2023年調(diào)味品行業(yè)分析報告

2023年調(diào)味品行業(yè)分析報告2023年5月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、行業(yè)總體發(fā)展態(tài)勢：市場持續(xù)穩(wěn)定增長 41、人均收入提升推動調(diào)味品消費(fèi)增長 42、2021年醬醋行業(yè)收入增長大幅超過銷量增長 53、增長主要驅(qū)動力是產(chǎn)品高端化和新興品類消費(fèi)增長 64、高端醬油增長63%、滲透率提升32% 7二、行業(yè)競爭格局：強(qiáng)者恒強(qiáng) 91、國內(nèi)調(diào)味品行業(yè)公司大部分公司競爭能力弱、規(guī)模小 92、外資屢屢兵?。喝逼放?、缺產(chǎn)品、缺人才、缺研發(fā)“四大皆空” 9（1）外資強(qiáng)大的品牌力、渠道優(yōu)勢無法延伸到傳統(tǒng)調(diào)味品市場 9（2）外資在傳統(tǒng)調(diào)味品領(lǐng)域研發(fā)積淀缺失，沒做出有影響力的“中國味”產(chǎn)品 103、行業(yè)領(lǐng)先公司受益高端化、品牌化消費(fèi)趨勢，擴(kuò)張能力強(qiáng)，穩(wěn)健成長 11三、外資品牌案例研究：亨氏 111、外資兵敗案例研究：亨氏“美味源”的潰敗 11（1）外資難以突破“中國口味、品類”的護(hù)城河 11（2）價格混亂，成本上升 13（3）渠道崩潰 14（4）業(yè)績下滑，財務(wù)惡化 15（5）不斷調(diào)整管理層，缺少豐富經(jīng)驗的傳統(tǒng)調(diào)味品管理人才 162、高價收購亨氏：一筆老巴穩(wěn)賺不賠的買賣 17（1）高溢價收購創(chuàng)食品行業(yè)收購規(guī)模之最 18（2）9%優(yōu)先股息+3G資本管理確保巴菲特資本升值 18（3）“巴西高盛”執(zhí)掌亨氏，擅長激勵、改善被收購公司管理水平 19四、優(yōu)秀調(diào)味品企業(yè)的特征和競爭力分析框架 261、優(yōu)秀調(diào)味品企業(yè)的四大特征 26（1）擁有超強(qiáng)產(chǎn)品力的強(qiáng)勢品牌和品類 26（2）卓越的營銷能力和渠道管控，能適應(yīng)B2B2C和B2C等多種業(yè)務(wù)模式 26（3）具備持續(xù)研發(fā)能力，不斷推陳出新，能提供調(diào)味整體解決方案的服務(wù) 27（4）擁有強(qiáng)大的資金實力，能持續(xù)收購兼并整合區(qū)域品牌 282、調(diào)味品企業(yè)競爭力分析框架 28五、投資策略：行業(yè)龍頭海天IPO和高端醬油受益者中炬高新 30一、行業(yè)總體發(fā)展態(tài)勢：市場持續(xù)穩(wěn)定增長1、人均收入提升推動調(diào)味品消費(fèi)增長2020年北京和上海城鎮(zhèn)居民人均調(diào)味品支出分別達(dá)到120.9元和85.49元。同期全國為68.84元，消費(fèi)最低的廣西城鎮(zhèn)居民調(diào)味品消費(fèi)支出不超過41.84元，僅為北京和上海的35%、49%不到。從圖中可以看到，隨著人均收入的提高，人均調(diào)味品消費(fèi)額不斷提升。中國是一個幅員遼闊、地區(qū)差異極大的國家，北京和上海的人均收入水平已經(jīng)達(dá)到中等收入國家，而全國人均收入水平相當(dāng)于北京和上海2015年的水平，最窮的甘肅人均收入水平還停留在北京和上海2004年的水平）。正是這種巨大的地區(qū)差異性為調(diào)味品市場的發(fā)展提供了廣大的空間。我們有理由相信，未來5-10年隨著收入水平的提升，調(diào)味品行業(yè)將持續(xù)發(fā)展。同時，即使在像北京和上海這樣的發(fā)達(dá)地區(qū)，我們也可以看到人均調(diào)味品消費(fèi)支出仍在增長。2、2021年醬醋行業(yè)收入增長大幅超過銷量增長數(shù)據(jù)顯示，去年醬醋行業(yè)收入增速17%，但觀察醬油子行業(yè)產(chǎn)量僅增長5.74%，顯示行業(yè)增速的近70%來源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、消費(fèi)者更多選擇龍頭企業(yè)品牌產(chǎn)品帶來更高單價等因素。3、增長主要驅(qū)動力是產(chǎn)品高端化和新興品類消費(fèi)增長從上面的統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析中，我們可以看到收入提升帶來了調(diào)味品消費(fèi)支出的增長。那么這些增長到底來自于哪里呢？結(jié)合KantarWorldpanel的實證數(shù)據(jù)分析，傳統(tǒng)產(chǎn)品高端化和新興品類消費(fèi)增加帶來調(diào)味品花費(fèi)增長。醬油和芝麻油是非常傳統(tǒng)的兩種調(diào)味品，在家庭烹飪中已普遍使用。但就是這兩種非常傳統(tǒng)的調(diào)味品，2021年消費(fèi)增速在樣本零售市場里均超過26%，超過調(diào)味品零售市場平均22%的消費(fèi)增速。在扣除CPI的影響后，可以看到產(chǎn)品升級因素已成為主要推動因素。4、高端醬油增長63%、滲透率提升32%以醬油為例，全部醬油花費(fèi)金額增長26%、滲透率增長3%。而高價醬油增長63%、滲透率提升32%，遠(yuǎn)超過全部醬油的平均水平。有機(jī)天然、功能細(xì)分成為了新的時尚。進(jìn)入2021年后，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響中國快銷品市場的增長速度放緩。但調(diào)味品零售市場仍然保持高位增長速度，同比增長22%，高于食品行業(yè)整體17%的增速。綜合上面的分析，我們有理由相信隨著人均收入的提高，傳統(tǒng)產(chǎn)品高端化和新興品類的消費(fèi)增加將推動行業(yè)持續(xù)增長。二、行業(yè)競爭格局：強(qiáng)者恒強(qiáng)1、國內(nèi)調(diào)味品行業(yè)公司大部分公司競爭能力弱、規(guī)模小上月底，我們在成都調(diào)研了約50家調(diào)味品企業(yè)，整體而言大部分公司競爭能力弱、規(guī)模小難以與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)競爭。其中1）70%的公司年銷售額低于1億元，）收入過億的不多，規(guī)模較大的也就2-3個億；2）銷售集中在區(qū)域市場；3）銷售方式落后，采取傳統(tǒng)招商方式，欠缺資金和人力建設(shè)大規(guī)模的營銷隊伍，精耕細(xì)作。2、外資屢屢兵?。喝逼放?、缺產(chǎn)品、缺人才、缺研發(fā)“四大皆空”（1）外資強(qiáng)大的品牌力、渠道優(yōu)勢無法延伸到傳統(tǒng)調(diào)味品市場外資調(diào)味品巨頭優(yōu)勢集中在復(fù)合和西式調(diào)料。味好美10年前即放棄國內(nèi)醬油業(yè)務(wù)，雀巢、達(dá)能、味之素、龜甲萬屢鎩羽而歸，無一在中國傳統(tǒng)調(diào)味品有建樹。其原因有如下幾點：一、他們的百年老字號的品牌力無法延伸到中國傳統(tǒng)調(diào)味品市場。失去品牌力領(lǐng)先優(yōu)勢的外資無法突破國內(nèi)企業(yè)優(yōu)勢品牌、消費(fèi)習(xí)慣的壁壘；其二：外資調(diào)味品公司習(xí)慣于高舉高打的現(xiàn)代流通渠道，其管理渠道的方法、模式、人員無法適應(yīng)國內(nèi)調(diào)味品市場渠道以大流通為主，現(xiàn)代通路為輔的特點。以亨氏10年前收購美味源為例，其幾乎完敗收場，將一個盈利能力不錯的品牌收購后由于長期經(jīng)營不善，水土不服，渠道崩盤導(dǎo)致持續(xù)巨額虧損。（2）外資在傳統(tǒng)調(diào)味品領(lǐng)域研發(fā)積淀缺失，沒做出有影響力的“中國味”產(chǎn)品從果味飲料、茶飲料市場的發(fā)展歷程來看，即使是外資企業(yè)強(qiáng)勢品類中，中式口味近幾年也是大行其道，如，酸梅湯、酸棗汁、烏龍茶、茉莉茶和今年特別火爆的冰糖雪梨，無一例外均是“中國味”。整體來看中國本土口味的研究，海外公司并未取得長足突破，雖然在中國做了10年以上，但在傳統(tǒng)調(diào)味品領(lǐng)域沒有做出特別有影響力的產(chǎn)品，一方面是業(yè)務(wù)導(dǎo)向的因素，大部分研發(fā)投入都在歐美地區(qū)，中國是作為一個市場，沒有高度重視研發(fā)。另外這些企業(yè)長期服務(wù)歐美消費(fèi)者，以及食品、餐飲公司在中國的企業(yè)，風(fēng)味等基本是按照國外的遷移而來，沒有做過多的基礎(chǔ)性本地研究。3、行業(yè)領(lǐng)先公司受益高端化、品牌化消費(fèi)趨勢，擴(kuò)張能力強(qiáng)，穩(wěn)健成長傳統(tǒng)調(diào)味品行業(yè)是一個千億級別的市場，行業(yè)持續(xù)穩(wěn)健增長，領(lǐng)先的龍頭公司優(yōu)勢明顯，受益產(chǎn)品品牌化、高端化和加速全國擴(kuò)張，競爭相對緩和，龍頭公司將迎來十年好時光。擴(kuò)大產(chǎn)能，拓展品類，跑馬圈地，提高品牌的全國化知名度是國內(nèi)調(diào)味品品牌成長的基本動力；資金雄厚、渠道占優(yōu)、有優(yōu)勢產(chǎn)品獨步子行業(yè)的公司可在這一輪競爭中脫穎而出。集中度低、全國化品牌少，地方品牌實力較弱給海天、美味鮮（中炬高新）、恒順醋業(yè)等少數(shù)行業(yè)強(qiáng)勢公司帶來巨大的提升市占率的機(jī)會。研究發(fā)現(xiàn)，選擇優(yōu)秀調(diào)味品公司通常具備四大特征，而這是行業(yè)小公司難以逾越的門檻：一、行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)旗下主力品種擁有超強(qiáng)產(chǎn)品力，其強(qiáng)勢品牌和品類無一例外的是子行業(yè)NO.1；二、擁有強(qiáng)大的營銷能力和渠道力，能有效管控B2B2C和B2C等多種業(yè)務(wù)模式復(fù)雜渠道結(jié)構(gòu)；三、研發(fā)能力突出，能不斷的推陳出新。四、未來有收購兼并能力和實力。三、外資品牌案例研究：亨氏1、外資兵敗案例研究：亨氏“美味源”的潰?。?）外資難以突破“中國口味、品類”的護(hù)城河美味源是一家廣州傳統(tǒng)調(diào)味品企業(yè)，產(chǎn)品線豐富，包括醬油，醬料，調(diào)味粉，味精，醋，蠔油，調(diào)味油等七大品類，主要用于中餐食物調(diào)味。2002年公司擁有傳統(tǒng)調(diào)味品的SKU近千個，基本上一個以銷售區(qū)域為導(dǎo)向的產(chǎn)品開發(fā)。后來經(jīng)過不斷的產(chǎn)品線精簡整合，到2006年約有200個SKU。產(chǎn)品與國內(nèi)競爭對手的產(chǎn)品基本一樣，是市場的一個跟隨者，產(chǎn)品并沒有很強(qiáng)的獨特性。其拳頭產(chǎn)品金嘜生抽在對比海天和李錦記生抽的口味盲測試中還贏過競爭對手，但是由于品牌沒有全國知名度，消費(fèi)者都不了解。亨氏收購以后，情況并沒有怎么改變。除了在產(chǎn)品精簡整合方面動手術(shù)以外，在新產(chǎn)品開發(fā)方面，也作出過一些努力，如2003年底推出東南亞風(fēng)味醬系列，但是不成功，因為都不是其最擅長的領(lǐng)域?？偟膩碚f亨氏在本土調(diào)味料方面沒有沒有很大的創(chuàng)新突破，也沒辦法投入，因為亨氏管理團(tuán)隊不知道往那個方向投入。直到2004年的蘇丹紅事件之后，亨氏開始著手美味源工廠品質(zhì)方面的改進(jìn)，撤了南村的粉料廠，改建為一個現(xiàn)代化的粉料車間，但是粉料的銷售確直線下滑。加強(qiáng)了醬油車間的自動化改裝。另外，在亨氏自有產(chǎn)品的貿(mào)易方面，主要做些銷售的簡單引進(jìn)，亨氏在全球的上萬個SKU，目前在中國只有25個左右，以番茄醬(KETCHUP)和蛋黃醬為主，并沒有形成什么差異化的營銷推廣，基本上是自然銷售狀態(tài)，更沒有要改變產(chǎn)品或配方去適應(yīng)市場。亨氏希望通過資本運(yùn)作收購進(jìn)入非常有吸引力的中國調(diào)味品市場，2002年收購美味源的成本為二千萬美元，基本相當(dāng)于當(dāng)時美味源的一年的營業(yè)規(guī)模，并且當(dāng)時的美味源還盈利。從收購的成本來說，是比較有吸引力的。也正因為這個價格的吸引力而掩蓋了亨氏對另外兩項測試的忽視。第一就是美味源的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問題。盡管美味源的SKU很多，基本上包括了所有中國傳統(tǒng)調(diào)味品的種類，但是其核心問題是，都是模仿類型的產(chǎn)品，是低價格產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民生活質(zhì)量的提升，消費(fèi)者會不斷升級，低價格產(chǎn)品結(jié)構(gòu)面臨高中端產(chǎn)品的擠壓，市場空間逐漸收縮。并且，傳統(tǒng)的行業(yè)中，還面臨各種成本管理費(fèi)用的增加，規(guī)模經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)。長遠(yuǎn)來說，管理低成本價格優(yōu)先的產(chǎn)品是很艱巨的挑戰(zhàn)，對管理的效率要求特別高。（2）價格混亂，成本上升美味源被亨氏收購之前，一直是市場的跟隨者，產(chǎn)品與市場領(lǐng)導(dǎo)者相似，但價格遠(yuǎn)比領(lǐng)導(dǎo)者低，銷售在中低價位市場。由于組織運(yùn)作成本低，產(chǎn)品毛利在25％以上。亨氏收購以后，首先整合了營銷部門，營銷管理成本大幅提高，同時對品質(zhì)管理也提出了更新的要求，采購成本也在增加。產(chǎn)品不獨特，成本沒優(yōu)勢，只能漲價了。所以，美味源每年都會提價至少1次。價格逐漸接近海天的價格了，但是消費(fèi)者很難接受他的價格提升，因為他們認(rèn)為新價格可以買到知名品牌的產(chǎn)品了，如海天，就轉(zhuǎn)去購買其他競爭對手的產(chǎn)品了。通過不停的漲價，不短壓縮渠道上的利潤空間，許多賣家退出，導(dǎo)致鋪貨率不斷下降。例如金嘜生抽500ml的實際渠道價格體系發(fā)生倒掛。（3）渠道崩潰美味源的渠道，一直走傳統(tǒng)渠道，通過經(jīng)銷商，然后二批，三批，到零售終端。收購之后，亨氏美味源對經(jīng)銷商的政策基本上延續(xù)舊美味源的政策，傳統(tǒng)大客戶制度，市場基本上交給經(jīng)銷商去經(jīng)營。經(jīng)過銷售隊伍的不斷調(diào)整和精簡，全國銷售人員55人，平均每人負(fù)責(zé)四個客戶，即負(fù)責(zé)2—4個城市的銷售。銷售系統(tǒng)對渠道的管理非常松散，只能照顧到經(jīng)銷商一級。對下游的二級市場以及終端零售根本就缺乏維護(hù)。根本就很難做到渠道精耕。但是隨著不斷的提價，經(jīng)銷商下游的客戶就不斷萎縮，同時，因公司在獲利方面的壓力不斷增加，把給經(jīng)銷商的促銷費(fèi)用(G&A)逐步降了40％。從2006年開始，公司還改變了銷售貨款政策，全部回收信貸，經(jīng)銷商都需要先款后貨。導(dǎo)致一批批老的客戶退出，而新開的客戶，還需要慢慢培育市場。在FY07財年，亨氏中國調(diào)味品共有232個一級經(jīng)銷商客戶，其中前20個客戶占總銷售的80％。留下來的經(jīng)銷商都是很有勢力和比較有遠(yuǎn)見的客戶，他們不在乎在亨氏美味源上不賺錢，他們等待的是亨氏的全球產(chǎn)品進(jìn)入中國這個商機(jī)。在亨氏貿(mào)易方面的渠道就更簡單了，局限在為數(shù)不多的幾個大城市，覆蓋范圍非常有限。如北京上海廣州有三個進(jìn)口食品的餐飲經(jīng)銷商，因為量少，經(jīng)銷商只是附帶經(jīng)營，并沒有下力去推，主要提供給一些五星級大酒店的西餐廳。貿(mào)易公司在直供百勝方面，甚至出現(xiàn)在蘇丹紅之后幾乎一度停滯，百勝轉(zhuǎn)去采購競爭對手的產(chǎn)品替代了，直到2006年，再由新的亨氏調(diào)味品的管理團(tuán)隊重新爭取回來這部分的生意。（4）業(yè)績下滑，財務(wù)惡化從2002年6月亨氏收購美味源開始，收購之后的l一2年銷售基本持平，保持緩慢年增長2—3％。FY05財年出現(xiàn)了蘇丹紅危機(jī)，業(yè)績下滑25％，一直到FY06財年，對比FY04年的高峰，更進(jìn)一步下滑了46％。直到FY07才初步扭轉(zhuǎn)瀉勢，比上個財年的增長13％。但是利潤方面確是非常的“難看”，經(jīng)過測算，當(dāng)時公司營業(yè)額1．2億是工廠規(guī)模經(jīng)濟(jì)損益平衡點，從FY05財年業(yè)績萎縮搭不到損益平衡，并還要處理危機(jī)事件而出現(xiàn)巨大虧損，直到FY07財年，累計虧損超過五千萬人民幣。（5）不斷調(diào)整管理層，缺少豐富經(jīng)驗的傳統(tǒng)調(diào)味品管理人才亨氏擁有先進(jìn)的營銷理念，但不了解中國調(diào)味品市場，也沒有找到更合適的人員來管理，管理層變動頻繁。2002年6月，亨氏收購美味源之后，按照合同舊管理團(tuán)隊繼續(xù)管理美味源一年，一年后亨氏重新尋找亨氏美味源的管理團(tuán)隊。原來老美味源的領(lǐng)導(dǎo)帶領(lǐng)主要的技術(shù)與銷售骨干，另外開設(shè)了一個調(diào)味品廠，廣味源，事實上的第二個美味源。因為原美味源是國營企業(yè)，政府是出資方；美味源近幾年發(fā)展起來，基本上全部靠這班管理團(tuán)隊，他們改進(jìn)技術(shù)，擅長低成本價格營銷，并取得了成功。他們的一集體離開，相當(dāng)于留下的美味源都只是個“空殼"和生產(chǎn)設(shè)備，沒有了技術(shù)與戰(zhàn)略的連續(xù)性。而新成立的廣味源則采取以前與美味源一樣的手段與亨氏美味源競爭。但是亨氏并沒有很好地解決這次大的變動，沒有找更合適的管理團(tuán)隊來帶領(lǐng)虛脫的美味源。反而由亨氏米粉的管理人員全面接管了調(diào)味品，不到一年后，聘請了一位新加坡的職業(yè)經(jīng)理人管理亨氏美味源，但是他們都沒有中國調(diào)味品行業(yè)方面的經(jīng)驗，并且從外企過來的管理人員很多都不太理解和適應(yīng)低成本價格優(yōu)勢的真諦，本土化的不適應(yīng)型逐漸體現(xiàn)出來，管理出現(xiàn)混亂，直接導(dǎo)致了蘇丹紅事件。之后，亨氏更換了整個大中國的全部高層人員。隨后亨氏中國再多次更換高層，都是外籍人士，再由亨氏米粉兼管亨氏中國調(diào)味品業(yè)務(wù)?？偨Y(jié)：外資傳統(tǒng)調(diào)味品在中國幾乎都遇到過與亨氏類似的問題，而這就是國內(nèi)傳統(tǒng)調(diào)味品龍頭企業(yè)的護(hù)城河。2、高價收購亨氏：一筆老巴穩(wěn)賺不賠的買賣我們先看看巴菲特在今年致股東的信中是如何解釋其收購亨氏的原因？“另外一件讓我不爽的事情是，2021年在重大并購方面，我一無所成，我追幾只大象追得滿頭大汗，結(jié)果是兩手空空。不過，似乎我們的運(yùn)氣在今年有所好轉(zhuǎn)，我們在2月份聯(lián)手3G資本收購了亨氏，我們一半股權(quán)，這個由巴西著名的商人和慈善家豪爾赫?保羅?雷曼領(lǐng)導(dǎo)的3G資本占一半。這是再好不過的企業(yè)了。保羅和我是老朋友了，他也是一個杰出的管理人士。保羅他們和伯克希爾各出資40億美元購買普通股，而伯克希爾還將出資80億美元購買優(yōu)先股。這些優(yōu)先股除了能獲得每年9%的股息意外，還將享有如下的兩個優(yōu)先權(quán)：1、在某些時點，他可能會出現(xiàn)一個明顯溢價的回購（注：還記得巴菲特2016年投資高盛的50億美元優(yōu)先股（10%股息）嗎？）；2、這些優(yōu)先股讓我們優(yōu)先享受購買亨氏5%股權(quán)的權(quán)利。我們大概一共投資了120億美元，但是我們?nèi)杂凶銐虻默F(xiàn)金，而且現(xiàn)金額還在快速增長。查理和我已再次踏上征途，繼續(xù)尋找大象?！保?）高溢價收購創(chuàng)食品行業(yè)收購規(guī)模之最首先巴菲特與3G資本以232億美元的價格（包括亨氏債務(wù)則為280億美元）收購全球知名食品生產(chǎn)商亨氏集團(tuán)。此次收購價格相當(dāng)于以每股72.5美元的價格支付亨氏股東，比亨氏歷史最高股價60.88溢價達(dá)19%，相當(dāng)于2021財年、2022財年一致預(yù)期25.3倍、20.6倍PE，以及2021年1.99倍、2022年1.98倍PS。一舉創(chuàng)下全球食品業(yè)有史以來規(guī)模最大的收購交易紀(jì)錄。（2）9%優(yōu)先股息+3G資本管理確保巴菲特資本升值從此次出資結(jié)構(gòu)上看，巴菲特提供資金約120億美元，來自伯克希爾·哈撒維的浮存金，其中包括80億美元優(yōu)先股以及44億美元普通股。3G資本出資44億美元，占總收購額的16%，其余部分來自包括富國、摩根等的銀團(tuán)貸款。這樣的交易結(jié)構(gòu)確保了巴菲特得到接近9%的優(yōu)先股股息收入，以及3G提供的額外管理資源帶來的可能的資本升值。巴菲特只有在公司破產(chǎn)時才可能受到損失?。?）“巴西高盛”執(zhí)掌亨氏，擅長激勵、改善被收購公司管理水平而被收購之后的亨氏食品并未歸入巴菲特的伯克希爾·哈撒維集團(tuán)，其未來的主導(dǎo)方以及運(yùn)營方卻是提供資本少得多的3G資本。3G集團(tuán)背后金主，同時也是被譽(yù)為“巴西高盛”的投資銀行BancoGarantia的組建者的JorgePauloLemann。Lemann熱衷于食品行業(yè)的并購，其所有的并購的共同特點是：并購標(biāo)的均為行業(yè)龍頭公司，質(zhì)地優(yōu)秀，管理層在開發(fā)產(chǎn)品定價空間的開發(fā)上動力不足，于是長期表現(xiàn)平平。百威英博是Lemann運(yùn)作的最著名的成功案例，其早在20多年前即收購了巴西美洲飲料公司，然后再經(jīng)過一連串的收購整合，最終于2016年520億美元收購百威啤酒母公司安海斯布希公司，成為世界最大的啤酒集團(tuán)。在2016年并購之前，百威在美國市占率持續(xù)下滑，管理層最注重的也不是利潤和銷量，因此常年業(yè)績平平。收購之后，Lemann旗下的管理團(tuán)隊的舉措之一就是與50名高級管理人員簽訂價值為20億美元的期權(quán)激勵合約，這在現(xiàn)在看來是十分有效的。百威英博（BUDUS）股價在2019年底回復(fù)到收購時價格約60美元，以目前90多美元的價格算，漲幅已超過50%，而從收購至今累計上漲已超過140%。從財務(wù)上看，公司在收購當(dāng)年啤酒業(yè)務(wù)毛利率和凈利潤率顯著上升，毛利率從2020年的16.13%一步躍至2022年的46.79%，凈利潤率提高53%至12.55%。3G資本的運(yùn)作是標(biāo)準(zhǔn)的杠桿收購，動用杠桿進(jìn)行收購，然后用其具有強(qiáng)大財政紀(jì)律的管理團(tuán)隊全力擠壓不必要的成本，發(fā)掘所有未開發(fā)的定價空間，獲取的利潤通過再循環(huán)投入下一次的收購和品牌建設(shè)，不斷循環(huán)往復(fù)。因此，有理由相信，亨氏在Lemann的運(yùn)作下會成為又一個百威。亨氏業(yè)務(wù)分析：所售產(chǎn)品永不過時且擁有強(qiáng)大的定價權(quán)亨氏是目前全球最大的番茄醬制造商亨氏是目前全球最大的番茄醬制造商，已經(jīng)有144年經(jīng)營歷史。主要產(chǎn)品包括番茄醬和調(diào)味品、正餐及快餐食品（包括冷凍食品和開胃食品）、嬰幼兒食品及營養(yǎng)品三大類。旗下有眾多著名品牌包括亨氏番茄醬、Ore-Ida冷凍土豆、Lea&Perrins醬等。調(diào)味品業(yè)務(wù)占比達(dá)到45%，業(yè)務(wù)遍及全球進(jìn)年來，隨著亨氏經(jīng)典產(chǎn)品不斷推向全球，其調(diào)味品業(yè)務(wù)呈現(xiàn)不斷上升的態(tài)勢，2021財年亨氏來自番茄醬和調(diào)味品的營收為52.3億美元，占總收入的45%，正餐和零食的營收為44.8億美元，嬰幼兒食品及營養(yǎng)品的營收為12.3億美元。業(yè)務(wù)遍及全球110多個國家和地區(qū)，雖然目前北美地區(qū)仍是亨氏最大的市場。2021年亨氏北美地區(qū)食品服務(wù)業(yè)務(wù)的銷售額占比達(dá)到40%，歐洲占比為29.5%，亞洲占22%，南美等其他地區(qū)占8%。盈利能力在同類公司中表現(xiàn)優(yōu)秀亨氏食品作為番茄醬這一細(xì)分品類的龍頭，其毛利率水平達(dá)到36.92%，雖然由于2021年受原材料價格上升7.2%而較2020年有些許下降，仍顯著優(yōu)于國內(nèi)外大部分同類公司大約30%左右的水平,但遜于味好美。有提升空間。亨氏一直以來并非一個增長迅猛的公司，其收入從2001年的88億美元增長到2021年的116億美元，年復(fù)合增速為2.56%，而同期凈利潤的復(fù)合增速為6.17%。無疑說明亨氏管理層在降低成本，提高效率方面有獨到之處。解析高溢價收購之謎“所售產(chǎn)品永不過時且擁有強(qiáng)大的定價權(quán)、盈利能力”雖然亨氏并非一個增長迅猛的公司，但行業(yè)好，毛利高，行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，具有強(qiáng)大的“護(hù)城河”，亨氏享有行業(yè)龍頭的競爭優(yōu)勢。假以時日在3G資本的運(yùn)作下，效率將進(jìn)一步提升，進(jìn)一步發(fā)掘業(yè)務(wù)之間協(xié)同效應(yīng)，找到裁剪成本的空間，并又快又好地完成。我們認(rèn)為從上述業(yè)務(wù)分析來看，如果能成功完成收購，亨氏的經(jīng)營效率將如百威英博那般得到快速提升。亨氏集團(tuán)的番茄醬在全球市場份額約為26%，牢牢地占據(jù)世界第一的位置；調(diào)味品的市場份額占據(jù)世界第二的位置，而且番茄醬和調(diào)味品，都是簡單和容易理解的產(chǎn)品，甚至是有點乏味的產(chǎn)品，但這對于伯克希爾股東們來說，卻是非常性感的類型，永不過時。對于調(diào)味品行業(yè)，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先公司具有品牌、單位產(chǎn)品成本較低的好處，從而能積聚更大的利潤，進(jìn)而提供更多的資金來推動它們的擴(kuò)張。它們的市場網(wǎng)絡(luò)非常強(qiáng)大，能被用于推廣新開發(fā)的產(chǎn)品或者是通過收購而獲得的產(chǎn)品。身為引領(lǐng)者，更大的利潤空間容許它們在追求成長的同時獲得股利，而第二名或第三名的公司很可能要從兩者中選擇一個。財務(wù)方面，亨氏的短期負(fù)債中銀行借款的比例非常小，只占流動負(fù)債的1.75%，而應(yīng)付賬款的比例卻占到45.4%，顯示其市場地位穩(wěn)固，相對經(jīng)銷商非常強(qiáng)勢！四、優(yōu)秀調(diào)味品企業(yè)的特征和競爭力分析框架1、優(yōu)秀調(diào)味品企業(yè)的四大特征（1）擁有超強(qiáng)產(chǎn)品力的強(qiáng)勢品牌和品類調(diào)味品與其他快消品不一樣，大部分并不直接接觸消費(fèi)者。產(chǎn)品入鍋之后，品牌已經(jīng)融入食物之中，要表現(xiàn)出“intelinside”，必須要有超強(qiáng)的產(chǎn)品力才能在食物的色香味體現(xiàn)出來。其核心品牌和品類必須是子行業(yè)的NO.1。如老干媽依靠辣椒醬起家行銷全球，海天首創(chuàng)草菇老抽并以此打開全國市場，李錦記獨創(chuàng)蠔油并發(fā)展壯大，龜甲萬早期專注于醬油。恒順醋業(yè)在鎮(zhèn)江香醋品類獨占鰲頭。調(diào)味品行業(yè)的核心品牌品類對于企業(yè)的作用類似于白酒企業(yè)基地市場的作用。只有上面的基礎(chǔ)，才能發(fā)展壯大。（2）卓越的營銷能力和渠道管控，能適應(yīng)B2B2C和B2C等多種業(yè)務(wù)模式調(diào)味品終端市場非常復(fù)雜，包括大賣場、大流通（包括農(nóng)貿(mào)市場）、城鄉(xiāng)便利店（雜貨鋪）、餐飲客戶、食品工業(yè)、中央廚房等等。沒有強(qiáng)大的營銷能力和渠道力，將無法適應(yīng)B2B2C和B2C等多種業(yè)務(wù)模式，需要特別注意的是其他食品飲料類產(chǎn)品很少有B2B2C的業(yè)務(wù)。而一個好的渠道能提供穩(wěn)定的營銷力量支撐、完備的客戶跟蹤機(jī)制和優(yōu)質(zhì)的售后服務(wù)體系，使企業(yè)可以根據(jù)市場需求的變化迅速作出反應(yīng)。但建設(shè)一個覆蓋面廣、滲透市場能力強(qiáng)的渠道需要長期的經(jīng)營、大量的資金以及先進(jìn)的管理能力，調(diào)味品行業(yè)新進(jìn)入者將面臨較高的渠道壁壘。以海天為例：海天經(jīng)過數(shù)十年的積累，建立起1500多家經(jīng)銷商、5000多家分銷商的銷售客戶網(wǎng)絡(luò)，在全國范圍內(nèi)設(shè)有3個營銷中心、16個銷售大區(qū)、55個銷售部、264個銷售組或銷售辦事處，覆蓋了30多萬個終端銷售網(wǎng)點，配備了專業(yè)的業(yè)務(wù)團(tuán)隊對區(qū)域內(nèi)的經(jīng)銷商進(jìn)行指導(dǎo)和管理，協(xié)助經(jīng)銷商與分銷商開拓本地的銷售渠道，與經(jīng)銷商建立長期合作共贏的業(yè)務(wù)關(guān)系。實現(xiàn)了調(diào)味品行業(yè)最強(qiáng)最全的渠道體系。（3）具備持續(xù)研發(fā)能力，不斷推陳出新，能提供調(diào)味整體解決方案的服務(wù)不斷創(chuàng)新或微創(chuàng)新是味好美、李錦記、龜甲萬等外資調(diào)味品公司能長盛不衰的秘笈之一。在香辛料領(lǐng)域，味好美的微創(chuàng)新“研磨瓶”設(shè)計更好的保存了香料的風(fēng)味，而且使用方便，推出不久即風(fēng)靡全美、全球。龜甲萬不斷開發(fā)以醬油為料底的新產(chǎn)品，早在1949年就總共生產(chǎn)了7種不同商標(biāo)2500多種產(chǎn)品。李錦記不僅創(chuàng)造了蠔油，70年代即成立了研發(fā)部門，先后推出了廣為人知的頂級XO醬、蒸魚豉油以及“快樂廚”方便醬料包（產(chǎn)品系列包括干燒明蝦、麻婆豆腐、香檸軟雞等，占當(dāng)時香港方便醬料市場的20%）。其他的還有豉油雞汁、鹵水汁、蒜蓉豆豉醬、豆瓣醬、蒜蓉辣椒醬等調(diào)味品新系列。能對菜系、地方風(fēng)味提供系列調(diào)味品以及廚房調(diào)味解決方案。（4）擁有強(qiáng)大的資金實力，能持續(xù)收購兼并整合區(qū)域品牌縱觀味好美、亨氏的全球化擴(kuò)張，收購兼并整合是永恒的主題。只有借助資本的力量和資金優(yōu)勢才能順利實現(xiàn)從單一品類到多品類并舉，從單一品牌培育到資本運(yùn)作、收購地方品牌實現(xiàn)多品牌運(yùn)作。從今年味好美報價1.4億美金收購亞太味業(yè)（PS1.4倍，主營味精）來看，假設(shè)海天融資35億元（恒順醋業(yè)市值約25億），僅募集資金就可以收購4-8個區(qū)域調(diào)味品企業(yè)。如果考慮其充沛的經(jīng)營性現(xiàn)金流，保守預(yù)計這部分資金還能每年能保證收購2個區(qū)域調(diào)味品強(qiáng)勢企業(yè)。2、調(diào)味品企業(yè)競爭力分析框架我們選取了七項指標(biāo),以期盡可能量化比較各調(diào)味品公司未來發(fā)展?jié)摿Γ悍謩e針對公司所處的（1）行業(yè)規(guī)模、（2）核心品類所占的行業(yè)份額、（3）品牌建設(shè)（廣告投入，差異化定位等）、（4）渠道資源（渠道投入，覆蓋廣度，效率等）、（5）品牌衍生力（衍生到其他品類等）（6）核心品類優(yōu)勢（7）新品研發(fā)拓展能力7個方面分別進(jìn)行評分，對目前行業(yè)類優(yōu)勢公司進(jìn)行了比較，僅供參考。這一競爭力分析框架今后還將不斷調(diào)整完善。調(diào)味品龍頭經(jīng)營指標(biāo)優(yōu)于大部分消費(fèi)、醫(yī)藥類代表公司我們研究發(fā)現(xiàn)海天已經(jīng)基本具備一個優(yōu)秀調(diào)味品企業(yè)的前三大特征。其各項經(jīng)營指標(biāo)均優(yōu)于大部分消費(fèi)、醫(yī)藥類代表公司，從下圖中可以發(fā)現(xiàn)消費(fèi)、醫(yī)藥類代表公司大部分估值水平保持在30-50倍TTM市盈率水平。我們認(rèn)為海天上市后，其未來合理估值水平也將保持在30-50倍TTM市盈率。海外調(diào)味品巨頭味好美，近二十年來收入復(fù)合增長4%，但凈利潤復(fù)合增長7%。股價上漲超70倍。2000年后僅2年出現(xiàn)下跌，其中2016年全年跌幅僅13.8%。五、投資策略：行業(yè)龍頭海天IPO和高端醬油的最大受益者中炬高新建議投資者積極把握行業(yè)龍頭海天IPO所帶來的行業(yè)投資機(jī)會和醬油行業(yè)高端化的最大受益者之一中炬高新聚焦調(diào)味品業(yè)務(wù)后穩(wěn)健增長所帶來的復(fù)利效應(yīng)。長期看好恒順醋業(yè)聚焦主業(yè)的拐點性機(jī)會。我們調(diào)味品行業(yè)首推中炬高新，其次恒順醋業(yè)，積極關(guān)注海天IPO。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費(fèi)電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費(fèi)電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機(jī)會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計將達(dá)到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進(jìn)了智能手機(jī)市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機(jī)遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機(jī)互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費(fèi)者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時期，消費(fèi)者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運(yùn)動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運(yùn)動時可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運(yùn)動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運(yùn)行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達(dá)和三軸加速度計，可安裝位運(yùn)動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機(jī)相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機(jī)來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預(yù)示著運(yùn)動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補(bǔ)的特點，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來消費(fèi)電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價隨著從卡片機(jī)升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級為藍(lán)玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗積累；在光引擎設(shè)計方面，水晶光電與芯片設(shè)計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機(jī)的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)手機(jī)，智能手表的面積和體積也大約是智能手機(jī)的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強(qiáng)大的研發(fā)能力向上游整合，實現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強(qiáng)的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費(fèi)電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來有望實現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破?？纱┐髟O(shè)備需要麥克風(fēng)來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設(shè)備的信號，在很小的空間實現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢。4、共達(dá)電聲公司是國內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠商，主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器/受話器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車電子等消費(fèi)類電子產(chǎn)品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應(yīng)）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總1、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了之前美