公布的產量預估報告上調了美國大豆的單產和總產量，預計2022年大豆均價同比有所回落，從而一定程度上減少國內油脂企業(yè)的壓榨成本，豆粕價格預計難繼續(xù)上漲。（3）雞價對于羽均利潤的敏感性測算基于雞價企穩(wěn)回升，養(yǎng)殖成本趨穩(wěn)的判斷，我們認為2022年肉雞盈利同比大幅改善是大概率事件。以2021年數(shù)據(jù)為基礎，我們針對單羽肉雞盈利與毛雞價格、養(yǎng)殖成本進行敏感性測算，結果顯示，當毛雞價格同比上漲0～12%，養(yǎng)殖成本變動區(qū)間為±4%時，單羽肉雞盈利變化區(qū)間為-0.98～3.75元，同比2021年-0.04元/羽有較大幅度改善。注：由于玉米、豆粕和魚粉價格對于飼料成本影響最大，為了簡化計算我們假設飼料配方為57%玉米、40%豆粕和3%魚粉，其中料肉比為1.9，肉雞重2.5公斤。假設：測算數(shù)據(jù)以2021年為基數(shù)，毛雞價格9.47元/公斤，養(yǎng)殖成本23.71元/羽，肉雞毛重2.5公斤。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環(huán)旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現(xiàn)高音質 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關注的焦點在于智能性維度，即設備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關注。在便攜性的維度，我們把電子產品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至會向可嵌入型演變，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預計：至2023年，整個可穿戴電子設備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設備的銷量至2022年預計將達到7000萬臺。正如應用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術領域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設備同步增長，各種新功能的產品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設備領域有所布局，期望能把握下一輪移動技術變革的行情。當前各大廠商關注度較高的可穿戴式智能設備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關鍵在于微投和反射顯示屏。關于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網認知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產品內臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術，也內臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設備連接；內臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經開始試產，富士康已經收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠實現(xiàn)手機的通話功能，并通過內臵地圖實現(xiàn)導航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產品科技網站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設計了健康軟件SHealth，預示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎上，實現(xiàn)了上網、安裝應用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結合將兼具各自優(yōu)勢，能夠實現(xiàn)在手表上輸入復雜內容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產品，這些產品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側重于光學方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學等公司將顯著受益于可穿戴設備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學低通濾波器的領先廠商。公司在產品升級和新產品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質量要求的提高，紅外截至濾光片材質從普通光學玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產業(yè)鏈相關產品等新產品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術是光學加工、光引擎設計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術積累。在光學加工方面，水晶光電具有十來年的經驗積累；在光引擎設計方面，水晶光電與芯片設計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學鍍膜的產能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當前已進入某海外客戶的智能眼鏡產業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應商之一，產品廣泛應用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠遠超過絕大多數(shù)手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術優(yōu)勢在可穿戴設備產業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現(xiàn)高音質公司是全球領先的電聲器件廠商，通過強大的研發(fā)能力向上游整合，實現(xiàn)了關鍵原材料、自動化生產線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務和產品供應，同時可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費電子巨頭主流供應鏈。公司也在MEMS聲學器件上積累深厚，未來有望實現(xiàn)MEMS技術的突破?？纱┐髟O備需要麥克風來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設備的信號，在很小的空間實現(xiàn)高品質的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術優(yōu)勢。4、共達電聲公司是國內領先的聲學器件廠商，主要產品為微型麥克風、微型揚聲器/受話器及其陣列模組，產品主要應用于手機、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個人數(shù)碼產品、汽車電子等消費類電子產品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總1、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國媒體就曾給出消息稱，為了研發(fā)iWatch，蘋果秘密組建了一個100人的團隊，而現(xiàn)在臺灣產業(yè)鏈則爆料，目前蘋果已經開始試產這款手表了。日本媒體Macotakara報道稱，蘋果原來打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過他們感覺太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺灣媒體還給出消息稱，富士康已經收到了蘋果的請求，即試產1000支iWatch，其配備的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是單片式(one-glass-solution)觸控技術（能降低屏幕的厚度）。之前美國科技媒體TheVerge透露，蘋果iWatch的原型機搭載的是iOS系統(tǒng)（重新改造），其內臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標是續(xù)航4天至5