第七章 金融市場監(jiān)管

第七章金融市場監(jiān)管

引言金融是現代市場經濟的核心，作為金融活動載體的金融市場，能否保持高效、安全、健康和公開、公平、公正，對于整個經濟的健康發(fā)展至關重要。然而，金融市場失靈會引致社會資金配置效率下降，所以必須通過一定的手段避免、消除或部分消除由金融市場機制本身所引起的金融產品和服務價格信息扭曲，以實現社會資金的有效配置。

第一節(jié)金融市場監(jiān)管理論在金融領域內存在的壟斷、外部性、產品的公共性、信息的不完整性、過度競爭所帶來的不穩(wěn)定性以及分配的不公平都會導致金融產品和金融服務價格信息的扭曲，這種情況被稱為金融市場失靈。它引致社會資金配置效率下降，所以必須通過一定的手段避免、消除或部分消除由金融市場機制本身所引起的金融產品和服務價格信息扭曲，以實現社會資金的有效配置。一、金融市場監(jiān)管的涵義金融市場監(jiān)管包括金融市場管理和金融市場監(jiān)督兩方面內容，金融市場管理一般指國家根據有關金融市場的政策法規(guī)，規(guī)范金融市場交易行為，以達到引導金融市場健康有序運行，穩(wěn)定發(fā)展的目的；金融市場監(jiān)督則是指為了實現上述目的，而對金融市場進行全面監(jiān)測、分析，發(fā)現問題并及時糾正，使市場運行恪守國家法規(guī)。二、金融產品的特性與一般商品不同，金融產品是一種非常特殊的商品。金融產品的特殊性主要表現在：第一，這類產品具有價值上的預期性，即產品的價值與其未來的狀況有關；

第二，這類產品具有價值上的不確定性；第三，從某種意義上講，金融產品或者證券產品具有公共產品的某些特性，其成本的決定和效用的實現都具有一定的社會性；第四，金融產品或者證券產品基本上是一種信息產品

。三、金融市場監(jiān)管的理論基礎金融市場監(jiān)管的理論基礎是金融市場的不完全性，或者說，正是由于金融市場失靈，才會導致政府有必要對金融機構和金融市場進行監(jiān)管。（一）金融風險理論金融業(yè)是特殊的高風險行業(yè)，其運行對社會經濟體系的影響特別大。金融業(yè)的風險性亦即具有負外部性，而解決金融市場負外部性問題只有依靠政府的管制，因此，金融市場需要政府部門的監(jiān)管。（二）金融市場信息不對稱理論信息不對稱在一般市場中也普遍存在，但在金融市場上尤為突出。信息不對稱會導致市場的不公正。此外，還有一個重要的問題是信息不完全性，即信息供給不充分、故意隱瞞真實信息甚至提供虛假信息等情形。由于信息對于金融交易來說是非常重要的，信息不完全就會導致金融市場交易的不公正和效率損失。對此，也只有依靠政府部門的強制監(jiān)管才能解決。（三）金融機構自由競爭悖論金融業(yè)是經營貨幣的特殊行業(yè)，它所提供的產品和服務的特殊性，決定其不完全適用于一般工商企業(yè)的自由競爭原則。首先，金融業(yè)的特性決定了金融業(yè)必須具有較大的經營規(guī)模，才能達到一定的效率。其次，市場自由競爭的結果必然是優(yōu)勝劣汰，但是金融部門的特性決定了任何一家金融機構都不能像一般工商企業(yè)那樣隨便倒閉，關閉金融機構必須有一定的準備和程序，否則很容易引發(fā)金融體系的不穩(wěn)定，甚至危及整個社會經濟體系。（四）公共利益論

公共利益論(Thepublicinteresttheory)認為，金融監(jiān)管通常發(fā)生在市場失靈的領域，其目的是為了保護公眾的利益，因此，被稱為公共利益論。該理論建立在以下兩個假設之上：其一，市場本身是脆弱的和有缺陷的。其二，政府的干預可以提高市場的運行效率。（五）俘獲論

該理論認為，隨著時間的推移，監(jiān)管機構會越來越被監(jiān)管對象（即被監(jiān)管者）所支配，監(jiān)管者會越來越遷就被監(jiān)管者的利益而不是保護所謂的“公共利益”，甚至有人認為某些監(jiān)管機構的產生本身就是一些利益集團活動的結果，認為這些集團為了逃避市場競爭和保護自己的利益而要求政府提供監(jiān)管。（六）經濟監(jiān)管論經濟監(jiān)管論（Economictheoryofregulation）提出了可檢驗的假設和一系列較為合乎邏輯的推理，是監(jiān)管理論的最新發(fā)展。該理論把監(jiān)管現象看成是一種商品，這種商品受供求關系的支配。根據經濟監(jiān)管論的原理，監(jiān)管之所以十分必要，一是因為金融市場監(jiān)管是保護投資者利益的有力武器。二是因為金融市場監(jiān)管是提高金融市場有效性的重要舉措。三是因為金融市場監(jiān)管是促使金融市場步入安全、健康、高效軌道的重要手段。

四、金融市場監(jiān)管的經濟學分析

（一）市場缺陷與金融市場監(jiān)管金融市場的運作中客觀上存在著外部效應、壟斷和信息不完全等市場缺陷，在金融自由化和金融創(chuàng)新的不斷沖擊下，金融業(yè)面臨更大的市場風險。為維護金融業(yè)安全，保護存款人、投資者和其他社會公眾利益，客觀上要求對金融市場實施監(jiān)管。壟斷與價格扭曲

經濟學的研究表明，造成市場價格扭曲的原因主要有三個方面：壟斷、外部性和市場信息不完善。壟斷可以分為自然壟斷和非自然壟斷兩種情況：自然壟斷使得經濟的產出效率實現了最大化，但卻嚴重損害了經濟的分配效率，導致分配效率和產出效率之間的根本性沖突以及嚴重的價格扭曲。因此，為了協調產出效率和分配效率之間的矛盾，自然壟斷式的市場就需要政府的干預。非自然壟斷的情況比較復雜，但總的情況與自然壟斷相似。一方面，生產的集中有利于生產成本的降低和產出效率的提高；另一方面，生產的集中又容易使得廠商形成操縱價格和產量的市場力量，引起價格扭曲，從而損害經濟的分配效率。外部效應與價格扭曲

制度經濟學認為發(fā)生市場價格扭曲的另一個重要的原因就是外部經濟效應的存在。外部經濟效應的極端情形是所謂的“公共產品”（PublicGoods）和“準公共產品”（QuasiPublicGoods），即某些產品的效用（正的或負的）是由全部經濟個體或者某一部分經濟個體所享用，因而其成本也是由全部經濟個體或者某一部分經濟個體所承擔。外部經濟效應外部經濟效應的存在會帶來兩個直接后果：一是產品成本失真；二是效用失真。當存在外部經濟效應時，僅靠自由競爭就不能保證資源的有效配置，不能保證正常的經濟效率。出現外部經濟效應時，如果社會具備產權明晰的條件，那么供應商可能會走到一起協商解決經濟外部性的問題。但如果協商的成本太高，就會導致協商不成功。因此，在存在外部經濟效應的情況下，比較好的辦法是通過政府監(jiān)管來消除外部性所帶來的成本效用分攤不公以及由此造成的價格扭曲和經濟效率降低問題。

信息不對稱與價格扭曲信息經濟學認為造成市場價格扭曲的最重要的原因是由于信息的不對稱性。信息不對稱性存在的事實要求揭示更多有關產品和勞務的信息，使消費者能把高質量產品和低質量產品區(qū)別出來。因此，經濟學認為，當公司內部的信息太專門化，不能及時披露，或者是披露代價太大時，政府監(jiān)管可能就是修正信息不對稱性的一種有效辦法。個體理性與集體理性的沖突

單個金融機構追求利潤最大化的理性行為可能是非理性的。單個金融機構追求利潤最大化和風險最小化，可能導致金融資源集中流向風險較小和利潤較高的產業(yè)，風險較大、獲利前景不能確定的產業(yè)，金融資源則不會流入或少量流入。由于金融體系的自由配置資源的低效率，需要政府通過一定的監(jiān)管手段加以調整。

（二)均衡與金融市場監(jiān)管

一般均衡與帕累托最優(yōu)原則傳統(tǒng)經濟學認為市場機制是實現社會資源最佳配置的最有效機制，也是滿足經濟效率正常發(fā)揮的最佳機制。

傳統(tǒng)經濟學對市場機制與經濟效率之間關系的描述，是通過對完全競爭的市場情形——也就是不存在政府監(jiān)管的市場情形的考察來實現的。一般均衡模型

傳統(tǒng)經濟學中最有代表性的一個模型就是一般均衡模型。該模型的主要條件可以歸納如下：全部產品都是私人產品，消費者能夠完全掌握全部產品的信息；生產者的生產函數中剔除了生產規(guī)模和技術變化帶來的收益增加；在給定的預算約束之下，消費者盡可能地使自己的效用最大化；在給定的生產函數之下，生產者盡可能地使自己的利潤最大化；除了價格之外，經濟主體之間的其他因素如外部性等都被剔除在外，所有的經濟主體都是只對價格做出反應，價格決定一切；在此基礎之上建立起一種競爭性的均衡，確定使得所有市場都得以結清的一系列價格。根據傳統(tǒng)經濟學的分析，在上述條件之下建立起來的競爭性均衡滿足帕累托最優(yōu)原則，這種均衡被稱為帕累托均衡。帕累托均衡的一個重要的特征是：在所有的市場上，價格等于邊際成本。一般均衡模型滿足帕累托最優(yōu)原則，這種情況被稱為帕累托效率，傳統(tǒng)經濟學將它簡稱為經濟效率。它給我們提供了衡量政府監(jiān)管效果的第一個原則——帕累托效率原則，這就是：如果每一個人都因為某種政府監(jiān)管措施而使自己的景況變好（或者至少有一個人因此而景況變好且沒有人因此而景況變壞），那么，該監(jiān)管措施就被認為是一種好的監(jiān)管措施。局部均衡與補償原則一般均衡模型描述了所有市場都達到競爭性均衡的情形，與現實的經濟生活有一定的距離，不能處理現實經濟生活中因壟斷、外部性、產品信息不完整等原因而可能引起的價格扭曲現象。因此，傳統(tǒng)經濟學提出了另外一種模型——局部均衡模型。同時，由于在現實經濟生活中，總有一部分人的利益會因為某種政府監(jiān)管措施而受到損害，人們很難用帕累托效率原則來衡量政府監(jiān)管的效果。因此，傳統(tǒng)經濟學又提出了另一個衡量標準——補償原則。（三）監(jiān)管供求與金融市場監(jiān)管根據監(jiān)管經濟學的觀點，之所以會存在對監(jiān)管的需求，是因為國家可以通過監(jiān)管使得利益集團的經濟地位獲得改善。企業(yè)可以從政府監(jiān)管那里獲得至少4個方面的利益：直接的貨幣補貼、控制競爭者的進入、獲得影響替代品和互補品的能力和定價能力。而監(jiān)管的供應則來自于那些千方百計謀求當選的政治家，他們需要選票和資源。監(jiān)管已經超出了純經濟現象的范疇。（四）監(jiān)管成本與金融市場監(jiān)管

監(jiān)管經濟學認為，監(jiān)管的成本除了維持監(jiān)管機構存在和執(zhí)行監(jiān)管任務的行政費用之外，還會帶來4個方面看不見的成本。其中第一個方面的成本是所謂的“道德風險”（MoralHazard）。“道德風險”是指由于制度方面或者其他方面的變化而引發(fā)的私人部門行為的變化，進而產生有害的、而且往往是消極的作用。除了道德風險之外，監(jiān)管還可能產生其他不利后果。研究表明，金融機構可能因為監(jiān)管而增加其信貸資產的風險程度。第二，合規(guī)成本與經濟福利損失。所謂的“合規(guī)成本”，即被監(jiān)管者為了遵守或者符合有關監(jiān)管規(guī)定而額外承擔的成本。就金融監(jiān)管而言，這種“合規(guī)成本”的數額可能非常之大。所謂“社會經濟福利的損失”是由于在存在監(jiān)管的情況下，各經濟主體的產量可能會低于不存在監(jiān)管時的產量。第三，動態(tài)成本。監(jiān)管經濟學認為，監(jiān)管有時起著保護低效率的生產結構的作用，因而會成為管理和技術革新的障礙。（五）金融市場的特殊性與金融市場監(jiān)管1、金融機構的公共性與金融監(jiān)管。2、金融業(yè)的內在不穩(wěn)定性與金融監(jiān)管。3、金融風險的傳染性與金融監(jiān)管。第二節(jié)金融市場監(jiān)管的內容與手段一、金融市場監(jiān)管的主體一國的金融監(jiān)管主體是歷史和國情的產物，并不是固定不變的。一般說來，在市場經濟條件下，對經濟和金融的監(jiān)管是由兩類主體完成的：第一類主體是所謂的“公共機構”，通常被稱為“金融當局”，其權力是由政府授予的，主要負責制定金融監(jiān)管方面的各種規(guī)章制度以及這些規(guī)章制度的實施，如果有人違反了這些規(guī)章制度，就會受到法律法規(guī)的處罰。第二類主體是各種非官方的民間機構或者私人機構，其權力來自于其成員對機構決策的普遍認可。出現違規(guī)現象并不會造成法律后果，但可能會受到機構紀律的處罰。二、金融市場監(jiān)管的對象籠統(tǒng)地說，金融監(jiān)管的對象是人類的金融行為和金融活動領域.根據經濟學的研究結果，壟斷、外部性、信息不對稱性、過度競爭等容易引起價格信息扭曲以至市場機制失靈的現象往往發(fā)生在資本密集型、信息密集型、高風險型和屬于公共產品或準公共產品的行業(yè)，金融業(yè)中的商業(yè)銀行業(yè)、保險業(yè)、證券業(yè)正是屬于這類行業(yè)。對于金融市場的失靈問題，經濟學提出了3種手段，經濟監(jiān)管只是用來解決市場失靈問題的3種手段之一，但顯然不是唯一的手段。市場機制、市場失靈、政府干預與金融監(jiān)管的關系可以用圖15.1表示。金融市場監(jiān)管的對象從圖上可以看出，金融監(jiān)管的對象是人類的金融活動和金融行為；但并非人類全部的金融活動和金融行為都屬于金融監(jiān)管的內容，只有金融市場失靈的部分才有可能成為金融監(jiān)管的內容；而金融監(jiān)管也不是解決金融市場全部失靈問題的唯一手段，它只是解決金融市場某些失靈問題的手段。一般來說，對于通過政府財政經濟金融政策引導金融市場就能解決的金融市場失靈問題，通常都訴諸于財政經濟金融政策；在政府直接提供金融產品和金融服務比實施金融監(jiān)管效率更高、成本更低時，就采取直接提供的做法；只有在上述兩種方法失效或者成本太高的情況下，才考慮采用金融監(jiān)管的做法。金融監(jiān)管與金融市場機制之間并不矛盾，它們之間是一種相互補充的關系。

金融市場監(jiān)管的對象在市場經濟條件下，由于人類的大部分活動集中在經濟領域，而金融活動又是人類經濟活動的一個重要組成部分，因此，監(jiān)管的對象往往也集中在經濟方面，以經濟監(jiān)管為主。而在全部經濟監(jiān)管中，又以金融監(jiān)管為主從。金融市場監(jiān)管的實踐來看，金融市場監(jiān)管的具體內容，因各國經濟金融體制不同而各有差異，但總的說來，主要是對金融市場構成要素的監(jiān)管。1.對金融市場主體的監(jiān)管2.對金融市場客體的監(jiān)管3.對金融市場中介的監(jiān)管三、金融市場監(jiān)管的目標金融市場監(jiān)管目標的確定主要取決于監(jiān)管的動因。金融市場監(jiān)管的目標可以分解為以下幾個方面的內容：一是保護金融機構的正常經營活動，保護存款人和投資者的利益，這是金融市場監(jiān)管的微觀目標；二是降低金融風險，管理和控制金融危機，避免系統(tǒng)風險的產生和擴散；三是創(chuàng)造公平的市場環(huán)境，促進金融市場的有效競爭，提高資源的配置效率；四是規(guī)范金融市場參與者的市場行為，打擊各種非法交易、非法投機、金融欺詐和其他金融犯罪活動，維護良好的金融秩序；五是確保金融機構的經營活動與貨幣當局的貨幣政策保持一致，促進國民經濟的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。金融市場監(jiān)管的目標

金融市場監(jiān)管的目標可按不同的標準來進行區(qū)分，大致上有以下幾種：1.按目標的大小來分類（1）宏觀目標。保持金融市場的安全、健康、高效運轉，以此來促進經濟穩(wěn)定發(fā)展。（2）微觀目標。促使金融市場良性運轉；維護金融市場公平競爭；保護市場參與者的利益。2.按傳導的先后順序來分類（1）中間目標。保持金融市場安全、健康、良性運轉；維護金融市場公平競爭；保護市場參與者利益。（2）最終目標。提高金融市場效率，促進經濟穩(wěn)定發(fā)展。四、金融市場監(jiān)管的原則

（一）合法性原則（二）“三公”原則公開原則公平原則公正原則（三）自愿原則（四）政府監(jiān)督與自律相結合的原則（五）系統(tǒng)風險控制原則