全面注冊(cè)制分析報(bào)告：IPO新邏輯和新標(biāo)準(zhǔn)

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圳目錄一二三IPO的本質(zhì)如何理解“注冊(cè)制”主板注冊(cè)制改革四

注冊(cè)制下，IPO條件的變化五案例分析IPO的本質(zhì)是什么?劃

重

點(diǎn)最優(yōu)秀公司的判斷標(biāo)準(zhǔn)每個(gè)行業(yè)、不同模式選擇最優(yōu)秀的公司成為公眾公司都有不同的標(biāo)準(zhǔn)（利潤(rùn)、日活）IPO的理解IPO審核的基本邏輯：選擇行業(yè)最優(yōu)秀的企業(yè)（選擇一個(gè)聽話的孩子v

選擇一個(gè)有特色的孩子？）任何人要保持對(duì)一個(gè)公眾公司最基本的尊重（股東和法人的獨(dú)立、高管和法人的獨(dú)立、“五獨(dú)立”）IPO是一個(gè)系統(tǒng)性的工程，復(fù)雜程度超乎你的想象IPO是一個(gè)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，但不是唯一的目標(biāo)趕早不趕晚VS欲速則不達(dá)上市過程并不神秘，不要輕信所謂“高人”的建議IPO成功不只專注結(jié)果，還要重視對(duì)于人力、物力以及時(shí)間的有效性（條條大路通羅馬？）運(yùn)氣是實(shí)力的一部分IPO是一場(chǎng)多機(jī)構(gòu)合作的戰(zhàn)役，疑人不用用人不疑一、注冊(cè)制的“淵源”2019年1月2020年4月2023年2月思考注冊(cè)制改革新三板創(chuàng)

業(yè)

板主

板思

考

？新三板是注冊(cè)制第一塊試驗(yàn)田實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制從無到有（預(yù)計(jì)市值，五套指標(biāo)，審核問詢，注冊(cè)流程，發(fā)行結(jié)果）創(chuàng)業(yè)板全面注冊(cè)制改革（存量和增量的雙重挑主板注冊(cè)制改革從而實(shí)現(xiàn)全面注冊(cè)制（包括再融資和重組）債券審核和發(fā)行的注冊(cè)制（發(fā)行可能失敗是注冊(cè)制最重要標(biāo)志？天雷滾滾?。ㄅ艿锰炝耍?zhàn)，因?yàn)橛写媪坑绊懸沧钚。┒?、如何理解注?cè)制注冊(cè)的本質(zhì)注冊(cè)的誤解信息披露尊重市場(chǎng)注冊(cè)的本質(zhì)不是登記也不是備案，更不是不管不問（藥品注冊(cè)、食品安全注冊(cè)）注冊(cè)制最大誤解：我認(rèn)為的注冊(cè)制是米國的注冊(cè)制，米國的注冊(cè)制就是我認(rèn)為的注冊(cè)制充分信息披露是必要條件但不是充分條件不論何時(shí)，保持對(duì)公眾公司和投資者保護(hù)的足夠敬畏注冊(cè)制節(jié)奏職能轉(zhuǎn)換平衡注冊(cè)制下，IPO審核節(jié)奏和規(guī)模不會(huì)快速擴(kuò)大，標(biāo)準(zhǔn)也不會(huì)“放水”證監(jiān)會(huì)集中監(jiān)管職能，不再負(fù)責(zé)審核職能（運(yùn)動(dòng)員和裁判員的弊端？）王婆賣瓜，如何平衡項(xiàng)目組情結(jié)三、注冊(cè)制的三個(gè)條件成熟的投資者結(jié)構(gòu)03完善的投資者保護(hù)機(jī)制0102

嚴(yán)苛的懲戒措施

具備基本的公司分析技能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有足夠認(rèn)識(shí)

退市制度（稀缺資源、納斯達(dá)克

代表訴訟制度，保險(xiǎn)和擔(dān)保制度三分之一、殼保衛(wèi)戰(zhàn)）

剩余資金的價(jià)值投資者（里

違規(guī)行為的處罰力度（罰款，市面拼鐮刀，菜地里面搶韭菜）場(chǎng)禁入，入刑）

機(jī)構(gòu)投資者vs個(gè)人投資者；普通投資者vs專業(yè)投資者

國家層面信用體系的建立（失信人）四、注冊(cè)制與審核制的主要不同（一）你有一個(gè)西瓜，要在市場(chǎng)賣了，你會(huì)怎么說？審核制？注冊(cè)制1.你說你西瓜很甜，你有證據(jù)嗎？2.你說你的西瓜最大，你對(duì)比過嗎？3.你說你西瓜營(yíng)養(yǎng)豐富，真的能美容嗎4.你的西瓜消費(fèi)者吃了會(huì)不會(huì)有不良的5.你的西瓜真的比別人家的西瓜好嗎？1.西瓜種子哪里買的，化肥農(nóng)藥哪里買的？瓜在哪里種的，種的土地用的設(shè)備沒問題吧？瓜的甜度有沒有數(shù)據(jù)，西瓜的營(yíng)養(yǎng)含量有沒有數(shù)瓜種植的方法，成長(zhǎng)的環(huán)境，有沒有病蟲害？們種西瓜有沒有訣竅，有沒有經(jīng)驗(yàn)豐富的師傅？四、注冊(cè)制與審核制的主要不同（二）

注冊(cè)制選擇優(yōu)秀的孩子，審核制選擇聽話的孩子

注冊(cè)制并不是不審核，并不是沒有IPO門檻

注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)信息披露，審核制強(qiáng)調(diào)實(shí)質(zhì)問題的關(guān)注

取消“發(fā)行人股權(quán)清晰”的規(guī)定，強(qiáng)調(diào)控股股東和實(shí)際控制人的股權(quán)權(quán)屬清晰

取消“最近一期不存在未彌補(bǔ)虧損”的要求

取消發(fā)行人持續(xù)盈利的要求，未盈利企業(yè)可以上市（醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)）

允許特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)和紅籌結(jié)構(gòu)企業(yè)上市

強(qiáng)化發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人最近3年內(nèi)不得有列舉的刑事犯罪或重大違法行為（《證券法》）四、注冊(cè)制與審核制的主要不同（三）IPO

審核周期?平均審核周期4個(gè)月?

創(chuàng)業(yè)板平均審核周期爭(zhēng)取4個(gè)月?

主板（中小板）審核周期預(yù)期6個(gè)月?

審核周期跟企業(yè)的質(zhì)地以及中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)行質(zhì)量有著直接的關(guān)系?

3+3業(yè)績(jī)

門檻?

業(yè)績(jī)門檻是一個(gè)綜合的概念，不同的企業(yè)有著不同的標(biāo)準(zhǔn)?和創(chuàng)業(yè)板最低業(yè)績(jī)門檻目前不低于5000萬元?

未來會(huì)降低，但是不會(huì)大幅降低?

2020年會(huì)充分考慮疫情的影響（下滑20%）一、主板注冊(cè)制的體會(huì)時(shí)

間

很

友

好過渡很絲滑對(duì)新申報(bào)企業(yè)基本上沒有影響（創(chuàng)業(yè)板4成功經(jīng)驗(yàn)借鑒，反饋意見回復(fù)丟失的情形月27日）定位再明確元宵變通宵本質(zhì)內(nèi)容變化不多，形式上需要修改的內(nèi)容和增加的文件很多，簽字蓋章流程都是很大的挑戰(zhàn)統(tǒng)一明確主板、性定位、創(chuàng)業(yè)板的原則二、關(guān)于過渡期的安排?

征求意見至2月16日（不是30日而是15日，本屆政府任期）?

征求意見稿發(fā)布不影響IPO新申請(qǐng)材料的申報(bào)和受理；?

不同情形處理：①領(lǐng)取批文的，繼續(xù)發(fā)行；②通過審核的（可以選擇繼續(xù)批文程序，也可以申請(qǐng)注冊(cè)制后去交易所申請(qǐng)審核、注冊(cè)程序）；③過了初審會(huì)的后續(xù)交易所上市委審核；④已經(jīng)出具反饋意見并回復(fù)的同時(shí)平移相關(guān)審核成果（有的沒有問詢意見，有的還會(huì)有一輪或兩輪）?

注冊(cè)制后不符合新的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求的，可以新老劃斷，但是其他方面需要滿足。?

全面實(shí)行注冊(cè)制不僅涉及滬深交易所主板、新三板基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，也涉及已實(shí)行注冊(cè)制的、創(chuàng)業(yè)板和北交所。?

規(guī)則發(fā)布（不是征求意見稿）十個(gè)工作日（不是十天）內(nèi)，平移在審企業(yè)；?

平移受理順序不代表審核順序，按照最初的受理時(shí)間；?

中止審核的，繼續(xù)中止，情形消除，繼續(xù)審核；?

在審企業(yè)新規(guī)則要求報(bào)送工作底稿和驗(yàn)證版招股書，時(shí)限延長(zhǎng)至本所受理申請(qǐng)文件后30個(gè)工作日內(nèi)。和創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)，規(guī)則發(fā)布之日起15個(gè)工作日內(nèi)提交新規(guī)的專項(xiàng)說明和核查意見。?三、主板IPO財(cái)務(wù)指標(biāo)分析?

最近3年凈利潤(rùn)均為正，且最近3年凈利潤(rùn)累計(jì)不低于1.5億元，最近一年凈利潤(rùn)不低于6000萬元，最近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于1億元或營(yíng)業(yè)收入累計(jì)不低于10億元；?

預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年凈利潤(rùn)為正，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于6億元，最近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于1.5億元；?

預(yù)計(jì)市值不低于80億元，且最近一年凈利潤(rùn)為正，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于8億元。（一）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3000萬元，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)；（二）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過人民幣5000萬元；或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元；（三）發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元；（四）最近一期末無形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于20%；（五）最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損。四、三大板塊的戰(zhàn)略定位主板主板突出“大盤藍(lán)籌”特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。大盤藍(lán)籌面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國家重大需求。優(yōu)先支持符合國核心技術(shù)家戰(zhàn)略，擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，科技創(chuàng)新能力突出，主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，具有穩(wěn)定的商業(yè)模式，市場(chǎng)認(rèn)可度高，社會(huì)形象良好，具有較強(qiáng)成長(zhǎng)性的企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)五、中止審核的情形?

刪除中介機(jī)構(gòu)被立案調(diào)查與業(yè)務(wù)受理、中止審核掛鉤的規(guī)定?？紤]到行政處罰、民事賠償、刑事追責(zé)相互銜接的立體懲戒體系更加成熟，且《首發(fā)注冊(cè)辦法》等上位規(guī)則已刪除中介機(jī)構(gòu)被立案調(diào)查與業(yè)務(wù)受理審核掛鉤的規(guī)定，不再將中介機(jī)構(gòu)被立案調(diào)查作為不予受理及中止審核的情形。?

存在下列情形之一的，發(fā)行人、保薦人應(yīng)當(dāng)及時(shí)書面報(bào)告交易所或者中國證監(jiān)會(huì)，交易所或者中國證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)中止相應(yīng)發(fā)行上市審核程序或者發(fā)行注冊(cè)程序：1、發(fā)行人的保薦人以及律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)被中國證監(jiān)會(huì)依法采取限制業(yè)務(wù)活動(dòng)、責(zé)令停業(yè)整頓、指定其他機(jī)構(gòu)托管、接管等措施，或者被證券交易所、國務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國性證券交易場(chǎng)所實(shí)施一定期限內(nèi)不接受其出具的相關(guān)文件的紀(jì)律處分，尚未解除；2、發(fā)行人的簽字保薦代表人、簽字律師、簽字會(huì)計(jì)師等中介機(jī)構(gòu)簽字人員被中國證監(jiān)會(huì)依法采取認(rèn)定為不適當(dāng)人選等監(jiān)管措施或者證券市場(chǎng)禁入的措施，被證券交易所、國務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國性證券交易場(chǎng)所實(shí)施一定期內(nèi)；3、不接受其出具的相關(guān)文件的紀(jì)律處分，或者被證券業(yè)協(xié)會(huì)采取認(rèn)定不適合從事相關(guān)業(yè)務(wù)的紀(jì)律處分，尚未解除；4、發(fā)行人及保薦人主動(dòng)要求中止發(fā)行上市審核程序或者發(fā)行注冊(cè)程序，理由正當(dāng)且經(jīng)交易所或者中國證監(jiān)會(huì)同意；5、發(fā)行人注冊(cè)申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過有效期，需要補(bǔ)充提交。六、明確現(xiàn)場(chǎng)檢查和現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)現(xiàn)

場(chǎng)

檢

查???中國證監(jiān)會(huì)和交易所可以對(duì)發(fā)行人進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查（現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)），可以要求保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行專項(xiàng)核查并出具意見。財(cái)

務(wù)

核

查現(xiàn)場(chǎng)檢查是對(duì)發(fā)行人財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和合規(guī)性的全面檢查；券

商

督

導(dǎo)現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)是對(duì)保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的督導(dǎo)監(jiān)管；一、注冊(cè)制的新邏輯和新標(biāo)準(zhǔn)1234尊重商業(yè)邏輯和市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律理解企業(yè)特定模式和發(fā)展規(guī)劃堅(jiān)守基本規(guī)則底限和保持最大規(guī)范問題的寬容注冊(cè)制下，投行思維和投資邏輯正在高速趨同（一個(gè)好的投資項(xiàng)目并不是好的投行項(xiàng)目）二、注冊(cè)制：從持續(xù)盈利能力的判斷到以信息披露為中心誰有責(zé)任和義務(wù)去判斷披露的信息？中介機(jī)構(gòu)做好發(fā)行人的預(yù)期，注冊(cè)制的前提條件

成熟的投資者結(jié)構(gòu)同樣監(jiān)管機(jī)構(gòu)也需要做好中介機(jī)構(gòu)的預(yù)期1

2

嚴(yán)苛的退市制度

完善的投資者保護(hù)制度3

4信息披露不是簡(jiǎn)單的免責(zé)，而是從實(shí)質(zhì)判斷出發(fā)，從判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力和投資價(jià)值去判斷（審核中心的自我定位）堅(jiān)守底限（大膽否決）

業(yè)務(wù)獨(dú)立性

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

模式不成熟

重大合法合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

……三、IPO不同板塊財(cái)務(wù)指標(biāo)

《》標(biāo)準(zhǔn)一：預(yù)計(jì)市值≥10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)≥

5000萬元，最近一年盈利且營(yíng)業(yè)收入≥

1億元；標(biāo)準(zhǔn)二：預(yù)計(jì)市值≥15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入≥

2億元，且最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入≥

15%；標(biāo)準(zhǔn)三：預(yù)計(jì)市值≥

20億元，最近一年?duì)I業(yè)收入≥

3億元，且最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)≥

1億元；標(biāo)準(zhǔn)四：預(yù)計(jì)市值≥

30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入≥

3億元；標(biāo)準(zhǔn)五：預(yù)計(jì)市值≥

40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，已取得階段性成果。

《創(chuàng)業(yè)板》標(biāo)準(zhǔn)一：最近兩年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000

萬元；標(biāo)準(zhǔn)二：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣

10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣

1億元；標(biāo)準(zhǔn)三：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣

50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣

3億元。

《北交所》標(biāo)準(zhǔn)一：市值不低于2億元，最近兩年凈利潤(rùn)均不低于1500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤(rùn)不低于2500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%；標(biāo)準(zhǔn)二：市值不低于4億元，最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于1億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于30%，最近一年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正；標(biāo)準(zhǔn)三：市值不低于8億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近兩年研發(fā)投入合計(jì)占最近兩年?duì)I業(yè)收入合計(jì)比例不低于8%；標(biāo)準(zhǔn)四：市值不低于15億元，最近兩年研發(fā)投入合計(jì)不低于5000萬元。三、IPO不同板塊財(cái)務(wù)指標(biāo)（四）發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人最近三年不存在貪污、賄賂、侵占財(cái)產(chǎn)、挪用財(cái)產(chǎn)或者破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的刑事犯罪；【公司法】第146條

有下列情形之一的，不得擔(dān)任公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員：（1）無民事行為能力或者限制民事行為能力；（2）因貪污、賄賂、侵占財(cái)產(chǎn)、挪用財(cái)產(chǎn)或者破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，被判處刑罰，執(zhí)行期滿未逾五年，或者因犯罪被剝奪政治權(quán)利，執(zhí)行期滿未逾五年；【50條】問題11、《證券法》將最近3年無重大違法行為作為公開發(fā)行新股的條件之一。對(duì)發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人的合規(guī)性，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)應(yīng)如何把握？答：（1）“重大違法行為”是指發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人違反國家法律、行政法規(guī)，受到刑事處罰或情節(jié)嚴(yán)重行政處罰的行為。認(rèn)定重大違法行為應(yīng)考慮以下因素：1）存在貪污、賄賂、侵占財(cái)產(chǎn)、挪用財(cái)產(chǎn)或者破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序等刑事犯罪，原則上應(yīng)認(rèn)定為重大違法行為?！景咐?/p>

某公司，實(shí)際控制人在2013年因?yàn)槭苜V罪被判處三年有期徒刑，緩期三年執(zhí)行，公司在2020年申請(qǐng)IPO，是否構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙？

某公司，實(shí)際控制人在2018年因?yàn)樽眈{被判處有期徒刑六個(gè)月，公司申請(qǐng)?jiān)?020年申請(qǐng)IPO，是否構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙？

某公司，實(shí)際控制人以公司的名義行賄5萬元，是否構(gòu)成IPO的實(shí)質(zhì)性障礙？一、基本原則：堅(jiān)守底線，創(chuàng)新無限商

業(yè)

邏

輯

的

尊

重基

本

規(guī)

則

的

堅(jiān)

持信

息

披

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的

充

分審

核

底

限

的

遵

守二、案例分享?

報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人用于正常生產(chǎn)的某發(fā)明專利被提起專利糾紛訴訟，發(fā)行人聘請(qǐng)專利機(jī)構(gòu)評(píng)估認(rèn)為不構(gòu)成侵權(quán)，并請(qǐng)專業(yè)律師發(fā)表專業(yè)意見認(rèn)為不侵權(quán)，且該專利實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入占比不超過20%，該訴訟正在審理中還沒有一審判決。是否構(gòu)成IPO實(shí)質(zhì)障礙？?

發(fā)行人設(shè)立