會計學專業(yè) 我國交通運輸行業(yè)上市公司資本結(jié)構分析-以中國國航為例

一、引言研究背景和意義近年來我國資本市場增長飛快，我國交通運輸行業(yè)上市公司也呈現(xiàn)飛速增長。資本市場的發(fā)展無疑給該行業(yè)的上市公司提供了一個良好的融資途徑，交通運輸企業(yè)可以借助這個途徑籌措資金并且利用該資金不斷發(fā)展壯大自己。據(jù)交通運輸部報道，二零一九年交通固定資產(chǎn)投資預計完成三萬兩千一百六十四億元，同比增長百分之二點二，其中公路水路完成投資兩萬三千一百八十五億元，同比增長百分之二點六，超額完成全年一萬八千億元任務目標。二零一九年交通運輸經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，投資規(guī)模高位運行。由此可見，交通運輸業(yè)的投資規(guī)模大且回報可觀，交通運輸行業(yè)也將是一個很好的投資平臺。如何讓投資者更好地了解上市公司的財務實力并進行投資活動，又讓上市公司更好地進行籌資活動進而發(fā)展壯大企業(yè)。作為極具價值的重要研究對象，對資本結(jié)構的分析是必不可少的。資本結(jié)構是衡量企業(yè)發(fā)展的一個重要的指標，也是企業(yè)提高經(jīng)營效率，應對市場風險進而提高自身競爭力的重要研究對象。我們把企業(yè)全部資本構成及其比例關系稱為資本結(jié)構。企業(yè)有時候因為生產(chǎn)經(jīng)營的需要而籌措資金，然而把籌措到的資金進行分類會有多種方法。例如按性質(zhì)不同進行劃分，可以分為權益性籌資和債權性籌資。換句話說，資本結(jié)構是指該公司的債務資本和債權資本的比例。它們的數(shù)額體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表上，所有者權益總額就是權益性資本，負債總額就是債權性資本。如果企業(yè)的資本結(jié)構得到充分發(fā)揮，不僅會降低資本成本，還可以利用財務杠桿的帶來的好處，讓企業(yè)獲得更多的收益。因此，對于企業(yè)來說分析資本結(jié)構是一件很有必要的事情。通過分析資本結(jié)構，我們可以了解企業(yè)資本構成的占比情況，進而發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的問題。從問題出發(fā)，研究對策并提出建議，以此使企業(yè)更好地籌集資金，更好地進行生產(chǎn)活動，更好地發(fā)展壯大企業(yè)。所以說，分析資本結(jié)構是很有必要的。研究的思路和方法本文研究的思路是以中國國航為例，運用相關研究方法進行分析，通過反映企業(yè)資本結(jié)構的財務指標對中國國航資本結(jié)構進行橫向比較和縱向比較，進而發(fā)現(xiàn)存在的財務狀況問題，從而研究對策并提出建議。本文的研究方法有三種，下面我們來逐一介紹它們。第一種是理論與實際相結(jié)合的分析方法，利用我們所學的會計理論知識和結(jié)合國航實際情況的方法來分析其資本結(jié)構。第二種是比較分析法，利用國航與其它交通運輸行業(yè)上市公司在同一時間的橫向比較，還有在不同時間國航自身的縱向比較。第三種是案例分析法，即我們要以國航為案例導入，導入國航的具體資本結(jié)構，同時結(jié)合文獻資料進行分析，由此我們會得到不一樣的啟示，這個啟示可以說是事物的一般性、普遍性的規(guī)律。二、資本結(jié)構相關理論概述資本結(jié)構的概念和本質(zhì)資本結(jié)構的概念指的是在企業(yè)中各種資本的構成及其比例關系稱為資本結(jié)構。在企業(yè)正常的生產(chǎn)活動中，資本的來源可以分成兩類。一類是企業(yè)的負債，另一類是企業(yè)的自有資金。換句話說，企業(yè)中的各種資本指的是企業(yè)的負債和企業(yè)的自有資金。也就是說資本結(jié)構指的是企業(yè)的負債和自有資金的構成及其比例關系。企業(yè)的負債以流動性的強弱分為流動負債和非流動負債，在籌集方式上需要企業(yè)向債權人借入資金，而企業(yè)的自有資金體現(xiàn)在所有者權益總額上，它一般靠企業(yè)發(fā)行自己的股票，有時靠企業(yè)吸收投資者的投資，有時是企業(yè)自身的留存收益等方式籌集。資本結(jié)構是企業(yè)提高經(jīng)營效率，應對市場風險進而提高自身競爭力的重要指標。資本結(jié)構相關理論關于資本結(jié)構理論的研究，西方經(jīng)濟學家很早就開始了，可追溯到20世紀50年代末期。表2-1資本結(jié)構相關理論理論理論內(nèi)容凈收益理論被稱為樸素的資本結(jié)構理論，這個理論認為由于存在債務成本比股本成本低，并且它們不受負債的影響，所以企業(yè)可以通過很多的負債，降低企業(yè)的加權平均資本成本來使企業(yè)的價值最大化。這個理論的優(yōu)點是突出了財務杠桿帶來的好處，可是忽略了財務風險。凈營業(yè)收益理論1952年出現(xiàn)了凈營業(yè)收益理論。這個理論認為企業(yè)進行負債籌資獲得了財務杠杠帶來的好處，即使債務資本成本本身不變，但是會增加權益資本的風險，這樣會帶來的影響就是權益成本增加，加權平均資本成本也不會因為負債比率的提高而相應降低。換句話說，即使有財務杠杠的變化，即使加權平均資本成本固定不變，企業(yè)的總價值也不會發(fā)生變化。由此也得出不存在最佳資本結(jié)構理論。這個理論顯然與實際不符。折中理論1977年鄧寧提出了折中理論。這個理論認為決定國際企業(yè)行為和國際投資由三個直接因素影響，即OLI。O（Ownership）是所有權優(yōu)勢,L(Location）是區(qū)位優(yōu)勢，I（Internalization）是市場內(nèi)部化優(yōu)勢。MM理論MM理論是現(xiàn)代資本結(jié)構理論的主要內(nèi)容之一。莫迪利亞尼和米勒在20世紀中期提出MM理論。這個理論分為無稅和有稅兩種。假設不考慮稅收的情況下，企業(yè)的總價值不受資本結(jié)構的影響，這就是無稅的MM理論。這個無稅的MM理論認為即使企業(yè)負債增加了也不會使企業(yè)的總價值發(fā)生變化，因為負債帶來的收益和增加的權益資本成本相互抵消。然而有稅的MM理論認為個人所得稅的存在，會出現(xiàn)稅盾效應。稅盾效應指的是在某種程度上因個稅的存在而抵消債務利息，但是在正常的稅率情況下不會完全消失。公司想得到最大的市場價值必須是負債比例為100%。資料來源：中國知網(wǎng)（三）反映企業(yè)資本結(jié)構的財務指標反映企業(yè)資本結(jié)構的財務指標有很多，下面我們來逐一了解。表2-2財務指標財務指標含義流動比率流動比率是指流動資產(chǎn)與流動負債的比率，它表示在每一元的流動負債中，有多少流動資產(chǎn)作為償還保證。其公式表示為流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債。一般來說，該指標的公認標準為2。速動比率速動比率是指企業(yè)的速動資產(chǎn)與流動負債的比率，而速動資產(chǎn)是指除去存貨剩下的流動資產(chǎn)。它表示有多少的速動資產(chǎn)可以立即變現(xiàn)用來償還每一元的流動負債。其公式表示為速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負債。一般來說，該指標的公認標準為1?，F(xiàn)金比率現(xiàn)金比率是指現(xiàn)金類資產(chǎn)對流動負債的比率。其公式有兩種，一種表示為現(xiàn)金比率=貨幣資金/流動負債，另一種表示為現(xiàn)金比率=（貨幣資金+有價證券）/流動負債，而有價證券視為現(xiàn)金的等價物是因為其持有的期限短、流動性強、易于轉(zhuǎn)換為已知金額的現(xiàn)金的特點。一般來說，該指標的公認標準為0.2。資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率是負債與資產(chǎn)的比率，公式是資產(chǎn)負債率=負債總額/總資產(chǎn)*100%。它表達的意思是在企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過舉債獲得的。資產(chǎn)負債率指標既可用于衡量企業(yè)利用債權人資金進行經(jīng)營活動的能力，也可反映債權人發(fā)放貸款的安全程度。該指標越大，說明企業(yè)的債務負擔越重，會影響企業(yè)的籌資能力；反之，說明企業(yè)的債務負擔越輕，其總體償債能力越強，債權人權益的保證程度越高，可是不利于企業(yè)通過擴大舉債規(guī)模獲得較多的財務杠杠利益。資產(chǎn)負債率是綜合反映企業(yè)償債能力的重要指標，反映發(fā)放貸款的安全程度。股東權益比率股東權益比率是所有者權益同資產(chǎn)總額的比率，其公式表示為股東權益比率=股東權益/總資產(chǎn)*100=1-資產(chǎn)負債率。這個公司不僅反映企業(yè)全部資產(chǎn)中有多少是投資人投資所形成的，還反映償還債務的保證程度。這是表示長期償債能力保證程度的重要指標，該指標越高，說明企業(yè)資產(chǎn)中由投資人投資所形成的資產(chǎn)越多，償還債務的保證越大。產(chǎn)權比率產(chǎn)權比率是負債總額同股東權益的比率，其公式表示為產(chǎn)權比率=負債總額/股東權益*100%。產(chǎn)權比率不僅僅是一個反映債務負擔與償債保證程度相對關系的指標，還是一個反映收回債權保護程度、企業(yè)基本財務結(jié)構是否穩(wěn)定的指標。如果產(chǎn)權比率較高，則它表示的意思是：企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構有待調(diào)整，負債總額占所有者權益的比重大，負債受到股東權益的保護程度就會變低。負債總額大，債權人需要承擔較大的財務風險。這時企業(yè)的財務結(jié)構是高風險、高報酬的；如果產(chǎn)權比率較低，則它表示的意思是：企業(yè)自有資本占總資產(chǎn)的比重大，長期償債能力強，這時企業(yè)的財務結(jié)構是低風險、低報酬的。三、中國國航的資本結(jié)構分析——橫向比較（一）中國國航案例的基本介紹中國國際航空股份有限公司，簡稱“國航”。中國三大航空之一，也是中國唯一載國旗飛行的民用航空公司。成立于一九八八年，那時候國航的名字叫做中國國際航空公司。在二零零二年十月聯(lián)合中國航空總公司和中國西南航空公司成立成立了中國航空集團公司。在二零零四年九月三十日,中國國際航空股份有限公司在北京正式成立。在二零零四年十二月十五日，國航在香港和倫敦上市。國航經(jīng)營范圍很廣，涉及國際和國內(nèi)航空運輸服務和代理服務等。（二）交通運輸行業(yè)上市公司的基本情況表3-12018年末交通運輸行業(yè)主要經(jīng)濟指標資產(chǎn)合計（億元）負債合計（億元）營業(yè)收入合計（億元）合計314736.718771871369.4鐵路運輸業(yè)82547.953361.48410.6道路運輸業(yè)166195.2100688.533233.9水上運輸業(yè)23482.211658.56063.6航空運輸業(yè)23292.912508.67372.8管道運輸業(yè)5509.71747.93030.8多式聯(lián)運和運輸代理13708.87753.113257.7資料來源：國家統(tǒng)計局根據(jù)表3-1，我們可以計算出2018年交通運輸行業(yè)的資產(chǎn)負債率=187718/314736.7*100%=59.64%。這說明在2018年交通運輸行業(yè)中的總資產(chǎn)中有59.64%是通過舉債獲得的。資產(chǎn)負債率在55%到65%之間為合理穩(wěn)健狀態(tài)，超過70%則被視為達到破產(chǎn)的警戒線。在表3-1中，資產(chǎn)負債率是59.64%，這個資產(chǎn)負債率處于一個合理穩(wěn)健的狀態(tài)。（三）償債能力分析下面選取18年華夏航空、東方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空與國航進行資本結(jié)構的橫向比較。短期償債能力分析表3-1短期償債能力分析上市公司財務指標流動比率速動比率現(xiàn)金比率華夏航空1.051.020.35東方航空0.220.190.01南方航空0.290.270.09春秋航空1.321.300.71吉祥航空0.620.600.22中國國航0.330.300.11資料來源：東方財富網(wǎng)（1）流動比率在表3-1中，春秋航空的流動比率是最高的，達到1.32，離公認標準相差0.68，因為該指標的公認標準為2，而東方航空的流動比率是最低的，才0.22，離公認標準相差1.78。國航排名倒數(shù)第三，流動比率是0.33，離公認標準相差1.67。這表明中國國航的償付能力除了東方航空和南方航空外都比其它四家上市公司的弱，如果企業(yè)發(fā)生短期流動風險，中國國航將難以保障債權人的利益，債權人的安全程度不高。速動比率在表3-1中，春秋航空和華夏航空的速動比率都比較高，大于公認標準，因為該指標的公認標準為1，而東方航空的速動比率是最低的，才0.19，離公認標準相差0.81。國航排名倒數(shù)第三，速動比率是0.30，離公認標準相差0.70。這說明春秋航空和華夏航空的償債能力比中國國航的償債能力強，國航和其它三家上市公司的償債能力較弱?，F(xiàn)金比率在表3-1中，春秋航空的現(xiàn)金比率是最高的，達到0.71，大于公認標準，因為該指標的公認標準為0.2，其次華夏航空和吉祥航空也高于公認標準，而東方航空的現(xiàn)金比率是最低的，才0.01，離公認標準相差0.19。中國國航的現(xiàn)金比率是排名倒數(shù)第三，現(xiàn)金比率是0.11，達不到公認標準。春秋航空、華夏航空和吉祥航空的直接支付能力比國航的強，國航的直接支付能力較弱。由此可見，國航的短期償債能力較弱，短期債務風險較大。長期償債能力分析表3-2長期償債能力分析上市公司司財務指標資產(chǎn)負債率股東權益比率產(chǎn)權比率華夏航空72.72%27.28%266%東方航空74.93%25.07%299%南方航空68.30%31.70%216%春秋航空49.86%50.14%99%吉祥航空55.25%44.75%123%中國國航58.74%41.26%142%資料來源：東方財富網(wǎng)資產(chǎn)負債率在表3-2中，東方航空的資產(chǎn)負債率是最高的，為74.93%，春秋航空的資產(chǎn)負債率是最低的，為49.86%，而國航的資產(chǎn)負債率是排名倒數(shù)第三，為58.74%。資產(chǎn)負債率在55%到65%之間為合理穩(wěn)健狀態(tài)，超過70%則被視為達到破產(chǎn)的警戒線。這表明華夏航空和東方航空的總資產(chǎn)中有超過70%是通過舉債獲得的，達到破產(chǎn)的警戒線，國航、南方航空和吉祥航空的資產(chǎn)負債率處于合理穩(wěn)健狀態(tài)，而春秋航空的資產(chǎn)負債率太低，難以利用財務杠杠為企業(yè)創(chuàng)造更多的收益。股東權益比率在表3-2中，春秋航空的股東權益比率是最高的，為50.14%，低于60%，因為股東權益比率一般認為在60%合適，東方航空的股東權益比率是最低的，為25.07%，而國航的股東權益比率排名第三，為41.26%。這說明在春秋航空的總資產(chǎn)中由投資人投資的資產(chǎn)占50.14%，同理可得，東方航空的占25.07%，國航的占41.26%。這表明國航和這五家上市公司的股東權益比率過低，償還債務的保證程度不高，會導致債權人利益的保障程度較低。產(chǎn)權比率在表3-2中，東方航空的產(chǎn)權比率是最高的，為299%，高于1，因為產(chǎn)權比率一般在1：1比較合適，春秋航空的產(chǎn)權比率是最低的，為99%，低于1，而國航的產(chǎn)權比率是142%，高于1。這表明東方航空和國航的產(chǎn)權比率過高，而產(chǎn)權比率過高意味著負債總額占所有者權益的比重大，那么負債受到股東權益的保護程度就會變低。這表明國航的長期償債能力較弱，債權人需要承擔較大的財務風險，此時需要調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構。由此可見，國航的股東權益較低和產(chǎn)權比率過高，難以保障債權人利益。（四）經(jīng)營效率分析表3-3經(jīng)營效率分析上市公司財務指標總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)華夏航空0.646.3654.53東方航空0.507.275.57南方航空0.624.657.02春秋航空0.563.302.86吉祥航空0.693.457.85中國國航0.575.3411.67資料來源：東方財富網(wǎng)1.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在表3-3中，吉祥航空的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是最高的，為0.69次，東方航空的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是最低的，為0.50次，而國航的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率排名倒數(shù)第三，為0.57次。這表明國航的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率除了東方航空和春秋航空這兩家上市公司外比其它三家的低，資產(chǎn)的利用效率比其它三家的低。2.存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在表3-3中，東方航空的周轉(zhuǎn)天數(shù)是最高的，為7.27天，春秋航空的周轉(zhuǎn)天數(shù)是最低的，為3.30天，而國航的周轉(zhuǎn)天數(shù)排名第三，為5.34天。國航的周轉(zhuǎn)天數(shù)除了東方航空和華夏航空這兩家上市公司外比其它三家的高，這表明國航的流動資金的使用效率除了東方航空和華夏航空這兩家上市公司外比其它三家的低。3.應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在表3-3中，華夏航空的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是最高的，為54.53天，春秋航空的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是最低的，為2.86天，而國航的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)排名第二，為11.67天。國航的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)除了華夏航空外比其它四家上市公司的高，這表明中國國航的流動資金的使用效除了華夏航空外比其它四家上市公司的低。由此可見，中國國航的流動資金的使用效率比較低。四、中國國航的資本結(jié)構分析——縱向比較短期償債能力分析表4-1近5年短期償債能力分析年份1415161718流動比率0.340.390.300.290.33速動比率0.320.350.280.270.30現(xiàn)金比率0.150.040.110.090.11資料來源：東方財富網(wǎng)1.流動比率根據(jù)表4-1可知，國航的流動比率是0.33，離公認標準為2來說相差1.67，如果短期債務到期，在每一元的流動負債中，國航只有0.33的流動資產(chǎn)作為支付保障。近5年來，國航的流動比率呈現(xiàn)的趨勢是在15年上升，到16、17這兩年連續(xù)下降，直到18年才上升。最高值是0.39，最低值是0.29。最高值與公認標準為2相差1.61。由此可知，近五年來國航的流動比率較低，會加大國航的短期流動風險，導致債權人安全程度變低，也把國航的償付能力漸漸減弱。2.速動比率根據(jù)表4-1可知，18年國航的速動比率是0.30，離公認標準為1來說相差0.70，如果發(fā)生短期債務風險，需要流動資產(chǎn)立即變現(xiàn)用來償付流動負債時，國航只有0.30元的資產(chǎn)可以立即變現(xiàn)用來償還每1元的流動負債。近5年來國航的速動比率呈現(xiàn)的趨勢與流動比率的趨勢是一致的，都是在15年上升，到16、17這兩年連續(xù)下降，直到18年才上升。最高值是0.35，最低值是0.27。最高值與公認標準為1相差0.65。由此可知，近五年來國航的流動比率較低，在較短的時間內(nèi)只有很小很小部分的流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，其結(jié)果會使國航的償債能力變差。3.現(xiàn)金比率根據(jù)表4-1可知，18年國航的現(xiàn)金比率是0.11，離公認標準為0.2來說相差0.09，現(xiàn)金比率較低，表明國航可立即用于支付債務的現(xiàn)金類資產(chǎn)較少。近5年來國航的現(xiàn)金比率呈現(xiàn)的趨勢是在15年下降，接著16年上升，到17年下降，18年再上升。最高值是0.15，最低值是0.09。最高值與公認標準為0.2相差0.05。由此可知，近五年來國航的現(xiàn)金比率較低，企業(yè)的直接支付能力較弱。由此可見，18年國航的短期償債能力較弱。長期償債能力分析表4-2近五年長期償債能力分析年份1415161718資產(chǎn)負債率71.63%68.84%65.88%59.73%58.74%股東權益比率28.37%31.16%34.12%40.27%41.26%產(chǎn)權比率252%221%193%148%142%資料來源：東方財富網(wǎng)1.資產(chǎn)負債率根據(jù)表4-2可知，18年國航的資產(chǎn)負債率是58.74%，表明18年在國航的總資產(chǎn)中有58.74%是通過舉債獲得的。近5年來國航的資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)直線式下降趨勢，最高值是71.63%，最低值是58.74%，而資產(chǎn)負債率在55%到65%為合理穩(wěn)健狀態(tài)，超過70%則視為達到破產(chǎn)的警戒線。由此可知，這五年除了14年超過70%達到破產(chǎn)的警戒線之外，其余年份都在合理穩(wěn)健的狀態(tài)中。2.股東權益比率根據(jù)表4-2可知，18年國航的股東權益比率是41.26%，表明在國航的全部資產(chǎn)中有41.26%是投資人投資所形成的。然而一般認為，股東權益比率在60%比較合適，國航的股東權益比率是41.26%低于60%，股東權益比率較低，那么償還債務的保證程度變小。近5年來國航的股東權益比率呈現(xiàn)直線式上升趨勢，最高值是18年的41.26%，最低值是14年的28.37%。由此可知，近五年來國航的股東權益比率處于較低的水平，難以保障債權人的利益。3.產(chǎn)權比率根據(jù)表4-2可知，18年國航的產(chǎn)權比率是142%，高于1，因為一般認為產(chǎn)權比率在1：1比較合適，這表明18年國航的負債總額占所有者權益的比重達到1.42:1，比重大，那么負債受到股東權益的保護程度就會變低。負債總額大，債權人需要承擔較大的財務風險。還有此時需要注意企業(yè)的財務結(jié)構，因為這時的財務結(jié)構是高風險、高報酬的。近5年來國航產(chǎn)權比率呈現(xiàn)直線式上升趨勢，最高值是252%，最低值是142%，無論是最高值還是最低值都高于公認標準1。由此可見，近五年來國航的產(chǎn)權比率還是比較高的，不在合理的范圍之內(nèi)且償債保證程度較低。經(jīng)營效率分析表4-3經(jīng)營效率分析年份1415161718總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.510.510.520.530.57存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)4.406.097.045.775.34應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)10.4510.9810.9710.0511.67資料來源：東方財富網(wǎng)1.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率根據(jù)表4-3可知，18年國航的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是0.57次，這表明在一年內(nèi)國航可以完成0.57個從資產(chǎn)投入到資產(chǎn)收回的循環(huán)。近5年來國航的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)直線式上升趨勢，最高值是18年的0.57次，最低值是14、15年的0.51次。雖然國航的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從14年開始逐漸升高，但是升高的幅度不大，最高值與最低值相差才0.06，如果在一個會計期間，營業(yè)收入固定的情況下，企業(yè)運營占用資產(chǎn)規(guī)模越小，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變高，則企業(yè)資產(chǎn)的利用效率會變高。由此可見，近五年來國航的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率還是比較低，因此國航資產(chǎn)的利用效率比較低。2.存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)根據(jù)表4-3可知，18年國航的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是5.34天，表明國航完成一個從存貨取得到存貨銷售的循環(huán)需要5.34天。近5年來國航的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)呈現(xiàn)先升高后下降的趨勢。最高值是7.04天，最低值是4.40天。總的來說，國航的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在17年逐漸下降，但是與14年的4.40天來說還是差很多，說明18年國航的流動資金的使用效率沒有14年的好。3.應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)根據(jù)表4-3可知，18年國航的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是11.67天，表明國航收回應收賬款款項需要11.67天。近5年來國航的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)呈現(xiàn)先升高后下降再升高的趨勢。最高值是11.67天，最低值是10.05天?？偟膩碚f，國航的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在18年達到最大值，18年的周轉(zhuǎn)天數(shù)比最近4年的都大，說明周轉(zhuǎn)天數(shù)變長，流動資金使用效率變低。由此可知，18年國航的流動資金的使用效率沒那么好。股東分析截止到2019年9月30號，前十大股東排名情況如下：表4-4國航前十大股東股東名次股東名稱持股數(shù)量(萬股)持股比例(%)股份性質(zhì)1中國航空集團有限公司595223.6740.98流通A股,流通受限股份2國泰航空有限公司263372.5518.13境外可流通股3香港中央結(jié)算(代理人)有限公司168794.2411.62境外可流通股4中國航空(集團)有限公司155633.4910.72境外可流通股5中國航空油料集團有限公司46658.313.21流通A股6中國證券金融股份有限公司31130.242.14流通A股7中原股權投資管理有限公司11845.60.82流通A股8香港中央結(jié)算有限公司4713.530.32流通A股9招商銀行股份有限公司-博時中證央企結(jié)構調(diào)整交易型開放式指數(shù)證券3273.350.23流通A股10中國工商銀行股份有限公司-東方紅中國優(yōu)勢靈活配置混合型證券投資3122.070.21流通A股資料來源：巨潮資訊網(wǎng)根據(jù)表4-4可知，中國航空集團有限公司排名第一，持股比例為40.98%，超過30%，其余股東排名均不超過30%,國航成為控股股東，掌握著公司的決策權，雖然國航可以憑借強大的決策權來提高決策的效率，但是股權的過度集中，國航作為大股東的權利得不到牽制，決策的時候難免缺乏民主，容易導致決策失誤。（五）中國國航資本結(jié)構分析的基本結(jié)論在短期償債能力方面，18年國航的流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率都比較低，離公認標準相差很大，由此可見18年國航的償付能力變?nèi)酰媾R的短期流動風險變大，債權人安全程度變低。在長期償債能力方面，就資產(chǎn)負債率的分析可知，18年國航的資產(chǎn)負債率處于合理穩(wěn)健的狀態(tài)；18年國航的股東權益過低，債權人利益的保障程度較低；18年國航的產(chǎn)權比率過高，所有者權益對負債的保障程度較低，由此可見18年國航的長期償債能力較弱。在經(jīng)營效率方面，18年國航的流動資金的使用效率沒那么好。在股東持股比例中，國航股權過度集中，雖然可以提高經(jīng)營效率，但是難免出現(xiàn)決策缺乏民主，出現(xiàn)決策失誤現(xiàn)象。五、中國國航資本結(jié)構方面存在的問題及優(yōu)化建議（一）中國國航資本結(jié)構方面存在的問題股權過度集中根據(jù)國航的2019三季報，在十大股東中，排名第一的是中國航空集團有限公司，持股比例為40.98%，超過30%，成為控股股東，股權過度集中。短期償債能力較弱18年國航的流動資產(chǎn)、速動資產(chǎn)和現(xiàn)金比率過低，離公認標準相差很大，短期債務風險較大，短期償債能力較弱。長期償債能力較弱股東權益過低，18年國航資產(chǎn)的58.74%是通過各種負債資金融通的，期末股東權益比率為41.26%，只要國航資產(chǎn)價值下跌41%以上，債權人就不能全額收回其債權?？梢妭鶛嗳死娴谋Ｕ铣潭容^低。產(chǎn)權比率過高，18年國航的產(chǎn)權比率為1.42，而產(chǎn)權比率一般在1：1比較合適。產(chǎn)權比率過高，資產(chǎn)結(jié)構有待調(diào)整，所有者權益對負債的保障程度較低，債權人承擔較大的財務風險，不利于進行負債籌資，這說明企業(yè)股東的資本無法足夠償還債務人提供的資本。流動資金的使用效率較低通過對18年國航的經(jīng)營效率的分析，18年國航的流動資金的使用效率較低。（二）優(yōu)化中國國航資本結(jié)構的建議1.稀釋股權中國航空集團有限公司持股比例為40.98%，是第一大股東，擁有控股權利，有很高的決策權。如果發(fā)行更多的股票，吸引更多的投資者進行投資，那么中國航空集團有限公司的持股比例就會降低。2.優(yōu)化流動資產(chǎn)管理，增強資產(chǎn)的流動性優(yōu)化流動資產(chǎn)管理，可以實施員工持股計劃，還可以保持貨幣資金的正常使用，加快貨幣資金周轉(zhuǎn)，充分挖掘貨幣資金的時間價值。例如，加強存貨的日常管理，減少存貨積壓。3.科學舉債，謹慎選擇籌資方式籌資方式多種多樣，需要謹慎選擇。如果向銀行進行貸款有貸款額度的制約；如果向資金市場拆借只能解決短期財務問題，難以維持較長時間；如果使用商業(yè)信用要靠良好的企業(yè)信譽才能使用；發(fā)行債券，會提高負債的比重，因此企業(yè)的財務風險會增加。如果可以適當?shù)呐e債，利用好財務杠杠的原理，企業(yè)可以獲得更大的收益。因此，需要謹慎選擇籌資方式。4.選擇合適的舉債方式，制定合理的償債計劃為了能按時償還債款，