上市公司大股東濫用資金的風(fēng)險(xiǎn)與防范

上市公司大股東濫用資金的風(fēng)險(xiǎn)與防范

上市公司主要股東占用資金，增加了上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重影響了上市公司的經(jīng)營能力，損害了上市公司及其子公司的利益。這其中既有大股東占用資金的主觀需要,又有制度缺陷、監(jiān)管不利、處罰不嚴(yán)等客觀原因。對(duì)這個(gè)問題進(jìn)行剖析,對(duì)我國上市公司的穩(wěn)定與發(fā)展,對(duì)保障中小股東的權(quán)益有著至關(guān)重要的作用。一、大股東占款實(shí)際規(guī)模:近3/10近年,上市公司資金被占用情況相當(dāng)驚人。據(jù)統(tǒng)計(jì),上市公司多年來通過證券市場(chǎng)總?cè)谫Y額不過10000億元,大股東占款實(shí)際規(guī)模在1000億元左右。這意味著近1/10的募集資金“流失”了,大股東占款成了我國證券市場(chǎng)最大的“出血口”。大股東利用其對(duì)上市公司的控制權(quán),侵占上市公司募集資金,嚴(yán)重削弱了上市公司的獨(dú)立性和資產(chǎn)質(zhì)量,直接損害了中小股東的合法權(quán)益,危及上市公司的健康肌體,乃至于生存狀況。1.當(dāng)前債務(wù)后果主要影響上市公司的投資風(fēng)險(xiǎn)首先,上市公司大股東占用資金,增加了上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債表上其他應(yīng)收款增加和短期銀行借款或長期銀行借款增加,上市公司的資產(chǎn)負(fù)債比率增大,以至財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大,而且與公司銀行借款相對(duì)應(yīng)的并不是優(yōu)質(zhì)的盈利資產(chǎn),而是長期占用、不知?dú)w還期限的無盈利能力的其他應(yīng)收款,因而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大。如果公司沒有充足的現(xiàn)金流入來償還到期債務(wù),則會(huì)發(fā)生信用危機(jī)和財(cái)務(wù)危機(jī),不但會(huì)被銀行拒絕繼續(xù)貸款,而且會(huì)引發(fā)一連串的訴訟,甚至?xí)?dǎo)致被特別處理和退市。另外,由于大股東是利用上市公司的資金進(jìn)行投資,所以它往往會(huì)對(duì)一些高受益,高風(fēng)險(xiǎn)的投資感興趣,從而使得上市公司投資風(fēng)險(xiǎn)大大加強(qiáng)。其次,嚴(yán)重影響了上市公司的盈利能力。資金的長期占用必然導(dǎo)致上市公司的流動(dòng)資產(chǎn)缺乏,影響上市公司正常業(yè)務(wù)的開展,從而影響上市公司的盈利能力。大股東往往把自己的利益和上市公司的利益割裂開來,甚至以危害上市公司的利益來獲得自身的發(fā)展,利用關(guān)聯(lián)方交易,把上市公司的資金轉(zhuǎn)入自己賬下,從而危害到上市公司的整體實(shí)力,制約上市公司的發(fā)展。從近年的財(cái)務(wù)報(bào)表分析,大股東對(duì)上市公司資金侵占,導(dǎo)致其中為數(shù)不少的公司虧損嚴(yán)重。例如:洛陽玻璃大股東及關(guān)聯(lián)方占用公司8.40億元資金(其中已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備約4億元,占47.57%),導(dǎo)致其2003年虧損3.43億元;蓮花味精大股東及關(guān)聯(lián)方占用公司8.37億元資金,導(dǎo)致2003年度虧損1.15億元?？毓晒蓶|大量占用上市公司資金,致使上市公司陷入困境的例子還有猴王股份、幸福實(shí)業(yè)、三九藥業(yè)、濟(jì)南輕騎等。2.中小股東的利益受損。在整體上,大股東占用資金,對(duì)中小股東的危害也是巨大的。相對(duì)于大股東,中小股東在證券金融市場(chǎng)上的地位是不平等的。大股東往往利用關(guān)聯(lián)方交易,使得整個(gè)上市公司聽從他的指揮,以自己的利益為根本出發(fā)點(diǎn),而不顧上市公司的整體利益,甚至損害上市公司的利益來達(dá)到自身利益的追求,從而導(dǎo)致中小股東的利益受損。對(duì)于中小股東而言,一方面被虛假的會(huì)計(jì)信息蒙蔽,另一方面又得不到股利分紅,而且很可能因?yàn)楣蓛r(jià)的下跌而受損。作為投資者,中小股東的權(quán)益往往被大股東們肆意侵犯,投資不但得不到應(yīng)有的收益,反而加大了投資風(fēng)險(xiǎn),甚至有虧本的可能。上市公司的大股東由于利益的驅(qū)動(dòng),利用其控股地位操縱關(guān)聯(lián)交易的條件,實(shí)施不公平的關(guān)聯(lián)交易,通過資產(chǎn)或股權(quán)置換虛增利潤、輸送上市公司利益,利用上市公司資源為集團(tuán)及其持股比例較高的子公司牟利,使得中小股東的收益沒有得到相應(yīng)提高,所以,中小股東和大股東之間地位是不平等的。在大股東控制上市公司的情況下,中小股東的利益無疑是被損害的。作為中小股東,隨著上市公司的經(jīng)營能力的喪失,他們往往會(huì)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。二、主要股東有權(quán)使用資金的動(dòng)機(jī)分析1.集團(tuán)與公司的合作如蓮花集團(tuán)在股份公司上市時(shí)將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司,而非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和部分銀行負(fù)債留在集團(tuán),導(dǎo)致集團(tuán)自身獨(dú)立生存能力不佳,加之市場(chǎng)變化等原因,集團(tuán)出現(xiàn)經(jīng)營困難,銀行為保證資金安全,先后將蓮花集團(tuán)4.3億元到期貸款回收后轉(zhuǎn)貸到股份公司,再由股份公司開具承兌匯票供集團(tuán)使用,形成4.3億元資金占用。此外,由于集團(tuán)資金困難,銀行借款利息較多,集團(tuán)只能從股份公司借支償還利息,形成占用0.83億元。2.通過與上市公司的犯罪進(jìn)行交易以保障大股東的利益由于大股東的利益和它的子公司利益息息相關(guān),所以,當(dāng)它的下屬公司出現(xiàn)某些問題時(shí),大股東必然會(huì)想方設(shè)法地為它解決,從而保障大股東自己的利益。所以,一旦大股東旗下的下屬公司出現(xiàn)資金上的困難,大股東往往會(huì)通過與上市公司的關(guān)聯(lián)方交易,從而可以短期解決下屬公司資金不足的問題。蓮花集團(tuán)下屬的與蓮花味精的味精生產(chǎn)配套的彩印公司、紙箱公司、液氨公司和進(jìn)出口公司等企業(yè)近年都不同程度出現(xiàn)了經(jīng)營困難,在與股份公司的業(yè)務(wù)往來(關(guān)聯(lián)交易)中累計(jì)占用股份公司的資金1.62億元。3.大股東自身投資能力受限大股東出于自身發(fā)展的需要或?yàn)榕浜瞎煞莨镜漠a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,主觀和客觀上存在投資沖動(dòng)(也有部分大股東的投資是出于地方政府干預(yù)的無奈之舉),而大股東自身往往無法承擔(dān)多元化投資對(duì)資金的需要,只能占用上市公司的資金進(jìn)行投資活動(dòng)。如蓮花集團(tuán)自蓮花味精上市以來,為配合上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,在金融、生物工程等領(lǐng)域先后進(jìn)行配套投資1.83億元,分別為參股黃河證券(民生證券)8000萬元、光大銀行鄭州分行3000萬元,投資建立河南蓮花生物工程有限公司5773萬元,其他投資1535萬元,均是占用上市公司的資金。三、主要股東可以占用資金的條件分析大股東之所以能夠占用上市公司的資金,既有制度方面的原因又有監(jiān)管方面的原因。1.占款資金短缺統(tǒng)計(jì)資料顯示,我國上市公司資金占用問題是由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中的產(chǎn)物,其成因復(fù)雜,既有制度設(shè)計(jì)方面原因,也有意識(shí)文化、法制環(huán)境等方面的原因。(1)改制不徹底是大股東占款問題發(fā)生的歷史根源。在原來的發(fā)行制度下,上市公司大都是在國有企業(yè)的基礎(chǔ)上改制形成的,為達(dá)到上市目的,上市公司的母公司(大股東)將有盈利能力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剝離后注入到上市公司,而將大量不良資產(chǎn)甚至包袱留給了集團(tuán)公司。結(jié)果是股份公司上市了,而母公司卻資金緊張,經(jīng)營困難,基本喪失了獨(dú)立生存和持續(xù)發(fā)展的能力。這樣,無論從生存還是發(fā)展上都有著強(qiáng)烈的占用上市公司資金的動(dòng)機(jī)。如濟(jì)南輕騎由于上市之初,原料采購、產(chǎn)品銷售兩頭在外,大股東代銷產(chǎn)品貨款未能及時(shí)回收,2002年上市公司資金被占用一度達(dá)到近30億元,由此導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)狀況惡化,資金缺乏,連續(xù)兩年虧損戴上“ST”帽子。(2)股權(quán)分置是大股東占款問題形成的制度誘因。由于我國證券市場(chǎng)建立之初股權(quán)分置的制度安排,上市公司2/3的股份不能上市流通。在股權(quán)分置格局下,非流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)主要在于凈資產(chǎn)的增減,流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)主要在于二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng),客觀上形成了非流通股股東和流通股股東的“利益分置”,公司股價(jià)對(duì)大股東、管理層難以形成有效的激勵(lì)和約束,既阻斷了價(jià)格信號(hào)的微觀傳導(dǎo)機(jī)制,也滋生了大股東占用上市公司資金、違規(guī)擔(dān)保等損害公眾股東利益、影響投資者信心的諸多問題。特別是在國有控股公司占主導(dǎo)的市場(chǎng)下,由于國有股只能在場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓,流動(dòng)性差,加之我國上市公司派現(xiàn)率普遍較低,國有股東沒有其他股權(quán)收入來源,在母公司及其他關(guān)聯(lián)方生存困難時(shí),自然首先想到的是侵占上市公司資金。(3)上市公司缺乏有效的內(nèi)部制約使大股東占款行為變得非常容易。雖然在證券監(jiān)管部門的積極推動(dòng)下,絕大多數(shù)上市公司目前已初步建立了法人治理結(jié)構(gòu),但這種法人治理結(jié)構(gòu)更多的還是停留在形式上,其作用的發(fā)揮有著很大的局限性。這種情況在“一股獨(dú)大”的上市公司更為突出。這些公司的“三分開”、“兩獨(dú)立”不徹底,中小股東的意見也無法真正影響公司決策,公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)難以形成有效的約束制衡機(jī)制,大股東及關(guān)聯(lián)方具有不受約束的控制權(quán),上市公司也就自然地成為其隨手使用的提款機(jī),一旦大股東有占用上市公司資金的需要,就可輕而易舉地得以實(shí)現(xiàn)。2.現(xiàn)行制度原因首先,監(jiān)管主體多元化,監(jiān)管目標(biāo)不一致。多重監(jiān)管主體及不同的監(jiān)管目標(biāo)使得對(duì)大股東監(jiān)管制度缺乏有效性。我國各級(jí)地方政府、國資委、證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、工商、稅務(wù)等監(jiān)管主體都從不同的角度對(duì)大股東實(shí)施監(jiān)管,但其監(jiān)管的目標(biāo)并不統(tǒng)一。其次,虛假的會(huì)計(jì)信息是對(duì)大股東占用資金問題進(jìn)行查處的最大的障礙。我國許多上市公司為了達(dá)到大股東合理利用資金的目的,在會(huì)計(jì)賬面上做文章,采用應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、采取擔(dān)保等形式,給大股東占用上市公司創(chuàng)造了條件,而會(huì)計(jì)監(jiān)管是信息披露方面的監(jiān)管。我國的會(huì)計(jì)制度存在著一定的缺陷,這使得對(duì)大股東的某些特殊目的的交易的會(huì)計(jì)監(jiān)管不能有效實(shí)施,從而導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息失真,掩蓋了上市公司的許多不合法交易。再次,對(duì)于那些提供虛假會(huì)計(jì)信息的上市公司,或者中介機(jī)構(gòu),我國證券機(jī)構(gòu)對(duì)他們的行為即使能夠發(fā)現(xiàn),但不能對(duì)他們的行為進(jìn)行處罰,或者處罰力度太輕,不能夠引起他們的重視,達(dá)不到告誡他們的目的。另外審計(jì)工作存在較多漏洞。由于這些交易帶有一定的隱蔽性,而且我國的會(huì)計(jì)審計(jì)法規(guī)中對(duì)這些交易的規(guī)定還不夠明確,導(dǎo)致會(huì)計(jì)審計(jì)人員在對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行審核時(shí),對(duì)大股東占用資金情況不能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)處理,使它可