ipo過程中盈余管理的思考

ipo過程中盈余管理的思考

當(dāng)上市公司首次發(fā)布（邀請(qǐng)公眾參加）時(shí)，他們需要關(guān)于公司運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀和前景的信息。相對(duì)于外部投資者而言,IPO的發(fā)行人對(duì)有關(guān)公司真實(shí)價(jià)值的信息掌握得更多一些,而投資者只能根據(jù)發(fā)行人公布的信息來分析判斷股票的價(jià)值,所以說發(fā)行人和投資者之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(ALLen和Faulhaber,1989)。這樣一來,管理層就有可能進(jìn)行盈余管理,以達(dá)到增加報(bào)告盈余的目的。如果投資者沒有意識(shí)到這一點(diǎn),就會(huì)根據(jù)盈余報(bào)告的信息去購買新股,那么他們很可能付出一個(gè)較高的價(jià)格。但隨著公司的信息逐步通過媒體、分析員的報(bào)告以及上市后的財(cái)務(wù)報(bào)告透露出來,投資者便有可能意識(shí)到他們所依賴的盈余報(bào)告并沒有包含他們當(dāng)初所判斷的增長(zhǎng)能力,這樣他們就可能失去先前所抱有的樂觀心理,股票的價(jià)格便會(huì)回歸至其真實(shí)價(jià)值。因此,在其他條件不變的情況下,IPO時(shí)的盈余管理越嚴(yán)重,其后期價(jià)格調(diào)整就越大,也就是后期平均回報(bào)率就越低。本文的研究目的就是檢驗(yàn)IPO時(shí)的盈余管理能否預(yù)測(cè)其后期市場(chǎng)表現(xiàn)。本文選取1999年IPO的公司作為樣本,根據(jù)其IPO時(shí)盈余管理指標(biāo)將樣本分為四組,比較其上市后第一次財(cái)務(wù)報(bào)表公布后一年的平均回報(bào)率,結(jié)果發(fā)現(xiàn),盈余管理指標(biāo)越大的樣本組,其后期市場(chǎng)回報(bào)率越低。一、盈余管理概述由于在首次公開發(fā)行之前一般沒有關(guān)于該上市公司的報(bào)道,投資者不知道發(fā)行人的情況,只有依賴于發(fā)行人所提供的招股說明書以及上市公告書來判斷該股票的價(jià)值,所以發(fā)行價(jià)格的確定受到政府監(jiān)管部門的嚴(yán)格管制,盡管幾乎每年中國(guó)證監(jiān)會(huì)都發(fā)文修訂新股發(fā)行價(jià)格的確定受到政府監(jiān)管部門的嚴(yán)格管制,盡管幾乎每年中國(guó)證監(jiān)會(huì)都發(fā)文修訂新股發(fā)行價(jià)格的確定方法,但其基本的公式一直沒有改變,即“發(fā)行價(jià)=每股收益×適用的發(fā)行市盈率”。其中,發(fā)行市盈率通常由證監(jiān)會(huì)掌握在15倍～18倍之間,在發(fā)行市盈率受到限制的情況下,欲上市融資的公司為提高每股發(fā)行價(jià)格惟有在每股收益這個(gè)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)上做文章。因此,對(duì)我國(guó)上市公司而言,IPO盈余管理的動(dòng)機(jī)可能更強(qiáng)烈。所謂盈余管理(earningsmanagement),是指企業(yè)管理者為了公司價(jià)值的最大化,迫于相關(guān)利益集團(tuán)對(duì)其達(dá)到盈利預(yù)期的壓力,在公認(rèn)會(huì)計(jì)原則的約束下選擇最有利的會(huì)計(jì)政策或控制應(yīng)計(jì)項(xiàng)目,使報(bào)告盈余達(dá)到期望水準(zhǔn)。國(guó)內(nèi)學(xué)者主要還是從規(guī)范研究的角度出發(fā)來分析盈余管理的,對(duì)這一問題的實(shí)證檢驗(yàn)不多。林舒和魏明海(2000)檢查了中國(guó)A股IPO時(shí)企業(yè)的盈余管理行為,Aharony,LeeandWong(2000)檢驗(yàn)了中國(guó)B股和H股IPO時(shí)企業(yè)的盈余管理行為,他們的研究均檢測(cè)到企業(yè)在IPO過程中存在增加收益的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目。徐宗宇(2000)對(duì)上市公司的盈利預(yù)測(cè)情況進(jìn)行過實(shí)證研究,其中的實(shí)證檢驗(yàn)之一是通過比較上市公司在其招股說明書和年度報(bào)告中披露的盈利預(yù)測(cè)情況,發(fā)現(xiàn)招股說明書中披露的盈利預(yù)測(cè)的預(yù)測(cè)誤差大,說明上市公司在一級(jí)市場(chǎng)招股上市時(shí),公司管理當(dāng)局存在操縱盈余預(yù)測(cè)行為。上述研究都揭示了上市公司在IPO時(shí)存在盈余管理,由于投資者在購買新股并不了解情況,隨著上市公司的信息逐漸被披露,市場(chǎng)逐漸吸收這些信息后,那些在IPO時(shí)盈余管理越強(qiáng)的公司股價(jià)回調(diào)的幅度也將越大,市場(chǎng)對(duì)這些股票價(jià)格的反映便將是長(zhǎng)期平均回報(bào)率偏低。Teoh、Welch和Wong(1998)對(duì)IPO的后期表現(xiàn)與盈余管理的關(guān)系做了實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)IPO時(shí)的盈余管理程度越大的公司后期表現(xiàn)也越差。在國(guó)內(nèi)還沒有對(duì)兩者關(guān)系的研究,本文便是從這一角度出發(fā),檢驗(yàn)IPO時(shí)的盈余管理能否預(yù)測(cè)其長(zhǎng)期平均回報(bào)率。二、研究設(shè)計(jì)1.盈余管理ca管理層在進(jìn)行盈余管理時(shí)一般會(huì)采用會(huì)計(jì)手段調(diào)節(jié)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目,比如提前確認(rèn)應(yīng)計(jì)收入或延遲確認(rèn)應(yīng)計(jì)費(fèi)用等,以達(dá)到調(diào)節(jié)利潤(rùn)的目的。我們把這些會(huì)計(jì)上做的調(diào)整稱為總的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)目(TotalAccruals)。首先,總的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)目按其可變現(xiàn)程度分為流動(dòng)性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)(CurrentAccruals)和非流動(dòng)性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)(Non-currentAccruals)兩部分,其中,流動(dòng)性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)主要是指營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)部分(ChangeinWorkingCapital);非流動(dòng)性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)主要是指固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)和遞延資產(chǎn)的攤銷以及遞延稅款。其次,總的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)目還可以按其目的分為操縱性的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)(DiscretionaryAccruals)和非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)(NondiscretionaryAccruals)。后者是指公司為了達(dá)到公司價(jià)值最大化,為了支撐其收入的增長(zhǎng)所做的在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則約束下合理的調(diào)整。前者則是指公司有意“管理”的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整,也是本文中所要關(guān)注的變量。這樣一來,我們把應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)目的變量分為4個(gè):操縱性的流動(dòng)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)(DiscretionaryCurrentAccruals)、操縱性的非流動(dòng)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)(DiscretionaryNon-currentAccruals)、非操縱性的流動(dòng)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)(NondiscretionaryCurrentAccruals)、非操縱性的非流動(dòng)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)(NondiscretionqryNon-currentAccruals)。鑒于一旦非流動(dòng)性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)目的折舊、攤銷年限、方法確定后,很難再進(jìn)行管理、調(diào)劑,除非進(jìn)行會(huì)計(jì)變更,而會(huì)計(jì)變更又必須公開披露,注冊(cè)會(huì)計(jì)師還將對(duì)此發(fā)表意見,公司恐怕無法達(dá)到利用信息不對(duì)稱現(xiàn)象操縱損益、以謀求自身利益的機(jī)會(huì)主義目的。相對(duì)而言,應(yīng)收款項(xiàng)、存貨等營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目,其會(huì)計(jì)選擇的余地較大;同時(shí),它們的增減變動(dòng)又直接影響到會(huì)計(jì)盈余的多寡;再加之,在大部分公司里,與營(yíng)業(yè)有關(guān)的交易發(fā)生得最為頻繁,且數(shù)額最大,因此,營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目通常被視為是一種便捷而且形似正當(dāng)?shù)挠喙芾砉ぞ摺Ｋ?本文所選用的盈余管理衡量指標(biāo)就是操縱性的流動(dòng)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)(DCA)。要得到這一指標(biāo),首先我們要先定義流動(dòng)性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)目CA。根據(jù)前面第一部分對(duì)流動(dòng)性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的描述,我們令其等于在IPO前后(即t0和t-1時(shí)刻)應(yīng)收賬款和存貨的變動(dòng)減去應(yīng)付賬款和應(yīng)交稅金的變動(dòng)。其中,t0時(shí)刻的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可從其上市后公布的第一年財(cái)務(wù)報(bào)表獲得,t-1時(shí)刻的數(shù)據(jù)可從其上市公告書獲得。從而有CA=△(應(yīng)收賬款+存貨)-△(應(yīng)付賬款+應(yīng)交稅金),CA包括非操縱性(NDCA)和操縱性的流動(dòng)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)(DCA)。NDCA可以用市場(chǎng)盈余管理的平均水平來衡量,我們選用上證180指數(shù)股和深圳成分指數(shù)股作為預(yù)測(cè)樣本,來預(yù)測(cè)市場(chǎng)盈余管理的平均水平。回歸模型選用瓊斯修正模型(Jones,1999)。其中:j為預(yù)測(cè)樣本;TAj,t1:t-1時(shí)刻的總資產(chǎn);△Salesj,t0:t0和t-1的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的變動(dòng)。我們將用預(yù)測(cè)樣本回歸得出的系數(shù)代入到下面公式求出研究樣本的非操縱性流動(dòng)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目NDCA:其中,△TRi,t0為t0和t-1的應(yīng)收賬款凈額的變動(dòng)。由于總的流動(dòng)性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)就等于操縱性和非操縱性流動(dòng)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目之和,所以我們要求的操縱性流動(dòng)應(yīng)計(jì)項(xiàng)(DCA)可以通過下面這個(gè)方程求出:2.社區(qū)第二,社區(qū)下的學(xué)習(xí)時(shí)間我們的研究對(duì)象選自1999年發(fā)行上市的IPO公司,這一年深市和滬市一共有82支上市的IPO,排除三家路橋公司(因其沒有存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款)和三家缺乏數(shù)據(jù)的公司,我們的樣本包括76家IPO公司。圖1描述了本文對(duì)時(shí)間的規(guī)定,我們令1999年末為t0,年初為t1。這樣1999年度既包含IPO前的月份,又包含IPO后的月份。IPO時(shí)的盈余管理指標(biāo)就是由這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)的數(shù)據(jù)計(jì)算得出。因證券法規(guī)定配股時(shí)間必須在前一次發(fā)行股份已經(jīng)募足并間隔一年以上,所以為了防止配股對(duì)后期回報(bào)率的影響,我們選取一年的時(shí)間段來考察樣本的后期回報(bào)率。又由于我們要使用到1999年的財(cái)務(wù)報(bào)表里的信息,而政策規(guī)定上市公司必須在第二年的四月份之前公布其財(cái)務(wù)報(bào)表,為了使市場(chǎng)充分接受到這一信息,我們計(jì)算后期回報(bào)率的起始時(shí)間為2000年4月30日以后,即從5月份的月報(bào)酬率開始計(jì)算。三、長(zhǎng)期平均回報(bào)的計(jì)算按照前面公式計(jì)算得到的樣本的盈余管理指標(biāo),我們采用四分位法把樣本分為四部分,它們的均值、中位值以及方差如表1所示。第一組指標(biāo)最低,說明公司盈余管理程度最低,我們稱其為保守組;相反,稱指標(biāo)大的也即是盈余管理程度最大的第四組為激進(jìn)組。在下面的分析中,我們將著重比較這兩組的結(jié)果。我們選取兩個(gè)指標(biāo)來計(jì)算樣本的長(zhǎng)期平均回報(bào)率,一個(gè)是凈回報(bào)率,一個(gè)是相對(duì)于綜合市場(chǎng)加權(quán)平均回報(bào)率的累計(jì)超額回報(bào)率(CAR)。CAR的計(jì)算公式如下:其中,ri,t為第i支股票第t個(gè)月的收益率;mi,t為加權(quán)綜合市場(chǎng)第t個(gè)月的收益率。樣本后期一年的平均回報(bào)率的計(jì)算結(jié)果如表2所示:由以上實(shí)證結(jié)果可以看出,總的趨勢(shì)與我們的設(shè)想一致,即盈余管理程度越大的公司其后期表現(xiàn)越差。但是第三組的情況稍有異常,可能是因?yàn)橛绊懹喙芾淼囊蛩剡^多,且盈余管理指標(biāo)計(jì)算的復(fù)雜性所致,使得其結(jié)果不如預(yù)期理想。另外我們注意到,盈余管理被劃在激進(jìn)組的樣本的平均凈回報(bào)率比保守組要高出2.46%,且超額回報(bào)率為負(fù)。也就是說,激進(jìn)的盈余管理公司的回報(bào)率不僅明顯低于保守組的平均回報(bào)率,還低于市場(chǎng)平均水平。筆者還對(duì)保守組和激進(jìn)組進(jìn)行了均值比較的顯著性分析,得出顯著性水平為0.022,說明兩者的差異是顯著的,也即我們所得出的結(jié)論是統(tǒng)計(jì)顯著的:IPO時(shí)的盈余管理對(duì)后期市場(chǎng)表現(xiàn)有一定的預(yù)測(cè)性,IPO時(shí)的盈余管理程度越大,其后期表現(xiàn)就越差。四、盈余管理程度的影響本文以1999年在深市和滬市IPO的公司為樣本,檢驗(yàn)了IPO時(shí)的盈余管理與其長(zhǎng)期平均回報(bào)率的關(guān)系,進(jìn)一步證實(shí)了上市公司在IPO時(shí)存在盈余管理的行為,且其盈余管理的程度與其后期市場(chǎng)回報(bào)率有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),保守組的平均回報(bào)率明顯高于激進(jìn)組,這說明盈余管理程度高的企業(yè),隨著其信息的逐漸公開,價(jià)值會(huì)逐漸回歸,所以其長(zhǎng)期平均