2023年大城市周邊游行業(yè)分析報告

2023年大城市周邊游行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、概述 41、大城市周邊游：盈利模式優(yōu)異 42、中青旅是大城市周邊游的代表 5二、經(jīng)濟(jì)增速將放緩，勞動力成本將提升 61、經(jīng)濟(jì)及潛在客源增速放緩或?qū)⒁种坡糜涡枨?6（1）未來幾年中國經(jīng)濟(jì)增速有可能放緩 6（2）人口結(jié)構(gòu)保證潛在旅游人數(shù)持續(xù)正增長，但增速放緩 72、勞動力成本及通脹中樞提升將成趨勢 8（1）低端勞動力成本將上升，其消費也將加速上漲 8（2）未來通脹中樞將上移 9三、景區(qū)盈利模式比較 101、景區(qū)資源豐富，以中等質(zhì)量為主 10（1）旅游景區(qū)種類繁多 10（2）景區(qū)分布分散，以中等質(zhì)量為主 11（3）風(fēng)景名勝區(qū)是中國旅游景點的主體 122、景區(qū)盈利模式比較分析 13四、大城市周邊游競爭優(yōu)勢明顯 151、需求旺盛，細(xì)分與整合驅(qū)動行業(yè)規(guī)模增長 152、大城市周邊游的穩(wěn)定性及成長性優(yōu)于名勝遠(yuǎn)途游 163、大城市周邊游競爭優(yōu)勢明顯 17（1）通脹升，工資漲將益于大城市周邊游 17①低端勞動力工資提升將提高其旅游花費 17②農(nóng)民工集中在大城市，且是城市消費的重要群體 18③大城市更多受益農(nóng)民旅游 19④通脹侵蝕收入，壓縮旅游消費，短途游優(yōu)勢凸顯 19（2）80%的時間都可進(jìn)行大城市周邊游 20①居民休閑時間以雙休日和短假為主 20②雙休日、短假期適合大城市周邊游 21（3）私家車增多，軌道交通建設(shè)均有助于大城市周邊游 22①私家車增多將刺激自駕游和短途游 22②城市軌道交通主要集中在一線城市 22（4）靠近客源地，大城市周邊游市場空間大 23（5）大城市周邊景區(qū)開發(fā)模式的資源整合能力相對更強(qiáng) 24（6）大城市周邊游競爭優(yōu)勢相對明顯 25五、大城市周邊游：盈利模式優(yōu)異 25六、大城市周邊游估值水平將有所提升 26七、中青旅是大城市周邊游的代表 27八、風(fēng)險因素 27一、概述1、大城市周邊游：盈利模式優(yōu)異在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，低端勞動力成本上升，通脹中樞上移的宏觀環(huán)境下，旅游需求的確定性和旅游企業(yè)的盈利能力則成為投資旅游公司的重要因素。我們從景區(qū)資源質(zhì)量與其距主要客源地的距離來劃分景區(qū)類上市公司盈利模式，共分為4種，分別為大城市周邊游、名勝景區(qū)遠(yuǎn)途游、中檔遠(yuǎn)途游和低端遠(yuǎn)途游。其中，資源質(zhì)量中等，靠近主要客源地的大城市周邊游，符合行業(yè)發(fā)展趨勢，產(chǎn)生大公司的可能性也較大。需求旺盛和資源整合能力是奠定景區(qū)盈利模式優(yōu)異的基礎(chǔ)。對于景區(qū)需求，主要受休閑時間和居民收入的約束。二者的邊界越遠(yuǎn)，景區(qū)的需求越有可能旺盛。同時，交通的便利及改善，也有助提升景區(qū)需求。此外，景區(qū)的市場空間和其經(jīng)營者的資源整合能力將奠定該盈利模式的發(fā)展規(guī)模及成長性。因此，無論從收入及時間的約束，還是從交通、市場空間及資源整合能力等方面比較來看，大城市周邊游需求確定性相對較強(qiáng)，盈利模式相對優(yōu)異。大城市周邊游相對優(yōu)勢如下：1、通脹升，工資漲將益于大城市周邊游2、居民80%的休閑時間都可進(jìn)行大城市周邊游3、私家車增多，軌道交通建設(shè)均有助于大城市周邊游4、靠近客源地，大城市周邊游市場空間大5、大城市周邊景區(qū)開發(fā)模式的資源整合能力相對更強(qiáng)2、中青旅是大城市周邊游的代表目前，以大城市周邊游為盈利模式的上市公司主要有中青旅、北京旅游和宋城股份。其中，中青旅是此種盈利模式的代表。在經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹回落及人力成本提升的環(huán)境下，選擇需求確定性強(qiáng)、盈利能力改善的公司。對于需求確定性，我們認(rèn)為受益大城市周邊游的公司及風(fēng)景名勝景區(qū)較強(qiáng)。而盈利能力，旅游企業(yè)則可以通過控制變動成本和提高產(chǎn)品價格來改善。綜合比較來看，我們建議買入中青旅、ST張家界、麗江旅游、峨眉山。二、經(jīng)濟(jì)增速將放緩，勞動力成本將提升1、經(jīng)濟(jì)及潛在客源增速放緩或?qū)⒁种坡糜涡枨蠛暧^經(jīng)濟(jì)放緩對居民消費增速存在抑制可能。同時，2023年以前，中國人口結(jié)構(gòu)能夠保證潛在旅游人數(shù)持續(xù)正增長，但增速逐漸放緩。因此，在不考慮其他影響因素的情況下，旅游需求增速有可能因此而放緩，需求確定性則需更多考慮。（1）未來幾年中國經(jīng)濟(jì)增速有可能放緩美國經(jīng)濟(jì)的疲軟、歐債危機(jī)的延續(xù)等都將帶來發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速面臨放緩的風(fēng)險。而中國走過劉易斯拐點，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整，投資和出口增速面臨放緩的可能，中國GDP同比增速也有可能逐漸放緩。依據(jù)我們的預(yù)測，2020-2022年中國GDP同比增速分別為9.2%、8.5%和8.2%。未來幾年中國經(jīng)濟(jì)增速有可能放緩。（2）人口結(jié)構(gòu)保證潛在旅游人數(shù)持續(xù)正增長，但增速放緩2022-2023年間，人口紅利將出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，勞動力人口仍將維持增長，但增速逐漸放緩。2022年15-64歲人口數(shù)量將同比下降0.35%，自2002年以來首次出現(xiàn)負(fù)增長，而25-64歲將于2023年下降0.14%,實現(xiàn)2002年以來首次負(fù)增長。25-64歲人群增速和正增長持續(xù)時間均高于15-64歲人群。而25-64歲人群則是國內(nèi)游的主要消費群體。因此，假設(shè)居民出游率不變，2023年以前，人口結(jié)構(gòu)保證潛在旅游人數(shù)持續(xù)正增長，但增速逐漸放緩。2、勞動力成本及通脹中樞提升將成趨勢中國已經(jīng)走過劉易斯拐點。未來幾年，我們將面臨，低端勞動力成本上升，通脹中樞上移的宏觀環(huán)境。勞動力成本提高，通脹中樞提升將惡化企業(yè)的盈利環(huán)境。（1）低端勞動力成本將上升，其消費也將加速上漲廉價剩余勞動力“無限”供給的狀態(tài)已經(jīng)結(jié)束，中國大約在2020年左右走過了劉易斯拐點，低端勞動力短缺未來將持續(xù)。2004、2005年開始，家庭服務(wù)及加工維修服務(wù)的價格開始系統(tǒng)性的超越CPI，2020年縣城消費增速開始超越城市。與此同時，2020年，中專以下文化程度的崗位空缺與求職人數(shù)的比開始大于1，而2020、2021年旅游業(yè)上市公司員工的平均工資同比增速也大幅提升。這些都可以驗證，2020年左右中國走過了劉易斯拐點。而拐點之后帶來的將是，一方面低端勞動力短缺，工資持續(xù)上升，另一方面低端勞動力的消費需求也將加速上漲。注：此處的旅游業(yè)上市公司包括西安飲食、中青旅、首旅股份、黃山旅游、華天酒店、峨眉山和桂林旅游。（2）未來通脹中樞將上移歐美各國債務(wù)貨幣化的實施以及中國基礎(chǔ)貨幣的持續(xù)增長，都將為未來通脹提升奠定基礎(chǔ)。同時，考慮到中國低端勞動力成本未來的持續(xù)提升，因此，無論從貨幣因素還是從成本推動，未來通脹中樞上移將是大概率事件。三、景區(qū)盈利模式比較1、景區(qū)資源豐富，以中等質(zhì)量為主（1）旅游景區(qū)種類繁多旅游景區(qū)是一個具有游覽、娛樂等功能，有專人管理，能提供滿足人們多種旅游需求的長久的、有邊界的獨立區(qū)域。從資源屬性來講，旅游景區(qū)資源主要分為自然資源和人文資源。（2）景區(qū)分布分散，以中等質(zhì)量為主按照質(zhì)量等級來分，各A級景區(qū)合計約2525個，其中2A和4A最多，所占比重約71.21%。景區(qū)以中等質(zhì)量為主，高低檔均較少。再從區(qū)域結(jié)構(gòu)來看，各省所占比重均在10%以下，江蘇和山東最多，景區(qū)區(qū)域分布較分散。（3）風(fēng)景名勝區(qū)是中國旅游景點的主體按照資源類型劃分，中國景區(qū)類型多樣，其中國家級景區(qū)以森林公園居多。而從各類景區(qū)相應(yīng)指標(biāo)在中國旅游人數(shù)及收入中的比重來看，盡管國家級風(fēng)景名勝區(qū)占A級景區(qū)個數(shù)僅為7.84%，但其比重均高于森林公園。因此，風(fēng)景名勝區(qū)，尤其是國家級的，是中國旅游景點的主體。2、景區(qū)盈利模式比較分析我們從景區(qū)資源質(zhì)量與其距主要客源地的距離來劃分景區(qū)類上市公司盈利模式。資源質(zhì)量高的公司，品牌影響力大，輻射的客源半徑長，但基本上離主要客源地較遠(yuǎn)，同時，由于高質(zhì)量名勝景區(qū)的稀缺，公司外延擴(kuò)張必然帶來資源質(zhì)量的邊際下降，因此，公司盈利模式多以內(nèi)涵增長和景區(qū)內(nèi)深度開發(fā)為主。對于中等資源質(zhì)量的公司，盡管客源半徑相對短，但若靠近主要客源地，則距離可部門彌補(bǔ)資源質(zhì)量的相對較低，同時，公司進(jìn)行外延擴(kuò)張帶來的資源質(zhì)量邊際下降的概率明顯下降，因此，公司盈利模式容易進(jìn)行外延擴(kuò)張，同時，深度開發(fā)也可進(jìn)行。綜合來看，資源質(zhì)量高的景區(qū)，需求穩(wěn)定性強(qiáng)，但成長性平穩(wěn)，而資源質(zhì)量中等的景區(qū)，需求彈性大，成長性相對較快，同時，若靠近主要客源地，需求穩(wěn)定性將提升。因此，本文主要分析資源質(zhì)量中等，靠近主要客源地的盈利模式。我們將此盈利模式稱為大城市周邊游。四、大城市周邊游競爭優(yōu)勢明顯1、需求旺盛，細(xì)分與整合驅(qū)動行業(yè)規(guī)模增長首先，持續(xù)而旺盛的需求是旅游業(yè)穩(wěn)定而持續(xù)增長的基礎(chǔ)，也是相對于其他行業(yè)最大的優(yōu)勢；其次，旅游業(yè)需要依附于旅游吸引物，并通過資源整合而衍生外部性的行業(yè)。旅游吸引物的獲取能力和資源整合能力的強(qiáng)弱將決定參與競爭者在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位以及比較優(yōu)勢。因此，盡管存在較高的進(jìn)入威脅，但不容易形成規(guī)模，進(jìn)而有利于現(xiàn)有資源獲取及整合能力強(qiáng)的企業(yè)。再次，目前旅游業(yè)仍處于成長期，同時隨著需求的多樣化，細(xì)分子行業(yè)將層出不窮，市場空間較大；第四，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，人口結(jié)構(gòu)的變化以及政策的支持使得行業(yè)景氣度持續(xù)。因此，在持續(xù)且旺盛的需求的基礎(chǔ)上，細(xì)分與整合提升行業(yè)規(guī)模，再加上外部因素的支持，行業(yè)競爭優(yōu)勢明顯。2、大城市周邊游的穩(wěn)定性及成長性優(yōu)于名勝遠(yuǎn)途游大城市周邊游穩(wěn)定性及成長性較強(qiáng)。無論是2003年事件性因素的影響，還是2021年金融危機(jī)的影響，相對名勝遠(yuǎn)途游，大城市周邊游接待游客的穩(wěn)定性強(qiáng)。同時，大城市周邊游的成長性，不僅明顯優(yōu)于名勝遠(yuǎn)途游，較中檔中線游也存在部分優(yōu)勢。因此，大城市周邊游的穩(wěn)定性及成長性優(yōu)于名勝遠(yuǎn)途游。3、大城市周邊游競爭優(yōu)勢明顯（1）通脹升，工資漲將益于大城市周邊游低端勞動力工資提升及通脹中樞上移將是我們面臨的宏觀環(huán)境。低端勞動力成本上升，將帶動農(nóng)民工等低收入群體的出游。而大城市農(nóng)民工集中度高，同時他們也是其他地區(qū)農(nóng)民工旅游大城市的紐帶。低端勞動力工資提升將帶動大城市周邊游。此外，通脹中樞的提高，將侵蝕居民收入，進(jìn)而壓縮其旅游消費，使得短途游相對優(yōu)勢凸顯。因此，通脹升，工資漲將更加有助于大城市周邊游。①低端勞動力工資提升將提高其旅游花費“民工荒”陸續(xù)出現(xiàn)，中國2020年左右走過“劉易斯拐點”。拐點之后帶來低端勞動力工資持續(xù)上升的同時，也刺激其消費需求加速上漲。而2021年農(nóng)村居民旅游人均花費明顯較2001-2020年明顯上升一個臺階，提高52.8元/人。低端勞動力工資上升有助于提升其旅游花費。②農(nóng)民工集中在大城市，且是城市消費的重要群體28.9%的農(nóng)民工集中在直轄市及省會城市。而單個城市農(nóng)民工數(shù)量，直轄市、省會城市、地級市依次降低，而且前者較后兩者差距較大。因此，大城市農(nóng)民工較多。此外，上海、北京兩城市農(nóng)民工數(shù)量為1233.40萬人，占全國農(nóng)民工的比重為5.37%。特大城市農(nóng)民工的集中度更高。不僅如此，這兩個城市農(nóng)民工數(shù)量占全市常住人口的比重都在25%以上。農(nóng)民工是城市消費的重要群體。因此，大城市農(nóng)民工集中度高，且是城市消費的重要群體。③大城市更多受益農(nóng)民旅游大城市將更多受益農(nóng)民旅游。一方面，旅游社在農(nóng)村的布點較少，另一方面，農(nóng)民出游多以親朋好友結(jié)伴為主。同時，2023年農(nóng)民旅游的人均花費為306元。這些都將說明，農(nóng)民旅游以所生活區(qū)域的短途游為主，同時，部分的長線游也有可能以目的地的農(nóng)民工為紐帶。因此，農(nóng)民工，不僅是所在城市的旅游者，而且還是外地農(nóng)民來此城市旅游的接待者。而大城市農(nóng)民工集中度高，拉動農(nóng)民旅游效應(yīng)將更強(qiáng)。④通脹侵蝕收入，壓縮旅游消費，短途游優(yōu)勢凸顯不僅現(xiàn)在，未來通脹中樞提升對居民收入的侵蝕將越來越大。而收入約束性的增強(qiáng)，有可能使居民縮減旅游傾向或旅游花費。這將提升短途游的相對優(yōu)勢。（2）80%的時間都可進(jìn)行大城市周邊游①居民休閑時間以雙休日和短假為主我國居民休閑時間基本上由三部分組成：雙休日、法定節(jié)假日和帶薪假期。其中雙休日為104天，法定節(jié)假日11天，帶薪假日為5－15天，合計為120－130天。居民80%的休閑時間在雙休日。隨著“五一”黃金周的取消，7天長假只有春節(jié)和國慶節(jié)，其余節(jié)假日都是3天，而且有些假日后的雙休日還要上班。居民長假的機(jī)會變少。然而，隨著旅游日的實施，國民休閑計劃的推進(jìn)，短假的機(jī)會將增多。因此，居民休閑時間以雙休日和短假為主。②雙休日、短假期適合大城市周邊游從出游半徑來看，一日游主要分別在140公里左右，二日游約為300公里。大城市周邊游則能夠覆蓋這兩個圈層，旅游產(chǎn)品也以一日游和兩日游為主。因此，雙休日和短假期能夠滿足大城市周邊游對時間的要求。從烏鎮(zhèn)的客源情況即可驗證。烏鎮(zhèn)距離蘇州、上海和杭州分別為85.53、123.93、84.76公里。而烏鎮(zhèn)游客則以雙休日、節(jié)假日一日游為主，同時，雙休日游客明顯多于平時游客數(shù)，周六明顯多于周日。從區(qū)域來看，其主要客源分布在長三角2小時等時線內(nèi)，約70%的游客來自上海、杭州和蘇州三地。因此，從時間角度看，雙休日、短假期適合進(jìn)行城市周邊游。而大城市周邊游的客源量將更大。而居民休閑時間以雙休日和短假為主。因此，從時間約束來看，80%以上的時間都可進(jìn)行大城市周邊游，大城市周邊游存在時間優(yōu)勢。（3）私家車增多，軌道交通建設(shè)均有助于大城市周邊游①私家車增多將刺激自駕游和短途游從狹義乘用車保有量來看，2023年達(dá)到4240萬輛，同比增長27.98%，未來5年增長率預(yù)計仍將在15%以上。因此，私人汽車擁有量的將持續(xù)增加。而私家車的增多，將提高自駕游和短途游的比例。②城市軌道交通主要集中在一線城市城市軌道交通的建設(shè)將有利于城市居民的出行。截止2022年年末，中國共開通41條城市軌道交通，營運里程約978.6公里，分布在10個城市，其中北京、上海和廣州合計營運里程750.2公里，約占76.66%。城市軌道交通分布集中在一線城市。（4）靠近客源地，大城市周邊游市場空間大城市周邊游的客源地主要來自于周邊城市。而中國35個較大城市中，上海、北京、天津、廣州和深圳的總?cè)丝诔^1000萬，同時人均GDP超過10000萬美元，尤其是上海和北京總?cè)丝谠?000萬左右。因此，靠近大城市周邊的景點，擁有充足而又高收入的客源。充足的客源為景點奠定了更大的市場空間。因此，大城市周邊景點的市場規(guī)模也更容易做得更大。（5）大城市周邊景區(qū)開發(fā)模式的資源整合能力相對更強(qiáng)風(fēng)景名勝景區(qū)所有權(quán)屬于國家。同時，景區(qū)資源價值評估較難。另外，建設(shè)部明令要求風(fēng)景名勝區(qū)的大門票不能讓公司壟斷，或者捆綁上市，同時，景區(qū)經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓，不得將景區(qū)管理部門規(guī)劃管理和保護(hù)監(jiān)督的職責(zé)交由企業(yè)承擔(dān)，景區(qū)門票必須由管理機(jī)構(gòu)統(tǒng)一出售。這些都將降低景區(qū)外延擴(kuò)張的市場化程度，也增加跨區(qū)域拓展的難度。而且，即使可以進(jìn)行外延擴(kuò)張，對于著名的風(fēng)景名勝區(qū)來講，如黃山、峨眉山等，其資源的邊際質(zhì)量也將下降。然而，風(fēng)景名勝區(qū)在國家所有、政府監(jiān)管、符合規(guī)劃的前提下，鼓勵社會各方面投資開發(fā)風(fēng)景名勝區(qū)。同時，對于新開發(fā)的景區(qū)（景點）進(jìn)行經(jīng)營開發(fā)的企業(yè)實體，在符合規(guī)劃和項目特許經(jīng)營有關(guān)條件的前提下，經(jīng)過政府有關(guān)部門批準(zhǔn)并簽訂協(xié)議，可在特許經(jīng)營費的繳納和其他政策方面實行優(yōu)惠政策。因此，新景區(qū)開發(fā)將帶動資源整合。而毗鄰重要客源地的周邊景區(qū)也較有希望獲得投資。大城市周邊景區(qū)開發(fā)模式的資源整合能力則相對更強(qiáng)。（6）大城市周邊游競爭優(yōu)勢相對明顯需求旺盛和資源整合能力是奠定景區(qū)盈利模式優(yōu)異的基礎(chǔ)。對于景區(qū)需求，主要受休閑時間和居民收入的約束。二者的邊界越遠(yuǎn)，景區(qū)的需求越有可能旺盛。同時，交通的便利及改善，也有助提升景區(qū)需求。而景區(qū)的市場空間和其經(jīng)營者的資源整合能力將奠定該公司的發(fā)展規(guī)模及成長性。因此，從收入、時間、交通、市場空間及資源整合能力等方面比較來看，大城市周邊游競爭優(yōu)勢相對明顯。五、大城市周邊游：盈利模式優(yōu)異在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，低端勞動力成本上升，通脹中樞上移的宏觀環(huán)境下，旅游需求的確定性和旅游企業(yè)的盈利能力則成為投資旅游公司的重要因素。我們從景區(qū)資源質(zhì)量與其距主要客源地的距離來劃分景區(qū)類上市公司盈利模式，共分為4種，分別為大城市周邊游、名勝景區(qū)遠(yuǎn)途游、中檔遠(yuǎn)途游和低端遠(yuǎn)途游。其中，資源質(zhì)量中等，靠近主要客源地的大城市周邊游，符合行業(yè)發(fā)展趨勢，產(chǎn)生大公司的可能性也較大。需求旺盛和資源整合能力是奠定景區(qū)盈利模式優(yōu)異的基礎(chǔ)。對于景區(qū)需求，主要受休閑時間和居民收入的約束。二者的邊界越遠(yuǎn)，景區(qū)的需求越有可能旺盛。同時，交通的便利及改善，也有助提升景區(qū)需求。此外，景區(qū)的市場空間和其經(jīng)營者的資源整合能力將奠定該盈利模式的發(fā)展規(guī)模及成長性。因此，無論從收入及時間的約束，還是從交通、市場空間及資源整合能力等方面比較來看，大城市周邊游需求確定性相對較強(qiáng)，盈利模式相對優(yōu)異。大城市周邊游相對優(yōu)勢如下：1、通脹升，工資漲將益于大城市周邊游2、居民80%的休閑時間都可進(jìn)行大城市周邊游3、私家車增多，軌道交通建設(shè)均有助于大城市周邊游4、靠近客源地，大城市周邊游市場空間大5、大城市周邊景區(qū)開發(fā)模式的資源整合能力相對更強(qiáng)六、大城市周邊游估值水平將有所提升截止2021年1月30日，旅游板塊2020、2021年P(guān)E分別為28.8和22.57倍，處于各行業(yè)前列。我們重點跟蹤的5家景區(qū)公司（張家界、峨眉山、桂林旅游、麗江旅游和黃山旅游）2020、2021年平均PE為26.45和21.65倍。另外，以大城市周邊游為盈利模式的中青旅，2020、2021年平均PE為22.14和13.91倍。因此，盡管相對其他行業(yè)，餐飲旅游估值水平相對較高，但盈利模式優(yōu)異的大城市周邊游將有提升空間。七、中青旅是大城市周邊游的代表目前，以大城市周邊游為盈利模式的上市公司主要有中青旅、北京旅游和宋城股份。其中，中青旅是此種盈利模式的代表。在經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹回落及人力成本提升的環(huán)境下，選擇需求確定性強(qiáng)、盈利能力改善的公司。對于需求確定性，我們認(rèn)為受益大城市周邊游的公司及風(fēng)景名勝景區(qū)較強(qiáng)。而盈利能力，旅游企業(yè)則可以通過控制變動成本和提高產(chǎn)品價格來改善。綜合比較來看，我們建議買入中青旅、ST張家界、麗江旅游、峨眉山。八、風(fēng)險因素2023年旅游上市公司盈利狀況有可能低于預(yù)期。而2023年經(jīng)濟(jì)若超預(yù)期下滑，有可能降低旅游消費傾向。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機(jī)會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計將達(dá)到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進(jìn)了智能手機(jī)市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機(jī)遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機(jī)互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達(dá)和三軸加速度計，可安裝位運動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機(jī)相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機(jī)來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預(yù)示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補(bǔ)的特點，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價隨著從卡片機(jī)升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級為藍(lán)玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗積累；在光引擎設(shè)計方面，水晶光電與芯片設(shè)計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機(jī)的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)手機(jī)，智能手表的面積和體積也大約是智能手機(jī)的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強(qiáng)大的研發(fā)能力向上游整合，實現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強(qiáng)的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來有望實現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破。可穿戴設(shè)備需要麥克風(fēng)來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設(shè)備的信號，在很小的空間實現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢。4、共達(dá)電聲公司是國內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠商，主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚聲器/受話器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車電子等消費類電子產(chǎn)品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應(yīng)）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總1、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國媒體就曾給出消息稱，為了研發(fā)iWatch，蘋果秘密組建了一個100人的團(tuán)隊，而現(xiàn)在臺灣產(chǎn)業(yè)鏈則爆料，目前蘋果已經(jīng)開始試產(chǎn)這款手表了。日本媒體Macotakara報道稱，蘋果原來打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過他們感覺太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺灣媒體還給出消息稱，富士康已經(jīng)收到了蘋果的請求，即試產(chǎn)1000支iWatch，其配備的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是單片式(one-glass-solution)觸控技術(shù)（能降低屏幕的厚度）。之前美國科技媒體TheVerge透