數(shù)量化投資的國際觀察

數(shù)量化投資的國際觀察2010年年度策略會(huì)金融工程專題主要觀點(diǎn)結(jié)論與建議回歸分析（多因素模型）、動(dòng)量反轉(zhuǎn)效應(yīng)、行為金融、資金流向分析、高頻數(shù)據(jù)挖掘等研究內(nèi)容，將成為未來國內(nèi)量化投資研究的主要方向，也是國信金融工程部門目前的主要研究課題。主要內(nèi)容數(shù)量化投資憑借眾多優(yōu)點(diǎn)成為國際市場(chǎng)主流投資方式之一數(shù)量化投資與基本面分析應(yīng)相輔相成多種因素制約數(shù)量化投資業(yè)績表現(xiàn)信息渠道與高頻數(shù)據(jù)決定數(shù)量化投資成敗指數(shù)增強(qiáng)和凈多頭兩種模式最適合當(dāng)前在國內(nèi)開展風(fēng)起云涌的海外數(shù)量化投資1內(nèi)容目錄數(shù)量化投資的特點(diǎn)2數(shù)量化投資海外實(shí)際應(yīng)用的調(diào)查數(shù)量化投資的主要方法與業(yè)績5d海外數(shù)量化投資基金經(jīng)典案例1.1 海外量化基金發(fā)展歷程威廉.夏普（WilliamSharpe）于1963年提出了alpha和beta的理念后，理性的投資者便只愿意為代表超額正收益的alpha買單以1971年富國銀行發(fā)行跟蹤紐約證券交易所1500只股票的指數(shù)基金這一歷史性事件為標(biāo)志，數(shù)量化技術(shù)開始正式走入投資界實(shí)務(wù)運(yùn)作1979年巴克萊全球投資（BGI）成立了第一只主動(dòng)數(shù)量化投資基金，標(biāo)志著數(shù)量化投資從草根實(shí)踐走到了公募基金歷史舞臺(tái)的聚光燈下以追求正alpha為目的且收費(fèi)較低的數(shù)量化資產(chǎn)管理公司及其產(chǎn)品迅速風(fēng)靡全球30年后的今天，引導(dǎo)數(shù)量化投資潮流的BGI仍然是世界上最大的資產(chǎn)管理公司，擁有3000名以上的機(jī)構(gòu)客戶，其中以主動(dòng)數(shù)量化投資方式管理的資產(chǎn)占其全部資產(chǎn)規(guī)模的約23%，即超過3400億美元1.2

全球數(shù)量化基金發(fā)展規(guī)模2000年至2006年是數(shù)量投資基金發(fā)展的黃金時(shí)期，從基金數(shù)量到管理規(guī)模都在飛速持續(xù)增長從絕對(duì)數(shù)額上來看，數(shù)量化投資管理資產(chǎn)規(guī)模的確還比傳統(tǒng)投資管理資產(chǎn)規(guī)模來得小從發(fā)展前景來看，數(shù)量化管理基金資產(chǎn)規(guī)模在

2003年以后增速攀升至15%，并保持在這一水平之上，而傳統(tǒng)型基金資產(chǎn)增速一直低于5%1988－2008年全球數(shù)量化基金數(shù)量1988-2008年全球數(shù)量化基金管理規(guī)模內(nèi)容目錄風(fēng)起云涌的海外數(shù)量化投資1數(shù)量化投資的特點(diǎn)2數(shù)量化投資海外實(shí)際應(yīng)用的調(diào)查數(shù)量化投資的主要方法與業(yè)績5d海外數(shù)量化投資基金經(jīng)典案例2.1 數(shù)量化投資特點(diǎn)嚴(yán)格的紀(jì)律性（Higherdisciplined）更大的投資視角（Largeropportunityset）風(fēng)險(xiǎn)可控（Riskcontrol）低成本（Lower

cost）2.2 數(shù)量化投資特點(diǎn)（續(xù)）量化投資并不是基本面分析的對(duì)立者，相反絕大多數(shù)的計(jì)算機(jī)模型基于基本面因素，并部分考慮技術(shù)因素，比如動(dòng)量效應(yīng)等計(jì)算機(jī)方式的投資并不必然就是數(shù)量化投資，傳統(tǒng)投資者也可以借助計(jì)算機(jī)的功能作出主觀投資判斷量化投資不是簡單的技術(shù)分析，后者明顯基于價(jià)格圖形走勢(shì)，由歷史數(shù)據(jù)對(duì)未來價(jià)格走勢(shì)作出預(yù)測(cè)，而量化投資是基于投資者對(duì)市場(chǎng)的深入理解形成的合乎邏輯投資理念內(nèi)容目錄風(fēng)起云涌的海外數(shù)量化投資1數(shù)量化投資的特點(diǎn)2數(shù)量化投資海外實(shí)際應(yīng)用的調(diào)查數(shù)量化投資的主要方法與業(yè)績5d海外數(shù)量化投資基金經(jīng)典案例3.1 數(shù)量化投資與基本面分析結(jié)合調(diào)查結(jié)果最有效的股票組合管理方法結(jié)合量化投資與基本面分析從投資分析方式的應(yīng)用上來看，海外大型資產(chǎn)管理公司普遍采取量化分析與基本面分析兩個(gè)部門單獨(dú)運(yùn)作的模式，收到了較好的效果在具體實(shí)施中，量化分析部門如果計(jì)劃做出方向性的改變，可以去尋求基本面分析部門的支持，但通常后者不會(huì)強(qiáng)加觀點(diǎn)于前者之上基本面分析部門的研究中也越來越多的應(yīng)用量化分析技術(shù)混合模式已經(jīng)成為了海外資產(chǎn)管理公司的主流投資分析模式3.2 數(shù)量化投資的全自動(dòng)化方向量化投資技術(shù)包括數(shù)據(jù)導(dǎo)入、預(yù)測(cè)、組合優(yōu)化、監(jiān)督、交易等步驟，這些步驟中或多或少可以有人為因素參與其中調(diào)查結(jié)果未來的量化投資朝全自動(dòng)化的方向發(fā)展量化投資是計(jì)算機(jī)模型主導(dǎo)的投資技術(shù)，但并不一定意味著要完全實(shí)行全自動(dòng)化投資策略3.3 數(shù)量化投資的目的Casey，Quirk&Associates在2005年進(jìn)行了一次量化投資的調(diào)查結(jié)果表明:海外實(shí)行量化投資的主要原因?yàn)樽非蟾鼑?yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制，更穩(wěn)定的收益和更好的整體表現(xiàn)調(diào)查結(jié)果實(shí)行量化投資的原因?qū)Ρ?.4 數(shù)量化投資的產(chǎn)品賣點(diǎn)在量化產(chǎn)品諸多優(yōu)勢(shì)中，產(chǎn)生alpha收益與增強(qiáng)投資紀(jì)律性最為資管管理者所認(rèn)同，形成了此類產(chǎn)品最突出的賣點(diǎn)值得注意的是，一款優(yōu)秀的量化投資產(chǎn)品總是格外強(qiáng)調(diào)消除了投資過程中管理人員的主觀性調(diào)查結(jié)果量化投資產(chǎn)品賣點(diǎn)對(duì)比3.5

影響參與量化投資的因素調(diào)查同時(shí)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于比例約為20％的堅(jiān)持基本面投資理論的機(jī)構(gòu)投資者來說，對(duì)量化投資基本沒有興趣對(duì)于其他投資者，只要有足夠的前期教育溝通，絕大多數(shù)樂意選擇量化投資產(chǎn)品或接受量化投資方式，畢竟優(yōu)秀穩(wěn)定的投資業(yè)績可以打消一切懷疑調(diào)查結(jié)果影響參與量化投資的因素對(duì)比3.6 數(shù)量化投資的阻礙調(diào)查結(jié)果進(jìn)入量化投資領(lǐng)域的障礙對(duì)比調(diào)查結(jié)果量化投資領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)被少數(shù)大型投資公司主導(dǎo)海外量化投資領(lǐng)域的入門門檻已經(jīng)相當(dāng)之高；像國內(nèi)這樣量化投資尚處于懵懂的初期階段，如能盡早介入該領(lǐng)域?qū)碛袠O大的先發(fā)優(yōu)勢(shì)；公司的氛圍是進(jìn)入量化投資市場(chǎng)的首要問題，傳統(tǒng)的基本面投資公司對(duì)新興的量化技術(shù)難以認(rèn)同，甚至排斥，導(dǎo)致一些傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理巨頭白白喪失了先發(fā)優(yōu)勢(shì)內(nèi)容目錄風(fēng)起云涌的海外數(shù)量化投資1數(shù)量化投資的特點(diǎn)2數(shù)量化投資海外實(shí)際應(yīng)用的調(diào)查數(shù)量化投資的主要方法與業(yè)績5d海外數(shù)量化投資基金經(jīng)典案例4.1 數(shù)量化投資的主要方法在對(duì)海外量化機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，復(fù)雜的量化模型在實(shí)際應(yīng)用中并不處于主導(dǎo)，傳統(tǒng)的回歸分析（包括多因素模型）和動(dòng)量反轉(zhuǎn)效應(yīng)占據(jù)了主流地位，而緊隨其后的是量化投資方法包括行為金融研究以及資金流向研究。調(diào)查結(jié)果量化投資的方法比較4.2 數(shù)量化投資的業(yè)績歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，國外數(shù)量化基金業(yè)績呈現(xiàn)出顯著的輪動(dòng)特點(diǎn)，由于大部分多頭股票量化投資基金具有很強(qiáng)的價(jià)值投資偏好（value

bias），因此歷史上價(jià)值型市場(chǎng)下往往表現(xiàn)良好。因此，模型適應(yīng)性問題是數(shù)量化基金業(yè)績出現(xiàn)輪動(dòng)效應(yīng)的本質(zhì)。數(shù)量與非數(shù)量基金的業(yè)績比較（2005-2007）4.3 數(shù)量化投資策略分類及其表現(xiàn)調(diào)查結(jié)果量化投資在各種策略中的表現(xiàn)按照Fabozzi教授對(duì)海外量化投資策略的分類，可分為增強(qiáng)指數(shù)型策略、130/30策略、結(jié)構(gòu)化策略、多空對(duì)沖策略以及凈多頭股票投資策略等指數(shù)加強(qiáng)策略屬于被動(dòng)投資的范疇，這一策略一向被認(rèn)為是量化投資的專屬領(lǐng)域4.4 影響數(shù)量化投資績效因素調(diào)查結(jié)果影響量化投資績效市場(chǎng)因素對(duì)比調(diào)查結(jié)果影響量化投資績效人為因素對(duì)比4.5 數(shù)量化投資改進(jìn)措施調(diào)查結(jié)果由于缺乏對(duì)全球系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，量化模型難以預(yù)測(cè)市場(chǎng)極端情況建立可靠的信息源，調(diào)整量化模型，增加新的趨勢(shì)參數(shù)或者提高這類短期參數(shù)的權(quán)重以增加模型對(duì)趨勢(shì)變化的敏感度，是應(yīng)對(duì)量化投資挑戰(zhàn)的市場(chǎng)共識(shí)對(duì)于模型自身而言，通常數(shù)量模型在正常市場(chǎng)環(huán)境下可以運(yùn)作良好，因?yàn)樗腔跉v史平均的統(tǒng)計(jì)規(guī)律做出的，其理念出發(fā)點(diǎn)都是“均值回復(fù)”。但如果遇到市場(chǎng)罕見的事件就很可能出問題調(diào)查結(jié)果改進(jìn)量化投資的方法比較內(nèi)容目錄風(fēng)起云涌的海外數(shù)量化投資1數(shù)量化投資的特點(diǎn)2數(shù)量化投資海外實(shí)際應(yīng)用的調(diào)查數(shù)量化投資的主要方法與業(yè)績5d海外數(shù)量化投資基金經(jīng)典案例5.1 QuantSmallCap

Fund（QBNAX）資產(chǎn)配臵98.1％股票，1.9％現(xiàn)金總凈資產(chǎn)79,940,414美元持有股票數(shù)量68只P/E(1年）17.2P/B（1年）2.5Beta（3年）1.02信息率-0.63R^2（3年）90.72基金標(biāo)準(zhǔn)差（3年）24.95基準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)差（3年）23.41周轉(zhuǎn)率（03/09）0.72加權(quán)平均市值（百萬美元）

1755平均市值（百萬美元）

1732市值中位數(shù)（百萬美元）

1127投資顧問資產(chǎn)管理規(guī)模（十億美元）

2.48股票按市值分類占比

>$500億0$150億

-$500億0$20億

-$150億0.417$5億

–

$20億0.386<$5億0.197Total100信息技術(shù) 16.5%金融14.4%工業(yè) 12.2%非必須消費(fèi)品11.7%醫(yī)療 11.5%日常消費(fèi)品10.7%原材料 7.3%電信服務(wù)6.7%能源 5.8%公共事業(yè)1.3%現(xiàn)金與其它 1.9%Quant

Small

Cap

Fund基金數(shù)據(jù)（2009年6月30日）由Quant

Funds公司管理，為凈多頭量化基金,該基金尋找長期擁有極大增長潛力的被低估小盤股票。運(yùn)用權(quán)益類量化模型去處理以下信息：收益和增長，當(dāng)前相對(duì)價(jià)值，營利性，股票價(jià)格動(dòng)量，技術(shù)和報(bào)表因素，公司特定行業(yè)。QuantSmall

CapFund基金數(shù)據(jù)（2009年6月30日）基準(zhǔn)指數(shù)中占比的50％<配備某行業(yè)的比例<基準(zhǔn)指數(shù)中占比的150％全部資產(chǎn)都用來構(gòu)建組合，僅會(huì)在特殊情況下持有3％至4％的現(xiàn)金資產(chǎn)分為機(jī)構(gòu)份額（Instl）和普通份額（Ord）兩種單獨(dú)上市5.1 Quant

Small

Cap

Fund（QBNAX）（續(xù)）Quant

Small

Cap

Fund基金數(shù)據(jù)（2009年6月30日）Quant

Small

Cap

Fund

Instl一年業(yè)績（2009年10月16日）Quant

Small

CapFund

Instl歷史業(yè)績（2009年10月12日）小盤股票市場(chǎng)包含1500

只左右的備選股票，該基金一般持有其中60

到70

只。為了降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)波動(dòng)率，該基金在不同行業(yè)，不同市值的個(gè)股中分散挑選來構(gòu)建組合。為了進(jìn)一步消除個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，該基金通常將個(gè)股的持有比例攤平，平均每只占比1％或2％左右。單只股票的持有比例上限為5％。該基金短期與標(biāo)普500指數(shù)持平，長期跑輸指數(shù)。5.2QuantEmergingMarketsInstl

(QEMAX)由Quant

Funds公司管理，為凈多頭量化基金。運(yùn)用動(dòng)態(tài)股票模型（Dynamic

EquityModeling）管理資產(chǎn)，追求長期資本增值投資至少80％的資產(chǎn)于新興市場(chǎng)股票，可以投資10％的資產(chǎn)于ETF。該基金短期，長期均戰(zhàn)勝了標(biāo)普500指數(shù)。2009年7月30日，基金凈資產(chǎn)為1千7百萬美元，年初到該日收益率為43.71％。晨星評(píng)級(jí)為3星，年周轉(zhuǎn)率為67％，費(fèi)率為1.41％，QuantEmerging

Markets

Instl一年業(yè)績（2009年10月16日）QuantEmerging

Markets

Instl歷史業(yè)績（2009年10月12日）5.3 HennessyFocus30

(HFTFX)Hennessy

Focus

30一年業(yè)績（2009年10月16日）Hennessy

Focus

30歷史業(yè)績（2009年10月12日）由Hennessy公司管理，為凈多頭量化基金，該基金短期，長期均戰(zhàn)勝了標(biāo)普500指數(shù)。追求長期的資本增值，運(yùn)用一個(gè)嚴(yán)格遵守紀(jì)律的量化模型（Focus

30Formula），投資于中等市值的成長股選擇市值在10億美元至100億美元之間的股票2009年9月30日，該基金凈資產(chǎn)為1.3737億美元，年初至該日的收益率為17.85％，晨星評(píng)級(jí)為4星，管理費(fèi)率為1.27％5.4VanguardStrategicEquity

(VSEQX)啟始于1995年8月14日，由先鋒基金管理，為凈多頭量化基金。該基金短期戰(zhàn)勝標(biāo)普500指數(shù)，長期跑輸指數(shù)。追求長期的資本增值，利用權(quán)益類投資軟件程序來選擇有增長潛力的中小盤股票，此程序使管理人可以一次性比較幾千家公司。2009年9月30日，該基金凈資產(chǎn)為35.5億美元，年初至該日的收益率為23.89％，年周轉(zhuǎn)率為79％，管理費(fèi)率為0.32％。晨星評(píng)級(jí)為2星。Vanguard

Strategic

Equity一年業(yè)績（2009年10月16日）Vanguard

Strategic

Equity歷史業(yè)績（2009年10月12日）5.5 Fidelity130/30LargeCap(FOTTX)啟始于