2023年出口鏈相關(guān)機(jī)會分析報(bào)告

證券研究報(bào)告出口鏈相關(guān)機(jī)會分析上證50進(jìn)攻三階段：對標(biāo)20年7月復(fù)蘇交易，“兌現(xiàn)段”繼續(xù)磨圖表1：利率劃分復(fù)蘇交易三階段，“兌現(xiàn)段”行情偏震蕩圖表2：風(fēng)格切換順序，大盤價值->大盤成長->小盤成長20%10%0%上證5010年國債利率（右）大盤價值大盤成長中證10004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5003.5%3.3%3.1%2.9%2.7%2.5%2.3%2.1%若強(qiáng)復(fù)蘇得到驗(yàn)證國債利率：>3.1%上證50：再次上行323-10%-20%20.10-20.1120.12-21.0120.12-21.01大盤成長行情21.02-21.0321401301201101009021.02-21.03小票成長行情1120.10-20.11大盤價值行情12預(yù)期段兌現(xiàn)段經(jīng)濟(jì)實(shí)際：中性市場預(yù)期：等數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)實(shí)際：偏弱市場預(yù)期：強(qiáng)修復(fù)國債利率：<2.9%上證50：大幅反彈80國債利率：2.9%-3.1%上證50：偏震蕩1,0007020-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0120-1020-1120-1221-0121-0221-03數(shù)據(jù)：Wind，財(cái)通證券研究所2科創(chuàng)50牛市：2023年將重演創(chuàng)業(yè)板階段3行情？圖3：已演繹創(chuàng)業(yè)板階段1

&階段2類似行情科創(chuàng)50創(chuàng)業(yè)板指(2010.12.31起48個月)170階段121年7月-22年4月10個月從最高位下跌46%階段2階段3會重演嗎？4月27日-2月17日，反彈14%，類似創(chuàng)業(yè)板階段215013011090705021-03

21-06

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25-03數(shù)據(jù)：Wind，財(cái)通證券研究所3注：指數(shù)收盤價使用標(biāo)準(zhǔn)化點(diǎn)位科創(chuàng)50牛市：預(yù)計(jì)23年拐點(diǎn)向上，計(jì)算機(jī)、機(jī)械、電子景氣◆

22年是◆

營收受電新擾動較大，除電新外21、22E、23E營收增速分別為37.0、25.6、34.4%，22年同樣為增速拐點(diǎn)，23年回升9%?！?/p>

結(jié)構(gòu)看，計(jì)算機(jī)、機(jī)械、電子預(yù)計(jì)盈利增速向上，或?yàn)?/p>

新動力。盈利增速低點(diǎn)，預(yù)期23年盈利向上，回升幅度達(dá)3%。圖4：各行業(yè)營收走勢及展望圖5：各行業(yè)盈利走勢及展望累計(jì)營收增速

21Y營收占比整體20Y22%19%43%-18%8%21Y37%33%34%32%17%31%41%33%47%28%28%70%60%56%81%31%22Q143%76%79%66%23%33%27%5%22Q234%63%64%62%15%32%22%3%22Q3

20-23E走勢圖22E37%78%89%63%21%44%17%-2%25%19%19%90%16%26%6%23E35%36%34%40%28%37%26%23%25%34%36%69%27%18%37%39%累計(jì)盈利增速

21Y盈利占比

20/1221/1284%55%22/350%22/621%135%142%78%22/9

20-23E走勢圖22E36%169%169%170%24%23E39%20%12%86%40%43%16%55%4%33%64%65%63%17%24%17%2%整體87%60%24%130%134%85%16%8%電新風(fēng)光儲等新能源車鏈機(jī)械23%17%6%電新風(fēng)光儲新能源車鏈機(jī)械14%13%1%188%210%31%75%19%81%-53%5%17%2%17%3%16%67%23%15%11%10%軍工電子18%34%44%36%23%0%軍工電子37%48%5%25%7%34%5%124%53%147%35%59%12%10%-34%26%消費(fèi)電子半導(dǎo)體計(jì)算機(jī)消費(fèi)電子半導(dǎo)體計(jì)算機(jī)-17%107%-24%24%-22%9%13%6%45%11%14%72%45%61%33%14%36%7%27%7%26%4%331%48%214%-17%38%-148%

-640%

-186%26%13%80%46%53%558%2%通信化工醫(yī)藥1%9%33%76%25%30%23%11%24%77%22%26%20%13%通信化工醫(yī)藥-1%8%-9%23%89%71%14%46%90%67%-25%5%76%59%8%66%55%-152%23%14%7%53%73%46%18%16%20%-6%4%104%555%-17%32%5486%69%48%-25%17%醫(yī)療器械生物醫(yī)藥醫(yī)療器械生物醫(yī)藥其他4%3%-72%

-6558%

-230%-18%

-11%

-11%-78%6%59%59%其他20%9%4資料：Wind，財(cái)通證券研究所；預(yù)測數(shù)據(jù)為Wind一致預(yù)期的中位數(shù)；歷史數(shù)據(jù)為所有公司匯總樣本（484家），22、23E預(yù)期值公司樣本減少（295家）國企改革：關(guān)注現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)鏈上市平臺◆

國企改革新階段，如何通過資本市場來優(yōu)化現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)布局是核心任務(wù)。提出的“安全+發(fā)展”將成為未來五年主旋律，國企后續(xù)將

“集中力量辦大事”，

承擔(dān)更多發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的重?fù)?dān)。在探索建立具有中國特色的估值體系的背景下，國企改革將提高對資本市場的重視，這也是國企改革重要的新變化。針對央企上市公司，上交所將致力于三大舉措，包括提高央企上市的市場透明度、通過專業(yè)化整合打造一批旗艦型央企上市公司以及引導(dǎo)央企上市公司完善股權(quán)激勵、員工持股等資本工具。我們認(rèn)為，上交所的三大舉措可能也是后續(xù)建立“中國特色估值體系”的重要手段。◆

根據(jù)“十四五規(guī)劃”劃分出的7個關(guān)鍵技術(shù)/工程相關(guān)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)國資委管轄范圍內(nèi)的98個央企集團(tuán)中較多公司與其相關(guān)。因此從戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)出發(fā)，我們梳理出6大方向16條重要產(chǎn)業(yè)鏈，建議投資者關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的央企上市公司。圖6：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)出發(fā)，16條現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈值得關(guān)注新興信息產(chǎn)業(yè)高端裝備制造業(yè)新材料?

信創(chuàng)、5G、網(wǎng)絡(luò)安全、智慧港航?

機(jī)床、C919大飛機(jī)、高鐵、高端農(nóng)機(jī)?

化工新材料、稀土新能源?

氫能源、國和一號、新型低碳冶金?

新能源汽車新能源汽車生物產(chǎn)業(yè)?

糧食安全、中藥5資料：中國政府網(wǎng)，財(cái)通證券研究所2023年全球衰退預(yù)期走強(qiáng)，貿(mào)易活動或承壓◆

海外衰退預(yù)期或?qū)θ虺隹谫Q(mào)易形成壓制。2002~2021年全球GDP增速與出口增速相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.74，全球貿(mào)易景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高，從官方及市場兩個維度來看全球經(jīng)濟(jì)均或下行，官方預(yù)測從2022年的3.4%下滑至2023年2.9%，市場一致預(yù)期2023年為2.4%，下降幅度更大。◆

全球出口貿(mào)易承壓大勢下中國出口同樣面臨下行壓力。由于不斷提升的全球貿(mào)易地位，2002~2021年中國出口增速與全球出口相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.9，全球出口貿(mào)易若是下行，中國出口可能也將面臨較大壓力。圖7：海外衰退預(yù)期或?qū)θ虺隹谫Q(mào)易形成壓制圖8：中國出口增速受全球出口景氣度影響較大全球GDP增速全球GDP官方預(yù)測全球GDP市場預(yù)測全球出口增速（右軸）全球出口增速中國出口增速40%30%20%10%0%8%6%30%？20%10%0%4%2%0%-10%-20%-30%-10%-20%-30%-2%-4%數(shù)據(jù)：Wind，Bloomberg，財(cái)通證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，財(cái)通證券研究所6注：全球GDP預(yù)測值為彭博一致預(yù)期1~2月海外經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖跡象，支撐需求韌性◆

2023年初以來全球制造業(yè)PMI連續(xù)回升兩個月，新訂單PMI同步回升。全球制造業(yè)PMI從2022年12月低點(diǎn)48.7回升至2023年2月50的景氣臨界點(diǎn)，新訂單PMI從46.4回升至49.3，需求出現(xiàn)回暖態(tài)勢?！?/p>

中國新出口訂單反彈力度更大，出口需求韌性凸顯。中國新出口訂單PMI從2022年12月低點(diǎn)44.2大幅回升至2023年2月52.4，反超全球制造業(yè)新訂單PMI，需求復(fù)蘇力度更大。圖9：2023年1~2月全球制造業(yè)PMI回升，新訂單PMI從低點(diǎn)46.4回升至49.3圖10：中國新出口訂單PMI強(qiáng)勁回升至2月的52.4，反超全球新訂單PMI全球:制造業(yè)PMI全球:制造業(yè)PMI:新訂單全球:制造業(yè)PMI:新訂單中國:PMI:新出口訂單65605550454035306560555045403530數(shù)據(jù)：Wind，財(cái)通證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，財(cái)通證券研究所7出口同比出現(xiàn)反彈跡象，進(jìn)口再度回落◆

2023年1~2月疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)可能是出口降幅收窄的驅(qū)動。2023年1~2月出口同比-6.8%，較2022年12月+3.1pct，疫后各地生產(chǎn)運(yùn)輸逐步恢復(fù)，前期擠壓外貿(mào)訂單逐步轉(zhuǎn)化，或是出口反彈的原因?！?/p>

進(jìn)口方面則再度走弱。2023年1~2月進(jìn)口同比-10.2%，較2022年12月-2.7pct。◆

滾動12個月后平滑的進(jìn)出口增速依然處于下行通道中。圖11：中國出口金額同比從22年12月的-9.9%反彈至23年2月的-6.8%圖12：平滑后MA12的進(jìn)出口增速依然處于下行區(qū)間中中國:出口金額:當(dāng)月同比

%中國:進(jìn)口金額:當(dāng)月同比

%中國出口金額增速:MA12中國進(jìn)口金額增速:MA125040302010050%40%30%20%10%0%-10-20-30-10%-20%數(shù)據(jù)：Wind，財(cái)通證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，財(cái)通證券研究所8從全球供應(yīng)鏈中的“卡

”分布看中國優(yōu)勢與補(bǔ)強(qiáng)點(diǎn)圖13：全球供應(yīng)鏈“卡”分布◆

產(chǎn)能卡通過商品的高出口集中度呈現(xiàn)。象限內(nèi)商品2021年出口金額占比象限內(nèi)商品2021年出口金額占比象限內(nèi)商品2021年出口金額構(gòu)成象限內(nèi)商品2021年出口金額構(gòu)成較全部商品口徑占比超額部分較全部商品口徑占比超額部分即實(shí)際供給掌握在少數(shù)國家手中，一旦受限，短期內(nèi)難以找到合適的替代選擇。機(jī)械電氣設(shè)備賤金屬制品化學(xué)工業(yè)品儀器儀表其他機(jī)械電氣設(shè)備輕工制造儀器儀表塑料橡膠制品其他出口金額超額占比出口金額超額占比30%

26%40%

36%25%20%15%10%5%塑料橡膠制品化學(xué)工業(yè)品30%20%10%0%17%5%11%4%5%

5%◆

技術(shù)卡通過產(chǎn)品的高復(fù)雜度呈現(xiàn)。即產(chǎn)品具有更高的技術(shù)水平與附加值，在研發(fā)、生產(chǎn)方面存在進(jìn)入壁壘。11%27%5%5%0%-5%-10%-15%-10%-20%-5%

-8%-5%52%8%8%-6%-12%-12%62%技術(shù)單方面卡產(chǎn)品產(chǎn)能+技術(shù)兩方面卡產(chǎn)品◆

基于產(chǎn)能、技術(shù)兩項(xiàng)指標(biāo)的80%分位數(shù)，我們將HS-4位維度的全球出口產(chǎn)品分為四組，除去兩項(xiàng)指標(biāo)均低于80%分位數(shù)的一組外，其余高987654321080%分位數(shù)出口商品復(fù)雜度三組均對應(yīng)1~2個“卡”隱患?！?/p>

宏觀維度，在產(chǎn)能、技術(shù)兩方面均有卡隱患的商品主要是機(jī)械電氣設(shè)備，僅技術(shù)單方面存在隱患的商品除機(jī)械電氣設(shè)備外主要是化學(xué)工業(yè)品，僅產(chǎn)能單方面存在隱患的商品主要包括礦產(chǎn)品、輕工制造以及紡織服飾。80%分位數(shù)低0.00.20.4商品出口集中度0.60.8低高卡風(fēng)險較低產(chǎn)品產(chǎn)能單方面卡產(chǎn)品機(jī)械電氣設(shè)備運(yùn)輸設(shè)備礦產(chǎn)品礦產(chǎn)品輕工制造出口金額超額占比出口金額超額占比2%紡織服飾賤金屬制品植物產(chǎn)品其他20%

16%15%2%1%化學(xué)工業(yè)品其他14%1%12%1%賤金屬制品10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%0%-1%-2%-3%-4%24%25%27%17%-1%-6%-9%-1%38%注：散點(diǎn)圖中水平和垂直虛線分別為相應(yīng)指標(biāo)樣本80%分位數(shù)，將整體樣本切割為四-3%6%9%13%10%-26%個象限；紅色底色產(chǎn)品在產(chǎn)能、技術(shù)兩方面均有較高的“卡”隱患，黃色底色具有其中一個，白色則卡

風(fēng)險相對較低；四個餅圖分別為對應(yīng)象限內(nèi)大類商品7%9%16%2021年全球出口金額構(gòu)成，重點(diǎn)提示占比前五的大類商品；四個柱狀圖分別為對應(yīng)象限內(nèi)商品2021年出口金額占比與全部商品口徑占比之差，取超額前三與后三位重點(diǎn)提示。象限內(nèi)商品2021年出口金額占比象限內(nèi)商品2021年出口金額占比象限內(nèi)商品2021年出口金額構(gòu)成象限內(nèi)商品2021年出口金額構(gòu)成9較全部商品口徑占比超額部分較全部商品口徑占比超額部分?jǐn)?shù)據(jù)：UNComtrade，Trademap，財(cái)通證券研究所中國優(yōu)勢分布廣闊，對近2/3重要細(xì)分商品有較強(qiáng)控制力◆中觀維度從重要細(xì)分商品看，我們梳理了上述大類中出口金額大于200億美元的HS-4位商品及主要出口國。圖14：全球供應(yīng)鏈“卡”構(gòu)成中中國優(yōu)勢細(xì)分2021年全球出口金額（億美元）第一大出口國/出口占比第二大出口國/出口占比第三大出口國/出口占比“卡”類型

大類商品4位HS代碼4位HS商品產(chǎn)品復(fù)雜度分位數(shù)

出口集中度分位數(shù)847185098473850784438414852985438534853284678482847794059503950494045407630763026006自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其部件家用電動器具44570.860.860.910.810.850.830.940.880.930.830.880.840.860.800.750.540.190.450.420.250.340.820.930.550.560.140.370.490.650.750.450.770.240.520.960.960.840.820.920.890.800.89中國/46%墨西哥/7%德國/6%美國/6%美國/4%韓國/11%韓國/9%日本/10%美國/7%越南/8%日本/7%日本/5%新加坡/16%美國/4%日本/13%日本/21%墨西哥/3%德國/4%美國/7%印度/4%印度/4%美國/4%印度/9%韓國/6%產(chǎn)能+技術(shù)

機(jī)械電氣設(shè)備2191595995890867707635597405375357287744709371232293273248210中國/59%中國/23%中國/34%中國/17%中國/28%中國/27%中國/38%中國/35%中國/20%中國/44%中國/19%中國/23%中國/66%中國/65%中國/47%中國/48%中國/58%中國/53%中國/40%中國/53%◆

中國作為全球供應(yīng)鏈的重要中樞，對3組“卡

”風(fēng)險較高的商品整體辦公設(shè)備零部件蓄電池美國/22%波蘭/9%印刷設(shè)備德國/11%德國/12%韓國/11%德國/7%均有較強(qiáng)的控制能力，各組商品中，中國出現(xiàn)在前三大出口國的頻率分別為100%、79%、80%，出現(xiàn)在第一的頻率分別為100%、63%、80%?？諝獗脽o線傳輸和接收設(shè)備零部件其他具有獨(dú)立功能的電氣設(shè)備印刷電路技術(shù)機(jī)械電氣設(shè)備韓國/10%日本/20%德國/10%德國/15%德國/21%德國/4%電容器手動工具滾動軸承橡膠塑料加工設(shè)備照明裝置帶輪玩具捷克/5%輕工制造游藝設(shè)備日本/9%床墊等寢具用品合成纖維長絲紗線的機(jī)織物服裝裁剪樣波蘭/7%產(chǎn)能韓國/5%德國/6%紡織服飾盥洗、廚房、床上織物制品其他針織物或鉤編織物巴基斯坦/17%土耳其/6%數(shù)據(jù)：UNComtrade，Trademap，財(cái)通證券研究所10注：灰底商品特征為中國并不在前三大出口國中；出口占比為2021年數(shù)據(jù)半導(dǎo)體、化工&醫(yī)藥及礦產(chǎn)等“卡

”商品主導(dǎo)權(quán)劃分◆

日韓及美國等國家地區(qū)聯(lián)盟掌握半導(dǎo)體領(lǐng)域控制權(quán)。8486（半導(dǎo)體設(shè)備）及8523（存儲設(shè)備）均屬于技術(shù)單方面卡現(xiàn)出明顯的集中格局，但主要出口國均屬于以美國為核心的政治同盟。分組，雖然產(chǎn)能方面未呈◆

德國及比利時為代表的西歐國家在化工、醫(yī)藥領(lǐng)域具有較高的話語權(quán)。一方面，從2021年全球出口金額位居所有HS-4位商品12位的3002（血制品、免疫制品）來看，前三大出口國比利時、瑞士、德國均為西歐國家，反應(yīng)西歐國家在生物制品領(lǐng)域深厚的歷史底蘊(yùn)。另一方面，如島國愛爾蘭能夠掌握2934（核酸及其鹽）近30%的全球出口。◆

澳大利亞等個別資源國掌握重要礦物供給。澳大利亞在鐵礦石、煤炭兩項(xiàng)產(chǎn)能“卡”風(fēng)險較高的重要商品上均為第一大出口國，鐵礦石方面其余礦山產(chǎn)能主要在巴西，煤炭方面其余主要供給在印度尼西亞及俄羅斯。圖15：全球供應(yīng)鏈“卡”構(gòu)成中中國薄弱細(xì)分2021年全球出口金額（億美元）第一大出口國/出口占比第二大出口國/出口占比第三大出口國/出口占比“卡”類型

大類商品4位HS代碼4位HS商品產(chǎn)品復(fù)雜度分位數(shù)

出口集中度分位數(shù)848684138523842230023815293426012701半導(dǎo)體設(shè)備液體泵12500.960.800.870.820.910.800.950.040.320.590.230.280.570.500.270.600.930.82日本/24%德國/16%美國/21%中國/15%荷蘭/16%美國/11%馬來西亞/10%中國/10%德國/13%波蘭/9%716715機(jī)械電氣設(shè)備存儲設(shè)備韓國/19%美國/15%技術(shù)洗碗機(jī)355德國/24%意大利/20%瑞士/14%血制品、免疫制品催化劑3585298比利時/17%德國/19%化學(xué)工業(yè)品礦產(chǎn)品美國/17%核酸及其鹽鐵礦砂及其精礦煤251愛爾蘭/29%澳大利亞/53%澳大利亞/36%中國/17%瑞士/8%22061234巴西/20%南非/5%產(chǎn)能印度尼西亞/22%俄羅斯/14%數(shù)據(jù)：UNComtrade，Trademap，財(cái)通證券研究所注：灰底商品特征為中國并不在前三大出口國中；出口占比為2021年數(shù)據(jù)112001~2021年中國紡服出口優(yōu)勢減弱，材料、機(jī)電崛起圖16：2001~2021年非金屬材料及機(jī)電設(shè)備的優(yōu)勢積累值得關(guān)注◆

2001~2021年,傳統(tǒng)出口優(yōu)勢的紡服商品RCA多回落甚至跌破2.5，高端制造相關(guān)非金屬材料及機(jī)電設(shè)備后發(fā)穩(wěn)步積累優(yōu)勢，劣勢的生產(chǎn)資料相關(guān)農(nóng)林牧漁及礦產(chǎn)品則進(jìn)一步下行逼近0.3以下。具備競爭優(yōu)勢

競爭優(yōu)勢突出

競爭優(yōu)勢20012005201020152021出口商品RCA＞1RCA>2.5趨勢√√→3.15.23.21.43.71.11.00.80.91.00.30.60.30.00.80.80.90.40.10.30.13.04.12.91.63.01.61.00.71.11.00.30.50.30.00.60.60.50.30.10.20.13.13.83.01.92.51.81.00.71.01.00.50.50.60.10.40.40.40.30.10.10.03.03.22.62.32.21.61.20.91.00.90.70.50.40.10.40.40.40.30.10.10.13.12.62.22.02.01.61.11.00.90.70.70.60.60.60.30.30.20.20.10.10.1輕工制造配飾√√√√√√××××××××××××××√√××××××××××××××××××↘↘紡織服飾非金屬材料毛皮制品機(jī)械電氣設(shè)備賤金屬制品塑料橡膠制品儀器儀表木制品↗↘◆傳統(tǒng)優(yōu)勢商品中，輕工制造RCA維持在3以上，而紡服相關(guān)配飾、皮毛制品分別下滑近1/2至2.6、2，紡織服飾下跌近1/3至2.2，與紡服鏈出口驅(qū)動力減弱的趨勢相呼應(yīng)。↗↗↗↗↘↘◆

高端制造非金屬材料及機(jī)電設(shè)備本已達(dá)到具備一定優(yōu)勢的范疇，而后分別提升0.5至2、1.6，呈穩(wěn)步提升態(tài)勢，除出口“頂梁柱”的機(jī)電設(shè)備外，非金屬材料日益提升的出口優(yōu)勢值得重視。↗紙制品↘↗↗化學(xué)工業(yè)品運(yùn)輸設(shè)備藝術(shù)收藏品食品飲料植物產(chǎn)品動物產(chǎn)品珠寶貴金屬武器彈藥礦產(chǎn)品↗↘↘↘◆食品飲料、植物、動物及礦產(chǎn)品等生產(chǎn)資料是RCA本就低于1的薄弱環(huán)節(jié)，2001~2021年進(jìn)一步下滑至0.3、0.3、0.2、0.1。↘↗↘↘↗動植物油脂數(shù)據(jù)：Wind，財(cái)通證券研究所12中美貿(mào)易沖突后鐵道車輛、錫、藥品等商品競爭力逆勢提升◆

中美貿(mào)易沖突后RCA排名提升前20的商品，高鐵、化纖進(jìn)入競爭力前10，提升排名超過5位的商品多屬于金屬制品、化工制品。2018年中美貿(mào)易沖突后鐵道車輛、化學(xué)纖維排名分別提升16、8位至6、7名。提升排名超過5位的商品方面，金屬制品錫及其制品、賤金屬、礦砂、貴金屬排名分別提升16、8、6、5位至68、26、91、43名，化工制品藥品、有機(jī)化學(xué)品、化學(xué)纖維、樹脂分別提升15、11、8、8位至71、41、7、31名。圖17：2021年排名前五的HS二位商品分別是羽絨、雨傘、玩具、針織物等輕工品2013-2017年平均RCA0.22013-2017年平均RCA排名79HS二位代碼對應(yīng)商品2021年RCA2021年排名排名提升97868030294139548113822643281558968370570.63.10.40.31.10.31.13.11.71.52.00.12.81.00.12.92.52.11.71.35862116161511119藝術(shù)品、收藏品及古物鐵道及電車道機(jī)車、車輛及其零件；鐵道及電車道軌道固定裝置及其零件、附件錫及其制品2.20.10.10.90.20.92.71.51.31.80.02.61.00.12.92.32.01.71.32284865280511534392897174893131924294068714169427藥品有機(jī)化學(xué)品生皮（毛皮除外）及皮革鹽；硫磺；泥土及石料；石膏料、石灰及水泥化學(xué)纖維長絲；化學(xué)纖維紡織材料制扁條及類似品其他賤金屬、金屬陶瓷及其制品826312291124388988蟲膠；樹膠、樹脂及其他植物液、汁賤金屬工具、器具、利口器、餐匙、餐叉及其零件礦砂、礦渣及礦灰665毛皮、人造毛皮及其制品5無機(jī)化學(xué)品；貴金屬、稀土金屬、放射性元素及其同位素的有機(jī)及無機(jī)化合物動、植物油、脂及其分解產(chǎn)品；精制的食用油脂；動、植物蠟特種機(jī)織物；簇絨織物；花邊；裝飾毯；裝飾帶；刺繡品雜項(xiàng)制品541520253644賤金屬雜項(xiàng)制品4玻璃及其制品4地毯及紡織材料的其他鋪地制品13數(shù)據(jù)：Wind，財(cái)通證券研究所線索一：1~2月成品油等上游原料景氣邊際上行◆

2023年1~2月出口同比正增長的商品主要為上游原料及中游機(jī)電兩類，上游原料出口景氣趨勢突出。◆

上游原料中成品油、肥料及鋼材展現(xiàn)出口景氣趨勢，同比增速達(dá)到25%+，且環(huán)比2022年12月增速上行。稀土及農(nóng)產(chǎn)品雖然維持同比正增長，但邊際增速回落幅度均在10pct以上，稀土增速環(huán)比-47pct?！?/p>

中游機(jī)電中僅汽車同比增速超過10%，但65%的同比高增速依然較2022年12月下降10pct。其余商品中汽車零配件同比增速較上期下滑3pct至4%，手機(jī)回升5pct至正增長區(qū)間的2%。圖18：2023年2月出口累計(jì)同比正增9項(xiàng)商品2023年2月2023年1~2月增速環(huán)比2023年2月2022年12月2022年11月2022年10月商品名稱成品油出口金額累計(jì)值（億美元）出口金額累計(jì)增速出口金額累計(jì)增速出口金額累計(jì)增速出口金額累計(jì)增速102.7140.214.053%-10%31%9%102%65%30%28%16%4%49%75%-2%19%63%7%38%73%-6%22%69%8%32%68%-8%25%72%9%汽車(包括底盤)肥料鋼材149.81.5稀土-47%-3%汽車零配件箱包及類似容器農(nóng)產(chǎn)品129.349.2-25%-14%5%3%28%17%-3%30%19%2%32%20%7%145.5236.82%手機(jī)2%14數(shù)據(jù)：Wind，財(cái)通證券研究所高位價格助推成品油出口高景氣，煉化及貿(mào)易商有望受益◆

美國汽油期貨價格維持2013年以來高位，支撐中國成品油出口價格維持高位。美國汽油期貨走勢領(lǐng)先中國成品油出口價格約2個月，美國汽油期貨與同期、滯后一期、滯后兩期、滯后三期的中國成品油出口價格相關(guān)系數(shù)分別為0.87、0.93、0.95、0.94。◆

價格高位可能是支撐成品油出口高景氣的主要原因，出口敞口高的煉化貿(mào)易商或受益。篩選2021年海外收入占比達(dá)到10%+的煉化及貿(mào)易二級行業(yè)細(xì)分標(biāo)的為成品油出口高景氣潛在受益池，其中有賣方研究覆蓋的恒逸石化、恒力石化、榮盛石化一致預(yù)期2023年增速均達(dá)到80%+。圖19：價格維持近十年高位可能是成品油出口高景氣的原因圖20：成品油出口高景氣潛在受益上市公司池2019年海外

2020年海外

2021年海外歸母凈利潤

歸母凈利潤增速23EWind代碼

公司簡稱PETTMPE23EPE24E中國:出口平均單價:成品油(海關(guān)口徑)

美元/噸收入占比收入占比收入占比增速24ENYMEXRBOB汽油期貨收盤價（右軸）

美元/加侖002408.SZ

齊翔騰達(dá)34%28%32%15.9無人覆蓋12004.54100080060040020002022H2回落后的汽油價格依然維持2013年以來的高位000703.SZ18%5%26%8%26%18%15%11%11%16.914.592.512.822.98.47.17.8131%83%18%42%恒逸石化002493.SZ

榮盛石化002476.SZ

寶莫股份600346.SH

恒力石化001316.SZ

潤貝航科3.5311.12.521.517%21%9%無人覆蓋0.508%9.26.689%40%17%14%無人覆蓋15數(shù)據(jù)：Wind，財(cái)通證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，財(cái)通證券研究所注：估值與歸母凈利潤增速為Wind一致預(yù)期沖突繼續(xù)限制俄出口，國內(nèi)化肥出口商有望受益歐洲市場份額提升◆

2022年俄羅斯礦物肥料出口下降15%，沖突結(jié)束前中國有望受益于該部分出口缺失。據(jù)俄羅斯化肥生產(chǎn)商協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2022年俄羅斯礦物肥料出口下降15%，主要是由于向歐洲國家出口量的下降，中國或受益于該部分市場。◆

2022年1月后俄羅斯官方停止公布化肥出口量，因此無連續(xù)直觀數(shù)據(jù)能體現(xiàn)份額占比的變化。◆

出口高敞口化肥生產(chǎn)商或維持受益。篩選2021年海外收入占比達(dá)到10%+的化肥三級行業(yè)細(xì)分標(biāo)的為成潛在受益池，其中有賣方研究覆蓋的亞鉀國際、川恒股份、湖北宜化、東方鐵塔一致預(yù)期2023年增速均接近或超過30%。圖21：化肥出口高景氣潛在受益上市公司池2019年海外

2020年海外

2021年海外歸母凈利潤

歸母凈利潤Wind代碼PE

TTMPE

23EPE

24E公司簡稱增速27%無人覆蓋4%23E增速24E收入占比收入占比收入占比000893.SZ300505.SZ600096.SH002895.SZ600141.SH000422.SZ002545.SZ600470.SH002538.SZ79%100%72%15.014.36.69.78.119%亞鉀國際川金諾34%33%36%23%15%25%1%24%32%35%27%19%23%5%58%36%31%30%17%16%15%14%6.110.25.45.57.44.93.46.610%38%10%23%19%云天化17.75.050%2%川恒股份興發(fā)集團(tuán)湖北宜化東方鐵塔六國化工司爾特6.04.243%52%14.116.812.07.9無人覆蓋4%6%9%10.89.513%16數(shù)據(jù)：Wind，財(cái)通證券研究所注：估值與歸母凈利潤增速為Wind一致預(yù)期國產(chǎn)汽車出海正當(dāng)時，整車出口商直接受益◆

國產(chǎn)新能源技術(shù)、成本、服務(wù)等優(yōu)勢逐步積累至品牌力提升，國產(chǎn)出海正當(dāng)時。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年1、2月中國汽車出口數(shù)分別為30.1、32.9萬輛，為2019~2021三年平均的三倍以上，同比增速分別達(dá)到30%、82%?！?/p>

出口敞口高的汽車生產(chǎn)商或直接受益。篩選2021年海外收入占比達(dá)到10%+的整車二級行業(yè)細(xì)分標(biāo)的成為潛在受益池，其中有賣方研究覆蓋的中集車輛、比亞迪等一致預(yù)期2023年增速均超過20%。圖22：2023年1~2月中國汽車出口數(shù)（萬輛）遠(yuǎn)超2019~2022年同期圖23：汽車出口高景氣潛在受益上市公司池2019年海外

2020年海外

2021年海外歸母凈利潤

歸母凈利潤增速23EWind代碼

公司簡稱PE

TTMPE

23EPE

24E2019年2020年2021年2022年2023年收入占比收入占比收入占比增速24E403530252015105600213.SH

亞星客車41%61%35%739.1無人覆蓋301039.SZ中集車輛41%32%10%17%14%7%27%23%38%24%14%8%33%31%30%21%19%16%16%12%12%27.2(7.8)68.917.114.421%19%600686.SH

金龍汽車無人覆蓋002594.SZ比亞迪24.117.279%40%000957.SZ

中通客車600066.SH

宇通客車601127.SH

賽力斯600418.SH

江淮汽車601633.SH

長城汽車600166.SH

福田汽車144.345.4無人覆蓋22.5(34.7)73.722.415.317.2101.946.917.611.2102%51%31%134%57%28%37%(17.0)(37.0)27.58%8%328%23%6%6%01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月10%8%(5.3)3084%數(shù)據(jù)：Wind，財(cái)通證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，財(cái)通證券研究所注：估值與歸母凈利潤增速為Wind一致預(yù)期17汽車零配件直接出口回落，但有望受整車出口間接帶動◆

30家潛在出口受益汽車零配件股票池篩選條件：1）2021年海外收入占比達(dá)到30%+，2）2023年歸母凈利潤增速一致預(yù)期達(dá)到20%+。圖24：汽車零配件出口潛在受益上市公司池2019年海外收入占比94%2020年海外收入占比92%93%73%80%75%74%71%66%66%65%72%53%60%56%75%46%0%2021年海外收入占比92%歸母凈利潤增速23E42%歸母凈利潤增速24E39%Wind代碼公司簡稱細(xì)分產(chǎn)品PE

TTMPE

23EPE

24E605088.SH002984.SZ300643.SZ603730.SH600699.SH603997.SH601058.SH300978.SZ600933.SH603197.SH002870.SZ601163.SH000887.SZ002085.SZ300707.SZ603348.SH688533.SH002536.SZ601966.SH300969.SZ603305.SH601500.SH000338.SZ301186.SZ002976.SZ605133.SH300580.SZ300652.SZ300258.SZ冠盛股份森麒麟底盤與發(fā)動機(jī)系統(tǒng)輪胎輪轂15.126.121.434.4(5.3)(126.7)24.452.945.451.2136.418.018.218.434.943.186.751.5370.436.131.71853.921.841.339.948.723.619.323.78.76.397%72%82%77%79%70%67%70%71%72%55%67%51%70%30%63%44%51%47%76%14%41%47%42%28%41%31%27%87%82%79%75%74%72%68%64%62%60%55%55%55%54%53%52%50%45%45%43%42%42%40%39%34%33%32%31%15.113.420.219.929.414.839.624.722.922.613.111.912.922.120.937.317.621.222.621.423.114.732.121.722.516.017.015.511.810.215.713.317.211.120.418.916.414.010.510.010.411.414.224.313.412.716.715.58.272%44%21%109%147%52%60%29%74%117%54%24%21%28%31%29%50%71%33%94%31%39%61%26%20%24%94%47%53%32%67%36%38%180%25%22%33%33%萬通智控岱美股份均勝電子繼峰股份賽輪輪胎東箭科技愛柯迪胎上傳感器車身附件及飾件汽車電子電氣系統(tǒng)車身附件及飾件輪胎輪轂車身附件及飾件底盤與發(fā)動機(jī)系統(tǒng)空氣懸掛保隆科技香山股份三角輪胎中鼎股份萬豐奧威威唐工業(yè)文燦股份上聲電子飛龍股份玲瓏輪胎恒帥股份旭升集團(tuán)通用股份濰柴動力超達(dá)裝備瑞瑪精密嶸泰股份貝斯特汽車電子電氣系統(tǒng)輪胎輪轂非輪胎橡膠件輪胎輪轂沖