大成基金劉旭投資風(fēng)格分析：均衡偏低估值風(fēng)格深耕個股敢于重倉

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、基金經(jīng)理概況 31、金經(jīng)簡介 32、資框架 3二、產(chǎn)品表現(xiàn) 51、史業(yè)：期穩(wěn)定秀超收明顯 52、度勝較，收益秀 53、值創(chuàng)高較持有驗好 64、同市風(fēng)下表現(xiàn)在行場具勢 65、意一買并有2年/3年正益率高，動期有均益較高 9三、投資風(fēng)格與特征分析 101、類資配：進(jìn)行時近股倉有所降 102、倉風(fēng)：盈均衡低值格 103、業(yè)配：力圍較，掘行投機會 124、股選：注選擇堅長投資 145、股選：于持股嚴(yán)估安邊際 156、股選：低率，追市熱點 18四、基金公司 19一、基金經(jīng)理概況 1、基金經(jīng)理簡介2009年至2010220135（）；201357劉旭所管理的基金曾獲多項獎項。任職時間最長的基金（大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)）2018年20218.1基金代碼基金簡稱投資類型 基金成立日 任職日期離職日期基金規(guī)模 任職業(yè)績 任職業(yè)績（億元）（%）同類排名000628大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)普通股票型2015-02-032015-07-29- 77.54271.902/119008271大成優(yōu)勢企業(yè)偏股混合型2019-12-242019-12-24- 12.7386.6052/843008871大成睿裕六個月持有基金代碼基金簡稱投資類型 基金成立日 任職日期離職日期基金規(guī)模 任職業(yè)績 任職業(yè)績（億元）（%）同類排名000628大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)普通股票型2015-02-032015-07-29- 77.54271.902/119008271大成優(yōu)勢企業(yè)偏股混合型2019-12-242019-12-24- 12.7386.6052/843008871大成睿裕六個月持有普通股票型2020-06-052020-06-05- 0.5528.51132/419009069大成睿鑫普通股票型2020-08-112020-08-11- 4.519.17104/442010929大成核心價值甄選偏股混合型2021-03-152021-03-15- 8.545.73142/1724013853大成匠心卓越三年持有偏股混合型2022-06-072022-06-07- 5.7213.4043/3105014859大成慧心優(yōu)選一年持有偏股混合型2023-01-182023-01-18- 13.141.78-資料來源：，；規(guī)模截至2023年6月30日；收益率截至2023年8月31日。注：大成睿裕六個月持有目前由劉旭與朱倩共同管理。*同類排名：在相同投資類型（偏股混合型、普通股票型、靈活配置型等）的基金中的區(qū)間業(yè)績排名；任職時間不足一年的基金暫不進(jìn)行同類排名。2、投資框架根據(jù)對劉旭的調(diào)研和大成基金所提供的材料，我們對其投資框架進(jìn)行了總結(jié)：從企業(yè)價值角度出發(fā)，重點研究影響公司長期自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的因素，淡化行業(yè)景氣度，注重安全邊際，避免噪聲信息干擾降低換手率，通過長期持有優(yōu)質(zhì)基金經(jīng)理研究范圍無明顯行業(yè)偏好，受限于基金合同規(guī)定的范圍，主要投資于機械、電力設(shè)備等制造業(yè)領(lǐng)域，但對消費、新能源等也有較為深入的研究。通過前期深入的財報篩選與調(diào)研交流，在自己的能力范圍內(nèi)，挖掘被低估的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，偏好有基本面支撐、估值合理、安全邊際高的長線成長股，同時注重安全邊際，規(guī)避價值陷阱，通過PB、PE等指標(biāo)判斷底部，進(jìn)行低位建倉。ROEROA判斷，挖掘指標(biāo)背后的公司潛力?；鸾?jīng)理認(rèn)為不同的人對指標(biāo)的挖掘與理解從定性標(biāo)準(zhǔn)看，主要通過調(diào)研與閱讀財報，看重公司的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊是否具有刻苦鉆研、甘于寂寞、做到極至的執(zhí)著精神?；鸾?jīng)理認(rèn)為回撤分為兩類：一類為企業(yè)價值本身波動造成的回撤，在企業(yè)發(fā)展趨勢不變的情況下，該波動為正?；爻?；二是交易層面的回撤，例如因估值波動或基金抱團(tuán)造成的回撤?；鸾?jīng)理應(yīng)承擔(dān)第一類回撤，盡量避免第二類回撤，在安全邊際下進(jìn)行價值投資。在組合管理上，組合內(nèi)股票沒有限制，持股集中度較高?；鸾?jīng)理秉持深入研究且長期持股的理念，弱化短期波動，換手率較低，在認(rèn)為個股估值過高時會選擇賣出。近期觀點：根據(jù)大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的2023年中報，基金經(jīng)理認(rèn)為：今年上半年經(jīng)濟復(fù)蘇被普遍認(rèn)為低于預(yù)期。三年疫情影響了居民和地方政府的支付潛力，同時疊加人口等長周期結(jié)構(gòu)性因素，壓制了上半年地產(chǎn)、基建和消費的回暖。出口方面，外部產(chǎn)業(yè)環(huán)境依舊嚴(yán)峻，全球市場和客戶初步出現(xiàn)了備份中國供給的趨勢。以上因素共同導(dǎo)致了宏觀經(jīng)濟承壓。展望下半年，基金經(jīng)理為政府一系列經(jīng)濟刺激政策的及時推出與居民端資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，大概率會避免螺旋式下滑，讓經(jīng)濟重回穩(wěn)健通道。我們的投資與宏觀經(jīng)濟密不可分，就像每個企業(yè)、每個個人的命運都與時代密不可分一樣，但與此同時我們也希望能夠找到那些不必對宏觀經(jīng)濟背景有樂觀預(yù)期才值得投資的標(biāo)的，后者是我們工作的重中之重。截至半年度，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的持倉整體以資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健安全的低估值公司加部分成長股構(gòu)成，基金經(jīng)理會不斷根據(jù)持倉性價比來進(jìn)行調(diào)整，也會留出一小部分倉位來觀察基金經(jīng)理認(rèn)為會有潛在機會的品種，嘗試感同身受企業(yè)家的思考、持續(xù)迭代對企業(yè)的認(rèn)知。二、產(chǎn)品表現(xiàn) 劉旭目前在管的7（A000628，C011066）1、歷史業(yè)績：長期業(yè)績穩(wěn)定優(yōu)秀，超額收益明顯2023831其任職期間已獲得了271.9%的收益，排名同類可比基金的前2%（2/119），長期業(yè)績穩(wěn)定優(yōu)秀。無論是與市場寬基指數(shù)（滬深300、中證500、中證800等）相比，還是與主動管理股票型基金指數(shù)相比，均表現(xiàn)更優(yōu)，超額收益明顯。2020度至2021年初，市場整體上行，該基金的凈值上漲速度更快、幅度更大；20212022年市場整體大幅調(diào)整，該基金回撤幅度更小；2023年市場波動幅度較大，各類市場寬基指數(shù)及主動式股票型基金指數(shù)均錄得負(fù)收益，該基金卻仍逆市獲取了12.5%的正收益，持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)秀。圖1：大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)（劉旭任期內(nèi)）歷史收益表現(xiàn)（截至2023/8/31）大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)滬深大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)滬深300中證500中證800中證主動股基02015-07-282015-10-282015-07-282015-10-282016-01-282016-04-282016-07-282016-10-282017-01-282017-04-282017-07-282017-10-282018-01-282018-04-282018-07-282018-10-282019-01-282019-04-282019-07-282019-10-282020-01-282020-04-282020-07-282020-10-282021-01-282021-04-282021-07-282021-10-282022-01-282022-04-282022-07-282022-10-282023-01-282023-04-282023-07-28數(shù)據(jù)來源：，2、季度勝率較高，超額收益優(yōu)秀在劉旭任職期間，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的業(yè)績持續(xù)性較好。從季度收益表現(xiàn)的角度來看，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在劉旭任職期間表現(xiàn)穩(wěn)定，在大多數(shù)季度均能跑贏業(yè)績基準(zhǔn)和中證主動式股票型基金指數(shù)，勝率較高。自劉旭接管大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)后的31個完整季度（2015Q4-2023Q2），共有2477.4%2374.2%4.7%21證主動式股票型基金指數(shù)，勝率達(dá)67.7%，平均季度超額收益率為2.9%，季度間表現(xiàn)穩(wěn)定優(yōu)秀，勝率較高。圖2：大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)（劉旭任期內(nèi)）季度超額收益情況相業(yè)基的超額益 相主股指的超收益201510505102015Q42016Q12016Q22015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2數(shù)據(jù)來源：，3、凈值創(chuàng)新高率較高，持有體驗良好自劉旭任職以來，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的凈值不斷創(chuàng)新高，大幅超越同期各類寬20238318.9%，即有近9%5%表2：大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)&市場指數(shù)不同時間區(qū)間內(nèi)的凈值新高率近三年劉旭任職起至今大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)5.49%8.88%滬深3002.34%1.83%中證5003.16%0.30%中證8002.34%1.37%中證主動式股票型基金指數(shù)3.16%3.60%資料來源：，近三年：2020/9/1-2023/8/31；劉旭任職起至今：2015/7/29-2023/8/31。4、不同市場風(fēng)格下業(yè)績表現(xiàn)：在下行市場更具優(yōu)勢劉旭所管理的大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不僅長期業(yè)績表現(xiàn)出色，在不同的時間區(qū)間內(nèi)同樣表現(xiàn)優(yōu)秀。從收益率來看，該基金近一年、近三年、近五年、近七年的收益率均在普通股票型基金中排名前10%，表現(xiàn)穩(wěn)定優(yōu)秀。從年度收益來看，該基金自劉旭任職以來的每一個完整自然年度（2016-2022年），均相較業(yè)績基準(zhǔn)指數(shù)（中證700）獲取了較為可觀的正超額收益。包括（2023/8/31），12.5%的正收益，大幅跑贏基準(zhǔn)指數(shù)及同類基金（普通股票型）均值。此外，201720182022700維度（近一年、近三年、近五年、近七年、任職至今、2016-2023年間的每一）今年以來，市場各類寬基指數(shù)大多出現(xiàn)了較大回撤。但是大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的最大回撤仍控制在6%以內(nèi)，風(fēng)險控制能力優(yōu)秀，持有者體驗較佳。表3：大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)歷史收益&回撤比較任職以來近一年近三年近五年近七年2023年2022年2021年2020年2019年2018年2017年2016年超額收益290.6315.8246.56131.47222.2613.693.8317.5932.4610.4816.8733.1618.42基金收益率中證700271.90-18.739.47-6.3531.31-15.25156.8625.39219.27-2.9912.50-1.19-17.92-21.7627.9510.3660.2627.8042.2031.72-15.75-32.6236.333.180.83-17.59同類排名1.68%3.98%7.19%9.30%1.66%2.84%35.22%16.80%50.27%61.13%10.81%9.79%17.81%最大 基金-30.76-9.57-25.52-25.52-25.52-5.92-25.52-9.36-15.18-9.53-22.25-6.04-28.23回撤 中證700-52.00-13.45-31.20-31.20-38.90-13.45-28.56-11.83-15.94-19.64-37.01-11.56-29.49資料來源：， 注：數(shù)據(jù)截至2023/8/31；收益率&最大回撤單位：%?！静煌L(fēng)格市場下收益表現(xiàn)：在下行市場更具優(yōu)勢】將市場按風(fēng)格進(jìn)行更為具體的切分，可以發(fā)現(xiàn)：劉旭在大多數(shù)市場情況下的表300500衡。其中，在大盤風(fēng)格市場、熊市、震蕩市等情況下優(yōu)勢明顯，或是由于其投在“消費+科技牛市”和“快速上行期”，中小市值的科技股上漲幅度較大，而在劉旭的持倉中，TMT類的科技股配置比例相對較低，故其業(yè)績彈性相對稍弱。在2021年中小盤表現(xiàn)亮眼的階段，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中小盤股票持倉比例也有所回升，雖未跑贏中證500，但相對于滬深300超額收益顯著。30050020182019202020212023大盤風(fēng)格市場熊市消費+科大盤風(fēng)格市場熊市消費+科技牛市快速下行期1震蕩期快速上行期疫情影響期中小盤風(fēng)格市場快速下行期2快速反彈期1快速反彈期2下行調(diào)整期大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)23.21-15.0827.82-8.4420.399.79-10.1715.75-18.5410.314.644.26滬深300指數(shù)18.10-29.0936.87-13.499.768.85-11.88-1.08-19.398.478.56-10.7723.72-12.1113.71-19.47 14.4339.40中證23.72-12.1113.71-19.47 14.4339.40數(shù)據(jù)來源：，

-18.67 5.94 6.99 -11.26*217/54072/11/22-0/21+21/1/109/4/91194/00/6/6219/67-00/4/0219/1/9-01322021-00/2/；223/0-022212/5-0/4012224/006/022222/1-031/3122321-0/8/5（以上市場階段定義均根據(jù)市場指數(shù)走勢而定，可能存在一定的偏差，僅供參考。）【回撤控制優(yōu)秀】此外，劉旭所管理的產(chǎn)品在回撤管理方面表現(xiàn)優(yōu)秀。以中證主動式股票型基金指數(shù)在不同時期的最大回撤與大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)相比，可以發(fā)現(xiàn)，在各自然年度（2016-2023年），大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的最大回撤均相對更小。由于2021年春節(jié)后調(diào)整階段的良好回撤控制，該基金在2021年的最大回撤幅度僅為中證主動式股票型基金指數(shù)的一半左右。在今年，市場整體調(diào)整幅度較大的情況下，主動股基指數(shù)最大回撤達(dá)到了-17.8%，而該基金的最大回撤僅5.9%。此外，在市場調(diào)整幅度較大的階段（熔斷、熊市、2019年快速下行期、震蕩期、2021年節(jié)后調(diào)整、2022年初下行期、2023年下行調(diào)整期），大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的回撤也相對較小，抗跌性較強。20162017 20182019 20202021 20222023熔斷 熊市快速下行期20162017 20182019 20202021 20222023熔斷 熊市快速下行期1震蕩期 2021年節(jié)后調(diào)整快速下行期2下行調(diào)整期大成新 -6.04 -22.25-9.53 -15.18-9.36 -5.92-26.89 -22.02-8.72-15.18 -7.30-21.62-5.92中證動 -7.60 -30.10-11.78 -16.74-18.69 -17.76-30.27 -29.00-11.62-16.74 -17.31-25.59-17.76技術(shù)產(chǎn)業(yè)股基指數(shù)數(shù)據(jù)來源：，216/1/10/1/218/2/2-1821121940-09/6621/6/7-0030122/8-52222/5-04/202321-0/8/5。（以上市場階段定義均根據(jù)市場指數(shù)走勢而定，可能存在一定的偏差，僅供參考。）【風(fēng)險調(diào)整后收益表現(xiàn)優(yōu)秀】202383142只8近八年年化Jensen在其中排名第二，收益率在其中排名第二，近八年最大回撤在其中排名第三，在收益和風(fēng)險控制之間達(dá)到了較優(yōu)的平衡，風(fēng)險調(diào)整后收益表現(xiàn)優(yōu)秀。圖3：現(xiàn)任基金經(jīng)理任職滿8年的主動管理股票型基金的近八年業(yè)績&最大回撤350大成350大成業(yè)250200150100500300 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0數(shù)據(jù)來源：，*注：橫軸：近八年最大回撤（%）；縱軸：近八年收益率（%）；近八年：2015/9/1-2023/8/31。5、任意一天買入并持有2年/3年獲正收益概率較高，滾動長期持有平均收益較高劉旭所管理的基金長期業(yè)績穩(wěn)健優(yōu)秀，自其任職日（2015年7月29日）起至2023年8月31日，任意一天買入并持有一定時間獲取正收益的概率遠(yuǎn)超市場指數(shù)，持有體驗佳。持有3個月持有6個月持有1持有3個月持有6個月持有1年持有2年持有3年大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)74.62%76.31%83.39%100.00%100.00%滬深30054.69%53.77%55.32%64.00%78.99%中證50047.93%52.63%49.19%41.05%53.70%中證80051.91%54.63%57.47%51.82%79.55%中證主動式股票型基金指數(shù)56.63%57.83%58.33%65.61%85.43%數(shù)據(jù)來源：，，截至2023年8月31日*主動股基：中證主動式股票型基金指數(shù)，該指數(shù)反映了全市場主動管理型股票型基金的整體情況。*風(fēng)險提示：以上數(shù)據(jù)受到初始買入時間點的影響，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎，僅供投資者參考。從上表可以看出，自劉旭任大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的基金經(jīng)理（2015年7月29日）之后的任意一天，買入該基金并持有3個月，能夠獲取正收益的概率為74.6%；持有1年，獲取正收益的概率超過了80%。堅持長期持有，獲取正收益的概率更高：自劉旭任職后的任意一天買入并持有2年或3年，獲取正收益的概率均為100%。與之相對應(yīng)的，自該時點買入并持有一些市場指數(shù)（包括能夠反映全市場主動管理型股票基金平均表現(xiàn)的指數(shù)），持有3個月/6個月/1年/2年/3年所獲取正收益的概率大多遠(yuǎn)低于持有大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)所能獲取正收益的概率。此外，持有大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)所獲取的收益率均值也隨著持有時間的增長有一定的上升，滾動持有3年所獲收益率的均值達(dá)到了81.5%，遠(yuǎn)超滾動持有各類指數(shù)的收益率均值。持有3個月持有6個月持有1持有3個月持有6個月持有1年持有2年持有3年大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)4.879.6120.7048.7681.51滬深3000.681.443.749.7616.19中證500-0.06-0.290.312.394.37中證8000.430.882.647.3512.42中證主動式股票型基金指數(shù)1.973.729.6826.4945.85數(shù)據(jù)來源：，；截至2023年8月31日；單位：%。*主動股基：中證主動式股票型基金指數(shù)，該指數(shù)反應(yīng)了全市場主動管理型股票型基金的整體情況。（2015729日）之后的任意一天，買入該基金并持有3個月或以上時間（6個月/1年/2年/3年），所獲收益的均值均為正值。且隨著持有時間的增長，所獲收益的均值逐漸提高，遠(yuǎn)超持有市場指數(shù)的收益，且收益差距進(jìn)一步拉大，例如：滾動持有3222.3%上升至35.7%。雖然這些概率數(shù)據(jù)/持有收益均值受到初始買入時間點的影響，但是也在一定程度上反應(yīng)了劉旭所管理產(chǎn)品業(yè)績的穩(wěn)定優(yōu)秀，具有財富累積效用，適合長期持有，是良好的定投標(biāo)的。三、投資風(fēng)格與特征分析 1、大類資產(chǎn)配置：較少進(jìn)行擇時，近期股票倉位有所下降根據(jù)過往對基金經(jīng)理劉旭的歷史調(diào)研情況，劉旭堅持自下而上精選個股，較少進(jìn)行擇時。對市場的走勢或波動關(guān)注較少，將更多精力集中在對個股的深入研究上，股票倉位的變動大多源自于個股選擇的變動。從歷史季報所披露的數(shù)據(jù)來看，在大類資產(chǎn)配置方面，劉旭所管理的產(chǎn)品的倉位變動較小。以大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為例，自劉旭任職以來，其股票倉位大多在85%左右波動；部分較大幅的倉位的變動基本源于個股選擇的變動。202275%88%彈期以較高倉位進(jìn)行應(yīng)對。今年以來，股票市場震蕩下行，該基金的股票倉位81%2023Q2）。圖4：大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)（劉旭任期內(nèi)）股票倉位變化權(quán)益總倉位占凈比例 滬深300數(shù)100%95%90%85%80%75%70%65%2015/92015/92016/32016/62016/92017/32017/62017/92018/32018/62018/92019/32019/62019/92020/32020/62020/92021/32021/62021/92022/32022/62022/92023/32023/6

5,5005,3005,1004,9004,7004,5004,3004,1003,9003,7003,5003,3003,1002,9002,7002,500 數(shù)據(jù)來源：，注：左軸：股票投資占基金資產(chǎn)凈值比；右軸：滬深300指數(shù)收盤價。2、持倉風(fēng)格：高盈利、均衡偏低估值風(fēng)格對基金中報年報所披露的所有持股類型進(jìn)行分類匯總，判斷基金持股的市值、3%10%-30%70%30%30%低估值、均衡估值和高估值風(fēng)格，在盈利因子上將基金劃分為高盈利、均衡盈利和低盈利風(fēng)格，在成長因子上將基金劃分為高成長、均衡成長和低成長風(fēng)格。從持倉風(fēng)格來看，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在劉旭任期內(nèi)整體呈現(xiàn)大盤、均衡偏低估值、高盈利、均衡成長的風(fēng)格。表8：大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)階段性風(fēng)格標(biāo)簽時間市值標(biāo)簽價值標(biāo)簽盈利標(biāo)簽成長標(biāo)簽2015Q4小盤高估值高盈利低成長2016Q2中盤均衡估值高盈利均衡成長2016Q4中盤低估值高盈利均衡成長2017Q2大盤低估值高盈利均衡成長2017Q4大盤均衡估值高盈利均衡成長2018Q2大盤均衡估值高盈利均衡成長2018Q4大盤均衡估值高盈利均衡成長2019Q2超大盤均衡估值高盈利均衡成長2019Q4超大盤均衡估值高盈利均衡成長2020Q2大盤均衡估值高盈利均衡成長2020Q4大盤均衡估值高盈利均衡成長2021Q2大盤均衡估值高盈利均衡成長2021Q4中盤均衡估值高盈利均衡成長2022Q2大盤均衡估值高盈利均衡成長2022Q4大盤低估值高盈利均衡成長2023Q2大盤均衡估值高盈利均衡成長資料來源：，基金評價系統(tǒng)市值風(fēng)格：近年來，劉旭所管理的大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)持有的大盤市值股票20192020年上半年出現(xiàn)了大幅下降，此后維持著較為穩(wěn)定的水平。直到2022年下半年開始，超大盤股票的比例較大幅上升。價值風(fēng)格：該基金整體呈現(xiàn)均衡估值的風(fēng)格。從歷史情況細(xì)分來看，在2016-2017年，低估值股票占比較高；2018年開始，高估值股票的占比上升，2018年末，高估值股票的占比超過了50%。2022年開始，高估值股票的占比大幅下降，均衡估值和低估值股票的占比大幅上升。從最近一期（2023年中）的股票估值情況來看，均衡估值的股票仍占主導(dǎo)地位，低估值股票的占比也達(dá)到了27.7%，整體呈現(xiàn)均衡偏低估值。盈利風(fēng)格：高盈利成長風(fēng)格：圖5：基金風(fēng)格配置比：市值風(fēng)格 圖6：基金風(fēng)格配置比：價值風(fēng)格資料來源：，基金評價系統(tǒng) 資料來源：，基金評價系統(tǒng)圖7：基金風(fēng)格配置比：盈利風(fēng)格 圖8：基金風(fēng)格配置比：成長風(fēng)格資料來源：，基金評價系統(tǒng) 資料來源：，基金評價系統(tǒng)3、行業(yè)配置：能力圈范圍較廣，挖掘多行業(yè)投資機會在從歷史調(diào)研情況來看，劉旭對各大類行業(yè)并無明顯的行業(yè)層面的偏好，更加注重對優(yōu)質(zhì)個股的挖掘。對基金中報年報所披露的所有持股的行業(yè)分類匯總，判斷基金偏好的行業(yè)及板塊。行業(yè)板塊分為周期、中游制造、醫(yī)藥、消費、軍工、金融地產(chǎn)、TMT消費：食品飲料、商貿(mào)零售、家電、農(nóng)林牧漁、輕工制造、紡織服裝、消TMT：中游制造：周期：有色金屬、煤炭、基礎(chǔ)化工、石油石化、鋼鐵、建筑、建材、電力金融地產(chǎn)：醫(yī)藥：按大類行業(yè)配置情況來看，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在劉旭任職期間，對中游制造、消費、周期、TMT、金融地產(chǎn)、醫(yī)藥這六大板塊均進(jìn)行過一定的配置。201720202020年下半年起，該基金逐漸減配消費，再次增配中游制造板塊，同時也逐漸增加對TMT20222023TMT從中信一級行業(yè)的角度來看，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)長期對機械、家電等行業(yè)配置比例較高。尤其是機械行業(yè)，自2019年末開始，配置比例不斷上升，并在202237.6%202334.4%。此外，劉旭還曾對食品飲料、電力設(shè)備及新能源、汽車等行業(yè)進(jìn)行過階段性高配，根據(jù)市場情況靈活調(diào)整，挖掘多行業(yè)投資機會，能力圈范圍較廣。2022年下半年開始，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)大幅提升了對港股的配置比例，主要配置了中國移動、中國海洋石油、中遠(yuǎn)?？氐裙善?。這些股票大多具有具備“中特估”屬性，在今年初獲取了較優(yōu)的收益。圖9：大成高新技術(shù)產(chǎn)板塊配置 圖10：大成高新技術(shù)產(chǎn)行業(yè)配置（中信一行）資料來源：，基金評價系統(tǒng) 資料來源：，基金評價系統(tǒng)從大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)歷史重倉的板塊和行業(yè)數(shù)據(jù)來看，該基金在2017Q4-2020Q22020Q4-2023Q22020為第一大重倉板塊（2016年），可以在一定程度上說明其在中游制造板塊具有較為長期的積累。表9：大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)階段性集中板塊和行業(yè)標(biāo)簽時間板塊_TOP1板塊_TOP2板塊_TOP3行業(yè)_TOP1行業(yè)_TOP2行業(yè)_TOP3行業(yè)_TOP4 行業(yè)_TOP52015Q4TMT中游制造周期汽車基礎(chǔ)化工電子房地產(chǎn) 計算機2016Q2中游制造TMT消費汽車家電機械電子 電力設(shè)備及2016Q4中游制造金融地產(chǎn)消費機械汽車醫(yī)藥電力設(shè)備及新能源新能源銀行2017Q2金融地產(chǎn)中游制造消費機械房地產(chǎn)銀行輕工制造消費者服務(wù)2017Q4消費中游制造金融地產(chǎn)汽車機械家電食品飲料電子2018Q2消費中游制造金融地產(chǎn)食品飲料汽車家電消費者服務(wù)機械2018Q4消費中游制造金融地產(chǎn)食品飲料汽車機械消費者服務(wù)家電2019Q2消費金融地產(chǎn)中游制造食品飲料家電房地產(chǎn)銀行機械2019Q4消費金融地產(chǎn)中游制造食品飲料家電房地產(chǎn)機械電子2020Q2消費中游制造周期2020Q2消費中游制造周期機械2020Q4中游制造消費周期機械2021Q2中游制造周期消費機械2021Q4中游制造TMT周期機械新能源食品飲料 電力設(shè)備及新能源

家電 醫(yī)藥電力設(shè)備及新能源

電子 家電 建材2022Q2中游制造TMT2022Q2中游制造TMT周期機械通信新能源電子家電 交通運輸2022Q4中游制造TMT周期機械通信交通運輸電子 基礎(chǔ)化工2023Q2中游制造TMT消費機械通信家電電子 電力設(shè)備新能源

通信 建材資料來源：，基金評價系統(tǒng)4、個股選擇：專注個股選擇，堅持長期投資劉旭的投資框架重視選股，關(guān)注企業(yè)長期價值，敢于堅定重倉持有。從劉旭任32倉持有。美的集團(tuán)、銀輪股份、宋城演藝、杰克股份、貴州茅臺、海爾智家、12（3）。從大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)近10個季度的重倉股情況來看，大多數(shù)重倉股持有時間較長。而對于近兩年的“新晉重倉股”，劉旭也大多采取了長期持有策略，例如凌霄泵業(yè)2020（2023Q2）。名次2023/6/302023/3/312022/12/31名次2023/6/302023/3/312022/12/312022/9/302022/6/302022/3/312021/12/312021/9/302021/6/302021/3/311中興通訊豪邁科技中興通訊中興通訊景津裝備海爾智家凌霄泵業(yè)正泰電器凌霄泵業(yè)凌霄泵業(yè)2格力電器中興通訊三一重工三一重工三一重工?？低暰敖蜓b備凌霄泵業(yè)海容冷鏈正泰電器3豪邁科技格力電器中國移動中國移動中興通訊中國移動正泰電器海容冷鏈正泰電器艾華集團(tuán)4三一重工三一重工景津裝備凌霄泵業(yè)中國移動正泰電器中興通訊偉星新材偉星新材海爾智家5中國移動（HK）中遠(yuǎn)海控（HK）中遠(yuǎn)?？兀℉K）海爾智家海爾智家中興通訊偉星新材艾華集團(tuán)艾華集團(tuán)偉星新材6中遠(yuǎn)海控（HK）中國海洋石油（HK）中國海洋石油（HK）景津裝備凌霄泵業(yè)景津裝備艾華集團(tuán)貴州茅臺海爾智家海容冷鏈7景津裝備景津裝備凌霄泵業(yè)偉星新材偉星新材偉星新材海爾智家海爾智家陜西煤業(yè)陜西煤業(yè)8中國海洋石油（HK）中國移動中國移動（HK）艾華集團(tuán)中遠(yuǎn)?？亓柘霰脴I(yè)?？低曢L纜科技貴州茅臺貴州茅臺910凌霄泵業(yè)中國移動（HK）海容冷鏈海容冷鏈海容冷鏈艾華集團(tuán)海容冷鏈景津裝備宏發(fā)股份順鑫農(nóng)業(yè)中國移動凌霄泵業(yè)中遠(yuǎn)?？刂羞h(yuǎn)海控艾華集團(tuán)海容冷鏈長纜科技浙江自然長纜科技宏發(fā)股份占比 79.14 74.99 66.40 73.92 76.50 79.60 82.80 87.30 92.07 87.2022/3/1-0604次及以上的個股。AH股（重倉股中。資料來源：，*注：基金僅披露季度末時點的前十大重倉股情況，不能完全代表季度間持倉情況，僅供參考。從劉旭重倉時間較長（超過2年）為重倉股前后大多有著較為一致的特點：被重倉后股價一度上行，甚至突破歷史高點，之后雖然有所調(diào)整，但是劉旭仍然堅定持有，股價又再創(chuàng)新高，為組可以看出，劉旭對自己看好的個股勇于長期重倉持有，即使出現(xiàn)較大回撤，如果仍能滿足其選股標(biāo)準(zhǔn)、整體邏輯未變的時候，仍能夠堅定持有，最終獲取優(yōu)秀收益。252321進(jìn)入前十大重倉股191715131197252321進(jìn)入前十大重倉股1917151311975退出前十大重倉股退出前十大重倉股進(jìn)入前十大重倉股退出前十大重倉股進(jìn)入前十大重倉股35302520數(shù)據(jù)來源：，左軸：收盤價；單位：元

1510數(shù)據(jù)來源：，左軸：收盤價；單位：元504540進(jìn)入前十大重倉股 353025201510503025進(jìn)入前十大重倉股201510504540進(jìn)入前十大重倉股 353025201510503025進(jìn)入前十大重倉股2015105數(shù)據(jù)來源：，左軸：收盤價；單位：元

數(shù)據(jù)來源：，左軸：收盤價；單位：元注：上圖中所標(biāo)明的“進(jìn)入前十大重倉股”的陰影部分表示該股票進(jìn)入該基金前十大重倉股的可能的時間段，該時間段為從上一季度末（尚未被重倉）至進(jìn)入重倉的季度末；“退出前十大重倉”的陰影部分表示該股票退出該基金前十大重倉股的可能的時間段，該時間段為從上一季度末（仍被重倉）至不再被重倉的季度末。由于基金僅披露季度末時點的前十大重倉股情況，或?qū)⒂兴?，僅供參考。5、個股選擇：敢于重倉持股，嚴(yán)守估值安全邊際根據(jù)過往調(diào)研情況，劉旭并不會對組合內(nèi)股票主動設(shè)限，敢于重倉，持股集中。從歷史持股集中度來看，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)自劉旭任職以來的前十大重倉股占比中樞約72.3%。2021年，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)每季度末前十大重倉股占股票資產(chǎn)的比例都在80%以上，在2021年中時甚至超過了90%。2022年以來，該基金的持股集中度有所下降，在四季度末下降至66.4%。但是進(jìn)入2023年，基金的持股集中度重新上升，截至2023年二季度末，前十大重倉股占股票投資的比例約79.1%?？梢钥闯?，劉旭敢于集中持有確定性較強的股票，對自身選股能力的信心較強。 圖15 數(shù)據(jù)來源：，基金評價系統(tǒng)*相對得分：基于參考池中基金的集中度計算，參考池基金范圍為wind二級分類為普通股票型、偏股混合型、靈活配置型和平衡混合型且規(guī)模大于2億的初始基金，不包括港股基金。此外，在劉旭的投資框架中，另一鮮明的特征為“低估值”。自劉旭開始管理大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)以來，2015年末受兩只估值較為極端且持有比例較高的股票影響，整體持股PE偏高。2017年至2021年，該基金全部持股的加權(quán)平均PE大多保持在15-30倍之間，長期處于相對較低水平。2022年開始，該基金的全部持股的加權(quán)平均PE進(jìn)一步下降至15倍以下的水平。截至2023年二季度末，該基金的全部持股市盈率加權(quán)均值不足10倍。與各類指數(shù)相比，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)持股的加權(quán)平均收益率水平介于滬深30050010002022300從風(fēng)格因子相對得分的角度來看，與參考池基金相比，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)近年來的價值因子得分顯著較高，即與參考池基金相比，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)持倉的低估值特征顯著。:16：大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)全部持倉加權(quán)平均盈率 圖17：大成高新技術(shù)產(chǎn)持倉風(fēng)格因子相對分大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè) 滬深300 中證500 中證10009080706050403020100資料來源：， 資料來源：，基金評價系統(tǒng)注：加權(quán)平均市盈率=Sum（持倉市值）/Sum（持倉股票的（持倉市值*凈利潤/總股本*收盤價）），數(shù)據(jù)來源：。參考池：wind二級分類為普通股票型、偏股混合型、靈活配置型和平衡混合型且規(guī)模大于2億的初始基金，不包括港股基金。價值因子：根據(jù)基金持有股票的PE、PB等多項估值指標(biāo)得分計算基金的因子得分，得分越高，低估值風(fēng)格越明顯。根據(jù)持股集中度和持股市盈率的均值劃分象限，可以發(fā)現(xiàn)截至2023年二季度末，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)落于“較高集中度-較低估值”范圍內(nèi)。圖18：普通股票型基金持股集中度與持股市盈率分布（2